事件：公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入 18.48亿元，同比增长53.29%，实现归母净利润 7.63亿元，同比增长 69.72%；2021Q4实现归母净利润 2.12亿元，同比增长 69.69%；拟每股派发现金红利 1元（含税），同时拟进行资本公积转增股本，每 10股转增 2股。公司同时发布 2022年度财务预算方案，2022年度预计合并营业收入较 2021年增长约 20%~40%。 金刚石线销量维持高增，销售单价下滑但盈利能力维持高位。公司 2021年实现金刚石线销量 4540.82万公里，同比增长 82.80%，销售单价在竞争加剧和产业链降本需求背景下同比下降 15.68%至 40.17元/公里，但公司通过 （1）规模化优势摊薄固定生产成本、 （2）布局上游原材料保障原材料供应并降低原材料成本、 （3）利用技术领先优势实现新产品研发及销售等方式维持了行业领先的盈利能力，金刚石线销售毛利率仅小幅下降 1.46个 pct 至 57.26%。 产能扩张脚步持续，布局上游产业链保障原材料供应。2021年底公司金刚石线产能已达 7000万公里/年，2022年公司一方面持续推进杨陵 257条高效电镀金刚石线生产线新增产能（约 3000万公里/年）落地，另一方面对现有产线采取“单机十二线”技改方式进一步扩产（技改完成后原产能将提升 33%），预计2022年底公司金刚石线产能将达到 1.2亿公里/年。此外，公司年产 6000吨金刚切割丝基材项目推进顺利，投产后公司上游原材料保障能力进一步增强且成本优势有望维持。 降本需求迫切背景下公司技术优势进一步凸显。在硅料价格提升和 N 型硅片产能扩张背景下，下游客户对于降本和薄片化的需求进一步增强，对于金刚石线的细线化需求更加迫切；公司已经可以规模化量产并供应 40μm 线，同时实现了38μm 线的小批量供应和 36μm 线的小试，在行业内处于绝对领先水平（行业主流产品为 45μm 线）；此外公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的应用，未来在规模优势和技术优势的推动下公司市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级：根据公司产能规划，我们上调公司 22-23年净利润预测，引入 24年盈利预测，预计公司 2022-24年实现归母净利润 10.10/12.43/14.24亿元（上调 3%/上调 6%/新增），对应 EPS 为 2.52/3.11/3.56元，当前股价对应PE 分别为 24/20/17倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。

事件：宁德时代发布公告，2021年实现营业收入 1303.56亿元，同比增长159.06%，归母净利润 159.3亿元，同比增长 185.34%，扣除非经常性损益后的归母净利润为 134.42亿元，同比增长 215.20%，位于业绩预告上分位。 四季度业绩大超预期，环比加速向上。公司 2021Q4归母净利 81.80亿元，环比增长 150.38%，扣非归母净利润 68.39亿元，环比增长 154.7%。业绩大超预期主要由于 （1）上游原材料价格上涨较多，而公司 21Q3末存货 350亿元，低价库存使得公司成本较低，盈利能力好于市场预期； （2）新增产能带动产量增长，Q4收入确认超预期； （3）95%的产能利用率，整体费用率下降等。 动力储能双双发力，Q4销量超预期。公司动力电池系统和储能 2021年全年共销售 133.41Gwh，同比增加 184.82%，其中动力电池 116.71GWh，储能电池16.7Gwh，同比增长 599%，储能毛利率 28.52%高于动力电池的 22.01%。Q4动力电池与储能销量大增，共销售 59.98GWh，占 21年总销量 45%。21年公司锂电材料销售 28.38万吨，收入大幅增加 350%，单吨毛利 1.37万元，预估贡献 19.4亿净利润，主要由于金属价格和下游需求上涨，带动整体利润上浮。 市占率稳步提升，全球锂电龙头地位稳固。据动力电池创新联盟数据，2021年全年宁德国内动力电池装机量 80.51GWh，市占率 52.1%，其中 12月份装机量14.58GWh，市占率 55.6%，国内龙头地位稳固。全球来看，据 SNE Research数据，2021年 1-11月，宁德时代仍保持了电动汽车电池市场的主导地位，宁德时代出货量 79.9GWh，同比增长 180%，以 31.8%的市占率稳居第一，同比提升 7.7pcts，比第二名的 LG 能源解决方案高出 10个百分点。 锂电龙头保持高速成长，海外市场与储能具备超预期空间。随着美国重建美好法案落地将带来的边际增量、储能市场放量提供第二增长曲线，公司海外业务迅速扩张，基本为电池出口，海外营收占比达 21.38%至 278亿元，相较于 20年提升 252.47%。按动力电池系统和储能电池均价 0.79元/Wh 计算，销量相当于35.3GWh。磷酸铁锂占比不断提升的趋势也是宁德包括产业链进军海外的机会。 盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，考虑 22年疫情影响整体需求与产量，且 23年锂价有望依然位于高位，我们预测公司 2022-23年净利润 272/402亿元，较之前下调 7%/3%。 新增 2024年预测 525亿元，当前股价对应 PE 为 35/24/18X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价风险；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入241.37 亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83 亿元，同比下降19.01%；2021Q4 实现归母净利润0.78 亿元，同比下降89.73%；拟每股派发现金红利0.11 元（含税）。 公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入45.68 亿元，同比增长36.48%，实现归母净利润4.11 亿元，同比增长6.26%，环比增长426.92%。 光伏逆变器销量维持高增，2022 年全球市占率有望提升至32%。2021 年公司实现光伏逆变器出货约47GW（国内18GW/海外29GW）；其中户用逆变器实现出货40 万台；出货高增带动公司光伏逆变器业务营业收入同比增长20.44% 至90.51 亿元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT 紧缺），光伏逆变器毛利率同比下降1.23 个pct 至33.80%。展望2022 年，我们预计公司将实现光伏逆变器出货约70GW（2022Q1 光伏逆变器出货12GW，22Q2 有望维持）， 市占率从2021 年的30%进一步提升至32%。 积极开拓户用光伏市场，2022 年户用光伏装机规模有望进一步提升。2021 年公司电站投资开发业务实现营业收入96.79 亿元，同比增长17.65%，主要系公司加大了户用市场的开发力度，阳光家庭光伏全年装机量同比增长超过500%至1.2GW。公司持续提升自身的项目管理和风控能力并优选电站项目，叠加户用光伏盈利能力相对较好，毛利率同比提升2.42 个pct 至11.91%。2022 年公司计划实现户用光伏装机安装规模超3GW，电站投资开发业务收入有望维持高增。 储能增长亮眼，碳中和背景下空间广阔。2021 年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能业务实现营业收入31.38 亿元，同比高增168.51%；收入规模提升后公司储能系统出货占比提升，叠加原材料价格高涨，毛利率同比下降7.86 个pct 至14.11%。根据《储能产业研究白皮书2021》，公司储能出货量连续五年位居第一，未来公司一方面将持续开发家庭和工商业储能系统产品的研发和推广，另一方面将利用公司在发电侧储能端和新能源协同的经验和存量市场优势， 进而实现储能业务收入和盈利规模的持续快速增长。 维持“买入”评级：公司逆变器产品和储能产品的相关原材料价格维持高位（IGBT 及电芯）导致公司盈利承压，我们下调公司2022/23 年盈利预测，引入2024 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润28.74/40.22/49.45 亿元（下调27%/下调23%/新增），对应EPS 为1.93/2.71/3.33 元，当前股价对应22-24 年PE 为47/33/27 倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布 2021年年度报告，2021年实现营业收入 8.11亿元，同比增长 41.02%；实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 33.42%，低于我们预期，主要系 2021年四季度受原材料涨价及计提资产减值损失影响。 化成分容设备取得突破，宁德时代营收占比扩大。 锂电池设备业务延续增长态势，2021年实现营业收入 6.43亿元，同比增长27.35%。订单方面，2021年公司自宁德时代取得订单 5.12亿元，同比增长138%。其中化成分容设备 1.42亿元，标志着公司进一步拓展锂电下游设备产业链。2022年 1月份，公司再度自宁德时代取得包含化成分容设备在内的订单 1.46亿元。相比检测设备，化成分容设备单位投资额更高，往后看将成为公司业务重要增长点。客户结构方面，2021年宁德时代占公司营收比重达到 48%，较 2020年提升 8.3pct。主要是由于动力电池领域头部效应进一步显现。毛利率方面，锂电设备板块毛利率减少 2.83pct 至 41.58%，主要是由于产品结构变化，高毛利的 3C 产品占比降低。 测试服务业务实现营业收入 1.16亿元，同比增长 155.73%。主要系公司与宁德时代紧密配合，不仅为宁德时代提供电池性能检测实验室服务承包服务，同时针对其在研发过程中的检测业务提供有力支持。板块毛利率提升 13.54pct 至61.09%，测试服务不仅是公司重要的盈利来源，也是公司与大客户保持粘性的重要渠道。依托在前端研发阶段的配合，也有助于公司持续提升产品竞争力。 其他业务收入 0.46亿元，同比增长 105.83%。我们认为主要受储能业务拉动。 从联营企业时代星云经营情况来看，2021年时代星云营收 1.03亿元，同比增长145%。公司在储能领域持续布局，业务增长潜力大。 持续加大研发投入，股权激励绑定团队利益。2021年公司研发投入金额为 1.38亿元，营收占比为 17.07%，较 2020年提升 2.81pct。公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），业绩考核要求 2022年营业收入不低于 13亿元；2022年、 2023年累计营业收入不低于 33亿元。 盈利预测、估值与评级：公司依靠从检测设备到化成分容的产品线延伸，订单金额显著提升。由于大客户营收占比进一步提升以及产品结构变化，我们下调公司2022-2023年归母净利润 22.7%/25.9%至 1.80/2.69亿元，新增 2024年预测净利润为 4.14亿元，当前股价对应 2022年 PE 为 29倍，公司绑定大客户，增长动力明确，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期波动；税收优惠政策变化；原材料成本波动等。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入113.14亿元，同比下降0.71%（调整后）；实现归母净利润10.04亿元，同比增长21.80%（调整后），主要系2021年度加大风电开发力度，投建和收购的多家风电项目转入运营，有效弥补因燃料价格上涨带来的影响。 燃料价格上涨背景下，绿色能源运营业务稳健增长。截止2021年底，公司并网总装机容量为3777.44MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电832.3MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。风电装机占比进一步提升，燃机热电联产容量略有下降，主要是无锡蓝天燃机项目出表所致。 在2021年煤炭、天然气涨价背景下，公司主动优化蒸汽、发电产能，2021年完成结算汽量1616.91万吨，同比增长4.87%；完成结算电量125.32亿千瓦时，同比减少20.71%；完成垃圾处置量212.34万吨，同比增长56.36%。同时，公司积极向下传导原材料涨价压力，全年电力均价上涨5.3%，蒸汽均价上涨17.5%，有效缓解经营压力。2022年，公司计划获取热电项目指标和核准规模超400MW，新能源开发容量2GW；开工规模超540MW；投产规模超280MW。 移动能源业务取得突破，完成非公开发行。公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，2021年完成乘用车换电站建设5座，完成商用车换电站建设1座。 截至目前建成的乘用车换电站9座，商用车换电站4座。2022年3月，公司完成非公开发行股票，募集资金净额37.2亿元，拟投资于新能源汽车换电站建设项目、信息系统平台及研发中心建设项目及补充流动资金项目。此次非公开发行不但可以为移动能源业务提供充足的资金，助力公司抢占优质资源，加速换电站建设，同时也有助于缓解公司负债端压力，降低财务费用。2022年，公司计划综合能源业务价值增长率≥30%，移动能源服务2.5万车辆以上，在储能、锂矿材料等方面有所突破。 盈利预测、估值与评级：公司以清洁能源业务为支撑，融通“能源网、交通网、车联网”，在换电领域布局领先。鉴于公司完成非公开发行，债务端压力有效缓解，我们上调公司2022-2023年归母净利润4%/18%至13.6/19.0亿元，新增2024年预测净利润为24.0亿元，当前股价对应2022年PE为19倍。公司聚焦清洁能源、移动能源、储能三大业务，业务协同性高，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；经营风险；财务风险等。

事件：公司发布2022年第一季度业绩预告，2022Q1预计实现营业收入128~138亿元，同比增长71.52%~84.92%；预计实现归母净利润12.6~13.6亿元，同比增长132.71%~151.18%。 22010硅片产销保持高增，产品结构持续升级。2021年底公司硅片总产能达到88GW，其中210产品占比达到74%；2022Q1公司银川六期产能逐步释放，210产品出货占比持续提升，整体盈利能力亦持续提升；未来随着公司宁夏六期产能进一步释放，叠加公司各地DW切片产能的顺利投产，2024年公司硅片总产能有望提升至150GW，其中210产品占比达到85~90%。 2022Q1硅料价格仍维持高位，公司在晶体环节通过工艺进步和技术提升使得单台月产持续提升，在晶片环节通过细线化和薄片化的工艺改善提升单位公斤出片数，叠加良好的供应链体系管理以及210产品的差异化和成本优势，公司在原材料成本维持高位的背景下仍保证了太阳能硅片的盈利能力。 半导体产能规模持续提升，布局储备全球业务扩张。截至2021年底，公司实现月产能8英寸70万片，12英寸17万片。2022Q1公司8-12英寸抛光片、外延片出货量加速提升，提升产品供应能力且产销规模同比提升明显。此外，公司借助半导体市场快速增量契机，利用技术与产品优势同多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战协客户的合作并为全球业务拓展奠定了客户基础。 大股东增持彰显公司信心，工业440.0助力公司效率及产品质量提升。1月11日至4月12日，公司第一大股东TCL科技（天津）通过集中竞价增持公司股票3502.67万股，增持比例达到公司总股本的1.08%。自TCL科技成为公司第一大股东以来，其在精细化管理层面给公司带来了显著改变，本次增持亦体现出其对公司未来发展的长远信心；叠加公司在生产过程中全流程的工业4.0的应用和升级，公司的运营效率、产品质量、费用控制等各方面均有明显提升。 维持“买入”评级：根据公司2021年业绩快报，我们小幅调整21年盈利预测，维持22/23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润40.20/58.53/72.03亿元（下调3%/维持/维持），对应EPS分别为1.24/1.81/2.23元，当前股价对应22年PE为24倍。公司推出的技术革新产品G12大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升；叠加TCL入主后混改新篇章正式开启，工业4.0将持续助力公司效率及产品质量提升，维持“买入”评级。 风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%，实现归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%；2021Q4实现归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%；拟每股派发现金红利0.08元（含税）。 风塔销量稳中有增，并网风电场规模及利用小时数提升致上网电量高增。公司风塔及相关产品销售规模小幅提升，2021年风塔销量同比+6.13%至62.65万吨，单价小幅下降3.45%至8264元/吨，营业收入同比+2.47%至51.77亿元；毛利率同比下降5.24个pct至12.07%，主要系钢价等原材料价格大幅上涨以及行业竞争加剧使得盈利能力阶段性承压。叶片类产品中叶片销量同比-16.43%至2675片，模具销量提升至61套，板块营业收入同比-17.58%至17.81亿元。风电场运营发电实现快速增长，2021年末累计并网规模884MW，运营效率的显著提升推动上网电量同比+47.29%至20.91亿度，带动板块营业收入同比+47.94%至10.51亿元，利用小时数的提升也使得毛利率同比提升3.47个pct至70%。 塔筒产能扩张持续，“双海”战略保障出货及盈利能力。2021年公司已初步完成全国范围产能布局，截至2022年4月塔筒产能约90万吨/年，随着后续沙洋（12万吨/年）、乾安（10万吨/年）、合浦（10万吨/年）项目的建成投产，2022年末公司塔筒产能将提升至120万吨/年。此外，公司正稳步推进德国和射阳的海工基地建设（总产能60万吨/年），并将在2022年开展新一轮“双海”布局，产能聚焦沿海省份（江苏、广东/广西、福建），从而保障塔筒出货量的持续增长和盈利能力的维持。 零碳实业板块加速扩张，加快风电资源开发建设速度提供新的业绩增量。截至2021年底公司累计并网风电场规模达884MW，预计2022年乌兰察布市500MW项目将完成全容量并网；后续公司有望持续通过产业园建设换取新能源开发指标的方式（例如沙洋风电装备产业园项目获得湖北省600MW新能源项目建设指标奖励）有机结合公司装备制造及零碳实业板块，并通过自身专业能力持续提升风电电站的运营效率，为公司后续发展提供新的业绩增量。 维持“买入”节奏：根据公司塔筒产能扩产节奏以及风电资源开发进度，我们上调22-23年盈利预测并引入24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润15.76/19.64/25.25亿元（上调5%/上调12%/新增），对应EPS0.87/1.09/1.40元，当前股价对应22-24年PE为14/11/9倍。公司塔筒产能持续扩张，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入613.71亿元，同比增长38.95%，实现归母净利润72.55亿元，同比增长191.72%，位于业绩预告上位区间（68~73亿元）；2021Q4实现归母净利润20.64亿元，同比增长131.26%； 拟每股派发现金红利0.58元（含税）。 硅料销售量价齐升，新能源电站投运带动电费收入快速增长。2021公司实现硅料销售约7.5万吨，销售单价（税前）约17万元/吨，量价齐升使得硅料销售营业收入同比提升158.8%至115.75亿元；叠加ECC建设营业收入同比提升5.11% 至77.61亿元，带动公司新能源产业及配套工程营业收入同比提升63.88%至199.69亿元，毛利率同比提升24.59个pct 至40.14%。此外，公司新能源电站运营规模从2020年底的830MW 提升至2021年底的2255MW（风电1725MW、光伏530MW），带动公司电费收入同比提升28.80%至39.83亿元。 硅料产能扩张加码，22年硅料价格仍将维持高位。2022年公司将完成新疆技改及包头一期10万吨/年项目建设，年底公司总产能将提升至20万吨/年（预计出货量约12万吨）；在需求景气度提升背景下我们预计2022年全年硅料均价有望进一步提升。未来随着准东一期项目（10万吨/年）2023年投产以及包头二期（10万吨/年）和准东二期（10万吨/年）的陆续投产，公司2025年硅料总产能有望达50万吨/年。 国网“十四五”特高压规划超预期，疫情后海外项目进度恢复，公司输变电业务业绩有望维持高增。中国特高压建设在“十四五”期间有望提速，公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破；未来随着特高压建设规模超预期，叠加疫情后公司海外输变电成套工程业务推进顺利，公司输变电业务有望维持高增。 维持“买入”评级：根据公司扩产节奏、对未来硅料价格的判断、叠加国网加速推进特高压建设等原因，我们上调22-23年盈利预测并引入24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润115.15/138.78/128.24亿元（上调10%/上调10%/新增），对应EPS3.04/3.66/3.38元，当前股价对应22-24年PE 为6/5/6倍。公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先， 未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

事件：派能科技发布2021 年年度报告，营业收入20.63 亿元，同比增长84.14%； 归母净利润3.16 亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润3 亿元，同比增长11.47%；基本每股收益2.04 元，向全体股东每10 股派6.2 元(含税)。业绩与公司业绩快报相符。 21Q4 出货环比增长，盈利短期承压：21Q4 营收7.68 亿元，同比+146%，环比+25%，主要由于海外家用储能需求旺盛，公司新增产能大幅释放，出货量环比增加；归母净利润0.65 亿元，同比-16.7%，环比-32%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比-22%，环比-37%。21Q4 毛利率23.8%，环比下滑6.37pcts，主要受原材料价格上涨，国际海运运力不足、物流成本增加，人民币升值等因素影响。 公司产能稳步提升：随着公司募投项目的部分建成投产，产能大幅释放。截至2021 年底，公司已形成年产3GWh 电芯产能和3.5GWh 储能系统产能，预计22 年底储能系统产能将达5GWh 以上，新产能持续投产为业绩增长提供驱动力。 提价有望传导成本压力，利润率有望回升：公司22 年向下游涨价进展顺利，有望有效传导部分原材料涨价压力，Q2 起上游碳酸锂价格有望企稳，公司盈利能力有望逐季提升。公司下游客户仅Sonnen 为贴牌客户，随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：据公司年报和Wood Mackenzie 数据，2021 年全球新增投运储能项目规模达到12GW/28GWh。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh 级电池系统实现持续规模发货。 磷酸铁锂储能技术领先，完成钠电储能产品小试：磷酸铁锂电池是国内储能的主流技术路线，磷酸铁锂储能海外渗透率有望提升。公司在锂电池储能应用领域深耕十余年，专注软包磷酸铁锂储能领域。另外，公司推动替代解决方案如钠离子电池技术开发，2021 年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。 盈利预测、估值与评级：上游原材料价格、海运成本提升，公司毛利率短期承压， 并考虑股权激励费用影响（22-24 年费用公司预估为1.4/0.70/0.33 亿元，实际与授予日、授予价格和归属数量相关），下调22-23 年净利润预测（-20%/-6%） 并新增24 年预测至5.46/10.98/15.51 亿元，当前股价对应PE 为38/19/13 x， 公司有望受益于海外家用储能高景气度，积极扩产提供增长动力，维持“买入” 评级。 风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件：2022年3月30日晚，公司发布2021年年度报告。公司2021年实现归母净利润5.42亿元，与上年同期相比，增加3.63亿元，同比增长203.19%；公司2021年实现扣非后归母净利润5.15亿元，与上年同期相比，增加3.53亿元，同比增长218.49%。业绩符合预期。 点评： 产能利用率和良率提升，客户结构优化对冲原材料上涨。2021年 Q4原材料价格上涨，2021年原材料成本占总体成本 60.8%。公司 21Q4毛利率 21.67%，环比 Q3下滑 7.74%，然而净利率环比仅下滑 1.97%，公司 Q4业绩仍然符合预期，主要由于： （1）优化客户结构和产品结构。公司产品是定制化的，根据产品的要求和特性报价，和铜箔铝箔的定价方式完全不同。公司通过向部分客户传导价格压力，优化产品结构，保证整体盈利不受太大影响。后续公司通过技术优化，设备更新，仍有进一步降本的空间。 （2）公司订单和产能持续提升，Q4营收 14.8亿，环比 Q3营收+24.89%，同时上海、西安、江苏等地工厂产能持续爬坡，助力营收增加。 （3）产能利用率和良率提升。 公司产能布局加速，绑定大客户共同成长。2021年底惠州、溧阳、大连、西安、上海工厂基本满产。2022年随着海外匈牙利、瑞典、德国产能开始释放，国内惠州和溧阳的基地扩建，宜宾和荆门产能释放，公司 22年产值有望稳步提升。 公司与 CATL、中创新航、亿纬锂能等国内领先厂商以及 LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系，随着海内外产能建设，有望与大客户共同成长。 4680大圆柱带来新的增量，龙头地位稳固。公司布局 4680电池结构件，通过供应 LG 的 21700电池结构件进入特斯拉供应商体系内。我们认为 4680电池由于其成本优势、良好的导热性能以及快充能力，后续有望在高端车市场成为主流。 同时随着海外客户持续放量，国内客户供应商体系内保证稳定份额，公司能够持续保持龙头地位。 盈利预测、估值与评级：科达利是国内结构件龙头企业，产品种类丰富，是宁德时代、松下、LG 等头部电池企业电池结构件核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑行业增速与公司降本能力超此前预期，故预测公司 2022-2023年净利润为 11.43/17.25亿元，较之前上调 21%/16%，新增2024年预测 25.06亿元，当前股价对应 PE 为 31/21/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布 2021年年度报告，2021年实现营业收入 48.34亿元，同比增长 12.01%；实现归母净利润 4.73亿元，同比下降 25.12%。2019-2021年毛利率分别为 21.6%、29.7%、22.7%，2021年度新冠疫情政策优惠全面取消，公司盈利能力恢复正常水平。 补贴取消背景下两大业务规模稳健增长，市政环卫为主要业绩驱动力。公司两大业务板块稳健增长，市政环卫板块新签合同总金额约 36.8亿元，截至 2021年12月 31日止，在手合同总金额 367.25亿元，待执行合同金额 270.62亿元； 2021年营业收入 37.59亿元，同比增长 11.52%，毛利率 26.17%。物业清洁板块新签合同总金额约 13.44亿元，截至 2021年 12月 31日止，在手合同总金额16.79亿元，待执行合同金额 9.40亿元；2021年营业收入 10.71亿元，同比增长 14.98%，毛利率 10.27%。 公司业务覆盖面广，依托市占率优势中标多项优质项目。市政环卫板块覆盖全国26个省级行政区域，中标滨城区城市管理市场化项目等多个城市公共服务项目。 公司为博鳌亚洲论坛、首届中国消博会、中阿博览会等国际大型论坛会议提供环境卫生保障服务，通过 PPP、特许经营、政府托管、国资混改等多种模式，助力当地政府实现环卫市场化改革。物业清洁板块继续与广州地铁、深圳地铁等保持长期稳定合作关系，中标广州白云机场保洁项目等多个高端项目。 收购深圳宝泰鑫，布局“林业碳汇”，推动信息化+智慧化建设，增强竞争优势。 公司收购了主营业务与垃圾分类相关的深圳宝泰鑫，主要从事垃圾减量分类业务。2021年 7月，公司成立了碳资产经营和投资事业部，主要以林业碳汇为核心，协助地方共同开发、监测当地林业碳汇资源。公司持续加大信息化+智慧化建设投入，逐步完成一套立体、多元、开放的产业信息化产品矩阵。 盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策催化下，垃圾分类、资源化以及新能源环卫装备的应用将快速发展。公司多年深耕行业，积累大量长期合作的优质客户，预计 22年公司物业清洁业务规模将受益行业结构优化，订单无忧；通过广泛布局新业务与管理能力提高，顶住疫情外部环境压力，穿透周期。鉴于疫情优惠政策取消，公司拿单力度略低于预期，我们下调公司 2022-23年净利润 29%/26%至 5.73/6.65亿元，新增 2024年预测净利润为 7.50亿元，当前股价对应 2022年 PE 为 12倍，公司在环卫领域保持龙头地位，有一定品牌和经营优势，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入117.77亿元，同比增长57.41%，实现归母净利润11.63亿元，同比增长10.01%；2021Q4实现归母净利润2.35亿元，同比下降18.73%，主要受到天然气综合采购成本持续攀升拖累；拟每股派发现金红利0.22元（含税）。 固废业务维持高增长，能源业务收入高增但盈利承压。分项业务中，固废业务维持高速增长态势，全年共有9个垃圾焚烧项目（总产能8300吨/日）投产，2021年末已投产垃圾焚烧项目规模达2.56万吨/日（不包含正处于试运营的500吨/日的常德一期项目），公司优秀的项目管控能力亦带来吨发电量的持续提升（同比+1.40%至384.72度/吨），新投产项目产能快速爬坡推动公司实现了垃圾焚烧量和上网电量的双重提升（垃圾焚烧量同比+48.51%至901万吨，上网电量同比+53.69%至29.53亿千瓦时）。此外，公司“大固废”战略下的餐厨/厨余处理、农业垃圾处理、工业危废等业务营业收入均实现大幅提升，带动固废板块2021年营业收入同比+62.62%至65.68亿元，毛利率则在开始确认毛利率相对较低的PPP建设期收入后同比下降4.21个pct至27.87%。 能源业务在佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成的带动下实现售气量的显著提升，2021年营业收入同比+79.19%至33.58亿元，但受国际能源价格持续上涨对天然气采购成本的压力影响，能源板块毛利率同比-12.34个pct至5.36%。供水业务已恢复到疫情前水平并稳定运行，营业收入同比+7.75%至9.84亿元。排水业务在新增大沥工业废水管网及泵站运营收入后，营业收入同比+36.38%至5.59亿元。 纵横一体化发展战略持续，“大固废””战略保障业绩长期增长。公司坚持执行“大固废”战略并积极拓展，纵向持续扩张环卫轻资产运营项目，横向对标国家“无废城市”建设要求并总结推广公司对各类固废污染源系统化、资源化治理的经验，先后落地工业固废、大件垃圾处理、餐厨/厨余、农业垃圾处理等多种类型的固废处理项目，未来上述项目投运后将给公司业绩增长带来有效保障。 维持“买入”评级：考虑到公司燃气业务2022Q1盈利仍面临较大压力且后续恢复需要时间，我们下调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润15.28/17.43/19.79亿元（下调6%/下调3%/新增），对应22-24年EPS分别为1.87/2.14/2.43元，当前股价对应22-24年PE为10/9/8倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，垃圾焚烧项目质量优异，燃气业务盈利21年承压后有望恢复到正常水平，“大固废”战略稳步推进将保障公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务业务毛利率下滑；燃气业务盈利修复不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%，实现扣非归母净利润2.39亿元，完成2021年业绩承诺（2.24亿元）。 设备++服务双轮驱动，环卫业务发展势头良好。公司环卫板块两大业务增长明显，环卫设备业务方面，2021年实现环卫设备销售4450台，同比增加64.15%，实现营业收入15.99亿元，同比增加33.17%；其中新能源环卫设备实现销售1278台，同比增加41.84%，实现营业收入7.38亿元，同比增加18.5%。环卫服务业务2021年收入6.05亿元，同比增加22.57%。截至2021年底，公司在运营的环卫服务项目年化额7.6亿（含增值税），较2020年底增长20.4%。工程机械业务板块2021年实现营业收入13.49亿元，同比下降7.88%，主要系固定资产投资放缓等因素影响，工程机械行业周期下行，公司产品销售受到了一定影响。 持续聚焦环卫业务，新能源环卫车市占率率28.5%。根据中汽数据终端零售数据统计，2021年，我国环卫车辆上险10.2万辆，2015-2021年6年需求规模复合增速为10.5%。公司抓住行业机会，环卫设备销售规模进一步扩大，销售及售后网络覆盖全国超80%的城市及县级市。2021年新能源环卫车的需求由2020年的“北京、深圳占比60%以上”，逐步演变为“遍地开花”的趋势。公司2021年新能源环卫车辆上险1156台，市占率28.5%，是环卫新能源市场中的第一品牌。环卫服务方面，我国城镇化的发展带动环卫作业面积不断增加，驱动我国环卫服务市场规模持续增长。公司持续推进“人机结合”工艺、“智能检测+精准作业”模式、新能源整体解决方案和智慧环卫的多维度开发与应用，2021年中标项目年化额1.91亿元，连续五年被E20环境平台评为“环卫最具成长性服务企业”。 公司致力于环卫设备领域关键技术的自主研发，核心竞争力优势显著。公司新能源环卫车以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以行业共性关键技术“电驱动、电池、电控”的自主攻关为切入点，经过多年技术攻关，在高效电驱动系统开发应用、自动驾驶及智慧环卫、燃料电池车辆开发、高端环卫车辆开发、高可靠上装动力系统、动力电池集成和管理等方面取得多个重大进展。 盈利预测、估值与评级：公司是中国专业化环卫设备的主要供应商之一，有望依靠强大的科研实力，实现核心业务高速增长。维持公司2022-23年净利润预测为4.51/5.31亿元，新增2024年预测净利润为6.05亿元，当前股价对应2022年PE为12倍，公司在环卫领域保持优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入58.74亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润12.38亿元，同比增长71.78%；2021Q4实现归母净利润1.43亿元，同比增长32.86%；拟每股派发现金红利0.222元（含税）。 运营指标维持高增，设备销售疫情后快速恢复。2021年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量1074.39万吨，同比+26.30%，实现发电量41.95亿度，同比+29.56%，上网电量36.8亿度，同比+29.12%；此外，公司多项目纳入可再生能源发电补贴项目清单也带来额外的收入增量，共同带动项目运营板块2021年实现营业收入32.08亿元，同比+44.38%，毛利率在会计政策变更影响下同比下降6.4个pct至48.1%。疫情后公司设备销售业务快速回暖，2021年共签署焚烧炉及成套设备供货合同20个，板块实现营业收入4.62亿元，同比+48.59%，毛利率小幅下降0.5个pct至26.1%。 221021年投运产能规模大幅提升，市场开拓稳步推进。公司保质量、抢工期，2021年共有赤峰项目（一期）、六安项目（二期）等10个项目投产，新增处理能力1.05万吨/日，截至2021年公司共投运垃圾焚烧发电项目34个（含参股项目），处理规模达4.16万吨/日。此外，截至2021年底公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共17个（含参股项目），设计处理规模合计1.45万吨/日，2021年新中标3个垃圾焚烧项目（处理规模1700吨/日），并在环卫（重庆）、餐厨（梅州和库尔勒）、医废处置（合川）等领域实现突破。 运营项目陆续纳入补贴清单，审慎补贴处理原则有望带来业绩弹性。公司对于营业收入的计量是较为审慎的，此前，对于没有纳入可再生能源1-7批补助目录的项目均按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入。出于审慎原则，我们假设未来公司新投运的项目均将按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入，因此一旦新投运的项目纳入可再生能源补贴清单并按补贴后电价确认收入，将会显著提升公司的收入和业绩水平。 维持“买入”评级：公司21年有较多项目投产，产能顺利爬坡后将保障22/23年业绩维持增长，我们上调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润14.16/15.85/17.11亿元（上调14%/上调20%/新增），对应22-24年EPS分别为0.84/0.94/1.02元，当前股价对应22-24年PE为9/8/8倍。公司垃圾焚烧投运项目持续增长，审慎的补贴处理原则在未来或由于项目纳入补贴清单而带来新增补贴从而提升业绩弹性，维持“买入””评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，公司2021年实现营收102.59亿元，同比增长170.36%。实现归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%，扣非后归母净利润8.08亿元，同比增长404.73%。其中21Q4营收40.08亿元，同比+176.62%，环增50.72%，归母净利润为3.62亿元，同增263.81%，环增59.08%，扣非后归母净利润为3.39亿元，同增380.87%，环增65.74%。符合此前业绩快报。 高镍三元正极盈利能力提升，产品结构优化。随着新建产能逐季释放，公司三元正极全年销量5.2万吨，同比翻倍，9系超高镍产品开始批量出货。公司2021Q4毛利率为16.67%，同增3.38pct，环增2.04pct；2021Q4净利率为9.00%，同增2.21pct，环增0.46pct。我们测算21年全年公司单吨扣非净利约1.5万元/吨，实现了量利齐升。高镍多晶产品出货量保持市场领先，单晶高能量密度产品、9系以上超高镍产品的出货量占比均有提升。 前驱体自供比例提升带动盈利增长，加强原材料布局。2021年前驱体销量同比增长200%，向正极自供率提升至30%左右。前驱体板块在年内实现了扭亏为盈、单季度盈利不断提升。新基地启用新一代产线设计和装备体系，单线产能再提升30-40%。原材料布局方面，公司与赣锋锂业、雅保、格林美、天齐锂业、华友钴业等建立长期合作关系。 战略客户合作关系深化。公司2022年1月公告与宁德时代战略合作协议，预计在2022年向公司采购高镍三元正极材料数量约为10万吨，2023-2025年底，宁德时代将容百科技作为其三元正极粉料第一供应。同时，孚能科技、蜂巢能源、蔚来汽车、卫蓝电池等重要客户也相继与公司签订战略合作协议；海外客户涵盖SKon、SDI、Northvolt、ACC、Saft。小动力领域，公司与ATL、天鹏能源等客户建立了合作。随着产品竞争力不断提升，公司客户结构逐步优化。 拟定增扩产，前驱体、工程装备完善一体化布局。公司高镍产能从2021年初4万吨/年提高到年末12万吨/年，产能规模不断扩大。2022年3月29日，公司发布定增预案，拟募集不超过60.68亿元，拟用于锂电正极材料扩产项目（仙桃一期10万吨、遵义2-2期3.4万吨、韩国忠州1-2期1.5万吨）、年产6万吨三元正极前驱体项目、工程装备一期项目以及补充流动资金。 盈利预测、估值与评级：公司高镍三元正极产销两旺，前驱体自供比例提升，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放弹性较高，上调公司2022-2023E净利润预测（上调19%/9%）并新增24年预测分别为20.41/29.34/38.33亿元，对应PE28/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车装机需求不及预期、原材料价格波动、募投项目不达预期。