主要观点: 全年营收受游戏业务影响小幅下滑,净利受业务结构改善保持增长 公司3 月29 日公布年报,公司2018 年全年实现营业总收入115.13 亿万元( YoY-13.48% ); 实现归属于上市公司股东的净利润16.19 亿元,(YoY+11.53%);实现扣非后归母净利润14.63 亿元(YoY+7.47%)。毛利率37.66%,较2017 年同期(36.15%)小幅改善;净利率14.13%,较2017 年同期(10.91%)上升3.22 个百分点。 公司营收小幅下滑的主要原因受游戏业务口径智明星通《列王的纷争》(COK)游戏生命周期进入成熟期,同时新游发布数较少以及物资贸易业务收缩拖累。公司毛利、净利率双双提升原因主要系游戏业务进入成熟期后推广与广告推广的销售费用下降(YoY-37.49%)。 图书发行出版业务保持稳健,一般图书业务优势 明显公司图书发行出版业务共实现营收70.1 亿元,其中出版业务营收同比下降1.5%,发行业务营收同比上升7.96%,其中一般图书业务实现收入36.78亿(YoY+10.43%),占总收入比例进一步上升。公司二十一世纪出版社集团位居全国同类出版社第一位,并在全国少儿图书市场占有率排第一,市场优势地位明显。 2019 年核心游戏业绩稳定+重磅新游驱动业绩增长 公司新型业态(游戏等)实现营收 31.11 亿元(YoY- 23.21%),主要受核心产品《COK》成熟期营收下降影响。根据公司新三板智明星通口径统计,2018 年《COK》全年月均流水1.6 亿,预计该款长生命周期SLG 大作未来收入保持稳定。游戏行业出海逻辑持续背景下,作为游戏出海代表公司,智明星通海外品牌优势明显,入选Brandz 中国出海品牌前50 强。未来公司游戏储备丰富:1)公司游戏多款新品储备中,其中动视暴雪经典IP 改编SLG 手游《COD》预计2019 年海外上线,现已在菲律宾、澳大利亚进行二次测试,海外用户反响良好,预计正式上线后大幅增厚2019 年业绩。 2)公司布局二次元以及女性向游戏,独家代理《恋与制作人》等游戏海外发行,预计Q2 上线。 投资建议 业绩方面,公司未来出版发行业务保持稳健以及新游上线后业绩改善。 游戏行业板块整体估值修复趋势下,我们预计公司2019-2021 年公司归母净利润分别为18.24 亿/21.36 亿/22.82 亿,对应EPS 分别为1.32 元/1.55元/1.66 元,对应PE 分别为11X/10X/9X,给予“增持”评级。 风险提示 新游上线业绩未达预期;海外游戏业务竞争加剧教辅教材政策变动;图书行业整体下行等。

事件:公司2017年年报显示,2017年公司实现营收54.45亿元,同比增长63.97%;实现归母净利润4.35亿元,同比下降10.27%,主要是2016年公司收购讯飞皆成产生的非经常性损益;实现扣非净利润3.59亿元,同比增长40.72%。 主要观点: 营收快速增长,毛利率稳中有升 2017年公司营业收入大幅增长64%,下半年营收增速显著高于上半年。从营收结构上看,平台与应用均呈现遍地开花的局面,开放平台(5.59%)收入增长243.95%;占比最高的教育业务(25.54%)收入增长52.61%;智慧城市应用(8.09%)收入增长186.76%;政法业务(10.23%)收入增长112.31%;汽车业务(4.57%)收入增长113.06%。受益于小译翻译机热销20万台,智能硬件(5.49%)收入大幅增长240.52%。毛利率方面,2017年公司毛利率达到51.4%,较2016年提升0.9个百分点,连续两年提升,一方面教育业务毛利率显著提升,另一方面毛利水平较高的数字广告类业务比重上升。技术壁垒带来的护城河不断拓宽。 销售费用与研发投入仍然较大 2017年在营收54亿元、毛利近28亿元的情况下,净利润仅4.35亿元,净利润率8.8%,主要原因在于公司在渠道建设及研发上的投入仍然较大。2017年公司大规模建设销售渠道,销售费用11.11亿元,同比增长71.31%,销售费用率高达20.4%。大规模渠道建设成效明显,2016年底公司储备项目金额约40亿元,2017年底则达到100亿元。2017年公司研发投入11.45亿元,同比大幅增长61.5%,占营收比重达21.04%,连续五年超过20%。公司积极储备AI 技术人才,研发人员数量达到5739人,较上年大幅增长2061人,研发人员占比提升至66%。我们认为,经过连续三年的渠道建设,公司在全国的销售网点布局基本完成,人员大规模扩张也已接近尾声,2018年公司销售费用与研发投入增长将保持平稳,将为利润增长腾挪更多空间。 AI 源头技术保持全球领先 公司持续加大研发投入力度,在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能深度结合等领域均达到国际领先水平,2017年公司在语音、图像、知识推理、阅读理解等多个领域共获得七项国际第一,继续保持核心技术全球领先。其中,智医助理人类历史上第一次人工智能通过临床医师职业资格考试。2017年,科技部正式批准的首个认知智能国家重点实验室落户讯飞,中科院围绕讯飞成立中科院人工智能产学研联盟,帮助公司在源头技术研究上实现资源整合,未来公司核心源头技术仍将保持全球领先态势。开放平台全面赋能,规模持续高速增长2017年末,讯飞开放平台覆盖国内60%以上的AI 开发者团队,合作伙伴达51.8万,同比增长102%;应用总数达40万,同比增长88%;平台总用户数/终端设备数达17.6亿,同比增长93%。2017年11月科技部宣布首批新一代人工智能开放创新平台名单,明确依托科大讯飞建设新一代人工智能开放创新平台。公司在人工智能领域继续保持数据规模优势,以科大讯飞为核心的人工智能生态圈已经形成。同时公司在开放平台上的商业化探索实现突破,广告投放精度大幅上升,前三季开放平台的大数据广告业务收入同比增长241%。 智慧教育渐入佳境,代差优势逐渐凸显 2017年教育业务贡献营收13.9亿元(占比25.5%),同比增长52.5%;贡献毛利8.23亿元(占比30%),同比增长62%;毛利率59.24%较2016年提升3.53个百分点。个性化教学平台智学网覆盖全国32个省超过1.2万所学校,包括68所全国百强校。智学网的商业化运营在近1500所学校进行试点,复购率持续提升,全年贡献营收近1亿元,下半年增长明显。 进入商业化运营,全年贡献营收近1亿元,下半年增长明显,未来随着名校效应的进一步发酵,智学网收入规模将显著放量。公司教育业务已经形成To G(智考产品、区域教育云平台)、To B(智课产品)及To C(智学网)的完整闭环,技术与渠道形成的高壁垒已使公司的教育产品与同类产品形成显著的代差优势,公司面对百亿级教育市场,强大的护城河优势将确保教育业务规模与利润加速增长。 智慧政法占据产业先机,业务持续放量值得期待 2017年公司政法业务的收入达5.57亿元,同比大幅增长112%;毛利率虽有下降,但仍维持在76%的较高水平。在政法业务上,公司自上而下布局,与公安部、最高检、最高法展开战略合作,并形成联合实验室和专家资源的整合,已经占据产业先机。在公安领域,警务超脑解决方案已在多个省市试点应用,并与多个省市级公安机关签署战略合作协议;在法院领域,公司智慧法庭建设已经覆盖31个省份、1500个法庭,2017年初联合上海高院启动“上海206项目”,是中国首个人工智能刑事案件智能辅助判断系统,完成后将形成示范效应;在检察领域,最高检七月份发布《全国检察机关智能云平台建设指导方案》,将在全国检察机关开展智能语音技术应用,讯飞在该领域领先优势明显。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2018-2019年净利润分别增长59%和47%, EPS 为0.47元和0.69元,当前股价对应120X 和82X PE。我们认为人工智能风口刚起,公司正处于平台积累、赛道卡位的关键阶段,因此相较于利润,市场更应该关注讯飞当前营收及毛利的高增长,我们看好讯飞在AI 领域的专注、积累与转化。公司长期业绩拐点已经形成,各赛道将加速腾飞,高增长值得期待,维持“买入”评级,目标价70元。

事件:公司年报数据显示,2017年实现营业收入22.79亿元,同比增长18.22%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长70.41%;扣非后净利润3.21亿元,同比增长29.52%。 主要观点: 数据安全平台产品高增长,经营现金流显著改善 2017年公司营收同比增长18.2%,从营收结构上看,数据安全与平台类产品收入增长30.28%,主要由于用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升;安全服务与工具类产品收入增长25.54%,安全服务逐渐被政府及企业用户认可和接受。但占营收比重最大的安全网关产品(27%)收入增长10.21%,较2016年24%的增速下滑明显,主要由于军改等因素导致订单有所滞后,且安全网关行业竞争加剧。2018年公司业务收入增长将来自三个领域:1、数据安全与安全服务产品需求仍然旺盛;2、军队订单有望重新增长;3、海外尤其是东南亚市场市场份额扩张。预计2018年公司营收增长将持续加快。此外,2017年公司现金流状况有明显改善,年末CFO净额达到4.44亿元,较2016年的9474万元大幅增长,公司销售商品回款能力有所增强。 传统信息安全产品龙头地位稳固 公司在传统信息安全产品上处于龙头地位,在入侵检测与防御(IDS/IPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等主要产品的市占率上继续保持第一。在VPN、漏洞扫描等不是全国第一的领域,公司今年在研发中心和销售团队中制定新的激励机制,冲击市占率第一,预期今年到明年将有明显成效。公司在信息安全领域的龙头地位得以持续巩固。 高研发投入成效显现,新业务持续突破 2017年公司研发投入4.70亿元,占营收比重达到20.61%,公司研发投入占营收比重连续三年超过20%,投入方向包括提供SaaS安全服务形态的云子可信云、新一代信息安全运营中心系统、关键信息基础设施安全防护管理平台、工业互联网安全产品、新一代云安全资源池研发项目、抗DDoS云研发项目、新一代防火墙NGFW产品、物联网安全产品等。1、去年公司设立DBG业务群组,建立覆盖全国的智慧城市网络安全运营中心,今年开始对接各地的数据资源,实施24小时网络监控和数据分析,希望建成国家网络安全基础设施的一个组成部分;2、关键信息基础社会保护平台(关保平台),年初中标山东省关保项目,实现部、省、市三级联网。3、IBG创新业务群组,去年上线SaaS云服务平台,为中小企业提供安全解决方案,目前已经服务千余家企业,公司力争今年能够为上万家企业做平台服务;去年基于腾讯杀毒技术开发的景云防病毒软件通过国家保密局国产化测试,开始在涉密行业进行试点,今年防病毒和终端安全的整体解决方案力争有百万级部署。4、工业互联网安全方面,公司2017年完成了3000多万的销量,累计销售过亿,在行业里处于第一梯队,今年公司将实现收入规模至少翻一番。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别增长32%、38%和25%,EPS为0.66元、0.92元和1.14元,当前股价对应40X、29X和23XPE。公司传统网络安全业务在行业中的龙头地位持续巩固,新业务布局成效逐渐显现,竞争优势进一步显现。我们给予公司“买入”评级,给予目标价34元。

业务稳健,毛利下滑 2017年公司营收与净利润延续高增长,一方面收购的上海数慧并表对营收和净利润的贡献分别为10.5%和13.9%;另一方面受益于不动产登记爆发,内生业务增长向好。公司延续稳健经营,表现在经营活动净现金流2.49亿元,超过净利润金额;货币资金(5.62亿元)及其他流动资产金(3.95亿元)超过9亿元。此外2017年新签订单达18亿元,同比增长40%,大额订单明显增多。但毛利率58.89%,同比下降4.3个百分点,主要由于2017年不动产登记中数据整理业务放量,公司将数据整理业务外包,导致毛利水平下滑,随着数据整理业务比重下降,毛利率有望维持稳定。 后不动产时代到来,业务量仍将维持高增长 公司近几年业绩高增长的动力主要来源于2015年开始的不动产登记业务,随着不动产登记业务时间节点临近,2018年公司业务进入后不动产时代。但公司业务量的高增长仍将延续,首先,2016-2017年主要进行发证系统建设,实际上围绕不动产登记的数据整理及服务业务体量仍然较大;其次公司已经开始布局国土三调及自然资源登记业务;最后公司去年发布新一代GIS平台SuperMapGIS9D,三维GIS技术水平国际领先,围绕三维技术的城市设计、工程技术等业务需求正在兴起。 国土三调稳步推进,自然资源调查有望纳入 国土三调于2017年七月拉开帷幕,国土资源部已经在20个试点单位进行试点。2018年2月,国土资源部正式印发《第三次全国土地调查实施方案》,对三调工作作出详细部署。2018年国土三调业务全面铺开,但大体量建设将落在2019年。此外,自然资源部的整合意味着国土三调有望增加自然资源调查,国土三调市场容量进一步扩大。公司已经在调查支撑、数据建库、数据库管理及数据共享分析等全过程技术上做好储备工作,加上在不动产登记平台系统建设上的先发优势,有望在三调中获得较高的市场份额。 国产GIS软件出海,国际化业务持续推进 2017年公司境外业务收入1897万元,占营收比重仅1.52%。长期以来,公司在拓展海外业务上动力不足,但目前中国地理信息化的水平已经超过欧美,公司去年达成了德国地下管线三维研发的业务合作,增强了进军海外发达国家的信心。2018年公司将加大在国际市场上的投入,同时更多地参加国际展会,目标是在三年内通过宣传使超如成为全球知名品牌。 国家机构改革对公司中长期构成重大利好 两会期间国务院机构改革将国土资源部、发改委、住建部、农业部、林业局、海洋局、测绘地理信息局部分职能整合为自然资源部,统筹全国各类资源调查、规划管控、确权登记与开发利用。自然资源部职能统一后,在项目的推进力度及速度上将超过以往,例如可能将自然资源调查整合入国土三调,中长期对公司业务构成重大利好。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别增长25%、42%和46%,EPS为0.54元、0.77元和1.12元,当前股价对应38X、27X和19XPE。公司作为GIS行业龙头,将长期受益于不动产登记、国土三调及未来统一资源登记预期,加上公司海外业务加速拓展,业绩将持续保持高增长。我们维持公司“买入”评级,给予目标价25元。 风险提示: 不动产登记推进速度低于预期、国土三调总预算低于预期。