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姚洋

申万宏源

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大冶特钢 钢铁行业 2019-05-17 13.25 -- -- 13.36 0.83%
13.36 0.83% -- 详细
投资要点:公司拟提供49,155万元人民币重整资金参与格洛斯的破产重整事宜。本次重整完成后,公司将取得重整后格洛斯100%的股权。 拟重整格洛斯。此前因经营不善、资不抵债,格洛斯与另外七家金盾系公司(合称“金盾系八公司”)将合并重整。根据《重整投资协议书》的约定,公司拟投入的重整资金将随同合并重整中其他重整方投入的重整资金,统一按重整计划的安排用于清偿金盾系八公司的债务。公司拟通过49,155万元人民币,承接格洛斯净资产56,000.75万元。 格洛斯是国内极少数拥有同时生产厚壁和薄壁大口径无缝钢管能力的特种钢材生产制造企业之一,尤其适合难变形或规格较大的小批量无缝钢管的制造,其大口径无缝钢管生产技术水平位于国内同行业领先水平。根据公告,格洛斯主要设备φ820斜轧钢管生产线装备先进,前后道配套齐全,产品成材率高、产品精度高,运行状态良好,具备年产无缝钢管8万吨能力。另外,在相同钢种、规格及技术条件下,格洛斯的制造成本远低于同行。其产品被广泛用于电站锅炉、石油、炼化、海工、输送气等方面。 发挥协同效益,提高上市公司市场竞争力。公司当前拟收购兴澄特钢实现中特集团特钢资产整体上市。兴澄特钢的管材主要由原新冶钢旗下的新冶特管和2018年6月收购的靖江特钢(原华菱锡钢)生产,产品主要是气瓶管、高压炉锅管、石油套管等高端无缝钢管,2018年兴澄特钢钢管的销量为106万吨。兴澄特钢作为国内特钢龙头高度专业化,2017年收购青岛特钢后,青岛特钢次年便扭亏为盈。本次公司通过参与格洛斯破产重整,将增加近10万吨特种无缝钢管生产能力,进一步开拓公司在无缝钢管的产品序列及规格,将进一步拓展公司在相应领域的竞争实力。重整完成后,格洛斯将受益上市公司专业化的特钢企业管理团队、完善的产业链布局和上下游渠道资源,未来盈利改善空间巨大。 油气开采和管道运输业固定资产投资增长利好无缝钢管。近年,随着油价总体逐步反弹,油气行业景气度回升使得相关领域的固定资产投资增加。2019年1-3月油气开采和管道运输业固定资产投资累计同比分别达到16.5%和22.9%,增速明显提高。投资的增加直接带动无缝管和焊管的需求。 公司是国内特钢行业龙头企业之一。暂不考虑并购兴澄特钢,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,当前股价对应2019-2021年PE为11.4、11.0和10.2倍。维持“买入”评级!
韶钢松山 钢铁行业 2019-05-06 5.01 -- -- 5.07 1.20%
5.07 1.20% -- 详细
投资要点:2019年一季度单季实现营业收入66.50亿元,同比增长13.47%,环比减少14.11%,实现归母净利润4.05亿元,同比下降52.27%,环比下降26.20%(均为调整后业绩)。业绩符合我们的预期。 去年高炉事故至产量同比高增,盈利随行业下行。根据中钢协数据,估算公司一季度实现钢产铁、钢、材分别为162、178、169万吨,同比分别增加31.73%、34.10%和35.10%,主要由于公司7号高炉在2018年2月发生煤气管道泄漏事故而停产,直至五月中下旬恢复正常生产,从而造成上年同期的减产。2019年一季度钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。以广州螺纹钢HRB400:20mm价格为例,一季度均价同比下滑3.45%。估算公司一季度吨钢营收下滑16.01%,实现吨钢毛利和净利405和239元,同比分别下滑60.30%和64.67%,环比分别下滑28.15%和22.93%。 研发费用增加致期间费用率增加。公司四项费用率3.69%,同比增加0.74个百分点,其中研发费用率由于按研发加计扣除相关文件的归集范围进行归集影响,同比增长2.34个百分点;销售费用率由于一票结算的运输仓储费用变化的影响,同比下降1.2个百分点;另外公司短期借款同比上年同期大幅减少,借款利息的减少使财务费用率下降0.51个百分点。 行业二季度将继续承压。四月供给继续高增,但需求释放良好,库存去化较好,钢价反弹,以广州螺纹钢HRB400:20mm价格为例,四月均价环比一季度上涨2.96%。行业盈利环比回升,根据我们测算螺纹的四月行业平均吨钢毛利较一季度环比上升146元。但当前行业成交开始下滑并开始体现在库存去化速度上,并且厂库下降速度持续放缓也反映了市场需求相对较弱。前期供需双强的格局现在慢慢在向供强需弱转变,预计钢价后续将持续承压。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是广东建材龙头,受限于行业整体盈利的下滑,预计2019-2021年归母净利润16.71/15.69/14.83亿元,对应EPS0.69/0.65/0.61,当前股价对应PE7/8/8倍,维持“增持”评级。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-05-06 5.27 -- -- 5.27 0.00%
5.27 0.00% -- 详细
产量同比增长,但钢价下跌拖累盈利大幅下滑。根据中钢协数据,一季度公司铁、钢、材产量分别为660.56、684.51和642.59万吨,分别同比增长4.89%、3.31%和7.35%,销售钢材均价为3807元/吨,同比提高213元/吨,环比下降554元/吨。由于一季度铁矿石价格大幅上涨,致使公司吨钢成本达到3495元/吨,同比上升507元/吨,环比下降364元/吨。公司一季度实现吨钢毛利348元/吨,同比下降258元/吨,环比下降154元/吨。 现金流状况良好,“四费率”同比小幅下降。公司一季度实现经营性现金流量净额20.09亿元,由于报告期内现金收款比例增加,同比增加25.88亿元;投资活动现金流量净额-7.99亿元;筹资活动现金流量净额-3.02亿元,由于偿还一年内到期的长期借款,同比减少11.29亿元,货币现金合计增加9.08亿元。公司一季度“四费率”5.76%,较去年同期下降0.83个百分点,主要由于营业收入同比增加,而销售费用同比下降,销售费用率同比下降0.54个百分点,财务费用因偿还到期借款后支付的利息减少而下降,财务费用率下降0.41个百分点。 二季度盈利有望环比改善,但同比仍将显著下滑。4月以来钢价持续上涨,Mystee 热卷绝对价格指数均价较一季度上涨4.95%,由于焦炭价格低位运行,成本端环比或有下降,但制造业投资增速持续下滑,板材需求难言旺盛,“长强板弱”的格局仍会延续,因此我们预计公司二季度业绩有望小幅改善。同时2018年二季度公司盈利基数较高,公司二季度业绩同比下滑幅度即便较一季度有望收窄,也仍将大幅下滑。 维持盈利预测,维持“增持”评级。国内体量第三,产品板材主导,结构转向高端,原料端稳定性高。收购朝阳钢铁后,盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润40.70/37.65/35.77亿元, 对应EPS0.56/0.52/0.49,当前股价对应PE10/10/11倍,维持“增持”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2019-05-02 8.90 -- -- 8.90 0.00%
8.90 0.00% -- 详细
投资要点:2019一季度公司实现营业收入52.68亿元,同比增长11.37%,环比下降9.44%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长2.06%,环比下降50.07%,符合我们预期,约合基本EPS0.21元。 硅铁:2019Q1内蒙古地区硅铁均价同比下跌28.17%,环比下跌12.57%。一季度全国硅铁产量同比减少1.42%,环比减少10.66%。全国产量减少主要由于价格的持续下跌叠加生产成本的提高,行业利润持续压缩,导致不少主动避风生产。硅锰:2019一季度内蒙古地区硅锰均价同比下跌8.26%,环比下跌11.25%。一季度全国硅锰产量同比提高21.84%,环比减少6.63%。虽然产量同比增多,但是同样由于盈利的回调,产量较2018四季度环比下降明显。1)公司毛利随行业下行。一季度公司实现毛利14.00亿,同比减少13.97%;整体毛利率26.57%,同比下滑7.83个百分点。整体盈利能力随行业下滑。2)四项费用率小幅下降,投资收益增加,羊绒服装带动净利润同比增加。公司四项费用率除研发费用率由于子公司电力冶金公司研发投入增加而增加外,其余均不同程度减少,四费率19.15%,较去年同期下降2.63个百分点。一季度公司实现投资收益同比增加5372万(+102%)。另外公司少数股东损益同比减少9515万(-52%),我们判断少数股东损益的减少是由于下属子公司电冶集团电力冶金化工板块盈利的减少,而公司总体净利润同比增长是来自于羊绒服装业务的增长。 二季度铁合金价格难有上涨趋势,羊绒服装业务传统淡季,公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。虽然一季度铁合金的产量由于盈利的回调环比减少,但仍然处于历史高位,而下游钢厂目前生产较为积极意味着需求尚可,整体上供需两旺。但由于合金的社会库存较大,仍需时间消化,价格较难有上涨趋势。截至四月底内蒙古的硅铁、硅锰均价较2018二季度均价同比下跌5.97%和2.99%,较2019年一季度均价环比增长2.52%和下降2.37%。另外二季度是公司羊绒服装业务的淡季,对于业绩贡献有限。预计二季度公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。 收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司在4月1日完成收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于公司完成电力冶金14.06%的股权收购,我们上调盈利预测。预计2019-2021归母净利润为9.26/8.60/8.39亿元(原为7.83/7.23/7.05亿元),对应EPS0.68/0.63/0.62元,当前股价对应PE13/14/14倍。维持“增持”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-05-01 10.87 -- -- 10.93 0.55%
10.93 0.55% -- 详细
行业景气下行,公司盈利能力仍然较强。2019年Q1钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。根据中钢协数据估算,公司一季度实现钢材产量246万吨,同比增长4.11%,环比增长5.74%;估算公司吨钢营收同比下跌4.38%的同时,吨钢成本上升5.39%,实现吨钢毛利682元,同比减少30.10%,实现吨钢净利390元,同比减少35.67%。期间费用下降,财务费用减少。公司“四费”率4.09%,同比下降1.76个百分点,其中财务费用较上年同期减少99.57%,主要由于银行借款减少及银行存款利息收入增加。公司资产负债率31.26%,较年初减少3.49个百分点。 公司盈利能力仍领先板块。得益于福建良好供需格局下较高的钢价和公司较强的成本控制能力,虽然公司业绩在行业大背景下出现明显下滑,但估算的吨钢毛利和吨钢净利在已公布一季报数据的13家钢企中均排名第一。其中吨钢毛利较平均值高237元,吨钢净利较平均值高274元。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,我们预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE 7/8/8倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-01 6.63 -- -- 7.08 -0.98%
6.57 -0.90% -- 详细
2018年全年稳增长。1)2018公司全年业绩增长,Q4期间费用、少数股东损益减少稳利润。2018年实现商品坯材销售4,710万吨,同比增加2.01%,实现吨钢毛利、净利970和458元,同比增加10.15%和10.27%。其中2018Q4实现吨钢毛利和吨钢净利分别为889和485元,分别同比下滑19.73%和22.70%,环比分别下滑17.54%和增长0.22%。 Q4期间费用率6.44%,较Q3环比减少1.63个百分点,少数股东损益环比减少2.64亿元,帮助公司Q4吨钢毛利环比下滑的同时吨钢净利保持稳定。2)公司持续开展多制造基地全流程、全价值链成本削减,全年实现成本削减(环比)38.6亿元。优化覆盖多基地成本信息系统建设,青山基地实现成本信息系统二期上线投运,东山基地成本削减系统开发完成并投入使用,成本优势进一步显现。 2019Q1业绩明显下滑。1)行业景气度回调,下游汽车持续低迷,公司毛利下滑。2019Q1行业盈利能力下行,结构长强板弱,下游汽车行业低迷,公司盈利回调。公司2019Q1完成铁产量1,122万吨,钢1,184万吨,商品坯材销量1,115万吨,销量同比增加2.02%。 单季吨钢毛利596元,吨钢净利244元,分别同比减少40.9%和46.8%。2)总体期间费用率同比稳定。管理费用同比减少7.2亿元,主要为辞退福利减少;研发费用同比增加3.3亿元,主要为产线研发费用增加;财务费用同比增加3.0亿元,其中汇兑收益同比减少4.7亿元,有息负债规模同比下降至利息支出下降2.1亿元。合计四费费率5.54%,与去年同期持平。3)资产减值减少、公允价值变动净收益增加。资产减值损失同比减少5.4亿元;生品持仓重估致使公允价值变动净收益同比上升2.6亿元。 汽车行业环比改善利好。汽车产销经历持续下滑后,在2019年3月增速大幅跳升,同比降幅收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台,4月1日增值税税率下调正式执行。 4月4日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4月17日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司汽车板等主要产品。公司主要产品4-5月发布价格均有不同程度上调。 下调盈利预测,维持“买入”评级。降本增效经营稳步提升,宝武协同效应显现,湛江三号高炉项目提质增量。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润至143.37/156.56亿元,(原为265.95/279.84亿元),新增2021年归母净利润预测171.77亿元,当前股价对应PE11.7/10.8/9.8倍。仍看好公司中长期增长潜力,2018年分红率51.63%,维持“买入”评级。
河钢股份 钢铁行业 2019-04-30 3.29 -- -- 3.23 -1.82%
3.23 -1.82% -- 详细
投资要点:2018年公司实现营业收入1209.57亿元,同比增长10.99%;实现归母净利润36.26亿元,同比增长99.57%,约合基本EPS0.34元,业绩符合我们预期。四季度单季实现营业收入303.49亿元,同比增长37.47%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长167.51%,环比减少83.52%。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。2019年一季度公司实现营业收入293.36亿元,同比增长17.19%,环比下降3.34%;实现归母净利润3.70亿元,同比下降0.86%,环比增加44.84%,约合基本EPS0.03元。 2018年全年业绩大幅增长。2018年公司全年实现钢材产量2578万吨,同比减少2.27%,实现吨钢毛利和吨钢净利671和141元,同比增长31.30%和104.21%。根据中钢协数据,我们估算2018年Q4公司实现钢材产量约718万吨,同比增长25.83%,估算2018年Q4实现吨钢毛利和吨钢净利657和36元,同比增加17.35%和153.66%。公司全年期间费用率9.34%,同比上升1.04个百分点。其中研发费用率增加1.8个百分点,主要是高端产品开发比例持续升高带来研发费用的升高。 2019Q1低基数下盈利稳定。我们估算2019年Q1公司实现钢材产量约677万吨,同比增长37.25%,估算2019年Q1实现吨钢毛利和吨钢净利517和55元,同比减少11.63%和27.77%。虽然行业整体在2019年Q1盈利能力大幅下滑,但公司受益于自身高环保标准以及环保限产的边际放松,产量同比大幅上升,在去年同期盈利的低基数上,整体盈利能力较为稳定。另外,2019年Q1公司实际所得税率为31.40%,同比上升12个百分点,一定程度上拖累了业绩。 随着公司持续的超低排放改造,吨钢二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量均较上年下降,主要能源环保指标保持行业领先。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的“绿色制造企业”名单。目前环保限产边际放松,转入巩固阶段,公司生产受限产的影响会不断减小,利好公司产能利用率的发挥。 下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润预测至20.42/17.57亿元(原为40.53/57.15亿元),新增2021年归母净利润预测15.66亿元,当前股价对应PE18/20/23倍。考虑到此前市场对于行业盈利下滑已有预期并反应至股价,维持“增持”评级。
马钢股份 钢铁行业 2019-04-30 3.54 -- -- 3.50 -1.13%
3.68 3.95% -- 详细
投资要点:2019一季度公司实现营业收入177.17亿元,同比下滑3.23%,环比下降5.93%;实现归母净利润0.84亿元,同比下降94.09%,环比下降76.73%,低于我们预期,约合基本EPS0.01元。 去产能叠加高炉检修至产量同比减少。2019Q1公司生产生铁416万吨、粗钢453万吨、钢材421万吨,同比分别减少11.49%、10.47%和11.92%。产量同比下滑主要系公司于2018年4月永久性关停两座420立方米高炉、于2018年10月永久性关停两座40吨转炉,另外公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修。 2019年Q1钢价回调,成本端铁矿石价格上涨,行业盈利整体回调。2019年Q1螺纹、线材、热卷、冷板、中厚板的绝对钢价指数分别环比变动-8.64%、-8.76%、-3.66%、-4.90%、-3.46%。同时由于巴西矿难影响,铁矿石绝对价格指数环比上涨15.32%。行业盈利同环比均下滑明显。公司吨钢营收环比下滑3.25%的同时,吨钢成本环比上升5.40%。公司实现吨钢毛利232元,同比下降55.59%,环比下滑59.84%;实现吨钢净利20元,同比下滑93.42%,环比下滑76.06%。公司一季度盈利大幅下滑。 财务费用减少,研发费用增多,期间费用率总体稳定。研发费用同比增加78.20%,主要是由于公司加大科研投入力度,扩大产品开发种类,发生相关的设备折旧费用和材料费较上年同期增加所致。财务费用同比减少45.91%,主要是因为本期公司利息收入较上年同期增加,同时去年同期公司持有的中期票据及短期融资券计提的利息较多。公司总体期间费用率4.91%,较去年同期上升0.31个百分点,总体较为稳定。另外,公司Q1实际税率31.04%,同比上升22.6个百分点。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25亿元,对应EPS0.41/0.38/0.38元,当前股价对应PE9/10/10倍,维持“增持”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-26 13.60 -- -- 13.47 -0.96%
13.47 -0.96% -- 详细
投资要点:2019一季度公司实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%,环比下降4.27%; 实现归母净利润0.86亿元,同比下降5.03%,环比下降33.68%,低于我们预期,约合基本EPS0.19元l钢价回调成本坚挺,公司业绩下滑。根据中国钢铁工业协会新冶钢数据,估算公司一季度钢材产量约61万吨,同比增长10.51%,环比增长5.14%。估算实现吨钢毛利457元,同比下降202元(-31%),环比下降231元(-34%);实现吨钢净利润142元,同比下降23元(-14%),环比下降83元(37%)。业绩下滑主要由于2019Q1钢价回调而铁矿石价格坚挺,生产成本降幅较小。公司2019Q1四项费用合计1.67亿元,较去年同期下降6012万元,“四费”下降致使业绩同比降幅不大。其中财务费用452万,环比2018Q4上升2703万元,考虑到公司资产负债率较低且2018年利息收入高于利息费用,因此我们认为财务费用上升的原因应该主要是汇兑损失所致。 汽车行业环比改善利好公司。经历了从2018年下半年开始的产销持续下滑,在2019年3月增速首次大幅跳升,同比降幅明显收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台,4月1日增值税税率下调正式执行。4月4日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4月17日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司轴承钢等主要产品。特钢广泛用于高端制造业,长期受益制造业发展。2019年1-3月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%,制造业增长7.2%,增速较1-2月增长1.6个百分点,另外3月份,制造业采购经济指数50.5,连续三个月低于临界点之后,重回扩张期间。 拟收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)标的公司拥有完整特钢产业链。标的公司拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。标的公司2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较大冶特钢分别高371和187元。盈利能力明显高于大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。交易完成后,大冶特钢2018年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。标的公司前两大客户为关联方新冶钢和大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。 国内特钢行业龙头企业之一,受益高端制造业升级趋势销量继续增长。暂不考虑并购兴澄特钢,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,4月22日股价对应2019-2021年PE为12.2、11.7和10.8倍。维持“买入”评级!
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-19 14.28 -- -- 15.25 0.59%
14.37 0.63% -- 详细
大冶特钢是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,盈利能力优秀,业绩稳定抗风险能力强。公司背靠国内最大特钢集团中信泰富特钢集团。2018年公司特钢钢材产量达到229万吨,近五年单季度毛利率在12%上下波动。单季度归母净利润自2009年以来一直为正,即使是在行业整体最为低迷的2015年,也实现了持续的盈利。 拟收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)标的公司拥有完整特钢产业链。标的公司拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。标的公司2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较大冶特钢分别高371和187元。盈利能力明显高于大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。交易完成后,大冶特钢2018年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。标的公司前两大客户为关联方新冶钢和大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。 特钢广泛用于高端制造业,是高新技术领域中的重要材料。国内特钢占比低,高端特钢依赖进口。当前国内特钢占比4.75%,同期日本占比达24.53%,全球占比10%-15%。同时不少高端钢铁品种无法自给自足,每年需进口特钢约占国内特钢产量10%,进口平均价格远高于国内钢价水平。我国特钢产量中长期增长空间巨大。特钢占比随制造业发展提高。 中国制造2025大背景下,我国高新技术企业数量和工业增加值快速增长,势必拉动高端特钢需求增长。当前油气投资回暖,国家拟建管网公司,拉动管线钢需求增长。中长期看,随着我国特钢生产技术的不断进步,对标全球特钢平均占比,有100%-200%的增量空间。 高管持股彰显自信。员工持股平台持有兴澄特钢10%股权,估算增资资金融资杠杆比例为2.9:1,表明大冶特钢和兴澄特钢管理层对兴澄特钢的信心。提产降本增效,成长性凸显。 1)“浴火重生”青岛特钢。青岛特钢搬迁后,拥有100万吨左右炼铁和炼钢潜在产能扩充能力,在兴澄特钢优秀的管理能力和激励机制下,未来盈利能有望进一步接近兴澄特钢江阴本部。2)受益油气投资回暖的靖江特钢。一方面当前油气投资回暖,公司无缝钢管产品将受益,另一方面,兴澄特钢与靖江特钢一江之隔,铁水和钢坯原料直接运输至靖江特钢厂区,弥补靖江特钢短流程生产成本过高的短板。 国内特钢行业龙头企业之一,受益高端制造业升级趋势销量继续增长。暂不考虑并购兴澄特钢,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,4月16日股价对应2019-2021年PE为12.48、11.95和11.08倍。公司PE和PB估值均处于历史中值偏低的水平,并且与行业可比公司相比,公司2019的估值水平较可比公司平均低21.54%。考虑到公司有望注入大股东资产,实现中特集团特钢资产整体上市,作为行业龙头,公司的估值应享受一定的溢价。我们给予公司2019年17.5倍的目标估值,对应40%的上涨空间,给予“买入”评级! 风险提示:并购重组失败;制造业投资和工业增加值增速大幅下滑;国际贸易摩擦。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-02 5.44 -- -- 9.35 22.70%
6.68 22.79% -- 详细
投资要点:2018全年公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润67.80亿元,同比增长64.53%,约合基本EPS2.25元,业绩基本符合我们预期。四季度单季实现营业收入225.36亿元,同比增长10.04%,实现归母净利润13.04亿元,同比减少15.84%,环比减少35.85%。公司拟向全体股东每10股转增4股。 全年产销及盈利皆为历史新高。公司全年钢材产销量分别为1828和1850万吨,同比分别增加10.32%和11.71%。受益于行业整体的高景气,公司全年实现吨钢毛利和吨钢净利分别为863、369元,同比增长229和121元。四季度业绩受累于行业走弱,同环比下滑。 四季度公司实现钢材产量473万吨,同比增长4.88%,环比减少2.07%。行业四季度长强板弱,以长沙地区钢价为例,螺纹、高线、中板、热轧板卷、冷轧板卷、无缝钢管的四季度均价较三季度分别环比增长0.06%、增长1.24%、减少6.94%、减7.06%、减少4.68%、增长0.37%。公司板材占比约60%,长材超过30%,管材8%,总体受限于钢价的回调,四季度实现吨钢毛利和净利分别为780、267元,环比三季度分别减少225和145元。 负债结构优化,汽车板快速发展,市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来业绩增厚可期。1)公司积极调整有息负债结构,增加长期负债,减少短期负债,至年末,公司短期借款为较年初减少46.91%,长期借款较年初增加90.33%,短期负债:长期负债为38%:62%,长期负债占比较年初提升22个百分点。同时公司实施市场化债转股引入债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元,使得公司资产负债率较年初降低15.27个百分点。另外全年财务费用率降低0.73个百分点。2)汽车板公司产品认证取得突破,公司以Usibor高强超轻汽车钢板为主打产品,目前已通过北汽奔驰、沃尔沃、东风标致雪铁龙、长安福特、一汽大众、上海通用等主机厂及一级零件配套商的认证审核。全年汽车板销量同比增长31%,其中Usibor?1500完成销量20.5万吨,同比增长46%。汽车板公司全年实现净利润3,384.17万元,较去年同比增长36.77%。3)市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来增厚业绩。以2018年为基础模拟,预计“三钢”少数股东权益注入上市+阳春新钢51%股权+华菱节能100%股权将增厚公司业绩31.12亿,对应增发后EPS0.71。 2019Q1公司产量维持高位,盈利继续承压。当前公司产销积极,1-2月钢材产量同比增长14.64%,销量同比增长15.77%。虽然年初开始钢价逐步反弹,但由于原材料铁矿石价格的大幅上涨,一季度行业盈利能力仍然处于低位。根据测算,行业Q1长材和板材的吨钢毛利分别为610和285元,同比减少315和404元,环比减少261和84元。预计公司Q1盈利继续承压。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。“市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险,理顺公司治理,增厚公司业绩,看好公司长期发展。我们暂不考虑两步走对公司业绩的影响,考虑到当前行业盈利的趋弱,我们下调2019-2020归母净利润至36.79/31.96(原为66.04/68.17亿元),新增2021年归母净利润预测为30.84亿元,对应对应EPS1.22/1.06/1.02,当前股价对应PE6.1/7.0/7.3倍,下调至“增持”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2019-04-02 9.24 -- -- 10.57 14.39%
10.57 14.39% -- 详细
全年受益合金价格上涨,盈利改善明显,资产减值损失拖累净利润。2018年硅铁硅锰受环保限产常态化影响,合金价格涨幅明显,行业盈利能力回升,内蒙硅铁和硅锰全年均价同比上涨5.76%和18.17%。受益于此,公司全年生产硅铁161.65万吨、硅锰37.38万吨,同比分别增长7.05%,减少22.13%。公司硅铁业务毛利率22.88%,同比增长1.45个百分点,硅锰合金业务毛利率16.34%,同比上升9个百分点,助力公司全年业绩高增长。值得注意的是,由于存货跌价损失和固定资产减值损失的大幅增加,致使全年的资产减值损失达到6.12亿,同比增长73.48%,一定程度上拖累了净利润。四季度综合毛利上升,实际所得税减少。其中,公司四季度业绩同环比高增长,一方面是由于公司整体产品毛利率的提升,四季度公司综合毛利率36.91%,同比提高9个百分点,环比提高11个百分点;另一方面公司四季度所得税率13.80%,同比下降9个百分点,环比下降17个百分点。资产负债率,财务费用率创近年来最低。公司年末资产负债率67.96%,较去年同期下降2.02个点,是2011年以来的最好水平,主要是由于货币资金同比增加98.26%所致。公司全年财务费用率6.07%,同样创近年来最好水平,短期借款和长期借款同比下降4.1%和13.75%。 预计硅铁硅锰2019价格或有所回调。供给方面,2018年下半年以及2019年宁夏,陕西,新疆等区域会有较多新增产能投产。根据Mysteel数据,2018年全国硅铁产量535万吨,同比增加20.95%,其中,下半年开始产量逐月增多。2019年1-2月硅铁产量同比增长11.93%。同样硅锰产量也从2018年中开始增长,全年同比增长14.88%,2019年1-2月同比增长8.39%。需求方面,当前钢铁行业虽然盈利回调,但生产意愿不减,20191-2月全国生铁、粗钢和钢材累计产量分别为12659万吨、14958万吨和17146万吨,分别同比增长9.8%、9.2%和10.7%。总体来说,2019年随着环保限产的边际减弱以及新增产能的投产,合金的供给将有增长,但需求端钢铁的需求也有增加,预计2019年硅铁硅锰仍是供需两旺,合金的价格或会随着钢铁行业盈利的回调而有所回调。 拟收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权,公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。预计硅铁硅锰价格将随钢铁行业盈利回调而回调。下调2019-2020归母净利润7.83/7.23亿元,(原为14.17/18.54亿元),新增2021年归母净利润预测为7.05亿元,对应EPS0.76/0.70/0.68元,当前股价对应PE11.8/12.8/13.1倍。下调至“增持”评级!
马钢股份 钢铁行业 2019-03-26 4.01 -- -- 4.24 5.74%
4.24 5.74% -- 详细
投资要点:2018全年公司实现营业收入819.52亿元,同比增长11.91%;实现归母净利润59.43亿元,同比增长43.94%,约合基本EPS 0.77元,低于我们预期。四季度单季实现营业收入188.35亿元,同比减少7.50%,实现归母净利润3.6亿元,同比减少74.09%,环比减少83.3%。公司拟派发每股现金人民币0.31元(含税),不进行资本公积金转增股本。 高炉大修导致Q4产量减少。公司全年销售钢材1873万吨,同比增加0.4%,其中18Q4销售钢材433万吨,同比减少11.02%,环比减少11.81%。其中Q4板材、长材和轮轴销量分别为209、218和6万吨,同比分别减少16.77%,减少5.09%,增加3.45%,环比分别减少13.64%、减少10.66%、增加20%。四季度总产销同环比下降主要是由于公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修,报告期内约影响铁产量51万吨所致。 产量减少叠加所得税大幅增加,Q4盈利大幅下滑。公司全年实现吨钢毛利649元,吨钢净利317元,其中Q4实现吨钢毛利577,同比下滑114元,环比下滑156元,Q4实现吨钢净利83元,同比下滑202元,环比下滑356元。 公司四季度盈利大幅下滑,除了四季度行业整体盈利能力本身下滑,同时公司产销的减少影响公司营收。另一方面,由于部分子公司的盈利水平上升,以及公司转回部分递延所得税资产。全年产生所得税11.81亿元,实际所得税率14.33%,较去年上升1.65个百分点,其中四季度单季发生所得税5.37亿元,实际所得税率44.56%,同比上升36个百分点,环比上升34个百分点。 去杠杆降负债成效明显。公司通过发行短期融资券,兑付中期票据,优化债务结构,降低有息负债。资产负债率由去年的62.27%,下降至本年末的58.38%。深化产品结构调整,推行精品战略。公司努力扩大高附加值产品比重,持续提升市场经营能力。公司继续聚焦汽车板高端家电板,工业用型材等高附加值产品。其中汽车板通过上汽大众、一汽集团等多家汽车主机厂的二方审核,部分产品取得通用汽车全球一级工程认证,极大提高公司在相应市场的影响力。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25( 原2019-2020为75.27/78.63亿元) , 对应EPS0.41/0.38/0.38(原2019-2020为0.98/1.02元),当前股价对应PE9.9/10.5/10.6倍,下调至“增持”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2019-02-25 14.98 -- -- 17.60 17.49%
20.50 36.85%
详细
预计2018Q4同比下滑39%,2019Q1行业盈利能力环比继续下滑。根据快报计算(均为数据调整后),公司2018Q4实现营业总收入94.22亿元,同比增加0.48%,归属于上市公司股东的净利润13.27亿元,同比下降38.99%,环比下降31.77%。根据中钢协数据预测,公司全年产钢材产量959万吨,其中2018Q4生产233万吨,较Q3环比基本持平。预计2018Q4实现吨钢净利润570元,较Q3环比下滑255元。行业层面看,我们认为净利润同比下滑主要原因是福建地区钢价同比不同程度下降,而原料端铁矿石和焦炭均价同比上升;环比下滑的主要原因可能更多在于原料端铁矿石价格环比上升(福建建材均价并没有环比下降)以及公司年底费用的计提。2019Q1度截至目前,以三钢集团:福州市场价格螺纹钢HRB400E:Ф14mm为例,其均价较2018Q4环比下滑11.46%,同期铁矿石价格上涨,预计公司盈利能力环比仍有一定压力。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 下调2018年盈利预测,维持“买入”评级。由于公司四季度业绩不及预期,下调2018盈利预测,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2018/2019/2020年实现归母净利润65.06/52.83/50.36亿元(原为72.74/52.83/50.36),对应EPS3.98/3.23/3.08元(原为4.45/3.23/3.08),当前股价对应PE3.7/4.6/4.8倍。我们仍然看好公司的长期发展,同时节后钢价有望继续反弹,维持“买入”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-01-18 13.77 -- -- 15.16 10.09%
20.50 48.87%
详细
拟收购集团优质资产罗源闽光。罗源闽光是三钢集团为对三金钢铁资产进行收购所成立的项目公司,炼铁产能约132万吨/年,钢材产能约170万吨/年。根据公司最新公告,其年产钢量为190万吨左右,2018年1-9月实现净利润9.36亿元。我们估算罗源闽光前三季度的吨钢净利约647元,虽然略低于我们估算的三钢闽光前三季度吨钢净利713元,但在上市公司横向对比中依旧处于优秀水平。 收购将减少同业竞争,推进产能置换有序进行。公司完成三安钢铁(现泉州闽光)并购后,罗源闽光成为控股股东三钢集团唯一的从事钢铁业务的基地。收购罗源闽光将有效避免同业竞争。另外,此前三钢集团发布的产能置换计划显示集团将淘汰三钢闽光的420m3高炉2座(炼铁产能为100万吨),淘汰120吨转炉1座(炼钢产能为140万吨);淘汰罗源闽光500m3、660m3高炉各1座(炼铁产能为134万吨)。相应在罗源闽光钢铁建设1250m3,1280m3高炉各一座,120t转炉一座,一条年产150万吨钢轧钢线及与生产系统配套的各类设施,对应233万吨铁产能,140万吨钢产能。加上罗源闽光现有的2座50吨转炉,其炼钢产能将达到310万吨。2018年10月22日,罗源闽光二期工程项目正式开工,标志着公司产能置换计划有序进行,预计2020年下半年建成投产。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司此前公告,计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、钢135万吨)、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标(铁96万吨,钢120万吨)、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 下调2019-2020年盈利预测,维持“买入”评级。由于宏观经济的走弱,将影响行业利润,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,下调2019-2020盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/52.83/50.36(原为72.74/78.89/85.55)亿元,对应EPS4.45/3.23/3.08(原为4.45/4.83/5.23)元,当前股价对应PE3.09/4.26/4.47倍。行业盈利的回调预期已在股价的下跌中充分反应,维持“买入”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名