投资要点:公司2018年前三季度实现营业收入906.08亿元,同比增长4.26%;归属于上市公司股东的净利润33.71亿元,同比增长53.58%,符合我们的预期,公司每股收益为0.32元。 其中三季度单季实现营业收入344.2亿元,同比增加6.12%,环比增长10.56%;实现归母净利润15.49亿元,同比增长64.05%,环比增长6.90%。 单季盈利历史新高,管理费用下降至吨钢净利上升。根据中钢协数据估算,公司三季度生产钢材822万吨,估计产量同比下降9.49%,环比基本持平。三季度公司在唐山和邯郸持续的环保限产下保持了生产的稳定,体现出公司优秀的生产效率和环保治理水平。估计三季度公司实现吨钢毛利666元,同比上升106元,环比下降103元,实现吨钢净利润230元,同比上升88元,环比上升15元。公司三季度吨钢毛利环比下滑基本符合行业三季度长强板弱的格局。公司三季度单季三项费用率+研发费用率为6.41%,环比下降2.58个百分点,管理费用大幅下降成为三季度吨钢净利润环比上升的主要原因。 受益钒钛产品价格大涨。公司承德分公司定位于优质钒钛制品生产基地,是国内第二大钒产品生产基地,钒产品产能2.2万吨,2017年产量1.33万吨,除自用外外销1.14万吨,2018Q1外销0.34万吨。受螺纹新国标影响,钒产品价格年初以来持续上涨,以河北地区钒铁行情价为例,三季度均价29.38万元/吨,较上半年均价19.95万元/吨上涨47.27%,四季度截至目前均价48.92万元/吨,较三季度均价上涨66.50%。公司上半年公司钒产品毛利3.12亿,假设2018年公司钒产品单季度外销量均为0.34万吨,三季、四季度平均售价上涨幅度与市场行情价相同,成本不变的情况下,三季度公司钒产品可贡献毛利3.02亿元,四季度可贡献毛利6.03亿元。考虑到公司钒产品主要以协议价形式供货,实际价格和涨价幅度不同于市场行情价,预计实际盈利贡献相对较小。 四季度限产较去年改善,利于利润的释放。邯郸市2018-2019年重点行业采暖季差异化错峰生产方案(意见稿),将邯郸分公司归于B 类,2018/11/1-2018/12/31期间将限产21%,2019/1/1-2019/3/31期间将限产31%,综合限产比例27%。而唐山市将唐山分公司同样归于B 类,具体限产比例还未确定,在考虑综合政策性鼓励和支持性因素以及供暖因素后,我们预计在20%左右。而去年采暖季邯钢限产50%,唐钢限产20%。河钢今年四季度将面临的限产力度低于去年同期,公司产量的提升将摊薄吨钢固定费用,利于利润的释放。 维持盈利预测,维持评级“增持”评级。公司受益钒钛产品价格大涨,四季度限产较去年改善,利于利润的释放。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润40.53/57.15/64.96亿元,对应EPS0.38/0.54/0.61元,当前股价对应PE 8.1/5.8/5.1倍。 维持“增持”评级!

投资要点:2018前三季度公司实现营业收入268.26亿元,同比增长20.25%;实现归母净利润51.79亿元,同比增长59.62%,约合EPS3.17元,业绩符合我们预期。(均为调整后数据)。三季度单季实现营业收入92.30亿元,同比增长6.93%,实现归母净利润19.46亿元,同比增长3.77%。公司预计2018全年实现归母净利润59.66-84.03亿元,同比增长10.06%-55.02%。 受益长材价格上涨,高炉检修对产量影响有限,公司盈利能力不断向好。价格上看,三季度长材走势较强,以福建螺纹钢为例,三季度平均市场价同比同比增长7.22%,环比增长8.57%,公司产品长材为主,充分受益长材价格的上涨。产量上看,公司5号高炉从8月1号开始为期120天改造性中修,影响公司生铁产量。但公司通过废钢比例的提高,以及预存钢坯的补充,实际上对于公司的钢材产量影响不大。根据中钢协数据,我们估算5号高炉中修将影响公司每月钢材产量约6.6万吨(相较于7月份),公司三季度共产钢材237万吨,较二季度环比下降17.1万吨,幅度为6.74%。估算三季度公司实现吨钢毛利1174元,盈利能力不断向好。 产能置换有序进行。此前三钢集团发布的产能置换计划包括通过淘汰高炉7座,转炉1座,涉及炼铁产能462万吨,炼钢产能140万吨,置换新项目新建高炉4座,转炉1座,及炼铁产能461万吨,炼钢产能140万吨,实现等量置换。其中通过在罗源闽光钢铁建设1250m3,1280m3高炉各一座,120t转炉一座,一条年产150吨钢轧钢线及与生产系统配套的各类设施,最终将233万吨铁产能,140万吨钢产能转至罗源闽光。10月22日,罗源闽光二期工程项目正式开工,预计2020年上半年建成投产,标志着公司产能置换计划有序进行。目前罗源闽光正在推进资产合规性相关工作,待各项条件具备时注入上市公司的罗源闽光。 重点布局沿海,增强核心地位。无论是完成注入的三安钢铁还是正在推进资产合规性相关工作,待各项条件具备时注入上市公司的罗源闽光。区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势。届时,上市公司三钢闽光的年产钢材产能超过1100万吨。最大限度提升三钢闽光在福建市场的竞争力,强化上市公司在福建省钢铁领域的核心地位。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们长期看好公司的发展,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/78.89/85.55亿元,对应EPS4.45/4.83/5.23元,当前股价对应PE3.9/3.6/3.3倍。维持“买入”评级!。

公司通过优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产销保持增加。公司前三季度销售钢材1440万吨,同比上升4.42%,其中18Q3销售钢材491万吨,较同比增长13.13%,环比增长2.29%。其中Q3板材、长材和轮轴销量分别为242、244和5万吨,同比增长12.56%、13.49%、25%,较18Q2环比季度分别减少5.10%、增加11.42%、减少16.67%。Q3公司长材产品价格表现较优。Q3公司钢材的平均售价同比上升13.02%,环比上升3.25%,其中板材、长材和轮轴售价分别同比上升14.65%,10.59%,23.66%,环比分别上升2.75%,5.76%,1.36%。这也符合行业三季度长强板弱的格局。 长板切换生产灵活吨钢毛利维持高位。根据我们测算,三季度单季行业螺纹、线材、中厚板、热卷、冷轧平均吨钢毛利分别环比变动+65、+95、-97、-97、-144元,同比分别变动+99、+157、+56、+43、+254元。总体上呈现长强板弱的格局。公司Q3实现吨钢毛利733元,同比上升173元,环比下降20元,也总体符合行业趋势。值得一提的是公司产能结构长板材均衡,有一定的轧线切换能力,对比过去几个季度公司长板材价格和产销的变化有很好的趋同性。在Q3行业整体长强板弱的格局下,公司板材产销下降,而长材增长明显,这在一定程度上保证了公司的盈利能力。 未来有望受益江苏省钢铁产能调整。8月江苏省政府办公厅印发《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,1)加快构建沿江沿海协调发展新格局。通过兼并重组、产能置换等实施钢铁行业布局战略性调整。所有搬迁转移、产能并购或置换等钢铁冶炼项目,原则上只允许在沿海地区规划实施,到2020年初步形成沿江沿海两个钢铁产业集聚区。同时2020年底前,除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦(5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉),这也加大了钢企向沿海转移的动力。2)大力推动分散产能的整合。要求环太湖、沿江、沿运河等区域的落后冶炼产能退出或搬迁;徐州2018年底前关停所有独立炼铁企业,钢铁企业减少到10家以下,到2020年前,徐州市冶炼产能比2017年下降30%以上。徐州地区2017年粗钢产能2100万吨,30%对应630万吨的粗钢产能。马钢地处安徽省,紧靠江苏,2017年其江苏省的营业收入占比15.5%,再加上安徽、上海、浙江,其江苏省及其相邻地区的营业收入占比达74.85%。江苏省钢铁分散产能的整合以及产能向沿海转移,将优化公司在华东内陆区域的竞争环境,使得盈利维持在较高水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们长期看好公司的发展,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润68.58/75.27/78.63亿元,对应EPS0.89/0.98/1.02元,当前股价对应PE4.3/3.9/3.8倍。维持“买入”评级!

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入104.49亿元,同比增长7.36%; 实现归母净利润2.79亿元,同比增长65.22%,约合EPS 0.27元,业绩低于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入57.19亿元,同比增长10.03%,环比增长20.90%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.13%,环比减少65.96%。 受益上半年合金价格高位回落,均价仍同比上升,公司利润增幅明显。1月份宁夏地区环保检查后复产,全国硅铁的产量也从1月的39万吨上升至2月的42万吨,此后一直保持高位。供给恢复叠加下游钢企招标需求一般,硅铁价格大幅下跌,价格在4月中旬触底后逐渐稳定。以鄂尔多斯硅铁FeSi75-B 价格为例,上半年均价同比上涨32.55%。相较于硅铁,硅锰价格在上半年总体相对平稳,以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,上半年价格同比上涨19.60%。公司上半年生产硅铁 78.65万吨、硅锰 18.63万吨,分别较去年同期增长4.5%和下降34.10%,受益合金价格同比上升,公司盈利改善明显。 螺纹钢新国标催生硅锰需求。“穿水工艺”和添加锰钒合金是两种提高钢筋强度的方法。 2018年2月6日《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》发布,其中新增了金相组织检验规定、宏观金相、截面维氏硬度、微观组织及检验方法,旨在防止穿水钢筋冒充热轧钢筋在市场进行流通。这一新国标的实施时间为2018年11月1日。这必然带来锰钒合金需求额增加。据SMM 数据,目前约有50%以上的钢厂仍在使用穿水工艺,随着螺纹新标实施时间的临近,钢厂陆续开始试轧新标产品,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,占目2017年月均产量的6.13%。鄂尔多斯作为A 股唯一具备成熟硅锰产销链条的上市公司,有一定的稀缺性,在硅锰价格上涨时有望充分受益。 完整产业链+循环经济模式,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司的“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链以资源的高效利用和循环利用为核心,将当地的资源优势有效地转化为成本优势和竞争优势,符合可持续发展理念的经济增长模式,具有较强的抵御风险能力和较明显的成本优势,有利于充分发挥协同效应,提升整体竞争能力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。由于上半年宁夏地区复产带来硅铁价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元(原2018/2019为14.74/19.14亿元),对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 10/6/5倍。维持“买入”评级!

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入400.63亿元,同比增长13.86%;实现归母净利润34.29亿元,同比增长108.62%,约合EPS0.45元,业绩高于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入217.55亿元,同比增长21.87%,环比增长18.83%;实现归母净利润20.11亿元,同比增长171.09%,环比增长41.79%。单季度盈利再创历史新高。 发挥产线效能,产量小幅增加。公司上半年销售钢材949万吨,同比上升0.42%,其中18Q2销售钢材480万吨,较18Q1环比增长2.35%。其中Q2板材、长材和轮轴销量分别为255、219和6万吨,较18Q1环比季度分别增长8.51%、减少4.37%和增长20%。今年4月23日和27日,公司先后提前关停二铁总厂区9号、13号高炉,退出炼铁产能224万吨;同时,将按计划于今年10月底前关停马钢长材事业部2座40吨转炉,退出炼钢产能128万吨。至此公司将落后产能全部出清。虽然产能有所下降,但上半年公司通过降低铁钢比,优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产量保持增加。 生产灵活,优化产品结构,单季度盈利再创历史新高。18H1公司实现吨钢毛利639元,同比17H1上升228元,其中18Q2吨钢毛利753元,较18Q1环比上升231元。除了受益二季度行业本身的回暖,公司自身在生产资源配置和产品结构优化方面也至关重要。1)长板切换生产灵活。公司产能结构长板材均衡,有一定的轧线切换能力,在二季度整体热轧和中厚板盈利较好的背景下,公司主动分配资源,板材产量增长较为明显。2)持续优化产品结构。上半年钢材产品品种比54.5%,同比增加4.6个百分点;热轧产品品种结构调整成效明显,集装箱用钢、海底管线钢、铁路用钢、工程机械用钢等产量同比增加40%左右。汽车板、特钢正逐步进入一些高端客户。上半年,汽车板产量达142万吨,同比增加31.5%。 长期看好公司轨道交通、高性能建筑钢材、汽车板发展。1)汽车板走向高端:目前公司汽车板产品通过IATF16949体系认证和上汽通用、中国一汽等多个主机厂认证,客户从此前的低端向中高端延伸。2)增资瓦顿公司,提升轮轴竞争力。公司是国内车轮制造行业龙头,轮轴业务将充分受益轨道交通发展所带来的对于轮轴需求的提升。公司于2014年全资收购法国瓦顿公司。后者是法国惟一一家专长于车轮、车轴及轮对系统生产的企业。考虑到轮轴作为公司最具全球竞争力的产品,以及公司的国际化经营战略,公司制定了瓦顿公司深度变革、持续改善的振兴计划。为落实振兴计划,公司决定在7000万欧元额度内,根据振兴计划实施进度对瓦顿公司分次增资。3)公司H型钢,年产量186约万吨,作为优势产品未来也将受益于装配式建筑大潮。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们长期看好公司的发展,上调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润68.58/75.27/78.63亿元(原为44.42/46.73/48.33亿元),对应EPS0.89/0.98/1.02元,当前股价对应PE4.4/4.0/3.8倍。维持“买入”评级!

投资要点:公司2018年上半年实现营业收入561.76亿元,同比增长3.15%;归属于上市公司股东的净利润18.22亿元,同比增长45.67%,超出我们的预期,公司每股收益为0.17元。其中二季度单季实现营业收入311.42亿元,同比增加19.14%,环比增长24.40%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长140.92%,环比增长288.63%。 环保限产产量下降,降本增效成果显著,盈利不降反增。公司上半年生产铁1193万吨,粗钢1222万吨,钢材1169万吨,分别同比下降13.87%、7.97%和10.69%,生产钒渣5.49万吨,同比下降28.45%。上半年钢铁业务毛利率14.57%,同比提高2.12%,环比2017年下半年提高2.05%,吨毛利662元/吨,同比提高191元/吨,环比2017年下半年提高166元/吨。受河北地区采暖季以及唐山和邯郸二季度非采暖季环保限产影响,公司产量有较大幅度下滑,但另一方面限产导致钢材供应和原材料需求减少,上半年石家庄地区螺纹钢均价同比提高12%,京唐港进口铁矿石价格同比下降14%,同时公司在限产期内通过提高废钢使用比例,增加高端品种钢比例,狠抓工序成本等手段,降本增效显著,盈利不降反增。 公司环保治理优秀,二季度限产影响较小,盈利能力环比大幅提高。根据Mysteel统计,二季度唐钢集团粗钢产量环比提高34.86%,邯钢集团粗钢产量环比提高83.95%,承钢粗钢产量环比下降3.91%,合计产量同比提高2.38%。假设上市公司产量与唐钢、邯钢和承钢合计产量的比例不变,则上市公司一二季度钢材产量分别为493万吨和676万吨,对应吨钢净利为76元和216元。在二季度唐山和邯郸仍有限产约束的情况下,公司产量仍实现同比小幅增长,表明公司环保治理优秀。唐钢分公司和邯钢分公司已执行特别排放值标准,其中唐钢分公司二氧化硫和氮氧化物排放总量分别为核定排放总量的26.42%和82.74%,邯钢分公司二氧化硫和氮氧化物排放总量分别为核定排放总量的12.96%和26.17%。 偿债能力持续增强。公司上半年资产负债率73.80%,较去年底降低1.14%,流动比例0.50,较去年底提高0.04,现金比率0.25,较去年底提高0.04,整体偿债能力进一步增强。上半年净现金流入32.16亿元,同比大增840%,投资现金净流出27.21亿,同比下降约30%,表明公司盈利能力增强,资本开支减少,未来资产表将持续修复。期间费用率小幅提高。公司期间费用率8.96%,同比提高0.31%,其中销售费用同比增加14.43%,主要是职工薪酬和其他费用增加,管理费用同比下降2.46%,财务费用同比上升16.83%,主要是带息负债增加,利息支出同比增长14.91%。 公司环保治理优秀,采暖季或有望不予错峰生产。据长城网报道,今年3月,邯钢邯宝炼钢厂在一座360平方米烧结机上正式使用CSCR脱硫脱硝工艺技术,使用后二氧化硫和氮氧化物排放浓度分别为3.6mg/m3和46mg/立方,低于超低排放标准。邯钢近几年累计投资138亿元,实施了115项节能减排、环保升级项目,实现了全流程清洁生产、污染物超低排放、“三废处理”全回收、二次能源全利用,实现了绿色生产,低碳发展。若唐钢和承钢环保改造进展顺利,按照《2018-2019京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》规定,公司今年采暖季可不予错峰生产,下半年有望继续保持高盈利。 上调盈利预测,维持评级“增持”评级。公司二季度限产影响较小盈利大幅提高,环保治理优秀采暖季或不予错峰生产,上调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润40.53/57.15/64.69亿元(原为17.21/18.16/18.49亿元),对应EPS0.38/0.54/0.61元,当前股价对应PE7.4/5.3/4.6倍。维持“增持”评级!

投资要点:2018上半年公司实现营业收入175.95亿元,同比增长28.65%;实现归母净利润32.33亿元,同比增长136.04%,约合EPS1.98元,业绩符合我们预期。(均为调整后数据)l三安钢铁并表,增厚公司业绩。随着公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围,公司上半年产量规模大幅增加,公司钢材产能从约690万吨增加至945万吨,上半年实现钢材产量材490.3万吨,对应吨钢毛利953元。 行业继续向好叠加降本增效,创最好半年度业绩。公司上半年盈利能力大幅增加一方面得益于行业整体盈利的上升,根据我们测算,上半年螺纹平均的吨钢毛利为820元,较去年同期上升了301元。同时公司坚持降本增效,夯实成本优势。1)公司持续挖掘生产工序和非生产工序的降成本潜力。上半年,三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27元/吨、30.07元/吨,合计实现降本增效1.002亿元。2)深化对标挖潜。炼铁综合燃料比、炼钢铁水耗等数据全年向好,同时公司自发电比例达到62.97%,同比提高17.37%,总体对标挖潜项目创效3.64亿元。目前正在建设2台80MW高温超高压中间一次再热凝汽式发电机组及其配套蒸汽管道和辅助设施等,设计发电机组系统将生产过程中富余的余热蒸汽用于发电。该投资项目建成后,预计年净发电量约1.334×109kWh,增加电量并网自用,可实现公司用电100%自给,剩余电量外送电网,到时将进一步降低生产成本。 坚持拓展省外市场销售渠道,维护省内良好供需格局。公司2018年收购三钢集团子公司三安钢铁后,粗钢产量从全省占比约35%提升至48%,“闽光牌”建材维持高达70%的市占率,收购三安钢铁使公司能够统一布局生产计划、品种结构和销售区域,加强市场走势分析和市场价格维护,巩固公司产品在福建省内的主导地位,提升对福建省内钢材建材市场的掌控力。同时上半年公司加强重点工程跟踪及省外市场拓展,提高向省外市场的分流能力,确保销售渠道及省内市场稳定,使公司盈利最大化。上半年,“闽光牌”建筑用钢材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)80元/吨、150元/吨。 重点布局沿海,增强核心地位。无论是完成注入的三案钢铁还是正在推进资产合规性相关工作,待各项条件具备时注入上市公司的罗源闽光。区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势。届时,上市公司三钢闽光的年产钢材量可达1200万吨。最大限度提升三钢闽光在福建市场的竞争力,强化上市公司在福建省钢铁领域的核心地位。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们长期看好公司的发展,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/78.89/85.55亿元,对应EPS4.45/4.83/5.23元,当前股价对应PE4.5/4.1/3.8倍。维持“买入”评级!。

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入121.21亿元,同比增长12.22%;实现归母净利润17.57亿元,同比增长162.69%,约合EPS0.73元,业绩符合我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入60.15亿元,同比增长8.72%,环比减少1.49%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长79.47%,环比增长4.67%。 安全事故停炉影响产量,费用率上升,业绩环比小幅增加。2季度在整体钢材价格保持高位的背景下,铁矿石、焦炭和废钢价格环比走弱,我们测算的行业螺纹平均吨钢毛利842元,较1季度环比上涨76元。由于二季度宝特韶关提供的盈利较少,我们暂时不将其考虑在内,那么公司二季度普钢吨钢毛利约932元,较一季度上涨83元。但是公司二季度业绩环比仅小幅增加,主要原因为1)安全事故停炉影响产量。公司上半年产铁264万吨,同比减少13.45%;钢300万吨,同比减少7.72%;钢材278万吨,其中,普钢260万吨,同比减少2%,子公司宝特韶关产特棒18万吨,同比减少27.21%;焦炭125万吨,同比减少9.39%。产量减少主要是由于公司7号高炉在2月发生煤气管道泄漏事故而停产,经历了60余天的休风。由于普钢盈利高于特棒,公司铁水优先保证普钢生产,致使特棒产量下降明显。2)期间费用率环比上升。公司二季度的三项费用率达到6.51%,较一季度的2.15%,上升4.36个百分点,其中销售费用由于运输费升高,管理费用由于计提效益奖及加大对新产品研发力度均上升明显。 Q3业绩有望环比高增长。1)行业3季度盈利继续向好,由于四季度赶工和金九银十的提前备货的原因,三季度到目前为止整体需求释放较好。供给方面由于唐山等地非采暖季限产之下受到抑制,良好的供需格局致使钢价上涨,即便近期焦炭等原材料价格上涨明显,我们测算的3季度目前为止的行业螺纹平均吨钢毛利仍然达到了922元,较2季度环比上涨79元。2)公司拥有完整的焦炭生产设施,焦炭自给率100%,预计其受焦炭涨价的影响要小于行业平均,更显盈利弹性。3)高炉复产产量增加。公司7号高炉于4月中旬开始正式送风复产,5月中下旬7号高炉已基本恢复了正常的生产水平。目前完全正常生产,我们预计公司三季度产量将较2季度上涨约18%。产量的上涨同时可以减小吨钢上固定成本,增加盈利弹性。根据行业情况,我们假设公司普钢吨钢毛利950元,普钢产量约169万吨,那么毛利合计约16.1亿元,三项费在内总费用3.5亿元,可抵扣亏损下不考虑所得税(二季度782万所得税来自于宝特韶关),无少数股东损益,那么三季度公司归母净利润约12.56亿元,环比增幅40%,考虑到宝特韶关在三季度开始产量增加下盈利将有恢复,公司实际净利润可能接近13亿元。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是广东建材龙头,受益于广东省良好供需格局和行业整体红利,未来粤港澳大湾区发展进一步拉动周边需求,我们长期看好公司的发展,上调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润38.22/38.24/39.64亿元(原为35.18/31.80/32.30亿元),对应EPS1.58/1.58/1.64元,当前股价对应PE5.08/5.08/4.90倍。维持“买入”评级!

投资要点:公司2018年上半年实现营业收入1485.34亿元,同比增长2.17%;归属于上市公司股东的净利润100.09亿元,同比增长62.23%,每股收益为0.45元。业绩略低于我们的预期,其中2018Q2单季归母净利润49.89亿元,同比增长109.31%,环比下降0.63%。 产销量再创新高,汽车、家电需求增速下滑拖累2018Q2吨毛利走低。公司上半年完成铁产量 2276.7万吨,钢产量2395.6 万吨,商品坯材销量2326.1万吨,分别同比增长1.48%,2.69%和2.29%,再创历史新高。上半年钢铁制造板块吨毛利785元/吨,同比提高164元/吨,2018Q2钢铁制造吨毛利729元/吨,环比2018Q1下降119元/吨。Q2吨毛利环比下降主要因下游汽车、家电等主要冷轧卷板需求增速下滑,拖累冷轧卷板产品价格。根据统计局数据,2018年上半年我国汽车产量同比增长3.5%,增速较2017年同期下降2.8%;空调、冰箱、洗衣机等三大白电产量同比增速分别为14.4%、2%、0.1%,增速较2017年同期下降3.5%、6.9%、3.9%。上海1.0mm冷轧卷板Q2均价较Q1环比下降约88.8元/吨,导致冷轧产品毛利有所下降。 汇兑损益拖累Q2业绩。2018年上半年财务费用约21.66亿元,同比上升8.87%,其中净有息负债较年初下降94.4亿元,利息支出16.17亿元,同比下降17.87%,但汇兑损失约5.99亿元,同比上升350.17%,导致财务费用同比增加。考虑到Q1公司受益于当时人民币升值形成了约5.3亿的汇兑收益,Q2人民币的大幅贬值形成了约11.3亿的当期汇兑损失,这是拖累公司Q2业绩的最主要原因。管理费用增长是长期利好。上半年管理费用约56.99亿元,同比增长25.09%,主要是技术开发费用27.56亿元,同比增长46.18%,职工薪酬约21.04亿元,同比增长30.43%,技术研发费用的高投入是公司技术优势的保障,而职工薪酬增加主要是辞退福利,对于优化公司人员结构,提升人工效率将起到长期积极的作用。实际所得税率提高影响净利润。公司上半年实际所得税率为22.57%,同比提高1.72%。其中Q2实际所得税率25.06%,环比Q1提高5.06%,一定程度上也影响了Q2的业绩。其他经营收益贡献盈利增长。上半年公司实现其他经营收益约20.22亿元,同比增长45.67%,主要是公允价值变动净收益和长期股权投资收益有明显增长。Q2实现其他经营收益为17.45亿元,环比Q1增长527.56%,主要是Q2集中兑现了部分金融资产的收益,这是公司一直以来的经营策略。 经营目标进展顺利。公司上半年实现利润总额保持国内第一,吨钢EBITDA全球第三;全口径成本环比削减31.2亿元,提前半年超额完成全年目标56%;宝武协同实现效益13.7亿元,完成全年目标的68.5%,青山基地信息化整合工作顺利推进,制造管理系统全面进入系统测试阶段,宝武协同加速兑现。制造能力稳步提升。公司上半年优势产品、独有产品销量年度计划完成率分别达到55.1%和66.0%;宝山基地冷轧超高强钢成材率创历史最优;湛江基地具备780DP高强钢量产能力,产品档次继续提高。拟建设湛江基地三号高炉系统项目。湛江三号高炉系统项目将新增铁产量402万吨,钢产量360万吨,热轧产品产量450万吨,冷轧产品产量166万吨,建成后湛江基地总产能规模将达到铁1225万吨、钢1252.8万吨,材1081万吨,人均吨钢生产效率达2300吨/年以上,充分发挥湛江基地现金成本最低和设备智能化最高的优势,夯实公司内生盈利成长。 下调盈利预测,维持“买入”评级。下调盈利预测,维持“买入”评级。公司致力于降本增效,经营质量稳步提升,宝武协同效应开始加速体现,湛江三号高炉项目的启动将驱动东山基地提质增量。上半年下游汽车、家电等行业需求增速下降,拖累公司盈利增速,二季度人民币贬值也影响了短期业绩,因此我们下调公司盈利预测,预计2018/2019/2020 年实现归母净利润225.60/265.95/279.84亿元(原为250.76/288.52/314.28亿元),对应EPS1.01/1.19/1.26 元,当前股价对应PE 8.1/6.9/6.5倍,公司仍然是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,依然看好公司中长期的增长潜力,维持“买入”评级。

2018年中报再创单季及半年度最佳业绩,符合我们预期。公司2018H1实现营业总收入435.67亿元,同比增长24.15%;实现归母净利润34.39亿元,同比大幅增长259.59%,对应EPS1.14元/股,业绩符合我们预期。下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管和汽车板公司在报告期分别实现净利润24.16、16.26、2.73、-0.51亿元,同比分别大幅变动16.85、11.73、3.56、-0.76亿元。华菱钢管大幅扭亏为盈,汽车板公司出现亏损。其中2018Q2单季实现营业总收入235.61亿元,同比增长37.81%,环比增长17.77%;实现归母净利润19.05亿元,同比增长193.61%,环比增长24.17%。按钢材销量计算,2018Q2吨钢毛利(含非钢业务)881元/吨,较Q1上升121元/吨;Q2吨钢净利(含非钢业务)511元/吨,较Q1上升67元/吨。 产量新高,提升利润优势品种销量。公司上半年钢材产量880万吨,在2、3月份一座2200m3高炉大修的情况下,仍实现了产量同比增长16.28%。同时,公司积极把握下游造船、工程机械及油气等行业的良好发展势头,优化资源投放,提升板材和钢管销量。其中,在世界最大工程机械公司卡特彼勒月销量稳定在1.5万吨以上,在三一重工月销量提升至2.5万吨以上;并成为“三桶油”的主力供应商,在西南油气、中石化西北局、长庆、塔里木等油气田非API油套管销量实现重大突破。公司上半年累计销售钢材890万吨,同比增长17.6%,销售均价同比增幅高于行业2.1%,增厚了公司业绩。 降本增效明显,优化债务结构降杠杆。近几年公司深入推进提质降耗、降本增效工作,降低了人工、能源和财务成本:1)持续深化内部改革、减员增效提高劳动生产率,目前华菱湘钢和华菱涟钢的劳动生产率接近人均年产钢1000吨。2)不断加大对二次能源(余热、余压、余气)的回收利用,华菱湘钢自发电比例达到70%,位居行业领先水平。3)通过自身盈利积累及优化债务结构,截至2018年6月末,公司资产负债率为74.72%,较年初降低5.82个百分点。 公司盈利指标行业领先,维持买入投资评级。2017年以来,公司经营状况明显改善,公司钢材产量和销售收入在26家普钢上市公司中分别位列第5、第4,净利润和ROE(加权)均位列第3;2018年Q1,公司盈利指标及排名进一步提升,净利润、EPS和ROE(加权)均位列第2。预计2018H1公司也将排在行业前列。我们维持盈利预测,暂不考虑阳春新钢铁资产注入对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.05、66.04、68.17亿元,实现EPS分别为2.22、2.19、2.26元,按8月24日收盘价10.09元计算,对应PB分别为1.8、1.3、1.0倍,PE分别为4.5、4.6、4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:下半年政策放松效果低于预期,公司钢铁生产面临更加严格的环保排放标准

福建长材龙头。公司是福建省最大钢铁生产企业。收购泉州闽光(三安钢铁)后拥有三钢闽光本部、泉州闽光,漳州闽光三座生产基地,钢材产能扩展至945万吨/年。1)市场掌控能力强,省外输出资源减轻库存压力。公司主要产品为建筑用钢材、金属制品用线材以及中板。“闽光牌”建材省内市场的占有率70%,中板占有率约75%,省内市场掌控能力强。近两年加大省外区域资源投放,减轻省内库存压力。2)全流程降本,期间费用率新低。公司扎实推进 “全流程降成本”, 2017年吨钢成本约2474元,上市公司中处于较低水平。公司建设自发电项目,自发电比例有望从60%升至100%。2017年公司期间费用率1.53%,较板块平均值低5.65个百分点。3)业绩历史新高,盈利能力排名前列。 公司2017年净利润39.90亿元,同比增长330.61%。公司2017年吨钢净利润达到约630元,位列上市公司前列。公司预计2018年上半年净利润同比上升88.04%-137.97%。 福建供需结构良好造就高钢价。1)去地条钢大幅缩减供给,产能置换未来省内产能小幅增加。福建钢铁行业钢铁企业普遍规模小、长流程占比小,总产能约3000万吨。长流程钢厂占比约20%。2017年省内取缔中频炉涉及地条钢产能共计535万吨,进一步优化了省内的供需结构。未来福建省将通过产能置换的方式优化产能布局,省内钢材产能将小幅增加约5.6%,其中三钢集团实施等量置换。2)固定资产投资保持高位支持需求旺盛。福建省位于“一带一路”起点,区域经济发展前景良好。累计固定投资完成额同比增速自2010年后一直高于全国平均。2013-2017年福建省固投完成额累计占比较钢材产量占比高,且差距在逐步扩大,证明福建省的供需进一步优化。福建2018年年度省重点项目总投资、在建项目总投资、年度计划投资相较于2017年年度计划分别增加0.84%、8.11%,10.09%。 福建重点项目不断推进,且当前国家“积极财政”+“基建补短板”的方向性定调之下福建省内固定资产投资将保持高位,钢材需求将保持旺盛,钢价将维持高位。 收购优质钢铁资产三安钢铁,谋求集团整体上市,优化产业布局。三安钢铁2017年实现吨钢净利润617元,交易完成后上市公司的规模增大,持续经营能力进一步增强,市场竞争能力提高,盈利能力增强。上市公司福建省龙头的地位进一步巩固。作为当前三钢集团唯一没有注入上市公司的罗源闽光在2016、2017连续两年实现了盈利;同时,三钢集团正在推进罗源闽光资产合规性的相关工作,待各项条件具备时注入上市公司。届时,上市公司三钢闽光的钢材产能有望扩展至1200万吨。最大限度提升三钢闽光在福建市场的竞争力,强化上市公司在福建省钢铁领域的核心地位。 我们长期看好公司的发展,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/78.89/85.56亿元,对应EPS4.45/4.83/5.23元,2018年8月10日股价对应PE4.49/4.14/3.82倍。 我们选取长材占比相对较高的的上市钢企作为可比公司,可比公司2018年平均PE 为6.17倍。综合考虑我们给予公司2018年6.17倍的合理估值,目标价27.47元,对应38%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:基建投资数据低于预期,福建省固定资产投资低于预期,钢价大幅回调

中南地区板材龙头,湖南省内一家独大。2017年湖南省钢材供给缺口约800万吨,钢价长期高于全国平均水平。华菱钢铁是中南地区板材龙头,产量占湖南省75%以上,一家独大。公司全方位降本增效,产量、盈利均创历史新高,资产负债率快速下降。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,周边地区工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,钢材需求旺盛并持续增长。预期注入阳春新钢铁280万吨长材产能。阳钢稳居广东一线品牌之列,2018年上半年,利润约6亿元。按照公司解决同业竞争的承诺,年内阳钢股权或资产有望注入,进一步扩大公司产能规模、增厚公司业绩。 三大产品量价齐升。1)中板盈利创8年新高。华菱湘钢是全球最大宽厚板生产基地(440万吨产能);我们认为中厚板供给短期内难有增量,造船、石油管线、工程机械等重要下游需求回升,未来中厚板将持续高景气。2)减半征收半挂车车辆购置税,淘汰违规轿运车,将刺激半挂车、中置轴轿运车替换需求,预计拉动用钢需求约90万吨,利好华菱涟钢及汽车板公司相关产品销量。3)石油价格回升,“三桶油”资本开支增加,后续“煤改气”工程和石油管线建设将带来钢管及管线钢增量需求。2017年,华菱钢管扭亏为盈;今年上半年,钢管模拟毛利较2017年提高522元/吨,若保持上半年利润水平,将增厚公司业绩7.67亿元。 制造业投资复苏,公司下游需求向好,预计未来新增用钢需求约862万吨。1)航运走出低谷边际回暖,预计船舶制造相关新增钢材需求362万吨。近几个月我国新接船舶订单量增长,国内船板价格达到近几年高位。我们预计2018年造船业用钢将增长5%,新增约76万吨钢材需求;2018年1-6月,我国金属集装箱累计产量同比增长32.5%,假设全年维持此增速,将增加用钢量约286万吨。2)油气行业资本支出增加,管道建设将量质齐升。预计“十三五”到“十四五”期间,中国油气管网主干道总投资将达到16000亿元,新建10多万公里管道,拉动钢材需求超过500万吨。3)工程机械淡季不淡,全年高销量可期。挖掘机8-10年的使用寿命集中到期,2011年前后多数品类工程机械销售高峰带来的更新换代需求将持续释放;同时,环保政策趋严,部分设备或将提前淘汰,未来1-2年工程机械将维持较高景气。机械行业占钢材消费量约18.18%,仅次于建筑行业,是板材最大的下游需求,公司作为板材龙头将充分受益。 估值与评级:暂不考虑阳春新钢铁资产注入对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.05、66.04、68.17亿元,实现EPS分别为2.22、2.19、2.26元,按7月31日收盘价计算,2018-2020对应PE分别为4.5、4.6、4.4倍。我们按照可比公司估值水平中位数给予华菱钢铁2018年6.6倍PE估值,目标价14.63元,对应约45%上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;贸易战等外部风险;制造业用钢需求不及预期

公司:广东长材龙头,量价齐升,业绩创历史新高。2017 年生产钢材580 万吨,同比增长16.64%,公司钢铁业务营收占比75.33%,钢铁业务中,棒线营收占比79%。其主要产品螺纹钢、中厚板、工业线材分别占广东市场13.99%、20.48%、12.59%。2017 公司98.24%营收来自广东省,充分受益去地条钢后广东供需格局的进一步改善,产品量价齐升。 2017 年实现营业收入260.38 亿元,同比增长86.35%;净利润25.17 亿元,同比增长2381.13%,全年吨钢净利434 元,处上市公司前列。2018Q1 实现营业收入61.06 亿元,同比增长15.89%;净利润8.58 亿元,同比增长410.42%。公司充分发挥集团采购协同优势,铁前成本进一步降低,深化产销研体系建设,加快推进产品转型升级。 全国:供给释放有限,需求预计上半年好于去年同期。1)暖季限产叠加电炉成本限制,供给释放有限。采暖季限产结束高炉逐步复产,但后续唐山和邯郸非采暖季限产一定程度限制供给增加,钢价如果下跌盈利回调会促使部分高成本电炉钢减产,也将限制供给。2)宏观微观相互印证,上半年需求大概率好于去年同期。宏观看,3 月地产持续韧性,对冲基建和制造业缓降,防风险去杠杆大背景下,宏观需求大概率偏向稳定。微观看。三月下旬开始,钢材成交放量,库存去化持续超预期。根据我们测算,今年春节后11 周的需求总量同比提高8.08%。3)盈利高位稳定下存在弹性。供需相对平衡格局下钢厂利润持续性将超出预期,当前整体盈利水平已回到去年12 月中水平,由于工地开工延迟导致施工时间压缩,使得短期需求拥有高弹性,库存去化之下钢价有望反弹,盈利有望进一步恢复。 广东:地条钢出清建筑钢材供应紧张,价格优势进一步加大。广东钢材消费量长期高于当地供给量,需求缺口约1800 万吨。2017 上半年中频炉出清预计减少本地地条钢投放约653 万吨,建筑钢材供给进一步紧张,价格上涨明显。本地主流钢厂和外来资源成地条钢出清最大受益者。地条钢投放减少的供给被当地主流钢厂的增产和外来资源的增加所逐步替代,据估算,2017 年当地主流钢厂全年供给建筑钢材1006 万吨,同比增加14.57%;外来资源来全年供给1085 万吨,同比上涨90.69%。另外,由于外来资源的持续流入,地条钢打击后表外库存转入表内,叠加今年开工推迟,广州钢材社会库存在年初有大幅度上升,但开工复工后库存持续去化,证明高需求下,供需结构依然良好。 粤港澳大湾区:建设加速,钢材需求增量可观。粤港澳大湾区大力推进交通基础设施建设,同时,随着粤港澳大湾区城市群建设的推进,房地产也将迎来可观增量,进而拉动钢材需求。根据我们测算,大湾区建设将拉动广东道路建设、城市轨道交通建设、房地产共515万吨每年的增量需求,占目前广东钢材消费量8.58%,而韶钢作为广东长材龙头首先受益。 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计2018/2019/2020 年实现归母净利润35.18/31.80/32.30 亿元,对应EPS1.45/1.31/1.34 元,当前股价对应PE4.83/5.34/5.26倍。我们选取长材占比相对较高的的上市钢企作为可比公司,公司2018 年PE 低于行业平均9.27%。钢铁板块在春节后由于库存的大幅累积以及市场对于宏观经济的悲观预期,已经过大幅回调。我们认为当前供需稳定,高额利润能够维持,“扩内需”使宏观经济预期边际改善,钢铁板块整体估值水平有望修复。考虑到可比公司春节前股价对应2017 年业绩静态估值的平均值约7.5 倍。综合考虑我们给予公司2018 年7 倍的合理估值,目标价10.18元,对应45%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求下滑超预期,全国钢材库存累积;外来资源量超过预期,广东库存累积。

投资要点:公司2018年1-3月实现营业收入675.46亿元,同比下降6.82%;归属于上市公司股东的净利润50.21亿元,同比增长32.6%,环比下降33.08%,公司每股收益为0.23元。(以上数据均为合并重述后数据) 2018Q1钢铁制造板块盈利能力再创新高,加工配送板块、其他板块、以及分部间抵消影响至总毛利环比下滑。公司一季度完成铁产量 1135.9万吨,钢产量1189.3万吨,商品坯材销量1092.6万吨,一季度销量同比微增,环比下降102万吨。1)钢铁制造板块2018Q1盈利能力同环比均有增加。仅从钢铁制造板块的毛利看,2018Q1单季钢铁制造板块的总毛利达到92.69亿,同比增长8.84%,环比增长1.33%,吨钢铁制造板块毛利达到848元,同比增长6.95%,环比增长10.79%。2)非钢铁制造板块盈利能力下滑。由于加工配送板块、其他板块、以及分部间抵消的影响,公司2018Q1总毛利较2017Q4有所下滑。 1)加工配送板块营业收入下降至营业收入减少。2018Q1公司营业收入同比下降6.82%,主要是由于公司加工配送板块营业收入下降37.6亿所致。2)员工辞退福利计提导致管理费用增长。2018Q1管理费用27.75亿,较2017Q1增长4.54亿,较2017Q4增长7.71亿,主要系2018Q1集中计提了约7亿元员工辞退福利所致。3)汇兑收益至财务费用减少。2018Q1财务费用较2017Q1减少6.0亿,较2018Q4减少3.0亿,主要为一季度人民币升值较快,公司形成汇兑收益5.3亿元,同比增加5.5亿元。4)存货跌价准备计提减少至资产减值损失减少。2018Q1资产减值损失较2017Q1减少5.1亿元,主要为一季度存货跌价准备计提0.9亿,去年同期计提5.1亿。5)实际所得税率提高影响净利润。公司2018Q1实际所得税税率为20%,2017年全年为15%。2017年公司实际所得税率近年最低主要原因包括湛江和梅山此前有未弥补亏损,2017年不需要交纳所得税、武钢合并前历年亏损在宝钢股份所得税清算中做抵扣、2017年公司对烟台地区钢管业务进行重组,处置烟宝股权的损失在当年抵扣纳税所得额。 持续成长性突出的行业龙头。1)武钢盈利逐步回升,改善空间巨大。随着合并整合的持续深入,青山基地(武钢)盈利水平将逐步回归行业平均水平并逐步向宝钢靠拢,根据我们估算,2017上半年青山基地吨钢净利润为-108元,而下半年已经改善至184元,2017全年实现40元,但其相较于湛江287元以及宝山+梅山693元的全年吨钢净利有着巨大的改善空间。2)湛江项目产品结构进一步优化,盈利持续发力。2017年9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构。而随着湛江基地主要工序稳产、超产,各项技术经济指标快速提升,吨钢现金成本也有望较宝山基地低300元。未来将持续提升公司盈利能力。3)降本增效、宝武整合加速推进。2018年公司目标成本全口径环比削减20亿元,2018Q1成本削减超额完成年度目标时间进度。 2018年宝武协同目标实现20亿效益。 维持盈利预测,维持“买入”评级。一季度公司钢铁主业发展良好,钢铁制造板块总毛利和吨毛利再创新高。非钢铁制造板块盈利能力下滑一定程度影响总毛利,管理费用和实际所得税率的上升影响了净利润。看好公司中长期发展,宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢盈利能力,湛江基地全面投产,产品结构优化,成本优势突出。 我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,预计2018-2020年EPS为1.13、1.30、1.41元,当前股价对应PE 为8、7、7倍,PB1.2倍,维持“买入”评级!

投资要点:公司2017年全年实现营业收入1089.83亿元,同比增长46.19%;归属于上市公司股东的净利润18.17亿元,同比增长16.82%,低于我们的预期,公司每股收益为0.17元。其中2017年四季度单季实现营业收入220.77亿元,同比增加43.00%,环比减少31.96%;实现归母净利润-3.78亿元,同比减少160.76%,环比减少140.03%。公司2018年一季度实现营业收入250.34亿元,同比下降11.6%;归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,同比下降42.57%,公司每股收益为0.04元。 采暖季限产影响公司盈利能力。公司全年完成钢材销售2543万吨,同比下降131万吨。全年吨钢毛利449元,较去年同期变动+116元。从17Q4看,行业盈利能力大幅增加,测算的螺纹、线材、中厚板、热卷、冷轧平均吨钢毛利分别较17Q3环比变动298、353、320、247、295元。但由于公司受到采暖季限产的影响,外加四季度单季9.36亿资产减值损失,造成单季度亏损。一季度看,由于节后需求迟迟未能释放,而采暖季实际限产效果低于预期,钢材库存大幅累积,贸易商降价出货导致钢价出现较大回调。测算的螺纹、线材、中厚板、热卷、冷轧平均吨钢毛利分别较2017Q4环比变动-340、-400、-161、-219、-169元。持续的限产叠加行业整体的回调,导致公司盈利同比下降。 公司产销将继续受限于非采暖季限产。除采暖季限产外,唐山拟在非采暖季各钢铁企业限产10%-15%,全市限产总量为987.5万吨。而邯郸也要求二三季度邯郸存在“未达到超低排放限值”等五大问题之一的钢铁企业限产20%。公司钢铁产能主要分布于唐山分公司、邯郸分公司、承德分公司和邯宝公司。根据Mysteel数据估算,公司唐山分公司、邯郸分公司、承德分公司2018年1-2月合计产量同比约下降13%,我们预计2018年二三季度公司产量同比下降约3%,四季度与上年持平,预计2018年公司全年产量下降约5%。 客户结构和产品结构持续优化。公司转变传统销售方式,推动一对一直供销售,板材产品一对一直供比例达到53.36%。客户结构向中高端迈进,汽车用钢稳定供应奔驰、宝马、大众、上汽、丰田等客户。家电用钢实现海尔、美的、格力等企业。创新实施大型工程建材直供的“河钢模式”,为北京新机场、港珠澳大桥、“华龙一号”核电、亚投行总部、雄安新区市民行政中心等国内外重点项目供应了优质钢材。客户结构的高端化推动了产品结构快速调整。全年生产品种钢1899万吨,品种钢比例72%,同比提升9个百分点。公司将受益雄安新区建设。河北省人民政府办公厅印发的《关于加快推进工业转型升级建设现代化工业体系的指导意见任务分工方案》的方案中提出,要打造雄安新区高端高新产业发展核心区,到2020年,雄安新区起步区产业布局框架基本形成。雄安新区将着力建设优质公共设施、构建快捷高效交通网。而公司是京津冀区域内最大的钢铁集团,将受益于雄安新区建设。此前公司产品成功直供新区建设“第一标”雄安市民服务中心项目。 长期看,环保出清后公司大有可为。公司目前主要排放指标优于国家钢铁企业清洁生产一级标准,并持续环保投入。当前持续的限产将逐步出清无法达到最新环保要求的钢铁产能,提高行业集中度,利好环保达标企业。公司短期虽受限产影响,但未来环保出清后将大有可为。 下调盈利预测,下调评级至“增持”。公司产销短期将继续受限于非采暖季限产和未来的采暖季限产,我们下调18-20年EPS至0.16、0.17、0.17元(原18-19EPS为0.28、0.30),目前股价对应PE分别为21、20、20倍,下调评级至“增持”。