事件：振华新材发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 实现营收139.36 亿元、同比+152.69%，归母净利润12.72 亿元、同比+208.36%，扣非归母净利润12.47亿元、同比+209.55%。2023Q1 营业收入20.06 亿元、同比-22.21%、环比-50.24%，归母净利润0.71 亿元、同比-79.37%、环比-73.45%，扣非归母净利润0.72 亿元、同比-78.85%、环比-72.13%。 三元正极材料销量大幅增长推动公司业绩增长。2022 营收增幅较大主要系新能源汽车动力电池市场快速增长，下游客户对正极材料需求旺盛，公司正极材料销量及收入实现同比大幅增长。分产品看营业收入，三元正极材料营收135.33 亿元、同比+158.02%、占营业收入97.11%，主要系动力电池需求增长；复合三元及其他营收2.09 亿元、同比+1.00%、占营业收入1.50%；钴酸锂营收0.46 亿元、同比+77.60%、占营业收入0.33%。2022 年，公司三元正极材料全年销售量4.44 万吨，单吨售价30.48 万元/吨，同比+92%，单吨毛利约4 万元/吨，同比+73%。2023Q1营业收入20.06 亿元、同比-22.21%，环比-50.24%，主要系上游锂盐市场价格下滑较快，下游客户为优化存货结构，相应调整正极材料采购节奏，公司产品销量下降所致。2023Q1 净利润下滑较多，主要系销量减少，导致单位产品分摊的人工及制造费用有所上升；以及上游锂盐市场价格大幅下滑，报告期末计提相应存货跌价准备所致。 整体业绩符合预期。2022 公司毛利率为13.68%、同比-0.91pct；扣非归母净利率8.95%、同比+1.64pct。公司销售费用率0.08%、同比-0.24pct，管理费用率0.55%、同比-0.73pct，财务费用率0.70%、同比-0.72pct，主要系公司费用管控能力及经营效率较强所致。报告期内公司研发投入2.51 亿元、同比+67.93%，主要系公司持续进行研发投入和新产品开发，研发费用率1.80%、同比-0.91pct。2023Q1，公司毛利率为9.96%、同比-9.08pct、环比+0.02pct，扣非归母净利率3.57%、同比-9.55pct、环比-2.80pct。公司销售费用率0.13%、同比+0.01pct、环比+0.07pct，管理费用率1.01%、同比+0.34pct、环比+0.46pct，财务费用率0.96%、同比+0.20pct、环比+0.35pct，研发费用率1.86%、同比-0.51pct、环比+0.44pct。 维持稳定优质客户资源。自2004 年开始，公司凭借可靠的产品质量陆续进入国内知名锂离子电池生产企业供应链，并形成长期稳定合作关系。通过长期的紧密合作，公司已成为宁德时代、孚能科技、新能源科技（ATL）、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池生产企业的正极材料供应商。2022 年度前五名客户销售额132.9 亿元，占年度销售总额95.36%，公司第一大客户销售额占年度销售总额77.29%。 投资建议：公司钠电池正极材料出货累积数十吨，与头部电芯客户达成全面深度的合作关系，并已布局相应的专利，为后续钠电正极材料业务的发展奠定坚实基础。 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.5 亿元、11.1 亿元和15.1 亿元，对应的PE 分别是17、13、10 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入15.8 亿元，同/环比+1.3%/-9.4%；归母净利润1.5 亿元，同/环比+37.0%/+66.4%；扣非归母净利润0.3 亿元，同/环比-32.3%/-48.3%；毛利率16.2%，同/环比-0.5/+6.0pct；净利率9.5%，同/环比+2.5/+4.3pct。受宏观经济形势及需求减弱影响，Q1 主要产品均价低于去年同期水平，毛利率同比降低。随着需求回暖，Q1 末产品价格有所回升，公司盈利能力在逐步提升。 光伏需求旺盛叠加醋酸乙烯年内投产，EVA 粒子盈利将稳步提升：根据索比咨询数据，4 月26 日EVA 粒子价格为18650/吨，较年初低点上涨超过30%。由于2023-2024 年新增EVA 产能相对有限，在光伏行业需求持续向好的趋势下，EVA粒子下半年可能出现阶段性紧张，公司年内投产的9 万吨醋酸乙烯项目也将降低粒子原料成本，预计EVA 产品盈利水平进一步提升。 项目有序推进，锂电及生物可降解材料等项目将在今年陆续投产：（1）锂电材料方面，公司10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨年超高分子量聚乙烯项目将于年内投产，3000 吨锂电添加剂计划Q4 投产，其中锂电溶剂项目与公司现有产业链充分协同，竞争优势较为明显；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划于年底建成投产，将为公司后续业务发展培育新的利润增长点；（3）1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，将实现公司在电子特气行业的重要突破。 投资建议：预计未来两年公司EVA 盈利仍将保持较高水平，新业务落地进一步提升公司效益，我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元的盈利预测，对应PE 为32.4、26.2、22.2 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。

事件：2023年4月27日，隆基绿能发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。扣非净利润144.14亿元，同比增长63.31%。2022年毛利率15.38%，同比下降4.81pcts。2023Q1实现营业收入283.2亿元，同比增长52.4%。 归母净利润为36.4亿元，同比增长36.55%。毛利率为17.9%。 硅片及组件出货持续增长，一体化布局持续推进：公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。2022年，公司实现单晶硅片出货量达85.06GW，同比增长21%。其中对外销售42.52GW，自用42.54GW。硅片及硅棒业务实现营业收入381.97亿元，同比增长124.32%。在硅片切割方面，公司系全球首家以低成本将金刚线切片技术导入规模量产，打通国内金刚线产业链。单晶硅片在建生产线总投资额118.92亿元，设计产能为65GW。公司实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW。单晶组件在建生产线总投资额56.45亿元，设计产能41GW。截至2022年底，公司单晶硅片产能达到133GW，单晶电池产能达到50GW，单晶组件产能达到85GW。 电池新技术行业领先，转换效率再创世界纪录：报告期内，公司坚持贯彻产品领先战略，持续保持高强度的研发投入。截至2022年12月31日，公司全年研发投入71.41亿元，占营业收入5.54%。电池组件方面，公司关键技术攻关取得突破性进展，报告期内七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，2022年11月，公司公布研发的硅异质结电池效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。公司自主研发的HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，并发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO6产品系列，为不同应用场景提供更具有价值的产品解决方案选择。截至2022年底，单晶电池产能达到50GW。 投资建议：考虑到公司新技术放量在即、各环节产能扩张加快，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为193.31、239.18及266.95亿元，对应EPS分别为2.55、3.15及3.52元/股，对应PE分别为13.7、11.1及9.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期

事件：4 月28 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入53.1 亿元，同比+70.9%；归母净利润0.5 亿元，同比-80.1%；毛利率7.9%，同比-7.2pct。2022Q4 营收11.7 亿元，同/环比+6.4%/-10.9%；归母净利润-0.8 亿元，同比-163.2%；毛利率2.9%，同/环比-17.3/+4.2pct。由于原材料价格大幅下跌及财务费用增加等因素，公司2022 年盈利下滑。2023Q1 公司实现营收13.5 亿元，同/环比+10.0%/+15.0%；归母净利润0.2 亿元，同比-70.6%；毛利率6.3%，同/环比-6.3/+3.3pct，盈利能力环比改善。 22 年胶膜盈利承压，23 年将迎来量利齐升：2022 年公司光伏胶膜出货4.35 亿平，同比+76.9%，单平售价（不含税）为12.1 元，同比-2.6%，单平净利约0.1 元，同比-0.9 元；2022 年下半年原材料价格大幅下降，胶膜价格相应下调，受高价粒子库存影响，公司胶膜盈利水平降低。估算2023Q1 公司胶膜出货超过1.5 亿平，同比+40%-50%，单平售价约8.5 元，单平净利约0.15 元，盈利水平环比提升。展望2023 年全年，预计公司有效产能将达到9 亿平以上，全年出货有望超过8 亿平。 同时预计下半年粒子可能出现阶段性紧张从而带动胶膜价格上调，N 型电池放量优化公司出货结构，胶膜盈利水平将持续得到修复。 持续投入研发与创新，新能源汽车领域取得进展：在光伏胶膜领域，公司2022 年新增单层POE 胶膜、TOPCON 专用新型EXP 胶膜等产品，HJT 专用转光胶膜研发实现突破，公司光伏胶膜技术持续领先、品类丰富。在非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE 玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展，非光伏领域的拓展未来有望打开公司成长空间。 投资建议：在胶膜行业竞争加剧的态势下，我们下调公司2023、2024 年的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.3 亿元、8.1 亿元、9.3 亿元，对应PE 为19.3、12.8、11.1 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。

事件：公司发布2023年一季报。23Q1公司营收25.68亿元，同比下滑0.9%，环比下滑22.4%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比下滑28.5%，环比下滑13.7%。 23年维持交付计划不变。23Q1出货10亿平，推测单平扣非净利润超过0.6元/平。 公司23年保持全年65~70亿平的交付计划。涂覆膜方面，23Q1涂覆膜出货同比增加30%，在总出货量中占比40%+，目标在23年出货量中占比50%。23Q1末，公司货币资金21.97亿元、同比下滑44%、主要系归还银行贷款。应收账款和票据61.91亿元，同比增长17%，环比下滑14%。存货27.75亿元、环比增加3.1亿元。 研发投入加大。公司23Q1毛利率46.03%、同比-2.5pct、环比+3.3pct；扣非净利润率24.44%、同比-9.4pct、环比+2.5pct。公司期间费用率同环比均上升，主要系管理费用和财务费用增加，23Q1管理费用率3.78%、同比+1.4%、环比+2.1pct，主要系公司实施股权激励，股份支付费用增加；财务费用率3.99%、同比+4.2pct、环比-1.0pct，主要系公司借款增加。研发费用2.03亿元、同比增加89%，主要系公司研发新产品，研发投入增加。 扩产项目持续推进。目前公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70亿平方米。另外，公司在匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备安装，海外市占率有望进一步提升。干法隔膜方面，公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线预计将于2023年投产，响应储能市场需求。 投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业，无论是出货量，还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.6亿元、68.7亿元和87.4亿元，对应的PE分别是16.7、13.5、10.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司营收111.86亿元，同比增长66.1%，环比下滑6.9%；扣非后归母净利润6.12亿元，同比增长40.7%，环比增长18.0%。 收入利润快速增长。公司23Q1收入快速增加主要系动力、储能、软包业务快速增长，其中储能业务收入30亿+、同比增加200%；软包和除软包外的动力电池稳定出货。一季度公司海外收入占比约40%，同比提升，主要因为储能业务的拓展和动力电池出口业务增加。公司其他收益5.83亿元，同比增加649%，环比增加61%，主要系公司收到与收益相关的政府补助；资产减值损失-1.53亿元，同比减少1.16亿元，环比减少1.78亿元，主要系公司以计提存货跌价准备。一季度末，公司货币资金92.65亿元，同比增长44.8%，环比增加3.2%；应收账款和票据约103.17亿元，同比增长63.2%，环比下滑4.8%；存货78.6亿元，环比减少7.28亿元，库存有所减少。 排产环比改善可期。公司预计二季度从5月份开始有较大改善，主要系当前材料价格趋于稳定，产线调试基本完成，良率处于较高水平，所以从5月份开始会全面恢复生产，排产环比一季度会有明显提升。 投资建议：公司积极布局46系大圆柱电池，有望促进公司动力电池的海外业务开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.6亿元、88.3亿元和137.2亿元，对应的PE分别是22.5、15.2、9.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格剧烈波动；公司新建产线投产不及预期等。

事件： 公司 2023年 4月 25日发布 2022年报， 2022全年实现营业收入 1424.43亿元， 同比增长 119.69%； 实现归母净利润 257.26亿元， 同比增长 217.25%， 扣非后归母净利润 265.47亿元， 同比增长 216.5%。 2023Q1公司实现收入 332.45亿元，同比+34.67%，实现归母净利 86.01亿元，同比+65.59%，实现扣非净利 85.04亿元， 同比+65.62%。 硅料产能稳步释放， 规模、 成本、 质量行业领先:报告期内。 公司高纯晶硅产能持续稳定运行， 全年实现高纯晶硅销量 25.68万吨， 同比增长 138.41%。 全球光伏终端装机需求超预期， 高纯晶硅产品供不应求， 价格同比上涨并维持高位， 公司高纯晶硅盈利水平创历史新高， 截至目前， 公司已陆续收回所有在产产能的投资成本。 全年单位硅耗、 综合电耗、 蒸汽消耗分别同比下降 2.7%、 10.7%、 72%， 产品质量进一步提升， 单晶率持续稳定在 99%以上， 实现对下游主要 N 型料客户的长期稳定供货， 全年 N 型料供货量同比大幅增长。 电池片新技术进展顺利, TNC 电池产能持续扩张。 报告期内， 在 Topcon 技术路线方面， 基于自主研发成功的行业首条大尺寸 PECVD Poly 技术产线， 公司全面推出TNC 电池产品， 并于 2022年 11月底投产了眉山 9GW TNC 电池项目， 目前已满产发挥， 产品平均转换效率 25.5%， 若叠加 SE 等技术， 转换效率预计将提高至25.7%。 年末公司还启动了彭山 16GW TNC 电池项目的建设工作， 预计将于 2023年下半年建成投产， 届时公司 TNC 电池产能将达到 25GW。 在 HJT 技术路线上，公司已完成双面纳米晶技术开发， 组件功率突破 720W（210尺寸 66片版型） ，建立了行业首条 210半片铜互联中试线， 在设备、 工艺及材料等方面进行全方位开发， 目前栅线线宽降低至 15μm 以下， 效率较印刷工艺增益 0.2%以上， 良率达到 95%， 进一步向量产条件靠近。 组件业务持续发力， 预计 2023组件产能达 80GW。 报告期内， 公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改， 用时 3个月即实现“8GW 光伏智能工厂技改项目” 产品顺利下线， 组件产能跃升至 14GW。 得益于产业链上游的品质支撑以及优异的生产管控能力， 公司产品良率、 单线产出等核心生产指标均达到行业领先水平。 目前公司已与中国机械进出口（集团） 有限公司、 Corab S.A、 PVO International、 Energy3000Solar GmbH 等海外分销商及客户达成战略合作，实现海外市场渠道的快速布局。2022年公司组件销量 7.94GW，同比增长 226.06%,据 InfoLink Consulting 数据， 公司组件出货量已进入全球前十名。 为保障组件产品质量领先， 成本最优， 报告期内， 公司已陆续启动盐城 25GW、 金堂 16GW、 南通 25GW 等组件项目， 按照项目投资规划， 预计 2023年底公司组件产能将达到 80GW。 新项目的建成投运将有力支撑公司组件业务的全球化开拓， 为下游客户提供稳定、 优质的光伏组件产品。 投资建议： 公司作为光伏硅料和电池片的龙头企业， 组件业务快速推进， 竞争优势明显， 叠加渔业协同发展， 未来可期。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 215.11亿元、 207.22亿元、 217.00亿元， 对应 EPS 为 4.78、 4.60及 4.82元/股，对应 PE 为 8.4、 8.7及 8.4倍， 我们维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 产业链稳定性风险、 政策风险、 技术迭代风险、 国际贸易风险等

事件：2023年4月25日，双良节能披露2022年年报。全年公司实现营业收入144.76亿元，同比增长277.99%。归属于上市公司股东净利润9.56亿元，同比增长208.27%。扣除非经常性损益后的净利润8.98亿元，同比增长276.96%。 固本节能节水，装备基业长青：2022年度，公司溴冷机事业部在国内外经济下行、原材料价格上涨等多重压力下，凭借精益管理与数字赋能实现销售收入9.94亿元。在工业领域，公司已实现工业领域专业全覆盖、区域全覆盖。溴化锂低温机组通过工艺包优化、差异化竞争，在煤化工、石油化工、锂电池电解液、白酒、供热等细分行业连续赢得大额订单。2022年度，冷却系统公司围绕“节水”大方向实现销售收入11.42亿元，同比增长19.77%。冷却公司始终保持火电、煤化工市场占有率行业第一。换热器事业部2022年度在原有基础上打开新局面，实现销售收入6.05亿元，同比增长47.36%。在公司传统优势空分行业，换热器事业部实现稳步增长，凝汽器在PTA领域获得了订单突破，成为AP公司燃烧水浴式汽化器独家供应商。新能源装备公司坚持围绕“加快技术开发、扩大市场份额、提升管理水平”的总体经营策略，实现营业收入29.05亿元，市场占有率在65%以上，公司为大全、新特、合盛、东立、东方希望、其亚、永祥等业内龙头企业量身打造近千台还原炉，再创历史新高。 制胜新赛道，加快布局光伏新能源产业:报告期内，公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，双良硅材料（包头）有限公司实现单晶硅棒和硅片的销售收入86.05亿元，M10/G12尺寸、P/N型号的硅棒/硅片均陆续出货。报告期内，公司单晶一厂和单晶二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，2022年底实际产能可实现40GW，在光伏单晶硅行业具备了一定的规模。报告期内，公司设立了双良新能科技（包头）有限公司作为高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5GW产能已于年内建设完毕并开始实现销售。 公司组件产线兼容电池片尺寸从182mm向210mm延伸，从单玻向兼容双玻/透明背板组件发展，不断丰富P型、N型及HJT等不同类型组件矩阵，功率最高可达700W，最高效率为22.5%，组件产品已获得TüV\CQC\ZDHY等权威认证，未来组件业务的开拓将进一步增强公司在光伏产业链上的布局。 投资建议：公司在节能设备业务的基础上，积极转型光伏产业，拓展多晶硅还原炉、硅片、组件业务。公司有望持续受益于光伏行业的发展，业绩高增长可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.57亿元、30.78亿元、39.19亿元，对应EPS为1.26、1.65及2.09元/股，对应PE为11.5、8.8及6.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险

投资要点 事件： 4月 25日， 公司发布 2023年一季报。 2023Q1公司实现营业收入 53.65亿元， 同/环比+52.90%/+26.35%； 归母净利润 5.11亿元， 同/环比+17.11%/-17.31%；毛利率 18.47%， 同/环比-3.00/-3.57pct； 净利率 9.53%， 同/环比-2.91/-5.03pct。 由于一季度光伏玻璃价格处于低位， 且原材料及能源成本维持在高位， 公司业绩承压。 在手订单充足， 保障业绩增长： 4月以来， 公司分别与正泰新能、 晶科能源签订销售战略框架合同， 公司计划于 2023年 7月-2025年 12月向正泰新能销售 37,800万平光伏玻璃， 计划于 2024-2025年向晶科能源销售约 48,950万平米光伏玻璃，预计销售总金额分别为 80.51亿（含税） 、 105.24亿元（含税） 。 销售框架合同的签订有利于公司大尺寸、 薄片光伏玻璃产品的市场推广， 增加光伏玻璃的稳定销量， 保障未来业绩增长。 光伏玻璃库存小幅下降， 盈利有望改善： 根据国家能源局数据， Q1国内光伏新增装机 33.66GW， 同比+155%。 随着需求持续向好， 4月光伏玻璃价格上涨， 根据索比咨询数据， 3.2mm、 2mm 光伏玻璃价格分别为 26、 18.5元/平， 较 3月上涨约 2.0%、 5.7%， 且光伏玻璃库存小幅下降。 光伏需求高景气下， 光伏玻璃盈利能力有望改善。 投资建议： 公司为光伏玻璃行业龙头， 具有较强的成本优势， 未来将持续受益于光伏行业高景气和双玻渗透率的提升， 我们维持公司 2023-2025年归母净利润 29.7亿元、 39.1亿元、 47.6亿元的盈利预测， 对应 PE 为 22.3、 16.9、 13.9倍， 维持 “买入-A” 的投资评级。 风险提示： 光伏装机不及预期； 行业竞争格局恶化； 原材料及能源动力价格大幅波动等。

事件： 公司 2023年 4月 25日发布 2022年报， 2022全年实现营业收入 402.57亿元， 同比增长 66.79%； 实现归母净利润 35.93亿元， 同比增长 127.04%， 扣非后归母净利润 33.86亿元， 同比增长 153.7%。 公司发布 2023Q1业绩报， 2023Q1实现营业收入 125.8亿元， 同比增长 175.42%； 实现归母净利润 15.08亿元， 同比增长 266.9%， 扣非后归母净利润 14.59亿元， 同比增长 293.64%。 逆变器业务布局全球市场， 凸显公司渠道优势。 2022年光伏逆变器全球出货量77GW, 其中渠道发货 90万台。 公司逆变设备全球累计装机量突破 340GW。 报告期内， 公司加码布局欧洲、 美洲、 澳洲、 中国渠道市场， 全球 370+服务网点， 包含 85+全球服务中心、 280+授权认证服务商。 同时与全球客户建立良好合作关系，连续签约数个 GW 级逆变器订单， 分布式市场业绩继续保持高势增长， 全球主流市场占有率稳居第一。 公司引领 300kW+组串新技术的 SG320HX、 颠覆传统的模块化逆变器 1+X 在全球各类场景中得到广泛深入应用。 针对分布式市场， 工商业全系新品登陆全球， 高功率 125kW 产品领跑行业。 与此同时， 面向全球日益增长的户储需求， 阳光电源推出新一代户用光储充一体化解决方案， 发布光储充全屋绿电解决方案， 引领全球家庭能源独立变革， 以高效发电、 便捷运维等特性深受市场认可。 储能业务快速发展， 盈利能力大幅提升。 报告期内阳光电源储能系统全球发货量7.7GWh， 实现收入 101亿元， 同比增长 223%； 储能业务毛利率 23.24%， 同比增加 9.13pct。 目前公司储能系统广泛应用在美、 英、 德等成熟电力市场， 不断强化风光储深度融合。 所有参与的储能项目未出现一例安全事故， 在调频调峰、 辅助可再生能源并网、 微电网、 工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 报告期内， 公司为拉美 638MWh 最大储能项目、 澳洲 Ginan Solar 一期 176MWh 光储融合项目、 东南亚 136.24MWh 最大光储融合电站、 以色列 430MWh 最大储能项目、山东台儿庄台阳 100MW/200MWh 电网侧独立储能项目等全球多个项目提供整体解决方案。 聚焦技术研发， 光储融合创新能力持续增强。 2022年度， 公司投入研发费用 16.92亿元， 同比增长 45.70%。 截至报告期末， 公司共有研发人员 3,647人， 其中， 拥有博士学历的有 51人， 拥有硕士学历的有 1,336人， 研发人员占比约 40%； 公司先后承担了 20余项国家重大科技计划项目， 主持起草了多项国家标准， 是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。 同时， 公司亦重视技术创新成果的知识产权积累， 并密切跟进各项新技术标准的演进， 2022年公司新增专利申请1,756件， 专利申请增长率 57%； 累计专利申请 5,410件， 其中国内 4,691件， 国外 719件； 累计专利授权 2,877件， 增幅 47.4%， 并且依托行业领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化， 已先后组织起草了多项中国国家标准。 投资建议： 公司作为逆变器龙头企业， 出货量遥遥领先。 公司有望长期受益于光伏行业的发展。 考虑到公司 2023Q1业绩超预期， 逆变器和储能产品出货增长明显加快，上调公司 2023/24年净利润预测至 62.13/87.45亿元（原预测值为 51.3/73.3亿元）， 新增 2025年净利润预测为 120.53亿元。 对应 EPS 为 4.18、 5.89及 8.12元/股， 对应 PE 为 28.1、 20.0及 14.5倍， 我们维持“买入-B”的投资评级。 风险提示： 政策性风险、 竞争加剧带来的毛利率降低风险、 国际贸易摩擦风险

事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入33.10亿元，同比+22.99%，归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比+111.71%。 点评：海外市占率实现新突破，盈利能力修复。报告期内，公司智能用电产品营收29.00亿，同比+25.46%，占营收比例87.61%，毛利率38.70%，同比+6pct，智能配电产品营收3.27亿，同比+3.70%，占营收比例9.88%，毛利率34.89%，同比+4.47pct.2022年海内外招标恢复、供应链逐渐稳定以及海运费用下降，公司业绩回暖、盈利能力逐渐修复。报告期内，公司实现海外市场收入18.45亿元，同比+13.40%，智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼首次实现市场份额排名第一，在欧洲市场中标金额创历史新高。公司智能配电产品在全国30个省市、自治区持续中标，我国智能用电行业正处于新一代智能电表推出和轮换周期，公司具备完整的物联网系列产品并已实现物联网表中标，有望贡献营收增量。 新能源业务成长提速，光储充蓄力待发。2022年，全球光伏市场持续高速发展，印度、越南、沙特、巴西等市场拥有大量在建项目，这些国家地区在未来三年内将迎来集中并网的高峰；我国分布式装机达51.1GW，同比增长74.5%，工商业分布式光伏新增装机规模突破26GW，刷新年度新增装机记录。公司定位为光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案供应商，目前具备逆变器、储能电池、微网控制系统等分布式能源核心设备自主可控能力，公司在新能源领域的业务拓展持续蓄力。报告期内，公司新能源产品营收0.42亿，同比+37.13%。看好公司的业务协同性及海外市场优势。 研发费用投入加大，提升核心技术竞争力。2022年，公司研发投入2.39亿元，占营收比例7.21%，同比+5.54%。持续打造M2C端到端智能用电整体解决方案，积极响应公用事业客户数字化转型需求，大力推动Wi-SUN的规模化应用，持续拓展基于Wi-SUN网络的水、电、气、路灯等一体化通信，参与Wi-SUNFAN1.1新标准制定及推广，参与国网电科院“一芯一系统”项目开发，并相继推出了面向海外市场的数据安全系统、网络运维平台、新一代集中计量解决方案、新一代导轨表、单相重合器、三相重合器等产品。 投资建议：公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，受益于海外市场部署加强、新一轮电表推出和轮换周期以及新能源业务持续开拓，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.3、10.01和11.72亿元，对应EPS1.7、2.05和2.40元/股，对应PE12.9、10.7和9.1倍，给出“买入”评级。 风险提示：1、海外需求量不及预期；2、原材料价格波动风险；3、新能源业务拓展不及预期；4、市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入188.8亿元，同比+46.8%，归母净利润15.8亿元，同比-28.1%，毛利率15.6%，同比9.4pct，净利率8.4%，同比-8.7pct；其中Q4营收53.3亿元，同/环比+35.7%/+17.7%，归母净利润0.5亿元，同/环比-94.7%/-90.5%，毛利率5.9%，同/环比-24.0/-12.4pct。2022年下半年受高价粒子库存及胶膜产品价格下降影响，公司盈利下滑。2023Q1公司实现营收49.1亿元，同/环比+26.5%/-7.8%，归母净利润3.6亿元，同/环比+7.5%/+706.4%，毛利率12.3%，同/环比-4.1/+6.4pct，公司盈利环比改善。 22年胶膜产品盈利承压，预计23年量利双升：胶膜方面，2022年公司出货13.2亿平，同比+36.5%，销售均价（不含税）为12.8元/平，同比+7.3%，单平毛利约元，同比-35%，胶膜盈利阶段性承压；2023Q1出货约4.6亿平，同/环比+64%/+14%，前两月高价粒子库存逐步消化完毕，胶膜盈利水平也在环比提升。 展望2023年全年，到2023年底公司胶膜产能将超过25亿平，预计全年出货20亿平（同比+50%），随着N型电池放量，毛利水平较高的POE胶膜出货占比将继续提升，强化盈利改善趋势。 背板市占率快速提升，感光干膜、铝塑膜等产品持续放量：背板方面，2022年公司出货1.2亿平，同比+80.6%，销售均价（不含税）10.9元/平，同比+2.3%；2023Q1背板出货约0.36亿平，预计2023年全年出货将达2亿平，同比增长超过60%，全球市占率将继续快速提升。感光干膜方面，在2022年电子消费市场需求下降的情况下，公司感光干膜出货仍小幅增长7%至1.1亿平，预计今年出货增加30%-50%至1.4-1.7亿平。铝塑膜方面，2022年公司铝塑膜出货600万平，产品应用领域和客户群体逐步从3C电池拓展到储能电池和动力电池，2023年有望实现出货量的大幅增长。 投资建议：在胶膜行业竞争加剧的态势下，我们下调公司2023、2024年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.9亿元、35.7亿元、42.8亿元，对应PE为23.9、18.0、15.0倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。

事件：2023年4月21日，东方日升披露2022年年报。全年公司实现营业收入293.85亿元， 同比增长 56.05%。 归属于上市公司股东净利润 9.45亿元， 同比增长2332.31%。 扣除非经常性损益后的净利润 10.3亿元， 同比增长 258.5%，持续聚焦组件业务， 储能收入大幅增长： 在全球光伏发电逐步取代火电的长期视角下， 光伏行业整体保持稳定发展态势。 行业整体已逐步摆脱对于政策补贴的依赖，形成以市场驱动为导向的良性发展模式。 公司光伏组件出货量行业领先， 2018年以来稳定居于世界前十位。 报告期内， 公司光伏组件年产能为 25GW， 实现销售13.5GW， 销售收入 241.3亿元， 同比增加 82.65%。 其中， 海外组件销售量达到8.1GW， 在巴西、 澳洲、 智利等新兴市场中抢占先机， 出货实现较大突破。 随着公司技术的不断创新发展、 客户品牌认可度的提升， 公司在光伏组件领域的市场占有率有望得到进一步地提升。 多晶硅、 储能等业务收入大幅提升， 带动公司业绩扭亏为盈。 其中， 多晶硅业务实现营业收入 19.1亿元， 同比增长 83.9%， 毛利率高达63%， 为公司带来较大利润贡献。 储能系统、 灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入 14.5亿元， 同比大幅增长 256.7%， 毛利率为 20.6%。 电池、组件同步扩张，产能加速释放：截至报告期末，公司光伏组件年产能为 25GW，电池年产能为 15GW。 在产能扩张方面， 公司 2022年新增马来西亚年产 3GW 高效太阳能电池及组件产能以及内蒙古包头 3GW 组件产能。 本次向特定对象发行股票共募集资金 50.00亿元， 将用于 5GW N 型超低碳高效异质结电池片与 10GW高效太阳能组件项目。 在异质结电池组件产能布局方面， 公司持续加码研发投入打造高效电池组件产品， 将计划有序推进 15GW N 型超低碳高效异质结电池片， 同时稳步推进浙江宁海 15GW N 型超低碳高效异质结电池片与 15GW 高效太阳能组件项目一期部分、江苏金坛 4GW 电池片和 6GW 组件项目以及安徽滁州年产 10GW高效太阳能电池项目一期部分等高效先进产能， 完善优化升级现有公司产能。此外，电池技术发展方面， 公司已掌握转换效率高达 25.5%的高效 HJT 技术， 目标降低银耗量到 10mg/W 以下， 有效降低制备成本。 前瞻布局储能业务， 订单充足产品迭代加速： 根据公告， 公司储能业务已签订单约1GWh， 实现对北美、 欧洲、 国内等全球主要市场 MWh 级以上出货， 意向在谈订单约 3GWh。 公司依托双一力产业化平台， 完成对 GoldenSigma 户外储能柜的技术迭代， 被认定为浙江省首台套产品。 投资建议： 公司紧抓储能机遇， 异质结技术路线行业领先， 自供太阳能电池比例不断提升， 不断向上、 下游延伸布局， 加强一体化程度， 组件盈利能力及稳定性预计持续改善， 预计公司 2023-2025归母净利润分别为 18.47、 27.91及 34.72亿元，对应 EPS 为 1.62、 2.45及 3.05元/股， 对应 PE 为 14.9、 9.9及 7.9倍， 首次覆盖，给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 新电池技术进展低于预期、 下游行业需求增长不及预期、 异质结产能投 放不及预期。

事件： 公司发布 2022年年度报告和 2023年第一季度季报。 2022年实现营业总收入 33.67亿元， 同比+23.02%， 归属于上市公司股东的净利润 1.03亿元， 同比-41.55%； 2023Q1实现营业收入 8.63亿元， 同比+30.24%， 归母净利润 0.73亿元， 同比+247.50%， 环比+219.15%， 扣非净利润 0.41亿元， 同比+227.33%。 原料价格波动导致盈利下滑， 23Q1毛利率显著改善。 报告期内， 公司实现营业收入 33.67亿元， 同比+23.02%， 主要受益于产能释放， 销售订单增加； 销售毛利率15.93%， 同比-2.83pct， 公司生产所需废钢、 生铁、 合金等原辅材料价格居于高位， 叠加风电行业竞争激烈， 部分主机单兆瓦竞标价格有所下降， 使得整体毛利率下滑； 2023年， 随着废钢供应链恢复， 预计成本将得到缓解， 23Q1销售毛利率20.57%， 已明显改善。 招标高景气下， 23年风电行业需求回暖， 国内新增装机有望超 70GW， 公司风电铸件业务有望回暖， 齿轮箱精密零部件方面， 公司已与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署战略合作协议， 并已完成相关产品试制与验证， 目前已进入小批量供应阶段， 风机大型化叠加齿轮箱风机切换趋势下， 看好公司业务放量并带动业绩回暖。 风电、 铸钢件、 军工三大板块重点发展， 提升市场份额。 新能源风电板块方面， 公司发行可转债募集 15.5亿元投入大型高端装备用核心精密零部件项目， 达产后，将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他关键精密零部件共计 84000件的精加工生产能力， 提高整体交付能力， 更好地满足配套需求； 铸钢件板块方面， 完成广大东汽公司铸钢板块的产能提升和效益提升， 在火电、 燃机领域基础上扩大水电市场拓展； 军工板块方面， 稳步推进军工板块市场开拓， 逐步推进相关产品的预研试制工作， 加快公司进入军方合格供应商体系步伐并已取得进展。 该三大板块有序扩张， 将进一步促进公司产值规模的增长和市场占有率提升。 研发费用投入加大，提升核心竞争力。2022年，公司期间费用率 11.40%，同比-0.03pct， 研发投入 1.79亿元， 同比+36.91%， 占营收比例 5.32%， 同比+0.54pct。 报告期内， 对于新技术方面， 新增 11项核心技术， 完善 1项核心技术， 新增核心技术主要为特种钢、 特殊合金冶炼技术、 大型风电铸件领域生产技术及能源电力装备领域生产技术； 新产品方面， 完成 12MW 轮毂、 弯头、 偏航支座铸件的研发并批量生产； 16.6MW 塔架连接件、 机舱研发试制成果； 成功开发铸造生铁喷射冶金精炼技术并小批量生产； D406A 钢旋压毛坯已通过验证， 实现小批量供货。 投资建议： 公司以高品质特种合金材料为核心业务， 持续在风电、 军工等领域拓展，当前成本端压力缓解，盈利能力修复，看好公司未来发展前景。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.06、 5.12和 7.31亿元， 对应 EPS 1.43、 2.39和 3.41元/股， 对应 PE 20.8、 12.5和 8.7倍， 首次覆盖， 给予“买入-A”的投资评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动、 产能扩张不及预期、 市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年一季报。 23Q1公司营收 83.68亿元， 同比增长 61.9%，环比下滑 72.2%； 扣非后归母净利润 2.97亿元， 同比增长 0.3%， 环比下滑 77.4%。 一季度业绩符合预期。 公司 23Q1出货量 2.61万吨， 预计公司 23Q2出货量环比略增。 资产减值损失 0.95亿元、 主要系存货计提较多。 加回资产减值损失后、 公司一季度扣非单吨盈利约 1.5万元/吨， 接近 22年单吨利润 1.46万元/吨。 韩国基地实现百吨级出货。 公司韩国基地在报告期内顺利投产， 已建成 2万吨/年的高镍正极材料产能， 具备放量基础。 公司陆续完成海外客户验证， 实现百吨级批量出货。 积极布局磷酸锰铁锂和钠电材料。 2022年， 公司通过收购斯科兰德实现磷酸锰铁锂赛道的快速切入， 现有产能通过多家客户认证， 为动力客户供货做好准备。 同时，公司通过自研全面布局了层状氧化物、 普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向， 并已与几十余家下游客户完成送样验证， 公司有望升级为全市场覆盖的综合正极材料供应商。 投资建议： 2022年公司高镍正极材料出货量位居全球第一。 公司积极布局磷酸锰铁锂和钠电材料， 有望升级为全市场覆盖的综合正极材料供应商。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 18.3亿元、 23.5亿元和 29.2亿元， 对应的 PE 分别是 16.6、 12.9、 10.4倍。 首次覆盖， 给予“买入-B”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 公司新产线投产不及预期， 上游资源价格继续大幅下跌等。