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周春林

万联证券

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银轮股份 交运设备行业 2020-03-23 9.10 -- -- 8.93 -1.87% -- 8.93 -1.87% -- 详细
与特斯拉上海工厂签署协议,新能源热管理再下一城:公司与特斯拉签署协议,特斯拉向公司采购汽车换热模块产品,由于协议未对特斯拉采购量进行强制约束,具体采购量由特斯拉根据自身需求以订单方式确定,因此对公司经营业绩的影响具有不确定性,但协议的签订意义较为重大,此举意味着公司已实质成为特斯拉热管理供应商。公司子公司上海银轮生产基地与特斯拉上海工厂同处临港自贸区,相约仅20公里,目前正加快建设智能化、自动化的专用生产线,能够极大满足特斯拉及其他客户的服务的需求。我们认为,此次与特斯拉签署协议,充分体现了公司优秀的热管理系统解决方案和较为先进的产品研发能力,在特斯拉强大的品牌示范效应下,公司热管理新客户有望获得持续性突破。 疫情对一季度业绩存在一定影响,预计后期业绩会逐季上升:由于受疫情影响,国内汽车前2月降幅高达八成,公司一季度业绩存在一定的降幅。但国内疫情预计有望于3月底得到有效控制,3月下旬企业复工复产率达到70%以上,随着国内下游整车销量的探底回升,预计公司业绩有望逐季提升。海外业务受欧美疫情的扩散,预计二季度或受影响,但由于海外业务收入占比不高在30%左右,整体对公司业绩影响相对有限。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:新能源汽车核心部件对温度更为敏感,相对燃油车来看新能源车热管理技术要求更高,且新能源热车配套价值量是燃油车的3倍,当前全球新能源车处于爆发式增长阶段,将极大的催生新能源热管理广阔的成长空间。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开联证券发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃、特斯拉等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年3月16日收盘价对应的PE分别为23.5、19.3和14.8倍,考虑到特斯拉新客户的有效突破、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-03-02 139.99 157.94 31.19% 149.69 6.93%
149.69 6.93% -- 详细
产能大幅扩张,行业龙头地位稳固:2019年宁德时代国内装机量32.31GWh,市占率51.79%,排名第一。本次公司拟募集200亿元,其中125亿将用于产能扩张,新增电池产能达到52GWh,余下20亿用于储能研发项目、55亿用于补充流动资金。同时,公司宣布将投资100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。产能扩张实施完毕后,预计公司将新增80-90GWh产能,进一步夯实世界龙头地位。 加码研发重视技术,技术领先扩大客户群体进而放大规模效应:公司作为行业龙头,多年来始终重金投入技术研发,2016-2018年研发费用占营业收入比例保持在7%左右,18年研发费用19.9亿元,作为全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司,宁德时代目前已经成功将系统能量密度提升到180Wh/kg的高度,安全性也是颇受业内好评,综合性能领先使宁德时代拥有全球最大的整车客户群体,进而促使产能规模不断扩大带来成本优势。本次定增募集资金投资的三个电池项目,平均每GWh投资额为3.1亿元,比起2018年IPO时的4.1亿元降低了近25%。初始投资成本降低,叠加规模优势,成本进一步下降。 ROIC维持高水平,融资扩产价值增长缔造优质企业:17、18年ROIC分别为17.3%、9.6%,远大于融资成本,融资越多,为股东创造的价值越多。17、18、19Q3毛利率为36.3%、32.8%、29.1%,维持较高水平。 盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。
银轮股份 交运设备行业 2020-02-28 11.51 -- -- 12.35 7.30%
12.35 7.30% -- 详细
根据公司近期发布的2019年业绩快报,我们认为公司四季度业绩改善明显,在新能源热管理行业广阔的前景及公司热管理订单持续放量情形下,公司业绩有望持续改善,且作为特斯拉国产潜在供应商,具备与特斯拉展开合作的基础。另外,国六排放标准的执行,公司EGR、SCR产品将持续受益。 投资要点: 四季度业绩改善明显:公司四季度实现营业总收入15.1亿元,同比增长25.54%,环比增长30.18%,营收同比及环比均大幅增长,预计主要是受四季度传统汽车热交换业务有所改善及新能源热管理、尾气处理业务订单的逐步释放所致,归母净利润0.6亿元,同比微降1.58%,环比增长19.03%,而净利润增速低于营收增速主要是受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。我们认为2020年随着新能源热管理订单的逐步释放及国六排放标准下EGR订单的放量,公司业绩有望持续改善。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:由于新能源汽车核心部件对温度更为敏感,新能源汽车对热管理技术要求更高,随着新能源汽车的快速发展,新能源热管理市场需求较为广阔。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年2月26日收盘价对应的PE分别为28.5、23.4和17.9倍,考虑到公司四季度业绩的改善、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期
三花智控 机械行业 2020-02-19 22.15 -- -- 23.42 5.73%
23.42 5.73% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入113.2亿元,同比增长4.5%,归属于上市公司股东的净利润14.2亿元,同比增长9.9%。 投资要点: 业绩符合预期,四季度盈利继续提升:2019年公司实现营收总收入增幅4.5%,归属于上市公司股东的净利润增幅9.9%,基本符合预期。按季度来看,公司季度业绩在二季度探底后回升,基本趋同于下游汽车销量弱复苏趋势,其中四季度营收27.0亿元,同比增长5.1%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比增长35.5%,盈利能力持续提升,营业利润率15.2%,同比增加3.3pct,归母净利率13.5%,同比3.0pct,预计主要由于:(1)传统制冷业务产品结构优化,高毛利率的电子膨胀阀营收稳健增长;(2)新能源热管理业务订单优质,营收占比持续提升;(3)、海外业务在贸易摩擦缓和中盈利有所改善。 传统制冷业务稳健,汽零业务逆势增长:公司是全球制冷空调电器零部件龙头,根据国内制冷阀门件销量情况来看,2019年电子膨胀阀/四通阀/截止阀销量同比分别为10.1%/3.4%/8.2%,传统制冷业务依然有望保持稳健,尤其是电子膨胀阀在空调新能效指标驱动下,有望继续保持高增长。汽零业务方面,在国内传统车销量下滑背景下,公司汽零业务实现了逆势增长,主要得益于公司深耕新能源热管理行业,大力拓展优质客户所致。公司新能源热管理在手订单超过百亿,且作为全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商,产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台,客户包括大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等,尤其是作为特斯拉、大众全球MEB平台重要供应商,2020年随着特斯拉国产Model3销量的提升及大众MEB新能源车的放量,将进一步增厚公司汽零业务收入。总体来看,公司新能源热管理将持续受益于全球新能源车的爆发式增长,成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为113.2、132.2和157.5亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为14.2、17.8和23.2亿元,EPS分别为0.51、0.65和0.84元/股,对应的PE分别为43.1、32.3和26.4倍,考虑到公司传统制冷业务稳健增长及新能源热管理广阔的前景,维持“增持”评级。 风险提示:空调行业回暖不及预期,新能源车热管理业务发展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 -- -- 20.10 11.48%
20.10 11.48% -- 详细
事件:近日,公司发布扩产计划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 投资要点: 硅料规划产能大增,海外同行产能退出,行业格局将变化:21-23年,硅料新增产能3.5-7万吨/年,新增产能采用全新设计理念,单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%,可生产电子级高纯晶硅,成本有望从现有的5/4/3万元/吨降低至4/3/2万元/吨。根据BusinessKorea报道,韩国多晶硅制造商OCI计划在今年2月份关停其在韩国的5.2万吨工厂,其与韩华正在考虑退出该市场,瓦克在美国的5万吨产能20年上半年也有关停的计划,海外产能预计退出10万吨,2019年中国多晶硅料进口量近14万吨,国内高成本产能也望相继退出,随着下游不完全统计单晶硅片企业高达58GW的产能逐步释放,硅料供给20年出现明显的缺口,可能伴随着价格上涨。 电池片继续大幅扩产,多条技术并进未来可期:公司19年底电池产能20GW,已经成为全球电池环节的绝对龙头。此次规划每年新增电池产能将达到15-20GW,且新产线兼容210mm及以下所有尺寸硅片,龙头地位进一步强化。公司成本控制能力突出,已经显著高于同行,新产能有望将非硅成本进一步降至0.18元/W。在技术路径的选择上,PERC往PERC+、TOPCon、HJT三路并进,对技术动向保持紧密跟踪和技术经济性综合研判,保证公司不会错失未来。 盈利预测与投资建议:预计19-21年归母净利润至28.48、40.69、51.30亿元,对应EPS分别为0.73/1.05/1.32元,考虑公司加大产能规划后,硅料和电池世界龙头地位进一步巩固,上调至“买入”评级。 风险提示:硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。
明阳智能 电力设备行业 2020-02-13 11.06 -- -- 12.34 11.57%
12.34 11.57% -- 详细
行业迎来抢装行情, 公司 在手订单饱满 :自 2019年 5月 24日发改委明确风电项目补贴的最后期限,国内风电行业进入抢装热潮。根据公开招标信息,2019年前三季度全国实现了 49.4GW 的招标量,同比增长 108.5%。作为行业龙头,明阳智能在手订单量充足,截至2019年 9月,在手订单量达 12.56GW,其中陆上占 69%,海上占 31%。 ? 半直驱先驱者,海上优势明显 :公司早在 2010年就切入半直驱领域,先发优势明显。凭借技术优势,明阳在海上风电领域快速发展,其自主研发的全球最大抗台风型海上风机MySE5.5-155已投入商业运行,叶片长度达 76.6m。公司的大兆瓦机型顺应行业趋势,在海上风电快速发展的过程中,有望脱颖而出。 ? 零部件高度自产 保证 优于对手的 较高 毛利率 ,业绩高度可期 :去年抢装强度过大,国内零部件厂商产能不足导致价格上涨,整机商毛利率下滑。公司是业内唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系统开发设计及自主配套能力的企业,明阳自产核心零部件的能力将为其在未来两年的业绩表现带来极大优势。从去年来看,明阳智能2019Q3综合毛利率为22.76%,高于金风的 20.27%和运达的15.03%。 ? 盈利预测与投资建议:预计公司 19-21年营业收入分别为 119.41、157.91、199.43亿元,归母净利润 6.61/9.36/11.97亿元,同比增长 49.76%42.38%/28.24%。19-21年 EPS 分别为 0.48、0.68、0.87元/股。考虑公司在国内整机商坐三望二的龙头地位,以及其海上风电未来广阔发展前景叠加未来两年的抢装行情,给予公司 2020年20倍 PE,对应 6个月合理股价 13.61元,首次覆盖给予买入评级。 ? 风险因素:1、行业抢装不及预期;2、风机价格上涨不及预期;3、公司订单量不及预期;4、公司毛利率下滑的风险;5、大股东减持。
宁德时代 机械行业 2020-02-10 166.00 157.94 31.19% 168.58 1.55%
168.58 1.55% -- 详细
事件:公司2020年2月3日发布与特斯拉开展业务合作的公告,称公司拟与特斯拉签订协议,约定宁德时代将于2020年7月至2022年6月向特斯拉供应锂离子动力电池产品,协议未确定采购数量及金额,最终销售金额以特斯拉发出的采购订购单实际结算为准。 动力电池龙头地位稳定,业绩快速增长:根据工信部数据,2019年公司国内装机电量达32.06GWh,市占率达51.40%,同比增加13.9pct,根据GGII数据,19年国内装机电量32.31GWh,市占率51.79%。无论哪个口径,公司市占率均稳居国内第一。根据公司今年1月22日公布的业绩预告,公司预计在2019年实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20%-45%,凭借在国内动力电池领域的绝对龙头地位,公司业绩增长稳定。 产能大幅扩张,出货量有望进一步提升:2019年公司图林根和宜宾电池工厂相继开工,产能扩张步伐加快。根据公司公告测算,公司2020-2022年预计产能将分别达到99.3/120.9/163.9GWh。随着与特斯拉合作的展开以及特斯拉上海工厂投产叠加公司产能加速扩张,公司出货量有望进一步提升,未来业绩仍有较大增长空间。 价格缓慢下降,毛利率有望维持较高水平:预计19-21年公司动力电池价格分别为1.03、0.92、0.84元/Wh,同比下降10.4%、10.7%、8.7%,随着公司CTP技术应用、811逐步替代、原材料成本下降以及包含特斯拉在内的诸多大客户定点研发相继完毕,预计公司成本仍有较大下降空间。预计19-21年综合毛利率维持在28.6%、28.2%、27.6%。 盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。
三花智控 机械行业 2020-02-10 21.40 -- -- 23.42 9.44%
23.42 9.44% -- 详细
传统制冷业务市场地位突出,行业增长空间仍在:公司是全球制冷空调电器零部件领军企业,传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等多产品市场占有率位居全球第一,短期根据空调、冰箱与地产周期的相关性判断,我们认为公司制冷空调元器件业务有望于2020年下半年开始跟随主机逐步回暖,另外在空调保有量稳步提升、存量更新及节能升级趋势下,电子膨胀阀、微通道热换等传统制冷业务长期成长空间依然较为广阔。公司有望凭借其先进的研发实力、业务全球化布局及优质的客户资源,进一步巩固及提高其制冷业务全球市场的领先地位。 新能源热管理前景广阔,汽零业务有望高速增长:补贴政策退坡导致2019年国内新能源汽车销量同比下降4.0%至120.6万辆,2020年国内新能源补贴政策有望适当宽松叠加海外新能源车在严格的碳排放法规驱动下全球新能源市场有望迎来爆发式增长的拐点,而新能源车热管理是仅次于“三电”的核心零部件之一,单车配套价值量能够达到6,000-8,000元,市场前景较为广阔,我们预计2020年全球新能源车热管理市场规模有望达到266亿元,未来5年平均复合增速高达29%。公司是国内较早布局新能源热管理领域的企业之一,子公司三花汽零专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发近十年,是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商,产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台,先后拿到大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,尤其是作为特斯拉重要供应商,为特斯拉Model3供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等,随着特斯拉Model 3国产销量的进一步提升有望进一步增厚汽零业务规模。不仅仅是特斯拉,海外众多新能源平台订单也将于2020年开始集中放量,因此中长期来看,新能源车热管理有望成为公司未来业绩的重要增长点。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 27.00 21.13%
27.00 21.13% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 投资要点: 四季度业绩同比大幅改善,业绩拐点趋势较为明确:2019年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%,其中非经常损益3,500万元,与上年同期的7,513.81万元相比有较大幅度的下降,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元~5.06亿万元,同比下降25.39%~38.66%,公司业绩下滑的主要原因在于受国内乘用车行业景气度下行、主流汽车制造商销量面临较大压力导致。实际上,分季度来看,四季度业绩同比改善较为明显,四季度归属于上市公司股东的净利润预计在1.14亿元~2.04亿元,同比增长-16.6%~49.5%,降幅明显收窄甚至同比转正,取中值1.58亿元则同比增幅高达16.45%,相对前三季度业绩同比下降来看业绩拐点趋势较为明确。公司四季度业绩同比大幅改善的主要原因在于重要客户吉利、通用、福特等四季度销量有所好转,尤其是吉利四季度销量40.3万辆,同比增长10.8%,另外新增特斯拉国产Model3订单有望贡献部分业绩增量,总体来看,公司将充分受益于传统乘用车行业的弱复苏及特斯拉、蔚来等新能源客户销量的高增长,业绩有望持续回升。 商誉减值计提拉低全年业绩,折旧摊销影响有望减小:公司2017年并购浙江拓为、四川迈高形成的商誉2.79亿元,因两家公司2019年实现销售收入6.60亿元同比下降11.8%,归母净利润0.45亿元,同比下降35.9%,公司经商誉减值测试拟计提1,000万元~4,000万元拉低了2019年的业绩,若剔除商誉减值的影响,公司的归母净利润同比下降22.87%~38.80%。另外,由于2017-2018年公司处于新一轮产能扩张状态,资本开支持续增多,固定资产折旧摊销带来的压力持续加大,2019H1固定资产折旧摊销占收入比重高达6%左右的顶峰,2019年公司战略性缩减资本开支,2019前三季度资本开支6.1亿元相比去年同期下降42%,预计后续折旧摊销带来的压力有望减小。 中长期轻量化底盘持续贡献业绩弹性,三大业务协同共筑新篇章:汽车车身及底盘是汽车轻量化最重要的领域,公司深耕底盘轻量化领域,行业前景广阔,从客户角度来看,自主品牌、新能源客户对轻量化底盘需求殷切,公司在吉利、特斯拉、蔚来、比亚迪等优质客户的示范带动下,轻量化底盘能持续为公司贡献业绩弹性。长期来看,内饰件、底盘、汽车电子三大业务在重要客户间的协同整合,能综合提升公司规模。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.60和0.73元/股,对应的PE分别为36.7、29.2和23.9倍,考虑到公司四季度业绩大幅改善及轻量化底盘较大的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,轻量化底盘拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-30 30.04 -- -- 37.50 24.83%
40.98 36.42%
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遮阳板细分行业龙头,竞争壁垒稳固助其盈利提升:公司为全球遮阳板细分龙头企业,原有遮阳板业务全球市场份额22.5%,2018年并购Mouts后遮阳板全球市场份额有望达到35%,尤其在北美市场占据78.6%的市场份额近乎垄断地位极大的优化海外市场竞争格局。公司遮阳板自制率较高,成本控制能力较强,短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈,长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒,从而维持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额。 内饰品类扩张,复制遮阳板成功之路:除遮阳板外,公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类,其中头枕、顶棚中央控制器单车配套价值分别为240、90元/辆,2020年全球市场规模预计238亿元近乎遮阳板3倍规模。由于内饰件市场较为成熟,行业规模巨大但较为分散,公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道,且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似,具备复制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间。 特斯拉等新能源客户基础良好,拥有拓展新能源市场良好契机:公司2017年切入特斯拉供应体系,分别获得Model 3/X/S车型的遮阳板订单,除特斯拉外,公司也分别进入蔚来、小鹏等国内新能源客户配套体系,特斯拉强大的品牌效应及国内新能源优质造车新势力将为公司拓展新能源市场奠定良好的基础,且全球电动化大趋势及国内、欧洲新能源汽车蓬勃发展为公司拓展新能源市场提供良好契机。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.52、1.93和2.43元/股,对应的PE分别为19.5、15.4和12.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:汽车产销量不及预期,资产整合不及预期,内饰业务发展不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-25 29.40 -- -- 37.96 29.12%
39.80 35.37%
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报告关键要素:公司排气系统管件、气门嘴等传统业务全球市场份额较高且保持稳定增长,TPMS因强制法规的驱动及全球市场竟争格局的重塑有望迎来爆发式増长,传感器、ADAS及轻量化结构件行业前景较好,公司积累多年技术经验,未来有望成为公司利润增长的主要来源。 投资要点强制法规驱动TPMS渗逶率提升,行业处于爆发增长期:由于TPMS涉及汽车行驶安全,发达国家早已出台相关法规强制TPMS的安装国内于2017年出台政策规定2020年所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,因此强制法规的出台有望促使TPMS成为乘用车的标配,预计2020年来用车OEM市场规模有望达到32化元,2019-2020年CAGR高达33%,行业正处于爆发增长期。公司为国内TPMS龙头企业,并携手全球知名TPMS供应商霍富集团成立保富电子合资公司整合双方在北美、欧洲及中国TPMS业务,强强联合有望发挥技术品牌、客户资源及规模成本优势进一步拓展全球市场份额。总之,我们认为随着国内TPMS渗透率的快速提升、保富电子资源整合带来全球化竟争优势,公司TPMS业绩有望高速增长。 传感器品类持续扩张,汽车电子成长可期:汽车传感器是汽车电控系统的信息来源,伴随汽车电气化、智能化程度的提升其应用将更为广泛,根据相关数据预计全球汽车传感器2022年规模有望达230亿美元,AGR高达13.1%,主要归因于摄像头、毫米波雷达和激光雷达大范围应用。公司2009年进军汽车传感器领域,掌握MEMS压カ传感器及光雨量传感器生产制造,2013年开始布局摄像头、毫米波雷达、360环视系统及更为高级的智能驾驶传感器产品。其中,MEMS压カ传感器先后获得上汽通用、康明斯等订单,并有望在国六标准执行下实现爆发式増长,摄像头、360环视系统处于批量生产阶段,毫米波雷达、动态视觉传感器等也处于产品验证期,随着智能汽车的普及,公司有望凭備在汽车传感器领域枳累多年的技术经验及自主品牌客户良好合作带动下率先突破国外的垄断格局传筑业务保持稳定,轻量化结构件有望快速放量:公司排气系统管件气门嘴等传统业务在全球市场市场份额预计21%和14%,具备较强的竟争力,也是当前公司收入的主要来源,但由于市场成熟度较高,除排气系统热端管件因技术壁垒较高、部分一级系统供应商外包趋势增大因素有望促使其市场份额持续提升外,预计传统业务将保持稳定。 汽车轻量化是实现节能减排的有效途径之一,国内轻量化需求缺口依然较大,公司液压成形技术领先,并与德国知名液压成形专家合资建厂进一步开发宝马、奔驰、奥迪等轻量化业务,预计公司轻量化结构件有望快速放量。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为31.9亿元、44.2亿元和51.9亿元,同比増速分别为38,4%、38.6%和17.5%,归属于上市公司股东的净利润分别为1.6亿元、2.1亿元和2.6亿元,同比增速分别为0.5%、33.0%和24.0%,EPS分别为0.93、1.24和1.54元/股,对应的PE分别为30.0、225和18.2倍,考虑到公司TPMS处于爆发増长期,汽车电子及轻量化结构件广阔成长前景,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销量不及预期,TPMS渗透率不及预期,汽车电子业务拓展不及预期
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
37.40 49.60%
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Q3营收有所增长,盈利降幅收窄:年初至报告期末公司实现营业总收入35.46亿元,同比下降12.7%,归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下降57.79%,营收和净利润均有所下滑,主要原因在于国内乘用车市场疲软导致公司配套客户销量下降及公司逆势加大研发投入相应减少公司利润所致,具体分季度来看,第三季度实现营收12.7亿元,同比/环比增长6.1%/0.48%,营收同比增速转正,环比持平二季度,归母净利润0.4亿元,同比/环比增长-21.0%/-31.0%,盈利降幅有所收窄,经营性现金流0.7亿元,同比增长-72.4%大幅下滑,一方面下游配套客户销量降幅收窄,另一方面公司加大营销及管理导致期间费用有所增加,期间费用率(包括研发费用)20.3%比去年同期增加1.54pct。 智能网联多点布局,新项目有望成新增长点:公司以座舱电子为基石,积极布局智能网联产品,智能驾驶方面,公司自主研发的360度高清环视系统、驾驶员行为监控和身份识别系统均已实现量产,全自动泊车系统及代客泊车产品获得国内领军企业下一代平台化项目定点,并计划于2021年量产;车联网方面,T-BOX获得多个国际及自主品牌车型配套量产,V2X产品获得国际品牌车厂的项目定点,并计划于2020年量产,车联网平台、OTA、情景智能等项目分别获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户订单,现阶段智能网联汽车加速渗透,公司前瞻性布局智能网联汽车项目将有望逐步进入商业落地期。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2020年EPS分别为0.44元、0.51元,对应的PE分别为54.2倍和47.0倍,考虑到公司业绩暂时承压及新项目订单的逐步落地,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,智能网联产品拓展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-04 9.04 -- -- 10.08 11.50%
10.08 11.50%
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Q3季度业绩大幅改善,单车盈利明显提升:年初至报告期末公司实现营业总收入625.8亿元,同比下降6.10%,归属于上市公司股东的净利润29.17亿元,同比下降25.70%,业绩降幅明显收窄,具体分季度来看,第三季度实现营收212.0亿元,同比/环比增长18.0%/13.1%,逆势上扬表现出明显的超预期,主要原因在于:一方面,公司加大营销汽车终端销量逆势增长,第三季度公司实现销量23.06万辆,同比增长12.4%,远超于行业负增长的水平;另一方面,实现汽车产销规模增长的同时由于国六车型提价及公司销售折扣降低导致单车盈利明显提升,三季度单车收入9.2万元,同比/环比增长5.0%/2.8%,毛利率18.6%表现出大幅改善,同比/环比增长2.9pct/2.6pct。 多品牌塑造强产品矩阵,爆款车型持续不断:公司乘用车旗下打造哈弗、WEY及欧拉三大品牌,其中传统车型哈弗H系列坚守阵地依旧保持较强的竞争力,哈弗H6三季度月均销量2.67万辆且保持上升趋势,F及M系列销量持续扩张,9月M6单月突破1.5万辆,F7自去年底开始基本月销量持续过1.0万辆,多款爆发车型带动公司销量的持续回升。 高端品牌WEY9月销量达到8,701辆,环比增长24.2%表现出企稳回升。 欧拉定位精品纯电动小车,自上市以来在细分市场中获得了良好的口碑与评价,1-9月累计销量3.2万辆,在新能源细分市场表现较好。同时,公司快速落地新皮卡战略,9月重庆永川工厂的投产及高端皮卡长城炮的推出有望继续带动公司皮卡全球市场份额的提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2020年EPS分别为0.52元、0.61元,对应的PE分别为15.3倍和13.1倍,考虑到公司Q3业绩的大幅增长及较强的品牌竞争力,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-10-28 11.97 -- -- 13.98 16.79%
24.05 100.92%
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事件: 公司发布2019年第三季度报告,报年初至报告期末公司实现营业总收入37.66亿元,同比下降15.50%,归属于上市公司股东的净利润3.37亿元,同比下降45.33%。 投资要点: Q3季度环比改善,盈利有望上行:受国内汽车销量疲软及下游重点客户销量承压的影响,公司前三季度公司营收同比下降15.5%、归属于上市公司股东的净利润同比下降45.3%,重点客户如吉利前三季度销量下降16%、上汽通用下降15%,但具体到第三季度公司业绩环比有所改善,第三季度公司营收13.3亿元,同比/环比-3.9%/+11.3%,归母净利润1.3亿元,同比/环比-29.7%/+30.4%,一方面得益于行业层面乘用车降幅收窄,另一方面公司严控成本费用,毛利率26.4%同比/环比-1.54pct/+0.61pct,期间费用率14.8%,同比/环比+1.22pct/-0.91pct,预计随着下游乘用车弱复苏,公司四季度业绩有望实现正增长。 长期看三大业务协同,短期看特斯拉国产催化:公司NVH传统业务国内市场领先,在行业弱复苏阶段有望市场份额提升;底盘轻量化业务新能源客户进展良好,行业成长空间较广;电子真空泵产能处于爬坡状态,IBS汽车电子虽然市场推广延后,但技术壁垒高、上下游延伸性较强。长期来看将受益于公司三大业务在重要客户间的整合协同,短期来看,特斯拉Model 3国产临近,公司早已为海外特斯拉提供底盘铝合金结构件,有望受益于特斯拉国产带动收入规模的提升。 盈利预测与投资建议:Q3业绩同比降幅收窄,环比有所改善,我们认为公司业绩有望跟随行业处于上行通道,预计2019-2020年EPS分别为0.48元、0.55元,对应的PE分别为22.7倍和19.5倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-09-11 26.93 -- -- 27.75 3.04%
29.30 8.80%
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以座舱电子产品为基石,积极布局汽车智能网联化产品:公司为国内领先的车载电子企业,三十年来专注汽车驾驶座舱领域,现有产品包括车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、空调控制器等座舱电子产品,其中车载信息娱乐系统为现阶段公司主要收入来源,近年来受下游乘用车需求低迷影响,公司盈利呈下行趋势,但各指标依然处于行业公司前列,我们认为下游乘用车复苏在即,公司业绩拐点将至,且公司顺应汽车“智能化、网联化”发展趋势,逆向加大投资积极布局智能驾驶、车联网等新产品线,未来有望凭借智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业务领先优势,充分享受产业变革带来的市场红利。 座舱电子产品渗透率有望提升,行业前景广阔:汽车电子化程度的提升及智能化、网联化发展趋势加速座舱产品向智能化方向升级,行业成长空间广阔。从渗透率角度来看,汽车座舱产品中除中控屏外,其他产品渗透率仍有较大的提升空间,另外相对传统座舱产品,典型的智能驾驶座舱单车配套价值量有4-6倍的提升空间,我们预计国内座舱电子市场规模2020年有望达到695.8亿元,年复合增速高达17%,是在国内乘用车低增长背景下为数不多的高增长细分领域。现阶段国内座舱电子市场以外资合资为主,但行业集中度不高,而公司深耕座舱电子三十余年,技术比肩国际一流零部件企业,产品结构完善,客户资源丰富,在乘用车增速放缓及行业加速淘汰背景下,公司市场份额有望提升。 积极推进智能网联产品,卡位智能汽车赛道:由于自动驾驶与智能驾驶座舱是未来汽车两大核心运算单元,两者相辅相成共同构成智能汽车终端形态,从各国及各大车企规划布局来看,汽车实现自动驾驶进程有望加速,预计2020年可看到众多L3级别及以上自动驾驶车型量产,而智能驾驶座舱逐步由高端豪车向大众车型普及,行业处于爆发的前夜,公司基于现有的座舱产品,积极布局智能驾驶、车联网,卡位智能汽车赛道,逐步掌握座舱产品集成智能驾驶系统的核心竞争力,且新业务订单逐步落地进一步验证公司成长,未来随着自动驾驶车型逐步量产,公司有望实现智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业务相互融合协同发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为46.0亿元、50.4亿元和57.5亿元,同比增速分别为-15.0%、9.6%和14.1%,归属于上市公司股东的净利润分别为3.1亿元、3.6亿元和4.3亿元,同比增速分别为-25.6%、17.2%和17.1%,EPS分别为0.56、0.66和0.77元/股,对应的PE分别为44.6、38.1和32.5倍,考虑到公司智能座舱产品的广阔成长前景,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,座舱电子产品发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名