2017年度实现营业收入17.38亿,同比-6.66%,实现归母净利润4.94亿,同比+1501.07%,实现扣非归母净利2.96亿,同比+1945.64%。报告期内,公司剥离化纤资产,产品结构改善,综合毛利率32.95%,同比+8.17pct,期间费用率10.93%,同比+0.87pct,其中销售费用率1.21%,同比-0.09%;管理费用率8.71%,同比+1.7%,财务费用率1.01%,同比-0.73pct,费用管控效果良好,净利率28.41%,同比+26.88pct。2017年公司业绩增长有三方面主要原因:一是公司子公司香港通达业务稳定增长,;二是香港通达收到业绩补偿款1.33亿,占利润总额23.24%;三是公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行取得资产处置收益0.63亿,占利润总额10.97%,预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 2018Q1实现营收2.05亿,同比-41.67%,实现归母净利2140.93万,同比+25.05%。综合毛利率29.73%,同比+6.81pct;三费费率16.5%,同比+4.17pct,其中管理费用率11.08%,同比+1.97pct,销售费用率1.95%,同比+0.68pct,财务费用率3.47%,同比+1.53pct,净利率10.45%,同比+5.61pct。受收入推迟结转原因,18Q1公司收入下滑,费用率增加。公司在Q1完成与法维莱远东的增资协议与合资合同,预期有望在关键技术领域实现突破,向核心轨交零部件平台型公司迈进一大步。 剥离化纤资产成效明显,专注轨交零部件业务。2017年5月,公司与广州市弘和投资有限公司签署了《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,8月完成相关交割手续,9月正式更名华铁通达高铁装备股份有限公司。从产品构成看,高铁配件产品营收16.28亿,同比+16.09%,毛利率36.33%,同比+1.04pct,占营收比93.64%,同比+18.35pct,其中,给水卫生系统及配件营收3.19亿,同比-45.85%,毛利率48.97%,同比+2.79pct,占营收比18.35%,同比-13.28pct;贸易配件营收7.94亿,同比+58.56%,毛利率31.64%,同比+8.51pct,占营收比45.70%,同比+18.8pct;辅助电源系统及配件营收2.56亿,同比+39.94%,毛利率29.77%,同比+0.87pct,占营收比14.73%,同比+4.91pct,检测系统营收1.69亿,同比+90.32%,毛利率40.37%,同比+1.43pct,占营收比9.71%,同比+4.95pct;制动闸片营收0.90亿,同比+121.56%,毛利率44.04%,同比-3.98pct,占营收比5.15%,同比+2.98pct;化纤产品(全部为涤纶丝)营收1.09亿,同比-75.88%,占营收比重6.29%。分地区看,公司全部营收来源国内。综上可得,贸易配件占营收比最高,而制动闸片由于基数低,营收增速最快,给水卫生系统的毛利率最高。总体看,轨交零部件相关业务毛利率稳定上升。 看好动车组招标回升+国产替代提速,给水卫生系统+备用电源系统国内市占率50%以上,制动闸片有望放量。铁总规划2018年投产高铁3500公里,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号。我们统计2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,预测年均350-400列需求。公司给水卫生系统主要销售给中车的青岛四方,四方占公司营收达56.55%,预期未来稳定增长。备用电源系统销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,且产品未来在城轨的渗透率有望逐步提高。制动闸片方面,目前国内动车组上使用的多为国外进口产品,但考虑国内产品在后续配套服务及供货速度上存在优势,未来国产化已是大势所趋。公司掌握制动闸片的全套组装制造技术,2017年仅占营收5.15%,但增速最快。随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片业务有望放量。 盈利预测与投资评级:标准动车组预期逐步放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,随着技术合作程度加深,产品覆盖范围扩大,未来预期持续做大做强。预测公司2018-2020年EPS为0.27/0.31/0.34元,对应PE33/28/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期、香港通达业务进展不及预期导致商誉减值风险、下游客户集中风险、技术合作转让风险。

2017年营收24.18亿元,同比+20.28%,归母净利2.81亿元,同比+17.07%。综合毛利率35.87%,同比-2.05%;三费费率为22.59%,同比-1.29pct,其中管理费用率15.52%,同比-1.52pct,销售费用率6.23%,同比-0.22pct,财务费用率0.84%,同比+0.46pct;总体净利率11.93%,同比-0.78pct。分行业看:轨交装备板块营收17.6亿元,同比+19.6%,由于原材料价格上涨,毛利率38.78%,同比-1.84pct;消费电子板块营收1.38亿元(仅并表一个月),单月毛利率34.22%,而全年净利率23.53%(同比+5.81pct),可见费用率很低。将轨交装备板块按照产品拆开看:门系统营收14.06亿,同比+12.01%,毛利率37.80%,同比-3.60pct;配件业务营收2.51亿元,同比+80.55%,毛利率50.34%,同比+4.16pct,配件业务主要涉及公司维修维保业务,增速很快,且毛利率高出门系统新品12.54pct;内部装饰业务营收0.66亿元,同比+60.88%,毛利率16.66%,同比+12.75pct。连接器营收0.38亿,同比+2.59%,毛利率36.92%,同比+3.36pct。分地区看,公司国内主营收入16.78亿,同比20.22%,毛利率40.83%,同比-0.89pct,海外2.20亿,同比+188.99%,毛利率20.27%,同比-0.03pct;从占比上看,海外主营营收占比9.09%,同比+5.31pct。 2018Q1营收7.97亿,同比+102.24%,归母净利0.99亿,同比+135.53%。综合毛利率34.08%,同比-4.71pct,推断两个因素导致:其一、复兴号自主化率提升,产品价格有所降低;其二、并入消费电子板块,总产品类型的自然结构化调整;Q1总费用率19.30%,同比-8.38pct,改善显著,其中销售、管理、财务费用率分别为4.12%、14.01%、1.16%,同比-2.87pct、-5.89pct、+0.37pct,净利率12.42%,同比+1.96%,改善明显。如果剔除龙昕科技并表影响,2018Q1公司营收5.08亿,同比+28.76%,归母净利0.43亿,同比+1.44%,毛利率34.58%,同比-4.21pct,总费用率估算25%-26%,其中管理费用率17.45%,同比-2.45pct,净利率(分子用归母净利润代替)8.43%,同比-2.27pct;因成本同比+37.60%,假设该值均是销量增加导致,且暂忽略原材料价格变动及单位折旧摊薄影响,可以推算Q1综合产品(不含消费电子部分)单位售价同比-6.4%。 轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平,进一步提升公司业绩。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017年全年实现销售173列,我们测算2018年将达到230套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修,自2018年开始,动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。 消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。2017年与VIVO合作开发的NCL工艺,可实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等优异质感,目前已大量投产,技术和产量水平均为业内龙头;镀膜技术中的模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年得到应用并实现批量生产。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元,预计达成承诺压力不大。 新能源汽车零部件:行业高景气度持续,康尼研发力度不减。2017年新能源汽车销售77.7万辆,同比增长53.3%,根据规划至2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。2017年公司研发投入1.85亿,同比+8.75%,占营收比7.65%,拥有研发人员720人,占总人数比14.20%。截至2017年12月31日累计拥有有效授权专利571件,其中发明专利132件。 盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨

2017年实现营收6.80亿元,同比+14.40%,归母净利0.52亿元,同比+11.51%。综合毛利率35.07%,同比-1.65pct,主营业务毛利率36.21%,同比+0.27pct;三费费率为27.24%,同比+0.78pct,其中管理费用率12.08%,同比-2.88pct,由于售后服务增加,销售费用率11.23%,同比+1.52pct,由于借款利息增加,财务费用率3.95%,同比+2.15%。净利率8.56%,同比-0.82pct。从主要业务看,公司创收主力仍为工业制动器,实现营收2.72亿,同比-4.42%,占营收比39.99%,同比-7.87%,毛利率32.35%,同比-1.78pct;水暖管道零件营收1.67亿元,同比+16.77%,占营收比24.55%,同比+0.50pct,毛利率26.68%,同比-3.16pct;并表安德科技,航空设备零部件营收0.78亿元,同比+47.72%,增速最快,占营收比11.41%,同比+2.57pct,毛利率57.57%,同比-6.17pct;分地区看,公司国内营收为5.48亿,同比+18.91%,占比为80.58%,同比+3.05pct,海外营收为1.32亿,同比-1.14%,占比为19.42%。同比-3.05pct。总体上,公司2017年营收同比有所改善,毛利率稳定,费用率控制良好,航空装备业务表现抢眼。 受益于行业回暖,工业制动器与风电业务进展良好。由于钢铁冶金等传统行业加速回暖,2017年公司常规块盘式制动器、液压产品销售同比+23%,生产产值同比+19%;公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户含振华重工、宝钢、武钢司、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械出口到全球70多个国家和地区。2017年10月世界起重能力最大的“龙源振华三号”2000吨海上施工平台成功下水,单个项目实现销售各类制动器96台套。除此之外,公司还完成了配套服务1200吨“港航平9”海工施工平台等项目。2017年我国风电新增装机容量19.6GW,增速放缓,预计未来保持每年20GW的增量,公司配套金凤科技、远景新能源、西门子等重点客户的3MW、4MW及6MW高端机型偏航制动器产品,巩固了公司风电领域的行业地位。我们判断,伴随“一带一路”发展、港口自动化快速提升,以及国内风电新能源的结构性补足,公司对应业务将迎来快速发展期。 收购安德科技进军航天装备,军民融合催化盈利预期。航天发动机器件具有技术门槛高,附加值高的特点。公司于2016年7月出资3亿元完成对安德科技的全资收购,其主要产品为航空发动机机匣及反推装置等核心零部件,为大型军工企业提供配套及服务。2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。2017年安德科技营收8477.43万,同比+39.20%,净利润3422.16万,同比+27.34%,在已取得武器生产许可证、质量体系认证等系列证书后,将保密资质由三级提升为二级,全年申报取得实用新型专利5项,累计各类专利达到17项,我们判断,随着军民融合政策细则不断出台,航天设备业务营收有望保持40%以上的高增速。 轨交制动系统蓄势待发,有望继续拓展。2017年7月份,公司完成了青岛四方股份悬挂式有轨列车制动系统、长沙120公司中低速磁悬浮列车增扩编车辆制动系统、重庆长客小单轨列车、美国西屋低地板轨道交通列车及集装箱挂运车、香港电车公司电车改造等项目制动系统交付。报告期内公司还完成了长春北湖11列车、上海地铁1号线架修、沈阳浑南线、长春一号等项目制动系统维保架修任务。为了积极配套南昌地铁项目,公司积极开发地铁架控电空制动系统,目前已经完成所有产品研发工作,并进行寿命试验及第三方检测。同时,公司继续加大对动车组及高铁摩擦材料研发项目的投入力度,包括合成闸片研发项目和粉末冶金闸片研发项目,“350公里及以上高速列车制动摩擦材料开发与产业化应用”项目成功列入2017年省5511科技重大专项,获科技专项科研经费。我们判断,公司制动系统在有轨电车领域已经成功突破,并具备多个应用案例,夯实了技术实力,未来有望分别在地铁和高铁动车组等领域逐渐斩获订单。 盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,多元化布局军工航天装备与轨交装备,预测公司2018-2020年EPS为0.24/0.34/0.43元,对应PE29/21/16X,维持“增持”评级。 风险提示:轨交制动器进展不及预期,军民融合进度不及预期,“一带一路”发展不及预期,中美贸易战升级

2017年营收12.68亿,同比+32.78%,归母净利1.81亿,同比+12.31%。综合毛利率38.85%,同比-2.27pct,三费费率19.77%,同比+0.63pct,其中管理费用率13.06%,同比-0.10pct,销售费用率6.62%,同比-0.30pct;由于汇兑损益,财务费用率0.09%,同比+1.03pct,净利率13.63%,同比-2.92pct。分业务看,轨道交通连接器营收2.96亿,同比+11.73%,占营收比23.36%,同比-4.41pct,毛利率55.92%,同比-4.15pct;电动汽车连接器营收3.94亿元,同比+24.87%,占营收比31.05%,同比-1.97pct,毛利率30.50%,同比-2.50pct;通信连接器营收4.41亿元,同比+54.10%,占营收比为34.80%,同比+4.82pct,毛利率35.70%,同比+3.98pct;其他连接器1.27亿元,同比51.59%,占营收比10.05%,同比+1.25pc,毛利率37.29%,同比-6.92pct。分地区看,公司国内营收为11.43亿,同比+23.41%,占比为90.11%,同比-6.84pct,海外营收为1.25亿,同比+331.03%,占比为9.89%,同比+6.84pct。整体上公司三大业务协同发展,并驾齐驱,其中受益于翊腾电子于2016年6月并表,通信连接器业务营收占比及增速最高,同时海外业务也有所增长。根据公司公告,2018Q1营收2.78亿,同比+35.33%,归母净利0.49亿,同比+102.04%,实现快速增长。 受益城轨发展高景气度+复兴号占比潜在提升,轨交连接器收入有望快速增长。凭借技术储备+多年经验,公司轨交领域产品保持高毛利率。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;我们预测2018-2020年国内合计新增地铁里程有望达3000公里以上,城轨车辆交付数量有望保持在年均8000辆以上。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。我们预计,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里。根据铁总规划,未来三年至少900列复兴号投入运营,同时考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组对存量旧车型的替代效应,预测年均350-400列需求。复兴号占比提升+国产替代进程加速,公司作为核心零部件供应商有望进一步提升市占率,实现营收增速快于行业平均增速。 外延收购打造多元化产品,新能源业务+通信连接器实力大增。公司于2016年6月完成对翊腾电子收购,其在3C领域业务主要包括连接器、通信电缆、线缆组件及结构件等产品,主要客户包括华为等国内外知名手机、电脑和汽车厂商,客户范围有望持续扩大。另外,新能源汽车行业景气度持续,公司新能源业务主要包括连接器、电源配电盒、线束组件、BMS、充电桩等产品,主要客户覆盖北汽、比亚迪、奇瑞众泰等国内各知名厂家。未来随着5G商用+物联网催化+新能源汽车普及率上升+军民融合深入推进,公司多元化产品业绩有望爆发。 员工持股彰显公司发展信心。2018年3月19日,公司公告称完成员工持股购买3,682,825股,占公司总股本的0.96%,成交均价14.01元,成交金额为51,599,407.37元,员工持股完成将绑定核心成员利益,齐心协力,进入发展快车道。 盈利预测与投资评级:公司目前已经形成通信连接器、新能源和轨道交通三足鼎立态势,未来多元化新兴产品有望继续补强,预测公司2018-2020年EPS为0.57/0.71/0.88元,对应PE27/21/17X,维持“增持”评级。 风险提示:动车组招标不及预期、下游消费电子发展不及预期、新能源汽车行业政策变动,并购产生商誉减值风险。

2017年实现营收30.21亿元,同比+65.88%,归母净利3.35亿元,同比+72.49%,净利增速大于营收增速。由于报告期内原材料价格上涨,公司综合业务毛利率26.77%,同比-1.76pct;总费用率为12.98%,同比-3.15pct,其中销售费用率3.53%,同比-1.71pct,管理费用率为8.14%,同比-1.65%,财务费用率1.30%,同比+0.21pct。净利率11.30%,同比+0.29pct。分业务看,公司创收主力仍为发动机及船级曲轴,全年实现营收22.08亿,同比+54.08%,占总收入比为73.10%,同比-5.59pct,毛利率28.21%,同比-1.42pct;连杆业务营收4.64亿元,同比+201.40%,增速最快,占收入比为15.36%,同比+6.90pct,毛利率22.55%,同比-1.57pct;曲轴毛坯及铸锻件营收2.98亿元,同比+57.56%,占收入比9.87%,同比-0.52pct,毛利率26.38%,同比-2.08pct;其他业务营收0.50亿元,同比+12.56%。分地区看,公司国内营收27.53亿,同比+66.62%,占比91.13%,毛利率27.45%,同比-1.87pct,海外营收2.68亿,同比+58.60%,占比8.87%,毛利率24.09%,同比-2.22pct。综上,公司2017年营收与净利实现大幅增长,毛利虽小幅下降,但预计今年有望改善,且费用率控制出色。 国内国外双向开拓市场,优质高端客户数量持续增加。2017年公司成功开发了2个国内新客户,1个国际新客户,5个铸件新客户,全年荣获了戴姆勒、康明斯、潍柴、锡柴、上柴、约翰迪尔、上菲红、昆明云内等多家主机厂最佳供应商奖、优秀供应商奖,基本实现供应商体系全覆盖。公司拥有研发人员309人,占总人数11.24%,研发投入占营收比4.16%,先后完成了戴姆勒、潍柴、福田康明斯等主机厂96个曲轴新产品的开发试制,23个曲轴新产品进入批量生产阶段,7个曲轴新产品进入小批量生产阶段;完成了卡特彼勒、潍柴、康明斯等主机厂63个连杆新产品开发试制;完成了卡特彼勒、云内、格林策巴赫等主机厂20个曲轴铸件新产品、30个外协铸件新产品试制。公司重卡曲轴市占率国内第一,并逐渐深入国际供应链,预期公司未来市占率有望稳固提升。 2017重卡销量实现高增长,公司营收增速高于行业,市占率提升。2017年我国卡车市场累计销量363.34万辆,同比+16.9%,而国内重卡全年销量111.7万辆,同比大幅+52.38%。由于国内限载政策、物流运量增大以及基建投资增速较快,带来重卡新增需求,而环保政策趋严叠加重卡产能替换周期则持续刺激更新需求,公司重卡曲轴营收14.86亿元,同比+79%,高于行业增速26.62pct。2018年重卡热度不减,根据中汽协统计,2018Q1重卡累计销售32.3万,同比+13.9%,为历史上Q1销量最高水平,与此同时公司2018Q1业绩预告归母净利0.75亿至1.04亿,同比+30%至80%。 产品多元化布局抵御周期波动。公司曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务协同发展,2017年公司连杆业务营收增速最快,达201.40%,占收入比15.36%,同比+6.90pct,轻型发动机与乘用车发动机曲轴板块营收同比均+30%。公司将继续加大连杆、铸锻件等非重卡业务的发展力度,降低对于重卡业务的依赖性,平滑业绩周期性波动,带来增量业绩贡献。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,国内重卡景气度持续旺盛,“一带一路”稳步推进,预测公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.49元,对应PE14/11/10X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡销量不及预期,汽车固定投资总额下滑,钢材价格上涨过快,连杆业务发展不及预期,“一带一路”拓展进度不及预期

投资要点 2017年营业收入11.39亿,同比+63.99%,归母净利润2.83亿,同比+62.00%。2017年主营业务毛利率40.77%,同比-0.01pct,保持稳定。报告期内公司开源节流,总费用率12.78%,同比-1.24pct;其中销售费用率4.46%,同比-1.22pct;管理费用率6.30%,同比-4.10pct,改善显著;财务费用率2.02%,同比+4.08pct 主要是受期内人民币升值和利息增加影响,产生汇兑损益2343万元,导致财务费用上升。另外,公司经营性现金流净额3.49亿元,同比+144.98%,流动性健康,且公司宣布拟每10股转增4股并派现4元。 产品组成:剪叉式平台占比较高,但臂式平台前景大。从产品构成看: 公司剪叉式平台仍为创收主力,实现营收8.53亿,同比+69.84%,营收比74.9%,同比+2.6pct,毛利率42.75%,同比-1.16pct,主要是原材料价格上涨所致;臂式平台营收1.02亿元,同比+79.27%,营收比8.95%,同比+0.76pct,毛利率25.23%,同比+6.89%,改善明显;桅柱式平台实现营收1.44亿,同比+31.07%,营收比12.62%,同比-3.17pct,毛利率40.04%,同比+1.92pct。从产品销量与平均单价看:臂式销量276台,同比+71.43%,单价36.94万,同比+4.6%;剪叉式销量13,047台,同比+79.71%,单价6.5万,同比-5.0%;桅柱式销量3,952台,单价3.64万,同比+13.3%。对比单价与毛利率可看出,臂式平台技术含量相对较高,单价约为剪叉式5.6倍,但2017年的毛利率水平低于剪叉式17.52pct,未来随着臂式放量,预期将显著增加公司营收水平,但是综合毛利率可能会有所下降。 海外业务增速迅猛,国内租赁形式打开市场。从收入地区看:公司国内主营业务收入3.89亿元,同比+39.21%,占比34.1%,毛利率41.00%,同比+1.76pct,海外主营收入7.10亿,同比+82.88%,占比62.4%,毛利率40.64%,同比-1.25pct。公司通过收购+技术合作拓宽欧美市场,收购意大利家族企业Magi 20%股份并进行技术合作,打开欧洲市场,收购美国CMEC 25%股份切入美国市场。公司直接设立海外子公司销售,同国外租赁商建立联系,减少代理环节,且相比国外品牌,公司同质量产品售价便宜25%量级,得益于高性价比,预计未来两年维持快速增长。公司在国内通过全资子公司上海鼎策开展设备租赁服务,在盘活应收账款存量资产的同时绑定下游客户,公司产品的租赁商覆盖率全国最高,2016年达到51%,品牌效应显著。2018年3月公司与全国领先的设备运营服务商上海宏信工程设备有限公司签订战略合作协议,未来有望加速国内市场开拓。 定增募集8.8亿元优化产品结构,未来臂式放量有望带动业绩快速提升。 2017年10月公司获准以不低于42.58元/股价格募集不超过8.8亿用于建设年产3200台的大型智能高空作业平台建设基地,主要生产直臂和曲臂等高端产品,预计2019年达产。对比海外,亚太地区臂式与剪叉式数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9.,而目前公司臂式与剪叉式数量比为1:8.3,收入仅占不到9%,结构尚不协调,臂式平台发展空间广阔。公司技术储备雄厚,2017年研发投入3103.95万元且全部费用化,研发人员83人,占总人数11.67%,已拥有专利194项,其中发明专利 59项,居国内高空作业平台行业首位。欧洲研发中心研制的首批8款新产品已取得专利24项,部分专利申请全球保护中。公司依托鼎力欧洲研发中心,随着2019年产能逐渐达产及放量,有望改善公司产品结构,迅速带来增量业绩贡献。 “安全性+经济性”双因素催化,高空作业平台市场方兴未艾。国际高空作业协会统计2016年全球高空作业平台租赁市场保有量125万台,同比+6.84%。其中欧美发达地区是最大消费市场,每年除了新增设备需求,还形成稳定的替换退役设备的更新需求,公司产品远销全球80多个国家和地区。国内市场,由于施工安全事故频发,安全生产逐渐受到重视,高空作业平台可有效降低安全事故率,保障劳动人员生命安全,目前市场处于导入期;另外,近年来中国人口老龄化发展趋势明显,劳动用工成本不断上升,2006-2016年建筑业人员平均工资年复合增长率达到 12.41%,而高空作业平台可减少用工人员数量,提高工作效率,对标欧美,国内高空作业平台还有很大的成长空间。 盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,双向拓展海内外市场,我们认为,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,细分领域综合实力至少领先国内同行2-3年,公司以国际高端市场产品品质,反向拓展国内,静待国内市场爆发期到来。预测公司2018-2020年EPS 为2.17/3.02/4.09元,对应PE31/22/16X,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进度不达预期,海外市场推进速度缓慢,中美贸易战超预期的负面影响

2017 年营收16.6 亿元,同比+9.26%,营业利润3266 万元,自2012 年以来首度扭亏。分产品来看,轨道交通营收8.1 亿元,同比+22.86%,增速显著,营收占比49.09%,提升5.4pct;桥梁功能部件营收6.3 亿元,同比+3.20%,稳中有升,营收占比37.96%,同比-2.2pct;超级电容系统营收1.2 亿元,同比+62%,增速最快,营收占比7.02%,同比+2.3pct;特种汽车和其他业务合计营收9855 万元。总费用率26.78%,同比-1.51pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.87%/14.58%/6.33%,同比分别-0.79pct/-0.26pct/-0.46pct,均有所改善。 综合毛利率略有改善,期待轨道交通放量大幅提升毛利率水平。2017年综合毛利率20.02%,同比+0.65pct,分产品来看,轨道交通毛利率7.36%,同比+2.36%,有所改善,中国中车2017 年城轨与城市基础设施板块毛利率为16.86%,对中国中车,我们认为新筑股份该板块毛利率有较大提升空间;桥梁功能部件毛利率31.54%,同比-1.13pct,略有下滑;超级电容系统毛利率42.46%,同比+6.56pct,提升明显。值得一提的是,公司研发投入大幅增加,2017 年研发投入1.04 亿元,同比+74%,占营收比例6.28%,同比+2.34pct。 新产品层出不穷,多制式轨交车辆+超级电容+轨道系统即将合力腾飞。 现代有轨电车,是高性价比的轨道交通制式,公司具有土建+四电集成的综合服务能力,具有100%低地板技术的独特竞争优势。电动智能空中公交系统,造价低、占地面积小,车辆悬挂于走行部下已有100 余年历史,显著提升城市景观面貌;新一代中低速磁悬浮系统,在技术、应用领域和成本方面有许多重大突破和创新,该系统历经德国国家磁浮中心、西门子和蒂森克虏伯等世界知名企业在磁浮交通领域的顶级专家,8 年的系统研究和优化,在综合效率、速度等级、加速能力、载客能力、磁辐射量、噪声控制、限界尺寸等方面均取得了突破性成果,已在试验线进行6 年反复验证,可靠运行7 万多公里,全面超越世界范围内所有的中低速磁浮交通系统,达到国际领先水平,打破了制约中低速磁浮交通系统发展的瓶颈,可广泛应用于高架轻轨、市域快轨、短途城际、地下轨道等约90%的城轨交通市场,作为地下轨道使用将是中国的世界首创,将带来显著经济效益和社会效益。新型轨道系统,公司2012 年开始研发,是嵌入式连续支撑无砟轨道系统,该系统是将钢轨嵌入到混凝土整体道床中,50 多项专利,运营成本低、寿命长、噪音低,广州、深圳、上海、三亚等多地表示合作意向。超级电容系统,该业务由控股子公司奥威科技承担,是国内超级电容细分行业龙头,产品几乎涵盖了目前世界上所有超级电容器类型,产品主要运用于海外公交车,隧道机车,有轨电车。报告期内,奥威科技超级电容产品取得了国内首张ECE R100 证书和ECE R10 证书,该认证证书属于全球同行业内的稀缺资源。标志着奥威科技的车用超级电容器产品相关安全性能已达到国内领先水平,拿到了全面进军欧洲市场的通行证。 成都市是全国轨道交通规划最为“激进”的城市,公司享有地利优势。 2016 年11 月,成都市完成了城市轨道交通线网规划修编工作,远景推荐线网由46 条线路组成,总里程2450 公里,是全国规模最大的城市轨道交通网规划,公司享有绝佳的地利优势,坐镇成都,辐射西南。2017 年10月,成都市规划管理局官网发布了《成都市城市轨道交通建设“十三五”规划》,规划到“十三五”末,力争实现轨道交通建设总里程达780 公里以上,其中运营里程达500 公里,在建里程280 公里以上,并且多条线路的开工、竣工及开通时间都已经公布。 整个成都城市轨道交通建设如火如荼开展,有望为公司从2018 年开始,带来营收确认高峰期。 2018 Q1 预计业绩7 年来首度扭亏,董监高二级市场增持股票。公司公告,预计2018 年1-3 月净利润为500-1000万元(2017 年同期为-4401 万元),是自2012 年以来一季度业绩首度扭亏,主要系轨道交通业务规模增长所致。 另外,据2018 年2 月5 日公告,基于对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可,自2 月5 日起未来5 个月内,公司董监高增持公司股票,合计金额不低于3,000 万元,不高于18,000 万元,n 盈利预测与投资评级:成都市正在打造全国最大的城市轨道交通网络,公司具有地利优势,且市场范围辐射整个西南地区,公司新产品层出不穷:中低速磁悬浮、新型轨道系统、超级电容等发展迅速。预测公司2018-2020年EPS 为0.05/0.11/0.21 元,对应PE 143/68/35X,维持“增持”评级。 风险提示:成都轨交项目推进不及预期,超级电容海外市场拓展不及预期,新型轨道系统推进速度不及预期。

2017年实现营收2110.13亿元,同比-8.14%,归母净利107.99亿元,同比-4.35%。综合毛利率22.68%,同比+1.89pct,三费费率为15.3%,同比+2.3pct,其中管理费用率同比+1.8pct,上升最快,主要是内部业务板块整合所致,预期2018年改善;净利率6.17%,同比+0.11pct。分业务看,公司创收主力仍为铁路装备板块,实现营收1081.7亿,同比+1.19%,占总收入比为51.3%,毛利率25.8%,同比+0.46pct,其中动车组收入575.4亿,较2016年751.6亿收入同比-23.4%,货车收入220.1亿,机车收入234.4亿,客车收入51.8亿。城轨与城市基础设施板块营收335.77亿元,同比+23.72%,增速最快,毛利率16.8%,同比+0.59pct;新产业板块营收538.5亿元,同比-7.08%,毛利率23.69%,同比-0.18pct;现代服务业板块实现营收154.13亿元,同比-59.15%,毛利率9.96%,同比+3.54pct。分地区看,公司国内营收为1917.9亿,同比-8.96%,占比为90.89%,海外营收为192.2亿,同比+0.88%,占比为9.11%。2017年公司新签订单约3141亿元,其中海外订单约57亿美元,期末在手订单约2434亿元。 受益于城轨发展高景气度,城轨业务收入有望保持20%增速。我国城轨发展迅猛,2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里以上,而地铁建设新规对未来三年开通里程的影响较小,且新规利于提升大中城市的车辆加密需求,促进二三线城市发展城轨、单轨、磁悬浮等多制式城市轨道交通。2017年公司城轨业务收入增速23.72%为四大板块之首,占总营收比为15.9%,同比+4.1pct,交付地铁6298辆,随着未来地铁新增开通里程落地,地铁招标数量有望保持在8000辆量级。 未来三年铁路有望迎来通车高峰,看好动车组招标回升及后服务市场,预测年均350-400列需求。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划,2020年国内铁路运营总里程达到15万公里,其中高铁通车里程达3万公里,而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里,仅剩余5000公里即可达成目标,但根据我们数据库统计,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,且受冬奥会、京津冀、粤港澳、长三角与成渝城市圈建设等事件催化,有超额完成目标可能性。2017年公司销售动车组344标准列,根据铁总规划,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,仍维持年均需求350-400列的预测;另外动车组3-5级修将逐渐放量,我们估算2018年后服务板块增速26.3%以上。 内部业务整合+海外业务稳步推进。公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合,并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化,导致管理费用上升,预计自身改革利于公司降本增效,可能在2018年开始体现。而随着一带一路进程推进,目前公司产品已经服务全球104个国家和地区,预期公司国际化经营能力将不断增强。 盈利预测与投资评级:“十三五”高铁开通里程有望超预期,城轨景气度持续,在新业务及海外业务稳步拓展下,预测公司2018-2020年EPS为0.39/0.44/0.48元,对应PE26/23/21X,维持“增持”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,“一带一路”推进缓慢,公司新能源及现代服务业发展不及预期。

按置入资产可比数据,2017年度实现营业收入158.85亿,同比+16.39%,实现归母净利润13.40亿,同比+34.74%。净利增速高于营收增速,发展势头良好。综合毛利率为20.26%,同比+2.23pct,三项费用率为10.56%,同比+0.02pct。2017年新签合同额250.4亿元,同口径数据同比+23.7%。分业务看,专用机械+交运设备两大板块,道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械四大业务共同驱动业绩成长。专用工程机械装备及相关服务实现营收36.82亿,同比+29.18%,毛利率28.77%,同比+1.88pct,其中隧道施工设备及相关服务业务营收28.49亿元,同比+25.25%,工程施工机械业务营收8.33亿元,同比+44.65%;交通运输装备及相关服务实现营收105.46亿元,同比+14.42%,毛利率19.22%,同比+2.04pct,其中钢结构制造与安装业务营收61.50亿元,同比+13.47%,道岔业务营收43.96亿元,同比+15.77%。分地区看,公司国内营收为149.49亿,同比+17.75%,占比为94.77%,毛利率20.26%,同比+1.72pct,海外营收为8.25亿,同比-3.78%,占比为5.23%,毛利率20.17%,同比+9.84pct。总体看,公司交运设备及服务板块为创收主要来源,占营收66.9%,而专用机械装备及服务板块的收入弹性大,增速较前者快14.76pct,毛利率高出9.55pct。 十三五铁路通车里程有超预期可能,道岔业务有望平稳增长。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划,2020年国内铁路运营总里程达到15万公里,其中高铁通车里程达3万公里,而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里,仅剩余5000公里即可达成目标,然而,我们数据库显示,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,有超额完成目标可能性。2017年公司道岔业务占营收比为28%,生产道岔29533组,累计制造钢结构产品90.3万吨,同比增长64.5%,创造公司钢结构产量的历史新高。道岔市场技术壁垒高,公司在250公里/小时道岔市场占有率约65%,重载道岔市场占有率50%以上,已实现完全国产化,基本无进口,生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品,未来三年道岔业务业绩有望随规划完成而逐步释放。 隧道掘进业务高速发展+国产盾构机绝对龙头,城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。我国城轨发展迅猛,2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;2017年全国拟在建地下综合管廊达6500公里。公司作为国内盾构机龙头,技术领先,市占率达30%以上;2017年生产隧道施工设备309台,同比增长64.4%,创历史新高。我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里左右,假设平均每3公里需求一台盾构,则对应需求1000台;假设2018-2020年新建综合管廊4000公里,盾构渗透率15%,则对应600台需求,加总估算533台/年,若单台平均造价2000万元,则国内年均107亿元以上市场空间。另外,公司准备布局整车车辆研发制造,拓展产业链上下游;据公告,从技术角度来看,公司合作方目前拥有跨座式单轨、悬挂式单轨、地铁、轻轨、有轨电车、智轨、APM等多种制式的整车设计能力和图纸,研发实力较强。 盈利预测与投资评级:“十三五”高铁开通里程有望超预期,城轨及地下综合管廊发展迅速,公司产业链上下游逐渐拓展,预测公司2018-2020年EPS为0.70/0.87/1.00元,对应PE16/13/11X,维持“增持”评级。 风险提示:地铁+综合管廊投资低于预期,“一带一路”推进缓慢。