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黄涵虚

上海证券

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银轮股份 交运设备行业 2018-05-15 9.57 -- -- 10.30 7.63%
10.30 7.63%
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国内领先的汽车热交换器生产企业,乘用车业务快速发展。 公司是国内领先的汽车热交换器生产企业,在商用车热交换器领域优势显著,产品配套于美国康明斯、卡特彼勒、福特、道依茨、通用、法雷奥、玉柴、东风、重汽、北汽福田、锡柴、潍柴、上柴等企业。近年来公司积极拓展乘用车热交换器业务,配套福特、通用、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪等优质乘用车企业,乘用车业务快速发展。 收获捷豹路虎发动机油冷器定点,拓展高端品牌乘用车市场。 公司获得捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器项目定点,两款发动机分别为柴油发动机和汽油发动机,将于2020年和2021年开始批量供货,预计生命周期内合计供货量约为225万台。公司在自主品牌的基础上积极拓展高端品牌乘用车市场,逐步实现客户结构的优化。 成为吉利PMA平台热交换总成供应商,开拓新能源汽车热管理业务。 公司近期成为吉利PMA纯电动平台热交换总成产品指定供应商,相关产品预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量预计约为338万套。PMA平台由吉利和沃尔沃共同开发,未来吉利和领克品牌将会基于此平台推出十余款新车,规划车型包括A+级CUV、A0级跨界车、A、B及轿车和B级SUV等。公司本次获得吉利的项目定点是公司新能源汽车热管理业务的重要突破。 投资建议。 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为4.18亿元、5.12亿元、6.22亿元,对应的EPS为0.52元、0.64元、0.78元,对应的PE为18.08倍、14.77倍、12.16倍,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2018-05-07 16.49 -- -- 18.87 13.40%
18.92 14.74%
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公司发布2018年一季报,实现营业收入25.78亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长12.99%。公司预计,年上半年盈利6.10亿元至7.93亿元,同比增长0%至30%。 事项点评 一季度业绩总体符合预期,汇兑损失影响盈利能力 公司一季度业绩总体符合预期,销售毛利率和销售净利率分别达到27.50%和9.79%,较去年同期分别上升1.17pp和0.44pp;期间费用方面,一季度销售费用率、管理费用率持续改善,下降0.09pp、1.07pp,但由于财务费用率因汇兑损失增加而上升2.34pp,期间费用率上升1.19pp至15.68%,导致公司净利润增速低于营业收入增速。 新能源汽车热管理产品前景广阔,三花汽零有望持续快速发展 年三花汽零实现销售收入12.10亿元,同比增长33.86%,收入增速高于公司其他业务单元,并实现净利润1.82亿元。三花汽零热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀等产品规模优势显著,也是行业内首先将电子膨胀阀技术应用于汽车热管理系统的厂商,随着新能源汽车快速普及,汽车热管理系统重要性不断提升,三花汽零的成长逻辑已得到验证,丰富的在手订单将有望支撑公司汽零业务持续快速发展。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为15.48亿元、18.77亿元、22.46亿元,对应的EPS为0.73元、0.89元、1.06元,对应的PE为22.01倍、18.15倍、15.17倍,维持“增持”评级。 风险提示 生产经营季节性变化的风险;原材料价格和劳动力成本上升的风险;汇率变动的风险等。
天成自控 机械行业 2018-04-30 27.66 -- -- 31.03 12.18%
31.03 12.18%
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产品销售快速增长,一季度收入增长75% 公司一季度工程机械、商用车、乘用车座椅等产品销售快速增长,营收和净利润分别增长75%和56%,延续去年以来的高增长态势。由于销售收入增长较快的乘用车座椅业务整体毛利率水平较低,一季度毛利率较去年同期下降4.73pp达到27.10%,同时期间费用率大幅改善4.68pp达到19.83%,其中销售费用率、管理费用率下降1.30pp、4.25pp,财务费用率上升0.88pp。 下游需求拉动工程机械座椅和商用车座椅销量 公司是车辆座椅专业生产商,传统产品为工程机械座椅和商用车座椅等,尤其在装载机、压路机、推土机和叉车等工程机械座椅方面具有一定的市场份额优势,客户包括卡特彼勒、龙工、徐工、厦工、柳工和三一重工等,重卡客户包括东风、江淮、徐工、陕汽宝华等。受到下游工程机械、重卡等需求拉动,公司2017年工程机械座椅和商用车座椅销售收入分别增长63%和80%。 配套众泰T700座椅量产,乘用车座椅业绩释放 2015年公司开拓乘用车座椅业务,2017年公司配套众泰T700的产品量产,乘用车座椅业绩释放,销售收入达2.44亿元,较2016年增长1733%,并占总收入的31%。2018年除众泰T700外,公司为上汽集团荣威360和荣威I6配套的产品也将开始供货,并有来自众泰、上汽、吉利、广汽等客户的开发项目,乘用车座椅业务有望持续快速增长。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为1.16亿元、1.66亿元、2.14亿元,对应的EPS为0.52元、0.74元、0.96元,对应的PE为54.03倍、37.64倍、29.19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上升的风险;下游客户汽车销售情况未及预期的风险;新项目投产进度未及预期的风险等。
双环传动 机械行业 2018-04-30 8.82 -- -- 10.03 12.95%
9.96 12.93%
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一季度营业收入增长36%,毛利率水平同比持平 公司一季度营收和净利分别增长36%和21%,业绩保持较快增长,销售毛利率为21.73%,较去年同期毛利率水平21.76%基本持平;期间费用率达13.35%,同比上升2.12pp,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.67pp和0.23pp,财务费用率因利息费用和汇兑损失上升3.02pp。 合作吉利变速器子公司,配套属地化战略强势推进 子公司嘉兴双环与嘉兴轩孚自动变速器有限公司签署战略合作协议,嘉兴双环将为其开发配套AT自动变速箱中的主要传动零部件。吉利变速器2017年在桐乡设立嘉兴轩孚,配套吉利自主品牌车型。嘉兴双环已为上汽变DCT360进行配套,并于年初收到上海采埃孚8HP50的定点信,本次与吉利达成合作,公司配套属地化战略再下一城。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润3.28亿元、4.43亿元、5.32亿元,对应EPS为0.48元、0.65元、0.78元,PE为19.23倍、14.20倍、11.83倍,维持“增持”评级。 风险提示 主要客户产品销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险等。
中鼎股份 交运设备行业 2018-04-26 16.13 -- -- 19.10 15.90%
18.70 15.93%
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非轮胎橡胶制品龙头,冷却系统、空气悬挂及电机系统增长迅速 公司是国内非轮胎橡胶制品龙头,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统等四大领域均处于行业领先地位。2017年公司降噪减振底盘系统及密封系统业务稳步增长,实现销售收入29.25亿元、27.13亿元,同比增长13.32%、19.77%;冷却系统及空气悬架及电机系统业务增长迅速,实现销售收入22.13亿元、15.22亿元,同比增长561.84%、125.32%。区域上公司国内外收入分别为38.37亿元、76.72亿元,增长25.66%、50.18%,国外收入增速高于国内。 整体毛利率略有下降,合并范围变动导致期间费用率上升 2017年公司整体毛利率水平较2016年下降1.25pp至28.40%,其中冷却系统和密封系统毛利率上升2.65pp、0.28pp,降噪减振底盘系统和空气悬挂及电机系统降低1.28pp、0.29pp。期间费用方面,2017年公司期间费用率上升1.38pp至16.85%,其中销售费用率下降0.22pp,管理费用率和财务费用率上升0.91pp和0.69pp。 并购海外优质企业落地国内,客户结构实现高端化 近年来公司不断并购海外各细分行业内的优质企业,如冷却系统领域的TFH(2017)、降噪减振底盘系统领域的WEGU(2015)、密封系统领域的Cooper(2011)/ACUSHNET(2012)/KACO(2014),空气悬挂及电机系统领域的AMK(2016)等,成功实现客户结构高端化,目前公司主要客户均为戴姆勒、大众、通用等大型跨国车企。同时公司将并购企业的先进技术通过建厂的方式引进国内,2017年无锡嘉科/安徽嘉科和安徽威固分别实现销售收入4.71亿元和8246万元,2018年AMK、TFH也将落地国内。 积极布局新能源汽车领域,获蔚来、宁德时代等项目定点 公司积极布局新能源汽车领域,整合TFH电池冷却系统、KACO电机密封、AMK空气悬挂等技术,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等方面已处于国际领先水平。2017年公司新能源汽车领域销售收入达9.23亿元,同比增长超过325%。年初至今公司已收获易捷特、吉利新能源、蔚来、宁德时代、东风日产等客户项目定点,新能源业务持续快速发展。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为113.12亿元、15.46亿元、18.28亿元,对应的EPS为1.06元、1.25元、1.48元,对应的PE为14.99倍、12.72倍、10.76倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险;并购企业国内落地进展未及预期的风险等。
新坐标 有色金属行业 2018-04-26 49.61 -- -- 67.39 3.55%
51.37 3.55%
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公司发布2017年年报,实现营业收入2.71亿元,同比增长71.29%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长89.71%。公司发布2018年一季报,实现营业收入6988.14万元,同比增长60.79%,归属于上市公司股东的净利润2625.13亿元,同比增长73.33%。 气门传动组精密冷锻件持续放量,气门组精密冷锻件稳定增长。 公司业绩符合预期,液压挺柱及滚轮摇臂等气门传动组精密冷锻件的持续放量推动公司业绩增速维持高位,2017年及2018年一季度销售收入分别上升约180%和127%;传统产品气门组精密冷锻件收入保持稳定增长,2017年同比上升11%。 各类产品毛利率稳中有升,结构调整导致整体毛利率逐步下降。 2017年公司气门组精密冷锻件和气门传动组精密冷锻件毛利率分别上升0.46pp和1.66pp,达到70.04%和59.40%,由于毛利率较低的气门传动组精密冷锻件收入占比不断上升,2017和2018Q1整体毛利率同比下降1.20pp和0.79pp至63.91%和64.44%。期间费用方面,2017和2018Q1公司期间费用率为19.42%、24.04%,分别下降3.81pp和上升1.08pp,主要来自于同期管理费用率的变动。 新客户拓展顺利,获吉利、一汽、北汽、广汽等新项目定点。 公司客户覆盖上汽通用五菱、南北大众、神龙、长安、长安福特、上海通用、比亚迪等厂商,2017年公司持续拓展新客户,国内获得吉利、一汽轿车、北汽轿车、广汽等新项目定点,国外获得墨西哥大众多个项目定点。随着公司国内募投项目和捷克、墨西哥等海外生产基地建设的推进,公司产能需求将得到有效保障。 预计2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为1.58亿元、2.38亿元、3.49亿元,对应的EPS为2.58元、3.90元、5.71元;对应的PE为25.81倍、17.10倍、11.67倍,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2018-04-23 17.15 -- -- 18.87 9.08%
18.92 10.32%
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各项业务均实现较快增长,国内市场销售强劲 2017年公司制冷业务销售收入49.25亿元,同比增长21.77%,AWECO业务销售收入12.05亿元,增长15.50%,微通道业务销售收入12.52亿元,增长16.40%,汽零业务销售收入12.10亿元,增长33.86%,各业务单元均实现较快增长;区域上国内销售收入49.07亿元,同比增长42.60%,国外市场销售收入46.74亿元,同比增长10.89%。 毛利率水平持续改善,汇兑损益导致财务费用率上升 2017年公司毛利率较2016年上升1.46pp,达到31.23%,毛利率水平持续改善,其中制冷业务、微通道业务、汽零业务毛利率分别提高1.63pp、5.33pp、0.10pp,AWECO业务毛利率略降1.00pp;全年期间费用率为15.51%,同比上升1.12pp,其中销售费用率和管理费用率下降0.17pp、1.38pp,财务费用率因汇兑损益变动上升2.67pp。 三花汽零业绩优异,高技术壁垒确立汽车热管理业务优势 公司主业为制冷业务,主要产品市场占有率位居全球第一,2017年三花汽零成为公司全资子公司,再添新增长点。三花汽零专注于汽车空调及新能源车热管理系统,热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀等产品规模优势显著,目前客户包括法雷奥、马勒贝洱等一级供应商,以及奔驰、通用、特斯拉、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来、长城、江铃、上汽、一汽、广汽等整车厂商。三花汽零技术壁垒高、产品竞争力强,在新能源汽车逐步普及、汽车热管理系统重要性提升的行业趋势下有望持续快速增长。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为15.48亿元、18.77亿元、22.46亿元,对应的EPS为0.73元、0.89元、1.06元,对应的PE为23.47倍、19.36倍、16.18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 生产经营季节性变化的风险;原材料价格和劳动力成本上升的风险;汇率变动的风险等。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.31 -- -- 14.60 1.18%
14.84 3.70%
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2017/2018Q1业绩总体符合预期,国内外市场收入稳健增长 公司2017年及2018年一季度业绩情况总体符合预期。各类产品中,半轴齿轮、行星齿轮、VVT产品、其他产品2017年分别实现销售收入5.01亿元、2.85亿元、0.48亿元、2.80亿元,同比增速达到15.10%、8.05%、31.75%、81.84%,结合齿等其他产品收入增长强劲。从区域来看,2017年国内市场和出口市场销售收入为8.85亿元、2.44亿元,同比增长30.66%、10.20%,2018年一季度同比增速分别为18.82%、24.11%,国内外市场收入保持稳健增长。 年降和原辅材料涨价导致2018Q1毛利率下降,期间费用率保持稳定 2017年公司毛利率达到41.09%,较2016年提升0.48pp,其中国内市场和出口市场毛利率分别为39.97%和41.05%,分别上升1.38pp和下降2.98pp;2018年一季度毛利率为40.27%,受产品价格年降、原辅材料价格上涨等因素影响较去年同期下降2.28pp。期间费用方面,2017年、2018年一季度期间费用率为14.19%、15.29%,较同期保持稳定,一季度销售费用率和管理费用率的改善基本弥补了汇兑损失导致的财务费用率上升。 产能逐步提高,天津工厂等多个扩产项目持续推进 2017年公司配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件产业化改造项目全面建成投产,配套大众和奥迪齿轮技改项目和配套DQ400E驻车爪/差速器壳体/锥齿轮项目完成设备安装。公司后续仍有包括天津工厂、宁波电控等在内的多个扩产项目,将持续建设新产能解决产能瓶颈,有望不断提高订单完成率。 继大众大连DQ200增量提名信后再获大众天津DQ381项目提名信 年底公司获大众大连DQ200结合齿齿轮项目的增量提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,一季度已开始明显增量。近期公司再获大众天津DQ381结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计将于2019年下半年进入批量供货。DQ381主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪A3、奥迪Q3、斯柯达速派(昊锐)、途安、高尔夫等车型。公司连获大单,表明公司不断实现对国外竞争对手市场份额的替代,综合竞争力获得认可。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为3.11亿元、3.96亿元、4.91亿元,对应的EPS为0.77元、0.98元、1.21元,对应的PE为18.77倍、14.75倍、11.90倍,维持“增持”评级。 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-20 9.07 -- -- 10.02 9.99%
10.30 13.56%
详细
业绩符合预期,热交换器、尾气处理、车用空调同步增长 2017年公司业绩符合预期,热交换器、尾气处理、车用空调等业务分别实现销售收入32.80亿元、3.42亿元、4.00亿元,同比增长34.98%、44.34%、48.61%;内销和外销收入分别达到32.69亿元和10.54亿元,同比增长47.82%、16.21%。自主品牌产销量的快速增长、排放法规升级、新能源汽车热管理部件量产等因素共同推动了销售收入的高增长。 内销毛利率承压,管理费用率下降推动期间费用率改善 2017年公司毛利率为26.16%,较2016年下降2.68pp,其中热交换器毛利率为26.46%,同比下降1.90pp,车用空调毛利率为26.79%,同比上升0.52pp;内销毛利率为23.83%,同比下降4.10pp,外销毛利率为33.37%,同比上升2.33pp。2017年公司期间费用率为16.09%,较2016年下降1.40pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.57%、10.34%、1.18%,分别较2016年下降0.31pp、下降1.28pp、上升0.19pp,期间费用情况整体改善。 项目储备丰富,新能源汽车热管理系统业务拓展顺利 2017年公司新争取175个项目,获得Liamar(变速箱油冷器)、马瑞利(水空中冷器)、全球通用(水空中冷器)、沃尔沃(发动机油冷器)、广汽菲亚特(加热器)、宁德时代(电池水冷板)、威马汽车(电池水冷板)等新项目定点。公司作为国内汽车热交换器行业的龙头企业在传统主业不断获得高端客户订单的同时积极推进新能源汽车热管理系统业务的发展,推动公司业绩持续快速增长。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为4.18亿元、5.12亿元、6.22亿元,对应的EPS为0.52元、0.64元、0.78元,对应的PE为17.33倍、14.16倍、11.66倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。
双环传动 机械行业 2018-04-19 8.69 -- -- 10.03 14.63%
9.96 14.61%
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业绩符合预期,乘用车/工程机械/商用车齿轮均实现高速增长 公司2017年全年业绩符合预期,各项业务普遍实现销售收入的高速增长,仅占比较低的摩托车齿轮收入出现下降。收益于下游自动变生产商的扩产和商用车、工程机械行业的高景气度,2017年公司乘用车齿轮销售收入9.44亿元,同比增长44.73%;工程机械齿轮销售收入4.27亿元,同比增长90.47%;商用车齿轮销售收入4.19亿元,同比增长54.89%;电动工具齿轮、摩托车齿轮、钢材销售等收入1.21亿元、0.85亿元、5.75亿元,同比增长24.22%、-17.33%、56.66%。 销售毛利率基本持平,利息及汇兑损失致期间费用率上升 2017年公司销售毛利率为22.72%,较2016年上升0.27pp,其中乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售毛利率分别为24.21%、32.53%、27.38%、5.35%,乘用车齿轮业务毛利率提高2.59pp,工程机械齿轮和商用车齿轮毛利率基本持平,钢材销售毛利率下降5.11pp。期间费用方面,2017年公司期间费用率为13.03%,上升1.79pp,主要原因为财务费用率受到借款利息和汇兑损失影响上升1.72pp。 自动变渗透率提高,合作上汽变、盛瑞等厂商同步发展 公司自动变齿轮业务快速增长。目前公司配套于长安福特、东安、盛瑞的AT产品,以及上汽变、广汽和比亚迪的DCT产品等,未来上汽变、盛瑞等大客户的扩产有望持续为公司提供业绩支撑。年初嘉兴双环收到上海采埃孚的8HP50变速器国产化定点信,将有利于公司在国际市场形成竞争力,进一步提高在自动变齿轮件领域市场地位。 RV减速器获埃夫特1万套大单,产业化获实质突破 近期公司与埃夫特智能装备股份有限公司战略合作关系,埃夫特将向公司采购10000套减速机。精密减速器是工业机器人的核心零部件之一,全球大部分市场份额由纳博特斯克和哈默纳科垄断,公司获得国内主要工业机器人厂商埃夫特的订单,表明公司RV减速器业务的产业化已获得实质突破,将为公司打开新的成长空间。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润3.28亿元、4.43亿元、5.32亿元,对应EPS为0.48元、0.65元、0.78元,PE为19.23倍、14.20倍、11.83倍,维持“增持”评级。 风险提示 主要客户产品销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险等。
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