事件: 公司7月19日早间发布公告,公司与宁德时代新能源科技股份有限公司拟于2018年7月19日在广州签署《合资经营合同》,双方计划在广州共同出资成立广汽时代动力电池系统有限公司和时代广汽动力电池有限公司(暂定名,以工商注册登记为准,下称合资公司)。广汽时代注册资本为人民币1亿元,时代广汽注册资本为人民币10亿元,产品将满足广汽集团的分公司、子公司和合资公司对汽车动力电池产品的需求。我们认为此次合资对于公司新能源领域的发展有较大的促进作用,维持“强烈推荐”评级,预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元,EPS为1.40/1.60/1.85元,对应18年PE为7.4X。 核心观点: 1、公司规划2020年实现20万辆的新能源销售目标:广汽集团的新能源战略为“135”发展战略,“1”即配置一流的专业研发团队、研发设施和研发体系,“3”即公司以PHEV和EV作为重点发展方向,兼顾HEV混合动力车型,形成A0~A级纯电动和插电式混动为主,A+~B级插电式混动为主、B~C级插电及混动的三大新能源车型平台和系列产品,“5”即掌握电池系统、电机系统、电控系统、机电耦合系统和系统集成等关键核心技术。2020年广汽集团的新能源汽车的产销目标为20万辆。 2、广汽自主建立新能源产业园,合资目前以导入车型为主:广汽乘用车目前在售新能源车型为GS4PHEV和GE3EV,与传统燃油车共线生产,广汽三菱目前在售新能源车型为祺智PHEV,该车型自广汽乘用车导入。广汽丰田也计划通过导入广汽乘用车的新能源车型进入中国新能源车市场,IX4预计为首款车型。随着新能源车型的规划及谱系基本完善,产能的建设也随即跟上,广汽智联新能源汽车产业园于2017年开工建设,总体规划面积约7500亩,其中新能源汽车整车规划产能为40万辆/年。产业园首期动工项目为新能源汽车20万辆/年产能扩建项目,计划于2018年底建成。公司是国内为数不多的建立单独新能源汽车生产线的企业,彰显了公司在新能源领域的信心。 3、与宁德时代合资,广汽新能源迈出重要一步:公司与宁德时代合资成立动力电池公司和电池系统公司,一方面可以保证公司日后电池供应的稳定来源和可靠质量,解决新能源产业链的配套问题;另一方面也可以促进公司对于电池技术的前瞻性研究、电池系统技术的掌握及规模化生产。 风险提示:中美贸易战的影响持续发酵,汽车市场低迷,新车销量不及预期。

公司自主品牌地位巩固,发力高端市场:(1)上汽乘用车2016、2017和2018Q1分别实现销量32万辆、52万辆和18万辆,同比增长89%、62%和54%,市场份额以年均0.8个百分点迅速提升。这一方面是由于长期研发投入带来的技术积累,从而保证技术和产品的不断更新;另一方面上汽乘用车产品谱系完善,轿车、SUV同时发展,且均有明星车型,抵抗市场销量波动的能力较强。预计上汽乘用车未来三年仍能维持年均20%-30%之间的销量增速,2020年销量超过100万辆。(2)上汽乘用车2018年推出3款燃油车和4款电动车,其中包括两款B级SUV,产品结构上移明显,且新产品均有网联化版本供选择,产品溢价能力提升。(3)上汽乘用车新能源车型延续2016、2017的高增长态势,在主力车型eRX5、ei6、ERX5、Ei5和eMG6的全面贡献下,2018年5月上汽乘用车新能源车型首次销量过万,市场竞争力进一步提升。此外,将于2018年9月推出的MarvelX预计会大大提升荣威的品牌溢价,并引领电动车的高端化进程。(4)上汽乘用车销量迅速增长,规模效应显现,毛利率上升明显,预计在70-75万辆时可实现盈亏平衡。2018年开始,还将对部分研发费用进行资本化,这将进一步加快实现盈亏平衡的速度。 战略清晰,把握新能源X互联网X智能化大趋势:(1)公司积极参与到新能源汽车的整条产业链中,前瞻性布局使得其在新能源汽车的产业链体系中已经具有了较强的优势。公司与宁德时代、英飞凌、麦格纳在电池、电动车功率模块和电机方面全面合作,还在新能源汽车后市场设立安悦充电、环球车享等。(2)公司在网联化方面的先发优势明显,自2016年推出首款互联网汽车以来,经过近两年的系统更新迭代,公司的互联网车型占比持续超过40%,公司一方面继续扩大数据积累优势,另一方面也进行更多前瞻性创新性尝试。(3)公司也积极进行智能驾驶的布局。公司和华为、中移动合作5G技术的开发;增资控股中海庭,专注于开展高精度导航地图的采集、加工等业务;与Mobileye拓展在智能驾驶技术方面的合作。 上汽大众龙头地位稳固,SUV贡献较大增量:大众品牌在中国的品牌溢价能力较高,旗下车型经典、长期畅销,在各细分领域基本名列前茅。2017年推出B级SUV途观L和C级SUV途昂,SUV占比超过20%,产品结构上升;此外,宽体轿车凌渡从2017Q2开始销量增速远高于A级轿车市场增速,角逐轿跑这一蓝海市场,后续潜力较大。2018、2019年SUV集中上市,大众品牌Tharu、T-Cross和斯柯达品牌柯珞克、柯米克将提供较大的销量增量。 上汽通用销售结构持续上升,子品牌发展趋于均衡:上汽通用2017年和2018Q1销量增速远高于市场增速,主要是由于凯迪拉克和雪佛兰品牌的销量增长。2016和2017年凯迪拉克销量位居二线豪华品牌首位,在豪华车市场份额提升迅速,2018年凯迪拉克会推出全新紧凑型SUVXT4和C级轿车CT6的换代版本,2019年会推出中大型SUVXT6,A级轿车CT3和B级轿车CT4,从而形成轿车CT系列与SUVXT系列,产品系列清晰,谱系逐渐完善,预计2018年能实现50%左右的销量增速。雪佛兰品牌走出低谷,2018Q1增速达40%,科沃兹成中流砥柱,月销近两万辆,预计全年将实现20%-30%左右的销量增速。2018年预计上汽通用车型量价齐升,利润也有强势增长。 盈利预测及投资建议:预计18-20年公司归母净利润为378亿、406亿和446亿,同比增幅为9.8%、7.5%和9.8%,对应PE分别为10.7X,10.0X和9.1X,首次覆盖,给予?强烈推荐?评级。 风险提示:汽车市场低迷、中美贸易战的持续影响、新车销量不及预期。

1、估值接近历史低位,安全边际较高:当前广汽A估值水平已接近于2012年的历史底部,而广汽H估值水平已达到2012年的历史底部。 当前日系企业以开放的合作态度带来的销量提升与2012年钓鱼岛事件后的情况不可同日而语;广汽自主品牌正在经历产品谱系完善的阵痛期,GS4的全新改款有望带来下半年的销量提振。我们认为广汽A和广汽H当前估值的安全边际均较高。 2、广汽合资品牌表现优异,贡献绝大多数增量:广汽丰田和广汽本田在完成了经典产品的全新换代、销量爬坡后,凯美瑞和雅阁的销量均符合预期。广丰6月份实现销量5.1万辆,同比增长30.1%,环比增长1.8%;广本6月份实现销量6.6万辆,同比增长11.2%,环比增长26.0%。此外,6月份广丰首款小型SUVCHR上市,预计销量爬坡稳定后,可以实现月销过万的目标。预计广汽丰田全年销量将超过55万辆,增幅达到25%以上;预计广汽本田全年销量将超过75万辆,增幅达到6%以上。广汽三菱6月份实现销量1.2万辆,同比增长21.0%,环比下降4.7%,广汽三菱销量增长迅速一方面是由于去年同期基数较低,另一方面是来自欧蓝德的贡献,2018年6月欧蓝德销量达到9956辆,同比增长41.7%。受制于广汽三菱目前的10万辆产能,预计广汽三菱全年能实现15%左右的销量增速。 3、广汽自主经历阵痛期,下半年销量有望获得提振:广汽乘用车6月份销量继续走低,实现销量3.7万辆,同比下降14.4%,环比下降3.1%。广汽乘用车上半年销量低迷,主要是受到GS4改款的影响,这也暴露出对GS4的较强依赖,GS4自2015年推出后,2015年至2017年占据广汽乘用车的份额分别为66%、88%和66%,产品结构非常集中。公司2016年底推出GS8,2017年推出GS3、GS7和MPVGM8,2018年推出GS4中期改款、GS5全新换代、轿车GA4和MPVGM6,产品谱系逐渐完善,可以降低对单款车型的依赖程度,这个过程是有个阵痛期,但是随着产品更新换代的完成,广汽自主抵抗市场销量波动的能力也会增强。搭载祺云概念智联系统的全新GS4上市预计将对广汽乘用车下半年的销量作出较大贡献,而其他车型的慢慢上量也会完善广汽乘用车的整体销售结构,我们认为广汽自主在下半年将会有所发力。预计全年销量能实现10%左右的增速,低于年初预期。 风险提示:中美贸易战的影响持续发酵,汽车市场低迷,新车销量不及预期。

事件: 公司发布2018年5月份产销快报。5月份共实现汽车销量16.5万辆,同比下降0.26%,环比上升0.46%,1-5月份累计实现销量83.8万辆,累计同比增长5.72%。公司将在6月份推出小型SUVCHR和全新改款GS4,新车销量值得期待,预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元,EPS为1.96/2.25/2.59元,对应18年PE为9.8X,维持“强烈推荐”评级。 核心观点: 2018年广汽集团车型集中投放,全年销量增速预计可达10%。 1、广汽丰田、广汽三菱销量提振,符合全年预期:广汽丰田在推出全新凯美瑞+凯美瑞双擎后,销量得到很大提振,5月份实现销量5.0万辆,同比增长50.33%,环比增长16.11%,1-5月份累计实现销量20.4万辆,同比增长13.39%。此外,6月份广丰首款小型SUVCHR上市,预计销量爬坡稳定后,可以实现月销过万的目标。再加上现款雷凌的销量贡献,预计广汽丰田能超额实现全年25%的增速目标。广汽三菱5月份实现销量1.3万辆,同比增长54.95%,环比增长6.18%,1-5月份累计实现销量6.3万辆,同比增长42.64%。广汽三菱销量增长迅速主要是由于去年同期基数较低,2018年广汽三菱仍主要通过欧蓝德来贡献销量,受制于广汽三菱目前的10万辆产能,预计全年能实现15%左右的销量增速。 2、广汽乘用车GS4中期改款影响销量,完成全年目标面临较大压力: 广汽乘用车5月份实现销量3.8万辆,同比下降13.26%,环比下降11.92%,1-5月份累计实现销量23.1万辆,同比增长11.36%。2017年GS4占广汽乘用车销量的比例为66%,对广汽乘用车的销量影响较大,截至2018年5月,广汽乘用车销量降幅较大主要是受到GS4中期改款所带来的影响。6月份搭载祺云概念智联系统的全新GS4上市,基于腾讯云端应用技术、大数据出行分析技术、以及智能化语音交互车联技术,预计该主力车型的上市将对广汽乘用车下半年的销量作出较大贡献。但是由于前期老款GS4的销量持续低迷,使得广汽乘用车1-5月份销量受到拖累,预计全年销量能实现10%-15%左右的增速,低于年初预期。 3、广汽本田迎来全新换代雅阁,销量有望提振:广汽本田5月份实现销量5.2万辆,同比下降9.77%,环比下降0.93%,1-5月份累计实现销量27.3万辆,同比增长4.19%。广汽本田销量的下降主要是受到5月新款雅阁上市的影响,预计随着爬坡完成,广汽本田将实现全年10%左右的销量增速,符合年初预期。 风险提示:新车销量不及预期。

自主品牌谱系增强,发展结构更趋平衡:公司自主品牌过去五年销量保持高增速,2013年至2017年的年均复合增长率达到36%,但是SUV占据公司自主品牌销量的绝大部分,2017年占比达到92%。公司一方面完善SUV的产品谱系,2017年相继推出GS3、GS7、GS8,2018年将推出全新换代GS5和中期改款GS4,从而覆盖SUV市场的各个细分领域;另一方面公司也在轿车和MPV领域同时发力,将于2018年推出全新A级轿车GA4和全新MPVGM6,从而在售车型中轿车达到4款,MPV达到2款,车型谱系进一步完善,发展结构更趋平衡,抵御行业波动风险的能力进一步增强。预计自主品牌2018年销量增量主要来自于GS3、GA4、GM6和GM8,销量增速有望达到25%以上。 广丰经典车型集中换代改型,全新小型SUV有望引领消费潮流:2018年下一代凯美瑞基于丰田新全球架构TNGA打造,凯美瑞+凯美瑞双擎有望实现销量翻番。2018款全新汉兰达也将进一步巩固广丰在B级SUV领域的地位,预计全年销量稳步上升。2018年合资车企将在小型SUV市场重点发力,基于TNGA平台打造的全新小型SUVCHR将是广丰角逐小型SUV市场的首款车型,预计CHR的月销量在1万台左右;此外,专为中国市场研发的CHR电动版也将在之后推出,预计也会带来不少的销量增量。广汽丰田计划新增22万产能,并在2018年投入一期10万产能,将极大缓解当前产能不足的局面,预计2018年销量增速有望达到20%以上。 广本产品结构上移,把握消费升级大趋势:回顾广本这五年的发展,已经从依赖于A0级、A级轿车的企业成功转型为以B级车雅阁、小型SUV缤智和B级SUV冠道为主力车型的企业,盈利能力显著增强。2018年广本会推出全新换代雅阁和讴歌RDX,继续发力中高端市场,预计广本将保持10%左右的销量增速。 广菲克发力中大型SUV市场,享受该市场高增长红利:2017年中型和大型SUV市场增速分别为50%和251%,未来预计仍能维持较高的增速。2018年广菲克将推出国产中型豪华SUV大指挥官,继续发力中大型SUV市场,享受该细分市场高增长红利。 广汽三菱SUV+新能源战略,终发力中国市场:广汽三菱将走SUV+新能源的发展道路,2016年欧蓝德助力广汽三菱打开中国市场,2018年广汽三菱将推出一款紧凑型SUVEclipseCross,再加上2017年底祺智PHEV上市,广汽三菱终将发力中国市场;此外三菱的新能源技术储备雄厚,为以后向中国市场导入新能源产品提供了保障。预计广汽三菱2018年有望实现20%左右的销量增速,2019年销量增速将进一步提高。 盈利预测及投资建议:预计18-20年公司归母净利润为143亿、164亿和189亿,同比增幅为32.8%、14.8%和14.8%,对应PE分别为9.2X,8.0X和7.0X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:政策风险的影响,新车销量不及预期。

齿轮业务快速成长,财务费用率高企影响净利润率。公司定位于专业齿轮零部件的企业,业务领域以车辆齿轮为主,包括乘用车,商用车和工程机械。2018年1季度重卡销量增速依然保持了较快的增速,1-3月累计销量为32万,同比增长14%。公司乘用车齿轮业务快速成长,随着新建自动变齿轮产能投产,开始逐步贡献业绩。公司1季度毛利率21.7%,与去年同期基本持平,但净利润率为7.7%,较去年同期下滑了接近1个百分点,原因是财务费用从去年同期0.88%大幅提高3个百分点至3.9%,主要是可转债利息支出以及汇兑损失导致。 受益于变速箱齿轮外包和自动变产能扩长,乘用车齿轮业将保持高增长。公司是国内领先的高精度齿轮加工商,公司乘用车齿轮业务从手动变速箱起步,已经形成了具备大规模生产自动变速箱齿轮的生产能力,先后获得上汽变DCT360变速箱、盛瑞传动8AT等国内自主变速箱企业齿轮订单,此外公司客户还包括了邦奇、采埃孚等各自领域的主流企业。国内自动变速箱企业将普遍采用外购齿轮模式,公司将受益于国内自动变速箱产能在未来几年的快速扩张。变速箱齿轮总成占总体价值量的18%,自动变速箱的价值量较手动变速箱大幅提升,有利于提高公司产品价值量,随着公司新建自动变速箱齿轮产能逐步投产,实现量价齐升局面。公司的供货结构中客户集中度将提高,受益于规模效应,净利率有望进一步提升。 拓展RV减速机业务,为公司打开新的成长空间。近期公司与埃夫特智能装备股份有限公司签订《关节减速机战略合作协议》,埃夫特将向公司采购10000套减速机。公司与国内主要工业机器人厂商埃夫特之间签订订单表明了公司RV减速器业务的产业化获得突破。精密减速器是工业机器人的核心零部件之一,新业务扩展空间可期。 投资建议:公司是国内领先的高精度齿轮加工商,公司乘用车齿轮业务快速成长,配套客户包括了上汽变、盛瑞传动、邦奇等国内外主流变速器企业,近期还与吉利达成战略合协议。随着投建自动变速箱产能逐步落地,公司齿轮业务规模将持快速增长,效应将进一步凸显。与手动变速箱相比,自动挡变速箱齿轮单套价值量大幅提升,公司产品平均价值量有望持续提升。此外公司RV减速器业务的产业化获得突破,新业务扩展空间可期。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.53元和0.61元,对应PE分别为20X、17X和15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:自动变速箱渗透进程缓慢,宏观经济下滑超预期。