事件 公司发布2018年三季报,报告期内公告实现营收4.87亿元,同比增长25.6%,实现归母净利0.53亿元,同比下降7.34%。其中Q1、Q2和Q3分别实现营收1.82、1.86和1.19亿元,各同比增长23.6%、37.2%和16.8%,分别实现归母净利0.11、0.25和0.17亿元,同比增长分别为46.8%、-1.4%和-30.0%。前三季度实现EPS为0.17,第三季度EPS为0.06元。 简评 产品销售激烈,短期业绩承压:2018Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元,同比减少0.48亿元,下降124%,主要原因是公司民爆产品销售竞争激烈,使得应收账款有所增加,并且原材料硝酸铵Q3平均采购价格1916元/吨,较上年同期增长244元/吨,短期原材料价格上涨和民爆产品销售竞争激烈情况下业绩有所承压。 重大资产并购重组后,国泰炸药产能跃居全国五强:公司购买的标的资产为江铜民爆100%股权和威源民爆100%股权,两家公司2017年年化收入分别为1.98、2.61亿元,年化净利润分别为5694、1956万元。本次交易价格总计8.5亿元,发行价格除权除息后为10.45元/股,数量为0.82亿股,发行完成后在发行人的持股比例为20.9%。本次重组实现了省属民爆资产板块的整合以及证券化,国泰集团炸药年许可生产能力将从7.2万吨提升至16.8万吨,行业地位、核心竞争力、抗风险能力及未来盈利能力均得到显著提升,公司综合实力有望跃居全国民爆行业前五强,净利润也有望较重组前实现翻倍增长。《民爆行业“十三五”发展规划》中明确提出了进一步提高产业集中度,公司已列入国家工信部择优扶强企业名录,重组完成后已经成为江西省内唯一民爆企业,跻身民爆企业集团第一梯队,公司收入和利润将大幅度增长。 产业广度延伸,大股东增持认可公司投资价值:长峰廊道项目服务于长峰实业石灰石矿及周边多个矿山,项目建设周期2年,公司持股45%,投产后可实现收入3.84亿元,利润1.59亿元,显著增厚公司业绩。控股股东军工控股认可公司投资价值及未来持续稳定发展的能力,已于2018年7月3日完成增持总股本1.99%,增持后占国泰集团总股本的43.1%。未来有望继续择机增持公司股票(增持价格不超过16元/股)。 盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润1.18、1.51和1.85亿元,EPS0.29、0.39和0.47元,PE24X、18X和14倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布2018年三季报,2018年公司前三季度归母净利润为6.50亿元(上半年归母净利润为6.89亿元),相比上年同期(重组后)的10.50亿元减少38.06%;其中三季度归母净利润为-0.39亿元,主要由于三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,剔除商誉减值影响,三季度实际盈利为5.60亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长27%;实际前三季度盈利为12.49亿元,同比增长19.0%。 简评 长丝盈利景气度依旧,国望高科前三季度大体完成全年业绩承诺:三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元,剔除商誉减值影响,公司三季度实际盈利为5.6亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长27%,三季度利润增加主要来自7,8月长丝价差扩大和产品价格上涨(旺季订单前移),即使9月长丝的产销率普遍不行,整个季度盈利水平还是体现了旺季应有的特征。受益于长丝持续高景气度,东方盛虹(国望高科1-9月利润+原东方市场9月利润,剔除商誉减值影响)前三季度盈利为12.49亿,预计国望高科将超额完成全年业绩承诺(扣非后归母净利润12.44亿)。 9月长丝产销率偏低,库存大幅增加:三季度末库存为32.6亿元,相对于17年末17.4亿元有大幅度提升,一方面来自方向并购东方市场所带来库存约6亿元,另外一方面来自9月长丝销量下滑导致库存累计增加所致。经营性现金流净流入为0.80亿元,相对于去年同期10.7亿元下降93%,主要还是9月长丝产销率偏低库存增加所致,还有信用证和银票增加保证金。随着长丝及上游原材料价格下滑,长丝10月份产销率相对9月已有大幅度改善,预计到年底公司的经营性现金流将会恢复到正常水平。 随着国产PX和乙二醇产能释放,19年利润有望往PTA和长丝转移:受三季度上游原材料PX、PTA暴涨暴跌的影响,目前长丝旺季不旺已成定局,近期原油价格和PX-PTA-长丝价格大幅下滑,PTA目前已处于亏损状态,长丝盈利尚可,核心利润仍集中在PX。随着19年国内上千万吨PX投产,以及国内煤制乙二醇技术不断突破带来国产乙二醇产能大规模释放,19年产业链利润将向PTA和长丝倾斜。公司集团150万吨PTA大概率明年注入上市公司,同时拟建250万吨,预计在2020年上市公司将具备400万吨PTA产能。同时1600万吨炼油项目在稳步推进,在庞大的资金需求下,炼化业务后续注入上市公司预期强,一旦注入将打开巨大成长空间,净利润有望达到100亿元以上,远期炼油产能看到4000万吨。对标台塑石化(2500万吨炼油,2500-3000亿市值)和印度信诚(6000万吨炼油,6000-7000亿市值)国内民营大炼化都处于发展的初级阶段,当前市值仅为200多亿元,3年能看到千亿以上市值,对比海外企业中国民营大炼化投资机会巨大。 集团聚焦化工业务,“炼化-化纤-化工”三化一体产业链布局齐全:集团除了当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,计划再上250万吨PTA。盛虹炼化原油一次加工能力为1600万吨/年,单线炼油能力居国内首位;芳烃联合装置规模为280万吨/年,PTA所需的PX可完全自给自足,并配套110万吨/年的乙烯裂解等装置。斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品,集团在化工新材料产品方面运营经验成熟和技术储备丰富。集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。 盈利预测:预计公司2018、2019和2020年归母净利润20.45、23.01和26.01亿元(不考虑PTA和大炼化),EPS分别为0.51、0.57和0.65元,PE11X、10X和8X。 风险提示:原油价格暴跌,资产注入不达预期。

事件 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现归母净利5.65亿元,同比(去年前三季度为0.70亿元)增加708.49%;扣非后为5.66亿元,同比(去年同期为0.58亿元)增长879.02%,其中三季度实现归母净利1.86亿元,同比(去年三季度为0.20亿元)增加830%。2018年Q1、Q2和Q3分别实现营收27.75亿元、29.47亿元和29.19亿元,同比减少12.15%、增长21.93%和21.78%;分别实现归母净利1.02亿元、2.77亿元和1.86亿元,同比增长120%、6825%和830%。前三季度实现ROE为20.1%,同比增加17.3个百分点;前三季度EPS为1.28元,同比增加700%。 简评 检修等导致Q3业绩环比下滑,新增4万吨切片产能有望在四季度转固贡献业绩:尼龙化工在9月大修,一方面检修减少了尼龙66盐产量,进而影响最终的尼龙产品销量,另一面检修产生了费用直接影响净利润,此外6月叶县投产的4万吨尼龙66切片(未转固)消耗了核心原材料尼龙66盐。PA66工业丝2018Q1、Q2、Q3销量分别为1.57、1.57、1.32万吨,PA66帘子布2018Q1、Q2、Q3销量分别为1.60、1.48、1.42万吨,PA66切片2018Q1、Q2、Q3销量分别为3.73、3.40、2.84万吨,Q3相比Q2销量下滑原因是工厂进行检修导致开工率下降,产量下降。原材料PA66盐2018Q3平均采购价为1.44万元/吨,同比增长12.9%。PA66工业丝2018年Q2、Q3价格分别为2.59、2.48万元/吨,PA66帘子布2018年Q2、Q3价格分别为3.31、2.69万元/吨,工业和帘子布季度均价环比在下滑;PA66切片2018年Q2、Q3价格分别为2.62、3.12万元/吨,PA66的下游改性塑料的需求强劲,价格往下游传导顺畅。随着今年新增的4万吨切片在四季度转固,四季度尼龙产品的销量相对三季度预计会有大幅度的提升。 供应仍偏紧,需求有所疲弱,尼龙66价格在高位盘整为主。目前PA66库存仅为1天,货源仍然偏紧,由于近期需求开始疲软尼龙66价格也从高位开始有所回落。尼龙66切片在9月突破4万元/吨,并在4万元/吨左右维持1个月之久,近期随着需求开始疲弱,尼龙66切片价格也从4.1万元/吨回落到3.8万元/吨,尼龙66价格在供给仍偏紧的情况下表现比较坚挺,预计价格会有所回落,但幅度相对有限。PA66 美金市场10 月份报盘保持高位。10月内66切片现货供应仍不宽裕,美金市场高位运行,当前旭化成1300S 报盘参考5000 美元/吨,奥升德21SPC 与兰蒂奇A45L 报盘参考4900美元/吨。展望19年,英威达作为己二腈核心供应商有检修计划,己二腈供给仍旧有限,预计尼龙66价格仍会维持在相对高位。 公司66切片产能仍有扩张,未来平顶山市做大做强尼龙产业城。公司现有15万吨尼龙66切片产能,今年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。尼龙化工另外51%的权益和尼龙科技(主营尼龙6相关产品)注入上市公司预期强,平顶山市要实现经济转型必将大力发展尼龙产业城,神马股份将在尼龙产业城发展过程中发挥先锋角色。 盈利预测:公司2018、2019和2020年归母净利润8.90(前值10.39)、11.17(前值12.46)和13.20(前值14.88)亿元,EPS 2.01、2.53和2.99元,PE 6X、5X和4倍,维持“买入”评级。

公司长丝核心产品POY价差同比扩大彰显龙头强定价能力:2018前三季度公司涤纶长丝产量223万吨,较去年同期(2017年前三季度为202万吨)增长21万吨;销量212.3万吨,较去年同期(2017前三季度为202.6万吨)增加9.7万吨;其中2017、2018年前三季度POY销量占比分别高达77%和73%,为公司核心产品。2018年前三季度公司POY,FDY,DTY价差分别为1665元/吨,2257元/吨,3600元/吨,同比2017年前三季度的1474元/吨,2334元/吨,3695元/吨分别上涨192元/吨,下跌77元/吨,下跌95元/吨,POY产品的议价能力显著增强。受三季度上游成本端PX-PTA暴涨暴跌影响,长丝旺季不旺已成定局情况下公司三季度POY价差仍同比扩大彰显POY强大定价能力:公司三季度长丝销量73.9万吨,环比二季度减少7万吨,其中POY,FDY,DTY销量分别为53.6万吨、15.4万吨和4.9万吨,环比二季度分别下降1.5万吨,1万吨和0.5万吨;三季度FDY和DTY价差分别为1979元/吨和3554元/吨,同比去年三季度大幅收窄624元/吨和236,公司核心产品POY三季度价差1669元/吨,同比去年三季度扩大112元/吨彰显公司强议价能力。 新项目投产和9月长丝产销率下降导致公司库存大幅增加:库存为23.86亿,较年初增加211%,主要是中石二期项目于3月、5月部分投产原材料备货增加和9月产销率下降长丝库存增加所致。货币资金为28.2亿元,较年初增加95%,主要是公司发行可转换债券募集资金增加所致。在建工程为22.7亿元,较年初增加58%,主要是新增长丝项目所致。前三季度财务费用为1.78亿元,同比增加0.49亿元,主要是美元汇率上升,外币负债形成的汇兑损失增加所致。 价格回调后更加利好行业良性发展,明年长丝供给仍旧持续紧张:随着长丝下游双十一以及冬季订单的拉动以及上游PTA逐步稳定至相对理性区间,长丝产销有望回暖,PTA温和上涨更有利于产业链发展。展望明年,未来涤纶长丝逐步形成寡头垄断格局,特别是POY行业集中度将继续提升(2018年为65%左右,19年预计达到70%以上),新增产能受到核心纺丝设备卷绕头限制目前主要是新凤鸣和桐昆两家龙头投放(19年新增恒逸扩产),产能扩张有序,龙头企业议价能力提升,有望持续保持较高水平盈利。公司涤纶长丝市占率稳步提高,公司18年新增长丝产能90万吨,达到360万吨产能;19和20年各新增长丝产能100万吨,市占率稳步提高。 非公开发行进军PTA,不断完善化纤产业链:历经三季度PTA暴涨暴跌,加速公司往上游PTA进军决心。公司拟募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目(实际250万吨)和56万吨差别化、功能化长丝项目,项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在10.5亿元。进军上游PTA有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障,PTA项目最快有望在明年下半年投产。 国内大量PX、MEG产能即将投放,“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向中下游PTA和聚酯转移:未来2年上游PX产能将加速扩张,19年以后有大量PX产能(预计有1000万吨以上)将投产,我国PX进口依赖度大幅度下降;2018年乙二醇投产的产能将近400万吨,国内乙二醇产能将增加五成左右,总产能达到1300万吨。2018-2019年聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,产业利润有望下移。 盈利预测与估值:上调公司2018、2019和2020年归母净利润至19.50(前值18.42)、25.76(前值24.03)和36.3(前值34.9)亿元,EPS2.31、3.06元和4.31,PE8.5X、6.4X和4.6X,维持“买入”评级。

氨纶行业遇洗牌,景气复苏指日可待:2018Q3氨纶40D均价3.5元万/吨,同比略微下降1.5%。原料MDI、PTMEG三季度均价分别为2.8万元/吨、1.8万元/吨,各同比下降1%,随着原料价格下降,近期氨纶价差有些许扩大,为1.6万元/吨。2017年我国氨纶产能为75万吨,2018年新增产能8万吨,预计2019年新增产能在10万吨左右。2020年新增产能则相对偏少,预计在3万吨以内。未来主要集中在华峰、新乡化纤、泰和新材等龙头企业,而近两年氨纶行业的需求增速在10%左右,新增供给略大于需求增长;从目前供需格局短期氨纶行业仍处于洗牌过程,待洗牌结束后行业集中度大幅度提升,预计在2020年左右会迎来景气复苏。 低成本地区实施低成本扩张策略:子公司宁夏泰和收购越华新材料氨纶业务,旨在将氨纶产能逐步向生产成本更低的中西部转移,三季报固定资产和无形资产上升,系公司收购宁夏越华所致,预付款项较年初上升475%,存货上升113%,系本期宁夏宁东泰和新材3万吨/年氨纶生产线逐渐开始生产。公司在宁东地区规划6万吨/年氨纶生产线,计划于2020年前全部完成。 芳纶供不应求,市场空间广阔:公司芳纶产品主要应用于防护服装、光纤等领域。公司的需求增量主要为在森林防火服、士兵训练服和石化工装等。自2017年以来,芳纶行业供需格局发生了有利变化:因国际巨头因战略调整和某军事强国换装,导致全球供应减少;国内两家企业因亏损退出市场,低端领域的竞争压力明显减轻;受环保因素影响,供应因原料短缺等问题一度减少,芳纶供不应求,产品价格逐步上涨。对位芳纶全球产能大约8万吨,国内生产企业有效产能为2000吨,年需求量为1万吨。间位芳纶全球产能大约4万吨,国内产能约1万吨,年需求量为6000吨,出口量为3000吨。目前对位芳纶进口依赖程度较高,市场仍具有广阔的国产替代空间。 产能持续扩增,行业龙头加速芳纶国产化进程:三季报披露本期新增6000吨/年对位芳纶工程项目,为公司继氨纶生产线后实现未来发展规划的又一重要项目。预收款项较年初上升53%,系芳纶供不应求、收到的客户预付款增加。公司拥有对位芳纶产能1500吨、间位芳纶产能7000吨,国内产能占比分别达75%、70%,是业内芳纶领军企业。公司计划投资35亿元,逐步新增对位、间位芳纶产能各1.2万吨,保持并扩大在国内的绝对竞争优势。 盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润1.76、2.17和3.09亿元,EPS0.29、0.36和0.51元,PE37X、30X和21倍,维持“增持”评级。

事件公司发布2018年三季报,报告期内公告实现营收26.75亿元,同比增长14.69%,实现归母净利2.90元,同比增长13.10%。其中Q1、Q2和Q3分别实现营收9. 12、9.09和8.54亿元,各同比增长26.52%、10.32%和9.50%,分别实现归母净利0.82、1.02和1.06亿元,同比增长分别为3.67%、13.5%和21.20%。2018年度经营业绩预计归母净利变动幅度为0.00%~20.00%,变动区间为3.13~3.76亿元。 简评原料价格暴涨下,凭借高端客户业绩经营稳定:2018年第三季度PTA 的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,MEG 的市场均价为7348元/吨,环比降低149元/吨,环比增幅-2%。产品高强低收缩涤纶工业丝三季度市场均价为15700元/吨,环比增加500元/吨,与去年同期增长23%。公司现有高模低收缩丝产能9.6万吨/年,除了供帘子布自用以外,其他多余的产量通过对外销售解决。安全带丝产能4万吨/年,安全气囊丝产能3.25万吨/年,供货的主要客户覆盖了全球四大汽车安全总成厂商,已经批量应用在奥迪、宝马、奔驰等品牌车型。 帘子布获高端品牌轮胎认证,市场份额进一步扩大:通过几年的认证和培育,帘子布产品的国际品牌客户(米其林,普利司通等)订单量有了突破性的增长,客户结构持续优化。轮胎帘子布到2020年市场需求预计达到82万吨。现公司已建3万吨帘子布产能,另有1.5万吨(18年下半年)和1.5万吨(19年下半年)投产,合计6万吨,帘子布产品的盈利能力将进一步提升。 石塑地板业绩增长,未来有望更上一个台阶:未来公司塑胶产品向具有较高发展潜力的石塑地板产品转移。2018H1销售收入为1.14亿,同比增长96.55%。公司重视产品的持续研发,通过消化吸收、自主研发,掌握了较为完善的石塑地板产品设计技术和生产工艺技术。公司现有产能500万平米,2018年规划新增1200万平米的产能,未来有望成为公司的重要增长点和利润来源。越南子公司完成注册登记,全球布局跨出重要一步:一期项目规划11万吨差别化涤纶工业丝,总投资共计1.55亿美元,达产后有望实现营业收入2.13亿美元,实现利润总额3170.8万美元。公司于2018年10月收到越南西宁省的《企业登记证书》,项目顺利进行。海利得越南工业长丝扩产项目符合我国境外投资政策,有助于充分发挥越南投资优势,在中美贸易战的情况下减少受到的冲击,实现更为合理的全球布局。 股价被低估,未来有望修复:基于对公司未来持续稳定发展的信心以及公司价值的认可,9月公告控股股东及其一致行动人拟增持1000-2000万元。9月公告公司拟出资1.0-3.0亿元回购公司股份(占总股本1.4-4.1%),回购价格不超过6.0元/股,用于公司对员工的股权激励或员工持股计划,更好的留住优秀员工,充分发挥员工创新能力,助推公司长远发展。将之前股票期权激励的行权价格由7.16元调整为6.96元,当前价格为3.83元,与行权价格仍具有一定的距离。此前万象创投减持导致公司股价被一定程度地压制,目前万象投资持股比例已经降至5%,对股价影响较小。 盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润3.48、4.57和5.49亿元,EPS 0.29、0.34和0.45元,PE 13X、10X 和8倍,维持“买入”评级。

事件公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现归母净利36.53亿元,同比(去年前三季度调整后为18.35亿元)大增98.94%;扣非后为32.33亿元,同比(去年同期为10.24亿元)增长216%。Q1、Q2和Q3分别实现营收115.84、148.68和173.79亿元,分别实现归母净利11.03、7.79和17.70亿元。前三季度实现经营性现金净流入56.8亿元,同比去年前三季度的12.8亿大幅度改善。前三季度实现ROE 为14.8%,同比增加4.6个百分点; 前三季度EPS 为0.76,同比增长90%。 简评三季度PTA 火爆行情下盈利大涨,短期有所回调但长期基本面仍然向好。受益于人民币贬值、上游PX 成本端拉升以及期货市场非理性火爆行情,公司三季度PTA 价格及价差屡创新高:三季度PTA 平均销售价格6329元/吨(不含税),价差1048元/吨,环比2018二季度的4950元/吨和735元/吨分别提升1379元/吨和314元/吨。9月中下旬至今PTA 行情有所回调,但是景气趋势不改:下游聚酯逐步复产需求端有望回升,四季度仍有多套PTA 检修计划供给偏紧,四季度PTA 价格仍有一定的上涨空间;展望明年,2019年PTA 无新增产能投放,下游聚酯需求仍然强劲,供需格局持续改善。随着恒力、恒逸和浙石化的PX 相继投产后,国内PTA 的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA 和长丝转移。公司PTA 产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,前三季度PTA 产量为526.3万吨,实际开工率达到106%),PTA 价差每扩大100元/吨,公司利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4以及正在规划的250万吨PTA-5项目建成后,公司现有PTA 产能将由660万吨/年增加至1160万吨/年,产量将超过年产千万吨级别,其中第四套预计在2018年四季度调试生产。 聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景值得期待。2018年三季度公司长丝销售主要为民用涤纶长丝中的FDY,平均售价为10646元/吨,价差3702元/吨,且FDY 价差自9月底近期以来稳步提升500元/吨左右,发展势头良好。三季度长丝销量36万吨,其中民用涤纶长丝33万吨,工业涤纶长丝3万吨。短期来看,上游原料暴涨导致长丝“金九”旺季不旺,随着PTA 价格稳定至相对底部区间,下游织造坯布企业成本端压力缓解,长丝产销有望提升。未来涤纶长丝逐步形成寡头垄断格局,新增产能有序,龙头企业议价能力提升,有望保持较高水平盈利。公司产品定位高端,长丝以FDY 和DTY 为主,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后(整个建设期为4年,逐步达产),公司聚酯总产能将突破400万吨规模,届时长丝业绩贡献有望大幅提升。 2000万吨炼化项目稳步推进,“原油—芳烃—PTA—聚酯”炼化一体化龙头呼之欲出。公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,2019年一、二季度芳烃装置将逐步实现投产,150万吨乙烯项目预计在2019年四季度调试生产。公司将领先于行业率先打通并最快实现从“炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,将具备1160万吨PTA、2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW 热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为43.58、92.09和123.52亿元,EPS 分别为0.86、1.82、2.44元,对应PE 分别为16、7、6倍,维持"买入"评级。

事件公司发布三季报,2018年前三季度归母净利润为6.22亿元,同比降低10%,其中2018年三季度实现归母净利润2.96亿元,同比增长40%,环比增长38%,Q1-Q3归母净利润分别1.13、2.14和2.96亿元。全年业绩预告:预告18年归母利润为8.9-9.8亿元,相对去年归母利润9.42亿元变动幅度为-5.6%到4.0%,预计Q4业绩为2.7-3.6亿元。 简评 三季度盈利改善主要来自丙烯酸价格上涨及价差扩大:丙烯Q3价差为3180元/吨,较去年同期3154元/吨同比增长0.8%;较Q2价差3414元/吨环比收窄6.9%。丙烯酸Q3的均价为8811元/吨,环比增加13.9%,丙烯酸Q3价差2626元/吨,相对Q2增长548元/吨,环比增长26.4%;丙烯酸丁酯Q3价差774元/吨,相对Q2收窄189元/吨,环比降低19.6%。前三季度原料丙烷价格受到油价及气价的因素持续走高,推动丙烯及丙烯酸酯价格上涨,进入四季度以来随着丙烷价格下跌,丙烯-丙烷价差相对三季度价差扩大1000元/吨,预计Q4业绩为2.7-3.6亿元,单季度利润有望创历史新高。 专注C3产业链,19年实现C3业务产能翻倍:公司目前拥有丙烯酸产能48万吨,丙烯酸酯产能45万吨,是国内最大的丙烯酸制造商。规划中年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成,届时公司将拥有84万吨丙烯酸产能,各业务产能将在现有基础上实现将近翻倍,稳居全国第一,成为全球前四丙烯酸生产商。 深耕一体化战略,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全流程,盈利能力更进一步:公司专注丙烯酸一体化战略,实现从原料丙烷到产品高分子材料的全产业链建设。公司目前已拥有45万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能;年产45万吨PDH二期项目正按计划推进(目前在建工程达到16.4亿元,设备和配管完成90%以上),预计于2018年年底12月投料试车,2019年将贡献全年业绩,大幅提高公司盈利水平;同时,利用PDH富余氢气而建的年产22万吨双氧水项目已于7月底投产,规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目正稳步推进,预计2019年一季度投产。随着PDH二期项目的投资建设和新技术的应用,丙烯成本会进一步降低,丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。 巴斯夫丙烯酸酯遭遇不可抗力,国内丙烯酸及酯龙头卫星石化有望受益:由于8月份开始莱茵河水位严重偏低,近日巴斯夫宣布其德国路德维希港工厂已宣布丙烯酸丁酯(16万吨),丙烯酸异辛酯(10万吨)和丙烯酸乙酯(8万吨)遭遇不可抗力。而目前全球丙烯酸及酯供需基本平衡,全球丙烯酸产能为800万吨,需求量为650万吨(开工率在80%以上),开工负荷位于高位;且无论是早些年的日本地震引发的触煤停产,还是近两年巴斯夫、阿科玛和国内民营企业(三木、万州石化、华谊等)发生事故、搬迁都会引起丙烯酸及酯的短缺,进而引发价格上涨,未发生事故生产企业盈利大幅改善,有望推动四季度公司业绩上涨。 乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进,C2产业展翅待飞:连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进,2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,美国子公司投资乙烷能源管道公司(体现在长期股权投资大幅度增加),项目原料得到彻底解决。同时,项目采用了全球最为先进的技术,乙烷裂解转化率高、能耗低,聚乙烯选择了国内稀缺的高密度产品,可以实现进口的替代。整体项目推进符合预期,项目预计2020年10月试生产,项目建成投产以后,将缓解我国乙烯当量消费量缺口2285万吨,对外依赖度高达50%的现状,有望带来数十亿净利润,盈利将迎来爆发式增长。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润9.62(前值8.67)、14.88(前值13.80)和20.27亿元(前值19.23亿元),EPS0.90、1.39和1.90元,PE12X、7.5X和5.5倍,强烈“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。

行业景气助力业绩增长,PTA暴涨带动三季度业绩再创新高:18年PTA、聚酯、CPL产品均处景气周期,2018年三季度PTA的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,三季度价差为1468元/吨,环比增加807元/吨,增幅为122%,PTA盈利改善为三季度业绩创新高的主要增长点。公司拥有PTA权益产能615万吨,价差每扩大100元/吨,利润增厚4亿元。供给方面,18-19年基本无PTA新增产能;下游聚酯上半年产能增速在10%以上,PTA的需求有保障。随着国内恒力、恒逸和浙石化的PX相继投产后,国内PTA的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA和长丝转移。18年Q3己内酰胺的市场均价、价差分别为17074、9941元/吨,环比分别上涨1278、595元/吨,同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低,产能由30万吨提升到40万吨。 并购+自建大举布局产业链下游,长期来看得产业链终端者得天下:2018年三季度POY市场均价为10830元/吨,环比增长为18.7%,POY价差为1760元/吨,同比增长21.9%,环比增长2.1%;三季度DTY市场均价为12192元/吨,环比涨幅为13.5%,DTY价差为3122元/吨,同比增长6.3%,环比下跌6.4%;FDY三季度市场均价为10862元/吨,环比增长13.4%,FDY价差为1791元/吨,同比下跌13%,环比下跌18%。 除了上市公司现有165万吨长丝产能外,拟并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进,近期公告在萧山临江工业园新建30万吨长丝和20万吨短纤。公司并购+自建大举布局产业链下游,长丝受到纺丝设备卷绕头限制,新增产能有限,而未来国内PX和乙二醇都将不缺,长期来看得消费终端者得产业链议价权。虽然涤纶长丝市场“金九”不旺,但由于7、8月份长丝市场的火爆行情(部分订单前移),第三季度的盈利仍较为可观;随着长丝价格趋于理性,价差较前期低点扩大,面料企业盈利改善后订单量回升,预计四季度行情有望升温,再次带动整个产业链稳步向上。 三费费率基本维持稳定,大力推进员工持股计划,彰显长期发展信心:前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.41%、0.45%和0.94%,同比+0.2%、-0.04%和+0.23%,整体变化不大。三费金额方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.99亿元增长至2.47亿元,同比上涨150%;系公司规模扩大,管理费用为2.76亿元,同比增长20.20%;财务费用为5.75亿元,同比增长72.49%,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018前三季度公允价值变动损益为0.52亿元(去年同期为-0.93亿元),主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。第三期员工持股计划总规模为24亿,其中18亿要在11月3号之前完成,另外6亿不受时间限制,当前已经购买4亿,弱市场环境下彰显员工对公司长期发展信心。 文莱炼化一体化项目(一期)19年达产,大幅增厚未来业绩:报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,明年一季度进入试运行,力争二季度贡献业绩。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现“炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶”大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE10X、7X、5X,维持“买入”评级。

事件 根据东方盛虹发布三季度业绩预告,2018年前三季度归母净利润为6.09-6.89亿元(上半年归母净利润为6.89亿元),相比上年同期(重组后)的10.50亿元减少34.4-42.0%;其中三季度归母净利润为-0.8-0.0亿元),主要由于三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,剔除商誉减值影响,三季度实际盈利为5.19-5.99亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长17.4-35.5%;实际前三季度盈利为12.08-12.88亿元,同比增长15.0%-22.7%。 简评 三季度业绩剔除商誉减值影响,三季度实际盈利为5.19-5.99亿元,同比增长17.4-35.5%。三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元, 该商誉是因公司本次反向收购资产重组而形成。上市公司以4.53元/股的价格发行股份购买国望高科100%权益,原东方市场股份为12.18亿股,对应交易合并成本为55.19亿元,而原东方市场以收益法评估股东全部权益市场价值为49.20亿元,高出部分5.99亿元为商誉,本次商誉减值为一次性。本次计提的商誉减值准备是为了实现长期稳健发展,根据《企业会计准则》及其相关规定进行的会计处理,与公司原有业务及收购目标公司国望高科的盈利能力无关,且不影响国望高科的业绩承诺。公司三季度实际盈利为5.19-5.99亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长17.4-35.5%。剔除商誉减值影响,国望高科前三季度盈利超过12亿,预计超额完成全年业绩承诺(扣非后归母净利润12.44亿)。 化纤行业景气提升,公司长丝产品竞争力强,盈利能力好:受益于长丝供需格局持续好转,2018年三季度POY市场均价为10830元/吨,环比增长为18.7%,POY价差为1760元/吨,同比增长21.9%,环比增长2.1%;三季度DTY市场均价为12192元/吨,环比涨幅为13.5%,DTY价差为3122元/吨,同比增长6.3%,环比下跌6.4%;FDY三季度市场均价为10862元/吨,环比增长13.4%,FDY价差为1791元/吨,同比下跌13%,环比下跌18%。 公司第三季度扣除商誉减值的归母净利润为5.19-5.99亿元,相比去年同期(重组后)的4.42亿元同比增长了17.4-35.5%,公司三季度利润增加主要系7,8月价差扩大和产品价格上涨所致。公司DTY产品市占率全球第一,高度重视研发,长丝差别化定位,抗周期风险能力强。虽然涤纶长丝市场“金九”不旺,但由于7、8月份长丝市场的火爆行情(部分订单前移),第三季度的盈利仍较为可观;而随着上游原材料PX、PTA等价格下跌,长丝价格趋于理性,价差较前期低点扩大,面料企业盈利改善后订单量回升,预计四季度行情有望升温。 集团聚焦化工业务,“炼化-化纤-化工”三化一体产业链布局齐全:集团除了当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,计划再上250万吨PTA。盛虹炼化原油一次加工能力为1600万吨/年,单线炼油能力居国内首位;芳烃联合装置规模为280万吨/年,PTA所需的PX可完全自给自足,并配套110万吨/年的乙烯裂解等装置。斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品,集团在化工新材料产品方面运营经验成熟和技术储备丰富。集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。 PTA三季度行情高涨,PTA和炼化注入预期强:2018年三季度PTA的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,三季度价差为1468元/吨,环比增加807元/吨,增幅为122%。公司目前已将长丝业务注入上市公司,承诺在1年内将PTA业务注入上市公司。同时1600万吨炼油项目在稳步推进,在庞大的资金需求下,炼化业务后续注入上市公司预期强,一旦注入将打开巨大成长空间,净利润有望达到100亿元以上,远期集团炼油产能看到4000万吨。对标国内同行恒力股份和荣盛石化(700-800亿的市值),对标台塑石化(2500万吨炼油,2500-3000亿市值)和印度信诚(6000万吨炼油,6000-7000亿市值)国内民营大炼化都处于发展的初级阶段,当前市值仅为200多亿元,3年能看到千亿以上市值,对比海外企业中国民营大炼化投资机会巨大。 盈利预测:预计公司2018、2019和2020年归母净利润11.44、22.48和25.42亿元(不考虑PTA和大炼化),EPS分别为0.28、0.56和0.63元,PE 22X、11X和10X。 风险提示:原油价格暴跌,资产注入不达预期。

事件 公司于2018年8月30日晚发布2018半年报,2018H1公司实现营收91.68亿元,同比增长21.99%;实现归母净利18.58亿元,同比增长83.41%。其中2018Q2单季实现营收49.36亿元,同比增长38.06%,环比增长16.66%;实现归母净利8.39亿元,同比增长63.90%,环比下降17.66%。 公司预计2018前三季度归母净利30-32亿元,同比增长60.23-70.91%。 简评 染料价格大涨,中间体量价齐升,业绩同比大幅增长 报告期内公司业绩同比大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司拥有超过30万吨染料产能、10万吨助剂产能及10万吨中间体产能,其中分散染料、活性染料产能分别为14万吨、7万吨。销量方面,报告期内公司染料和中间体销量分别为11.56、5.85万吨,与2017年同期的12.83、4.99万吨相比分别变动-9.9%、17%。价格方面,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。中间体价格方面,间苯二酚当前价格不含税约85000元/吨,与年初的50000元/吨相比上涨约70%。受染料和中间体价格大幅上涨影响,报告期内公司综合毛利率同比上升7.18个百分点达到44.28%。 报告期内公司销售、管理、财务费用分别为6.13、8.69、2.21亿元,同比分别变化7.98%、31.48%、42.66%。管理费用增加主要由于整合费和研发投入增加所致;财务费用增长主要由于利息支出增加所致(报告期内公司短期借款、长期借款同比增加较多)。 环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续 供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。目前此前停产的部分厂商如亚邦、吉华等整顿完成后陆续提交复产申请,但尚未审批完成,装置重启时间仍未确定。 布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降 需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长2.1%;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。目前染料淡季逐步进入尾声,部分贸易商和下游染厂开始为下半年旺季做准备,对染料价格形成有力支撑。 贸易战背景下间苯二酚反倾销大概率延续,在建中间体产能逐步放量,中间体龙头地位逐步明确构建一体化产业链 中间体方面,公司中间体产能总计约10万吨,主要包括间苯二胺7万吨(自用4万吨)、间苯二酚3万吨,两者产能均居全球首位,另有2万吨H酸、2万吨对位酯产能在建。间苯二酚方面随着国外产能的陆续退出,尤其是2017年美国茵蒂斯派克的退出,供需格局出现变化,价格出现较大幅度上涨。2018年3月23日起,商务部对原产于日本和美国的进口间苯二酚所适用的反倾销措施进行期终复审调查,调查为期1年,期间仍将保持原反倾销税率,年内反倾销税率维持叠加产品价格上涨,公司盈利将进一步增厚。考虑中美贸易战现状,反倾销措施大概率能够顺利延长,则公司将长期享受高价产品带来的红利。此外,公司在建的2万吨H酸、2万吨对位酯产能预期年内将逐步放量,届时公司原料自给率将大幅提升,享受一体化产业链优势。 涉足房地产及股权投资业务,对冲周期波动风险 公司同时涉足房地产、股权投资等领域,通过多元化经营对冲染料业务的周期波动。房地产业务:报告期内公司房地产投资资本28.46亿元,比期初增长0.18亿元。房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作,截止目前居民动迁工作已接近尾声,预计将在今年末拆平成为净地。大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书,下半年将尽快开工建设。黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利,目标任务提前完成;二期项目已完成方案设计,正积极推动土地的收储工作。公司股权投资业务投资标的主要包括小桔快智、宁德时代、药明康德、药明生物、哔哩哔哩等,资产质量优秀。 预计公司2018、2019 年归母净利润分别43.02、45.93亿,对应EPS 1.32、1.41 元,PE 8.0X、7.5X,维持“买入”评级。

专注C3产业链,稳步发展成就丙烯酸行业龙头企业:公司目前拥有丙烯酸产能48万吨,丙烯酸酯产能45万吨,是国内最大丙烯酸制造商。2019年三季度公司预计新投产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯,届时将拥有84万吨丙烯酸产能,稳居全国第一,成为全球前四丙烯酸生产商。 深耕一体化战略,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全流程,19年实现现有C3业务产能翻倍:公司专注丙烯酸一体化战略,实现从原料丙烷到产品高分子材料的全产业链建设。公司现有45万吨PDH项目和30万吨聚丙烯项目,利用副产氢气投产了22万吨双氧水项目,将丙烯产业链“吃干榨尽”。18年底到19年公司先后有45万吨PDH、6万吨SAP、15万吨聚丙烯、36万吨丙烯酸及酯相继投产,届时公司将实现现有C3业务产能近翻倍增长,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。 进军C2产业链,乙烯项目带公司迈入新台阶:公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进。2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,乙烷来源问题全面解决。项目采用了全球最为先进的技术,将生产国内稀缺的高密度聚乙烯产品等,可以实现进口的替代。项目建成投产以后,公司业务打开新的成长空间,盈利有望迎来爆发式增长。 盈利预测与估值:预计公司2018、2019和2020年归母净利润8.67、13.80和19.23亿元,EPS 0.81、1.29和1.80元,结合公司未来成长性且当前核心业务行业不盈利,给予19年13倍PE,目标价16.25元/股,强烈推荐“买入”。 风险提示:油价暴跌、中美贸易持续恶化

事件 公司发布2018年中报,报告期内公告实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%。受资本公积金转增股本影响,股本增加至23.07亿股,实现EPS0.48元,较上年同期下降9.43%。其中Q1、Q2分别实现营收157.5、240.3亿元,各同比增长78.0%、22.5%,分别实现归母净利7.0、4.0亿元,Q1同比增长55.9%,Q2同比微降0.6%。三季度业绩预计累计净利润22-24亿元,EPS0.95-1.04元。简评 行业景气助力业绩增长,利润受三费和公允价值变动收益影响。 18年H1,PTA、聚酯、CPL等公司所在业务领域均处景气周期,公司实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%,实现经营活动产生的现金流量净额7.87亿元,同比增长338.26%。2018H1的三费方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.51亿元增长至1.56亿元,同比上涨204.2%;系公司规模扩大,管理费用为2.30亿元,同比增长51.3%;财务费用为3.37亿元,同比增长139.6%,其中Q1为0.48亿元,Q2为2.88亿元,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018H1公允价值变动损益为0.82亿元,主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。 2018H1PTA价格和价差同比显著扩大,H2进入高盈利阶段 18年H1公司PTA业务实现毛利5.23亿元,同比+1.30亿元,毛利率较上年同期增加6.5%,为8.74%。PTA产品产销量(浙江逸盛)分别达255.16万吨和253.74万吨,2018H1的PTA市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨,PTA价格及价差同比均大幅扩大,有效提高PTA盈利能力。当前PTA现货价格为9000元/吨,PTA-PX价差在2300元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1500元/吨左右,盈利能力大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。 “并购+新建”整合化纤优质资产,长丝业绩旺季有望再创新高。 报告期内,公司聚酯纤维产品产销量分别为133.95万吨、126.10万吨,毛利率为11.08%,较上年同期增加1.68%。通过并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进。18年8月POY价格10911元/吨、价差为1596元/吨,对比上半年Q1价格8802元/吨、价差1281元/吨,Q2价格9124元/吨、价差1723元/吨,价格持续上涨,价差略有收窄。由于涤纶长丝具有明显的季节性,下半年旺季到来涤纶长丝价格、价差有望进一步扩大,公司下半年业绩将持续受益。 锦纶产业链供需持续改善,己内酰胺盈利向好。 2018年H1国内己内酰胺产量为147.2万吨,较去年同期增加29.3%。18年H1国内CPL进口量较去年同期下降23.4%,表观消费量较去年同期增加23.8%,需求依然旺盛。预计国内新增己内酰胺产能30万吨左右,而下游锦纶新增产能或超40万吨,己内酰胺将处于供应偏紧状态。18年8月己内酰胺价格16830元/吨、价差为9430元/吨,较上年同期+2140元/吨,1105元/吨。18年Q2己内酰胺的市场均价、价差分别为15796元/吨、9346元/吨,Q1分别为16270元/吨、9360元/吨,报告期内公司己内酰胺保持满负荷生产,产销量分别为16.88万吨和16.91万吨,预计下半年整体将持续维持较好的盈利水平。同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低。 文莱炼化一体化项目(一期)可按期达产,大幅增厚未来业绩。 报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,10亿美元资本金均已由各方按照持股比例投入,公司成功发行“一带一路”债券,17.5亿美元银团贷款已顺利提款。目前项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,占34.45亿美元总投资额的47.75%,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%,预计可按期达产。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现“炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶”大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE11.2X、7.9X、5.5X,给予“买入”评级。

事件 公司于2018年8月21日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收34.1亿元,同比增长16.3%;实现归母净利7.06亿元,同比增长75.7%;实现经营活动净现金流4.30亿元,同比增长96.4%。其中Q2单季实现营收18.1亿元,同比增长22.8%,环比增长13.8%;实现归母净利4.00亿元,同比增长65.2%,环比增长30.4%。公司预计前三季度归母净利10.1-11.1亿元,同比增长57.1-72.7%。 简评 染料价格大幅上涨,毛利率大幅度提升:报告期内公司业绩同比环比均出现大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司分散染料、活性染料产能分别为11万吨、6万吨,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。受染料价格大幅上涨影响,报告期综合毛利率同比上升9.4个百分点达到39.5%,染料业务毛利率40.8%,同比上升9.4个百分点;助剂业务毛利率32.6%,同比上升2.7个百分点;其他化工原料毛利率35.7%,同比上升10.9个百分点。 环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续:供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。报告期内公司3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因被停产整顿,上述3家子公司占公司2017年净利的12.6%,报告期内上述3家子公司合计亏损6000多万元(17年同期是盈利3000多万元)。目前3家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,并积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降:需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。 预计公司2018、2019年归母净利分别为16.2、17.4亿元,对应EPS 1.41、1.51元,PE 7.1X、6.6X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入366.92亿元,同比增长4.23%,其中Q1为176.82亿元,Q2为190.10亿元,环比增长7.51%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长1.03%,其中Q1为6.36亿元,Q2为4.78亿元;实现EPS 0.19元,与上年同期持平,基本符合此前业绩预告(11.0-13.2亿元)。 1-9月业绩预计:预计2018年1-9月归母净利润为15.5-18.7亿元,同比增长0-20%,其中三季度预计实现归母净利润为4.4-7.6亿元。 简评 上半年PX价差同比微降,7月以来PX价格显著扩大:2018年上半年PX的市场均价为973美元/吨(外盘报价),价差为354美元/吨(Q1和Q2价差分别为376和372美元/吨),同比+120美元/吨和-24美元/吨;中金石化18年上半年实现利润7.0亿元,相对17年同期减少0.5亿元。下半年受到PX供给紧张和PTA价格持续暴涨等因素影响,PX价格从7月初的1000美元/吨上涨到1180美元/吨,当前价差扩大到546美元/吨,对于人民币计价的PX涨幅更大。预计下半年中金石化PX的盈利相对上半年会有大幅度的提升,在国内大炼化投产前PX仍将维持高进口依赖度。 上半年PTA价格和价差同比显著扩大,下半年PTA进入高盈利阶段:2018年上半年PTA的市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨;PTA价差同比大幅扩大,大大提升PTA盈利能力;18年上半PTA业务实现毛利7.56亿元,同比去年增加5.13亿元,公司中报税收达到2.15亿元,同比增加0.86亿元主要是PTA盈利增加税收增加所致。当前PTA现货价格为8300元/吨,PTA-PX价差在2000元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1000元/吨以上,盈利大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。 募集资金顺利到位,浙石化项目18年助力公司打通全产业链:公司控股子公司(51%股权)浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”正积极推进,公司本次60亿非公开发行募集资金已经到位。“炼化-化工品”一体化产业链年底前打通,多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油,提升公司总体实力和抗风险能力。 盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润28.47、55.92和94.62亿元,EPS 0.45、0.89和1.50元,PE 25.0X、12.7X和7.5倍,维持“买入”评级。