澳洋顺昌自成立于2002年,是国内金属物流配送行业龙头企业,在下游IT和汽车领域拥有较高的市场占有率。公司凭借在传统主业积累的成本管理经验,先后切入LED芯片和锂电池行业,实现多元发展。目前公司在LED芯片领域处于国内第一梯队,锂电池板块则是国内细分领域龙头。 成本领先转向技术驱动,LED业务盈利有望反转。2019年,LED芯片行业经历史上最低景气期,行业大部分企业亏损。目前,主要LED芯片厂商库存水平接近低位,低端产能逐渐淘汰,mini-LED等新技术将带来行业新的增长点。因此,2020年行业景气度有望回升。公司在2019年改变经营策略,从成本领先调整为技术领先战略,布局高附加值产品,调整产品结构。2020年,公司新产品将逐步放量,传统的照明LED芯片收入占比将显著下降,同时逐渐摆脱对大客户木林森的依赖。新产品附加值明显高于传统的照明产品,将提升LED业务的盈利能力。我们预计公司LED业务将在2020年扭亏,明年将重回盈利通道。 深耕电动工具市场,未来受益于电动工具无绳化趋势。公司于2016年通过收购江苏绿伟进入锂电池行业,目前专注于圆柱形锂电芯的研发和生产,锂电产品营收及净利润增速保持在较高水平。近年来全球范围内无绳电动工具加速普及,受此影响,锂电池在电动工具中的渗透率不断提升。目前公司在全球电动工具锂电池市场份额仅次于国际巨头,但增速高于对手,同时公司在电动工具领域客户不断拓展,并在高端二轮车市场取得客户的突破,未来发展空间广阔。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营收分别为35.82、40.46和46.37亿元,实现归母净利润分别为1.41、2.28和3.31亿元。目前股价对应2020-2021的市盈率分别为22.7和15.6倍,估值低于可比公司且处于其历史较低水平。公司是国内金属物流配送行业龙头企业,现金流稳定,在锂电板块公司通过差异化竞争,深耕电动工具领域,优势突出。同时公司在LED板块由成本领先转向技术驱动,预计业务盈利有望反转。我们首次覆盖给予“推荐”投资评级。 风险提示:“新冠”影响超预期;LED芯片、电池产品价格继续下降;客户开拓及订单转化不及预期;市场系统性风险等。

事件:同花顺公布 2019年三季度报告,前三季度实现营收 11.56亿元,同比增长 27.07%,归母净利润 4.58亿元,同比增长43.89%,扣非归母净利润 4.50亿元,同比增长 47.86%; 2019年 Q3单季度实现营收 4.54亿元,同比增长 32.20%,归母净利润 1.94亿元,同比增长 52.06%,扣非归母净利润 1.91亿元,同比增长 51.95%。 公司 Q3业绩增速超预期。 分季度看,公司 2019年 Q1、Q2、 Q3营收同比增速分别为 20.48%、 26.50%、 32.20%; Q1、Q2、 Q3归母净利润同比增速分别为 33.25%、 41.80%、 52.06%; 公司营收与归母净利润均呈逐季加速增长。 公司业绩增速逐季提高主要系两方面因素: 1)今年以来资本市场交易活跃,投资者对金融资讯服务需求提高以及导流业务快速增长; 2)公司基金销售等业务增长良好; 3) 公司逐渐加大对期间费用的管控。 期间费用率保持稳定, 经营活动现金流净额增长明显。 前三季度,公司毛利率为 87.89%,较去年同期上升 0.38pct; 管理费用率为 7.68%,较去年同期下降 2.07pct; 销售费用率为12.34%,较去年同期上升 2.51pct; 研发费用率为 28.03%,较去年同期下降 4.17pct; 经营活动现金流净额为 7.14亿元,同比增长 185.6%。 业务多点布局,探索新的发展路径。 1) AI 解决方案:公司持续加大对自然语言处理、机器学习与深度学习、图像与文字识别、数据智能、语音技术等大数据、人工智能领域的关键技术研发投入。 2019年,公司陆续推出 AI 开放平台、智能客服、智能质检、 AI 理财师等产品,积极拓展公司的核心竞争力。 2)基金代销:公司稳步推进第三方基金销售投入力度,努力将“爱基金”打造成为一站式公众理财服务平台。截至 2019年 6月 30日,公司上线 141家基金公司,共计 7,830支基金产品。 3) 区块链:公司区块链保单信息存证平台产品入选国家区块链信息服务备案清单,同时公司也储备了一定的区块链相关技术,并积极探索区块链相关技术在互联网金融信息服务领域的应用,看好公司区块链业务在国家政策支持下快速发展。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 41.05亿元,同比增长 10.22%;营业利润 6.16亿元,同比增长19.52%,归属母公司净利润 5.31亿元,同比增长 20.96%; 折合 EPS 为 1.92元/股。 点评: lQ3净利润同比恢复高增长。 第三季度公司实现营收13.98亿元,较二季度环比增长 8.96%,同比增速则达到9.73%,营收恢复增长。净利润方面,三季度公司实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 37.92%, 利润水平在二季度同比出现下滑后恢复高增长。前三季度,国内乘用车产销量分别下降 13.1%和 11.7%%,尽管第三季度同比下滑幅度收窄至 7%, 出现回暖迹象,但行业整体需求仍难言乐观。 在此背景下,公司三季度实现净利润高速增长,尤为可贵。 我们认为公司优质的客户结构及 LED 大灯等高价值产品占比提升是支撑业绩高增长的关键因素。 l弱市之下强化经营质量,毛利率提升。 公司前三季度期间费用率为 8.9%,同比增加 0.4个百分点,其中,销售费用率为 2.4%,同比下降 0.3个百分点;管理费用率为 2.7%,同比上升 0.3个百分点,但第三季度管理费用率较二季度下降 0.01个百分点。在行业整体面临压力的背景下,公司费用管控合理,经营质量不断提升。毛利率方面, Q3公司毛利率为 24.3%,同比提升 3.4个百分点,环比 Q2增加 0.6个百分点,毛利率增加主要由于公司配套的高毛利产品持续上量所致。 l新项目及新技术储备丰富,产能布局稳步推进。 2019年上半年,公司承接车灯新项目 34个,批产新车型 23个,项目储备丰富。另外, 公司佛山工厂二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目将在 2019年三季度竣工。 同时,公司将在塞尔维亚建厂,拓展海外客户并提供相关支持与配套。 新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。 l公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。 公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业,包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等,其 中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户, 18年业务占比分别在 40%和 15%左右,受益于两家客户新车型的密集投放和 LED 大灯进入普及放量期的影响,公司业绩持续高速增长。我们认为,在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下,公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户,未来成长逻辑未变。 l盈利预测: 鉴于 19年汽车行业整体疲弱的持续时间及影响大于预期, 我们维持对公司的盈利预测, 预计公司2019-2021年营业收入分别为 61.31、76.17和 85.77亿元,归属母公司所有者净利润分别为 7.49、9.31和 10.55亿元,折合 EPS 分别为 2.71、 3.37和 3.82元,对应于最新交易日收盘价 82.3元计算,市盈率分别为 30.4、 24.4和 21.6倍。 鉴于公司客户结构优质,车灯行业已进入 LED 和智能化加速应用的阶段, 同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 l风险提示:( 1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑;( 2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动;( 3)公司新客户开拓及订单转化不及预期等。

Q2营收及利润增速大幅放缓,增幅仍远超行业。二季度公司实现营收12.8亿元,较一季度环比下滑9.8%,同比增速放缓至0.6%,公司收入放缓主要与二季度国内汽车产销增速持续下滑有关。上半年,国内汽车产销量分别下降13.7%和12.4%,销量降幅大于我们此前预期。我们认为,在行业整体疲弱的背景下,公司仍实现营收两位数增长,主要得益于优质的客户结构及产品价值量的持续提升。 弱市之下强化经营质量,费用率下降毛利率提升。公司上半年期间费用率为4.9%,同比下降0.1个百分点,其中,销售费用率为2.2%,同比下降0.4个百分点;管理费用率为2.7%,同比上升0.4个百分点,但二季度管理费用率环比一季度下降0.2个百分点。在行业整体面临压力的背景下,公司费用管控合理,经营质量得到提升。毛利率方面,Q2公司毛利率为23.6%,同比提升1.5个百分点,环比Q1增加0.3个百分点,毛利率增加主要由于公司配套的高毛利产品持续上量所致,同时原材料成本的下降也促使公司毛利率进一步改善。 新项目及新技术储备丰富,产能布局稳步推进。2019年上半年,公司承接车灯新项目34个,批产新车型23个,项目储备丰富。同时,公司佛山工厂二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目将在2019年三季度竣工。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。 公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业,包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等,其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户,18年业务占比分别在40%和15%左右,受益于两家客户新车型的密集投放和LED大灯进入普及放量期的影响,公司业绩持续高速增长。我们认为,在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下,公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户,未来成长逻辑未变。 盈利预测:鉴于19年汽车行业整体疲弱的持续时间及影响大于预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为61.31、76.17和85.77亿元(原预测分别为64.46、80.06和90.17亿元),归属母公司所有者净利润分别为7.49、9.31和10.55亿元(原预测分别为7.89、9.81和11.13亿元),折合EPS分别为2.71、3.37和3.82元,对应于最新交易日收盘价74元计算,市盈率分别为27.3、22和19.4倍,鉴于公司客户结构优质,车灯行业已进入LED和智能化加速应用的阶段。同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑;(2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动;(3)公司新客户开拓及订单转化不及预期等。

事件: 公司发布2018年年报,全年公司实现营业收入50.74亿元,同比增长19.24%;营业利润7.18亿元,同比增长28.74%,归属母公司净利润6.11亿元,同比增长29.91%;折合EPS为2.21元/股。 点评: Q4收入增速环比下滑,全年业绩逆势高增长。Q4公司实现营收13.50亿元,同比增长8.15%,收入创公司单季度历史最高水平,但同比增速较三季度出现较大幅度下滑,预计主要与四季度国内乘用车销量整体表现疲弱有关。全年看,公司收入增速大幅跑赢行业平均水平,车灯销量同比增长13.30%,成为拉动收入增长的关键因素。受益于公司主要客户新车型配套价值量的提升,车灯产品均价达到69.74元,同比增长5.97%,量价齐升趋势显著。 费用控制合理,四季度毛利率大幅提升。2018年公司期间费用率为9.03%,同比下降0.9个百分点,主要由于公司自动化率与管理效率的持续提升所致。值得关注的是,18年四季度,公司毛利率达到25.9%,环比及同比分别大幅提升5.1和5.3个百分点,提升幅度亮眼。我们认为公司毛利率提升主要与高价值量的LED车灯产品在四季度开始上量有关。同时,原材料成本的下降也促使公司毛利率进一步改善。 新项目及新技术储备丰富,产能布局稳步推进。2018年,公司承接车灯新项目73个,批产车灯项目达到102个,项目储备丰富。公司在新技术开发方面取得实质进展,全新像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯等新产品已研发成功,汽车电子和照明研发中心项目开始建设。同时,公司佛山工厂一期已建成投产,二期预计于19年二季度竣工,智能制造产业园一期项目将在2019年完工。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。 公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业,包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等,其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户,18年业务占比分别在40%和15%左右,受益于两家客户新车型的密集投放和LED大灯进入普及放量期的影响,公司业绩持续高速增长。我们认为,在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下,公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户,未来成长空间广阔。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为64.46、80.06和90.17亿元,归属母公司所有者净利润分别为7.89、9.81和11.13亿元,折合EPS分别为2.86、3.55和4.03元,对应于最新交易日收盘价59.19元计算,市盈率分别为20.7、16.7和14.7倍,鉴于公司客户结构优质,车灯行业已进入LED和智能化加速应用的阶段。同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑;(2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动;(3)公司新客户开拓及订单转化不急预期等。

Q4收入及利润同比下滑,全年业绩实现增长。第四季度公司实现营收51.03亿元,同比下滑4.02%,预计主要与四季度国内外汽车行业整体销量疲弱有关。全年看,公司营收同比实现稳健增长,其中来自中国大陆收入为115.72亿元,同比小幅下滑0.01%,但来自海外的收入达到83.12亿元,同比增长25.59%,营收加速增长。利润方面,第四季度公司实现利润总额10.16亿元,同比下滑5.80%,全年看,扣除公司出售北京福通75%股权等投资性收益的影响后,全年利润总额同比增幅为0.29%,增速平稳。 Q4费用率小幅增长,汇兑收益增厚公司净利润。四季度公司销售费用率同比和环比分别上升1.53和1.42个百分点,我们预计与市场压力导致的销售成本增加有关。全年看,公司销售费用率和管理费用率同比分别上升0.46和0.6个百分点,基本保持稳定。2018年,公司受汇率影响,共产生汇兑收益2.59亿元,直接导致财务费用同比减少5.29亿元,增厚公司净利润。毛利率方面,公司18年毛利率达到42.22%,同比减少0.14个百分点,仍保持在高位,毛利率小幅下滑主要由于海外市场汽车玻璃毛利下降所致。 汽车玻璃量价齐升,经营格局持续向好。2018年,公司汽车玻璃销量达到1.17亿平方米,同比增长4.46%,据测算,汽车玻璃单价达到164.47元/平米,较2017年稳步提升。我们预计,未来随着公司包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升,公司经营格局有望持续向好。 海外市场已开始提供稳定增长动能。2018年,福耀玻璃美国有限公司(含其100%控股子公司)实现营收34.12亿元,净利润2.46元,继17年下半年实现扭亏后,已开始持续贡献利润增量,目前美国公司净利润率为7.2%,与国内业务仍存在较大差距,我们认为,未来随着美国公司产能利用率和效率的提升,盈利能力存在进一步提升的空间。目前公司海外收入增速已高于国内,未来随着海外产能进一步的释放,公司成长空间值得期待。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为239.10、268.58和277.81亿元,归属母公司所有者净利润分别为42.32、47.71和49.45亿元,折合EPS分别为1.69、1.90和1.97元,对应于最新交易日收盘价24.45元计算,市盈率分别为14.5、12.9和12.4倍,鉴于公司主营业务盈利能力稳健,量价齐升格局向好,未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定,同时海外市场有望带来新的增长空间,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)人民币汇率波动超出预期等;(3)美国公司盈利不及预期;(4)原材料成本持续上升等。

公司是国内自主车灯龙头企业。星宇股份成立于2000年,2011年上市,是专注于汽车灯具研发、设计、制造和销售的内资行业龙头企业。公司客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、广汽集团等。2013-2017年,公司营收复合增速达到21%,归母净利润复合增速达到17%。2018年前三季度,公司实现营收37.24亿元,同比增幅达到23.84%,实现归母净利润4.39亿元,同比增幅达到35.76%。 车灯行业竞争格局清晰,公司拥有核心优势。目前国际车灯市场几乎由马瑞利、法雷奥、海拉等巨头垄断,行业前五名市场占有率达到70%以上。国内灯具行业呈现 “一超多强”的竞争格局。“一超”指华域视觉,“多强”指广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光、星宇股份等内外资企业。公司作为国内车灯行业最大的内资企业,市场份额约为8%左右。 公司凭借优秀的成本控制能力及快速的客户响应能力两项优势,在市占率方面与其他合资车灯企业接近,在内资企业中市场份额排名第一。 车灯LED 化趋势显著,智能化是未来方向。随着汽车技术的不断进步,LED 大灯凭借结构紧凑、能耗低和发光效果灵活的优势,成为未来车灯发展的趋势。目前,LED 大灯正逐渐由高端车型向中低端车型加速普及。同时,随着车灯技术的不断发展,智能大灯也逐渐进入应用阶段,渗透率开始提升。我们预计至2020年,LED 大灯市场空间将达到123亿元,智能大灯市场空间有望超过300亿元。 公司积极布局LED 及智能化车灯,空间广阔。公司产品最初以小灯为主,主要配套自主品牌。随着公司客户的不断开拓和研发能力的提升,公司产品结构逐渐向大灯升级。目前公司积极布局LED 车灯和智能车灯领域,并新建生产基地以满足产能需求。当前公司产品已逐步进入合资品牌配套体系,同时重要客户一汽大众迎来全新产品周期,多款新车的上市并热销有望为公司进一步扩大市场份额。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为52.91、65.13和80.06亿元,归属于母公司所有者净利润分别为6.15、7.72和9.71亿元,折合EPS 分别为2.23、2.79和3.52元,对应于1月23日收盘价52.15元计算,市盈率分别为23.4、18.7和14.8倍。鉴于公司客户结构优质,车灯进入LED 和智能化加速应用的阶段。同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们首次覆盖,给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑; (2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动; (3)公司新客户开拓及订单转化不急预期等;

公司是国内热交换领域的龙头企业。公司是国内汽车换热器领域的龙头企业,主要产品有热交换和尾气处理两大类。近年来公司热交换板块收入占比保持稳定,汽车空调和尾气处理板块业务收入占比不断提升。2013-2017年,公司营业收入由19.14亿元增长至43.23亿元,复合增长率达到23%,归母净利润由0.96亿元增长到3.11亿元,复合增长率达到34%。2018年前三季度,公司实现营收38.14亿元,同比增长23.42%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长18.10%。 公司热交换产品基础稳固,具备持续增长空间。公司热交换器产品在国内处于龙头地位,主导产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%,客户覆盖国内外主流商用车企业,并已进入吉利、长城等主流乘用车供应链。目前公司换热器产品逐渐由单体向模块化转变,单车配套价值不断提升。同时,在未来乘用车水空中冷器逐渐普及的趋势下,公司凭借传统优势,拓展乘用车水空中冷器市场,为业绩带来新的增量。 尾气后处理市场受益于节能减排政策,公司积极布局。随着国五标准的实施和国六标准来临,汽车尾气污染物的排放标准日益严格。公司在SCR领域公司以整体封装业务为主,并通过合资及收购的方式,提升相关产品的技术水平及市场影响力。EGR领域公司从商用车EGR冷却器向乘用车拓展,已具备汽油机EGR技术及制造能力,未来有望享受百亿空间。 战略性布局新能源汽车热管理产品,未来成长空间可期。随着新能源汽车销量的增长,新能源汽车热管理系统将开启全新增量空间。目前公司已开发出包括前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、PTC加热器等产品,并已为广汽、吉利等国内主要的新能源主机进行配套生产。目前公司在手订单充足,2018年11月,公司与长安福特签订BEV-A纯电动车平台的电池冷却水板定点供应合同,首次进入合资品牌新能源汽车配套体系,有望进一步打开客户拓展空间,未来成长前景可观。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为53.44、63.49和74.44亿元,归属于母公司所有者净利润分别为3.73、4.54和5.32亿元,折合EPS分别为0.47、0.57和0.66元,对应于11月30日收盘价7.17元计算,市盈率分别为15.4、12.7和10.8倍。鉴于公司在商用车热交换器领域拥有传统优势,近年来积极拓展乘用车换热器领域并不断取得突破,同时发力未来空间广阔的汽车尾气后处理及新能源汽车热管理领域,业绩增长确定性高,前景可期。我们首次覆盖,给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱;(2)中美贸易摩擦不断升级,人民币汇率出现大幅波动;(3)公司乘用车市场客户开拓及订单转化不及预期;(4)国家尾气排放政策推进不及预期;(5)公司新能源汽车热管理领域产品研发与客户订单转化不及预期;(6)公司募投产能建设及实施进度不及预期等。

事件: 公司发布2018 年三季报,前三季度公司实现营业收入6747.41 亿元,同比增长10.97%,营业利润430.28 亿元, 同比增长17.40%,归属母公司净利润276.72 亿元,同比增长12.31%;折合EPS 为2.37 元/股。 点评: 受国内汽车市场影响,三季度公司营收同比下滑。在三季度国内汽车市场疲弱的背景下,三季度公司累计实现销量162.65 万台,同比下滑1.23%。受此影响,第三季度公司营收为2098.89 亿元,同比下滑0.83%。利润方面,公司三季度实现归母净利润86.91 亿元,同比微增0.12%, 扣非后净利润为80.58 亿元,同比下滑1.50%。值得关注的是,三季度公司投资收益为71.66 亿元,同比下降5.81%, 主要是合资企业销量下滑所致,其中上汽大众、上汽通用、通用五菱三季度销量同比分别下滑1.27%、3.65%和5.08%。 公司毛利率稳定,研发投入持续加码。第三季度公司毛利率为13.90%,同比保持稳定,环比提升0.71 个百分点; 费用率方面,公司销售和管理费用率保持稳定,研发费用三季度达到33.87 亿元,同比增长42.21%,主要是子公司华域视觉合并报表以及增加自主品牌、新能源和智能网联领域的投入所致,截止三季度末,今年公司研发投入已累计达94 亿元,同比增长32.53%,持续的研发投入有望在未来逐步为公司带来收益。 “新四化”加速推进,经营格局持续向好。在持续的研发投入下,公司在电动化方面已完了“三电”核心技术、大功率燃料电池堆等关键技术和和产品的布局,并与宁德时代、英飞凌建立合资企业完善产业链上下游合作;在智能化方面,公司布局智能驾驶决策控制器iECU 的开发, 并在高精地图、V2X 车联通信等领域实现突破;在共享化方面,环球车享已经入全国62 个城市,车享家在全国118 个城市已开设1700 家门店。同时,公司围绕出行相关金融服务已开始全方位布局,UBI 创新车险、安吉租赁等业务顺利推进。在国际化方面,泰国基地、印度基地、印尼基地推进顺利,其中上汽正大上半年在泰国已实现整车销售1.2 万台,MG ZS 上市4 个月即成为当地细分市场销量冠军。 MARVEL X上市有望激发纯电动乘用车自发购买需求。目前公司全新纯电动车型MARVEL X已正式上市,两款车型补贴后售价分别为26.99万和30.88万元。新车型搭载最新版斑马智行系统、AI Pilot、AR增强现实显示技术等众多科技配置,并可实现最后一公司自主泊车,在造型、智能配置及性价比方面极具吸引力,有望成为爆款车型,并推动消费者自发购买纯电动汽车的热情。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为9371、9993.7和10664.8亿元,归属母公司所有者净利润分别为370.6、416.0和441.9亿元,折合EPS分别为3.17、3.56和3.78元,对应于最新交易日收盘价27.42元计算,市盈率分别为8.6、7.7和7.2倍,鉴于公司合资与自主表现优异,新四化布局持续推进,新能源汽车销量不断提升,在国内汽车行业低增速的背景下,公司作为龙头将享受市场集中度提升带来的行业红利。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)新车型上市不及预期;(4)终端价格竞争加剧等。

事件: 公司发布2018 年三季报,前三季度公司实现营业收入151.22 亿元,同比增长12.88%,营业利润39.53 亿元,同比增长50.87%,归属母公司净利润32.62 亿元,同比增长52.18%;折合EPS 为1.3 元/股。 点评: Q3 收入平稳增长,投资收益大幅增厚当季利润。三季度公司单季实现营收50.37 亿元,受国内车市销量疲弱的影响,营收环比二季度下滑5.62%,但仍保持同比增长,增幅达到7.51%。预计主要仍是由产品结构的优化和美国工厂产能释放所带动。利润方面,公司第三季度实现利润总额17.69 亿元,同比与环比分别大幅增长93.31%和19.51%,主要由于报告期内公司完成子公司51%股权交割产生收益4.76 亿元,大幅增厚当季利润所致。扣除投资净收益后公司三季度实现利润总额为12.93 亿元,环比二季度下降12.63%。 费用控制合理,汇兑收益继续增厚公司净利润。三季度公司销售费用率同比和环比分别上升1.13 和0.6 个百分点,反映出三季度市场销售压力的上升,但公司管理费用率同比与环比分别下降3.59 和3.12 个百分点,持续体现出公司在精益管理及费用控制方面的能力。三季度,公司继续受益于人民币汇率波动,产生汇兑收益3.04 亿元, 直接导致财务费用减少1.63 亿元,增厚公司净利润。毛利率方面,三季度公司毛利率为42.68%,环比二季度提升0.72 个百分点,基本保持平稳。 汽车玻璃量价齐升,经营格局向好。2017 年,公司汽车玻璃销量达到1.13 亿平方米,同比增长6.33%,据测算, 汽车玻璃单价达到166.16 元/平米,汽车玻璃业务ASP 达到5.90%,实现量价齐升。我们预计,未来随着公司包边产品、HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升,公司汽车玻璃有望维持量价齐升的局面。 未来海外市场有望持续提供增长动能。目前福耀玻璃美国有限公司(含其100%控股子公司)已开始持续贡献利润增量。同时,公司俄罗斯工厂也步入良性发展轨道,德国 工厂建设开始启动,全球化布局初见成效。公司海外收入增速已高于国内,未来随着海外产能进一步的释放,公司成长空间值得期待。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为213.02、239.10和268.58亿元,考虑公司资产处置收益和汇兑收益,我们调整公司归属母公司所有者净利润预测分别40.93、42.61和47.71亿元(原预测为37.69、41.91和47.67亿元),折合EPS分别为1.63、1.70和1.90元,对应于最新交易日收盘价22.80元计算,市盈率分别为14、13和12倍,鉴于公司主营业务盈利能力稳健,量价齐升格局向好,未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定,同时海外市场有望带来新的增长空间,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车销量持续萎缩;(2)人民币汇率波动超出预期等;(3)美国公司盈利不及预期;(4)原材料成本持续上升等。

铜产量稳定,铜价上涨提升业绩。报告期内,公司生产铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%;生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;生产铜杆47.29万吨,同比上涨2.32%。上半年由于环保导致部分冶炼厂和矿山停产,同时国外大型矿山罢工不断,短期刺激铜价上涨,截止2018年6月30日,LME铜收盘价6,619美元/吨,同比上涨约11.08%。 财务费用和资产减值增加,毛利率同比下降。报告期内,由于融资规模和贷款利率同比上升,公司财务费用为4.42亿元,同比增加2.9亿元,增幅为188.64%;公司资产减值损失和信用减值损失合计8.19亿元,同比增加2.51亿元,增幅为30.67%,主要是存货跌价准备以及资产减值损失增加。上半年,受财务费用和资产减值拖累,公司整体毛利率为0.69%,同比下降0.52%。 国内铜业龙头,一体化产业链优势突出。公司拥有规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,铜金属储量1441万吨,约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一,旗下贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,公司亦是国内最大的铜加工生产商。公司是国内最大的综合性铜企,一体化产业链经营优势突出,生产成本在行业内具备较强的竞争力。 铜矿供给增速下降,铜价仍存上涨基础。全球贸易战开启及持续升级,经济增长的不确定引发市场悲观情绪,带动铜价高位持续回落。但全球新增铜矿相对有限,铜矿供给增速趋于下行,而新能源汽车行业高速发展将拉动铜消费,后续在宏观预期企稳下,铜价仍具备上涨的条件。公司作为纯正的铜资源标的,在铜价景气周期中,业绩弹性充足。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为24.98亿元、25.33亿元和27.28亿元,对应每股收益分别为0.72元、0.73元和0.79元,对应当前股价PE分别为20.3倍、20.0倍和18.6倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。

公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入4648.5亿元,同比增长17.2%;营业利润300.3亿元,同比增长24.1%,归属母公司净利润189.8亿元,同比增长19%;扣非后归母净利润172.6亿元,同比增长10.1%;折合EPS为1.6元/股。2018年上半年公司不进行利润分配和资本公积金转增股本。 国内车市销量整体走弱,公司实现逆势高增长。上半年国内汽车市场整体表现较弱,同比增速仅为3.7%。公司在整体市场增速放缓的背景下实现整车销售352.3万辆,同比增长10.9%,远超市场平均增速。其中,上汽大众销量同比增长5.2%,上汽通用同比增长10.4%,通用五菱增长3.8%,上汽乘用车增长53.7%。盈利方面,上半年上汽大众收入同比增长达到14.9%,归母净利润同比增长达到17.5%,对公司营收及利润贡献巨大。 上汽通用收入同比增长8.5%,净利润同比增长9.5%;上汽通用五菱收入同比增长4.7%,净利润同比下降0.8%。上半年受上汽大众营收增长及控股公司华域汽车旗下小糸车灯完成股权收购,带来一次性溢价计入当期投资收益的影响,公司归母净利润增速达到19%,远超行业平均水平。扣除小糸并表因素后,公司上半年扣非净利润增速仍达10.1%。 经营性现金流出现下滑,研发投入增加。报告期内公司期间费用率为10.7%,同比上升0.1个百分点,主要由于本期业务发展需要新增借款,利息支出增加所致。上半年公司经营活动现金流净额为-330.5亿元,同比下降326%,主要由于汽车金融业务规模快速增长导致汽车消费信贷规模增加和本期回购业务较去年同期减少所致。上半年公司研发支出为61.7亿元,同比增长30.8%,主要由于小糸车灯并表及自主品牌研发投入增加所致。毛利率方面,上半年公司毛利率为13.1%,同比上升0.3个百分点,其中二季度毛利率为13.2%,同比上升0.7个百分点,出现显著回升,预计与车型销售结构改善高端车型销售占比提升有关。 “新四化”加速推进,经营格局持续向好。目前公司在电动化方面已完了“三电”核心技术、大功率燃料电池堆等关键技术和和产品的布局,并与宁德时代、英飞凌建立合资企业完善产业链上下游合作;在智能化方面,公司布局智能驾驶决策控制器iECU的开发,并在高精地图、V2X车联通信等领域实现突破;在共享化方面,环球车享已经入全国62个城市,车享家在全国118个城市已开设1700家门店。同时,公司围绕出行相关金融服务已开始全方位布局,UBI创新车险、安吉租赁等业务顺利推进。在国际化方面,泰国基地、印度基地、印尼基地推进顺利,其中上汽正大上半年在泰国已实现整车销售1.2万台,MGZS上市4个月即成为当地细分市场销量冠军。 MARVELX上市有望激发纯电动乘用车自发购买需求。8月30日,公司全新纯电动车型MARVELX正式上市,两款车型补贴后售价分别为26.99万和30.88万元。新车型搭载最新版斑马智行系统、AIPilot、AR增强现实显示技术等众多科技配置,并可实现最后一公司自主泊车,在造型、智能配置及性价比方面极具吸引力,有望成为爆款车型,并推动消费者自发购买纯电动汽车的热情。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为9371、9993.7和10664.8亿元,归属母公司所有者净利润分别为370.6、416.0和441.9亿元,折合EPS分别为3.17、3.56和3.78元,对应于最新交易日收盘价29.15元计算,市盈率分别为9.2、8.2和7.7倍,鉴于公司合资与自主表现优异,新四化布局持续推进,新能源汽车销量不断提升,在国内汽车行业低增速的背景下,公司作为龙头将享受市场集中度提升带来的行业红利。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)新车型上市不及预期;(4)终端价格竞争加剧等。

公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入100.85亿元,同比增长15.74%;营业利润21.69亿元,同比增长29.73%,归属母公司净利润18.69亿元,同比增长34.80%;折合EPS为0.74元/股。2018年上半年公司拟每10股分配现金股利人民币4元,不进行送红股和资本公积金转增股本。 公司收入保持稳健增长,国外业务收入增速远超国内。2018年在国内汽车市场产销量放缓的背景下,公司受益于营销力度的加强、产品结构的优化和美国工厂产能的释放,营收保持稳健增长。其中,汽车玻璃业务收入达到94.87亿元,同比增长12.54%;浮法玻璃收入达到15.99亿元,同比增长35.80%;收入结构方面,公司国内业务收入同比增长7.15%,高于汽车行业产量增速;国外业务在美国工厂营收大幅增长的带动下,同比增速达到22.31%,远超国内业务收入增速。 费用控制合理,汇兑收益大幅提升公司净利润。报告期内公司期间费用率为20.12%,同比下降2.53个百分点,主要由于报告期内汇兑收益人民币0.61亿元,而去年同期汇兑损失人民币1.71亿元,受此影响公司净利润同比增加34.8%。若扣除汇兑损益因素,上半年公司净利润同比增长14%,仍保持较快增长。值得关注的是,报告期内公司销售费用率及管理费用率同比分别下降0.14和0.12个百分点,体现出公司在精益管理及费用控制方面的成效。毛利率方面,上半年公司毛利率为41.96%,同比下滑1.02个百分点,但环比一季度提高0.05个百分点,预计毛利率同比下滑主要由于天然气及纯碱等原材料价格的上涨所致。 汽车玻璃量价齐升,经营格局向好。2017年,公司汽车玻璃销量达到1.13亿平方米,同比增长6.33%,据测算,汽车玻璃单价达到166.16元/平米,汽车玻璃业务ASP达到5.90%,实现量价齐升。我们预计,未来随着公司包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升,公司汽车玻璃有望维持量价齐升的局面。 未来海外市场有望持续提供增长动能。上半年,福耀玻璃美国有限公司(含其100%控股子公司)实现营收16.81亿元,净利润1.27亿元,继17年下半年实现扭亏后,开始持续贡献利润增量。同时,公司俄罗斯工厂也步入良性发展轨道,德国工厂建设开始启动,全球化布局初见成效。目前公司海外收入增速已高于国内,未来随着海外产能进一步的释放,公司成长空间值得期待。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为213.02、239.10和268.58亿元,归属母公司所有者净利润分别为37.69、41.91和47.67亿元,折合EPS分别为1.50、1.67和1.90元,对应于最新交易日收盘价24.11元计算,市盈率分别为16、14和13倍,鉴于公司主营业务盈利能力稳健,量价齐升格局向好,未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定,同时海外市场有望带来新的增长空间,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)人民币汇率波动超出预期等;(3)美国公司盈利不及预期;(4)原材料成本持续上升等。