公司荆州一期项目顺利投产，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。 投资要点：维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为2.02/2.83/3.26。参考行业估值和公司成长性，给予公司24年14.44倍PE，维持目标价为40.87元。 荆州一期投产，二期开工。根据公司公告，公司荆州一期项目园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF和15万吨混甲胺。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划。此外，公司二期规划的四个项目也已开工，包括BDO、NMP、PBAT、蜜胺树脂单体、顺酐、碳酸氢铵、熔融尿素等产品。 德州高端化升级，产销量持续提升。公司2023年前三季度合计销售产品470.58万吨，同比+12.19%，其中Q3销售产品168.48万吨，同比+19.05%，环比+7.26%。根据煤化工信息网，华鲁恒升德州基地30万吨草酸项目于23年顺利投产。 产品景气度稳定，成长带动业绩增长。公司产品价格方面，本周主要产品尿素/DMF/醋酸/草酸/辛醇/己二酸最新含税价格分别为2440/6000/3450/3700/11600/9350元/吨，价格周环比变化分别为+2.95%/0.00%/0.00%/+2.78%/-5.69%/-0.53%。当前公司产品景气度较稳定，预计通过新产能以量带动业绩提升。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

事件：11 月15 日公司发布公告：向下修正可转换公司债券转股价格。 点评：可转债价格下修，估值基本接近底部。公司发布公告，因股票价格已有连续15 个交易日的收盘价低于“麒麟转债”当期转股价格34.68元/股的85%，即29.48 元/股的情形，触发公司《募集说明书》中规定的转股价格向下修正条件，故将“麒麟转债”转股价格修正为28.52 元/股，下修幅度17.76%，修正后的转股价格自2022 年11 月15 日起生效。本次下修转股价，我们理解为再次说明当前公司估值已基本接近底部位置。 业绩担忧落地，订单逐渐恢复。2022 年Q2 以来出口海运费迅速下降、港口堵塞问题快速解决，导致海外经销商库存短期到达高位，影响经销商Q3 订单需求，对公司Q3 业绩带来一定压制，公司Q3 实现营业收入15.91 亿元，同比+19.27%，环比-7.01%，伴随三季报披露，市场对公司业绩担忧已落地。 2022 年7-8 月份经销商库存最高达6-7 个月，当前欧洲经销商及美国零售商库存已完全恢复正常，美国经销商库存已于10 月份恢复至4-6 个月水平，预计2023 年Q1 完全恢复。受库存回落影响，海外经销商及零售商对公司订单需求10 月起逐渐恢复，公司泰国工厂开工率由9 月的50%+逐渐恢复至当前的70%+。 短期库存波动不影响长期需求刚性。美国及欧洲轮胎替换市场为公司海外出口最主要的市场，替换市场轮胎需求以汽车保有量为基础。 欧美汽车行业发展历史较长，汽车保有量高位运行，对轮胎的需求较为刚性，受宏观经济波动影响较小。当前经济承压及高通胀影响下，中低端、高性价比产品受益于消费降级现象，我们判断随库存逐渐恢复正常，海外订单会继续快速恢复。 投资建议公司为国内轮胎龙头企业之一，主要面对美国及欧洲市场，工厂智能化制造能力全球领先。未来展望公司泰国二期、西班牙工厂产能逐渐释放，且公司在大尺寸轮胎领域长期建立了品牌优势，伴随原材料及经销商库存触顶回落、海运费低位运行，我们看好公司业绩及品牌力持续向上。我们预测公司2022/23/24 年收入为68.09/90.79/114.65亿元，净利润为9.49/15.46/20.92 亿元，对应当前PE 为20/12/9X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动；海外宏观经济波动；海运费波动。

事件描述华鲁恒升公布 2022年三季报：报告期内公司实现营业收入 230.09亿元，同比+26.18；归母净利润 55.34亿元，同比-1.38%。 事件点评Q3业绩符合预期。 公司 Q3营收 64.75亿元，同比-2.22%，环比-23.08%； Q3归母净利润 10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。 Q3毛利率 23.29%，环比-9.09pct； Q3净利率 15.82%，环比-8.89pct。 Q3公司产品需求疲弱， 主要产品除 DMF 外价格下滑明显， 己二酸/DMF/尿 素 / 醋 酸 / 异 辛 醇 /DMC 均 价 分 别 为9633/10874/2455/3204/8771/6701元 / 吨 ， 同 比 变 化 -10.46%/-24.63%/-8.08%/-49.70%/-48.85%/-20.36% ， 环 比 变 化 -19.73%/-18.00%/-19.71%/-28.75%/-28.89%/+30.28%。成本方面， 主要原材料价 格 有 所 波 动 但 仍 处 于 高 位 ， 原 料 煤 / 苯 / 丙 烯 价 格 分 别 为1263/8324/7546元/吨， 环比变化+3.9%/-9.01%/-11.35%，成本端压力犹在，毛利受损。销量方面，新材料相关产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量环比变化-10.36%/-17.25%/+2.08%/-2.14%。 Q3公司产品价差缩窄、销量下滑情况下，公司业绩承压。 德州、荆州基地在建项目同步推进， 资本开支助力未来成长。 德州基地方面，公司投资建设高端溶剂项目与尼龙 66高端新材料项目，预计分别于 23年底、 24年上半年投产，项目投产后将新增 DMC、 EMC、DEC、尼龙 66、己二酸产能 60万吨/年、 30万吨/年、 5万吨/年、 8万吨/年、 20万吨/年。 荆州基地方面， 除园区气体动力平台与合成气综合利用项目外， 公司投资建设绿色新能源材料项目，包含 10万吨/年NMP 装置、 20万吨/年 BDO 装置、 3万吨/年 PBAT。 公司不断推进新材料、新能源材料项目的建设， 未来两年有大量产能投放， 看好公司中长期成长空间。 投资建议我们预计公司 2022-2024营业收入为 296.93亿元、 313.68亿元、378.16亿元，归母净利润为 64.63亿元、 71.22亿元、 85.26亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 8.98倍、 8.15倍、 6.81倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期； 原料、产品价格大幅波动风险； 安全生产风险。

事件描述巨化股份公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入163.77亿元，同比+29.74%；归母净利润16.99亿元，同比+557.25%。 事件点评Q3业绩增长超预期。公司Q3营收58.73亿元，同比+32.32%，环比-0.40%；Q3归母净利润7.46亿元，同比+382.86%，环比+3.73%。 Q3毛利率19.11%，环比+1.99pct；Q3净利率12.70%，环比+0.51pct。 前三季度公司实现业绩同比大幅提升，系主营产品量价齐升；其中Q3业绩持续提升，成本端部分原材料价格有所下调，主营产品销量环比维持增长。 制冷剂Q3销量环比走升，静待制冷剂行业景气上行。2022年前三季度氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工产品均价分别为5,078.25/21,361.26/68,038.92/2,846.08元/吨（不含税，下同），同比分别+18.18%/+20.49%/+30.98%/+69.41%，销量分别为20.42/23.97/2.69/109.92万吨，同比分别+0.15%/+19.85%/1.71%/0.65%；其中Q3产品均价分别为4,612.10/20,698.99/59,613.44/2,732.10元/吨，环比-10.42%/-0.67%/-26.31%/-10.48%，销量分别为6.85/9.48/0.89/40.07万吨，环比+6.09%/+3.70%/-2.61%/3.80%。Q3主要原材料价格多数环比下降，萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、无水氟化氢环比分别+3.98%/-5.26%/-7.86%/-4.08%/-26.37%/-7.75%。预计未来供需格局好转，制冷剂行业景气度逐步向上，产品盈利水平将继续修复。 龙头规模优势显著，待配额落地后有望充分受益。三代制冷剂的基限值取决于2020-2022年HFCs全行业的平均销量，因此过去三年制冷剂行业持续扩产，阶段性供需失衡使主流三代制冷剂处于盈利底部区间。未来制冷剂行业竞争格局渐趋集中，作为国内三代制冷剂市场的龙头企业，且有氢氟酸等原材料的自供优势，公司有望明显受益。 持续做强氟产品产业链，助力公司拓展成长空间。公司拟建6万吨/年VDC单体（偏二氯乙烯）技改扩建项目，预计将于2025年四季度建成投产，该项目将进一步放大公司氟化工产业链优势。公司2.35万吨/年PVDF将于2022年底投产，预计2023年将会有大批新增PVDF产能进入市场，公司的投产时间相对较早，有望先一步受益；7.5万吨/年环氧氯丙烷、7,000吨/年FKM以及4.8万吨/年VDF技改扩建等项目也在如期推进，未来高附加值的含氟化工品将持续推动公司业绩强劲增长。 投资建议我们预计公司2022-2024营业收入为230.60亿元、260.80亿元、284.41亿元，归母净利润为22.88亿元、31.17亿元、36.86亿元，按最新收盘价对应PE分别为19.04倍、13.97倍、11.82倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：政策变动风险、终端需求复苏缓慢，原材料价格大幅波动、公司项目进度低于预期。

合盛硅业公布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入182.75亿元，同比+29.09%；归母净利润45.54 亿元，同比-9.17%。 事件点评Q3 业绩承压，研发费用同环比高增。公司Q3 营收52.76 亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；Q3 归母净利润10.09 亿元，同比-61.62%，环比-32.42%。Q3 毛利率36.63%，环比+0.67pct；Q3 净利率19.06%，环比-3.48pct。受疫情影响，主产品工业硅与有机硅下游需求承压，供给端相对充足，价格均有不同程度下降，公司盈利受损。Q3 研发费用为4.92 亿，同比+281.74%，环比+45.22%，研发费用同环比高速增长，为公司中长期发展打下基础。 下游多晶硅产能投放，工业硅价格有望稳步向上。Q3 公司工业硅销量为11.54 万吨，同比-28.6%，环比-31.61%；销售均价为1.66 万元/吨，同比+2.59%，环比-1.83%。需求方面，下游整体需求并未有大幅起色，有机硅成本倒挂下部分企业减产，多晶硅产能逐渐释放需求有所提升。供给方面，丰水期间工业硅的开工负荷有所提升，但四川、云南缺电对生产存在扰动。截至10 月底，金属硅441 含税价为21650元/吨，Q4 随着23.7 万吨多晶硅新增产能的投产，工业硅需求将逐渐提升，伴随枯水期再次到来，工业硅价格有望稳步上涨。 有机硅处于景气底部，提升在疆产能比例以增强成本优势。Q3 公司有机硅总销量为16.10 万吨，同比+45.94%，环比+5.11%；各类有机硅产品销售均价环比均下降10%以上。截至2022 年10 月底，有机硅新增产能同比增长30.79%，但需求受疫情影响压力持续，有机硅处于景气低谷。公司目前拥有有机硅单体产能133 万吨/年，其中在新疆鄯善拥有单体产能60 万吨/年，在建单体产能40 万吨/年。由于新疆低廉电力、蒸汽资源以及在新疆的工业硅、催化剂等配套设施等优势，公司不断提升在疆有机硅产能比重，进一步增强成本优势，公司将充分受益于未来有机硅需求的恢复。 光伏项目稳步推进，拓展硅基一体化产业链布局。公司于21 年年底与乌鲁木齐人民政府签订战略合作框架协议，投资建设硅基新材料产业一体化项目，项目包括硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计于2024 年全部建成投产。其中年产20 万吨高纯多晶硅项目一期10 万吨预计于2023 年二季度投产，年产300 万吨（分两期）新能源装备用超薄高透光伏玻璃预计于23 年6 月点火投产。项目进一步延伸公司全产业链布局，提升公司竞争优势。 投资建议我们预计公司2022-2024 营业收入为249.08 亿元、338.71 亿元、387.47 亿元，归母净利润为61.24 亿元、81.41 亿元、100.41 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为18.78 倍、14.13 倍、11.46 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期；安全生产风险。

事件描述凯赛生物公布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入18.38亿元，同比+4.79%；归母净利润4.86 亿元，同比+2.15%。 事件点评Q3 业绩符合预期。公司Q3 营收5.49 亿元，同比-11.26%，环比-12.55%；Q3 归母净利润1.50 亿元，同比-8.47%，环比-7.52%。Q3 毛利率36.25%，环比+2.26pct；Q3 净利率29.6%，环比+1.40pct。生产端，乌苏、山东等地不同程度的疫情封控影响长链二元酸开工率；销售端，下游需求相对较弱，且Q3 尼龙66 均价下跌（均价2.35 万元/吨，同比-42%、环比-17%），均不同程度拖累主要产品生物基聚酰胺的销量增长。公司财务费用为-1.09 亿，原因或为利息收入增加以及汇兑损益增加。未来随着生物基聚酰胺的不断推广以及新产品癸二酸的放量，公司业绩有望保持快速增长。 癸二酸投产助力业绩增长，低碳优质属性下有望对化学法实现替代。公司4 万吨/年生物法癸二酸项目已于9 月底完成调试，已获国内用户认可并形成销售，国际客户正在验收过程中。癸二酸可合成脂肪族聚酯，应用于纤维、成膜、铸造树脂、增塑剂、合成润滑剂和粘合剂等领域，全球市场需求共计约11 万吨/年。传统的蓖麻油水解裂解法制癸二酸具有污染严重、原料依赖进口等问题；公司独家开发的生物法癸二酸与化学法相比熔点更高、灰分值更低，产品品质有所提升，且比化学法减少22%的全球变暖潜值，有望对化学法工艺实现替代。 下游应用场景不断挖潜，太原年产90 万吨生物基聚酰胺项目稳步推进。公司目前拥有戊二胺产能5 万吨/年，生物基聚酰胺产能10万吨/年，在建50 万吨/年生物基戊二胺与90 万吨/年生物基聚酰胺项目预计于2023 年年底投产。公司积极在纺织、汽车、电子电器、汽车、建筑、航空等领域进行推广，将生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或碳纤维制成复合材料，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”等大场景应用阶段，目前正在进行应用开发与测试，大场景突破后产品放量可期。 持续加强研发创新，赋能长期发展。公司Q3 研发费用为0.48 亿元，同比增长71.88%。针对下游应用，公司加大在生物基聚酰胺应用的开发投入；为解决原料的长期供应和生物废弃物的再利用，公司开展秸秆处理和应用于乳酸生产的实验和万吨级示范线建设。公司还快速推进上海新研发基地的建设用于增设研发设施和引进高端人才，以提升公司研发实力，为长期发展提供活力。 投资建议我们预计公司2022-2024 营业收入为27.32 亿元、39.11 亿元、51.46 亿元，归母净利润为7.26 亿元、9.32 亿元、11.71 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为50.62 倍、39.43 倍、31.40 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期；产品推广不及预期。

事件描述荣盛石化公布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入2251.18亿元，同比+74.03%；归母净利润54.51亿元，同比下降46.15%。 事件点评三季度盈利承压，静待需求边际改善下的业绩修复。公司Q3 营收774.91 亿元，同比+72.43%，环比-1.94%，Q3 归母净利润0.84 亿元，同比-97.64%，环比-96.27%。Q3 毛利率8.97%，环比-5.75pct，Q3 净利率0.45%，环比-4.47pct。原料方面，三季度布油均价98.06 美元/桶，同比+33.84%，环比-12.43%，环比小幅下降但仍处于历史高位，公司成本压力延续。截至10 月24 日，布油价格为93.26 美元/桶，价格趋于稳定，成本端有所恢复。需求方面，宏观经济、疫情对需求的扰动持续，产品价格下行，POY/FDY/PTA/聚乙烯/聚丙烯Q3 均价分别为7936/8475/6246/9252/9063 元/吨，环比变化-4.66%/-3.58%/-6.11%/-18.61%/-10.57%。成本、需求等多重压力下公司盈利承压，但受益于浙石化项目全面投产，公司第三季度在产品价格回落下营收保持较高水平，随着未来需求的边际改善，公司盈利有望迎来修复。 研发费用持续增长，夯实长期发展基础。公司积极与国内外展开合作，聚焦研发工作，2022 年前三季度研发费用为33.39 亿元，同比增长19.81%，Q3 研发费用为13.28 亿元，同比增长5.31%，环比增长15.68%，保持高水平研发投入，为公司长期稳定发展及延伸新材料项目提供动力。 加速布局新材料项目，高附加值产品保障未来成长。公司投资千亿于高性能树脂项目、140 万吨乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目、高端新材料项目，项目包含DMC、EVA、α-烯烃、POE、ABS、己二腈等产品，项目在降低成品油产出比例的同时，为下游高附加值新材料提供原料保障，同时在新能源材料中不断加码，提升高附加值产品比例，在产业链不断延伸、补全下，公司业绩受周期周期影响或将有所减弱。 投资建议我们预计公司2022-2024 营业收入为2908.67 亿元、3153.78 亿元、3400.14 亿元，归母净利润为78.22 亿元、149.59 亿元、193.08亿元，按最新收盘价对应PE 分别为13.86 倍、7.25 倍、5.62 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；丙烷、乙烷价格大幅波动；在建项目进度不及预期。

万华化学公布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入1,304.20 亿元，同比+21.53%；归母净利润136.08 亿元，同比-30.36%。 事件点评Q3 业绩阶段性承压，短期盈利受损。2022 年Q3 公司实现营收413.02 亿元，同比+4.14%，环比-12.74%。实现归母净利润32.25 亿元，同比-46.35%，环比-35.62%。Q3 毛利率8.71%，环比-3.64pct，Q3 净利率8.34%，环比-2.79pct。公司Q3 业绩同、环比下滑的主要原因是主营产品销售价格下降，且主要原材料价格高企：Q3 纯苯均价8,397 元/吨，同比上涨4.08%；5000 大卡煤炭均价1,128 元/吨，同比上涨6.92%；丙烷CP 均价682 美元/吨，同比上涨5.25%；丁烷CP均价672 美元/吨，同比上涨3.86%。 聚氨酯、石化产品需求疲弱，新材料销量稳中有增。聚氨酯板块：Q3 实现营收156.17 亿元，同比-0.38%，环比-11.32%；Q3 销量为107万吨，同比+5.81%，环比-4.46%；销售均价为14,595.54 元/吨，同比-5.86%，环比-7.18%。Q3 公司MDI 价格继续下跌主要是由于下游需求萎靡，在能源紧缺背景下欧洲化工品产能开工受限，传统检修季节也将进一步收紧供给端，预计四季度MDI 价格将有望回升、TDI 价格将维持上涨趋势。石化板块：Q3 实现营收171.01 亿元，同比+9.39%，环比-16.24%；Q3 销量为283 万吨，同比+8.33%，环比-8.71%；销售均价为6042.62 元/吨，同比+0.89%，环比-8.24%。根据公司公告，部分主营石化产品价格回落明显：丙烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸丁酯、NPG 华东加氢、乙烯法PVC 价格分别同比-6.75%/+29.82%/-50.94%/-46.46%/-48.16%/-31.88%。报告期内，受欧美高通胀及全球经济增速放缓等因素影响，石化板块需求较弱。精细化学品及新材料板块：Q3实现营收48.23 亿元，同比+14.52%，环比-10.24%；销量为24 万吨，同比+18.94%，环比+4.35%；销售均价为20,097.46 元/吨，同比-3.72%，环比-13.98%。新材料板块Q3 销售价格因PC 等产品景气度减弱有所下滑，但业务整体成长较为稳健，销量持续提升。 聚氨酯、石化业务持续扩张巩固龙头优势，新材料项目助力公司长远发展。聚氨酯与石化方面，福建40 万吨/年MDI 预计2022 年年末至2023 年一季度投产运行；宁波60 万吨/年MDI/HDI 技改扩能一体化等项目、福建25 万吨/年TDI 扩建项目预计将于2023 年投产；乙烯二期项目已开工建设，其中包括2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体等7 套装置，预计将于2024 年底全部建成投产；蓬莱工业园高性能新材料一体化项目预计于2025 年之前投产，此项目包含90 万吨/年丙烷脱氢、40 万吨/年环氧丙烷、30 万吨/年环氧乙烷、30 万吨/年聚丙烯、16 万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、2 万吨/年丙烯酸辛酯、50 万吨/年聚醚、30 万吨/年EOD。蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40 公里，主要原料将实现互联互通，共享各自园区产业链优势，提升上下游协同效率，公司作为行业龙头一体化的规模与成本优势将进一步凸显。新材料方面，公司围绕可降解塑料、新能源材料、香精香料、特种尼龙等领域持续布局。尼龙12 项目已于近期正式投产并产出合格产品，此前只有四家海外化工企业具备相应产能，万华化学是全球第二家、亚洲第一家完全专利自主的尼龙12 生产厂家，成功打破了该产品国外寡头垄断的局面；公司48 万吨/年双酚A 预计于2022 年年底投产，可为后续扩产PC 项目提供原料；4.8 万吨/年柠檬醛及其衍生物一体化项目、14 万吨/年产聚碳酸酯（PC）项目预计于2023 年投产；5 万/吨磷酸铁锂项目预计于2024 年投产。公司新材料业务依托公司现有平台多点布局，助力公司平滑周期，并为未来业绩提供多个有力增长点。 投资建议我们预计公司2022-2024 营业收入为1,699.78 亿元、1,813.67亿元、2,098.71 亿元，归母净利润为178.54 亿元、211.73 亿元、294.20亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.68 倍、12.38 倍、8.91 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产品下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进度不及预期。

事件描述江山股份公布 2022年三季报：报告期内公司实现营业收入 71.00亿元，同比+48.12%；归母净利润 16.89亿元，同比+221.86%。 事件点评农药传统淡季量价回落，Q3业绩符合预期。2022年 Q3公司实现营收 18.69亿元，同比+13.97%，环比-25.59%；实现归母净利润 4.76亿元，同比+118.61%，环比-16.06%；Q3毛利率 30.18%，环比+1.40pct，Q3净利率 25.47%，环比+2.90pct。公司前三季度业绩高增长的原因主要系草甘膦价格维持高景气，三季度为传统农药淡季，因此 Q3业绩有所下滑，但公司仍维持了较好的盈利能力，净利率环比未降反升。 主营产品产销态势良好，农药有望维持高景气。公司拥有草甘膦原药产能 7万吨/年，同时具备甘氨酸与 IDAN 两种路线的产能，敌敌畏、敌百虫等产品工艺路线国内领先。根据公司披露的经营数据，公司前三季度除草剂、杀虫剂、氯碱产品销量分别为 8.03/7.58/34.60万吨，Q3销量分别为 2.28/0.42/11.17万吨，同比分别+66.48%/-10.58%/-2.99%，环比分别-15.99%/-19.56%/-1.49%；销售单价分别为5.41/3.26/0.11万元（不含税，下同），环比分别-12.34%/-3.05%/-16.22%；Q3公司产品主要原料价格已出现不同程度回落，甘氨酸、亚氨基二乙腈、甲醇、煤炭、黄磷价格分别为 1.75/1.32/0.23/0.08/1.88万元/吨，分别环比-33.51%/0.00%/-9.77%/-5.94%/-15.97%。农药传统淡季导致公司相关产品价格及销量回落，未来草甘膦等农药仍呈现出供需偏紧的格局，预计仍将维持较高的景气度。 公司新规划频出，大扩张有望带来高成长。公司拟与瓮福集团合作打造第三生产基地，在贵州省黔南州瓮安经济开发区精细化工园投资 220亿建设“磷化工循环一体化产业链项目”，加强产业链上下游合作，协同作用助力公司未来成长。同时，公司拟在现有 3万吨/年 TCPP装置、1万吨/年 BDP 装置基础上，建设 5万吨/年 TCPP 生产装置、0.5万吨/年 BDP 生产装置和配套 2.5万吨/年三氯氧磷生产装置，预计于2023年 9月底建成。除此之外，公司将实施“双甘膦母液废水优化提升改造”等项目，进一步减少草甘膦母液废水的排放并实现磷和氯的资源化利用。 投资建议我们预计公司 2022-2024营业收入为 93.39亿元、99.56亿元、104.94亿元，归母净利润为 21.80亿元、23.27亿元、24.63亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 6.08倍、5.70倍、5.38倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 产品下游需求不及预期，项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。

卫星化学公布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入277.70亿元，同比+38.72%；归母净利润30.16 亿元，下降29.12%。 事件点评成本提升叠加需求疲软，双重压力下公司Q3 业绩承压。公司Q3营收89.56 亿元，同比-3.16%，环比-16.11%，Q3 归母净利润2.35 亿元，同比-88.97%，环比-81.35%。Q3 毛利率7.46%，环比-13.53pct，Q3 净利率2.71%，环比-9.10pct。C2 方面，受俄乌战争以及能源危机影响，天然气价格的上涨带动了乙烷价格的提升，22 年Q3 乙烷均价为0.53 美元/加仑，同比+57.68%，考虑1 个月左右的运输周期，公司三季度乙烷成本环比提升。下游受疫情、经济等因素影响需求较弱，Q3 聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇均价同比变化+0.87%/+0.05%/-14.55%，环比变化-9.33%/-8.48%/-20.99%，在成本提升和需求疲弱下公司业绩承压，但截至10 月21 日，乙烷价格已下降至0.40 美元/加仑，公司乙烷裂解制乙烯工艺成本优势逐将显现，叠加公司连云港二期项目于三季度投产，公司C2 产业链利润将逐渐恢复。C3 方面，产业链下游需求不振，Q3 丙烯酸/丙烯酸酯/聚丙烯均价同比变化-41.74%/-46.38%/-6.30%，环比变化-37.77%/-27.87%/-5.76%，C3 产业链产品价格回落明显，业绩承压。公司不断延伸C3 产业链，向上游布局年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇项目，向下游布局年产20 万吨精丙烯酸项目，将进一步提升公司抗压能力。 在建项目稳步推进，新能源、新材料项目延续成长动能。公司不断推进高附加值下游产品建设，其中绿色新材料产业园一期项目包含40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺、15 万吨/年电池级碳酸酯，预计于2022 年三季度末、四季度陆续投产；公司1000 吨/年α-烯烃中试装置已开工建设，项目为绿色新材料产业园二期的POE 提供“卡脖子”原材料，将受益于未来双玻+N 型渗透率提升下POE 需求的快速增长；与SK 合作建设的4 万吨/年EAA 项目预计于2024 年年底投产。 公司在2022-2024 年投产项目众多，利用现有资源向新能源、新材料方向发展，推进向低碳化学新材料科技公司蝶变。 投资建议我们预计公司2022-2024 营业收入为394.37 亿元、503.71 亿元、560.62 亿元，归母净利润为42.66 亿元、72.62 亿元、99.63 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.14 倍、5.96 倍、4.34 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；丙烷、乙烷价格大幅波动；在建项目进度不及预期。

云天化公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入564.59亿元，同比+18.53%；归母净利润51.30亿元，同比+80.63%。事件点评产业链配套构筑成本优势，Q3业绩符合预期。公司Q3营收198.36元，同比+18.77%，环比-8.42%，Q3归母净利润16.65亿元，同比+31.24%，环比-8.55%。Q3毛利率15.81%，环比-2.83pct，Q3净利率9.62%，环比+0.82pct。2022年第三季度，公司主要产品化肥、聚甲醛、饲钙等产品价格从上半年的高位有所回调，目前产品价格已经企稳。 在整体营收环比小幅下滑下，公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势，加快推进产品转型升级和结构优化，有效对冲产品价格回调的影响，实现Q3净利率环比提升0.82pct。 磷化工行业持续景气，磷矿储量优势凸显。目前肥料行业处于传统淡季，磷酸一铵、磷酸二铵价格均有所回落，但仍处于三年78.59%、94.45%的价格历史高位。受粮食安全问题、地缘政治等因素影响，农产品价格景气持续，看好化肥需求刚性。磷矿石方面，供给端磷矿新增产能相对较少且磷化工企业磷矿自用比例不断提升，需求端受益于磷酸铁锂电池的需求快速增长以及磷肥需求保持，磷矿石供需有望趋紧。截至10月16日，磷矿石价格为1030元/吨，价格有望高位维稳。2022年9月20日，公司公告拟投资设立全资子公司云天矿产，以建设“电池新材料前驱体配套450万吨磷矿浮选项目”，项目投资总和为18.96亿元，将提高公司磷资源利用效率。目前公司拥有原矿生产能力1450万吨/年，在磷矿供应趋紧下，为公司磷化工、磷酸铁等业务提供原料、成本保障。加快结构转型升级，磷酸铁项目有望增厚公司业绩。公司依托现有磷矿资源，积极向新能源领域延伸，投资建设50万吨/年磷酸铁项目，其中一期10万吨/年磷酸铁装置9月进入全面投产阶段，配套一期、二期10万吨/年精制磷酸项目已投产，二期、三期2×20万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评，计划2023年年底建成投产,项目投产后有望增厚公司业绩。 投资建议我们预计公司2022-2024营业收入为744.00亿元、755.20亿元、789.95亿元，归母净利润为61.74亿元、63.66亿元、69.75亿元，按最新收盘价对应PE分别为6.98倍、6.77倍、6.18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：产品价格下跌超预期；在建项目进度不及预期；原材料价格波动。

事件描述岳阳兴长公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入15.61亿元，同比+131.35%；归母净利润0.30亿元，同比+152.97%。 事件点评 Q2业绩符合预期。公司Q2营收7.78亿元，同比+109.70%，环比-0.74%，Q2归母净利润0.19亿元，同比+4.84%，环比+57.51%。Q2毛利率8.82%，环比+2.98pct，Q2净利率2.99%，环比+1.14pct。2022年上半年公司主体装置开工率同比上升，主要产品产销量同比增加。受国际油价影响，上半年整体毛利受损，但Q2原材料价格环比有所下跌，Q2盈利能力相较于Q1有所提升。 高端聚烯烃项目全流程国产化领先，预计明年投产助力公司腾飞。mPP国内尚未有规模化产线投产，明年公司高端聚烯烃一期30万吨产能投产后，将成为国内首家全流程国产化（包括茂金属催化剂）的规模化产线，目前国内需求量10万吨但未来增长空间巨大。公司mPP产业化的成功经验有望复制至POE产品，下游POE胶膜渗透率的快速提升将带来POE粒子需求的大幅增长，而由于国内尚未产业化且国外扩产速度较慢，未来POE将呈现供需紧张的格局，公司目前正在积极推进POE全流程国产化中试线的建设，未来有望卡位市场成为高端聚烯烃领域的国内龙头企业之一。 布局间甲酚与石油焦深加工项目，持续做深做强现有产业链。公司控股子公司新岭化工将横向拓展技术壁垒更高的间对甲酚产品，建设6,700吨/年间对混酚、5,100吨/年间甲酚、3,300吨/年2,6二叔丁基对甲酚、400吨/年溶剂油项目，预计该项目于2022年Q4投产，将成为公司2023年业绩增量的贡献点之一。同时，公司依托长岭炼化原料资源，与上海伴驰、上海伴佑共同投资设立湖南立恒，总规划40万吨煅后焦项目，目前正处于能评手续报批阶段，低硫焦原料来源已成为下游负极行业的扩产瓶颈，预计明年中投产将夯实公司油头加工类业务的基础。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为30.64亿元、45.09亿元、59.73亿元，归母净利润为0.71亿元、2.07亿元、3.47亿元，按最新收盘价对应PE分别为94倍、32倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 石油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。

事件描述赛轮轮胎公布2022 半年报：报告期内公司实现营业收入104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15 亿元，同比+1.6%。 事件点评单季度环比改善超预期。公司Q2 营收56.3 亿元，同比+25.03%，环比+15.77%，Q2 归母净利润3.93 亿元，同比+29.7%，环比+22.05%。 Q2 毛利率19.32%，环比+2.3pct，Q2 净利率7.37%，环比+0.43pct。在轮胎行业仍处于景气度见底回升的背景下，环比改善幅度超预期。Q2轮胎产量1171.49 万条，环比+5%，销量1136.05 万条，环比+3.27%。 上游原材料价格高位往下，盈利能力有望持续修复。由于国际油价高位回落，轮胎主要原材料跟跌，Q2 天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四大主材环比下降0.19%，海运费也有边际向下的趋势，轮胎作为有消费属性的工业品较难涨价且有滞后性，Q2 轮胎价格环比增长12.27%，盈利的弹性主要来自于成本的边际变化，目前原材料价格已有高位往下的趋势但仍处高位，静待原材料价格下调所带来的盈利持续修复。 公司海外基地产能逐步释放，未来成长确定性较高。公司未来三年产能年均增速在20%以上，盈利能力较强的海外基地产能逐步释放，柬埔寨900 万条半钢胎项目、越南300 万条半钢胎+100 万条全钢胎等项目顺利推进中，未来规划新建柬埔寨165 万条全钢胎项目、预计明年投产，国内规划青岛3000 万条高性能子午胎+15 万吨非公路胎项目、50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目。 投资建议我们预计公司2022-2024 年营业收入为231.27 亿元、285.17 亿元、336.21 亿元，归母净利润为19.09 亿元、25.83 亿元、32.32 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为18 倍、13 倍、11 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示海外需求不及预期，原材料价格下跌低于预期，新增产能投产进度低于预期。

事件描述远兴能源公布2022 半年报：报告期内公司实现营业收入58.56 亿元，同比+2.01%；归母净利润16.15 亿元，同比+28.66%。 事件点评单季度高景气维持。公司Q2 营收31.74 亿元，同比-9.37%，环比+18.39%，Q2 归母净利润8.23 亿元，同比-10.74%，环比+3.91%。Q2毛利率47.62%，环比+9.39pct，Q2 净利率32.74%，环比-1.87pct。纯碱行业继续维持高景气度，上半年公司主要产品纯碱产量77.75 万吨、小苏打54.38 万吨、尿素84.02 万吨，Q2 均价环比Q1 均有10%左右的上涨，根据百川盈孚的数据，目前重碱价格2800 元/吨以上、氯化铵价格850 元/吨、尿素价格2300 元/吨以上，均较Q2 价格有所下调。 下游光伏玻璃投产提供需求边际增量，稳增长预期下浮法玻璃开工率仍维持高位。需求端来看，在国内稳增长政策预期下，下游占比最大的浮法玻璃日熔量仍维持17 万吨以上的高位；边际需求增量最大的光伏玻璃日熔量6.5 万吨左右，同比50%左右的增长，在纯碱供给今年基本无增量的背景下，需求年增速有望在5%左右，供需格局边际上仍呈紧张趋势，下游与生产厂家短期博弈导致生产厂家库存有所上升，未来仍需观察浮法玻璃产线的冷修情况。 公司作为天然碱龙头具备稀缺的扩张能力。氨碱法和联碱法制纯碱除了零星技改外新增产能较少，公司作为天然碱龙头是唯一具备大规模扩张能力的企业，目前已实现对银根矿业60%控股并表，一期500万吨纯碱+40 万吨小苏打项目预计2023 年6 月投产，将成为国内产能规模最大龙头企业，成本最低的竞争优势进一步强化。 投资建议我们预计公司2022-2024 年营业收入为115.81 亿元、161.56 亿元、192.74 亿元，归母净利润为30.02 亿元、41.21 亿元、51.07 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.5 倍、7.7 倍、6.2 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产品价格下跌超预期，下游浮法玻璃产线冷修超预期，新增产能投产进度低于预期。

事件:公司发布公告,一是子公司山东赫尔希胶囊拟新建植物胶囊产能,二是拟非公开发行股票募集资金2亿元用于补充流动性,三是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希胶囊13.85%的股权。 评论:1、实控人拟认购定增彰显对未来发展信心,植物胶囊继续扩产向既定目标迈进。 公司在一季度受疫情影响的不利局面下仍保持高增长,日前毕于东先生履新董事长之后,为积极推进五年计划目标的实现,对公司未来的发展进行一系列布局。 一是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希公司1350万股股权(占其总股本的13.85%),收购完成后,赫尔希由公司控股子公司变为全资子公司。二是拟投资1.18亿元,对赫尔希原2号胶囊车间生产线进行双机头改造,同时新建14条产线,并对胶囊输送设备及研发中心进行升级改造,建成后公司植物胶囊产能将达到200亿粒/年。三是拟非公开发行不超过1379.31万股(利润分配预案实施后上调为1418.44万股)募集资金2亿元,用于补充流动资金,非公开发行的股票价格为14.5元/股(利润分配预案实施后调整为14.1元/股),实控人之一同时也是公司新任董事长毕于东先生拟认购1.5亿元,彰显了对公司未来发展的信心,并引进战略投资者高起(拟认购剩余的0.5亿元);2017-2019年高起控制的上海秦远是公司前十大客户,专注于纤维素醚销售已十多年且开始涉足植物胶囊的市场开拓,未来将仅代理公司销售相关产品并加大采购量;尤其在食品级纤维素醚产品上其具有丰富的市场和人脉资源,其正在推动公司纤维素醚在人造肉领域的应用,且已形成向公司的部分采购,未来会对公司纤维素醚产品进入人造肉行业起到关键的助推作用。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司第二轮扩产迅速卡位市场。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2019年的近50亿粒,预计2020年销量有望超80亿粒,其中美国地区增长迅速。公司植物胶囊于近日获得国内药用辅料登记证,可应用于国内保健品及药品领域,有利于公司产品快速打开在国内保健品领域的销售。公司2018年投资1.07亿第一轮扩产50亿粒植物胶囊产能,本次投资1.18亿元继续第二轮扩产115亿粒产能,建设期24个月,预计于2022年5月投产,建成后植物胶囊总产能将达到200亿粒,向公司五年计划的产能目标500亿粒迈进。