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邓胜

中信建投

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工作经历: 执业证书编号:S1440518030004...>>

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日科化学 基础化工业 2019-10-17 9.23 -- -- 10.20 10.51% -- 10.20 10.51% -- 详细
CPE价格处于上升期,日科业绩弹性极大:日科化学与亚星化学达成战略协议后,CPE产品价格从9100元/吨上涨到10300元/吨,单吨利润为1600元/吨,目前单CPE产品公司年化利润在3.6亿元。中性预测价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿。公司利润环比不断提升,2019年前三季度扣非归母净利润同比增长182%-202%。 CPE行业集中度高,亚星彻底关停后,日科化学市占率有望大幅度提升:日科化学目前拥有19.5万吨产能,目前市场占有率约为30%,公司技改预计在年底可以完成,届时产能将由19.5万吨扩大到26万吨,亚星化学当前市场有效占比在20%以上,日科化学承接一部分亚星化学市场后2020年市场占有率有望提升到40%,随着公司2021年的20万吨新项目投产后,日科化学在CPE行业市占率有望再次提升到50%以上,成为行业绝对龙头。亚星化学17万产能关停后,即使考虑某些有潜力小产能增加供给,市场缺口仍在5万吨以上,对于CPE整体70万吨市场而言供需缺口极大,杭州科力盐城工厂复产低于预期,潜在替代品当前市场价格在18000元/吨,后续涨价空间极大。 鲁民投成为第一大股东后,不断整合上下游,延伸产业链,拓宽市场,日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,总产能增加4倍,公司10年目标为300亿市值。 盈利预测与估值:上调公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元(前值分别为1.56、2.71、3.61亿元),对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
恒逸石化 基础化工业 2019-09-11 13.45 -- -- 14.43 7.29%
14.55 8.18% -- 详细
文莱一期800万吨炼化项目正式投产,打通“炼化-化纤”全产业链。恒逸文莱炼化项目是文莱国内最大的实业投资项目,被列入“一带一路”重点建设项目,项目一期总投资34.5亿美元,由浙江恒逸集团有限公司控股70%,文莱财政部参股30%。项目于2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9月6日,项目常减压装置正式产出合格产品。800万吨/年常减压装置配套235万吨/年轻烃回收装置、220万吨/年加氢裂化装置、150万吨/年芳烃联合装置、130万吨/年煤油加氢装置、220万吨/年柴油加氢装置、100万吨/年灵活焦化装置、2*6万吨/年硫磺回收装置,投产后可年产150万吨PX、262万吨汽油、117万吨航空煤油、174万吨柴油、48万吨苯和8.4万吨硫磺等产品。公司顺利完成上游布局,打通了整个炼化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。 天时地利人和,文莱炼化项目无可比拟。文莱炼化项目依靠2013年推出的“一带一路”政策,享受国开行17.5亿美元贷款(一带一路专项银团),总融资成本仅为5%,具有独特融资优势;此外,还规避了2013年炼能投产及大宗商品周期高点,钢铁有色降幅40%,建设成本大幅降低。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源。文莱当地工人用工成本较低;当地政府支持力度大,出资30%,并成立专门的委员会定期听取公司报告,帮助解决施工进展等一系列问题;项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;免企业所得税11年,符合条件可延长至19年;无流转税和个人所得税。 上游布局顺利完成,涤锦双链齐飞在即。随着文莱炼化项目的投产运营,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯切片”延伸至更上游的“炼化、PX”环节,打通整个“炼化-化纤”产业链。同时,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力。此外,公司今年将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220亿元,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游、并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为33.3亿元、48.9亿元和55.6亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE10.9X、7.4X和6.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期。
日科化学 基础化工业 2019-09-09 7.25 -- -- 8.88 22.48%
10.20 40.69% -- 详细
CPE行业集中度高,日科化学和亚星化学为前二龙头。日科化学目前拥有19.5万吨的ACM产能,其产品ACM为CPE升级版产品,产能在CPE抗冲改性剂行业中排名第一。亚星化学拥有17万吨CPE产能,产能排名第二。排名第三的企业为杭州科利,拥有15万吨CPE产能。目前CPE消费量在70万吨左右,前三家巨头合计市占率超过70%。 亚星10月底关停,日科接手其原有市场。亚星化学地处潍坊市中心城区,生产的产品属危险化学品,周边商铺密集、居民众多,潍坊市政府决定对公司位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停,因此亚星生产厂区将于2019年10月31日前陆续关停。为妥善安排亚星现有供应商、客户和产品市场的后续对接工作,亚星与日科化学签订战略合作意向书,就亚星现有客户、业务事宜开展战略合作,亚星搬迁期间,原有市场、业务等相关事项由亚星与日科化学双方合作维护,以平稳实施亚星搬迁工作。日科化学目前拥有19.5万吨ACM产能,满负荷生产后产量能达到25万吨左右,能有效覆盖亚星原有市场。同时公司计划建设20万吨ACM项目,建成后有利于进一步提高市占率。 CPE提价在即,日科业绩弹性大。亚星17万吨CPE停产后,CPE供给收紧,CPE产品提价在即。9月4日,CPE价格上调300元/吨,后续价格看涨。同时原材料聚乙烯价格有所下降,CPE成本将进一步降低。CPE价差每扩大1000元/吨,日科化学利润将增厚约1.7亿元。未来CPE价差有望扩大3000元/吨以上,日科化学业绩弹性大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
日科化学 基础化工业 2019-09-05 7.62 -- -- 8.88 16.54%
10.20 33.86% -- 详细
日科ACM产能不断投放,同行产能退出,市占率将提升。2018年8月投产10万吨ACM和1万吨改性CPVC,包括CPE在内的ACM产能达19.5万吨,产能行业第一,产能利用率80%左右,高于同行,生产经营稳定。CPE市场需求量70万吨,CPE巨头企业亚星化学19年10月底将关停17万吨CPE装置,杭州科利盐城生产基地8万吨CPE停产,空出大量市场,利于日科抢占市场,提高市场占有率。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司计划新增ACM产能20万吨,市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 ACR产能、市占率行业第一,盈利稳定。公司现有ACR加工及抗冲改性剂产能8万吨,产能和市场占有率均为行业第一。公司ACR产品特性粘度指标行业最高,高于竞争对手产品,近年毛利率均在15%左右。公司2017年底昌乐厂区发生爆照事故,导致ACR在2018年一季度停产,产销量减少,ACR毛利率下降。事故影响降低后,日科ACR将夺回市场,提升盈利,2019H1ACR销量大增,同比增长190%。公司计划新增14万吨PMMA产能,为ACR升级产品,PMMA拥有更高粘度,将成为ACR的新起点,有利于拓宽市场。 整合上下游,延伸产业链,拓宽市场。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。项目全部达产后预计可实现营业收入62亿元,产业链延伸确保公司业绩未来持续增长。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-04 5.26 -- -- 5.58 6.08%
5.58 6.08% -- 详细
差异化丝错位竞争,行业不景气的情况下实现较好盈利。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,2019H1DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52亿元、0.47亿元、1.54亿元、0.40亿元、1.72亿元,毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%,其中公司主要产品DTY毛利率依旧维持高位,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019H1DTY、POY、FDY市场均价分别为10000元/吨、8380元/吨、9040元/吨,同比-4.8%、-6.5%、-4.0%;DTY、POY、FDY价差分别为2944元/吨、1323元/吨、1983元/吨,同比-103元/吨、-171元/吨、+33元/吨。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,本项目总投资12.4亿元,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 PTA高景气,为公司带来新的利润增长点。2019年上半年,公司通过收购虹港石化,业务延伸至PTA。虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行,2019H1实现营业收入44.4亿元,实现净利润1.90亿元。2019H1PTA市场均价为6318元/吨,同比上涨11.1%,PTA价差为1051元/吨,同比上涨203元/吨,2019年PTA新增产能较少,而下游聚酯2019年扩张增速预计在6%以上,后续PTA有望维持高盈利。为了进一步巩固PTA规模优势,增强化纤全产业链综合竞争实力,提升公司持续盈利能力,2019年5月,虹港石化计划在江苏省连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。本项目总投资为38.6亿元,截止目前,项目累计投入1.03亿元,工程进度达2.66%。据可行性研究报告,本项目实施后可实现年均税后利润3.50亿元,公司盈利能力有望进一步提升。本项目是“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链的重要中间环节,投产后将进一步增强公司的竞争优势,提升公司的抗风险能力。 融资渠道多元化,加快推进1600万吨/年炼化一体化项目。2019年8月,公司对1600万吨/年炼化一体化项目部分建设内容进行优化调整,在保持原有规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,调整柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模,取消润滑油加氢异构脱蜡、EVA/PE等8套装置,变更供发电制氢气系统方案。调整后炼油总加工流程适度优化,成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。调整后项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。截止目前,项目累计投入11.2亿元,工程进度达1.66%。连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃、300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。为加快推进盛虹炼化一体化项目,4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理。此外,8月30日,由江苏省政府投资基金牵头的江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金在南京签约,基金规模30亿元,为盛虹炼化一体化项目的加快推进也提供了有力的资金保障。随着炼化项目的稳步推进,公司向聚酯化纤上游产业链不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
华峰氨纶 基础化工业 2019-09-02 5.07 -- -- 5.45 7.50%
5.67 11.83% -- 详细
事件 8月26日,公司发布2019年中报,实现营业收入21亿元,同比减少4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比减少4.42%。其中,2019Q2公司实现营业收入9.44亿元,环比2019Q1减少18.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,环比2019Q1增长13.5%。 简评 在行业不景气的情况下,公司氨纶毛利率依旧维持高位。2019H1MDI、PTMEG、氨纶40D市场均价分别为21190元/吨、16800元/吨、32440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶40D、30D、20D价差分别为15690元/吨、21040元/吨、22040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1145元/吨。2019H1公司氨纶毛利为4.96亿元,同比减少0.28亿元;氨纶毛利率为23.77%,与去年同期(2018H1为23.84%)相比基本持平。公司克服行业需求疲软、原材料价格上涨、市场竞争日益激烈等诸多不利因素,在行业不景气的情况下,氨纶毛利率依旧维持高位。此外,重庆子公司依旧是公司核心利润来源,2019H1重庆子公司实现营业收入12.17亿元,占华峰氨纶总营收的58.0%;实现净利润1.77亿元,占总净利润的74.7%。2019H1公司销售费用为0.47亿元,同比增长16.8%;管理费用为0.76亿元,同比减少4.48%;财务费用为0.20亿元,同比减少36.1%,主要系利息支出及汇兑损失减少。 持续降本增效,新建项目稳步推进。2019年上半年,公司继续进行现有产能多头纺改造和产品提速,深化节能降耗管理,扩大技术和成本优势;持续推进降成本项目,不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,竞争优势进一步巩固。同时,瑞安热电联产项目工程进度已达98%,处于试生产阶段,公司将依靠瑞安热电联产项目集中供气,进一步降低生产成本,有效保障竞争优势。公司作为行业龙头具有较强的议价能力,大规模生产成本较低,公司计划在重庆再投10万吨产能,分两期实施,第一期预计于2019年下半年达产,年产能6万吨;第二期预计于2021年下半年达产,年产能4万吨,项目总投资26.3亿元,截止报告期末实际投入累计3.45亿元,项目进度达15%。当前公司产能占到氨纶行业的15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到20%以上,公司氨纶龙头地位将进一步巩固。 整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头企业。2019年4月,公司拟收购华峰新材100%股权,进入聚氨酯上游领域。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,双方为各自细分领域的领军企业。华峰氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到50%以上,拥有良好的现金流和优秀的盈利能力;己二酸产品国内市场份额达到30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、3D打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。截止目前,该项目已向证监会申报并受理,随着重组进程的推进,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为15.55亿元、19.92亿元和23.61亿元,EPS0.33元、0.43元和0.51元,PE15X、12X和10X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,重组失败。
日科化学 基础化工业 2019-09-02 6.97 -- -- 8.88 27.40%
10.20 46.34% -- 详细
事件 8月29日晚,公司公布2019年中期报告,2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%。 简评 生产经营稳定,盈利同比大幅增加。2018年第一季度,公司昌乐厂区因安全事故导致暂时停产,影响了部分主营业务产品销量;2019H1,公司不断加强研发和营销工作,各厂区生产经营正常,收入大幅提升。2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%,2018H1非经营性损益主要来自日科新材料部分土地、房产及附着物被政府征收所得资产处置收益0.43亿元。2019Q1、Q2分别实现营业收入5.07亿元和5.79亿元,同比增加164.96%和78.51%,实现扣非后归母净利润0.26亿元和0.43亿元,同比增长403.3%和94.95%。 主营产品销量增加,带来业绩增长。ACM新产能释放,销量增长:目前公司拥有ACM产能达19.5万吨,产能行业第一。得益于2018年8月投产的10万吨ACM和1万吨改性CPVC产能释放,ACM低温增韧剂销量较去年同期增长111.68%,实现收入6.53亿元,收入同比上升111.95%,占营业收入比例60.16%;实现毛利1.05亿元,同比增长134.90%,毛利率达16.05%,同比提高1.57%。ACR事故影响降低,销量大增:ACR抗冲加工改性剂销量较去年同期增长190.05%,实现收入3.89亿元元,收入同比上升119.96%,占营业收入比例为35.85%;实现毛利0.54亿元,同比增长119.53%,毛利率为13.75%,同比下降0.03%。公司积极开拓新产品ACS市场:ACS抗冲改性剂销量较去年同期增长800.06%,实现收入0.33亿元元,同比上升879.59%,占营业收入比例为3.06%;实现毛利580万元,同比增长1069.47%,毛利率17.62%,同比提高2.86%。 积极规划新产能,拓宽市场。公司规划新建的东营33万吨高分子新材料项目包括14万吨PMMA,10万吨ACS,4万吨ASA工程塑料,4万吨功能性膜材料以及1万吨多功能高分子新材料,项目目前正在办理前置手续。公司计划投资10.5亿元新建20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目,本项目计划2019年10月完成项目开工前必备手续,建设工期为2年左右。新项目建成后,公司产品市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
华峰氨纶 基础化工业 2019-08-29 5.22 -- -- 5.44 4.21%
5.67 8.62% -- 详细
8月 26日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 21亿元,同比减少 4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比减少 4.42%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 9.44亿元,环比2019Q1减少 18.3%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.26亿元,环比 2019Q1增长 13.5%。 简评在行业不景气的情况下,公司氨纶毛利率依旧维持高位。 2019H1MDI、 PTMEG、氨纶 40D 市场均价分别为 21190元/吨、 16800元/吨、 32440元/吨,同比-30.3%、 -10.3%、 -11.1%;氨纶 40D、30D、 20D 价差分别为 15690元/吨、 21040元/吨、 22040元/吨,同比-900元/吨、 -310元/吨、 -1145元/吨。 2019H1公司氨纶毛利为 4.96亿元,同比减少 0.28亿元;氨纶毛利率为 23.77%,与去年同期( 2018H1为 23.84%)相比基本持平。公司克服行业需求疲软、原材料价格上涨、市场竞争日益激烈等诸多不利因素,在行业不景气的情况下,氨纶毛利率依旧维持高位。此外,重庆子公司依旧是公司核心利润来源, 2019H1重庆子公司实现营业收入 12.17亿元,占华峰氨纶总营收的 58.0%;实现净利润 1.77亿元,占总净利润的 74.7%。 2019H1公司销售费用为 0.47亿元,同比增长 16.8%;管理费用为 0.76亿元,同比减少 4.48%;财务费用为 0.20亿元,同比减少 36.1%,主要系利息支出及汇兑损失减少。 持续降本增效,新建项目稳步推进。 2019年上半年,公司继续进行现有产能多头纺改造和产品提速,深化节能降耗管理,扩大技术和成本优势;持续推进降成本项目,不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,竞争优势进一步巩固。同时,瑞安热电联产项目工程进度已达 98%,处于试生产阶段,公司将依靠瑞安热电联产项目集中供气,进一步降低生产成本,有效保障竞争优势。公司作为行业龙头具有较强的议价能力,大规模生产成本较低,公司计划在重庆再投 10万吨产能,分两期实施,第一期预计于 2019年下半年达产,年产能 6万吨;第二期预计于 2021年下半年达产,年产能 4万吨,项目总投资 26.3亿元,截止报告 期末实际投入累计 3.45亿元,项目进度达 15%。当前公司产能占到氨纶行业的 15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到 20%以上,公司氨纶龙头地位将进一步巩固。 整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头企业。 2019年 4月,公司拟收购华峰新材 100%股权,进入聚氨酯上游领域。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,双方为各自细分领域的领军企业。华峰氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、 48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到 50%以上,拥有良好的现金流和优秀的盈利能力;己二酸产品国内市场份额达到 30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、 3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。截止目前,该项目已向证监会申报并受理,随着重组进程的推进,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 盈利预测: 考虑华峰新材并表,预计公司 2019、 2020和 2021年归母净利润分别为 15.55亿元、 19.92亿元和 23.61亿元, EPS 0.33元、 0.43元和 0.51元, PE 15X、 12X 和 10X,维持“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑,重组失败。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-27 11.20 -- -- 12.45 11.16%
12.45 11.16% -- 详细
涤纶行业景气低迷,公司长丝以量补价。受 2019上半年 PTA价格上涨以及中美贸易战的影响,涤纶长丝行业景气低迷,价格及价差同时降低。公司通过涤纶长丝业务的以量补价,实现毛利13.0亿元,同比仅下降 12.7%。 2019H1公司涤纶长丝产量 182.6万吨,同比+29.9%,销量 185.8万吨,同比+34.3%。其中 POY、DTY、 FDY 产量分别为 132.1万吨、 14.5万吨、 36万吨,销量分别为 135.5万吨、 14.3万吨、 36万吨。根据公司披露经营数据,2019H1POY、 DTY、 FDY 平均价格分别为 7445元/吨、 9367元/吨、 8186元/吨,同比-7.8%、 -7.0%、 -6.7%; POY、 DTY、 FDY价差分别为 1273元/吨、 3196元/吨、 2015元/吨,同比-380元/吨、 -465元/吨、 -354元/吨。由于库存的影响,公司实际价差相对于市场价差缩窄程度更大。 2019H1公司销售费用 0.65亿元,同比+0.2亿元,主要是由于货物运保费及职工薪酬增加所致;财务费用 1.45亿元,同比+0.44亿元,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致;管理及研发费用 4.76亿元,同比+1.62亿元,主要是由于股权激励费用、职工薪酬、 折旧和新产品新工艺的研发投入增加所致。 独山能源 220万吨 PTA 投产在即,下半年盈利有望大幅增加。 PTA 一期项目投资 40亿元,与行业成本相比有 200-300元/吨的优势;新投产 PTA 装置相对于老装置有物耗低和能耗低优势。 2019年 9月,公司 PTA 项目将正式投产,解决目前受制于 PTA 环节的困境。独山能源二期年产 220万吨绿色智能化 PTA 项目已开工建设,项目总投资 32亿元,目前工程进度 10%,预计 2020Q3正式投产。随 PTA 产能的投产,公司将逐步实现原料的自给自足,产业链向上游延伸,公司盈利能力、竞争力和抗风险能力都将大幅增强。除 PTA 项目外, 2019年下半年中石科技 26万吨技改项目、 中跃化纤一期 28万吨、二期 28万吨长丝产能有望投产,目前工程进度分别为67%、 78%、 49%。 2020年公司将陆续投产 100万吨长丝, 中益化纤 60万吨项目当前工程进度 23%。 预计到 2020年公司长丝产能将达到 540万吨。 随国内民营大炼化 PX 等项目的投产, 聚酯产业链利润分配重塑,实现向 PTA-聚酯端的转移,公司长丝业务盈利能力将进一步提升。 公司核心竞争力突出,长丝盈利能力领先同行。 公司重视管理创新,废丝率指标领先于行业平均水平,能耗水平达到业内领先水平。 生产技术持续创新, 成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品。 坚持低库存运营,合理把握市场节奏, 原材料通常保持 10天以内的消耗量,库存商品保持5-7天的销量。 设备后发优势与成本管理优势明显,大大提高生产效率, 公司拥有 14套熔体直纺生产线,其中12套熔体直纺生产线系 2010年后投产,新进口设备在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低,生产效率行业领先。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元, EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元, PE 9.0X、 6.3X 和 4.7X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目投产不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-08-26 11.55 -- -- 14.29 23.72%
14.55 25.97% -- 详细
事件8月 22日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 417.29亿元,同比减少 3.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.77亿元,同比增长 2.94%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 207.54亿元,环比 2019Q1减少 1.06%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.53亿元,环比 2019Q1增长 101.7%。 简评PTA 高景气持续,贡献主要业绩。公司目前参控股 PTA 产能 1350万吨/年(权益产能 622万吨/年),国内产能占比达 30.8%;聚酯参控股产能 740万吨/年(长丝 510万吨/年+短纤 80万吨/年+聚酯瓶片 150万吨/年),国内产能占比近 18%。作为 PTA 行业龙头企业之一,公司参控股子公司大连逸盛、浙江逸盛、 海南逸盛的PTA 产能分别为 600万吨、 550万吨、 200万吨, 2019H1实现净利润分别为 5.87亿元、 7.25亿元、 3.77亿元,同比+2.85亿元、+3.35亿元、 +1.62亿元,逸盛生产的 PTA 平均成本低于行业平均水平, 在市场上一直保持着较强的盈利能力。 2019H1PTA 市场均价为 6318元/吨,同比上涨 11.1%, PTA 价差为 1051元/吨,同比上涨 203元/吨, 2019年 PTA 新增产能较少,而预计下游聚酯 2019年扩张增速在 6%以上,后续 PTA 有望维持高盈利。 2019H1醋酸市场均价为 2903元/吨,同比 2018H1( 4784元/吨)下降39.3%。 2019H1POY、 FDY、 DTY 市场均价分别为 8380元/吨、9040元/吨、 10000元/吨,同比-6.5%、 -4.0%、 -4.8%; POY、 FDY、DTY 价差分别为 1323元/吨、 1983元/吨、 2944元/吨,同比-171元/吨、 +33元/吨、 -103元/吨。 2019H1公司聚酯长丝产品产销量分别为 199万吨和 203万吨,同比增长 34.68%和 39.88%;聚酯短纤产品产销量分别为 27万吨和 26万吨,同比增长 43.39%和46.15%。 2019H1公司 PTA 毛利 7.87亿元,同比+2.64亿元,毛利率 9.42%,同比+0.68个百分点; POY、 FDY、 DTY、聚酯切片、 涤纶短纤毛利分别为 4.36亿元、 3.05亿元、 1.27亿元、 1.41亿元、 1.25亿元,同比+0.81亿元、 +0.70亿元、 -0.26亿元、 -0.18亿元、 +0.48亿元。 此外,公司积极开展全产业链相关新产品、新技术的研究与开发, 2019H1公司研发费用达 2.47亿元,同比大幅增长 145.31% 践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。 2019年 4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作,配套增加 25万吨差别化功能性精品 FDY,目前项目进度达 59%。海宁恒逸新材料有限公司“年产 100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进, 项目总投资 63.6亿元,截止目前实际投入累计 7.0亿元。上述项目定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“ PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能 40万吨/年;同时,公司通过以 8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻 100%股权,项目总产能 85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到 740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。 文莱炼化一期蓄势待发,打造均衡一体化双产业链。 2019年 7月,文莱炼化项目一期完成工程建设、设备安装调试等工作,项目主装置实现全面中交,所有装置已转入联动试车阶段,预计下半年进入商业运营阶段。截止目前,文莱炼化项目一期实际投入累计 202.8亿元,项目进度已达 99%。文莱炼化项目一期原油加工能力 800万吨/年,包括年生产 150万吨芳烃、 50万吨苯和近 600万吨汽柴煤油品等,项目投产后,公司石化产业链将进一步向上游延伸,打通整个石化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。 8月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“ 40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达 40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力,己内酰胺有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游,并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 33.3亿元、 48.9亿元和 55.6亿元,EPS1.17元、 1.72元和 1.96元, PE9.8X、 6.7X 和 5.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格下跌, 项目投产不及预期。
海利得 基础化工业 2019-08-26 3.71 -- -- 3.92 5.66%
3.92 5.66% -- 详细
8月 21日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 19.9亿元,同比增长 12.9%;实现归属于上市公司股东净利润 1.6亿元,同比减少 12.8%。2019Q2公司实现营业收入 10.4亿元,同比增长 14.7%;实现归属于上市公司股东净利润 0.74亿元,同比减少 27.5%。 简评聚酯切片投产带动营收增长,工业丝承压拖累业绩。受 PTA价格同比上涨的影响,公司工业丝盈利能力下滑。2019H1涤纶工业丝实现营收 10亿元,与去年同比持平,毛利 2.39亿元,同比-0.42亿元,毛利率 23.8%,同比下降 4.5个百分点。公司灯箱布实现营收 2.55亿元,同比+37.1%,毛利 0.38亿元,同比+0.09亿元,毛利率 14.9%,同比下降 0.9个百分点;帘子布实现营收 4.02亿元,同比+5.5%,毛利 0.83亿元,同比+0.09亿元,毛利率 20.6%,同比上涨 1.12个百分点。2019H1聚酯切片实现营收 1.6亿元,同比+1.55亿元。由于中美贸易战的影响,公司石塑地板业务营收大幅下降,实现营收 0.7亿元,同比-0.44亿元。本期末在建工程较年初下降 47%,主要原因是公司 20万吨聚酯切片于 2019年 3月顺利投产,在建工程结转固定资产。公司实施新一轮回购股份方案,拟用于股权激励计划或员工持股计划,截止目前,公司通过集中竞价交易的方式,累计回购股份数量占目前公司总股本的 5.28%,成交总额为 2.6亿元(不含交易费用)。 积极开发非美及国内市场,帘子布抗风险能力加强。尽管中美贸易战使公司美国市场帘子布的订单大幅减少,但由于公司近年来对非美国市场及国内市场开发力度的加强,使得帘子布产品的销售在美国市场大幅减少的情况下较上年同期略有增长。同时公司帘子布业务始终秉持差异化产品和差异化服务的经营战略定位,拥有作为国际一线轮胎品牌的米其林、马牌等优质客户,极大地增强了抗风险能力。目前公司第三条帘子布生产线 1.5万吨已投产,帘子布产能达到 4.5万吨,进一步扩大了公司主业产能。 越南工业丝最快有望在 2020年上半年部分投产,大大缓解中美贸易战对公司业绩影响。2019年,公司年产 4万吨车用工业丝和 3万吨高性能轮胎帘子布项目建设加快,目前工程进度达 50.49%,年产 20万吨功能性聚酯项目也于 2019年 3月顺利投产,进一步扩大了公司主业产能以及产业链的完整度。公司年产 1200万平方米环保石塑地板项目也在稳步推进,目前工程进度达 10.33%。越南年产 11万吨差别化涤纶工业长丝项目总投资 1.55亿美元,目前工程进度达 17.95%,达产后有望实现营业收入 2.13亿美元,实现利润总额 3170.8万美元,公司越南工业长丝项目充分发挥越南投资优势,未来有望减少来自中美贸易战的冲击,工业丝产品最快在 2020年上半年有部分产能投产。随着在建项目的稳步陆续投产,公司的抗风险能力及盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 4.57亿元、5.54亿元和 6.81亿元,EPS 0.37元、0.45元和 0.56元,PE 10.0X、8.2X 和 6.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,中美贸易战情况恶化。
新乡化纤 基础化工业 2019-08-22 3.57 -- -- 3.87 8.40%
4.02 12.61% -- 详细
事件新乡化纤发布 2019年半年度报告,2019H1实现营业收入24.5亿元,同比增长 13.3%;归属于上市公司股东的净利润 6756万元,同比增长 192%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 257%。2019Q2公司实现营业收入 11.5亿元,同比增长 7.2%;归属于上市公司股东的净利润4891万元,同比增长 133%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 169%。 简评粘胶长丝价差扩大、产销增加,带动公司盈利大涨。2019上半年随着粘胶长丝原材料溶解浆和烧碱价格的持续走低,粘胶长丝的单吨毛利从 6000-7000元/吨一路攀升,达到 9000-10000元/吨;2018年 5月公司新增 1万吨粘胶长丝项目投产,2019H1公司粘胶长丝产量 3万吨,同比增加 0.7万吨,产销量的增加进一步增厚粘胶长丝业务利润。2019H1公司粘胶长丝营收 10.3亿元,同比+32.8%;毛利 2.19亿元,同比+1.19亿元,毛利率 21.2%。 粘胶短纤毛利-0.13亿元,与去年同期相比基本持平。溶解浆、烧碱、粘胶长丝 120D 市场价格 7,050元/吨、3,290元/吨、37,780元/吨,同比-5.6%、-25.5%、-0.03%;粘胶长丝 120D 价差为23,650元/吨,同比+1,770元/吨。粘胶长丝行业属于典型寡头垄断行业,2019年公司具有粘胶长丝产能 7万吨,全国占比高达33%。同时,公司于 2019年 5月底开工建设“年产 2万吨生物质纤维素项目一期工程” ,预计到 2020年公司粘胶长丝产能将达到8万吨,行业龙头地位再次巩固,盈利能力将再上新的台阶。 上半年氨纶以量补价,毛利基本持平。2019H1公司氨纶营收 11.7亿元,同比+23.2%;毛利 1.06亿元,同比+0.056亿元,毛利率 9.0%。2019上半年氨纶价格走低、价差不断缩窄,公司氨纶毛利率同比下降 1.5个百分点;2018Q2公司 2万吨氨纶新增产能投产,2019H1公司氨纶产量 4.2万吨,同比增加 0.8万吨,产销量的增加令毛利与去年同比基本持平。2019H1MDI、PTMEG、氨纶 40D 市场价格分别为 21,190元/吨、16,800元/吨、32,440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶 40D、30D、20D 价差分别为 15,690元/吨、21,040元/吨、22,040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1,145元/吨。2019H1公司化纤产品毛利率 13.6%,同比上涨 4.2个百分点。 2014-2019年,公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从 2万吨稳步提升至 12万吨,全国产能占比 13.4%,位列行业第一梯队。公司利用产能以及低成本优势,占领广阔的市场空间。氨纶行业景气回归时,公司将会成为最大受益者。 减值损失影响部分利润,三费增速略高于收入增速。2019H1公司计提资产减值准备,减少利润总额 3,020万元,其中包括坏账准备 630万元、库存商品跌价准备 2,390万元(粘胶短纤补提存货跌价准备 2,150万元)。 未来粘胶短纤业务转型在即,对公司利润的影响将大幅降低。2019H1公司三费共 2.06亿元,同比+30.0%。其中销售费用 0.47亿元,同比+0.1亿元,主要是氨纶及长丝的产量增加所致;财务费用 0.46亿元,同比+0.19亿元,主要是项目借款利息费用化所致;管理费用 1.08亿元,同比+0.11亿元。 先进生产工艺带来显著成本优势,保障核心产品毛利居于行业前列。公司经过多年的创新发展,在粘胶纤维和氨纶纤维的装备、技术、工艺等方面积累了独有的技术和参数控制数据包。新乡化纤 70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺,生产成本远低于同业竞争者。2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率 13.2%,远高于行业其他公司。公司氨纶在 2014年后新增的 10万吨产能中,独家采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术,并与中远氨纶签订技术排他协议,以保证技术领先地位。此外公司建设有 2?170吨/小时蒸汽锅炉,自我满足同时向外销售蒸汽,生产成本进一步削低。凭借先进工艺带来的低成本优势,将助推公司主营产品市场的不断扩张。 盈利预测与估值:预测公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 1.54亿元、2.55亿元和 5.13亿元,EPS 0.12元、0.20元和 0.41元,PE 30.4X、18.4X 和 9.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期
桐昆股份 基础化工业 2019-08-21 13.10 -- -- 14.45 10.31%
14.45 10.31% -- 详细
PTA高景气,助推公司业绩持续增长。2019H1公司实现营业收入246.33亿元,同比2018H1(186.76亿元)增加31.9%;实现归母净利润13.95亿元,同比2018H1(13.65亿元)增加2.16%,主要是得益于PTA高景气持续。2019年Q1和Q2分别实现营收116.78亿元和129.55亿元,同比增长49.1%和19.5%;分别实现归母净利润5.21亿元和8.69亿元,同比增长4.05%和1.06%。2019H1长丝实现产量265万吨,同比增加22%,实现销量285万吨,同比增加34%。2019 H1子公司嘉兴石化实现净利润8.50亿元,同比2018年H1(4.63亿元)大幅增长83.6%。2019H1 PTA、POY、FDY、DTY市场价格分别为6318元/吨、8379元/吨、9040元/吨、10000元/吨,同比+11.1%、-6.5%、-4.0%、-4.8%;PTA、POY、FDY、DTY价差分别为1051元/吨、1323元/吨、1983元/吨、2944元/吨,同比+203元/吨、-176元/吨、+33元/吨、-103元/吨。2019H1原材料醋酸市场均价为2903元/吨,同比2018年H1(4784元/吨)下跌39.3%。2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为32.67亿元,去年同期为6.47亿元,同比增加405.1%。2019 H1管理费用3.02亿元,同比增长22.3%;财务费用2.16亿元,同比下滑18.7%;销售费用0.73亿元,同比增长35.2%,主要系货物运费增加所致。2019Q2研发费用3.42亿元,环比2019Q1(0.97亿元)增加2.45亿元。 新投产能工艺先进,毛利率明显高于原有产能,成本优势进一步凸显。公司差别化纤维产品经济附加值高,16年投产的年产40万吨POY差别化纤维项目,毛利率比原有项目同类产品略高1个百分点左右;17年恒邦二期项目生产的差别化POY 毛利率增加2个百分点左右;18年5月投产的30万吨差别化纤维项目,主要产品FDY毛利率提高约2个百分点,未来随着装置的稳定运行,毛利率相对于老装置有望进一步提高,同时该项目生产原料PTA来自嘉兴石化,与PTA产业配套有效降低能源消耗、运输成本和包装成本,成本优势进一步凸显。2019H1期末在建工程26.21亿元,较上期期末13.31亿元大幅增加96.90%,公司新建项目持续不断推进,恒邦四期年产30万吨绿色智能化纤维项目目前工程进度达65%,聚酯设备已于近期开车投产,预计2019年年底配套长丝生产线全部开车投产;恒腾四期30万吨绿色纤维项目工程进度达40%,土建进入施工后期,纺丝设备正陆续到货安装中;恒优化纤年产30万吨差别化POY项目及技改项目工程进度分别为88%和64%,前者预计将于2019年8月进入聚合装置开车阶段,配套长丝生产线也将陆续开车投产,技改项目将于其后建成投产。 不断完善聚酯及炼化产业链,巩固公司龙头地位。公司通过实施嘉兴石化PTA项目一期和二期,形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”上下游一体化的涤纶长丝全产业链。公司通过参股浙石化,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步,将获得炼化权益产能400万吨,PX权益产能80万吨,获得稳定的原料供应。公司计划投资160亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY产能。其中,项目一期投资120亿元,新建产能2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY,最快有望在2022年底投产。二期投资额为40亿元,新增60万吨FDY、60万吨POY,同时建设燃煤热电联产项目。项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为24.3亿元、36.9亿元和40.8亿元,EPS 1.34元、2.02元和2.24元,PE9.8X、6.5X和5.8X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-15 11.55 -- -- 11.62 0.61%
11.86 2.68% -- 详细
事件 公司发布2019年中报,2019上半年实现营业收入394.92亿元,同比增加5.28%;归属于上市公司股东的净利润10.46亿元,同比下降8.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.71亿元,同比下降16.34%。2019Q2实现营业收入230.31亿元,同比增加18.68%;归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比-13.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增加18.06%。 简评 PTA盈利增长,芳烃、长丝盈利下滑,总体利润轻微降低。作为PTA行业龙头企业之一,公司参控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA产能共计约1,350万吨,2019H1净利润分别为4.89亿元、7.25亿元、3.77亿元,同比+2.69亿元、+3.35亿元、+1.62亿元。同时子公司中金石化拥有苯年生产能力48万吨,PX生产能力160万吨,2019H1净利润3.16亿元,同比-3.84亿元,下降54.9%。由于中金石化燃料油:石脑油采购比例约为3:1,随着2019H1苯价格降低以及PX-燃料油价差缩减,中金石化盈利能力大幅受挫。2019H1PTA、苯、PX、FDY、DTY市场价格分别为6318元/吨、4620元/吨,994美元/吨、9040元/吨、10000元/吨,同比+11.1%、-28.6%、+2.1%、-4.0%、-4.8%;PTA、PX-石脑油、PX-燃料油、FDY、DTY价差分别为1051元/吨、3703元/吨、3126元/吨,1983元/吨、2944元/吨,同比+203元/吨、+1036元/吨、-232元/吨,+33元/吨、-103元/吨。2019H1公司PTA毛利9.49亿元,同比+1.93亿元,毛利率9.83%;芳烃毛利9.63亿元,同比-3.69亿元,毛利率10.38%;FDY、DTY毛利1.15亿元、0.46亿元,同比-0.79亿元、-1.09亿元;新增业务薄膜产品毛利1.41亿元。受芳烃、长丝毛利下滑的影响,公司毛利率同比下滑0.8个百分点。 经营性现金流大幅增长,财务费用同比略有降低:公司2019H1经营活动产生的现金流量净额为32.9亿元,同比增长220%,稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营,也有助于浙石化炼化一体化项目的稳步推进。2019H1公司实现投资收益4.14亿元,同比+3.08亿元,主要是由于公司及子公司本期联营企业浙江逸盛、海南逸盛投资收益增加;公允价值变动收益由0.40亿元增长到1.07亿元,同比+0.67亿元。公司2019H1费用有所增加,其中销售费用为3.61亿元,同比+1.30亿元,主要是公司及子公司荣盛(新加坡)、逸盛大化销售运费等费用增加;财务费用3.70亿元,同比-0.55亿元,其中利息收入+1.18亿元;研发费用4.32亿元,同比+1.20亿元;管理费用1.69亿元,同比+0.16亿元。 浙石化炼化一体化项目一期已投入运行,定增助推二期建设:公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程投资901.6亿元,主要包括为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。2019年5月,项目一期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。2019年6月,公司公布增发预案公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。2019年上半年底,浙石化一期项目在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元,工程进度87.69%;浙石化二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元,工程进度1.72%。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面所生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,同时多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,此外还引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进,荣盛将具备“原油-燃料油、石脑油-芳烃、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。 盈利预测与估值:盈利预测下调,公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为20.12亿元、42.36亿元和57.34亿元,EPS0.32元、0.67元和0.91元,PE36.2X、17.2X和12.7X,下调至“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 16.05 24.42%
17.28 33.95% -- 详细
事件公司发布 2019年中报,实现营业收入 423.33亿元,同比增长60.04%;实现归属于上市公司股东的净利润 40.21亿元,同比增长 113.62%。 2019年 Q2实现营业收入 272.80亿元,环比 2019Q1增长 81.23%,同比 2018Q2增长 83.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 35.15亿元,环比 2019Q1增长 594.66%,同比 2018Q2增长 351.22%。随着炼化项目投产,公司营收规模与盈利水平再上新台阶。 简评PTA 高景气+炼化项目投产,助推公司业绩再上新台阶。2019年H1公司 PTA 业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长 67.5%;恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元) ;恒力化纤长丝业务实现净利润 6.54亿元,同比 2018年 H1(8.16亿元)下滑 19.9%。2019年 H1公司经营活动产生现金流量净额为 123.75亿元,同比 2018年 H1(16.65亿元)大幅增长 643.21%,主要系 2000万吨/年炼化一体化项目投产,公司经营性现金流入大幅增长。2019年 H1管理费用 3.43亿元,同比增长 6.99%;财务费用 9.00亿元,同比增长 14.75%,主要系利息支出增加;销售费用 3.72亿元,同比增长 40.09%,主要系公司销售额较去年同期大幅提高,销售费用也一并增加。2019年二季度末公司固定资产为 558亿,相对一季度末增加 320亿元,主要是炼化项目第一条线和公用工程转固,2019H1实现折旧 11.3亿元,同比 2018H1(8.7亿元)增加 2.6亿元。 PTA 持续景气,PTA 板块业绩继续大增。2019年 H1公司 PTA业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长67.5%;从公司披露经营数据来看,2019年 H1公司 PTA 平均售价为 5492元/吨,同比 2018年 H1(4962元/吨)增长 10.7%; PTA-PX价差为 829元/吨,同比 2018年 H1(819元/吨)增长 10元/吨,2019H1煤炭采购价格为 541元/吨,同比下降 10.5%。其他原材料醋酸 2019年 H1市场均价为 2903元/吨,同比 2018年 H1(4784元/吨)下降 39.3%。2019年 H1公司 PTA 实现销量 292万吨,与去年同期基本持平。此外,2019年 PTA 新增产能较少,而预计下游聚酯 2019年产能扩张增速在 6%以上,PTA 下游需求强劲,有助于公司 2019全年盈利能力增强。同时公司投资新建第 4条、 第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年年底和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。 炼化一体化成本优势显著,初步投产展现高盈利。恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。2019H1公司实现化工品对外销售 228万吨,平均售价 4088元/吨;成品油销售 45万吨(主要是航空煤油),平均售价 4492元/吨,结合公司炼化产品的各个组分的比例,我们预计 2019年上半年炼化项目实现 PX 60万吨左右的产量用于内部 PTA 工厂原料。公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。产业园区配套沸腾床渣油加氢装置、蜡油加氢装置,原油利用率提升 5个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座 30万吨级原油码头。150万吨乙烯工程目前处于建设阶段,预计 2019年四季度交付,2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 79.4亿元、108.9亿元和 118.5亿元,EPS 1.13元、1.55元和 1.68元,PE10.9X、8.0X 和 7.3X,维持 “买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,炼化一体化项目开工率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名