事件：公司披露 2023年中报，2023H1，实现营收 15.27亿元，同比+31.23%，归母净利润3.46亿元，同比+34.40%，毛利率41.02%，yoy+0.55pct，净利率 22.67%，yoy+0.53pct；2023Q2，实现营收 8.24亿元，同比+21.77%，归母净利润 1.85亿元，同比+18.23%，毛利率 40.46%，yoy-0.56pct，净利率22.49%，yoy-0.67pct。 受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2023H1实现稳健增长。通过多年的积累，公司已经在新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。截至 2022年底，公司已成功开发涵盖 210个大类、3539个小类、150余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业。今年上半年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但 3C 存在一定压力： ①新能源：2023H1，收入 6.07亿元，yoy+64.04%，毛利率 37.87%，yoy+2.61pct，2022年度公司下游新能源锂电领域收入占公司收入比重最大，占比 35%。根据高工锂电（GGII）的预测，2025年我国动力锂电池出货量将达到 1070GWh，2022-2025年年均复合增长率将达到 33.47%，储能锂电池2022-2025年年均复合增长率将达到 49.38%，公司将充分受益；②光伏： 2023H1，收入 1.53亿元，yoy+140.02%，根据中国光伏产业协会（CPIA）的预测，未来几年我国光伏新增装机量将持续增长，保守估计 2025年我国光伏新增装机量将达到 90GW，2021-2025年年均复合增长率将达到 13.16%；③3C： 2023H1，收入 2.98亿元，yoy-1.94%，受行业需求偏弱影响。 线下销售同比增速可观。2023H1，线上销售 2.47亿元，yoy-16.21%，毛利率 43.83%，yoy+1.86pct；线下销售 12.80亿元，yoy+47.36%，毛利率40.48%，yoy+0.52pct。线下销售同比表现好于线上。 经营现质量相对稳健。①存货：2023H1，公司存货周转天数同比下降 2.23天至 116.43天；②应收账款：2023H1，应收账款周转天数提升至 113.06天，同比提升 41.94天；③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至 65.26%，经营活动现金流净额为 0.34亿元，同比改善明显，主要与存货去化有关。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别是 6.91/9.01/11.45亿元，对应 PE 分别是 30x/23x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU 扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

事件：公司披露《2023 年半年度报告》，2023H1 实现营收512.78 亿元（yoy-4.78%），归母净利润35.89 亿元（yoy-2.10%），毛利率22.86%（yoy+6.61pct），净利率6.85%（yoy+0.69pct）；2023Q2 实现营收273.85亿元（yoy+0.10%），归母净利润20.66 亿元（yoy+29.35%），毛利率23.06%（yoy+5.70pct），净利率7.14%（yoy+1.99pct）。 核心零部件自主可控促进净利提升。2023H1，面对严峻的行业形势，公司抢抓市场毫不松懈，上半年，公司实现营业收入 512.8 亿元，分业务来：1）起重机械：营收119.10 亿元，yoy-13.78%，毛利率21.33%，yoy-0.47pct，汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91 个百分点，履带起重机国际化收入同比提升 66.6%，市场占有率领跑行业；2）土方机械：营收130.00 亿元，yoy-6.43%，毛利率28.83%，yoy+2.22pct，在行业下滑中稳定经营，毛利率比上年同期增加2.22 个百分点；3）混凝土机械：营收53.41 亿元，yoy-7.69%，毛利率18.18%，yoy+0.98pct；4）其他工程机械、备件及其他：营收89.78 亿元，yoy-27.94%，毛利率17.31%，yoy+5.72pct。此外，公司充分发挥液压、传动、铸造、四轮一带、电机等零部件企业在技术自主可控、保供降本上的作用，上半年，液压油缸内部配套率达66.31%、小挖阀内部配套率达48.97%、中挖阀内部配套率达70.54%、驱动桥内部配套率达77.72%、四轮一带内部配套率达93.79%，零部件自供比例均有不同程度提高。核心零部件产业在质量稳步提升的同时，继续拓展外部市场，整体外部收入同比增长 32.9%。 海外体系布局变化，全球业务持续突破。公司上半年出口收入再创历史新高，西亚北非、中美洲增长同比超 200%，欧洲增长同比超150%，中亚、北美同比增长近100%。分产品来看高空作业平台、铣刨机械、消防车增长同比超 300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长同比超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长同比超50%，挖掘机、越野吊增长同比超20%。 海外企业抓协同提能力厚积薄发，继续保持高增长势头，收入同比增长27%。德国施维英收入同比增长25.6%；徐工巴西制造收入继续保持较快增长，盈利能力大幅增加，徐工巴西银行全力支持徐工巴西制造发展壮大、风险控制扎实有效。 上半年公司整体国际化收入209 亿元、同比增长33.5%，国际化收入占比升至40.75%。 投资建议：徐工机械在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2023-2025 年收入分别为926.46、1095.66、1249.25 亿元，EPS 分别为0.57、0.70、0.85 元，当前股价对应PE 分别为11、9、7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。

事件： 2023 年 8 月 31 日，奥特维公司公告中标天合光能单晶炉项目，中标金额约 18.9 亿元，预计将在 2023 年 11 月份交付。 大尺寸单晶炉（低氧型）处于高速增长阶段，订单有望持续落地。公司大尺寸单晶炉产品 2022 年开始量产出货，公司单晶炉获得天合光能、晶科能源、合盛硅业等知名客户的复购，市场地位上升较快。2023 年公司针对应用于 Topcon的硅片因氧含量高所产生的同心圆等情况，研发出性价比较高的低氧单晶炉，已取得龙头客户的订单。2023 年 8 月 31 日，公司公告中标天合光能 18.9 亿元单晶炉项目。 公司 2023 年 H1 收入利润同比增速较快，后续在手订单超百亿。2023 年H1 实现营收 25.17 亿元，同比增长 66.41%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 74.76%，总资产为 11.18 亿元，比年初增长 31.21%。受益于光伏、新能源行业的持续高速发展，公司产品受到客户高度认可，2023 年 1-6 月，公司新签订单 57.80 亿元（含税），同比增长 76.76%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司在手订单 101.63 亿元（含税），同比增长 77.21%。 研发持续投入，新技术频出，未来有望持续贡献业绩增长。2023 年 H1 研发投入 1.3 亿元，同比增长 32.59%，主要系公司高度重视研发体系的建设，持续加大研发投入同时研发成果显著。2023 年 H1 公司获得授权知识产权 162 项。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计获得授权知识产权 1,452 项。具体新技术主要体现在以下三点：1）光伏硅片持续朝着大尺寸、薄片化方向发展，对串焊机、硅片分选机提出了更高的要求。公司研发了满足大尺寸、薄片化的超高速串焊机和硅片分选机，硅片分选机产能已达 13500 片/时。（2）TOPCON/HJT 电池片降低银浆耗量是降本的主要措施之一，公司针对降低银浆的工艺需求，研发了SMBB 串焊机、0BB 串焊机。3）针对 TOPCon 电池片对降低氧含量的工艺需求，研发低氧型直拉式单晶炉。 平台化布局锂电、半导体领域，订单也在持续落地。1）锂电模组 PACK 线：公司生产的锂电模组 PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池；应用于锂电池储能的模组/PACK 生产线公司已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等客户的订单；2）半导体封测设备：公司生产的铝线键合机应用在半导体封测环节，目前该设备主要依赖进口。公司设备尚在客户验证、市场推广阶段。截至目前已取得通富微电、华润安盛、中芯集成等企业的小批量订单。 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营收 61.50/85.78/112.91 亿元，归母净利 13.01/18.48/24.21 亿元，同比增 82.6%/42.0%/31.0%，当前股价对应 PE 分别为 20/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

公司事件。公司于2023年8月28日发布2023年半年报：1）2023年H1，实现营业收入营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%；毛利率26.45%，同比增长0.98pct；净利率18.41%，同比下滑0.49pct。2）从单二季度看，实现营收21.52亿元（同比+63.43%/环比+11.40%）；归母净利润4.15亿元（同比+76.92%/环比+23.51%）。 光伏设备营收仍保持较高增速，2023H1毛利率有所提升。公司主要产品包括括湿法设备系列、真空设备系列、智能制造设备系列、晶体硅电池整线解决方案等。2023年H1实现营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%，整体保持高速增长。受益于光伏行业的高景气，公司光伏设备有望继续维持高增长。在毛利率方面，2023H1公司整体毛利率为26.45%，同比增长0.98pct。我们认为主要系公司光伏设备规模效应导致成本有所下降。 期间费用率均略微有所下降，盈利能力较为稳定。2023年H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.76%/1.45%/5.29%，分别同比-0.33pct/-0.38pct/-0.10pct，期间费用率均略微有所下滑。在经营性现金流方面，2023年H1公司经营活动产生的现金净流入21.16亿元，同比大增136.58%。 研发创新能力突出，技术优势明显。公司建立健全的研发体系，全面推进“产学研”一体化建设，将设备研发与电池制造工艺研发紧密结合，以满足太阳能电池生产企业对提高转换效率和降低生产成本的需求。截至2023年6月30日，公司已取得专利570项，其中发明专利53项。同时公司在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，并且推出了具有优势的差异化设备产品；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，利用自身在光伏行业丰富的技术积累和人才储备，以及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化。 发行可转债募集不超过9.61亿元积极布局钙钛矿设备供应产线。2023年8月21日，公司发布公告，拟募资不超过9.61亿元建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目总投资6.86亿元，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收102.54/149.91/206.85亿元，归母净利17.68/27.56/39.27亿元，同比增68.8%/55.9%/42.5%，当前股价对应PE分别为16倍/10倍/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，光伏行业景气度不及预期。

公司发布 2023年中报。2023年中期，实现营收 82.22亿元，yoy+9.27%，归母净利润 7.82亿元，yoy+71.53%，毛利率 19.09%，yoy+2.99pct，净利率10.07%，yoy+3.53pct；2023Q2，实现营收 42.93亿元，yoy+9.48%，归母净利润 4.90亿元，yoy+84.39%，毛利率 19.94%，yoy+3.09pct，净利率 12.27%，yoy+4.77pct。 出口发力+电动化，Q2盈利性提升明显。2023Q2收入同比增速达 9.48%，增速环比持续加速，毛利率达 19.94%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023H1我国销售叉车 58.55万台（yoy+5.81%），其中国内 39.47万台（yoy+6.35%），出口 19.08万台（yoy+4.74%），今年虽然叉车销量出口同比增速不快，但出口产品结构中以高价值的非 III 类车为主，带动金额继续快速增长，公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似，出口业务毛利率高于国内，出口锂电叉车占比较大，锂电叉车毛利率也相对较高；此外，今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升。 我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2022年我国叉车销量同比下滑 4.68%，其中国内下滑 13.13%（2022H1下滑 12.5%，2022H2下滑 13.9%），出口增长 16.3%（2022H1增长 31.0%，2022H2增长 4.7%），而国内今年上半年增速仅为 6.35%，去年下半年我国销量基数较小，随着国内经济恢复，预计下半年国内增速将提升；而出口近几年持续保持快速增长，从去年下半年开始增速趋于降速，一方面基数效应，另一方面海外强劲补库需求可能告一段落，但我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持稳健增长。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计到 2028年全球锂电叉车出货量占比将达到 50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 15.23/17.84/21.42亿元，对应估值 15x/13x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

公司是内资涡旋压缩机龙头，产品技术行业领先。公司成立于2011 年11 月，深耕涡旋压缩机研发，涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。公司是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，实现了涡轮压缩机研发、生产全环节的国产化。2019 年至2022 年连续四年涡旋压缩机销量位列全国第六位，仅次于五大外资品牌。 当前涡旋压缩机供给以外资为主，国产替代潜力空间充足。美系、欧系、日韩系企业的研发和生产起步较早，技术和经验的积累深厚，占据了全球出货的主要份额，2021 年7 大外资品牌合计占全球93.7%的市场份额，我国企业中凌达及美芝以自供为主，英华特以自有品牌和代工向下游供货，我国企业合计占全球市场份额的约2%-3%。在“技术追赶+成本优势+工艺优化”三个关键因素催化下，内资涡旋压缩机已部分实现了国产替代，且替代速度不断加快，2022 年国内市场CR5（均为外资）已降至80%。 类比转子压缩机发展历程，我们认为10 年内涡旋压缩机内资厂商市占率或将翻倍。 当前时点我们认为涡旋压缩机可以类比转子压缩机国产替代历程的第二阶段早期（即2000 年左右），目前国产涡旋压缩机厂商初步具备年产能数十万台的量产能力，我们测算2021 年英华特、美芝、凌达在我国涡旋压缩机市场合计市占率已达到10%左右。随着量产规模扩大，近年国内厂商在加工上掌握了高精度涡旋误差补差算法，与同业公司产品相比涡旋加工精度基本在同等水平，类比转子压缩机的国产替代节奏，乐观假设下，我们认为国内涡旋压缩机厂商有望在10 年内实现市场份额翻倍以上的增长。 “热泵+冷冻冷藏”地位稳固，商用空调业务有望贡献较大增量。公司在早期选择差异化布局热泵和冷冻冷藏市场，在上述应用场景市占率常年居前列，在空调制冷领域主要与中小厂商合作。随着公司产能规模扩大及供应稳定性增强，我们判断公司未来切入大型空调主机厂的供应链的可能性较大：1）2021 年公司热泵涡旋产品已量产供货格力，有望通过现有合作向商用空调领域拓宽。2）大型空调整机厂通常会选择2 个或以上且非竞争厂商子公司品牌的零部件供应商合作，当前美的+格力涡旋压缩机合计产能约为23w 台，自供比例尚不足20%，公司作为内资唯一一家独立供应商有望充分享受行业需求红利。 投资建议：公司是最早达成量产的国产涡旋压缩机企业，在热泵、冷冻冷藏赛道多年保持内资第一的地位，产品、技术、知名度行业领先。当前我国涡旋压缩机供给端虽仍由外资把控，但内资厂商在产品性能、工艺技术等方面迅速追赶，国产替代逻辑愈发清晰，替代节奏有望提速，公司作为内资龙头有望充分享受国产替代红利。我们预计公司2023-2025 年实现营收6.2/8.6/12.2 亿元，同比增长39.1%/38.3%/41.9%，实现归母净利润1.0/1.6/2.2 亿元，同比增长48.4%/48.1%/45.1%，当前市值对应PE 为39/26/18 倍。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营收25.56亿元，yoy+17.71%，归母净利润4.28亿元，yoy+18.62%，扣非归母净利润3.85亿元，yoy+19.08%，毛利率49.37%，yoy+0.10pct，净利率17.17%，yoy+0.32pct；2023Q2，实现营收14.39亿元，yoy+13.85%，归母净利润2.84亿元，yoy+17.76%；扣非归母净利润2.68亿元，yoy+22.22%，毛利率51.09%，yoy+0.08pct，净利率20.20%，yoy+0.91pct。 业绩符合预期，各项业务稳健发展。主要业务板块发展情况：1）生命科学：2023H1营收10.35亿元（yoy+16.77%），毛利率48.06%（yoy+1.38pct），①环境检测：上半年公司积极参加土壤检测及海洋监测任务；②食品检测：公司通过精益管理持续提升实验室的运营效率，同时不断拓宽服务领域，在食品检测领域保持稳健发展；③农产品检测：坚持从农田到餐桌提供全产业链服务的战略定位，持续拓宽渠道建设，业务基本覆盖全国各地；④宠物食品检测：公司研发推出了猫砂、宠物食品的适口性、功能性、食品包材等新项目，持续推动宠物食品的快速发展，市场占有率得到提升；2）工业测试：2023H1营收4.92亿元（yoy+25.21%），毛利率42.98%（yoy+0.06pct），实现稳健增长；3）贸易保障：2023H1营收3.44亿元（yoy+5.77%），毛利率69.60%（yoy+1.85pct），上半年中国外贸进出口承压，给进出口直接相关的业务带来一定的影响，但体量较小影响有限，贸易保障板块总体维持平稳发展；4）消费品测试：2023H1营收4.80亿元（yoy+53.58%），毛利率44.18%（yoy-5.28pct），公司的新能源汽车电子及车载电子产品检测继续保持较快的增速；5）医药及医学服务：2023H1营收2.06亿元（yoy-19.33%），毛利率49.50%（yoy+5.24pct），收入同比出现下滑预计与核酸检测业务萎缩有关。 战略布局大交通、医药健康、半导体芯片等领域，打造第二增长曲线。近年来，公司持续在大交通领域、医药健康领域、半导体芯片、绿色双碳领域等领域加大投资，部署未来中长期的主要增长点。1）大交通：对广州汽车实验室、上海零部件实验室扩充投资，公司分别获得了上汽集团、吉利汽车、合众新能源汽车的第三方实验室认可资质，可为客户及其供应链提供从材料、零件到整车的全产业链测试服务与技术支持；2）医药医学：收购了维奥康100%股权进入药学CMC研究领域,完善包括药物合成、药品处方与生产工艺开发、质量研究、稳定性研究以及药品的注册申报全链条服务能力的布局等；3）芯片检测：2022年底收购蔚思博100%的股权并完成交割。 投资建议：预计2023-2025年归母净利润10.83/13.54/16.67亿元，对应PE分别是31x/25x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

事件：公司披露2023 年中报，2023H1 实现营收9.71 亿元，yoy+21.57%，归母净利润1.36 亿元， yoy+27.82%；2023Q2 实现营收5.33 亿元，yoy+17.12%，归母净利润0.91 亿元，yoy+18.17%。 宜特扩产，折旧人员开支先行，业绩略低预期。2023H1，公司坚持“双轮驱动、制造与服务融合”的发展战略，在专业领域精耕细作，深度开发市场，以信息化建设为抓手，向精细化管理要效益，实现试验设备和试验服务业务持续增长：1）试验设备：收入3.41 亿元（yoy+19.39%），毛利率32.52%（+0.36pct），设备业务实现较快增长主要得益于新能源车及三方检测的需求旺盛，军工领域整体需求稳定。此外，公司在一些新产品，例如液压振动台设备预计将在船舶领域打开市场；2）环境与可靠性试验服务：收入4.69 亿元（yoy+25.52%），毛利率57.97%（+2.6pct），公司收入增速略慢与前几年主要与部分军工项目的验收有所延迟有关，但公司毛利率有所提升，这与公司部分实验室开始重视利润率考核有关，公司新能源/宇航环试检测业务增速可观，可能成为公司未来新的增长点；3）集成电路验证与分析服务：收入1.08 亿元（yoy+19.39%），毛利率37.53%（-14.25pct），从宜特（上海）数据来看，2023H1 净利润约349.6 万元，（去年同期为0.15 亿元），同比下降明显，毛利率同样出现较为明显的下滑，这与宜特人员增加较多，且设备增加较多有关，2023H1 末，公司在宜特上的投资总额到4.01 亿元，相比2022 年底多了1.02 亿元，对应折旧等亦将增加，但目前半导体行业需求较弱，目前宜特整体处在投入期，但随着后续行业需求释放，盈利性预计将恢复。 我们预计公司2023 年下半年仍将保持较快的增长：1）公司环境试验设备业务有望继续受益于持续增长的军工和新能源车检测需求，我们预计累积的订单将于后期集中交付，同时我们预计船舶等需求将放量；2）集成电路检测业务一方面受益于汽车电子检测需求高景气，另一方面公司扩建的苏州半导体检测基地投产贡献新增量；3）环境可靠性检测业务受益于公司近两年的实验室扩产红利，例如成都广博、西安广博、南京广博实验室陆续扩产中，产能的持续扩大为公司后期发展提供了保障。同时，宇航类检测业务也开始贡献收入。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2023-2025 年归母净利润分别是3.50/4.73/6.40 亿元，对应PE 分别是26x/19x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求放缓风险。

国内稀缺的高端无线电测试仪器厂商，核心产品打破国际长期垄断。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，公司自主研制的无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。与国内运营商、全球知名通信设备厂商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等单位建立稳定合作关系，产品和技术在国内无线电领域获得了客户的广泛认可。 下游需求景气度上行，高端化、国产化打开增量空间。新一代信息技术的发展拉动了高性能仿真测试仪器仪表的需求，5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备业等高端装备业，对无线电测试仪器仪表提出了高规格、平台化、模块化的要求。根据弗若斯特沙利文统计预测，2020年我国通用电子测量仪器市场规模48亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰2020年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。 上述公司2020年国内市占率合计4.1%，国产化替代仍存在较大空间。 经营业绩快速增长，研发投入巩固竞争优势。受益于国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，高端测试仿真仪器的国内市场需求呈现快速增长趋势。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等凭借突出的性能，在国产仪表中具有较强的竞争优势，逐步进入更多下游客户。营收增长保障了公司持续的高强度研发投入，不断完善产品矩阵、提升产品性能、丰富产品功能、拓展应用领域，对标全球头部厂商的高端产品技术指标不断突破，逐步形成较强的技术竞争优势，各产品线及核心技术体系研发层面都取得显著突破。2022年，公司研发费用3488万元，研发费用率提升4.2pct，主要系公司持续加大研发投入、积极推动新产品研发及现有产品快速迭代。 投资建议：受益于国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品矩阵不断完善，我们预计公司核心产品市占率持续提升，预计23-25年公司收入分别为3.3/4.5/6.3亿元，归母净利润分别为1.31/1.76/2.48亿元，对应203年7月13日收盘价PE分别为44x/33x/23x。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动；芯片等电子元器件进口依赖；吸引人才与保持创新能力的风险。

深耕通信及汽车精密压铸件，客户资源优质。公司深耕通信及汽车领域铝合金精密压铸件二十余载，业务覆盖汽车和通信两大领域，主要产品包含 4G/5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车发动机系统/系统/转向/车身系统以及新能源汽车电驱动/车身/电控系统铝合金精密压铸件，产品品类丰富。公司主要客户包括华为、爱立信、比亚迪、特斯拉等全球知名通信和汽车领域制造商。伴随公司新产品、新市场、新客户持续拓展，公司 2022年实现营收 31.70亿元，同比+38.97%，实现归母净利润 2.24亿元，同比+125.44%，业绩大幅改善。23M4公司 IPO 募资 8亿元进一步建设新能源汽车系统、零配件、5G 通信零配件及模具生产线，将进一步扩大现有业务，逐步量产高附加值产品，公司盈利能力有望进一步提升。公司紧贴压铸行业产业集群建立生产基地，已披露土地 619.25亩左右，对应爬坡后产值规模将达到 47.13亿，为后续业绩持续增长提供保障。此外，公司力争在 2025年之前建造海外生产基地，争取更大的市场份额。 新能源释放铝压铸件需求，加速出海墨西哥。新能源三电增加车重，降低续航，带来轻量化需求。随着新能源的快速发展，我们预计 2025年国内汽车用铝量有望达 653万吨，汽车铝合金市场规模有望达 2610亿元，较 2021年增长67%。此外，电池系统用铝量最高，三电系统壳体轻量化市场广阔，我们预计 2025年三电系统壳体市场规模将达到 138亿元，公司作为铝压铸行业领先企业将充分受益。一体化压铸降本增效，据我们预测，2025年国内一体化压铸件市场规模有望达 299亿元，2022年-2025年 CAGR 达 177%。22M6公司 8800T 一体化压铸下车身结构件试制成功，23M47000T 超大型一体化车身结构件下线，一体化压铸量产能力领先行业。此外，公司拥有独立的具备大型复杂压铸模具自制能力的模具公司，大型压铸全产业链布局，竞争优势明显。 通信领域业务稳步增长，核心客户保证业绩繁荣。目前 4G 为移动通信网络主流，5G 仍有较大成长空间。5G 架构基站要求结构件散热、轻量化，打开铝合金压铸空间。据我们测算，23年基站铝合金市场规模将达到 96亿元。目前公司是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商。2019-2022H1华为和爱立信（爱立信+捷普）通信基站铝合金精密压铸件占公司通信领域内营收的 48%/55%/50%/54%，比例保持稳定。公司 5G 基站业务国内外共同发力，持续为公司贡献利润增量。 投资建议：我们预计公司 23-25年实现归母净利润 2.71/3.95/5.40亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 26/18/13倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。

事件： 2023年 7月 3日，奥特维公司公告中标通威股份有限公司孙公司通威太阳能(南通)有限公司划焊一体机等设备的招标项目，中标金额约 3.4亿元。 中标划焊一体机 3.4亿订单，光伏设备业务持续发力。光伏设备产品方面，公司在硅片设备、电池片设备、组件设备等领域，针对硅片大尺寸化、薄片化、电池片栅线细化等趋势，继续进行前瞻性开发。同时密切关注 N 型高效电池技术发展，通过在光伏电池片设备细分市场的产品布局，进一步加深对光伏全产业链工艺技术的理解。根据 CPIA 统计，2022年国内光伏新增装机达 87.41GW，全球光伏新增装机预计达 230GW。受光伏行业扩产需求拉动，我国光伏设备领域随之快速发展。2021年我国光伏设备产业规模超过 400亿元，同比增长43%。随着光伏行业需求的持续释放，新型、高效电池片的规模提升、新的组件工艺的出现，下游客户扩产或存量设备更新换代需求将保持旺盛。 持续加深半导体、锂电设备产品布局，实现降本增效，开拓业绩增长点。锂电设备产品：公司拟对锂电模组 PACK 线产品，特别是储能模组 PACK 线产品继续进行标准化开发，争取通过头部客户验证，扩大订单规模并增强同型号设备的可复用性，从而实现降本增效。半导体设备产品：一方面利用国产化铝线键合机技术方面的先发优势，尽快实现产品的大规模销售，并以此为切入点向半导体封装测试领域的核心设备延伸，开拓新的产品应用领域与业绩增长点。另一方面，通过产品现场验证、获取 PCN 资质认证等方式，获取优质客户市场准入资格。 募投项目巩固竞争优势，持续助力公司业务良性发展。2023年 6月 21日，奥特维公告向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过 114,000万元，用于平台化高端智能装备智慧工厂、光伏电池先进金属化工艺设备实验室、半导体先进封装光学检测设备研发及产业化项目。项目实施有利于提高公司研发实力和核心技术能力，拓展技术能力边界，助推公司业务进一步发展，巩固和提高竞争优势，增强盈利能力，有助于实现业务发展目标。本次募投项目拟实现规模化生产的主要产品为丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机和装片机。其中，截至 2023年 3月末，公司已取得丝网印刷线在手订单金额达 2.96亿元、储能模组 PACK 线在手订单金额达 2.81亿元；叠片机、装片机属于公司在研产品，分别属于锂电设备领域和半导体设备领域，与公司现有业务板块一致。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营收 61.50/85.78/112.91亿元，归母净利 13.01/18.51/24.23亿元，同比增 82.6%/42.2%/30.9%，当前股价对应 PE 分别为 23/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了 2.08亿元的营收，同比增长了 25.40%。2022年同比下降 13.9%至1.79亿元。2022年净利润 1244.79万元，同比下降了 8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有 20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 控股长光宇航，布局航天碳纤维复材。2022年 9月，奥普光电以 3.128亿现金结算，完成了对长春长光宇航复合材料有限公司 40%股权的收购。长光宇航是国内航天复材领域的重要供应商，其产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。截至 2022年，公司的年营收为 2.42亿元，两年复合增速达到72.2%；归母净利润为 7265万元，两年复合增速为 159.5%。长光宇航掌握多项核心技术，在复合材料领域经过多年的深耕细作，已经成为行业的领军者。公司在氰酸酯预浸料制造、定量化成型工艺、超大尺寸一体化复合材料研制以及低成本制造方面取得了重要的成就，填补了国内在这些领域的空白。 投资建议：公司光栅编码器行业领先，有望实现国产替代；复合材料核心产品自研自产，在航天复材领域优势明显；我们预测公司 2023-2025年归母净利润将达到 1.72/2.43/3.44亿元，对应估值分别是 58x/41x/29x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。

我们首次覆盖：铂力特（688333.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自1995年以来深耕增材制造领域，2018~2022年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022年公司实现突破性增长，营收同比增长66.3%至9.2亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长101.8%至2.4亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022年第一大客户销售额同比增长80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过30个，其中大部分将在未来5年内定型批产，公司具有较大增长潜力。 高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属3D打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022年，公司研发费用自0.3亿元增至1.6亿元，复合增速达58.7%，研发费用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021年中国增材制造企业融资总额达48亿元，同比增长33.3%，预计2022年融资需求70亿元；此背景下公司积极扩产，2019年IPO以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计59亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属3D打印龙头的地位。 卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022年中国增材制造市场规模约326亿元，2017~2021年我国增材制造行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021年，公司在全球金属设备市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按销售台数计算）；2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，2020年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司2023~2025年分别实现营收12.9亿、18.4亿和25.9亿元，归母净利润2.4亿、4.3亿、6.5亿元，对应PE分别为68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。

事件： 2023 年6 月5 日，奥特维公告公司控股子公司无锡松瓷机电有限公司近日与青海晶科能源有限公司签订《设备采购合同》，松瓷机电向青海晶科能源有限公司销售大尺寸单晶炉，合同金额约 4.8 亿元(含税)。 中标大尺寸单晶炉4.8 亿订单，单晶炉业务快速发展。公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头。公司光伏设备包括整机产品(多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、 激光划片机、直拉单晶炉、硅片分选机、丝网印刷整线、光注入退火炉等)和功能模组(串检等)。其中，核心产品串焊机(含常规串焊机、多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机)、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，直拉单晶炉处于快速增长阶段。直拉单晶炉：自2021 年度投产以来，直拉单晶炉各项技术性能已达或接近到行业先进水平，产品已得到天合光能、晶科能源、晶澳太阳能等客户认可，市场地位上升较快。2022 年度，公司直拉单晶炉新增订单 12.86 亿元；截至 2022 年末，在手订单 12.53 亿元，处于快速发展阶段。 串焊机及硅片分选机业务获客户认可，稳定贡献营收。根据 CPIA 数据，我国 2021 年的光伏设备市场规模为 400 亿元；同年，公司光伏设备实现销售收入17.25 亿元，占全行业市场的比例为4.31%，较 2020 年的 3.46%提高0.85 个百分点。公司核心产品串焊机(含常规串焊机、多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机)、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，串焊机：串焊机是光伏组件生产环节的核心设备。公司串焊机的市场地位较高，广泛应用于下游行业龙头企业，公司2020 年至 2022 年以串焊机为主的光伏设备销售收入568,759.75 万元；硅片分选机：公司硅片分选机在国内率先获得规模化应用，2018 年被列入江苏省”高端装备研制赶超工程”，并得到了业内实力客户认可。 2021 年全球生产规模前十硅片企业(产量合计占比全球 95.8%)中 8 家是公司客户。 平台化布局锂电、半导体领域，形成营收多维度增长。锂电模组 PACK 线：公司已掌握了高端装备必须的精密位置控制技术、精密检测技术、特种材 料加工技术、智能制造技术等核心技术，并将该等核心技术延申应用于与此技 术相关的锂电池模组/PACK 线，在动力电池及储能电池方面获南京爱尔集、蜂巢能源、赣锋锂电、天合光能领先企业客户认可；半导体封测设备：公司生产的铝线键合机应用在半导体封测环节，目前已在通富微电、华润安盛、杰群电子等多个知名半导体封测企业试用验证，并已取得国内知名客户批量采购订单。 投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营收61.40/85.49/111.13 亿元，归母净利13.00/18.47/24.09 亿元，同比增82.4%/42.1%/30.4%，当前股价对应PE 分别为20/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

公司发布 2022年报。2022年，实现营收 144.12亿元，yoy-0.53%，归母净利润 9.88亿元，yoy+8.73%，毛利率 17.78%，yoy+2.27pct，净利率 7.45%，yoy+0.61pct；2022Q4，实现营收 30.48亿元，yoy-12.56%，归母净利润 2.41亿元，yoy+42.04%，毛利率 23.37%，yoy+16.47pct，净利率 9.05%，yoy+3.45pct。 出口发力+电动化，Q4盈利性提升明显。2022年公司叉车销量 23.0万台，yoy-7.0%，均价 5.9万元/台，yoy+9.2%。2022年全国叉车销量 104.8万台，yoy-4.7%，其中国内销售 68.6万台，yoy-12.4%，其中 I+II+III 类车销量 40.8万台，yoy-3.5%，IV+V 类车销量 27.8万台，yoy-22.8%；出口 36.2万台，yoy+14.5%，其中 I+II+III 类车销量 26.6万台，yoy+13.6%，IV+V 类车销量9.5万台，yoy+17.1%。此外，2022年我国锂电叉车销量 43.3万台，yoy+30.2%，占全国叉车销量比例达 41.4%，其中国内销量 17.1万台（yoy+13.1%），出口26.2万台（yoy+44.3%），锂电车出口量占我国出口叉车总量达 72.6%，占我国电动叉车出口比例达 98.5%。受益于锂电产业赋能叉车大趋势，2022年，公司海外收入 50.38亿元，yoy+70.2%，海外收入占公司整体收入达 35.0%，海外业务毛利率 26.39%（高于国内 13.33%），yoy+7.7pct，带动公司整体毛利率提升至 17.78%（yoy+2.27pct）。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计到 2028年全球锂电叉车出货量占比将达到 50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 13.16/17.58/22.84亿元，对应估值 15x/11x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。