公司拟对永辉投资有限公司进行增资,持股比例从100%下降至35% 公司11 月26 日晚公告,公司与高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司(以下简称“合资公司”)进行增资,新增注册资本9.5 亿元。永辉将以现金形式认缴新增注册资本3 亿元,本次增资完成后,合计持有的合资公司注册资本占增资后注册资本的35%,高瓴舜盈将现金认缴新增注册资本3 亿元,占增资后注册资本的30%,红杉彬盛将现金认缴新增注册资本1.5 亿元,占增资后注册资本的15%,自然人股东将现金认缴新增注册资本2 亿元,占增资后注册资本的20%。 永辉投资及6家彩食鲜公司将不再纳入公司的合并报表范围 合资公司将变更名称为永辉彩食鲜有限公司,经营范围包括彩食鲜业务和企业购业务。合资公司将继续持有福建、重庆、四川、安徽、北京和江苏彩食鲜公司的所有股权。交易完成后,由于持股比例下降,永辉投资有限公司及其6 家彩食鲜公司将不再纳入公司的合并报表范围。同时,对永辉投资有限公司的长期股权投资在核算上由成本法转为权益法,经公司初步测算,该交易预计会导致公司年度净利润增加1.3 亿元左右。 公司处于高速拓展期,开门速度大幅提升,激励机制不断完善 公司是A 股超市行业龙头,截至2018 年2 季度末,公司已经在福建等22 个省经营952 家连锁超市,经营面积为559 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感,该计划的成本将在2018-2020 年持续摊销。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,亏损的永辉投资不再纳入公司的合并报表范围,将减少对公司净利润的拖累。考虑到此次增资完成尚需时日,我们维持对公司2018 年EPS 的预测,仍然为0.15 元,上调对公司2019/2020 年EPS 的预测,分别至0.20/ 0.25 元(之前为0.19/ 0.21 元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,创新业务发展战略调整

1-3Q2018营业收入同比增长5.58%,归母净利润同比减少1.71% 10月29日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入24.18亿元,同比增长5.58%;实现归母净利润2.28亿元,同比减少1.71%,折合全面摊薄EPS0.25元;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比减少0.20%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入7.91亿元,同比增长9.66%;实现归母净利润6062万元,同比减少12.21%。 公司预计2018全年实现归母净利润2.56亿元至3.41亿元,对应同比变化-10%至20%。公司称在国内市场及消费环境变化较大的情况下,力争取得主业业绩增长,但不排除因不利因素带来的负面影响。 综合毛利率上升0.15个百分点,期间费用率上升1.26个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为38.94%,同比上升0.15个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为28.19%,同比上升1.26个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为22.79%/3.59%/1.82%,同比分别变化1.01/0.46/-0.21个百分点。 收入增速有所改善,静待业务多元化落地 报告期内公司亮点在于单季营收增速持续增长,这与今年以来黄金珠宝行业整体较为亮眼的收入增长保持一致,但公司主打的K金饰品在黄金珠宝整体市场中略显小众,其增长相对素金饰品而言不确定性略强。公司调整前期增发方案,由全额增发转为以增发加现金方式收购思妍丽股权,我们认为此次调整有助于增发以更快速度落地,完善公司“她经济”时尚产业布局,为公司带来新的业绩增长点。 下调盈利预测,维持“买入”评级 公司主业经营稳健,时尚产业布局有望增强各主业间协同效应,但费用率上升较多,我们下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测分别至0.31/0.34/0.39元(之前为0.32/0.35/0.39元),维持“买入”评级。 风险提示: 时尚产业布局不达预期,商誉减值风险。

公司拟投资张家口福悦祥连锁超市有限公司,预计获得67%股权 公司11月26日公告:公司与陈国成先生、福祥购物广场有限公司及福祥投资集团签署了《关于张家口福悦祥连锁超市有限公司之投资协议书》,拟以自有资金1.56亿元投资持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权,其中受让股权投资8637.48万元,对标的公司增资7000万元。 有利于公司加快连锁网络的扩张,扩大经营规模 福悦祥超市目前在张家口拥有11处门店(含未开业门店)和约200亩土地。截至2018年9月底,张家口福悦祥连锁超市有限公司总资产为9334.95万元,净资产为-1353.57万元。公司2017年的营业收入为3638.24万元,净利润为-964.89万元,2018年1-9月的营业收入为8531.24万元,净利润为-888.68万元(以上数据未经审计)。福悦祥超市的经营业态与公司发展的主力业态相近,在所在区域有一定的市场基础。此次交易完成后,公司有望加快在张家口及周边地区的连锁网络布局,通过供应链优势对接提升标的公司的盈利能力。此次交易是公司迈出全国性战略布局的第一步,有利于公司加快连锁网络的扩张,扩大经营规模。 以经营生鲜为特色,销售模式以自营为主,激励机制不断完善 1-3Q2018公司综合超市/大卖场分别实现收入45.25/40.54亿元,同比分别增长7.68%/21.45%。公司物流设施完善,建有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19万平方米。公司门店的商品销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商业收入的90%以上。公司已有超过80家门店试点合伙人制度,激励机制不断完善。公司收购福悦祥超市的股权,有利于公司在河北加速拓展连锁网络。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司生鲜特色突出,区域优势不断增强,连锁网络加快扩张,我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.87/0.98/1.08元,维持“增持”评级。 风险提示:收购后的整合效果未达预期,租金上涨导致费用增加。

首旅集团拟将直接持股比例从37.7g%提升至57.82%公司11月14日晚公告:公司第一大股东首旅集团与第二大股东西友集团已经签署协议:1)西友集团所持有的公司国有股权拟无偿划转至首旅集团,2)西友集团尚未收回的在首商股份股权分置改革中代其他非流通股股东垫付的98276股股份股改对价的相关权利由首旅集团承继。此次收购已经触发首旅集团的要约收购义务,首旅集团将在取得中国证监会豁免要约收购义务后,方可实施此次收购。 控股股东首旅集团对公司的控制力增强,推进“6+2”产业布局此次无偿划转实施之前,首旅集团直接持股比例为37.7g%,西友集团为首旅集团下属全资企业,直接持股比例为20.03%。此次无偿划转后,西友集团将不持有公司股份,首旅集团的直接持股比例提升至57.82%,仍为公司的控股股东。首旅集团近年来在北京地区商贸旅游企业中排名第一,整体发展战略为打造“6+2”产业体系(做强做优做大餐饮、住宿、出行、旅行、商业、景区六大核心主业,大力培育航旅、文旅两大新兴产业)。 首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,目的在于推进“6+2”产业布局,逐步将公司打造为首旅集团的商业龙头。 著名品牌众多,货币资金较多,物业价值较高公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌。2018年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店,1-3Q2018公司实现归母净利润2.72亿元,同比增长11.54%。2018年9月底,公司货币资金为23.5亿元,其他流动资产(以银行理财为主)约为22.3亿。2017年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米,主要位于北京市核心商圈,较多的货币资金和自有物业提供了安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们认为首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,有利于进一步将公司打造为首旅集团的商业龙头。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为至0.59/ 0.64/ 0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

1-3Q2018营业收入同比增长5.58%,归母净利润同比减少1.71% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入24.18 亿元,同比增长5.58%;实现归母净利润2.28 亿元,同比减少1.71%,折合全面摊薄EPS 0.25 元;实现扣非归母净利润2.09 亿元,同比减少0.20%, 业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入7.91 亿元, 同比增长9.66%;实现归母净利润6062 万元,同比减少12.21%。 公司预计2018 全年实现归母净利润2.56 亿元至3.41 亿元,对应同比变化-10%至20%。公司称在国内市场及消费环境变化较大的情况下,力争取得主业业绩增长,但不排除因不利因素带来的负面影响。 综合毛利率上升0.15个百分点,期间费用率上升1.26个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为38.94%,同比上升0.15 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为28.19%,同比上升1.26 个百分点,其中, 销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为22.79%/ 3.59%/ 1.82%,同比分别变化1.01/ 0.46/ -0.21 个百分点。 收入增速有所改善,静待业务多元化落地 报告期内公司亮点在于单季营收增速持续增长,这与今年以来黄金珠宝行业整体较为亮眼的收入增长保持一致,但公司主打的K 金饰品在黄金珠宝整体市场中略显小众,其增长相对素金饰品而言不确定性略强。 公司调整前期增发方案,由全额增发转为以增发加现金方式收购思妍丽股权,我们认为此次调整有助于增发以更快速度落地,完善公司“她经济”时尚产业布局,为公司带来新的业绩增长点。 下调盈利预测,维持“买入”评级 公司主业经营稳健,时尚产业布局有望增强各主业间协同效应,但费用率上升较多,我们下调对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 的预测分别至0.31/ 0.34/ 0.39 元(之前为0.32/ 0.35/ 0.39 元),维持“买入”评级。 风险提示: 时尚产业布局不达预期,商誉减值风险。

1-3Q2018公司营收同比增长12.35%,归母净利润同比增长11.34% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入10.76 亿元,同比增长12.35%;实现归母净利润5.64 亿元,折合全面摊薄EPS 1.27 元,同比增长11.34%;实现扣非归母净利润5.49 亿元,同比增长11.82%,业绩略低于预期。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入3.33 亿元,同比增长2.87%;实现归母净利润1.73 亿元,同比增长2.14%。 公司预计2018 全年实现归母净利润7.1 亿至7.5 亿元,对应同比增长区间9.03%-15.17%。业绩同增的主要原因包括:1)卖场面积增加带来的营收同比增长;2)租金价格上调;3)上半年出售写字楼带来7617 万营收; 4)本年度新增委管项目带来的相关收入增长。 综合毛利率上升0.23个百分点,期间费用率上升0.11个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为70.46%,同比上升0.23 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为3.67%,同比上升0.11 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.14%/ 3.77%/ -0.24%,同比分别变化-0.04/ 0.33/ -0.19 个百分点。 收入增速低于预期,未来增长更多依靠委管推进速度 报告期公司收入增速放缓,主要由于公司北门三店于17 年6 月开业, 同时主要门店于2H2017 开始上调了租金水平,一定程度上拉高了公司2H2017 的收入基数。我们认为在现阶段宏观经济大环境下,不宜对租金调整带来的收入增量过于乐观,预计公司的中长期增长更多取决于各地委管项目的推进情况。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司3Q2018 收入、净利润增速环比有较大幅度回调,我们下调对公司18-20 年全面摊薄EPS 的预测分别至1.64/ 1.79/ 1.88 元(之前为1.70/ 1.81/ 1.90 元),维持“增持”评级。 风险提示: 经营区域较为集中,税收优惠政策变化。

1-3Q2018营业收入同比减少8.88%,归母净利润同比减少13.31% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入13.25 亿元,同比减少8.88%;实现归母净利润2.13 亿元,折合全面摊薄EPS 0.63 元,同比减少13.31%;实现扣非归母净利润1.83 亿元,同比减少22.65%, 业绩低于预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入3.46 亿元,同比减少27.20%;实现归母净利润3855 万元,同比减少30.37%。 综合毛利率上升0.68个百分点,期间费用率上升3.90个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为55.41%,同比上升0.68 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为34.54%,同比上升3.90 个百分点,其中, 销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为26.56%/ 7.85%/ 0.13%,同比分别变化2.78/ 0.93/ 0.19 个百分点。销售费用率上升较多主要由于报告期业务营销费与门店租赁费同比增长较多。 展店速度放缓,增长不确定性加强 年初至今公司门店总数达到764 家,净开店52 家,其中自营店减少16 家,加盟店增加68 家。3Q2018 公司净开店6 家,其中自营店减少3 家,加盟店增加9 家,展店速度较2Q2018 的净增29 家有较大幅度放缓。展店速度放缓导致公司收入增速出现较大幅度回调,同时公司因展店、促销等活动带来的费用压力日益显现,公司未来增长的不确定性加强。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司展店放缓造成收入不达预期,同时费用压力较高,我们下调对公司18-20 年全面摊薄EPS 的预测至0.81/ 0.83/ 0.89 元(之前为0.88/ 0.94/ 1.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:供应商集中,存货占收入比重较高,加盟店拓展不达预期。 业绩预测和估值指标

1-3Q2018营收同比增长0.58%,归母净利润同比增长28.22% 10月29日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入85.72亿元,同比增长0.58%;实现归母净利润7.41亿元,同比增长28.22%,折合全面摊薄EPS0.43元;实现扣非归母净利润7.16亿元,同比增长29.80%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入25.06亿元,同比减少1.58%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长9.03%。 综合毛利率上升1.86个百分点,期间费用率下降0.71个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为29.75%,同比上升1.86个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为15.72%,同比下降0.71个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为10.56%/2.37%/2.79%,同比分别变化-0.71/0.22/-0.22个百分点。 经营调整导致成都综超营收大幅下滑 报告期公司成都综超业务营收同比下滑51.24%,一方面是由于盐市口茂业天地综超17年5月闭店,导致综超营收大幅下降,另一方面公司调整经营策略,集中资源于百货业务。9月公司关闭成都地区综超两家,成都外各区域综超业务线营收于报告期内也均有一定程度同降。 门店整合方面,今年以来公司单季期间费用率持续同比下降,整合工作稳步有效推进,为后续净利润增长提供了一定空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司门店整合工作稳步推进,具备成长为多区域龙头的潜力。我们维持对公司18-20年全面摊薄EPS分别为0.69/0.73/0.76元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。

公司1-3Q2018营收同比增长21.67%,归母净利润同比减少26.90% 10 月30 日晚,公司公布2018 年三季报,1-3Q2018 实现营业收入526.92 亿元,同比增长21.67%,实现归母净利润10.18 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.11 元,同比减少26.90%,实现扣非归母净利润8.70 亿元,同比减少36.53%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入182.95 亿元,同比增长22.04%,增幅大于2Q2018 增长的19.72%。3Q2018 实现归母净利润0.84 亿元,同比减少74.98%,降幅大于2Q2018 下降的40.41%。业绩低于预期。 综合毛利率上升1.51个百分点,期间费用率上升3.83个百分点 3Q2018 公司新开绿标店25 家、永辉生活店137 家、超级物种10 家。1-3Q2018 公司综合毛利率为21.83%,较上年同期上升1.51 个百分点。1-3Q2018 期间费用率为20.31%,较上年同期上升3.83 个百分点,其中销售费用率为15.95%,较上年同期上升2.13 个百分点,主要由于新开门店费用增加。管理费用率为4.24%,较上年同期上升1.31 个百分点,主要由于职工薪酬(含股权激励)费用增加。财务费用率为0.11%,较上年同期上升0.39 个百分点,主要由于开店与对外投资增加贷款利息。 公司处于高速拓展期,新开大量门店,实施股权激励,短期利润承压 公司是A 股超市行业龙头,截至2018 年2 季度末,公司已经在福建等22 个省经营952 家连锁超市,经营面积为559 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感,该计划的成本将在2018-2020 年持续摊销。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,股权激励计划有助于增强员工责任感,但股权激励计划和数量众多的培育期门店将导致费用持续处于高位。我们下调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别至0.15/ 0.19/ 0.21 元(之前为0.18/ 0.20/ 0.22 元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,创新业务发展战略调整。

公司1-3Q2018营收同比减少0.86%,归母净利润同比增长23.56% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018 实现营业收入36.29 亿元,同比减少0.86%,实现归母净利润0.91 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.17 元,同比增长23.56%,实现扣非归母净利润0.83 亿元,同比增长21.54%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入10.94 亿元,同比减少3.33%,降幅大于2Q2018 下降的1.14%。3Q2018 实现归母净利润0.16 亿元,同比增长8.08%,增幅小于2Q2018 增长的38.99%。业绩符合预期。 综合毛利率上升0.11个百分点,期间费用率下降0.48个百分点 1-3Q2018 公司主营业务实现营业收入35.45 亿元,同比减少0.64%, 其中商品销售收入34.45 亿元,同比减少1.17%。1-3Q2018 公司归母净利润增幅较大的主要原因是:1)毛利率略有上升,期间费用率显著下降。1-3Q2018 公司综合毛利率为20.11%,较上年同期上升0.11 个百分点。1-3Q2018 公司期间费用率为15.70%,较上年同期下降0.48 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.30%/ 3.41%/ -0.01%,较上年同期分别下降0.34/ 0.08/ 0.07 个百分点。财务费用率下降主要系利息收入增加、刷卡手续费下调。2)营业外支出为33.36 万元,而1-3Q2017 公司营业外支出为436.63 万元,主要系关闭清河店支付租赁解约补偿。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高 公司下属的7 家百货门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带, 具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19 万平方米,自有物业占比为48%,较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力,2017 年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号,品牌影响力继续得以巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司2017 年关闭亏损的清河店后,费用下降态势明显,我们维持对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.33/ 0.36 / 0.39 元,维持“增持” 评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

公司1-3Q2018营收同比增长13.95%,归母净利润同比增长34.03% 10 月30 日,公司公布2018 年三季报,1-3Q2018 实现营业收入95.56 亿元,同比增长13.95%,实现归母净利润3.01 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.64 元,同比增长34.03%,实现扣非归母净利润2.87 亿元,同比增长28.89%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入33.29 亿元,同比增长18.13%,增幅大于2Q2018 增长的16.97%。3Q2018 实现归母净利润1.07 亿元,同比增长31.25%,增幅小于2Q2018 增长的42.77%。业绩略超预期。 综合毛利率上升0.67个百分点,期间费用率上升0.34个百分点 3Q2018 公司新开门店26 家,其中胶东地区19 家,山东其他地区7 家,关闭门店9 家,截至9 月底,公司门店总数为719 家。1-3Q2018 公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因是毛利率上升幅度较大。1-3Q2018 公司综合毛利率为21.59%,较上年同期上升0.67 个百分点。1-3Q2018 公司期间费用率为17.29%,较上年同期上升0.34 个百分点,其中销售费用率为15.56%,较上同期下降0.05 个百分点。管理费用率为2.19%,较上年同期上升 0.33 个百分点,主要原因是商品损耗核算口径调整、非同一控制下合并青岛维客商业。 以经营生鲜为特色,销售模式以自营为主,激励机制不断完善 1-3Q2018 公司综合超市/大卖场分别实现收入45.25/ 40.54 亿元,同比分别增长7.68%/ 21.45%。公司物流设施完善,建有3 处常温物流中心、5 处生鲜物流中心,已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19 万平方米。公司门店的商品销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商业收入的90%以上。公司已有超过80 家门店试点合伙人制度,激励机制不断完善。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司生鲜特色突出,新店有序拓展,区域优势不断增强,我们上调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.87/ 0.98/ 1.08 元(之前为0.81/ 0.89/ 0.97 元),维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,租金上涨导致费用增加。

1-3Q2018营收同比增长10.73%,归母净利润同比增长10.14% 10月30日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入365.05亿元,同比增长10.73%;实现归母净利润9.88亿元,同比增长10.14%,折合全面摊薄EPS1.89元;实现扣非归母净利润9.53亿元,同比增长13.31%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入112.56亿元,同比增长11.72%,增幅小于2Q2018增长的12.03%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长7.52%,增幅小于2Q2018增长的16.28%。 综合毛利率上升0.05个百分点,期间费用率下降0.03个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为7.99%,同比上升0.05个百分点。 1-3Q2018公司期间费用率为2.97%,同比下降0.03个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.63%/0.88%/0.46%,同比分别变化-0.19/0.08/0.08个百分点。 受益于避险需求增长,控股子公司股改利好长期发展 今年以来限额以上黄金珠宝品销售维持较高增长,我们认为主要由素金制品带动,公司产品结构以素金制品为主,渠道数量位居A股黄金珠宝公司首位,将在避险需求旺盛的大环境下持续受益。公司主要控股子公司老凤祥有限股改推进速度超我们及市场预期,随着老凤祥有限股改逐步落地,公司有望针对管理层和员工建立新型、灵活的激励机制,经营效率预计将得以改善。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司素金制品销量预计持续增长,经营效率有望通过合理激励机制得以改善,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测分别至2.46/2.85/3.30元(之前为2.46/2.78/3.01元),维持“买入”评级。 风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,未来业绩释放动力不足。

1-3Q2018营收同比增长1.94%,归母净利润同比增长3.04% 10月30日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入357.71亿元,同比增长1.94%;实现归母净利润7.00亿元,同比增长3.04%,折合全面摊薄EPS0.39元;实现扣非归母净利润6.23亿元,同比增长3.86%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入109.35亿元,同比增长4.60%,增幅大于2Q2018的同增0.12%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长132.60%,增幅大于2Q2018的同增3.61%。 综合毛利率下降0.14个百分点,期间费用率下降0.42个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为21.44%,同比下降0.14个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为17.92%,同比下降0.42个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为13.33%/4.77%/-0.18%,同比分别变化-0.68/0.13/0.13个百分点。 奥莱、购物中心提供收入增长动力,期待改造后主力店表现 报告期内公司传统百货与大型综超两大业态收入端延续同降趋势,但降幅较1H2018有所收窄:传统百货营收同降6.08%,大型综超同降3.05%公司收入端增长动力依旧来自奥莱与购物中心,报告期内上述两业态营收分别同增12.24%/7.12%。随着公司在南京路商业街的一系列主力店完成改造重开,收入端增速有望进一步恢复。 此外公司对超市和便利店两个业态进行了较大幅度门店调整,3Q2018新开超市/便利店99/56家,关闭门店68/90家,预计公司商超相关业态调整改造进程短期仍将延续。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司防御价值明显,预计主力店改造完成重开后经营情况将得到进一步改善,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测至0.48/0.51/0.55元(之前为0.46/0.47/0.49元),维持“买入”评级。 风险提示:线上线下融合不达预期,购物中心改造完成后经营不达预期。

公司1-3Q2018营收同比增长6.88%,归母净利润同比增长8.38% 10月28日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018实现营业收入82.96亿元,同比增长6.88%,实现归母净利润2.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.35元,同比增长8.38%,实现扣非归母净利润2.77亿元,同比增长6.15%。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入26.72亿元,同比增长11.57%,增幅大于2Q2018增长的4.01%。3Q2018实现归母净利润0.16亿元,同比减少75.55%,而2Q2018归母净利润同比增长31.19%。业绩低于预期。 综合毛利率上升1.84个百分点,期间费用率上升1.99个百分点 公司收购的原乐天门店自8月1日起并表,1-3Q2018公司营收增长的原因包括:1)公司原有区域门店的销售收入,较上年同期增加约3.71亿元,同比增长4.78%,2)公司所收购的部分原乐天门店重新开业,实现销售收入1.63亿元。净利润方面,原乐天门店大多处于停业状态,停业期间房租、人工等各项费用持续发生,三季度并表的亏损金额约为0.62亿元。三季度只有少数原乐天门店重新开业,由于营业时间较短,对销售、毛利贡献较小。1-3Q2018公司原有门店实现净利润3.6亿元,同比增长31.1%。 百货业务具有区域优势,收购乐天门店有望显著扩大经营规模 公司在山东东部具有区域优势,截至2018年6月末,公司合计拥有52家大型零售门店。2018年,公司收购乐天华东区72家门店,其中54家位于江苏省。乐天门店7月31日交割,8月1日起并表,8月重新开业13家、9月重新开业5家。原乐天门店重新开业后,公司门店数量将实现翻倍增长,经营规模将显著扩大。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司收购乐天门店有利于经营规模的扩大,但原乐天门店重新开业、以及难度更大的员工整合、供应链整合等将导致费用在未来数年逐步提升,我们下调对公司2018-2020年EPS的预测,分别至0.40/0.40/0.42元(之前为0.59/0.69/0.76元),维持“增持”评级。 风险提示:整合乐天门店未达预期,山东零售市场竞争加剧。

公司1-3Q2018营收同比增长4.77%,归母净利润同比增长14.51% 10 月25 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入67.60 亿元,同比增长4.77%;实现归母净利润2.41 亿元,折合全面摊薄EPS 0.33 元,同比增长14.51%;实现扣非归母净利润2.22 亿元,同比增长8.28%, 业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入22.36 亿元,同比增长1.15%;实现归母净利润2261 万元,同比减少9.04%。 综合毛利率上升0.58个百分点,期间费用率上升0.46个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为13.67%,同比上升0.58 个百分点。其中百货/汽车/餐饮食品业务毛利率分别为16.39%/ 8.59%/ 44.82%,同比分别变化-0.68/ 1.26/ 0.02 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为9.14%,同比上升0.46 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.17%/ 4.63%/ 0.33%,同比分别变化0.30/ 0.14/ 0.03 个百分点。 汽车业务有序扩张,百货、餐饮食品业态维持平淡表现 3Q2018 公司新增汽车业态门店8 家,其中4S 店3 家,维修服务门店4 家,综合维修中心2 家,此外新开食品专卖店2 家。报告期内公司汽车业务延续了今年以来持续增长的局面,汽车业务营收同比增长7.54%,毛利率同比上升1.26 个百分点,一定程度上抵消了公司百货和餐饮食品业务收入端表现平淡对整体营收的负面影响。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司百货业态表现平淡,未来业绩增长预计主要由展店有序的汽车业务推动。我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。