事件:近期,公司完成股份回购,用于员工持股激励计划: 2018年12月26日,公司完成2263.20万股股份回购,占公司总股本的2.55%,成交价范围在14.29至24.12元/股之间,总金额为4.43亿元(不含交易费用)。 评论: 1、员工激励+控股股东增持彰显对未来发展信心。 1)为有效留住和激励公司骨干员工,游族网络回购的股份将用于员工持股计划或注销。公司已将回购股份中的1410.96万股以0元价格赠与“游族网络股份有限公司-第一期员工持股计划”,相关过户登记手续已经完成;剩下的852.24万股存放于公司回购股份专用证券账户。公司持有的本公司股份不享有利润分配、公积金转增股本、增发新股和配股、质押、股东大会表决权等相关权利。2)此外,基于对公司未来发展前景的信心,控股股东在2017年11月20日至2018年11月19日,通过集中竞价、大宗交易累计增持公司无限售流通股500.087万股,占公司目前总股本的0.56%。员工持股激励计划的完成和控股股东增持有助于统一管理层和员工的利益,彰显公司信心,深度绑定公司骨干员工,利于公司长期发展。 2、经典IP+长线运营,海内外项目储备丰富,《权力的游戏》等新游上线值得期待。 公司通过自研和长期运营,已经塑造“女神”系列、“少年”系列等经典原创IP,现在的大IP还包括《盗墓》、《权力的游戏》等。卡牌移动类游戏《少年三国志》上线超过3年,仍保持月均1亿流水,2017年底全球注册用户突破1亿,上线34个月后累计流水突破41亿元,老用户在2017年暑假留存率达到95%,体现公司优秀的产品长线运营能力。今年初公司推出首款自研3D MMOARPG移动游戏《天使纪元》(1月11日公测,大侠工作室自研),上线后接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首;在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10,在iOS畅销榜一度排名Top5。目前节点看明年游戏储备丰富:1)国内方面,已有版号的游戏为两款代理游戏,分别是《圣杯之魂》(卡牌类),《斗将》(MMO手游),预期今年年底或明年一季度上线。另外,明年 还有多款自研大IP游戏值得期待,最核心的三款游戏是SLG游戏《权力的游戏凛冬将至》(腾讯代理)、SLG游戏《少年三国志2》、《三国志霸略》,下半年期待《山海镜花》、《三国卡牌类新游》(未定名)、《盗墓笔记》等多款新游上线。2)海外方面,根据公司官网信息,2019年一季度,公司海外发行新游包括《女神联盟起源》(MMO手游)、《猎魂觉醒》(代理的网易手游)、《权力的游戏》(页游),下半年关注2款重磅代理的腾讯、网易游戏大作。 3、业绩稳定增长,收入结构优化,全年预计实现归母净利润9~11亿元。 2018前三季度,公司实现营收26.23亿元,同比增长7.79%,归母净利润6.83亿元,同比增长48.65%,增长主要原因是《三十六计》、《女神联盟2》、《天使纪纪元》等游戏表现良好。公司坚持页转手策略,持续发力手游,缩减页游业务,拆分业务看,2018H1实现手游收入11.54亿元,同比增长7.46%,占比为64.58%,而页游收入同比下滑16.23%。拆分地区看,2018H1公司国内实现营收8.39亿,,同比增长25.12%,占比47%;海外地区营收9.48亿,占比53.05%。根据公司业绩预告,2018年归母净利润变动区间为9~11亿元,变动幅度为增长37.22%~67.71%,增幅显著。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为9.5/12.1亿元,对应当前股本的EPS分别为1.1/1.4元,当前股价对应PE分别仅17.4/13.6。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 1、现有游戏产品盈利下降;2、新游戏流水表现不及预期;3、版号发放进程不及预期、4、监管政策趋严

事件:11月29日晚,公司发布两大重要公告:1)拟以3.2亿元作价剥离爱德康赛:公司近期签订《关于北京爱德康赛广告有限公司之股权转让协议》,以32,024万元价格将爱德康赛100%股权转让给舟山壹德。2)调整更新回购股份预案:总回购金额为2.5~5亿元(之前为2~5亿元),其中回购价格不超过10.00元/股(之前为15.00元/股),回购股份数量约为2,500万股~5,000万股(之前为1,333.34万股~3,333.33万股),占公司目前总股本的比例约为4.30%~8.60% (之前为2.29%~5.74%),回购期限预计为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内,资金来源为自有或自筹资金。本次回购的股份应当在股份变动公告后三年内转让或者注销。 评论: 1、拟剥离商誉减值风险项目,聚焦核心业务发展,2018年基本没有商誉压力。 爱德康赛系公司于2016年上半年收购的标的,主营业务为搜索引擎营销,其2015~2017年累计实现扣非归母净利润7,730.13万元,完成承诺净利润的101.58%,原本2018年和2019年对应业绩承诺净利润为4,563万元和5,019.3万元。标的今年上半年实现净利润924.88万元,业绩承诺达标有一定压力,公司转让爱德康赛之后,能够有效消除风险项;此外,转让爱德康赛100%股权所得款项,将用于补充公司流动资金,有利于公司优化产业布局,集中资源发展公司核心业务。事实上,2018 年营销行业核心风险之一在于并购标的业绩对赌期后的表现。而公司收购标的在2018 年均仍在对赌期内,剥离爱德康赛之后相对其他营销公司业绩或更有保障。另外,公司在组织架构上将进行调整,通过业务和管理的渗透增强业务协同,整合效应有望逐渐显现。 2、拟推出2.5~5亿规模回购,彰显公司对于未来发展前景的看好。 公司认为目前股价不能合理体现公司的实际经营状况,所以基于对公司前景的认可以及为增强投资者的投资信心拟推出回购计划。此次回购预案的关键点在于:1)此次回购股份数量占股本4.30%~8.60% ,对比不少其他上市公司的回购方案而言(前期中文传媒回购上限占总股本2.9%左右、完美世界回购上限占总股本2.1%左右)回购力度较大。2)回购用途有包含股权激励在内的多种可能。公告称潜在回购用途有1.拟用于后续员工持股计划或股权激励计划,2.转换上市公司发行的可转债,3.依法注销减少注册资本等。我们认为,在经济环境不好的情况下,公司敢于大手笔回购,一方面是因为股价过低,估值已相对安全;另一方面,也跟公司进一步理顺内部管理机制,内容营销转型初获成功有关。事实上,公司在过去几年一直处在转型阶段,业务从传统的媒介代理扩充至营销服务+影视内容+数字版权运营,在并表和内生的共同驱动下,过去三年营收和利润保持相对稳健增长,2015~2017年分别实现营收24.94亿元(+15.95%)、38.22亿元(+53.25%)、41.87亿元(+9.56%);分别实现归母净利润0.88亿元(+24.73%)、1.42亿元(+60.25%)、2.31亿元(+63.25%)。 3、今年前三季度业绩稳定增长,经济下行影响有限。 根据三季报,公司前三季度收入为41.95亿元,同比增长39.09%,归母净利润为2亿元,同比增长5.31%,同时公司公告18年全年净利润增长区间为2.31亿元~3.47亿元,增长区间为0%~50%,业绩增长较为稳定。目前市场担心点之一是经济下行对于营销行业的影响,但实际对公司影响不大,主要是因为公司近年不断加强营销能力预计客户数还会有增加。 4、三大业务板块持续整合,内容与营销的协同效应或被低估。 公司在传统电视广告业务乏力的情况下通过并购为业务成长带来活水,内容端,公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播,抢占了优质的文学阅读平台、影视内容制作资源以及内容营销资源;营销端,公司收购智海扬涛布局数字营销。目前已经形成营销服务+影视内容+数字版权运营及服务的多元业务格局。此外公司今年与浙江新蓝网络合资成立布噜文化,也是内容与营销的又一次深度合作,合资公司有望发挥公司内容上的优势以及新蓝网络在传播渠道上的优势,在短视频、艺人经纪、衍生品等方面开展业务,为公司持续、快速、稳定发展提供保障。目前公司在内容营销上持续发力并且已经取得不错成效,2018H1与广告主、影视公司合作推出了浓香型白酒“品花酿”(电视剧《烈火如歌》)、特型黄酒暖心酒“小本”(电视剧《天乩之白蛇传说》)。其中《烈火如歌》累计播放量高达81.1亿,话题讨论量达3.2亿,《天乩之白蛇传说》累计播放量高达11.6亿,两部电视剧的高关注度推动了两款酒产品的销售。综艺节目宣发方面,可口可乐·美汁源联合赞助《极限挑战》第四季,三九医药指定赞助《二十四小时》,均取得了不俗的成绩。此外,公司目前在尝试采用创新模式设立合资公司,深度绑定人才并与优秀第三方构建内容和品牌平台,10月初公司出资占比70%的思美创新、思美视动均已取得《营业执照》,未来将为公司带来更多看点。 5、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.5/3.0亿元,对应PE分别仅16/13倍,给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示: 收购标的业绩实现或不达承诺;并购整合风险;广告行业景气度明显下滑风险

事件:2018年10月24日下午,公司发布2018年前三季度业绩报告:1)Q1-Q3实现营收11.60亿元,同比增长8.90%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.07亿元,同比增长14.30%,上年同期盈利为4.43亿元;实现扣非归母的净利润为4.56亿元,同比增长6.78%;对应基本每股收益为7.09元。2)其中,Q3单季度实现营收3.82亿元,同比增长10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元,同比增长19.28%。 评论: 1、业绩增长稳定,费用率明显优化。 1)从收入端看,回溯公司单季度财务数据变化,2016Q3至今公司单季度收入均在3.44~3.98亿元之间,相对比较稳定,2018Q3较去年同期增长10.87%。综合前三季度看,营业收入保持稳定增长,原因系《问道手游》、《问道》、《不思议迷宫》等现有游戏运营能力较好,同时新上线游戏贡献流水。2)从利润率来看,2018前三季度公司毛利率为91.46%,与去年同期的91.06%基本持平。前三季度销售费用率为7.06%,销售费用较去年同期下降40.48%,原因是公司通过优化营销活动,加强精准投放,降低营销费用;公司从管理费用中拆分出研发费用,前三季度管理费用率为7.02%,管理费用较去年同期增加13.32%,前三季度研发费用率为16.96% ,研发费用较去年同期增加18.02%;公司前三季度财务费用为2529.29万元,对应费用率为-2.18%,较去年同期的-1403.40万元变化幅度为80.23%,原因是汇兑收益增加和利息收益减少。3)此外,前三季度非经常性损益万元,其中委托他人投资或管理资产的损益贡献4669万元。 2、布局产业链,坚持“精品化”路线 公司本身就是游戏研发出身,又通过战略投资形成业务协同效应,夯实强大的研发实力。2017年,公司主要投资入股企业包括:热区网络(游戏研发)、成都星火(影视制作)、易玩网络(TapTap社区)、心动网络、匠游科技等。公司自研的产品需要经过预研、立项、测试等环节,从而保证游戏产品的差异化、可玩性。目前,中国游戏产业有市场份额集中度提升的趋势,通过“精品化”策略,公司寻求在现有游戏种类、二次元、创新玩法等寻求突破,并且积累特定的用户群体和游戏IP。 3、现有游戏在成熟期盈利稳定,新游戏充足且受版号影响很小 在现有游戏中,公司的核心产品主要分为MMORPG类和Roguelike类。在MMORPG类中,《问道》于2006年上线,积累庞大的用户群,《问道手游》于年上线,在IOS游戏畅销榜中,最新排名为第16名,2018年最高至该榜单第11名,具备稳定的长期盈利能力;在Roguelike类中,公司先后推出了《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》,均获得好评,其中《不思议迷宫》在IOS游戏畅销榜中,最新排名为第103名。 此外,公司储备的多款优质游戏IP即将上市。在MMORPG类中,公司于2016年开始研发“M68”游戏项目,并围绕“M68”开展小说、漫画等游戏衍生产品,有望成为长线运营的IP产品。公司储备产品包含《贪婪洞窟2》《The Enchanted Cave2(魔法洞穴2)》、《失落城堡》等Roguelike类游戏,以及《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《Turmoil》、《砰砰小怪兽》、《下一把剑》等不同类型产品,其中《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》等已有版号,此次版号暂停审批对公司基本没有影响。此外,公司发力二次元的游戏,目前公司已签约代理了LUNARAGames “螺旋系列”IP旗下新作《螺旋英雄谭》(日系二次元SRPG)。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为6.44/7.48亿元,对应当前股本的EPS分别为8.97/10.43元,当前股价对应PE分别仅12/10倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 1、现有游戏产品盈利下降;2、新游戏流水表现不及预期;3、版号发放进程不及预期、4、监管政策趋严

事件:9月25日晚,公司发布2018年前三季度业绩预告:1)Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.77亿元~1.87亿元,同比增长区间为188.43%~204.72%,上年同期盈利为6138.82万元。2)其中,Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润区间为6700万元~7700万元,同比增长区间为505.58%~595.97%,上年同期盈利为1106.37万元。3)预计非经常性损益对净利润的影响金额为247万元左右。 评论: 1、业绩延续高增长,自有阅读叠加CPS促进利润快速释放。 回溯2017年初至今公司单季度财务数据变化,2017Q1/Q2/Q3/Q4及2018Q1/Q2归母净利润分别为2188万/2845万/1106万/3564万/4772万/6234万,环比增速分别为69.93%/30.02%/-61.11%/222.13%/33.90%/ 30.64%;同比增速分别为138.91%/80.00%/4.47%/176.81%/118.12%/119.16%。根据2018年前三季度业绩预告,2018Q2归母净利润区间为6700万元~7700万元,同比增长区间为505.58%~595.97%,环比增速为7.47%-23.51%,单季度利润仍然处于不断放量阶段。公司前三季度业绩增长的主要原因有三点:1)移动阅读市场保持持续增长;2)同时公司受移动阅读平台升级改造项目的持续投入等因素的影响,公司自有阅读平台业务和CPS业务比去年同期取得显著增长,其中CPS相关业务采用净额法确认收入,大幅提升公司毛利率;3)就Q3单季度情况看还有一个原因是,去年Q3处在公司战略重心刚由自有阅读业务往CPS业务转的初期,业绩基数较低。此外,今年Q3公司有453万元股权激励摊销成本(计入管理费用),剔除这一影响归母净利润环比增速区间为14.74%~30.78%。 2、适应微信公众号变现浪潮,待挖掘空间较大;叠加数字阅读市场稳健增长。 1)移动互联网时代,MAU突破10亿的微信成为巨大的流量入口,这也为众多微信公众号带来变现契机,平治信息是目前A股市场唯一微信公众号内容付费标的,具备极强稀缺性,并有望持续受益于微信生态圈变现红利。2)移动阅 读市场在消费升级、移动支付便捷性加强等因素影响下保持稳健增长,《2017年度中国数字阅读白皮书》显示,2017年中国数字阅读市场规模已经达到了152亿,增长26.7%,数字阅读用户规模为3.78亿,较去年增长13.37%。 3、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率。 内容储备扩容明显:1)“百足模式”孵化多元平台,先后组建了近100个原创阅读站;2)2018H1新增签约机构近五十家;3)2018H1新增原创作品近4000部,新增签约作者3000余人。截止上半年,公司已拥有各类优质文字阅读产品30000余本,目前全平台累计点击量过亿IP近30部;签约作者原创作品21000余本,引入有声作品近6300部,时长近4万小时,自制精彩有声内容近6500余小时;影视方面,《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破5000万,多次荣登周票房冠军,良好的口碑与品质刷新网大制作新标准。目前公司旗下已经拥有超过4500万的微信粉丝矩阵。 CPS渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%,前者对应应用“有书阁”,后者对应“微阅云”和“栀子花阅读网”)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,目前效果显著,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。 牵手VIVO进一步拓展渠道:8月30日,公司公告与天宸网络(VIVO授权其全权经营VIVO官方商城)签订协议,天宸网络将在部分VIVO手机中预装阅读APP,公司则负责提供移动阅读服务,二者根据收入进行分成。根据IDC数据,18Q2 VIVO出货量接近2000万台,同比增长24.3%,市占率高达19.0%,在整个中国市场出货量排名第三。我们认为,合作VIVO是平治渠道拓展上的又一次崭新尝试,为公司业绩打开新的想象空间。 4、股权激励落地,彰显对未来发展的强烈信心。 公司上半年向董监高、核心管理人员及核心技术人员共计10人授予112.875万份股票期权及48.375万股限制性股票,限制性股票的授予价格为28.07元/股,股票期权的行权价格为56.3元/股,已经于6月8日完成授予。股票期权的行权及限制性股票激励的解除限售期业绩考核目标均为:以2017年净利润为基数,2018/19/20年净利润增长率不低于50%/100%/150%,折算下来对应2018/19/20年净利润同比增速分别不低于50%/33%/25%。我们认为,当前时点推出激励计划,以及提出较高的业绩考核目标,体现了公司核心股东、董事会和高管对于公司未来发展的强烈信心,我们判断,完成业绩考核目标的概率较大。 5、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.33/3.15亿元,对应当前股本的EPS分别为1.94/2.62元,当前股价对应PE分别仅29/22倍,给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示: 随着数字阅读市场竞争的加剧,其他厂商的加入,数字阅读市场利润逐步摊薄。

事件:公司公告2017年报和2018一季报:1)2017年,公司实现营收16.7亿元,同比下滑8.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长40.8%;实现归母扣非净利润3.9亿元,同比增长38.7%。2)2017年利润分配方案:以总股本3.4亿股为基数,每10股派发现金红利1.80元(含税),同时每10股转增4股。3)2018Q1,公司实现营收2.9亿元,同比增长157.8%;实现归母净利润8734.9万元,同比增长205.7%;实现归母扣非净利润8733.0亿元,同比增长345.1%。4)2018H1业绩指引:归母净利润区间为1.7~2亿元,同比增长123.1%~162.5%,上年同期为7618.5万元。 2017全年与2018Q1业绩基本符合市场预期。1)2017年,公司电视剧业务受确认时间影响主要收入仅来源于《凉生,我们可不不忧伤》一部大剧,导致公司整体收入缩窄;但另一方面,该剧为公司100%投资且单集售价近1500万元,将整体毛利率由2016年的33.6%大幅拉升至44.9%。此外期间费用率有所提高,从2016年的8.0%上升到13.6%,主要是财务费用增长。2)2018Q1业绩大幅增长的原因是,去年Q1主要靠游戏贡献利润,基本无影视作品确认收入;今年Q1除游戏之外,影视也开始贡献,并且公司变更了对应收账款的会计估计,1年内应收账款坏账准备计提比例由5%调整为1%(与行业一致)。 H1仍将有显著增速,全年利润有望超5.5亿。去年上半年公司实现归母净利润7618万元,影视业务贡献毛利3193万元,考虑到公司今年有望确认《沙海》、《爵迹》、《极速青春》、《脱骨香》、《风暴舞》、《大三线》等,其中部分作品完成度很高Q2即将贡献业绩,我们认为今年公司业绩对单一作品依赖性大幅减轻,各季度业绩相对平滑,全年估计实现5.5亿以上净利润。 下游视频网站会员数增长超预期,内容烧钱仍将持续,利好精品剧公司。近期,爱奇艺和腾讯视频会员数均超6000万,增长显著,目前爱奇艺会员付费收入已经占整体收入38%,爱奇艺上市募集资金50%将用于内容投入,利好慈文传媒等一梯队公司。 定增完成,资金活水促进项目开发。公司早在借壳上市之初便筹划定增募资,2017年12月终于完成非公开发行,募集资金净额9.1亿元全部用于影视制作,预计2019年将是公司业绩大年。此外,目前公司股价31.95元,显著低于定增发行价37.66元,具备一定安全边际,目前公司估值仍不足20倍。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.79元、2.03元、2.50元,对应的PE为18倍、16倍、13倍(暂未考虑未来定增带来的股本变化)。我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,维持“买入”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、赞成科技商誉减值的风险。

事件:公司公告2017 年年报和2018 年一季报,2017 年实现营收2.8 亿元(+76%),实现归母净利润1.0 亿元(+162%);2018Q1 实现营收1.7 亿元(+319%),实现归母净利润5184.5 万元(+232%),2018Q1 归母净利润增速落在业绩预告增速--220.3%-237.0%的上部。 公司自身加速类业务稳定增长,狮之吼Q1 实现35%的增速。公司业绩的快速增长主要来自:1)狮之吼互联网广告业务高增长,2017 全年,狮之吼实现净利润2.0 亿元(+58%),并表2548 万元。2018Q1 实现净利润3379 万元(+35%); 2)2017 全年,公司自身加速业务实现营收2.3 亿元(+46%),2018Q1 加速业务实现净利润1806 万元(+16%)。若剔除股权激励、合并狮之吼无形资产合计新增的1100 万元摊销费用的影响,2018Q1 公司业绩提升幅度将更高。 公司手游加速业务爆发,“吃鸡”游戏的本土化、手游化或推动加速业务继续高成长。2017 年,公司手游加速器实现营收4384 万元(+3061%),其中2017 下半年手游加速器实现约3000 万元营收,市场对于手游加速的认可和需求提升。目前,“吃鸡”端游本土化尚未成熟,公司端游加速器预计仍将受益。截至2018/4/24,腾讯代理的PC 端《绝地求生》预约人数已超1210 万,庞大用户基数为端游加速提供想象空间。考虑到公司过去与腾讯重磅游戏《王者荣耀》和《英雄联盟》的深度合作背景,未来有望继续延续前期的合作模式。同时, 将网络优化业务拓展至全球多个市场已进入公司经营计划,加速业务市场广阔。 狮之吼用户数大幅提升,或成为18、19年业绩承诺实现的保障。截至2018/3/31,狮之吼总安装用户约5.0亿(2016年底2.4亿),月活用户约1.4亿(2016年底8282万),说明狮之吼并没有大幅降低获客的费用来保障公司短期业绩的实现。2017-2019年狮之吼承诺业绩分别不低于1.92/2.50/3.24亿元,增速约为30%。狮之吼2017年实现归母扣非净利润1.94亿元,完成业绩承诺。2018年,狮之吼将发布更多新产品,随着用户数的积累将继续强化公司优势。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.66/2.15/2.53 元,对应PE 为24/18/15 倍,基于公司是细分领域的龙头公司,未来成长性非常高,我们给予公司2018 年30 倍估值,对应目标价49.80 元,上调至“买入”评级。 风险提示:国家对于游戏的政策或发生改变、并购标的业绩或不及预期、新兴网络技术或对行业发生颠覆性影响、商誉减值风险。

事件:公司2017年实现营收120.1亿元(+17.6%)、归母净利润60.0亿元(34.9%);2018Q1实现营收29.6亿元(+22.3%)、归母净利润12.1亿元(+9.1%)、归母扣非净利润10.7亿元(+39.5%)。公司预计2018H1实现的归母净利润变动区间为32.2-34.2亿元,预计同比提升27%-35%。 整体广告行业回暖,公司营收、归母扣非净利润均保持高速增长。CTR数据显示,2018年2月,广告市场(不含互联网)的刊例花费增速达26.4%,远高于2017全年4.3%的全媒体广告刊例花费增长水平,广告市场强势回暖,广告主的投放意愿增加。2018Q1公司营收实现22%的增长,高于2017同期15%的增速;归母扣非净利润实现40%的增长,也高于2017同期23%的增速。 公司资源量进一步增长,新一轮渠道拓张加速。电梯海报方面,2017年底,公司自营电梯海报数量121.1万块(+4.6%),2018Q1自营电梯海报媒体约128.6万块,比2017年底增加了7.5万块,渠道拓张速度加快。公司2018Q1应付账款期末余额为3.1亿元,较2017年末增加31%,主要是一季度新签院线媒体资源应付款的增加,公司影院媒体资源量也在加速提升。截至2018年3月末,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台(包括韩国2万台+4.5万台终端卖场媒体),影院媒体的签约影院超1750家,合作院线37家,银幕超11800块。 客户结构改善,非互联网客户贡献提升。从2018年来看,互联网客户收入仍保持了稳定增长,汽车、家居、通讯、休闲娱乐等非互联网客户在收入增长中贡献明显提升,拉动公司应收账款质量提升。2017年报显示,2017年公司互联网客户的营收稳定增长,但营收占比下降3个百分点至23%,娱乐及休闲、商业及服务、交通类广告客户的占比相应提升。2018Q1公司公告也显示,由于客户结构继续优化,2018Q1公司资产减值损失发生额为2688万元,同比降低42.6%。 盈利预测与投资建议。预计分众传媒2018-2020年EPS分别为0.58/0.66/0.77元,对应的PE分别为19/17/14倍,2018年行业平均PE为20.3倍,考虑到:1)楼宇广告的渠道价值有望被重新定义;2)公司作为行业绝对龙头享受一定估值溢价;3)目前市场仍有进一步扩张的空间,我们给予分众传媒一定的估值溢价,给予2018年28倍估值,目标价16.24元,首次覆盖给予“买入”评级。