事件:18年归母净利润预增20-50%,驶入快车道,符合预期1月21日公司发布18年业绩预告,预计归母净利润为1.46-1.82亿元,同比增长20-50%,符合预期。菲利华是高端石英制造商,是国际第五、国内第一家获得国际半导体设备商认证的企业,也是国内航空航天石英纤维唯一供应商,国内唯一合成石英量产企业。我们预计未来随着国内半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防预算增加、国家重点工程项目上线,石英纤维和复合材料需求也将快速提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中,预计公司18-20年归母净利润为1.64/2.21/2.88亿元,维持“买入”评级。 半导体石英材料国产替代加速,有望成为18-20年业绩增长引擎公司半导体产品主要用于刻蚀和氧化扩散等工艺环节,如石英法兰、扩散管、石英钟等,少量用于显示和半导体的掩模基板。公司是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业,已获得东京电子、应用材料、Lam Research 等设备商认证。客户以器件商为主,主要客户为杭州大和热磁电子、杭州泰古诺石英等,17年出口产品占营收近30%,以日本、韩国为主。随着19-20年大陆晶圆厂建设高峰来临,同时基于国内产品质量稳步提升,预计18-20年半导体石英材料的国产替代集成加速且半导体石英毛利率较高,有望成为18-20年公司业绩增长引擎之一。 航空航天用石英纤维唯一供应商,延伸纤维复材项目公司是国内航空航天用石英纤维唯一供应商,产品用于航空的透波增强、隔热和耐高温材料。公司在石英纤维量产能力基础上,18年底计划开展石英纤维增强复合材料生产,计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。另外公司的合成石英产品也为发展高精度光学元件奠定基础。军工材料盈利能力强,我们预计随着国防预算增加国家重点工程项目上线,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 拟募投建设电熔石英和合成石英项目,定位半导体和光学等高端产品公司传统的天然石英制备以气熔方法为主,18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元,其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高,多用于高精度半导体和光学等领域;电熔石英项目建成后有助于拓展非气熔应用,丰富石英材料和品种高壁垒高成长,受益于半导体和军工产业发展,“买入”评级考虑到合成石英18-20年持续扩产、产能利用率和售价有望提高,上调公司营收预测;同时考虑到光通讯需求低于预期,以及原料涨价,净利润略有下调。预计18-20年营收7.41/9.71/11.47亿元(前值7.15/9.11/11.15亿元),归母净利润1.64/2.21/2.88亿元(前值1.81/2.36/2.93亿元)。可比公司2019Wind 一致预期PE 平均数22X,考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,给予估值溢价,按照19年归母净利润给25-27X,上调目标价至18.45-19.93元(前值 15.25-16.47元),“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

药玻隐形冠军,首次覆盖给予“买入”评级 山东药玻是国内药包行业的龙头企业之一,2017公司主导产品模制瓶生产能力70亿支,市占率超过80%,棕色瓶、丁基胶塞规模较大,并且维持较快增长;公司重点布局中硼硅产品,契合医药玻璃包装行业升级趋势,我们认为公司有望成为中硼硅市场赢家,预计2018-2020年EPS为0.80/1.04/1.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 一致性评价有望加速,公司或成中硼硅赢家 注射剂仿制药一致性评价有望加速,公司作为国内医药玻璃包装领先企业,将成为药包的主要受益者。受益于一致性评价加速,中硼硅产品渗透率有望提升,我们预计公司18亿只一级管制瓶募投项目19年有望投产,借助于传统产品的渠道优势,有望率先受益于中硼硅市场的放量。中硼硅玻璃管被少数外资企业垄断,是中硼硅管制瓶利润最集中的生产环节,公司拥有普通钠钙玻璃拉管技术以及中硼硅模制瓶生产技术,是国内有望实现中硼硅玻璃管商业化量产的企业之一,或成为中硼硅趋势赢家。 传统业务多点开花,确立公司增长下限 公司棕色瓶和丁基胶塞等产品维持较快增长,确保公司较高的业绩增长。公司棕色瓶主要用于出口,16-17量价齐升,我们预计,棕色瓶业务仍将维持稳定较快增长的趋势。丁基胶塞规模化效应逐步显现,2016-2017产品均价略有松动的情况下,毛利率逆势小幅上行,考虑到公司丁基胶塞的规模效应、价格优势,我们预计到2020年60亿只胶塞的产能有望充分释放,产品价格和毛利率有望更加稳健,支撑较快增长。 治理改善挖潜增效,原料降价有望推动毛利率 核心团队持股改善治理,积极推进挖潜增效。公司是国资背景,核心团队实际运营,2016年通过持股实现利益深度绑定,公司治理进一步改善;同时充分发挥规模优势,积极推动自动化、节能化,降本增效化解成本压力,以模制瓶为例,公司2016-2017年直接材料吨成本为884/874元,燃料动力吨成本为655/659元,直接人工吨成本372/332元,在原料价格上行周期,生产成本保持平稳,公司毛利率实现逆势上行。展望2019年,原材料价格有望回落,公司成本管控优势将更充分体现,综合毛利率有望加速提升。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司作为国内药瓶龙头企业,受益于行业向中硼硅升级趋势,原有主要业务特别是棕色瓶、丁基胶塞保持较快增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/1.04/1.30元,参考可比公司19年估值水平(19.17x),以及产品升级带来的潜在溢价,我们认为公司2019年合理估值水平为25-26x,对应目标价26.00-27.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨;带量采购压低药品价格、进而压低药玻价格;中硼硅管制瓶推广慢于预期;注射剂占比下滑超预期。

全球珠光材料龙头,迎来业绩高速成长期 坤彩科技是亚洲第一大、全球第二大珠光材料生产企业,2019年3万吨珠光材料募投项目建成后有望成为全球规模最大的珠光材料生产企业。2016年全球珠光材料市场规模14亿美元,2020年规模有望达到20亿美元。公司量产合成云母竞争优势强,已打入认证周期长、壁垒高的客户供应体系;降本控费能力强,自产二氯氧钛投产有望进一步拉低成本;经销网络完善,现金流良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.57/0.78元,目标价15.96~17.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 行业加速成长,国内企业有望打破原材料及高端领域海外垄断 2016年全球珠光材料市场规模14亿美元,CAGR(2012-2016)13.20%,若按这一增速继续增长,2020年全球市场规模有望达到20亿美元;2016年国内销售额仅12亿元,CAGR(2012-2016)12.85%,略低于全球增速。目前珠光材料高端市场基本由默克、巴斯夫等海外龙头垄断,两者分别占据高端市场50%、30%份额。国内公司有望通过自产人工合成云母及进军高端汽车级、化妆品级珠光材料逐步打破国外垄断局面。 下游需求强劲,高端产品放量在即 2017年全球颜料需求约100万吨,有机、无机及金属颜料占到80%,珠光材料需求仅10万吨。展望未来,珠光材料以其高性能有望对其他颜料进行替代,我们预计2020年珠光材料市场需求有望达到15万吨。珠光材料需求增长主要在于:(1)工业级珠光材料有望受益应用领域的扩张及新领域的延伸;(2)全球汽车产量及保有量稳步增长,珠光材料在汽车领域的渗透率在不断提升;(3)随着收入提高和消费升级,人们对外在形象的认识与要求不断提高,推动全球化妆品行业的持续增长。 坤彩科技的竞争优势在于合成云母突破、成本优势及销售优势 我们认为公司竞争优势有:(1)高端产能突破:量产合成云母有助于高端产能放量,已打入认证周期长、壁垒高的高端客户供应体系;(2)成本优势:公司降本控费能力强,自产二氯氧钛投产有望进一步拉低成本;(3)经销网络:公司经销网络完善,销售占比达到80%以上,现金流状况良好。 珠光材料龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司是珠光材料行业龙头,2018-2020年产能投放加速,产品走向高端化,成本、费用优势显著。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.8/2.7/3.7亿元,YoY+55%/46%/37%,EPS分别为0.39/0.57/0.78元。根据可比公司2019年PE估值均值23.5x,考虑到公司产品的稀缺性,认可给予公司一定的估值溢价至2019年28~30xPE,对应合理价格区间为15.96~17.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:募投项目投产不达预期;原材料涨价超预期;下游需求增速不达预期等。

事件:巴拿马仲裁案友好协商解决 2018年12月3日,公司公告称与金风科技有关巴拿马项目的仲裁索赔已友好协商解决,双方共同承担仲裁金额。其中金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,在2018年底前分担完毕。此前,巴拿马项目业主UEP II因项目货款及产品质量问题向金风科技仲裁索赔,继而金风科技向叶片主供应商中材叶片索赔,仲裁金额达7131万美元。中材科技已于2017年计提预计负债5731万元,已在2017年业绩中体现。此次协议履行预计减少公司2018年利润总额2.19亿元,公司预计2018年归母净利润变动幅度仍在此前0%~20%的范围内。 仲裁和解利好公司与金风科技的长期合作,期待叶片业务全年超预期 此次仲裁案公司与金风科技友好协商解决,我们认为利好双方长期战略合作关系。根据公司三季报,公司Q3单季度销售风电叶片1755MW(上半年合计销售1338MW),YoY+21.5%,拐点已现。根据公司调研情况,公司预计四季度叶片销售情况环比三季度改善,原材料端基本平稳,盈利有望改善,全年叶片业务有望超市场预期。公司预计风电行业2018年吊装21-22GW,同比增长11%~16%。展望2019年,根据发改委电价调整政策,2018年之前核准的风电项目需要在2019年底前开工建设才能获得较高的电价,2019年有望迎来新一轮风电“抢装潮”。 中美贸易摩擦缓解,2019年玻纤价格回落幅度或有限 根据公司调研情况,泰山玻纤每年约有30%的量用于出口,其中美国占到10%左右。2018年12月1日,中美双方就贸易摩擦达成阶段性和解,美方同意在2019年1月1日起不会对2000亿的中国进口产品征收25%的关税,而暂时维持10%的水平,利好玻纤行业。前期市场对于玻纤行业的主要担忧在于出口受阻的情况下新增产能对2019年价格的冲击,贸易摩擦缓解后行业产能有望依靠出口消化,且下游短切、风电纱领域需求依旧强劲,因此我们判断2019年玻纤价格整体回落幅度有限。长期来看,由于玻纤的替代属性,在航空航天、电子、新能源汽车等新领域应用有望增加,我们认为行业仍然有较大的成长空间。 锂膜逐步量产,长期为公司提供业绩增量 根据公司调研情况,公司锂膜四条线2.4亿平产能中,一二线已实现小批量供货,成品率稳定在60%~70%,三线调试完成,四线处于调试收尾阶段。公司长期规划锂膜总产能10亿平,采用最先进的湿法双向同步拉伸技术,产品质量较高,未来有望成为公司新的业绩增长点。 维持“增持”评级 公司扣除2.19亿的赔偿款(非经常损益)后仍能维持0%~20%的业绩增长,若按照下限0%的增长测算,我们预计公司2018年调整非经常损益后的归母净利润9.86亿元,YoY+28.5%,高于前次预告上限(20%),超市场预期。我们维持前次盈利预测,目标价维持不变,当前股价对应2018年PE 11.85x,PB(LF)仅1x,维持“增持”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。

2018年三季度符合预期,维持“买入”评级 10月26日,公司发布2018年三季报,实现营收29.67亿元,YoY+15.20%,归母净利润6.54亿元,YoY+20.06%;其中18Q3单季度实现营业收入10.80亿元,同比增长10.02%,归母净利润2.68亿元,同比增加15.29%,业绩符合我们与市场的预期。公司业绩增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.72/0.89/1.08元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位,资产负债结构优化 2018年1-9月公司销售毛利率47.30%,较去年同期增加0.40pct,其中Q3单季度销售毛利率49.48%,环比增加2.52pct;销售净利率22.07%,较去年同期增加0.94pct,其中Q3单季度销售净利率24.85%,环比提升2.06pct,盈利能力高位维持;2018年1-9月期间费用率18.20%,同比减少3.88pct,其中销售/管理/财务费用率较2017年1-9月分别减少0.61/3.02/0.25pct,费用控制能力进一步加强;2018年1-9月资产负债率21.59%,同比减少1.27pct,资产负债结构进一步优化。 运营管控能力突出,“现金奶牛”名副其实 2018年1-9月公司应收账款周转率为11.46次,应收账款周转天数23.57天,存货周转率为2.80次,存货周转天数96.42天,运营管控能力突出;同时公司经营稳健,经营现金流保持较好态势,2018年1-9月经营现金净流入4.83亿元,同比增加2.33%,其中Q3单季度经营现金净流入2.87亿元,同比增加63.73%;公司没有有息负债,在手现金达7.75亿元,“现金奶牛”特性进一步凸显。 经营环境承压,品牌构建业绩护城河 18年前三季度公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控:1)公司原材料成本占总成本的70%左右,18Q3布伦特原油均价约72.75美元/桶,较17Q3的52.57美元/桶同比上涨38.38%;2)18Q3商品房销售面积同比增长2.90%,较17Q3商品房销售面积同比增速的10.30%减少7.40pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象,一定程度上可以通过产品提价方式来缓解成本端的压力,同时家装PPR管道与房地产的刚性需求相关性更大,消费者对价格的敏感性较低,目前公司市场占有率仅7%左右,未来有望凭借品牌优势增厚业绩。 业绩稳定,维持“买入”评级 公司2018年前三季度业绩增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升,我们维持公司18-20年EPS预测值0.72/0.89/1.08元,同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考行业平均PE16.39x水平,我们调低2018年公司PE区间为22-24x(原值25-27x),对应公司目标价为15.84-17.28元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。

三季报符合预期,年报预增0-30% 2018年10月25日,公司公布三季报,合计实现收入22.8亿元,YoY +10.5%,净利润2.7亿元,YoY +13.4%,其中三季度实现收入8.7亿元,YoY+5.7%,净利润1.3亿元,YoY+17.7%,三季度收入增速较前两个季度略有放缓,公司预计全年利润增速区间0-30%,符合预期。我们下调公司18-20年EPS分别至1.52/1.82/2.14元,下调评级至“增持”。 现金流转正,Q3毛利率增加 三季度公司经营性现金流大幅转正,Q3净流入1.1亿元,环比Q2增加了0.96亿元,恢复到了较为健康的水平。应收账款环比略回落,应付账款有所增加,存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元。结合毛利率的情况来看,Q3毛利率环比增加2.14pct,同比增加1.95pct,达到38.01%,显示了公司产品结构发生了一些变化,毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品销量较好,而偏低端的瓷质无釉、非瓷质有釉砖销量相对较差,并且存货产生了一部分积压。 经营均衡战略,加大渠道建设力度 今年以来公司调整了整体经营战略,在保持地产精装房业务稳固增长的情况下,将更多经营重心放到了零售业务上,具体的举措包括集中资源在中心城市开设体验门店;清理了一部分兼营其他品牌的经销商,打击窜货;加大在空白市场的布点力度,向三四线城市渗透;增加了8月微笑节作为独家线下营销活动。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,有望为长远发展打下坚实的基础。 明年看点在藤县新产线释放,下调至“增持”评级 公司在今年4月与广西藤县政府签订投资意向书,参照欧神诺在藤县的产线建设进展,我们预计公司在藤县的生产基地在明年Q4有望投产。新基地投产后有望缓解公司产能不足的问题,同时藤县基地便利的交通物流条件、更大产线的生产制造优势有望进一步优化公司成本费用结构。由于行业需求整体承压,并且公司进入渠道梳理建设的投入期,我们下调公司18-20年盈利预测分别为3.59/4.31/5.06亿元(前值是3.94/5.03/6.26),根据可比公司估值均值2018年12.65xPE,认可给予公司2018年12-13x PE,目标价下调至18.24~19.76元,至“增持”评级。 风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。

18年三季报符合预期 2018年10月25日,公司发布2018年三季报,实现营业收入5.2亿元,YoY+37%,归母净利润1.2亿元,YoY+50%,扣非归母净利润1.1亿元,YoY+47%,略高于预告中值(归母净利润YoY+30%~60%),符合我们与市场的预期。其中公司Q3单季度实现收入1.9亿元,YoY+34.3%,实现归母净利润3762万元,YoY+51.4%.我们预计公司2018-2020年EPS至0.61/0.79/0.98元,维持“买入”评级。 业绩增速提速,彰显公司在高端领域突破 在剔除因美元汇率波动致汇兑收益增加的因素后,我们测算公司前三季度利润增速仍有30%以上,较往年增速(2017年13%、2016年28%)明显提速,主要在于石英玻璃材料业务收入大增。根据我们以往的分析,石英玻璃材料收入主要来源于下游半导体、石英纤维产品等行业,彰显公司在高端领域的突破。公司Q3单季综合毛利率47%,环比小幅下滑1.3pct,基本维持稳定;净利率19.5%,同比提升2.2pct。 预付账款、管理费用率同比大增显示公司对市场开拓信心 Q3公司期间费用率22.4%,季环比大增9.7pct,同比增长4.1pct,其中管理费用率环比提升6.8pct、同比提升8.5pct至22.8%。我们分析主要原因有二:(1)本期研发费用增长较多,Q3单季度较18上半年增长2110万元至4178万元;(2)受销售订单增长、市场需求不断提升,公司劳务支出大幅增加,同时也加大了人员储备和人力投入。除此之外,公司预付账款期末余额较期初增长121%,系公司Q3较大幅度的预付原材料款项及工程款项所致,同时存货期末余额较期初增长45.44%。我们判断公司加大研发、人力资本投入,且预付账款大幅增长均体现公司对市场开拓信心。 维持“买入”评级 公司定性小而美的细分龙头,未来看点是半导体、复合材料、合成石英等业务的放量。我们预计公司2018-2020 年净利润至1.8/2.4/2.9亿元,YoY+49%/30%/24%。根据可比公司2018年估值均值25x PE,认可给予公司18年25~27x PE,对应目标价15.25~16.47元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。

量价齐升,三季报超预期 2018年10月24日,公司公布2018年三季报,实现收入778亿元,YoY +55.5%,净利润207亿元,YoY +111%,其中Q3收入320亿元,YoY +77%,净利润78亿元,YoY 151%,Q3强劲的销量增长以及价格大幅增长驱动业绩释放超预期,我们上调全年盈利预测至301亿元,预计2018-2020年EPS分别为5.68/5.88/6.23元,维持“买入”评级。 9月贸易平台开始发力,未来运营有望常态化 根据我们估算,Q3公司自产水泥熟料销量7700万吨,同比增长1.6%,环比下滑3.9%,但是通过贸易平台销售的水泥销量达到1700万吨,而Q1、Q2贸易平台销量在200-300万吨左右,Q3通过贸易平台外销水泥大幅增长。公司最早与中建材在去年10月份成立安徽江北海中贸易平台,经过一年左右的成功运营后,在今年8月底,将贸易平台的模式复制到东南、西南其他省份。此举主要目的是在于建立对熟料资源、渠道的有效掌控,遏制外来水泥对本地市场的无序冲击,未来贸易平台运营常态化有助于熨平水泥价格波动。 毛利率回落,原因是贸易平台外购成本增加 公司自产自销水泥Q3价格及盈利指标环比保持稳定,同比大幅增长。不含税价格322元/吨,环比Q2小幅回落7元左右,同比增加84.6元。吨毛利146元,环比回落2.6元,同比增加70.7元。吨净利98元,环比回落2元,同比增加58.5元。由于贸易平台模式外购水泥熟料增加,导致公司综合吨毛利明显下降。公司Q3毛利率环比下滑9pct,达到37.3%;净利率下降6.2pct,达到24.9%。剔除水泥外购的影响,自产自销水泥盈利能力稳定在历史高位水平。 展望Q4旺季较为乐观,明年Q1是检验景气延续窗口期 8月以来华东多地已经成功实施两轮价格推涨,目前华东、华南仍然保持低于历史同期库位的库存水平,展望Q4我们仍然较为乐观,在环保限产、局部地区限电、基建投资提速等因素的驱动下,华东、华南水泥仍有涨价空间。在今年9月地产销售数据转弱之后,明年地产需求的预期偏悲观,我们认为明年行业会遇到一定的考验,明年一季度迎来检验行业景气延续的关键窗口期。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到贸易平台销量显著增长,我们上调18-19年盈利预测,预计2018-20年净利润分别为301/311/330亿(前值296/307/332亿元)。在公司保持2017年分红率的前提下,目前股价对应的分红率水平为6.8%,公司的投资价值凸显,2015年以来水泥行业建立起错峰自律、贸易平台等制度也有助于抵御周期波动风险,目前股价对应18-20年估值水平分别为5.4/5.2/4.9x,我们维持前次2018年8-8.5xPE估值区间,对应目标价45.44~48.28元,维持“买入”评级。 风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期。

三季报业绩符合预期 2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入70.2亿元,YoY+52.1%,净利润8.7亿元,YoY+272.6%,高于业绩预告中值(预告YoY+255%~285%),符合预期。其中Q3收入29.3亿元,YoY+56.5%,QoQ+23.7%,净利润3.6亿元,YoY+144.4%,QoQ+24.1%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.24/2.42/2.63元,维持“买入”评级。 Q3江西淡季不淡,水泥价格弹性十足 根据统计局数据,江西省Q3单季度水泥产量2409万吨,YoY+4%,体现出江西省较强的需求韧性,系1-9月江西省固定资产投资增速11.3%,虽然较1-6月下滑0.4pct,但仍高于全国增速5.9pct。江西省由于易受外来熟料冲击致水泥价格长期低于周边省份,但在今年非采暖季错峰限产、环保限产等措施的推动下,江西省周边的熟料大省均出现供应紧张的情况,水泥库存处于历史低位,难以组织发货,对江西省的冲击有限。根据数字水泥网数据,江西省Q3传统淡季水泥均价环比上涨33元/吨,涨幅达8%,明显高于周边省份。受益于区域量价齐升,公司单季盈利创出历史新高。 费用率改善明显,充沛现金流助资本结构改善 公司Q3单季度毛利率、净利率分别为31%、19%,季环比下滑2.6pct、1.4pct,同比提升4.1pct、4.6pct。公司Q3单季度期间费用率改善明显,季环比下滑2.2pct、同比下滑2.9pct至5.9%,降至历史低位,系公司量价齐升、收入高增长,同时优化负债结构、有息负债同比减少42%。公司前三季度经营性现金流净额14.1亿元,同比增长124.4%,资本结构改善,资产负债率同比下滑11.4pct至38%。 新线有望于2019年投产,或进一步压低成本费用 为提升生产效率、完善市场布局,2017年公司推动万年厂2×5100t/d熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目(置换原有万年厂四条小规模产线)和德安县6600t/d熟料水泥生产线项目,公司公告称项目建设周期均为两年,我们判断三条线建成投产后公司有望进一步发挥规模优势,成本、费用仍有改善空间。维持“买入”评级我们判断在华东各省熟料供应紧张、江西省需求向好的情况下,18Q4有望走出价格洼地,盈利水平改善或高于周边省份,万年青作为龙头受益明显。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.8/14.9/16.1亿元,YoY+198%/8%/8%,维持前次估值2018年6-7xPE,目标价13.44~15.68元,维持“买入”评级 风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期

三季报符合预期 2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入43.17亿元,YoY -6.72%,净利润5.51亿元,YoY -4.95%,符合预期。其中Q3收入19.7亿元,YoY -2.8%,QoQ+2.8%,净利润3.3亿元,YoY -16%,QoQ-7.4%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.13/1.34/1.50元,维持“买入”评级。 甘青水泥需求平稳,价格稳中有降 根据统计局数据,Q3甘肃、青海水泥产量分别为1303、495万吨,季环比增长0.5%、2.2%,水泥需求保持平稳。1-9月甘肃、青海固定资产投资增速分别为-6.1%、4.3%,甘肃固投增速较1-6月收窄2.9pct,青海固定增速实现由负转正,较1-6月提升6.9pct。根据数字水泥网数据,甘肃省Q3水泥均价季环比下滑17元/吨,我们判断系甘肃7月雨水多于往年且受到宁夏外来水泥影响;青海省Q3水泥均价季环比小幅上涨2元/吨,水泥价格保持高位震荡。 费用率下滑,资产负债率降至历史低位 公司Q3单季度毛利率35.3%,季环比下滑3.5pct,我们判断系甘肃地区水泥价格下滑影响毛利;单季度净利率18.3%,季环比下滑1.2pct。公司Q3单季度期间费用率12.57%,季环比下滑2pct,系公司管理费用率环比下滑2pct及减少带息负债、置换高利率债至财务费用率环比下滑0.3pct。公司前三季度经营性现金流净额10.2亿元,同比增长22%,资本结构改善,资产负债率同比下滑5.7pct至36.5%,已降至历史低位。 期待2019年基建补短板提振水泥需求 根据数字水泥网信息,甘肃省、青海省2018-2019年采暖季分别计划错峰停窑90天、120天,力度与往年相同,水泥供给端可控。甘肃省、青海省2017年固投增速分别为-40.3%、10.5%,2018年1-9月甘肃省在上年大幅下滑的基础上继续下滑,青海省1-9月固投增速也较上年放缓。在政治局会议定调基建补短板后,我们判断2019年甘青地区有望受益,甘肃省边际改善或更明显。我们认为2019年甘青地区水泥供需格局有望进一步优化,水泥价格有望维持高位。 维持“买入”评级 我们维持前次盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.8/10.4/11.7亿元,YoY+53%/18%/12%。行业2018年平均PE8.6x,认可公司2018年7-8xPE合理估值区间,对应目标价7.91~9.04元,维持“买入”评级。 风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期

2018年三季报符合预期,收入稳定增长 10月25日,公司发布2018年三季报,实现营收95.12亿元,YoY+17.33%,归母净利润20.43亿元,YoY+30.58%,扣非归母净利润19.90亿元,YoY+27.12%;其中18Q3实现营业收入35.24亿元,同比减少0.60%,归母净利润7.44亿元,同比减少15.63%。公司营收增速稳健,我们调整2018-2020年EPS分别为1.52/1.59/1.89元,维持“买入”评级。 毛利率提升,费用控制力增强,资产负债结构优化 2018年1-9月公司销售毛利率36.09%,较去年同期增加2.04pct,销售净利率21.59%,较去年同期增加2.15pct;2018年1-9月期间费用率7.41%,同比减少2.97pct,其中销售/管理/财务费用率较2017年1-9月分别减少0.18/2.43/0.36pct,公司费用控制能力进一步增强;2018年1-9月经营现金净流入18.50亿元,同比增加0.33%;2018年1-9月资产负债率19.92%,同比减少8.61pct,资产负债结构进一步优化。 产能布局持续推进,加快国际化布局 2018年前三季度公司稳步推进国内石膏板产能布局,根据石膏板30亿平方米产能布局规划,上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;同时公司加速行业整合,进一步扩大公司石膏板产能,收购山东万佳成立合资公司,进一步丰富公司产品线,提升山东、安徽等区域市场话语权,增强公司综合竞争力;此外公司顺利推进在坦桑尼亚的投资,完成北新建材工业(坦桑尼亚)有限公司的设立,公司有望加快国际化布局步伐,实现国内外产能快速扩张。 受益环保治理叠加政策红利,市占率有望进一步提升 2018年前三季度京津冀及周边(山东)地区大气污染排放标准进一步提升,环保加码导致小石膏板厂生产成本快速升高,区域内小石膏板厂陆续退出。根据石膏板协会信息,石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平方米,约占我国石膏板行业总产能13%,我们认为环保趋严将加快落后产能出清,推动石膏板行业集中度提升;此外公司有望长期受益于政策红利:1)2020年绿色建材应用比例超40%;2)2020年新建建筑中新型墙体占比达80%;3)2020年装配式建筑占比达20%以上。环保治理叠加政策红利进一步提升公司市占率,巩固行业龙头地位。 维持“买入”评级 2018年三季度公司业绩增速回落,我们调整2018-2020年EPS预测值为1.52/1.59/1.89元(原值1.72/2.03/2.32),考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE16.24x水平,我们调低2018年公司PE区间为10-12x(原值12-14x),对应公司目标价为15.20-18.24元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。

三季报业绩超预期 2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入56.3亿元,YoY +11.9%,净利润7.65亿元,YoY +143.9%,高于业绩预告(归母净利润7.1亿,YoY+126.2%),超市场预期。其中Q3收入26.6亿元,YoY +9.1%,QoQ+19.6%,净利润4.6亿元,YoY +58.7%,QoQ+40.7%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.88/1.10/1.20元,维持“买入”评级。 新疆Q3需求发力,江苏水泥淡季不淡 Q3是新疆地区的传统开工旺季,在基建补短板政策的推动下,1-9月新疆地区固定资产投资增速-42.9%,较1-6月收窄6pct。根据统计局数据,Q3新疆地区水泥产量1417万吨,单季环比增长20%。Q3新疆水泥均价390元/吨,虽然较Q2环比下滑32元/吨,但仍能保持高位震荡。Q3江苏地区受高温、雨水等天气的影响,水泥需求环比下滑,Q3江苏水泥产量3435万吨,单季环比下滑7%。然而受非采暖季错峰限产影响及常州市环保限产等影响,江苏省熟料供应紧缺,水泥库位处于低位(45%~50%),呈现“淡季不淡”的状态。Q3江苏水泥均价465元/吨,较Q2提升16元/吨。 费用率显著下滑,充沛现金流助资本结构改善 公司Q3单季度毛利率28.7%,季环比下滑4.9pct,我们判断系新疆地区水泥价格下滑影响毛利;单季度净利率18.6%,季环比上升1.5pct,我们判断原因有二:(1)Q3公司收到拆迁补偿款1.2亿元,资产处置收益较Q2增长1.28亿元;(2)公司持续去杠杆、降负债,Q3单季度财务费用率仅2.32%,季环比下滑1.1pct。公司前三季度经营性现金流净额13亿元,同比增长131.6%,资本结构改善,资产负债率同比下滑10.7pct至51%。 新疆秋冬季错峰限产收紧,期待19年基建投资提振需求 10月22日新疆自治区经信办发布新疆地区2018-2019年冬季水泥错峰生产通知,规定全部水泥企业参与错峰生产,且在上年错峰停窑的基础上再增加一至一个半月错峰停窑时间,根据区域不同停窑4-7个月不等(包含2019年4-7月旺季),水泥供给进一步收缩。在政治局会议定调基建补短板后,我们判断新疆地区18Q3主要进行新项目开工的前期准备及存量项目的推进,主要项目有望于2019年释放,拉动水泥需求。我们认为2019年新疆地区供需格局有望进一步优化,水泥价格有望维持高位。 维持“买入”评级 我们维持前次盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5亿元,YoY+247%/25%/9%。行业2018年平均PE7.85x,公司作为区域龙头,给予一定的估值溢价,认可公司2018年9-10xPE合理估值区间,对应目标价7.92~8.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期。

三季报符合预期,年度业绩存超预期机会 2018年10月22日公司发布2018年三季报,实现营业收入45.23亿元,YoY+48.68%,归母净利润12.49亿元,YoY+147.38%,扣非后归母净利润11.94亿元,YoY+158.82%,符合预期。同时公司预告2018全年实现归母净利润15.5~19.1亿元,YoY+115%~165%,符合预期。随着水泥行业错峰生产常态化,以及传统销售旺季到来,我们预计四季度公司水泥有望延续产销两旺态势,公司全年业绩有望超预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62/1.82/1.82元,维持“买入”评级。 三季度量价环比下滑,期待四季度量价齐升 2018年前三季度公司销售水泥1211.1万吨,YoY+13.96%,其中Q3单季度销售水泥420.58万吨,环比下滑13.5%。我们测算公司2018年前三季度吨毛利150元,同比提升75元;吨净利102元,同比提升55元。其中18Q3水泥吨毛利134元,环比下滑19元;归母吨净利90元,环比下滑17元。我们认为在Q3高温、雨水的天气情况下,公司出货量、下游需求均受到影响,销量、价格出现回落。进入Q4旺季,我们认为公司销量及盈利水平有望较Q3环比改善,全年业绩保持高增长。 广东省需求增长平稳、供给可控,有望出现需求缺口 根据公司电话会议交流情况,需求方面,公司认为广东地区地产需求或因政策调控而下滑,农村需求有望受益于乡村振兴计划及政策加大农村建设力度,基建需求有望受益于地方政府加大基建投入。广东水泥协会预测广东省2018年水泥消费量有望达到1.6~1.65亿吨,我们判断未来需求有望保持平稳增长。供给方面,广东水泥协会预测2018年水泥产能或超过1.65亿吨,截止2019年底,除公司万吨二线400万吨产能外广东省再无新增产能。我们判断广东省未来或出现需求缺口,水泥价格有望维持高位。 两条万吨线为公司带来产能增量,分红率仍有提升空间 根据公司电话会议交流情况,公司文福万吨一线已于2017年11月点火,于2018年6月实现正常生产运营;万吨二线已开工建设,公司预计于2019年底实现正常生产,两条万吨线投产将为公司带来800万吨的水泥产能增量。公司2018年中报分红率高达58%,若未来公司保持高效益,分红率有望达到60%左右(往年约40%),投资价值凸显。 维持买入评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为19.31/21.70/23.66亿元,YoY+167.9%/12.4%/9.0%。可比公司18年一致预期PE为6.7x,考虑到公司未来两年销量保持两位数增长,我们给予公司一定的估值溢价,认可公司18年合理PE区间在9-10x,对应合理目标价格区间为14.58~16.20元,维持“买入”评级。 风险提示:重大项目开工不达预期,公司产能投放不达预期等。

2018Q3利润增速承压,下调公司评级至“增持” 10月21日,公司发布2018年三季报,实现营收31.09亿元,YoY+5.35%,归母净利润2.64亿元,YoY+1.79%;其中18Q3实现营业收入12.04亿元,同比增长6.89%,归母净利润0.74亿元,同比减少27.06%,业绩略低于我们预期。公司营收增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.67元,下调至“增持”评级。 毛利率略有提升,资产负债结构有待优化 2018年1-9月公司销售毛利率17.38%,较去年同期增加0.22pct,销售净利率8.49%,较去年同期减少0.27pct;2018年1-9月期间费用率7.59%,同比增加0.20pct,其中销售/财务费用率较2017年1-9月分别增加0.42pct/0.41pct,财务费用率增加主要系公司借款增加导致利息支出增加;管理费用率较去年同期减少0.63pct,管理费用控制能力进一步加强;2018年1-9月经营现金净流入2.23亿元,同比减少36.34%,主要系购买商品支付的现金和支付给职工的工资增加。2018年1-9月资产负债率45.12%,同比增加17.42pct,资产负债结构有待优化。 顺应“大家居”趋势,寻求差异化发展道路 2018年前三季度公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进,加大实木和实木复合产品的研发力度,推进兔宝宝电商业务的发展,充分发挥多羸网络有限公司的人才优势,推进日常的线上导流和B2C线上直销业务,利用“6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动,提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。 经营环境承压,三大销售板块转型有望增厚利润 2018年受房地产调控、环保政策、各地精装房以及定制家居快速发展等多种政策和行业因素的影响,装饰材料行业竞争加剧。面对复杂的国内外经济形势和行业环境,公司积极调整销售策略,将销售板块分为三类,C端市场、小B端市场(地方家具企业、装修公司)、大B端市场(大型房开商、定制化企业)。C端市场继续做渠道下沉和密集分销工作;公司正在筹备区域销售分公司,继续推进经销商做小B端业务。我们认为,未来销售板块的三块业务转型变革有望增厚公司利润。 公司财务状况有待改善,下调公司评级至“增持” 下游需求走弱,叠加定制家居冲击,公司2018Q3利润增速下滑,应收增速、预付增速大于营收增速,显示公司上下游承压。我们下调2018-2020年EPS预测值为0.43/0.56/0.67元(原值0.58/0.84/1.07元),同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE15.48x水平,我们调低2018年公司PE区间为14-15x(原值15-17x),对应公司目标价为6.02-6.45元,下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。

三季报及全年业绩预告略低于预期 2018年10月19日,公司公布2018年三季报,实现营业收入12.38亿元,YoY+11.56%,实现归母净利润2.3亿元,YoY+65.48%,低于业绩预告中值(50%~90%)。同时公司预告2018年实现净利润2.8~3.4亿元,同比增长30%~60%,测算四季度实现归母净利润4764~11176万元,同比增长-36%~50%,公司三季报及全年业绩预告均略低于我们预期。我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.89/0.96/1.02元(前值1.00/1.23/1.48),目标价10.68~11.57元,下调至“增持”评级。 业绩增速环比下滑,受岩棉价格下滑影响 公司三季度单季度实现营业收入4.74亿元,YoY+4%,实现归母净利润8092万元,YoY+5.8%,环比下滑15.8%。单季度综合毛利率环比下滑6.4pct至38.7%。我们判断主要原因有:(1)三季度陶纤产品销量环比增长且低端产品占比增加,致陶纤均价下滑,拖累整体毛利率;(2)岩棉产品销量环比增长,同比下滑,均价受行业产能集中投放影响环比下滑,毛利率对应下滑。 费用率显著改善,应收账款增长致现金流恶化 公司1-9月期间费用率同比下滑1.66pct至17.24%,其中管理费用率同比增长0.62pct至7.13%,系限制性股票费用摊销增加所致;财务费用率同比下滑0.75pct至-0.45%,系三季度人民币贬值下汇兑收益增加及利息收入增加所致。公司1-9月经营性现金流量净额1.1亿元,较上年同期减少1.66亿元,YoY-60%,系公司相对下游客户议价能力较弱,应收款项增长,且职工薪酬支付增加。展望未来,岩棉仍存降价风险受益于供给侧改革,岩棉行业一度供不应求,景气上行。在此情况下,公司大力扩张岩棉产能,根据公司电话会议交流情况,公司预计新建8万吨生产线于18年11月中旬达到满产,岩棉行业也进入新一轮产能扩张期。根据公司电话会议交流,自2018年三季度以来,岩棉价格受行业竞争加剧影响已明显降价。展望未来,2018年四季度受环保限产影响,岩棉价格或能维持稳定;2019年4月环保限产结束后,随着行业产能的集中投放,我们判断岩棉仍存在降价风险,对公司业绩造成影响。 下调至“增持”评级 受岩棉存降价风险及现金流恶化影响,我们判断未来公司业绩增速或放缓。我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为3.2/3.5/3.7亿元(前值3.6/4.4/5.4亿元),YoY+51%/7%/6%。根据可比公司2018年估值均值12.8xPE,认可给予公司2018年12~13xPE,对应目标价10.68~11.57元,下调至“增持”评级。 风险提示:岩棉产能快速扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。