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国药一致 医药生物 2019-04-29 46.78 -- -- 47.80 1.16%
47.32 1.15% -- 详细
业绩增长稳健,利润增速有望于19H2逐步复苏 公司2018年实现收入431.22亿元,同比增长4.51%;实现归母净利润12.11亿元,同比增长14.46%。分季度来看,公司2018Q4实现营业收入113.56亿元,同比增长13.73%,收入增速较前三季度有所提升;实现归母净利润2.84亿元,同比增长11.42%。 公司2019年第一季度实现营业收入118.79亿元,同比增长15.82%;实现归母净利润3.00亿元,同比增长2.53%;实现扣非归母净利润2.97亿元,同比增长4.36%。公司19Q1利润增速低于收入增速的主要原因是,控股子公司国大药房增资扩股并引入战投沃博联,于2018年6月底完成工商登记备案,短期来看国大药房股权摊薄后公司少数股东损益同比有所增长(19Q1少数股东损益为0.44亿元,同比增长121.17%),拖累公司整体业绩增长,预计随着国大药房引入战投沃博联后加速门店扩张且改善经营效率,下半年利润增速有望逐步复苏。 分销业务2018H2同比增速显著提升 分业务来看,公司2018年分销业务实现收入327.57亿元,同比增长3.92%,其中下半年同比增长约为7.04%,同比增速较上半年显著提升;实现净利润7.16亿元,同比增长11.89%;销售毛利率为7.09%,同比提升1.58%。一方面,在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务,公司2018年推动两票制131个重点合作项目落地执行,广东纯销业务收入增长9.58亿元,扩大市场份额。另一方面,公司2018年重点发展零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗等四大业务,分别同比增长34%、29%、49%、17%,为公司培育新的业绩增长点。 零售业务净利率同比小幅提升,仍有较大的提升空间 零售业务方面,国大药房2018年实现收入108.78亿元,同比增长8.45%,其中下半年同比增长约为11.49%,同比增速较上半年有所提升。截至2018年年底,国大药房拥有门店4,275家,同比增长11.50%。分经营业态来看,国大直营门店实现销售收入100.2亿元,同比增长9.87%;加盟店实现配送收入11.83亿元,同比增长6.25%;直营门店数量占比为74.90%,较2017年末提升1.84个百分点。国大药房2018年实现净利润3.02亿元,同比增长15.10%;销售毛利率为23.03%,同比下降1.59个百分点;净利率为2.77%,同比上升0.16个百分点,较2018H1有所下降,主要原因是受销售毛利率同比下降等因素所致。 国大药房增资扩股并引入战投沃博联,于2018年6月底完成工商登记备案,借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力,有利于国大药房打造区别与国内医药零售连锁的差异化商业模式,提升国大药房运营水平和盈利能力。 风险提示 两票制等行业政策风险;DTP业务增速不及预期的风险;资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等;国大药房业绩不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2019年一季报调整公司19、20年EPS至3.15、3.48元,以4月24日收盘价47.58元计算,动态PE分别为15.10倍和13.67倍。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额,分销业务收入增速有望逐步复苏;另一方面,零售业务国大药房引入战投后有望提升国大药房运营水平和盈利能力,净利率水平提升有利于持续释放业绩,带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
华东医药 医药生物 2019-04-22 28.29 -- -- 37.96 10.57%
31.28 10.57%
详细
事项点评 18Q4业绩超预期公司2018年实现营业收入306.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润22.67亿元,同比增长27.41%;实现扣非归母净利润22.36亿元,同比增长28.52%,超出市场预期。分季度来看,公司2018Q4实现营业收入74.59亿元,同比增长16.89%,收入增速较前三季度有所提高;实现归母净利润4.58亿元,同比增长57.79%,利润增速高于收入增速的主要原因是工业板块增长强劲带动公司整体毛利率水平提高、销售费用率同比下降等因素。 工业板块持续发力分业务来看,公司工业板块2018年实现收入82.38亿元,同比增长24.03%,毛利率为86.94%,同比上升1.18个百分点。其中:1)百令胶囊收入增速预计约为11%,公司持续拓展OTC渠道建设、基层用药市场,有望保持稳健增长;2)阿卡波糖收入增速预计约为30%,目前公司阿卡波糖已通过一致性评价,未来有望持续受益于进口替代、渠道下沉等因素,带动阿卡波糖持续放量增长;3)免疫抑制剂整体保持快速增长,其中他克莫司、环孢素受益于新版医保目录扩大适应症后加速进口替代等因素,预计收入增速分别约为40%、15%,吗替麦考酚酯收入增速预计约为30%。子公司中美华东2018年实现收入、净利润分别为82.08亿元、18.60亿元,同比分别增长24.13%、39.24%。 商业板块收入增速较上半年小幅提升 公司商业板块2018年实现收入223.49亿元,同比增长5.47%,收入增速较上半年小幅上升,毛利率为7.47%,同比增长0.04个百分点,公司已逐步消化“两票制”对分销业务的阶段性影响且收入增速逐步回暖。公司2018年继续深化浙江省内网络布局,成立华东医药嘉兴分公司和华东医药台州有限公司;积极拓展浙江省内基层社区和民营医院市场,2018年民营医院与社区医院业务增幅达25%以上。公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,随着“两票制”等政策影响逐步消化且公司拓展纯销业务比例,商业板块收入增速有望逐步回升且扩大公司在浙江省内医药分销市场的占有率。 研发费用同比高速增长,推动公司转型升级 公司2018年研发费用为7.06亿元,同比增长52.90%,推进公司向研发型药企及国际化发展转型。创新药方面,迈华替尼预计2019年下半年开展一线治疗的多中心III期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2018年年底申报临床,预计2019年下半年开展I期临床桥接试验。仿制药方面,阿卡波糖片、环孢素软胶囊已通过一致性评价;卡泊芬净及冻干粉针已于2019年1月申报生产;阿那曲唑片已完成BE试验并于2018年年底申报生产;来曲唑片正在开展BE试验,计划于2019Q3前申报生产。生物类似药方面,利拉鲁肽注射液已启动全国多中心III期临床试验;地特胰岛素已于2018Q4获得临床批文,已开展I期临床试验;德谷胰岛素预计于2019H1申报临床。公司在研产品丰富,且积极引进海外的优质品种,为公司业绩长期增长提供了推动力。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.89、2.28元,以4月18日收盘价32.35元计算,动态PE分别为17.13倍和14.17倍。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,工业板块有望保持较快的业绩增速;2)在研产品丰富,公司持续推进新药研发并加大研发投入,长期来看为公司业绩增长提供推动力;3)商业板块方面,公司积极拓展纯销业务比例,收入增速有望回暖。未来六个月,维持“增持”评级。
益丰药房 医药生物 2019-04-15 58.80 -- -- 65.80 11.34%
73.50 25.00%
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未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.50、1.99元,以4月9日收盘价58.35元计算,动态PE分别为38.93倍和29.26倍。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,预计2019年有望维持门店高速扩张的态势,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
上海医药 医药生物 2019-04-03 21.30 -- -- 22.74 6.76%
22.74 6.76%
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公司动态事项 公司发布2018年年度报告。 事项点评 研发费用同比大幅增长及计提商誉减值准备拖累利润增速公司2018年实现营业收入1,590.84亿元,同比增长21.58%;实现归母净利润38.81亿元,同比增长10.24%;实现扣非归母净利润26.52亿元,同比下降6.80%,扣非归母净利润同比下降的主要原因是研发费用同比大幅增长及计提商誉减值准备所致,还原研发费用及商誉减值准备后扣非归母净利润同比增长13.85%。公司2018年商誉减值损失为6.32亿元,主要包括Vitaco、星泉环球、台州上药等子公司,拖累公司当期利润。 公司2018年研发总投入达13.89亿元,其中研发费用化投入为10.61亿元,同比增长34.22%,占工业业务收入的5.45%。创新药方面,公司建立了上药费城实验室、美国圣地亚哥研发中心等多个研发中心,开展高端制剂、生物药、细胞治疗等领域的对外合作与股权投资。目前,公司拥有SPH1188- 11、Her2复方抗体、SPH3348、CD30-DM1、雷腾舒、注射用丹酚酸A、SPH3127等多个一类新药产品储备,其中雷腾舒、SPH3127已进入临床II期。仿制药方面,公司继续推进仿制药一致性评价工作,卡托普利片、盐酸氟西汀胶囊、盐酸二甲双胍缓释片及氢氯噻嗪片等4个品种已通过一致性评价,盐酸度洛西汀肠溶胶囊等32个品种完成BE试验并申报至国家药监局。 工业板块表现靓丽,重点产品保持较快收入增速 公司2018年医药工业业务实现收入194.62亿元,同比增长29.86%,毛利率为57.63%,同比上升3.77个百分点,贡献利润16.67亿元,同比增长15.59%。公司持续建设营销体系并强化营销专业化管理,60个重点品种收入同比增长28.52%,全年收入过亿品种达31个,较上年增加3个。 公司通过并购、项目引进等方式不断丰富产品线,2018年进一步收购广东天普26.34%股权,持股比例提升至约67.14%,成为广东天普控股股东,推动向生物医药创新领域战略转型。广东天普的两大核心产品注射用乌司他丁(天普洛安)及注射用尤瑞克林(凯力康)填补了公司产品线在尿蛋白领域的空白;此外,公司将溶瘤病毒安柯瑞(重组人5型腺病毒)交由广东天普启动再上市计划,拓展肿瘤细分市场。 公司工业板块通过重点产品聚焦战略、强化营销等策略, 60个重点品种持续同比快速增长,叠加外延并购等因素,推动工业板块整体收入维持较快增速的同时进一步提高毛利率水平。 分销板块继续夯实全国商业网络布局,上药康德乐盈利能力有所改善公司2018年医药分销业务实现销售收入1,394.45亿元,同比增长20.06%,毛利率为6.85%,同比增长0.73个百分点。公司坚持全国化商业网络布局,一方面通过收购辽宁医贸等在辽宁省、贵州省、海南省打开局面,另一方面通过并购大众物流等完善重点省份的网络布局。 带量采购方面,在已公布的上海地区中标药品分销商遴选中,公司取得63%的市场份额,巩固了上海地区的领先优势。 公司全资子公司上药康德乐2018年实现经营性净利润1.81亿元,同比增长15%,净利率提升至近0.9%,经营业绩较上半年显著改善。 公司融合康德乐后成为国内最大的进口总代理商和分销商,2018年公司进口药品占公司药品分销业务收入的55.04%,是公司分销业务的重要组成部分。2018年CDE批准上市的20个进口新药中,公司获得15个进口药品的全国总代理,包括PD-1新药欧狄沃(Opdivo)与可瑞达(Keytruda)、肝癌一线治疗新药乐卫玛(甲磺酸仑伐替尼胶囊)等重磅产品。 一方面,公司通过收购上药康德乐进一步巩固公司在进口药品代理上的竞争优势;另一方面,公司继续夯实全国性商业网络布局,叠加终端覆盖能力强、纯销比例高等因素,商业板块有望维持稳健增长的态势。 风险提示 两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险;新药研发失败风险;商誉减值风险n 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.46、1.59元,以3月28日收盘价20.05元计算,动态PE分别为13.72倍和12.61倍。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
国药股份 医药生物 2019-03-26 26.04 -- -- 28.29 6.71%
27.79 6.72%
详细
业绩基本符合预期 公司2018年实现收入387.40亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润14.04亿元,同比增长23.01%;实现扣非归母净利润12.64亿元,同比增长24.36%。分季度来看,公司2018Q4实现营业收入99.63亿元, 同比增长8.09%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长48.37%;实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长15.90%,低于归母净利润增速的主要原因是公司联营公司青海制药于第四季度出售青海制药厂45.16% 股权,公司取得投资收益1.16亿元计入非经常性损益,剔除此因素影响,公司2018年全年业绩基本符合预期。 高毛利业务快速增长,提升公司整体毛利率水平 分业务来看:1)医药分销业务占公司整体收入的90%以上,是公司的主要收入来源,2018年公司二级以上医院销售同比增长7.09%, 社区基层医疗市场销售同比增长23.51%,受全国两票制全面推进等因素影响,直销相关业态收入占比提升;2)麻精特药业务保持80%左右的市场份额,联营公司宜昌人福2018年实现营业收入、净利润分别为31.41亿元、8.01亿元,同比分别增长22.73%、28.47%;3)器械及耗材业务2018年收入同比增长21.39%,其中以国控华鸿为代表的器械SPD项目保持了较快增长,控股子公司国控华鸿2018年实现营业收入、净利润分别为53.32亿元、2.27亿元,同比分别增长5.66%、18.53%; 4)工业业务稳步发展,控股子公司国瑞药业2018年实现营业收入、净利润分别为9.52亿元、0.45亿元,同比分别增长48.99%、35.15%。 公司2018年销售毛利率为8.80%,同比增长1.01个百分点,主要原因是公司2018年高毛利业态(麻精特药、工业、器械等)收入增速高于低毛利业态、工业业务毛利率水平同比大幅增长等因素,导致公司整体毛利率水平有所上升。 持续推进资产重组后整合公司资源,强化公司核心竞争力 公司于2017年6月完成重组且合并报表,收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。四家标的公司2018年合计实现扣非归母净利润7.05亿元,占公司整体归母净利润的56.15%。重组四家标的公司中,国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标,国控北京和国控天星未达成业绩承诺,主要原因是受基层医疗市场竞争加剧、药品降价等因素影响,毛利率水平有所下降。公司计划2019年通过加速资源整合等方式提高公司核心竞争力,保障标的公司稳步发展。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等 n 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.92、2.14元,以3月21日收盘价25.79元计算,动态PE分别为13.44倍和12.06倍。公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化,消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响,公司整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,带动公司整体业绩回暖。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
嘉事堂 医药生物 2019-03-04 16.25 -- -- 18.96 15.61%
19.67 21.05%
详细
业绩符合预期,北京地区业务平稳过渡 公司2018年实现营业收入179.60亿元,同比增长26.13%,其中2018Q4实现营业收入47.96亿元,同比增长19.39%。分区域来看,公司2018年在北京地区实现营业收入80.86亿元,同比增长10.78%,公司进一步强化北京药品销售业务,在北京实施药品两票制和国家基药的改革调整中确保业务平稳过渡,收入增长稳健但较2017年同比增速有所放缓;在其他地区实现营业收入95.45亿元,同比增长37.54%,保持高速增长的态势。 期间费用率同比小幅上升 公司2018年实现归母净利润3.28亿元,同比增长24.27%;实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长22.72%。分季度来看,公司2018Q4实现归母净利润0.67亿元,同比增长6.59%,低于收入增速,主要原因是公司期间费用率同比增长、上年同期基数较高等因素;实现归母净利润0.67亿元,同比增长16.34%。 公司2018年销售毛利率为9.92%,较上年同期上升0.70个百分点,公司在北京地区营业成本同比增速低于收入增速,带动公司整体毛利率水平小幅上升。公司2018年期间费用率为5.68%,较上年同期上升0.62个百分点,其中销售费用率为3.50%(+0.33个百分点),销售费用率为1.16%(+0.03个百分点),财务费用率为1.02%(+0.26个百分点),财务费用率上升的主要原因是短期融资增加等因素。 外埠业务持续发力,进一步拓展外埠业务布局 公司2018年16家器械子公司及1家药品子公司合计实现营业收入114.08亿元,同比增长43.20%;实现营业利润5.97亿元,同比增长20.32%;实现净利润4.47亿元,同比增长18.30%。其中,公司2017年收购的嘉事蓉锦、嘉事同瀚、嘉事商漾于2017年下半年实现并表,2018年合并全年业绩后合计实现营业收入、净利润分别为14.97亿元、0.72亿元,预计2019年起上述三家公司并表因素造成的业绩增速影响将逐步消除。一方面,公司加强对北京以外各药品公司的管理、支持力度,推动药品业务持续增长;另一方面,公司2018H2合并报表范围新增嘉事闽益通、嘉事乾瑞等两家器械子公司,持续推进高值耗材全国销售网络,加强业务管理、扩大市场覆盖的同时强化应收账款和库存管理,提高经营质量。 风险提示 北京区域市场竞争加剧的风险;药品招标、医保支付等行业政策风险;GPO业务拓展不及预期风险;北京以外地区扩张不及预期风险;商誉减值风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.58、1.88元,以2月27日收盘价16.43元计算,动态PE分别为10.43倍和8.75倍。我们认为:1)公司作为北京地区的龙头医药商业公司,借实施的阳光采购为契机,受益于行业整合有望扩大市场占有率,做大做强北京市场;2)公司积极推进外埠业务布局,2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜,强化销售网络的同时丰富产品品类,下半年并表嘉事闽益通、嘉事乾瑞等两家器械子公司,进一步完善高值耗材业务的全国布局。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2019-02-28 22.53 -- -- 27.05 18.69%
31.88 41.50%
详细
业绩维持较快增速,基本符合预期 公司2018年实现营业收入91.76亿元,同比增长18.39%,其中2018Q4实现营业收入25.57亿元,同比增长19.01%,基本符合预期。分区域来看,云南区域2018年营业收入同比增长19.41%,云南省外区域经过前两年的培育后呈较快增长的态势,其中四川、广西、贵州2018年营业收入分别同比增长27.71%、20.29%、20.47%,高于公司整体的收入增速。 分店龄来看,2017年以前开业的门店营业收入同比增长9.47%,净利率水平为15.36%,收入增长稳健且净利率水平较高;2017年开业的门店营业收入同比增长101.39%,净利率水平为2.96%,新开店和次新店是公司收入增长的主要来源,但净利率水平较成熟门店尚有改善空间,随着店龄的增长,固定费用逐步被摊薄,利润增速与收入增速的差距逐步缩小,带动新增门店净利率水平提升。 公司2018年实现归母净利润5.21亿元,同比增长23.27%,其中2018Q4实现归母净利润1.03亿元,同比下降3.94%,主要原因是商誉减值导致资产减值损失同比增长、上年同期销售毛利率偏高等因素,公司2018Q4实现扣非净利润0.93亿元,同比增长16.10%。 门店扩张逐季改善,计划2019年新建门店1,200家截至2018年12月底,公司拥有直营连锁门店5,758家,同比增长13.66%,2018年全年净新增门店692家,其中2018Q1-Q4分别净新增门店89家、109家、207家、287家,2018H2门店扩张速度明显加快。公司计划2019年新建门店1,200家,相当于2018年末门店总数的20.8%,其中云南省外区域、云南省内区域分别新增门店650家、550家,预计公司2019年全年门店扩张速度较2018年将进一步改善。 公司2018年云南省外区域门店数量占比为38.19%,同比上升1.38个百分点,公司计划2019年将川渝市场作为主攻市场,在继续进行门店的密集合理布局的基础上,通过精细化管理、专业化服务等方式提升门店质量,为川渝市场的快速发展保驾护航。 受益于处方外流、DTP品种推进等因素,医保门店业绩靓丽公司2018年医保门店收入规模较平均门店高20.96%,其中开通特慢病医保支付的门店达341家,平均单店收入较公司店均收入、公司医保门店店均收入分别高51.93%、25.60%。公司2018年销售DTP品种数量达103个,2016-2018年DTP产品收入占比分别为0.56%、0.72%、0.82%,占公司整体收入的比例较低但呈快速增长的态势。DTP商品的顾客粘性较强,DTP销售增加会带来稳定的客流,随着处方外流、DTP品种引进、带量采购品种药店渠道拓展、特慢病账户支付的开放,公司医保门店的单店业绩水平有望进一步提高。 截至2018年12月底,公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店达4,593家,占药店总数的79.77%,同比上升0.57个百分点。其中,华南地区医保店占比达49.15%,同比上升3.07个百分点,受政策调整利好,华南地区医保门店数量快速增长,仍有进一步提升医保门店比例的空间。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.11、1.37元,以2月25日收盘价22.66元计算,动态PE分别为20.40倍和16.50倍。我们认为:1)公司深耕云南省内区域市场,门店布局密集度高且盈利能力强,保持稳健的内生性增长;2)公司持续向云南省外重点区域(川渝、华南、华北等)推进,通过标准化门店运营体系、区域规模直营等竞争优势,保障了较强的门店连锁复制能力,随着云南省外区域市场销售占比逐步扩大,持续为公司贡献业绩弹性。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
柳药股份 医药生物 2018-12-04 30.30 -- -- 30.50 0.66%
30.50 0.66%
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事项点评:业绩持续快速增长,期间费用率小幅上升公司2018年前三季度实现营业收入87.10亿元,同比增长24.00%; 实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%,Q3业绩增速较上半年基本持平。公司2018年前三季度销售毛利率为10.29%,同比提升0.88个百分点,预计主要是纯销业务比例提高、高毛利的零售业务和创新业务收入增速较高等因素影响。公司2018年前三季度期间费用率为4.30%,同比提高0.75个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%,同比分别提高0.19个百分点、0.20个百分点、0.36个百分点。 积极布局医药工业业务,收购万通制药60%股权公司积极向上游医药工业布局,发展中药饮片生产加工业务,参与的健康产业并购基金所收购的万通制药2018H1运营情况良好,下半年公司收购万通制药60%股权。万通制药是广西著名中成药生产企业,现有115项药品生产批文,主导产品为复方金钱草颗粒和万通炎康片(胶囊),是全国独家生产的专利产品。万通制药2017年实现营业收入1.24亿元,净利润0.66亿元,对应PE为18.17倍,估值相对合理。 一方面,公司通过良好的医院销售渠道及零售网点帮助万通制药实现市场推广,扩大销售规模;另一方面,公司的中药饮片生产加工业务,通过万通制药的生产研发能力转化为医药产品,提高附加值,发挥协同效应,有利于提高公司的盈利能力,培育新的业绩增长点。目前公司已根据《股权转让协议》支付第一期转让款,并按计划推进股权转让的相关工作。 风险提示两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险n 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级暂不考虑万通制药并表因素,预计公司18、19年EPS至1.98、2.46元,以10月27日收盘价27.02元计算,动态PE分别为13.65倍和10.99倍。 我们认为,公司持续拓展医院供应链延伸服务,合作医疗机构数已达59家,有利于公司保持医院销售业务的较快增速,受益于广西省新标执行、“两票制”执行等因素有望逐步提高市场份额;此外,公司持续推进DTP业务,有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速,带动公司整体业绩增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
瑞康医药 医药生物 2018-11-08 9.44 -- -- 9.68 2.54%
9.68 2.54%
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收入持续高增长,Q3 财务费用率同比上升拖累利润增速 公司2018年前三季度实现营业收入245.56亿元,同比增长47.45%;实现归属于母公司净利润8.33亿元,同比增长15.38%,利润增速低于收入增速的主要原因是2017H1调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响等。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入90.48亿元,同比增长44.55%;实现归属于母公司净利润2.53亿元,同比增长21.54%,利润增速低于收入增速的主要原因是财务费用率同比上升。 公司2018年前三季度销售毛利率为19.72%,同比增长2.37个百分点,主要是产品结构变化等因素所致。公司2018年前三季度期间费用率为12.59%,同比上升2.00个百分点,其中财务费用率为1.89%,同比上升1.21个百分点,主要原因是外部融资增长等,招商财富-瑞康医药应收账款二期资产支持专项计划于8月30日正式成立,总规模为12.49亿元,票面利率为6.2%/年,通过ABS等融资方式缓解公司业务高速扩张带来的现金流压力。 经营性现金流逐季改善 公司于2017年10月开始上线SAP系统,截至2018年6月底,公司SAP系统已上线178家子公司,预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统,对子公司的业务发展状况和资金动向进行精细化、信息化管理,长期来看提升公司的运营管理能力和盈利能力。分季度来看,公司2018Q1-Q3经营性现金流净额分别为-23.48亿元、-0.34亿元、14.98亿元,经营性现金流逐季改善。 风险提示 两票制推行进度不及预期风险;并购速度不及预期风险;区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 考虑到公司外部融资增长,调整公司18、19年EPS至0.80、0.94元,以10月29日收盘价8.40元计算,动态PE分别为10.79倍和9.08倍。我们认为,公司已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设,通过数字化转型提高运营能力和盈利能力,有望保持器械业务高速增长,维持“增持”评级。
国药一致 医药生物 2018-11-05 47.02 -- -- 47.80 1.66%
47.80 1.66%
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公司动态 事项公司发布2018年第三季度报告。 事项点评 业绩增长稳健,销售毛利率同比有所提升 公司2018前三季度实现收入317.67亿元,同比增长1.56%;实现归母净利润9.27亿元,同比增长15.42%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入109.88亿元,同比增长2.17%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长15.49%,Q3业绩增速较上半年整体基本持平。公司2018Q3对联营企业和合营企业的投资收益为7,893.33万元,环比基本持平,同比增长43.62%,主要原因是上年同期基数较低。 公司2018年前三季度销售毛利率为11.49%,同比增长1.06个百分点,预计主要受分销业务纯销比例提升、零售业务引入战投后经营效率提升等因素影响。公司2018年前三季度期间费用率为8.11%,同比增长0.80个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.16%、1.70%、0.25%,分别同比上升0.77个百分点、上升0.03个百分点、持平。 分销业务竞争优势明显,有望逐步复苏 分业务来看,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务立足两广,在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,一方面,在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务,扩大市场份额,另一方面,公司凭借批零一体化的优势2018年聚焦基层医疗、零售诊疗、零售直销、器械耗材等四大方向继续拓展分销创新业务,为公司培育新的业绩增长点,预计公司分销业务收入增速有望逐步复苏。 零售业务引入战投后经营效率、盈利能力有望持续改善 零售业务方面,公司全资子公司国大药房增资扩股引入战略投资者沃博联,借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力,有利于国大药房打造区别与国内医药零售连锁的差异化商业模式,提升国大药房运营水平和盈利能力。 我们认为,国大药房的净利率水平(2018H1为3.36%,同比上升0.68个百分点)仍有提升空间,国大药房作为国内连锁药房行业中规模第一的龙头企业,有望享受处方外流等政策红利,同时通过引入战略投资者沃博联,优化国大药房的运营水平的同时丰富商品品类,有望保持较快的业绩增速。 风险提示 两票制等行业政策风险;DTP业务增速不及预期的风险;资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等;国大药房业绩不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至2.76、3.09元,以10月26日收盘价43.50元计算,动态PE分别为15.73倍和14.10倍。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额,分销业务收入增速有望逐步复苏;另一方面,零售业务国大药房引入战投后有望提升国大药房运营水平和盈利能力,净利率水平提升有利于持续释放业绩,带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
大参林 批发和零售贸易 2018-11-05 41.40 -- -- 46.68 12.75%
48.30 16.67%
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公司动态事项 公司发布2018年第三季度报告。 事项点评 短期受销售费用率同比上升影响,利润增速有所下降 公司2018年前三季度实现营业收入62.99亿元,同比增长18.86%;实现归母净利润4.14亿元,同比增长12.90%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入22.16亿元,同比增长23.24%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长6.54%,利润增速低于收入增速的主要原因是销售费用率同比有所上升。公司2018年前三季度销售毛利率为41.75%,同比上升0.51个百分点。 公司2018年前三季度期间费用率为33.50%,同比上升1.74个百分点,其中销售费用率为28.57%,同比上升2.32个百分点,主要受自身业务增长及新并购项目而带来的相应费用增长等因素影响。短期来看,公司保持较快的门店扩张速度,新增门店前期投入较大,导致销售费用同比快速增长,拖累利润端同比增速。长期来看,随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩,将逐步摊薄职工薪酬、房租、促销费等销售成本,带动公司整体盈利能力提升。 自建门店维持较快扩张速度,深耕华南区域市场 截至2018年9月底,公司拥有直营连锁门店3,676家,同比增长33.48%,保持较快的门店扩张速度。公司2018年前三季度净新增门店691家,其中:1)自建门店551家,根据2017年报,公司计划2018年全年自建门店约700家,预计大概率完成目标;2)并购门店181家,根据2017年报,公司计划2018年全年参股收购门店约800家,暂不考虑尚未并表的门店,前三季度并购门店数量低于预期,可能影响预期业绩的实现;3)关闭门店41家。公司2018Q3约有3/4的净新增门店布局在华南市场,有利于深耕广东、广西等区域市场,加强现有门店布局,下沉渗透已覆盖省份的县域市场,全力提升各区域布点覆盖率与市场份额。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;跨区域发展风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。
九州通 医药生物 2018-11-05 15.20 -- -- 15.90 4.61%
15.90 4.61%
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Q3扣非净利润增速较上半年有所提升 公司2018年前三季度实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,主要原因是公司2017Q2汉阳地块旧城改建项目征收补偿款,导致上年同期非经常性损益大幅增长;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.35亿元,同比上升44.89%;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长30.50%,Q3利润增速较上半年有所提升。 公司规模优势明显,并在全国省级行政区规划投资建成了31个省级医药物流中心,向下延伸并设立了94家地市级分销物流中心,营销网络已经覆盖全国大部分行政区域,“两票制”背景下公司凭借规模优势、营销网络覆盖面广、积极拓展终端医疗机构客户等竞争优势,有望享受行业集中度提升带来的政策红利,持续扩大市场份额。 批发业务维持稳健增长,期间费用率稳定 分业务来看,公司医药批发及相关业务2018年前三季度实现收入611.12亿元,同比增长17.16%,一方面,公司在原有开户医院获得更多代理品种的同时积极拓展新医院开户,带动二级及以上医院市场收入维持较高增速,另一方面,受益于分级诊疗政策推进,药品销售渠道下沉,公司基层医疗机构市场销售增速加快;医药零售业务2018年前三季度实现收入14.50亿元,同比增长8.64%,公司继续整合零售连锁资源,打通线上线下业务,将线下零售业务进行统一管理,并与好药师的线上电商平台形成一体化服务;医药工业业务2018年前三季度实现收入10.54亿元,同比增长31.99%。 公司期间费用率保持稳定,2018年前三季度期间费用率为6.35%,同比上升0.11个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、2.11%、0.96%,同比分别上升0.22个百分点、下降0.08个百分点、下降0.02个百分点。 医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头 分产品来看:1)中西成药业务2018年前三季度实现收入504.07亿元,同比增长14.13%,公司推进采购模式调整、供应商分级、开拓合资供应商、拓展战略协议连锁及县域连锁业务等战略,带动中西成药业务稳健增长;2)中药材与中药饮片业务2018年前三季度实现收入24.22亿元,同比增长18.08%;3)医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头,2018年前三季度实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,公司全资子公司器械集团上半年收购及成立6家子公司,扩大市场覆盖范围;4)消费品业务2018年前三季度实现收入29.39亿元,同比下降8.37%。 牵手平安好医生,探索“互联网+医疗+医药”的服务链体系 2018年8月,公司与平安好医生签署了《战略合作协议书》,结成深度的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)平安好医生为公司下游的基层医疗机构客户提供医生助诊系统;2)合作建设智慧药房生态;3)为个人用户提供在线健康咨询、健康诊疗、电子处方、药品配送等服务;4)加大在国内健康商品的推广、海外优质健康商品跨境购等领域合作力度等。公司与平安好医生战略合作,一方面有利于提升公司对基层医疗机构客户的服务能力,强化客户粘性,另一方面有利于拓展公司零售业务的综合竞争力。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS为0.73、0.94元,以10月26日收盘价15.55元计算,动态PE分别为21.25倍和16.60倍。我们认为,作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
上海医药 医药生物 2018-11-05 20.00 -- -- 21.23 6.15%
21.23 6.15%
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归母净利润同比增速较上半年明显提升,主要是投资收益增长所致 公司2018年前三季度实现营业收入1,176.02亿元,同比增长18.75%;实现归母净利润33.72亿元,同比增长25.41%,较上半年明显提升,主要原因是处置联营企业股权收益增加,实现投资净收益11.58亿元,同比增长129%;实现扣非归母净利润25.67亿元,同比增长4.49%,低于归母净利润增速,主要是广东天普股权收购导致的非经常性收益、研发费用同比大幅增长等因素影响。公司2018年前三季度实现对联营企业和合营企业的投资收益5.42亿元,同比增长27.31%。 医药工业维持较快增速,持续加大研发投入 公司2018年前三季度医药工业业务实现收入142.54亿元,同比增长27.80%,毛利率为57.64%,同比上升5.22个百分点,工业板块收入持续快速增长且毛利率水平持续提升,主要受益于公司继续实施重点产品聚焦战略,60个重点品种实现收入75.69亿元,同比增长28.91%。 公司采取创仿结合的研发策略,2018年前三季度研发费用投入为7.56亿元,同比增长50.31%,同比增速较上半年显著提升。创新药方面,公司与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录,双方首期合作产品拟包括4个重磅生物类似药和2个生物创新药,实现公司重点布局抗肿瘤生物医药领域的战略规划。仿制药方面,公司继续推进仿制药一致性评价工作,盐酸氟西汀胶囊、卡托普利片已完成一致性评价,盐酸二甲双胍缓释片等12个品种完成BE试验并申报至国家药监局,48个品规处在临床研究阶段。 工业投资并购方面,公司进一步收购广东天普26%,于2018年8月完成交割,公司持股比例由40.80%提升至约67.14%,成为广东天普控股股东,填补公司在天然尿蛋白药物和危重症细分治疗领域的产品空白,丰富公司销售过亿产品线。广东天普两大核心产品天普洛安(注射用乌司他丁)和凯力康(注射用尤瑞克林)2018年前三季度医院终端销售分别同比增长14.4%、34%,增长趋势良好。 我们认为,公司工业板块通过重点产品聚焦战略、强化营销等策略,60个重点品种同比增速较上年同期显著上升,叠加外延并购等因素,推动工业板块整体收入维持较快增速的同时进一步提高毛利率水平;另一方面,公司持续加大研发投入,在一致性评价上进度领先,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。 分销板块上药康德乐经营业绩较上半年显著改善 公司2018年前三季度医药分销业务实现销售收入1,030.58亿元,同比增长16.94%,毛利率为6.67%,同比增长0.58个百分点,公司顺应两票制发展趋势,加强纯销网络覆盖,纯销比例提升至70%。上药康德乐与公司全面接轨,2018年2-9月底实现净利润1.31亿元,同比增长7%,净利率提升至0.8%,经营业绩较上半年显著改善。 公司作为国内最大的进口药品服务商,2018年前三季度获得12个进口药品全国总代,与默沙东中国就PD-1重磅新药可瑞达(Keytruda)签署产品战略合作协议,将目前中国国内上市的两大PD-1新药的全国总代资格均收入囊中,截至2018年9月底,欧狄沃(Opdivo)、可瑞达销售收入分别为1.9亿元、1.5亿元。此外,公司还与吉利德(上海)达成战略合作,将为吉利德抗艾滋病明星药捷扶康(Gevoya)在中国的进口、分销、准入等方面提供全面服务。 公司作为全国前三大全国性医药分销龙头,通过收购上药康德乐进一步巩固公司在进口药品代理上的竞争优势,叠加与工业板块协同发展、终端覆盖能力强、纯销比例高等因素,有望维持稳健增长的态势。 风险提示 两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;并购、区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS为1.43、1.61元,以10月26日收盘价18.83元计算,动态PE分别为13.19倍和11.70倍。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-11-05 49.88 -- -- 54.80 9.86%
54.80 9.86%
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业绩持续高增长,销售毛利率同比小幅提升。公司2018年前三季度实现营业收入46.66亿元,同比增长36.46%;实现归母净利润3.09亿元,同比增长40.23%;实现扣非归母净利润2.89亿元,同比增长33.24%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入16.72亿元,同比增长41.68%,同比增速较上半年进一步提升,主要原因是Q3单季度新增门店较多,包括新兴药房于9月1日并表纳入的491家药店,带动收入端同比高速增长;实现归母净利润0.84亿元,同比增长27.78%;实现扣非归母净利润0.82亿元,同比增长24.04%,利润增速低于收入增速,预计受新增门店培育期间经营效率较成熟门店有一定差距等因素影响。 公司2018年前三季度销售毛利率为40.49%,同比上升0.24个百分点,公司是业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司,在精细化管理、标准化运营、专业化服务、会员管理等方面具有竞争优势。 Q3门店扩张速度进一步提升,完成新兴药房并表截至2018年9月底,公司门店总数达3,242家(含加盟店130家),同比增长71.53%,公司2018年前三季度净新增门店1,183家,其中新开门店404家(含新增加盟店50家),收购门店813家,关闭34家,分季度来看,公司2018Q1-Q3净新增门店数分别为269家、171家、743家,Q3实现新兴药房并表(9月1日起),涉及药店491家,门店扩张速度较上半年显著提升。公司作为龙头药品零售连锁企业,借助资本优势加速跑马圈地,新增门店培育期结束后逐步实现盈利,为公司业绩持续高速增长提供推动力。 新增门店经营效率有改善空间,有望逐步提高净利率水平。公司2018Q3单季度净利率为5.42%,环比下降2.21个百分点,主要原因是营业成本占比环比上升3.72个百分点,预计受公司2018Q3单季度新增门店较多等因素影响。新增门店前期投入较大,包括开办费用摊销、营销费用等,且经营效率受物流成本、精细化管理程度等因素制约,与成熟门店相比盈利能力上具有一定差距。公司2018H1净利率为7.78%,而新兴药房2017年净利率仅为5%,有一定的改善空间。 随着公司将精细化管理等竞争优势。复制到新增门店,有望提高新增门店的经营效率,改善净利率水平,进而提高公司整体的盈利能力。n 风险提示门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议。未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以10月29日收盘价44.86元计算,动态PE分别为38.95倍和29.42倍。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,预计2018年全年门店扩张速度同比将进一步提升,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
中国医药 医药生物 2018-11-02 14.34 -- -- 15.23 6.21%
15.23 6.21%
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公司动态事项 公司发布2018年第三季度报告。 事项点评 Q3 收入端同比增速较上半年有所提升 公司2018年前三季度实现营业收入221.97亿元,同比增长2.71%;实现归母净利润12.40亿元,同比增长23.08%;实现扣非归母净利润10.92亿元,同比增长14.13%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入76.68亿元,同比增长7.39%,收入增速较上半年有所提升;实现归母净利润4.01亿元,同比增长16.63%;实现扣非归母净利润3.21亿元,同比增长1.22%,低于归母净利润增速的主要原因是子公司债务金额变更导致Q3营业外收入显著高于上年同期。 公司2018年前三季度销售毛利率为22.01%,同比上升7.95个百分点,主要是收入结构调整等因素所致。公司2018年前三季度销售费用率为10.98%,同比上升6.66个百分点,主要原因是受工业板块销售规模高增长、医疗政策改革等因素影响,公司加大精细化招商力度,销售服务与宣传费用同比增长较大。 继续推进商业网络布局 公司医药商业板块继续贯彻“点强网通”网络布局,积极调整业务结构,加快区域扩张。继上半年收购河北金仑、沈阳铸盈,投资控股齐齐哈尔中瑞,合资新设江门公司、深圳公司等项目后,公司于2018年9月、10月分别在深圳、秦皇岛设立合资公司,搭建区域性医药商业业务平台,提高纯销业务比例的同时强化在辽宁、河北、广东等区域市场的商业网络渠道,进一步提高商业板块的盈利能力。 风险提示 两票制等行业政策风险;海外贸易合同不及预期风险;资产注入低于预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS为1.44、1.72元,以10月26日收盘价15.16元计算,动态PE分别为10.50倍和8.82倍。我们认为,公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台,推动工商贸三大业务整合,一方面工业板块通过优化产品结构、强化营销等方式有望保持较快的业绩增速,另一方面商业板块在“两票制”背景下公司通过强化商业网络布局、拓展纯销业务等方式,内生性增长能力较强。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名