事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93个pct至52.23%，净利率同比增长6.82个pct至28.08%；其中2023Q4实现营业收入5.07亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%。 国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25亿元，毛利率同比+0.83pct至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62亿元，毛利率同比-0.42pct至19.15%。 加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红彰显发展信心，23年全年分红率达135%。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共4.93亿元；此前2023年9月6日，公司已每10股派发现金股利2.70元（含税），共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，扣非归母净利润 12.85亿元，同比下降 35.32%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 211.38亿元，同比增长 4.26%，实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量 13772.29MW，与 2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为 7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升 29.36%至 6146.59MW。截至 2023年末公司在手订单总规模达到 30401.12MW，同比增长 12.13%；外部订单合计 29783.72MW，其中海外订单 4677.47MW；外部订单中 4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为 10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由 23年 1月的 1755元/kW 下降至 23年 12月的 1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升 0.18个 pct 至 6.41%，仍处于较低水平。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%；实现风电服务收入 52.41亿元，其中后服务收入 30.27亿元，同比增长 22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量 7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数 2441小时，高出全国平均水平 216小时，实现发电收入 64.31亿元。2023年公司转让权益并网容量 822.34MW，获得投资收益 17.24亿元，且 2023年末公司权益在建风电场容量达 2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调 24、25年并引入 26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 15.53/18.06/20.24亿元（下调 59%/下调 58%/新增），对应 EPS 为0.37/0.43/0.48元，当前 A/H 股价对应 24年 PE 分别为 20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；2023Q4实现营业收入56.39亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。 光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。 光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20亿平；售价方面，2023年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20元/平间震荡，公司2023年ASP（不含税）为16.13元/平。综合来看，2023年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87个pct至22.45%。 此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83亿元，毛利率同比减少3.29个pct至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28亿元，毛利率同比减少6.44个pct至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42亿元，毛利率同比增加16.69个pct至-3.61%。2023年公司综合毛利率小幅减少0.27个pct至21.80%，期间费用率同比减少0.52个pct至6.98%。 42024年拟点火运营产能规模达09600吨//天，同时持续加码海外产能扩张。 截至2023年12月31日公司总产能为2.06万吨/天，2024年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600吨/天，预计到2024年底公司总产能将进一步提升至3.02万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 维持“买入”评级：：公司2024年9600吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润39.84/50.46/54.15亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

泰胜风能在风电装备行业深耕多年，专注于风电塔筒、管桩等产品的研发制造。 公司成立于 2001 年，并于 2022 年变更为由国资控股，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司自成立以来便专注于风电塔筒的研发制造，并在 2013年进军海上风电装备领域，形成“陆风+海风”领域协同发展的业务模式。随着新一批风电项目的有序推进，2023 年国内风电需求逐渐回暖，公司整体业绩也呈现改善趋势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。 “海风+出海”需求共振的背景下，风电塔筒、管桩企业有望充分受益。碳中和背景下，国内陆风装机有望持续增长，海风仍具备较大的发展空间，根据我们测算，2025 年风电塔筒、管桩总市场规模为 500 亿元，较 2022 年实现翻倍增长，其中陆风和海风分别为 236 亿元和 264 亿元。海外市场方面，亚太地区作为风电新兴市场，未来风电装机增量较为可观，根据 GWEC，2022 年亚太地区（除中国大陆）陆风新增装机容量为 4.39GW，并预计到 2027 年将达到 12.30GW，22-27 年 CAGR 为 22.88%。受益于较好的竞争格局，以及重点国家对华风电塔筒反倾销措施持续改善，国内风电塔筒企业迎来较好的出海机遇。 积极扩产迎合需求，出海业务持续发力。（1）公司积极扩张高盈利性的“海风+出海”产能，有助于保持更强且更稳定的盈利能力。公司在产能、码头等方面具有优势，未来有望推动其市占率持续提升。（2）近年来公司海外业务持续发力，出口产品具有更高的毛利率；和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。公司在海外风电市场具备较强竞争力，随着出口基地产能逐渐释放，未来海外业务规模有望进一步增长。（3）公司的国资背景有利于增强其资源整合能力以及资金实力；此外，公司积极探索风电场开发等业务，已持有 50MW 风电场项目，未来有望形成业务协同发展。 首次覆盖给予“买入”评级：泰胜风能深耕于风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场。公司积极推进南方地区海风制造基地的布局，有望打开海风业务成长空间；此外，公司海外营收占比较高，在亚太地区市场竞争力强，随着出口产能逐渐释放，海外业务将持续发力。我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.18/6.37/8.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.68/0.87 元，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 22/14/11 倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、风电项目建设进度不及预期风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、行业产能过剩风险

事件：亿华通发布2021年年度报告，2021年度实现营业收入6.29亿元，同比增长9.97%；归属于上市公司股东的净亏损1.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.78亿元，亏损同比扩大。坏账计提比例提升导致亏损扩大。公司21年净亏损同比扩大，主要由于加大计提了申龙客车和中植汽车(淳安)应收款项坏账损失，坏账计提比例从2020年的40%提升至90%，同时计提了部分存货跌价损失。公司主要产品燃料电池系统21年收入5.18亿元，同比增加3.63%，毛利率40.4%，同比下降4.69pcts，主要系随着行业市场的竞争发展，公司销售定价有所下降所致。 新产品技术研发突破，行业市占率领先。公司完成了两款新一代高功率燃料电池系统产品G120和G80Pro的研发，于2021年底发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，研发能力与技术领先。根据公司年报和工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至2021年底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共499款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告81款，占比16.23%，位居行业前列。冬奥会&示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先收益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。超过700辆搭载公司燃料电池系统的车辆投放在冬（残）奥会中用于交通保障，进一步推动了燃料电池汽车商业化和市场化的进程。搭载公司产品的燃料电池汽车已在北京、张家口、上海、成都、郑州及淄博等多个城市投入运营。 外资&产业认可公司龙头优势凸显，拟赴港上市拓宽融资渠道。2021年8月，公司以简易程序拟向UBS、北汽新动能、JPMorgan及MorganStanley等四家特定对象发行股票850,991股，募集资金总额不超过2亿元。为进一步拓宽融资渠道，公司正在申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，相关工作正在有序进行。盈利预测、估值与评级：受疫情影响、原材料价格上涨且随着产业化进程竞争加剧，我们下调公司22/23年业绩，新增24年业绩，预计公司22-24年实现归母净利润1.17/1.91/3.40亿元（下调41%/34%），当前股价对应PE为80/49/27倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高，应收账款回款不及预期。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计实现归母净利润 11.8-13.1亿元，同比增长 273%-314%: 其中 Q4单季度归母净利润预计 5.35-6.65亿元，同比增长726%-927%，环比增长 40%-74%；Q4归母净利润中位数 6亿元，环比+57%。 整体略超预期，Q4单 Wh 净利 0.41元。我们预计 22Q4出货 1.4-1.5GWh，出货量环比 Q3增加 40%-50%。随着 22年底达到 7GWh 电芯产能，我们预计 23年出货近 7GWh。单位净利方面，Q4单 Wh 净利约 0.41元，环比 Q3基本持平，盈利能力依然维持高位，市场对未来行业格局和公司盈利周期性有所担忧。单位盈利由供需、格局、锂成本等因素相互作用决定，我们认为至少 23年无须过度悲观。当前 23Q1出货情况及单位盈利是市场追踪的边际变化的重中之重。 产能瓶颈将逐步打开，驱动高速增长。随着 22Q4新增 4GWh 在 22年底完成爬坡并贡献一定增量，22年底 23年初达到 7GWh 电芯产能。合肥一期 5GWh 有望在 23Q4建成投产，对于 23年的出货形成一定帮助，在 23年年底 24年年初达到 12GWh 电芯产能。另还有合肥二期 5GWh 在 25年投产，公司的产能瓶颈将逐步打开，满足下游订单需求。 欧洲户储投资分歧在于需求增速和单位盈利的持续性。派能在充分受益 22年欧洲户储市场高增速之后，欧洲户储市场增速微降。派能在保持欧洲市场竞争力的同时，也在积极开拓新市场，平衡各市场结构，美国户储市场渗透率低、增速高，公司在美国市场刚起步，产品已通过认证，渠道和产品也已准备充分，产能提升之后美国户储市场将为公司 23年带来可观增量。 对于户储板块，目前相关公司的市值基本已经调整到客观业绩*较低估值。我们认为这个业绩和估值水平，一定程度上已经反映了一部分市场对于 2023年业绩端和需求端的担心。1) 待观察：观察 Q1欧洲的需求情况（各家的订单情况）; 2)待观察：Q1板块单位盈利；3) 高频指标：近日欧洲天然气价格、欧洲现货市场电价，目前略低。 盈利预测、估值与评级：公司行业格局和盈利能力好于市场预期，因此上调各年单 Wh 净利，上调公司 22-24年净利润预测至 12.45/22.78/32.52亿元（+19%/+3.7%/+1.5%），当前股价对应 PE 分别是 38/21/15倍。公司作为户储电池龙头，产能驱动业绩增长，产品、渠道、品牌优势提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件：10 月27 日，公司发布2022 年三季报，累计实现营收68.84 亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长21.80%。其中三季度单季实现营收23.85 亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润6300.09 万元，同比增长15.19%。 智能箱变及户外电力设备业务紧握新发展机遇：公司高度专注于智能箱变产品的集成设计与研发生产，研究出了针对大型新能源基地的新一代数字化全预制式模块化变电站集成解决方案，通过对变电站一、二次设备及土建工程的全面工厂预制化，极大地提升了新能源发电站的建设效率，公司先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企的新能源电站项目。公司紧抓新基建契机，积极拓展数据中心、石油化工、轨道交通、电池等新行业及新领域，先后中标张家口怀来云储数据中心、北京汇天网络科技110kV 变电站等项目。 “充电网、微电网、储能网”构建电力平衡新形态：据特来电预测，2025 年电动汽车渗透率将超过70%，届时电动汽车保有量将达到5000 万辆，充电终端含公共充电桩500 万、私有充电桩2000 万台，将形成3000 亿度/年的充放电量， 电动汽车储能2 亿度/天，梯次电池储能1 亿度/天，电动汽车储能将成为新型电力系统重要的调节资源。截至2022 年6 月30 日，公司运营公共充电桩28.69 万台，其中直流充电桩数量17.57 万台，市场份额约为26%，排名全国第一； 公司2022 年上半年充电量超26 亿度，市场份额约为31%，排名全国第一。 虚拟电厂挖掘电动汽车大规模灵活性资源潜力：10 月29 日，特来电2022 充电网新技术新产品发布会在青岛举行。特来电虚拟电厂平台、充电型微电网创新产品、梯次电池储能技术创新产品和驻地站“特惠充”创新产品等1 大平台和3 大产品依次发布。截至发布日，特来电虚拟电厂平台已完成与国内16 家电网调度中心的对接，参与调峰充电场站1885 座，可调度容量超1500MW，已调度电量超6200 万kWh。 公司三季度销售毛利率21.88%，同比增长2.66 个百分点，系原材料成本有所下降；三季度研发费率4.37%，同比增长0.53 个百分点，系公司加大充电产品研发增加；三季度管理费率、销售费率10.92%、5.73%，与上年同期基本持平。 盈利预测、估值与评级：电网需求与充电桩低于预期，竞争加剧，下调2022-2023 年净利润预测（下调69%/62%），新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润2.25/3.88/5.20 亿元，当前股价对应PE 73/43/32X。随新能源车高速增长，充电需求与利用率提升，有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。 风险提示：充电桩盈利不及预期，产业政策变更风险，行业竞争加剧。

事件：派能科技发布 2022年第三季度报告，22Q1-3营收 35.7亿元，同比+176%； 归母净利润 6.45亿元，同比+157%；扣非归母净利润 6.46亿元，同比+167%。 22Q3营收 17.2亿元，同比+180%，环比+65.0%；归母净利润 3.81亿元，同比+296%，环比+135%；扣非归母净利润 3.80亿元，同比+306%，环比+129%，业绩超预期。 储能产品量利齐升：公司 Q3储能系统出货量约 1GWh，环增 54%大幅提升，来自于募投部分产线投产，产能大幅释放。单价 1.7元/wh，环比+7%；成本端受益于原材料价格回落，单位成本 1.1元/wh，环比-1%，因此 Q3毛利率 35.6%，同比+5.44pcts，环比+5.4pcts。 Q3单位盈利环比继续提升：加回股权激励费用后，Q3单 wh 净利 4.1毛，环比提升 1.1毛/wh，环增 37%。公司 22Q3单 Wh 净利继续环比提升主要由于上调产品售价、材料成本回落、人民币汇率贬值。公司三重受益于欧洲户储高景气度、电池环节成本改善、人民币汇兑收益。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司 22Q3研发投入为 1.08亿元，同比增加 182%，占营业收入的比重为 6.33%，同比增加 0.05pct。在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及 MWh 级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：当前欧洲地缘政治处于静观其变的状态，户储景气度仍然向上。户储 2023年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当冲突加剧/电价上涨等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调公司 22-24年净利润预测（+29%/+31%/+33%）至 10.50/21.97/32.05亿元，当前股价对应 PE 为 58/28/19x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

海力风电以海风桩基和塔筒为核心业务，深度受益于海风行业发展。海力风电成立于2009 年，主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，尤以海上风电设备零部件为主，目前公司已覆盖10MW 以上大功率等级产品。公司在海上风电领域深耕多年，其产品质量与稳定性已经得到了中国交建、龙源电力、中国海装等多家客户认可。受益于海上风电“抢装潮”，公司2021 年实现营收54.58 亿元，同比增长38.93%，归母净利润11.13 亿元，同比增长80.80%。2022 年上半年， 受海风平价后建设进度阶段性放缓叠加疫情的影响，公司业绩承压，但未来随着海风行业重回高速发展轨道，公司业绩有望恢复增长。 预计海风新增装机量2022-2025 年CAGR 为58.74%，带动海风塔筒和桩基行业需求稳步提升。根据我们不完全统计，从21 年9 月至22 年9 月我国海上风电招标量超15GW，其中广东、山东、浙江、江苏四省进度较快。我们预计“十四五”期间我国海上风电新增装机量近70GW，其中22/23 年分别达5/12GW，国家可再生能源电力消纳责任权重目标+沿海省份“十四五”装机目标+部分省份海风项目补贴+近一年招标量可观等因素将保证新增装机规模稳健增长。 海风塔筒和桩基在海上风电项目投资成本中占比约16%，海风的快速发展将带动塔筒和桩基市场规模同步增长。从量来看，根据我们测算2025 年海风塔筒和桩基的市场规模分别为105 亿元和372 亿元，总规模较2020 年增长6-7 倍；从利来看，钢板成本在塔筒和桩基的原材料成本中占比超70%，目前钢价步入下行通道中，钢价的下跌能够有效改善相关公司的盈利能力。 产能布局与码头资源占据优势，同时完善产业链布局增强竞争力。（1）2021 年公司桩基和海风塔筒销售金额市占率分别为10.29%和15.98%，处于市场领先地位。（2）沿海产能和码头是稀缺资源，我们预计2023 年底公司产能规模将达到近100 万吨，产能布局主要集中在江苏、山东沿海地区，并拥有多个码头资源，以上优势有望推动公司未来市占率持续提升。（3）公司正在与中天科技合作打造一艘海洋施工船，以增强自身竞争力；收购海恒如东切入新能源开发领域，2022 年上半年已实现投资收益约7500 万元，能够为公司提供更高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2022-24 年归母净利润分别为4.43/10.65/14.99 亿元，对应EPS2.04/4.90/6.90 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为51/21/15 倍。在海风装机需求稳健增长的背景下，公司的产能规模、产能布局、码头资源优势将保障公司桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发，能够带来业绩增量。综合考虑给予公司2023 年合理估值（PE）25 倍，对应目标价122.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。

事件：2022 年10 月10 日，公司发布2022 年Q1-Q3 业绩预告。2022 年Q1- Q3 公司实现归母净利润165~180 亿元，同比+112.87%~+132.22%。其中Q3 实现归母净利润88~98 亿元，同比+169.33%~+199.94%，环比+31.84% ~+46.82%。 Q3 利润进一步改善，原材料价格下降叠加顺价落地。我们预计盈利改善一部分来自于动力电池与储能顺价的进一步落地：（1）Q2 开始原材料价格开始下滑，Q3 原材料价格进一步下降，同时公司向上游议价加工费，整体成本下降明显。（2）动力电池售价端公司一季度和客户谈判落地，二季度大部分顺价完成，剩余部分客户涨价将在Q3 执行，带动Q3 毛利率进一步回升。储能售价端部分涨价Q3 落地执行，带来储能业务利润的上升。 Q3 出货量持续上升，储能顺价落地。22Q3 我们预测公司动力与储能出货量72GWh。考虑到疫情影响4 月销量，保守计算全年有望达到动力220GWh，储能50GWh。Q3 公司储能业务顺价逐渐落地，为公司带来利润增幅。截至22Q2 公司存货755.05 亿，相比22Q1 公司存货615.78 亿增长139.27 亿，主要由于客户发货和确认的时间差。随着疫情扰动逐步缓解，新能源车销量步入旺季，公司后续销量有望保持持续增长。 公司市占率不断提升，Q3 利润率持续好转。据动力电池创新联盟数据和SNE 数据，2022 年1-8 月宁德国内动力电池装机量76.90GWh，国内市占率47.45%，全球动力电池装机量102.2GWh，全球市占率35.5%。Q3 原材料价格相比Q2 处于下行区间，带动电池厂成本端压力有所缓解，同时公司Q3 顺价进一步落地，促使利润率好转。目前整车厂也面临着盈利承压，电池行业长期来讲是技术驱动降本的行业，后续钠离子电池，磷酸锰铁锂电池等新技术带来成本的降低势在必行。 盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，公司Q3 顺价进一步落地，公司产业链议价权较强，叠加新技术应用，后续盈利有望继续好转，我们维持预测公司2022-24 年净利润280/447/570 亿元，当前股价对应PE 为34/21/17X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂涨价超预期；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

光伏激光设备龙头：帝尔激光成立于 2008年，提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，凭借领先的原创性技术优势，公司已占领全球 PERC 高效太阳能激光设备 80%以上的市场份额，客户包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等国内外知名光伏企业。2016~2021年，公司营业收入由 0.77亿元增长至 12.57亿元，5年 CAGR 高达 74.82%，归母净利润由 0.30亿元增长至 3.81亿元，5年 CAGR 高达 66.03%。 光伏激光设备覆盖不同技术路线，于不确定中寻求确定：“提效、降本”是光伏产业发展的核心，规模化与技术进步相互促进，TOPCon、HJT、IBC 电池有望接力 PERC。公司激光设备在不同技术路线均有应用，包括 PERC 激光消融+激光 SE、TOPCon 硼扩+激光 SE、HJT 激光修复、IBC 激光消融等，每一项技术应用均依赖客户高度粘性带来的定制化研发需求，具有较高的技术和资金壁垒、品牌及客户资源壁垒、人才及组织机构壁垒。公司领先的高效光伏电池激光加工综合解决方案能力成为在不同技术路线迭代中的可持续发展关键因素，受益于技术更新带来的光伏产能增量需求，公司光伏激光设备应用前景广阔。 超前布局激光转印，技术更迭带来第二增长曲线：随着光伏电池技术的发展，电极银浆用量控制与电极遮光改善成为进一步提质增效的重点。相较于目前主流的丝网印刷技术，激光转印的栅线更细，印刷高度一致性、均匀性优良，因此浆料节省更多，遮光面积减小，PERC 技术路线验证能够降低 30%以上的银浆耗量。 与此同时，未来光伏电池薄片化，激光转印为非接触式加工，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，提高产品良率。帝尔激光以色列子公司具备丰富的激光转印研发与应用实践经验，公司发行可转换公司债券募集资金加大激光印刷技术研发，有望在未来光伏电池生产中替代丝网印刷。通过前期丰富的激光技术研发与应用经验积累，公司正在开展新型显示行业激光技术及设备应用研发，将向消费电子领域横向拓展，实现可持续、高质量发展。 盈利预测、估值与评级：公司是一家拥有不同电池技术对应激光设备研发及应用能力的“隐形冠军”企业，我们预计公司 2022-24年的营业收入分别为17.39/24.17/35.59亿元，归母净利润分别为 5.31/7.19/10.65亿元，EPS 分别为 3.12/4.23/6.27元。当前股价对应 22-24年 PE 分别为 61/45/30倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，激光转印、显示面板等产品进展顺利，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏市场需求变化风险、原材料供应不足风险、市场竞争加剧风险。

拐点已现，2022 年盈利有望转正：公司连续数年来营收翻倍增长，2021 年由于原材料价格上涨以及前期低价拿项目销售策略导致产品单价下降，利润较低。2022 年Q1 开始顺价，建立良好联动机制，盈利改善明显，Q2 开始规模效应开始显现，产能得以释放，收入规模大幅增长，将显著改善公司毛利率水平。 软包电池优势明显，布局未来前沿技术：公司主要方向软包电池，具备高能量密度和高安全性能的重要优势，符合动力电池的技术发展方向，同时质量较轻，外形设计更加灵活。由于前期韩国电池企业软包路线的铺垫，海外传统龙头车企对软包电池认可度较高，同时随着电池材料体系的不断升级，半固态电池、固态电池有望加速产业应用，软包形态是业内公认适配形态。公司已有330Wh/kg 半固态电池中试样品，并且持续布局400Wh/kg 产品，后续现有产线可通过简单改造来适配未来新技术发展路线。 上游战略协议保供，下游价格联动保利：不同于其他头部电池企业上下游投资入股一体化战略，孚能科技专注于电池环节研发投入与壁垒构建，由于2021 年下游增速较快，整个产业链原材料处于供不应求的状态，孚能科技通过与上游签订长协订单，保证供应。同时公司与下游客户签署金属价格联动协议，将原材料涨价的压力顺利转嫁给下游，也正是因为客户定位中高端，较为优质，价格传递也较为顺畅。 产能释放研发创新并行，占据软包市场主体地位：孚能科技现有赣州和镇江两大基地，多期工程正在不断推进，产能逐年翻倍，在手订单远大于实际产能，毛利率有望提升。同时其作为中国第一批量产三元软包动力电池的企业，具有技术路线优势；产品性能突出，国内市占率目前处于第一；与海外车企深度合作，大额订单持续稳定。在研发创新领域,其承担十余项重要科技项目，拥有众多专利权， 同时近年研发投入进一步加大，有望巩固其领先地位。 盈利预测、估值与评级：大客户戴姆勒、广汽持续放量，吉利23 年开始放量， 公司规模效应持续体现，生产成本持续下降，预测公司2022-2024 年归母净利润0.62/13.88/26.18 亿元，EPS0.06/1.3/2.45 元，当前股价对应PE 为549/25/13x。参考可比公司PE 值，综合海内外新能源车市场高景气度，公司在未来半固态电池的先进布局，看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游大客户订单不及预期，后续软包电池方案被颠覆，磷酸铁锂向上抢占三元市场，公司资金不足融资不畅。

事件：公司发布关于签订日常经营重大合同的公告，与安徽华晟新能源科技有限公司（以下简称“安徽华晟”）签署了多份设备采购合同，根据合同约定，安徽华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线 12条，共 7.2GW，其采购总额超过公司 2021年度经审计营业收入的 50%，未达到 100%。 异质结光伏组件终端出货获得突破，行业步入新阶段。2022年 9月 3日，华晟新能源在微信公众号发布内容，与中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司（以下简称“电建华东院”）正式签署光伏组件采购合作框架协议。2022年至2025年，电建华东院将从华晟新能源采购 10GW 异质结光伏组件用于公司承建的光伏电站 EPC 项目。安徽华晟引入迈为单面微晶工艺，已建成 2.7GW 异质结组件产能，加上在建的预计明年投产的项目，合计产能约 10GW。异质结组件在国内的大规模出货，具有标志性意义，代表着行业发展进入新阶段。 公司降银耗、低铟等降本工艺稳步推进，微晶技术推动效率提升。目前异质结设备的国产替代进程正加速推进，迈为股份作为异质结生产设备龙头企业在降本和提效端均加快推进脚步。公司预计，2022年异质结行业扩产规模在 20-30GW，2023年在 50-60GW。 （1）降本端，低铟无银技术获得突破，2022年 8月 26日，公司在微信公众号发布内容，采用特殊的低铟 TCO 技术与铜电镀结合，使铟的用量降低到常规水平的 30%，同时省去了昂贵的银浆成本。 （2）提效端，异质结电池转换效率正逐步提升，3月 25日迈为利用其最新的双面微晶设备，联合澳大利亚公司 SunDrive 利用可量产工艺在全尺寸（M6）单晶异质结电池上转换效率突破 26%达到 26.07%；而低铟无银工艺异质结电池效率也达到了 25.94%。 维持“买入”评级：安徽华晟与迈为股份深度绑定，此次设备采购符合预期。后续金刚玻璃、华润舟山一期等项目招标仍值得期待。安徽华晟异质结组件在国内的大规模出货，进度超出我们预期，后续有望形成示范效应，从而带动异质结电池扩产节奏加快。公司订单及业绩有望加速释放，我们上调 22-24年归母净利润预测 0.0%/2.5%/14.3%至 9.06/13.45/21.43亿元，对应 EPS5.24/7.77/12.39元，当前股价对应 22-24年 PE 为 86/58/36倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育 HJT 技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险； HJT 高效电池设备的技术路线存在不确定性。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入15.43 亿元， 同比增长75.81%；实现归母净利润3.72 亿元，同比增长55.27%；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长64.57% 点评： 装机规模提升，核准规模大幅增加。2022 年上半年，公司累计完成发电量32.68 亿千瓦时，同比增长70%。 核准装机：截至2022 年6 月底，公司所属新能源场站核准装机5236 兆瓦，同比增加79%，其中光伏电站核准装机3948MW，风电场核准装机1288MW。2022H1 公司新增核准装机461MW。其中光伏电站新增核准装机646 兆瓦，风电场核准装机减少185 兆瓦。 并网装机：截至2022 年6 月底，公司所属新能源场站并网装机3459 兆瓦，同比增加41%，其中光伏电站并网装机2361MW，风电场并网装机1098MW。2022H1 公司新增并网装机337MW。其中光伏电站新增并网装机87 兆瓦，风电场新增并网装机250 兆瓦。 2022 年上半年，公司在新增核准装机方面侧重光伏项目，在新增并网方面侧重风电项目，我们认为主要原因在于上半年组件价格维持高位，而风机降价速度超预期，因此新建风电项目收益率普遍高于光伏项目。在此背景下，公司加大风电装机，同时储备光伏项目，以待组件降价后进行并网。 非公开发行获核准，项目收购进展顺利。公司将非公开发行股票募资额由不超过39.9 亿元调整至不超过32.6 亿元，并于2022 年8 月获得证监会核准批复，募集资金主要用于收购5 个项目（470MW 光伏）。2022 年5 月，公司完成现金收购菏泽智晶90%股权（50MW 风电）。截至2022 年6 月底，公司核准未装机项目超过1777 兆瓦。 盈利预测、估值与评级：公司非公开发行获核准，后续将通过并购和自建持续扩大资产规模，我们维持公司22-24 年归母净利润预测为7.39/12.72/19.14 亿元， 对应22-24 年EPS 为0.48/0.83/1.25 元，当前股价对应22 年PE 为15 倍，鉴于保持扩张力度，在手储备项目丰富，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。