事件：2023 年4 月18 日，德业股份披露2022 年年报，全年公司实现营业收入59.56亿元。同比增长了42.89%。实现了归母净利润15.17 亿元，同比增长162.28%。 实现扣除非经常性损益后的净利润15.35 亿元，同比增长187.84%,业绩符合预期。 逆变器驱动盈利高增，储能组串微逆齐头并进抢占全球市场。在全球逆变器市场景气度高企的背景下，公司敏锐地抓住行业风口，成功把握逆变器存在巨大的潜在需求、微逆市场快速扩容等的机遇，积极推进逆变器业务扩张。全年实现逆变器销售134.83 万台，实现营业收入395,680.14 万元，占营业收入的66.44%,较上年同比增长230.41%。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，三类产品协同增长。其中，储能逆变器实现销售收入241,835.64 万元（销量为29.90 万台），微型并网逆变器实现销售收入80,740.82 万元（销量为80.24 万台），组串式逆变器实现销售收入70,355.15 万元（销量为24.69 万台），驱动公司盈利能力显著改善，带动公司整体毛利率由去年的22.95%大幅上升至38.03%。全年逆变器板块毛利率48.18%,同比增加10.98%。公司不断开拓销售渠道切入不同市场，2022 年度公司逆变器销往巴西、南非、美国、黎巴嫩等市场。产品结构方面，价值量较高的储能逆变器与微型逆变器营业收入实现爆发式增长，同比增长354.19%、657.95%，成为公司的出货主力。 研发创新助力产品更新升级，降本增效成长持续可期。公司不断加大研发投入，引入储能电池团队，根据市场需求变化驱动创新。公司研发团队围绕产品差异化战略，持续加大对新产品研发及现有产品升级改造，推出更加贴合特定市场、性能及质量优越的产品。储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW。研发团队牵头产品技术降本，配合公司精益化管理和产线布局优化，在节约成本的同时，增加产能利用率，提升了产品市场竞争力，利用高性价比抢占市场，实现了经营规模和经营效益的增长。 投资建议：公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，公司产品类型丰富是行业内为数不多实现三类逆变器协同增长并驾齐驱的企业。全球能源需求持续增长，储能行业发展空间得到充分释放，叠加政策端利好持续，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为25.92、40.85 及60.52亿元，对应EPS 分别为10.85、17.10 及25.33，对应PE 为23.8、15.1 及10.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2022年报， 2022年公司营收 363.04亿元， 同比增长 114.8%； 扣非后归母净利润 26.95亿元， 同比增长 5.8%。 22Q4营收 120.21亿元， 同比增长 120.48%； 扣非后归母净利润 5.18亿元、 同比增长 24.3%。 根据公司一季度业绩预告， 23Q1公司归母净利润 10.42~11.47亿元、 同比增长 100%~120%； 扣非归母净利润 5.65~6.52亿元， 同比增长 30%~50%。 22年业绩符合预期。 2022年公司营收快速增长， 分业务看， 公司消费电池业务实现营收 85.13亿元， 同比增长 23.8%， 市场份额稳定； 动力电池和储能电池业务实现营收 276.83亿元， 同比增长 176.6%。 2022年公司的研发投入 22.61亿元、 同比增长 63.93%， 在 46系列大圆柱电池、 LF560K、 锂金属二次电池、 半固态电池、钠离子电池和氢能技术都有深入研究和布局。 报告期内公司投资收益 12.42亿元、占利润总额比例 35.5%； 其他收益 10.21亿元、 同比增长 170%， 主要系当期政府补助大幅增长至 9.63亿元、 同比增长 190%。 2022年公司股权激励和员工持股计划摊销合计 6.68亿元、 21年同期合计 0.8亿元， 22年加回股权激励和员工持股计划的摊销后的扣非归母净利润 33.63亿元、 同口径下同比增长 28%。 动力电池持续发力。 动力电池方面， 产能建设稳步推进， 车用领域出货规模明显增长。 报告期内， 公司在国内率先完成了 46系列等三元高比能大圆柱电池的布局，在湖北荆门、 四川成都、 辽宁沈阳等地区规划了产能， 并已获得成都大运、 德国宝马等国内外众多一流车用客户的定点。 同时公司的 BMS 项目通过 ASPICE CL2认证， 标志着公司 BMS 开发能力达到国际领先水平并建成了完整的电池系统开发能力， 将极大促进海外业务的开拓。 储能业务快速增长。 公司储能电池全年出货规模位居行业前列， 参与国家电网、 中国南方电网的智慧电网建设， 联手林洋能源成立储能电池项目， 同时与美国头部储能系统集成商签署了供货协议， 构建储能新平台。 结合对未来储能发展趋势和市场需求判断， 公司率先发布领先技术产品 LF560K， 该产品采用超大电池 CTT 技术，实现电芯及系统层级成本双降， 并策划全球第一个隔墙供应及规模最大 60GWh 储能电池工厂， 持续带动储能电池业务领先及高速发展。 投资建议： 2022年公司消费电池和动力电池稳步增长， 储能电池业务出货规模位居行业前列。 公司积极布局 46系大圆柱电池， 有望促进公司动力电池的海外业务开拓。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 59.6亿元、 88.3亿元和 137.2亿元， 对应的 PE 分别是 23.1、 15.6、 10.1倍。 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 上游资源价格继续大幅上涨； 公司新建产线投产不及预期等。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1年公司营收890.4亿元，同比增长82.9%、环比下滑24.7%；扣非后归母净利润78.0亿元，同比增长698.4%、环比下滑35.9%。 业绩符合预期。23Q1营收和利润快速增长，环比下滑主要系一季度为销售淡季、原材料价格大幅下滑导致行业去库存。报告期内，公司研发费用46.5亿元、同比增加81%，研发投入持续加大；其他收益13.67亿元、同比增长199%、环比增长12%，主要系本期确认部分递延收益；投资收益15.27亿元、同比增长231%，22Q4为-2.3亿元，主要系公司处置部分参股公司股权；资产减值损失-10.92亿元、去年同期0.06亿元、22Q4为-19.16亿元，主要系存货成本高于其可变现净值计提的存货跌价准备。23Q1末公司应收款项和应收票据534.52亿元、同比增长100%、环比下滑13%；存货640.38亿元、同比增长4%、环比下滑16%；合同负债258.73亿元、同比增长71.9%、环比增长15.3%。公司报告期内经营性现金流净额209.66亿元，同比增长196.3%、环比下滑65.7%。 凝聚态电池发布。公司近期发布的凝聚态电池能量密度500Wh/kg，包括超高比能正极、新型负极、隔离膜以及新的工艺等一系列创新技术，具备优秀的充放电性能和高安全性。 投资建议：宁德时代作为全球龙头锂电池企业，积极开拓国内外市场和建设产能，为全球主要车企和储能市场提供锂电池产品和解决方案，公司在技术、规模等多方面均全球领先。我们预计在收入和利润上，未来公司将保持高增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为453.10、616.45、809.73亿元，EPS分别为18.55、25.24、33.15元，P/E分别为21.2、15.6、11.8，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

事件：4月19日，公司发布2022年年度报告，报告期内，公司实现营业收入173.84亿元，同比+7.57%；归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比+5.12%。 在手订单饱满，盈利能力维持。报告期内，公司风电机组销售收入163.17亿元，同比增加3.76%，新增订单12.28GW，连续两年超过10GW，在手订单再创历史新高。新增订单中，5.XMW及以上大容量机组订单占比超九成，大容量机组获市场认可。报告期内，公司风电整机销售收入163.71亿元，同比+3.76%；对外销售量7118.74MW，同比+30.26%；毛利率17.10%，同比+0.63pct。在市场竞争加剧及风机整体价格下滑的背景下，公司风机毛利率维持在合理水平，主要系风机大型化分摊成本以及订单结构优化。公司风电机组业务有望受益于23年风电装机高景气。 “两海”布局成效显著。公司“两海战略”实现历史性突破，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础。海外市场新增26万千瓦风电整机设备订单，继续深化在越南、哈萨克斯坦等区域的布局，并实现欧洲、南美等市场的突破。公司中标了首个海上风电项目——国电浙江宁波象山一号（二期）50万千瓦海风项目，并不断推进海上风电基地及海上风电资源开发。 浙江省海风资源丰富，其所处的长三角地区，是五大海上风电基地重点建设集群之一，地域优势明显。根据今年3月浙江发布的《关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见(征求意见稿)》，到2027年，全省海风累计并网达到750万千瓦，公司海风业务有望持续突破。 扩展新能源电站，开拓EPC新业务。2022年，公司积极推进大基地项目资源布局，在湖南、云南等区域获取风光储资源开发指标超400万千瓦，同比增加约150%，为后续业务开展奠定基础；公司加快新能源电站业务板块发展，将产业优势转化为资源优势，山东禹城苇河二期50MW风电项目、酒泉马鬃山150MW风电项目、新疆哈密市伊吾县淖毛湖70MW风光同场等项目建设进度有序推进，截止报告期末，公司在建新能源电站项目63.4万千瓦；公司首次进入新能源EPC业务领域，实现4.22亿元营收，全年新增订单合同超50亿元，打造出彩开局。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足，受益于风电行业整机环节大型化降本增效及度电成本下降，看好公司稳固风电整机行业龙头地位，继续提升市场份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.82、9.63和12.68亿元，对应EPS1.11、1.37和1.81元/股，对应PE13.0、10.5和8.0倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，公司市场份额提升不及预期。

公司 2022年业绩符合预期： 公司 2022年实现营收 427.90亿元， 同比+505.44%，归母净利润 30.07亿元， 同比+153.96%。 业绩符合预期。 销售毛利率 12.48%， 同比-13.85pct， 销售净利率 7.03%， 同比-9.72pct。 2022Q4公司实现营收 162.7亿元， 同比+331.36%， 环比+30.89%， 归母净利润 8.9亿元， 同比+33.32%， 环比+83.50%。销售毛利率 10.38%， 同比-16.89pct， 环比+2.26pct， 销售净利率 5.46%，同比-12.23pct， 环比+1.56pct。 公司磷酸铁锂市占率稳居第一， 扩产积极： 2022年公司磷酸铁锂正极实现营收426.67亿元， 同比+514.94%， 毛利率 12.47%， 同比-14.34pct。 2022年， 公司磷酸铁锂的生产量和销售量分别为 33.72万吨和 32.39万吨， 同比分别+173.84%和168.96%。 根据高工锂电， 公司的市占率从 2021年的约 25%提升至 2022年的约29%， 连续三年排名全国第一。 公司为抢抓储能市场机遇， 更加积极推广储能型磷酸铁锂产品， 2022年公司应用于储能领域的产品占比已经提升到 15%左右。 截至2022年底， 公司磷酸铁锂产能 34.82万吨。 公司规划产能高达约 89万吨， 扩产积极。 盈利能力方面， 据测算， 2022年公司磷酸铁锂吨净利约为 0.92万元/吨， 同比2021年略降。 我们预测未来随着行业产能的不断释放， 磷酸铁锂正极单吨盈利能力将逐渐回归。 但随着公司磷酸铁前驱体自供比例的提高， 有望一定程度上降本。 与优质客户深度绑定， 重视技术创新： 在客户方面， 公司深度合作宁德时代、 比亚迪这两大战略客户， 2022年此两大客户营收占比合计达到 80%以上， 分别荣获宁德时代“2022年度优秀供应商奖” 和比亚迪“2022年度杰出战略合作伙伴” 荣誉，均为正极材料供应商中唯一的获奖单位。 年报显示， 宁德时代和比亚迪分别持有公司股份 10.54%和 5.27%， 与优质客户深度绑定。 此外， 2022年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业中， 9家是公司的客户。 在技术创新方面， 公司在更高压实磷酸铁锂、 长循环磷酸铁锂、 磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展。 2022年公司研发费用 4.56亿元， 同比大幅增加 467.47%。 公司 2022年销售、 管理、 财务费用率合计 1.36%， 较 2021年 2.88%显著下降。 2022年经营性现金流为-27.83亿元， 同比-412.39%， 主要是因为公司业务规模快速增长， 相关经营现金支出增加， 并且公司将较多的经营性应收票据背书用于支付工程及设备款所致。 资产减值损失 1.58亿元， 主要是计提原材料存货跌价。 投资建议： 公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头， 扩产积极， 有利于其稳固市占率。 布局磷酸铁前驱体， 以及磷酸锰铁锂等新产品， 有利于其提高竞争能力。 预计公司2023-2025年归母净利润为 22.49、 27.95和 34.80亿元， 同比-25.2%、 +24.3%和+24.5%， 当前股价对应 2023年的 PE 为 16倍， 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧； 上游原材料大幅涨价等因素。

投资要点事件公司发布 2022年年度报告， 2022年实现营收 216.80亿元， 同比增长 3.87%； 归母净利润 5.52亿元， 同比增长 3.98%； 归母扣非净利润 4.19亿元， 同比增长32.20%。 业绩稳定增长， 员工持股计划增强活力。 2022年公司业绩稳定增长， 营业收入、归母净利润、 归母扣非净利润均创历史新高。 其中 Q4实现营收、 归母净利润、 扣非净利润分别为 57.42亿元、 0.63亿元、 0.68亿元， 同比-3.24%、 -41.79%、+205.34%， Q4利润偏低主要受资产减值影响-1.62亿元。 全年分产品来看， 公司智能缆网业务实现营业收入 196.92亿元， 同比+8.71%， 毛利率 13.13%， 同比-0.46pct， 净利润 8.66亿元， 同比+29.76%， 实现净利率 4.40%， 同比+0.72pct； 智能电池业务实现营业收入 4.95亿元， 同比-50.30%， 毛利率-6.26%， 同比-13.56pct， 净利润-3.84亿元， 同比-7.86%， 主要因公司为进一步匹配海外户用储能业务发展及订单交付对电池生产线进行改造升级； 智慧机场实现营业收入 14.36亿元， 同比- 14.32%， 毛利率 15.91%， 同比-3.35pct。 公司 22年启动第一期员工持股计划， 增强员工的凝聚力。 智能缆网业务持续扩张， 智能电池业务和智慧机场业务发展向好。 公司传统主业龙头地位稳固， 受益新能源、 新基建景气度提升， 主业稳步增长并持续扩张。 远东南通海缆数智工厂、 远东宜宾线缆数智工厂、 远东通行光棒光纤数智工厂分别预计23年部分投产、 23Q2一期投产、 23Q3投产， 将具备提供陆缆、 光缆、 海缆“一缆子”综合解决方案能力。 公司已完成 26/35kV、 38/66kV 光电复合海缆的资质认证， 同步获得中压高压海缆的型式试验报告， 在具备±200kV 柔性直流海缆、±320kV 柔性直流海缆、 26/35kV、 38/66kV 轻型光电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上， 推动远东高端海工海缆产业基地建设， 预计 2023年投产， 看好公司凭借技术积累与客户优势在海缆业务上的突破。 锂电池业务 22年同比减亏0.34亿元， 实现户用储能 2.5GWh、 发电侧储能 2.5GWh 的产业化， 累计中标/签约海外户储订单超 10亿元； 锂电铜箔方面铜箔泰兴基地 1.5万吨全面放量， 积极推进远东宜宾智能产业基地 5万吨高精度锂电铜箔项目建设， 预计 23Q2投产。 智慧机场方面京航安获得场道工程壹级资质， 迈入民航专业工程全壹级资质行列， 全年中标数量继续保持行业第一， 实现中标额 21.23亿元， 创历史新高。 期间费用控制良好， 研发投入加大。 报告期内， 期间费用率 9.80%， 同比下降 1.03个百分点， 其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降 0.88pct、下降 0.22pct、上升 0.53pct、 下降 0.46pct 至 3.73%、 2.05%、 3.07%、 0.95%， 其中， 管理费用变动主要系电池板块停工损失减少。 2022年， 公司持续加强核心技术研发投入，电池产品结构升级调整， 全年研发投入 6.65亿元， 同比增长 25.38%。 研发的额定电压 36/66kV 风力发电用耐扭曲软电缆用于目前国内最大、 最重单桩——神泉二350MW 海上风电项目， 实现国产替代进口； 2022年度承担了“海上大功率风电机组用 66kV 及以上高压耐扭智能电缆研发及产业化项目”江苏省科技成果转化专项资金项目。 投资建议： 公司是电缆行业龙头企业， 将受益行业集中度提升， 海缆技术储备多年，有望贡献新增量； 电池业务和智慧机场业务订单饱满， 23年多项产能扩张， 看好公司发展前景。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 10.52亿、 15.65亿及 22.01亿； EPS 分别为 0.47元、 0.71元及 0.99元； 对应 PE 分别为 11.5、 7.7及 5.5倍，首次覆盖， 给予“买入-A”的投资评级。 风险提示： 宏观经济周期波动、 原材料价格大幅上涨， 新品研发低于预期， 市场竞争加剧、 国家产业政策调整。

事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司营收36.99亿元、同比增长18.2%、环比下滑8.7%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长10.6%、环比下滑15.5%。 各项财务指标保持优秀。公司23Q1收入和扣非后归母净利润实现双位数增长。截至一季度末，公司货币资金54.81亿元；应收账款和应收票据32.55亿元、同比增长32%、环比下滑24%；合同负债54.70亿元、同比增长97.3%、环比增长14.1%，公司在手订单大幅增加。现金流方面，公司23Q1经营活动产生的现金流净额-4.95亿元，同比下滑258.26%，主要系锂电池行业国内客户付款以银行票据结算为主，若合并计算报告期经营性票据流和经营性现金流，则合并计算的净额为正数，且同口径下同比上升。 单季度盈利持续较高水平。23Q1毛利率34.3%，同比下滑4.43pct，环比上升0.68pct；扣非净利润率18.33%，同比下滑1.25pct，环比下滑0.85pct。期间费用率5.94%，同比下滑0.18pct，环比上升1.71pct；研发费用2.02亿元、同比增长16.5%，继续保持较高的研发投入。 推进复合集流体业务的研发及相关产业化。公司自2017年开展复合集流体业务的研发布局，目前其复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。今年4月，公司新设江苏卓立，投资建设复合集流体研发生产基地一期年产1.6万吨复合铜箔项目，计划通过自筹资金投资约20亿元，项目建设期6~12个月。 负极材料方面持续扩产。22年底公司拥有年产15万吨+有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。目前，四川紫宸一期10万吨一体化负极项目陆续进入设备安装和调试阶段，预计2023年下半年投产。 涂覆材料及粘结剂业务规模快速增长。涂覆加工方面，江苏卓高、宁德卓高22年底完成扩产，广东卓高预计2023年末逐步投产。基膜方面，四川卓勤一期4亿㎡基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成，其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段，二期项目已经启动设备采购。涂覆粘结剂方面，新建2万吨PVDF项目正在施工建设，其中一期1万吨PVDF有望在2023Q2建成投产。2022年底公司已形成年产5亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。 投资建议：公司是锂电材料的综合供应商，涵盖了负极、隔膜、铜箔和PVDF等业务，与头部企业保持非常好的合作关系，并加大对新型集流体的投入。公司持续进行一体化投入，提高单位盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为40.56亿元、52.69亿元和65.41亿元，对应的PE分别是17.9、13.7、11.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。

事件： 公司发布 2022年年报与 2023年一季报。 2022年， 公司实现营收 18.12亿元， 同比+9.74%， 归母净利润 3.52亿元， 同比-29% ； 2023年一季度， 公司实现营收 4.37亿元， 同比+50.79%， 归母净利 1亿元， 同比+117.42%。 主营业务稳定发力， 公司风电业务全球市占率稳定提升。 全球能源变革持续进行，风电行业受益保持高速发展， 彭博新能源财经数据显示， 2022年全球风电新增装机容量为 85.7GW， 同比-8.5%； CWEA 数据显示， 2022年我国新增风电吊装容量为 49.83GW， 同比-10.9%。 报告期内， 公司与 GE、 西门子歌美飒、 维斯塔斯、运达股份、 远景能源等全球高端风电整机制造商建立良好战略合作关系， 全球市占率增长至 31%， 创历史新高。 对于锻造业务， 在装机量下滑的宏观趋势和原材料价格全年处于高位的影响下， 公司通过新技术研发、 维护稳定现有客户和加大新客户开发力度有效保证产能完全释放， 实现市占率的快速提升。 对于铸造业务， 2022年， 公司大力推进铸造风电主轴的开发和市场开拓， 实现营收 15.8亿， 同比+4.87%， 营收占比 87.3%； 2023年一季度， 在风电装机淡季， 受益于铸造主轴技改产能释放， 公司出货量继续提升。 盈利能力逐季改善， 产能释放助力毛利率恢复原水准。 2022年， 公司毛利率29.98%， 同比-9.17pct， 其中第四季度毛利率 33.03%， 环比+3.16pct。 2023年第一季度的毛利率为 34.46%， 环比+1.43pct， 公司盈利能力连续季度环比提升， 随着公司“技术降本” 和“工业降本” 双管齐下改善成本， 叠加下游需求增长公司释放产能， 报告期内毛利率呈恢复趋势， 预计今年得以修复。 公司“铸+锻” 双驱动模式注入强动能。 公司积极打造“铸+锻” 双驱动模式， 锻造业务不断巩固， 铸造业务奋起直追。 2022年， 铸造业务实现营业收入 18.12亿元，同比+9.74%， 其中， 风电主轴产品收入 15.82亿元， 同比+4.87%， 其中铸件产品收入 1.35亿元， 其他精密轴类产品收入 1.73亿元， 同比+62.59%。 在风机大型化趋势下， 大型风电铸件需求高增， 公司积极布局 6MW 及以上的大型风电铸件产能，包括铸造主轴、 轮毂、 底座、 轴承座在内的风电配套铸件产品， 培育新的盈利增长点； 为充分适应锻造主轴大型化的市场需求变化开发电气风电 8MW 、 运达股份7MW 及远景能源 5MW 以上等大型空心锻主轴产品； 对于铸件方面， 随着金风科技产品发货以及哈电、 明阳客户开发， 产能等待释放； 此外， 公司持续深入开发、销售各类大型船用件、 矿山机械、 电机轴、 法兰轴、 水电轴等， 在其他精密轴类如船舶用件、 矿山机械等行业深耕， 实现客户和产销量双增长。 投资建议： 公司立足于风电行业， 作为国内风电主轴领域开拓者和全球风电主轴领域领先者将持续受益行业的高景气。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为6.28、 9.07和 10.81亿元， 对应 EPS 2.40、 3.47和 4.13元/股， 对应 PE 17.4、12.0和 10.1倍， 给予 “买入” 评级。 风险提示： 1、 风电装机不及预期； 2、 铸造主轴、 风电其他铸件等业务营运不及预 期； 3、 市场竞争加剧， 毛利率下滑。

事件：公司公告关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复的公告。 电网投资复苏，输配电业务迎来修复。2022国家电网投资5012亿元，年初国网表示2023年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。新型电力系统建设趋势下，配电网的源、网、荷、储运行特征比以往更加复杂，配电网建设成为“十四五”重点内容，十四五投资规划中配网侧投资占比明显提升，配网侧投资占比有望达到60%以上。2022年1-9月公司输配电业务营收超10.3亿元，超过2021全年输配电业务营收（9.78亿）。截至2022年9月末，输配电业务在手订单9.58亿元，较之年初8.93亿元增长7.27%。今年2月公司中标南网项目3.2亿元，约占公司2021年经审计营业收入的24.26%。随着电网投资复苏，公司输配电业务有望迎来修复。 大储+工商业储能值得期待。2022年多地出台政策强制配储，23年国家能源局出台《新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则》（征求意见稿）指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力，光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，设计安装光伏电站400余座，累计容量超过1200MW。今年以来,光伏EPC业务快速发展，相继中标国内单体最大光伏建设项目——嘉峪关嘉西770兆瓦光伏发电项目、宁东250兆瓦光伏复合发电项目等多个项目，显著带动新能源相关设备销售；公司同时拥有成熟的光储充换一体化多能源解决方案，合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，储能容量250kW/500kWh，综合转换效率达80%。2022年公司中标南方电网100MW储能项目（成交比例40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、“零碳”供电所等。 打造重卡换电核心业务。2022年12月我国新能源汽车销量和保有量分别为81.38万辆和1310万辆，同比增长分别为53.28%和67.09%。新能源汽车销量和保有量不断增长，充电桩、换电站等配套基础设施的建设也随之提速。2022年重卡销量67.2万辆，比2021年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半，成为绝对主销产品。换电业务方面，公司已与三一重工、福田汽车、汉马科技、北奔重汽等各行业龙头进行合作。2022年8月推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站，换电站日均可为50-80台电动重卡服务，且换电成功率高达99.9%。截至2022Q3，已在唐山、合肥、北京落地多座换电站。公司入局重卡换电领域较早，有望占据先发优势，重卡换电业务将成为公司业绩增长的发力点之一。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电等。 其中，输配电业务复苏，新能源升压站和光伏项目等迎来高增长。同时，储能系统集成取得突破，产品广泛应用在新能源的发电侧、配网测和用户侧。公司与电网公司、各大发电集团、企业长期保持密切合作，将充分受益新能源及储能的高速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-1.4、1.61和2.27亿元，对应EPS-0.19、0.22和0.31元/股，给予“买入”评级。 u风险提示：1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。

公司2022 年业绩符合预期：公司2022 年实现营收60.13 亿元，同比+191.55%，归母净利润12.73 亿元，同比+302.53%。业绩符合预期。销售毛利率34.70%，同比+4.67pct，销售净利率21.17%，同比+5.84pct。2022Q4 公司实现营收24.45亿元，同比+218.4%，环比+42.57%，归母净利润6.28 亿元，同比+869.33%，环比+64.83%。销售毛利率38.39%，同比+14.6pct，环比+2.79pct，销售净利率25.68%，同比+17.24pct，环比+3.45pct。 公司储能电池系统量价齐升：2022 年公司储能电池系统销售量约3.5GWh，同比约+127%，单价约1.69 元/Wh，同比约+31%。单位盈利约0.35元/Wh，同比约+75%。 主要是因为全球储能需求快速增长，公司持续深化和拓展销售渠道，产能释放，带动销量增长，且在碳酸锂等原材料大幅涨价的背景下，公司储能产品价格传导顺畅，实现量价齐升。截至2022 年底，公司已形成年产7GWh 电芯产能和8.5GWh 系统产能。2022Q4，公司实现储能产品销量约1.3GWh，环比+30%以上，单位盈利约0.48 元/Wh。在2023 年碳酸锂价格大幅下降的背景下，有望激发储能需求。结合公司产能释放节奏，预计公司2023 年出货量7GWh 以上，同比实现翻倍以上增长。 开发新产品、新技术，拓展市场和应用领域：2022 年底，公司发布了新一代1500V/300KWh 工商业储能产品，能量密度提升20%，系统成本下降15%。挂壁式一体化储能系统10KWh 和15KWh 产品已经进入认证测试阶段，该产品将于2023Q4 正式发布。此外，公司2022 年底推出了大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。根据IHS 统计，公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居领先地位，公司在全球户储市占率进一步提升，同时公司积极推进日本、美国市场布局。除了户用储能外，公司积极拓展工商业储能和大型储能。 公司2022 年经营性现金流9.53 亿元，实现转正。主要由于销售收入大幅提高，预付采购货款金额减少，同时控制成本和费用支出，导致经营性现金流增长。 投资建议：公司是户储龙头，并开拓工商业储能和大型储能，有望充分受益于储能行业的高成长性。预计公司2023-2025 年归母净利润为24.69、34.15 和46.63 亿元，同比+94.0%、+38.3%和+36.5%，当前股价对应2023 年的PE 为18 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。

公司2022年业绩符合预期：公司2022年实现营收223.17亿元，同比+101.22%，归母净利润57.14亿元，同比+158.77%。业绩符合预期。销售毛利率37.97%，同比+2.99pct，销售净利率26.19%，同比+5.39pct。2022Q4公司实现营收58.88亿元，同比+31.79%，环比-2.9%，归母净利润13.54亿元，同比+106.82%，环比6.9%。销售毛利率30.89%，同比+1.81pct，环比-5.28pct，销售净利率23.60%，同比+8.7pct，环比-0.77pct。 电解液龙头地位稳固，一体化布局具备优势：2022年，公司锂电池材料业务实现营收208.22亿元，同比+113.94%，毛利率38.55%，同比+2.52pct。其中宁德时代为公司第一大客户，销售额占比高达54.5%。2022年公司电解液销量约为32万吨，同比约+122%，全年吨净利约为1.4万元。根据EVTank，公司2022年市场份额约为35.9%，相较于2021年提高了7.1pct，稳居行业第一的位置。2022Q4公司电解液销量约为11万吨，环比约+20%，单吨净利润约为1.1万元，环比约-0.2万元，盈利能力的下降，主要是由于六氟磷酸锂降价，导致电解液价格下降，但公司盈利能力仍然显著领先同行。公司一体化布局六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、双氟草酸硼酸锂等多种溶质及添加剂，有助于其在今后电解液竞争激烈的格局下，具备成本优势，保持领先地位。 积极布局磷酸铁和锂电粘结剂，打造未来增长点：2022年公司磷酸铁销量约4万吨，同比+71%。随着宜昌基地年产30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，公司磷酸铁有望于2023年迎来大幅放量。2022年6月，公司发布锂电粘结剂和模组用胶粘剂的新产品，进军锂电辅材领域。2022年11月，收购东莞腾威85%的股权，进一步搭建锂电用胶领域产品线，打造未来业绩增长点。 公司日化材料及特种化学品业务相对较为稳定。2022年实现营收11.35亿元，同比+3.02%，毛利率29.83%，同比-3.75pct。 投资建议：在电解液竞争日益剧烈的环境下，公司一体化布局具备竞争优势。此外，随着六氟磷酸锂价格跌到10万元/吨左右，行业落后产能有望出清。随着六氟磷酸锂价格趋稳，电解液行业盈利能力有望迎来拐点。预计公司2023-2025年归母净利润为47.52、65.02和83.58亿元，同比-16.8%、+36.8%和+28.5%，当前股价对应2023年的PE为17倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。

事件：公司发布2022 年报和2023Q1 业绩预告。2022 年公司营收212.64 亿元，同比增长157.5%；扣非后归母净利润23.25 亿元，同比增长182.23%。22Q4 公司营收71.77 亿元，同比增长132.5%，环比增长44.3%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长118.8%，环比增长0.65%。23Q1 扣非净利润4~4.5 亿元，上年同期3.5 亿元，同比增长13.83%~28.06%。 整体业绩符合预期。公司22 年收入高增主要系多元材料业务出货量快速增长叠加原材料碳酸锂价格快速上涨。分业务看，多元材料收入190.57 亿元、同比增长175.8%，钴酸锂收入7.58 亿元、同比下滑21.7%；智能装备业务收入1.62 亿元、同比下滑13.1%。22 年正极材料出货量6.35 万吨，推测多元材料出货量6.16 万吨、对应单位毛利5.66 万元/吨、同比增长95%，单位净利3.59 万元/吨、同比增长118%。另外，2022 年资产减值损失2.18 亿元，主要系原材料价格下降、计提存货跌价准备。2022 年末，公司货币资金52.16 亿元；应收账款和票据60.65 亿元、同比增长150%、环比增长19%，主要系产品销量和售价增加。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金141.8 亿元、同比增长199%、环比增长61%；经营活动现金流净额11.6 亿元、同比增长52.4%、环比增长235.6%。 积极拓展海外市场。公司2022 年海外收入70.13 亿元、同比增长156.5%。报告期内，公司与SK on、AESC、LG 新能源、Mrata 等电池企业建立了深度战略合作关系，国际客户销售占比已超过70%，成为全球同时向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料的领先企业。2023 年公司将继续秉持“做大中国市场，做强欧洲市场，做优美国市场”的市场策略，发挥海外市场先发优势，进一步扩大海外动力市场的开发，深度绑定国际客户。同时，通过磷酸铁锂业务快速导入全球优质大客户，推动业绩增长。 加速科技成果转化。2023 年公司将继续秉持“创新驱动、技术引领”的发展理念，加大高镍材料技术开发力度，扩大高能量密度Ni86、Ni88、Ni90、Ni93 型高镍多元材料的销售规模，提升Ni95、Ni98 型超高镍多元材料和中镍高电压多元材料的量产规模，加快超高镍无钴产品在国内外客户的验证及导入。同时，加快推进磷酸（锰）铁锂正极材料批量供应和钴酸锂产品销售，推进钠离子电池正极材料、富锂锰基、固态锂电等前瞻性新产品的技术开发与成果转化，为公司全球市场业务的稳步发展奠定基础。 扩产项目持续推进。报告期内，公司常州当升二期工程5 万吨高镍多元材料产能建设已完工，新建多元正极材料产能为柔性生产线，兼容中镍、高镍、超高镍等产品生产。江苏当升四期年产2 万吨项目预计2023H2 调试。2023 年公司将加快推进常州当升二期工程产能的建设进度，实现产能全部投产。同时，稳步推进江苏当升四期工程、西南地区磷酸（锰）铁锂、高端多元材料产能的建设进程，推动海外生产基地项目进程，为公司进一步抢占全球市场份额提供坚实的产能保障。 投资建议：公司是高镍正极材料龙头企业，在海外开拓方面具有明显的领先优势。 随着公司产品由高镍向超高镍迭代，单吨盈利有望继续保持较高水平。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.68 亿元、27.55 亿元和32.50 亿元，对应PE分别是13.2、10.9 和9.2 倍，首次给于“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅下降；公司新建产线投产不及预期等。

事件：公司公告2022 年实现营业收入28.09 亿元，同比增长33.52%，归母净利2.67 亿元，同比减少4.69%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比减少12.05%。 Q4 业绩高增，光伏逆变器业务突破。公司全年实现营收28.09 亿元，同比+33.52%，主要系新能源电控业务收入增加；实现归母净利润2.67 亿元，同比-4.69%，其中Q4 单季实现营收10.55 亿元，同比+28.51%、环比+61.27%；Q4 单季归母净利润0.97 亿元，同比-6.06%、环比+68.59%。公司全年新能源电控、工程传动业务分别实现营收22.07 亿元、3.71 亿元，同比+27.47%、+84.98%，毛利率分别为25.73%、44.59%，同比下6.99pct、0.97pct，预计因原材料成本上升、产品售价影响。2022 年，全国新增风电并网装机容量37.63GW，同比-21.0%，新增光伏并网装机容量87.41GW，同比+60.3%，公司风电变流器、光伏逆变器分别实现销售3439、134772 台，同比-1.29%、+195.92%。光伏逆变器积极推进行业布局，同时提供具有竞争力的解决方案，覆盖户用、工商业、大型地面电站、水面电站等多元化场景，行业认可度不断提升，市场占有率不断提升。受风电行业景气度下滑影响，风电变流器销售量小幅下降，在电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，龙头地位保持稳固。我们认为随着23 年风电景气度有望提高，公司风电业务具备稳定增长基础，光伏逆变器受益整县推进，有望跻身第一梯队。 风光储协同发展优势显著。公司储能业务积累多年，形成了成熟多样的系统解决方案，并下沉到变流器、逆变器、SVG、PCS 等电力电子设备中，提升新能源场站控制性能。报告期内，公司参与完成我国十四五规划建设五大海上风电基地中首个并网项目—山东省首个平价海上项目，在福建长乐完成了国内首个国产中压变流器规模化应用项目，并参与中国广核集团内蒙古兴安盟风电基地一期100 万千瓦风电项目并网发电，完成我国首个单位百万千瓦级陆上风电项目。公司先后荣获诸多奖项。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。 传动业务持续突破，受益国产化稳步推进。报告期内，公司继续加大传动业务的战略布局，全系列变频传动解决方案除冶金轧钢、矿山机械、铁路基建外，还在石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电、起重等行业广泛应用。2022 年，公司应用成功国内首台24MW 五电平和10MW 三电平机型储气库压缩机变频器、中标“多态耦合轨道交通动模试验平台牵引制动系统项目”中的磁悬浮牵引变频器、获得公司首条1450 热连轧全部主传动和辅传动订单，继续占据国内大型齿轮箱试验台市场领先地位，并在大型风电机组试验台和电机试验台取得突破。工程变频传动市场可观，几十年来一直被西门子、ABB、TEMIC 等外资品牌把持，公司深厚的产品技术壁垒形成了较为稳固的业务护城河，将持续受益国产化稳步推进。 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，工程传动进口替代空间打开。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025 年归母 净利润分别为43.9、65.1、81.4 亿元，对应当前PE 分别为29.4、19.8、15.8 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

事件：公司公告2022年实现营业收入50.78亿元，同比增加18.15%，归母净利润5.43亿元，同比增加20.21%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增加20.29%新能源业务高速发展，Q4净利润同比高增。公司全年业绩高增，其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79亿元、1.05亿元、1.04亿元，同比+23.75%、+55.47%、73.35%。全年分产品来看，输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31亿元，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct，传统主业稳健增长；发电与企业电力系统业务收入18.57亿元，同比+34.62%，毛利率26.68%，同比-2.66pct，主要系新能源业务高增，同时低毛利成套产品增加影响毛利率；配用电系统业务实现收入5.02亿元，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct，主要系配电开关产品占比增加影响毛利率；电力电子应用系统业务收入3.76亿元同比-4.65%，主要系交货合同额减少，毛利率15.33%，同比-6.41pct，主要系完工合同结构变化。双碳目标下新能源行业需求旺盛，公司紧抓市场机会持续扩大市场份额，从行业角度看，新能源行业业务收入13.60亿元，同比+81.59%，新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目；成功投运华源电力德润风电场×10Mar分布式调相机项目，为进入分布式调相机市场奠定坚实基础。 期间费用大幅下降，研发投入维持高强度。报告期内，公司期间费用率21.37%，同比降低4.33pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.72pct，管理费用率4.38%，同比降低0.55pct；研发投入合计4.38亿元（其中费用化4.25亿元），研发投入占营收比重维持在8.63%的高位，公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内，“高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统”“高压开关设备状态综合检测装置”、“适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器”、“支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术”、“适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用”等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定，达到国际领先水平。 受益以新能源为主体的新型电力系统建设。电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。今年1-2月，全国电网工程完成投资319亿元，同比增长2.2%；电源工程完成投资676亿元，其中风电143亿元，同比+15.6%，太阳能发电283亿元同比+199.9%。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》已经发布，新型电力系统的建设稳步推进，公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案，此外在分布式能源、储能领域已储备多年将持续受益于我国新型电力系统的建设。 投资建议：公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能、配网等业务具备看点，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元，对应EPS为0.83、0.99和1.19元/股，对应PE为17.5、14.7和12.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、电网投资规模不及预期；2、新能源装机不及预期；3、新产品研发不及预期；4、原材料价格上涨风险。 务数据与估值

公司 2022Q4及 2023Q1业绩承压： 公司 2022年实现营收 96.61亿元， 同比+38.98%， 归母净利润 17.58亿元， 同比+34.57%。 业绩符合预期。 销售毛利率32.04%， 同比-3.45pct， 销售净利率 18.87%， 同比-0.76pct。 2022Q4公司实现营收 23.32亿元， 同比-6.06%， 环比-0.26%， 归母净利润 3.16亿元， 同比-27.94%，环比-27.85%。 销售毛利率 29.9%， 同比-5.68pct， 环比-0.26pct， 销售净利率13.74%， 同比-4.8pct， 环比-5.42pct。 公司盈利能力显著下降， 主要是因为受电解液产能大幅释放， 以及下游需求增速逐渐放缓的影响， 电解液价格大幅下降。 2023Q1业绩预告， 实现归母净利润 2.15-2.65亿元， 同比-57.98%到-48.20%。 电解液有望以量代价， 一体化布局有望增厚盈利能力： 电池化学品方面， 2022年公司实现营收 74.03亿元， 同比+40.49%， 毛利率 26.11%， 同比-5.52pct。 预计其中锂电电解液出货量约为 11万吨。 电池化学品 2022上半年平均售价为 6.4万元/吨，下半年 4.3万元/吨，售价显著下降。截至 2022年底，公司电池化学品产能 23.96万吨， 在建产能 75.88万吨。 未来公司电解液产能有望大幅扩张， 以量代价。 江苏省淮安市“年产 5.96万吨锂电添加剂项目”、 广东省惠州市“3.5期溶剂扩产项目”正在建设中。 公司一体化布局， 未来溶剂、 添加剂自供比例有望上升， 增厚盈利能力。 有机氟化学品业务有望贡献未来业绩增量： 公司有机氟化学品致力于高端含氟精细化学品（海斯福） ， 以及含氟聚合物产品（海德福） 。 一代产品（含氟医药农药中间体、 氟橡胶硫化剂等） 市场稳定， 维持较好的市场份额； 二代产品（半导体与显示用氟溶剂清洗剂、 半导体与数据中心含氟冷却液、 氟聚合物改性共聚单体、 含氟表面活性剂等） 销售增长较快， 未来随着半导体等行业的发展， 二代产品需求将保持高速增长态势； 三代产品（集成电路刻蚀及电力绝缘气体等） 已实现量产， 部分产品已通过客户测试。 2022年， 公司有机氟化学品实现营收 11.74亿元， 同比+69.37%， 毛利率 65.29%， 同比+1.36pct。 2022公司有机氟化学品销量 0.35万吨。 2022下半年均价 35.5万元/吨， 较 2022上半年+14.37%。 国外主流的含氟冷却液供应商， 因环保原因供应不稳定， 公司含氟冷却液供不应求。 公司现有有机氟化学品产能 0.52万吨， 在建产能 2.2万吨。 海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、海德福高性能氟材料项目， 正在建设中。 海德福产品六氟丙烯， 可为海斯福提供原料， 深化公司氟化工上下游一体化布局。 随着有机氟化学品业务未来产能释放， 叠加其高盈利能力， 有望成为公司未来业绩增长的重要来源。 其它业务： 2022年， 公司半导体化学品实现营收 3.23亿元， 同比+50.64%， 毛利率 35.88%， 同比+7.19pct。 公司半导体超高纯氨水、 双氧水、 显示面板蚀刻液等客户市场需求快速增加。 电容化学品实现营收 6.97亿元， 同比-2.1%， 毛利率37.25%， 同比-1.29pct。 2022年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定， 公 司传统电容器化学品同比下降， 但是公司凭借行业龙头地位， 通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户， 确保核心客户订单稳定。 投资建议： 公司未来电解液业务以量代价， 溶剂、 添加剂一体化布局有望增厚盈利能力。 高毛利率的有机氟化学品业务产能不断释放， 有望贡献未来业绩增量。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 15.35、23.93和 32.41亿元，同比-12.7%、+55.9%和+35.4%， 当前股价对应 2023年的 PE 为 24倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧； 上游原材料大幅涨价等因素。