事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入20亿元同比增长72%；归属于母公司股东的净利润4.9亿元，同比增长131%；符合预期。公告2021年一季度实现营业收入6.24亿元，同比增长131%；净利润1.12亿元，同比增长100%； 符合预期。 20年北美云市场高景气+国内5G 接入规模建设，带动业绩大幅增长。2020年受疫情影响，远程办公、在线娱乐等需求陡升，云服务扩容需求进一步加大，北美互联网巨头数据中心资本开支持续提升，带动数通市场光模块需求增长，公司高速光模块产品持续放量，全年海外业务收入11亿元，同比增长123%。2020年国内5G 基站规模建设，带动了公司5G 前中回传光模块需求量上升，全年国内业务收入8.9亿元，同比增长33%。整体看20年公司点对点光模块实现营收19亿元，同比大幅增长76%，同时随着高速率产品占比的上升，毛利率提升了1.31pct。 费用管控效果显著，备货有所增加。20年公司费用管控效果显著，管理费用率、销售费用率分别同比下降4.03、0.54pct。公司持续保持研发投入，研发费用同比增加5%。20年公司经营性净现金流1.5亿元，同比增加41%。公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，加大了备货力度，存货同比增加176%。 募投加大光模块产能。公司于20年定增募资16亿元，投入扩大5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块产能，达产后新增年产能285万只高速率光模块。随着产能投放，未来有望进一步提升在电信及数通领域光模块的市场份额。 21Q1继续保持高增速，毛利率有所下滑。公司21Q1营收及净利润同比继续保持快速增长，环比看收入依然有11%增长幅度，主要受益于数通市场和电信市场的持续放量。而Q1应收账款有所增加，综合毛利率水平有所下降。 维持“增持”评级：考虑到公司400G 光模块业务拓展超预期，上调21~22年净利润由4.6/4.8至5.0/5.3亿元，调整幅度+9.3%/+10.6%，预测23年净利润5.8亿元，对应PE 分别为30X/29X/26X，看好5G 规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动，以及公司400G 数通光模块的市场潜力，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下降风险，5G 产品降价超出预期，400G 市场竞争超出预期， 运营商市场建设周期性，北美数通市场需求高峰回落。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入27.54亿元，同比增长10.64%；归属于上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长3.52%，符合预期。 业绩稳定增长，云办公终端成长迅速：公司业绩平稳提升，云办公终端、会议产品迎来高速增长。2020年，公司云办公终端产品营收达到1.22亿元，同比增长247.92%；会议产品营收5.28亿元，同比增长61.94%。公司抓住机遇设立云办公终端产线，契合市场需求，目前拥有包括便携式会议电话、个人办公摄像头、个人办公耳麦等在内的多品类云办公产品，我们看好公司在云办公产品领域的长期发展，或将成为公司高速发展的有力动能。 汇兑损失牵制盈利能力，Q4净利率有所下滑：2020年公司毛利率为66.02%，同比上涨0.01pct；净利率为46.44%，同比下降3.18pct。其中Q4单季毛利率为64.16%，环比下降1.81pct，同比下降2.75pct；Q4单季净利率为34.15%，环比下降13.54pct，同比下降5.7pct。2020年公司汇兑损失0.47亿元，其中2020年Q4单季，公司汇兑损0.33亿元，环比增长55.39%，导致Q4财务费用环比增长58.13%。与此同时，公司再度加大研发投入，2020年研发投入同比增长53.93%。我们认为，随着公司的研发投入转化落地，公司盈利能力的承压局面有望改善，支撑整体业绩继续向好。 云+端+方案，搭建全景生态：公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态，除了丰富的硬件终端，同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020年，公司发布了亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME，为客户打造一站式用户体验。与此同时，公司云平台继续成长，手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目，未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为，随着办公一体化模式的不断渗透，公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场，站稳脚跟。 维持“买入”评级：我们维持公司2021~2022年净利润为16.7/21.6亿元，新增2023年净利润预测为27.7亿元，对应PE38X/30X/23X。公司VCS领域全景生态布局不断深入，先发优势明显，新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势，我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：VCS市场竞争激化；汇率波动风险

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入75亿元，同比增长5.34%；归属于上市公司股东净利润9.12亿元，同比增长10.71%；符合预期。同时公告2021年一季度实现营业收入19.5亿元，同比下降19%；归属于上市公司股东净利润2.24亿元，同比增长1.38%；符合预期。 20Q4环比恢复明显。20Q3公司部分客户受疫情冲击以及部分小客户上云影响， Q3单季净利润增速放缓。随着边际影响减弱，20Q4收入净利润环比改善。由于20Q1国内疫情影响IDC 上架率陡升，公司业绩基数较高，因此体现21Q1净利润增速较低。 IDC 业务稳定增长，新机柜将陆续投放。2020年公司IDC 及其增值服务实现营业收入16.68亿元，同比增长6.85；毛利率54.85%，同比提升0.39pct。房山一期项目已完成3#机房预计2021年具备全部投产能力，房山二期完成楼宇主体建设。燕郊三四期项目预计2021年度开始陆续投放机柜。嘉定二期已获得3000个机柜的用能指标，预计年内将开始陆续投产。长沙绿色云计算基地预计在2021年下半年开工建设。天津宝坻取得能耗指标批复，计划年内启动一期项目，规划建设5000个5KW 的2N 标准机柜。杭州数字经济科创中心项目规划建设10000个6KW 的2N 标准机柜，已完成相关备案等工作。公司持续推进全国IDC 发展战略，数据中心项目分布于京津冀、长三角以及华中地区，IDC 业务辐射范围逐步扩大，数据中心资源储备持续增加，IDC 业务竞争力进一步增强。 云计算业务保持稳定增长。2020年公司云计算业务保持稳定增长，全年实现营业收入55亿元，同比增长6%；毛利率10.81%，同比下降0.91pct。公司运营的亚马逊云科技服务业务进展顺利，并将于2021年下半年正式发布第三个可用区。无双科技实现净利润8705万元，同比下降15%。无双科技通过借助微信的合作，未来有望进一步提高在搜索引擎广告营销领域及信息流市场的竞争力和市场占有率。 维持“增持”评级：考虑到疫情恢复后对于云计算行业景气度正面影响有所减弱， 下调21~22年净利润由11.2/12.7亿元至10.3/12.1亿元，调整幅度-8%/-4%， 预测23年净利润14.3亿元，暂不考虑增发摊薄的影响，对应PE 分别为26X/22X/19X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变动风险、IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险、未来1~2年行业内公司机柜投放过大导致租金价格压力风险。

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入739亿元，同比增长8.2%；EBITDA235亿元，基本稳定；归属于母公司净利润16.92亿元，同比增长21.2%，由于20Q1受疫情影响基数较低，符合预期。 移动业务ARPU持续提升。一季度公司移动出账用户净增348万户，达到3.1亿户，5G套餐用户净增2102万户至9185万户，5G套餐用户占移动出账用户比例达29.7%，5G套餐有效拉动公司移动ARPU同比增长11.5%至44.6元，较20H2的43.3元进一步提升。公司一季度移动主营业务收入达到410亿元，同比增长8.8%。 固网宽带稳定增长。公司聚焦家庭市场，通过智慧家庭、视频、权益等组合强化家庭用户价值经营，通过大数据分析赋能精准营销和存量经营。一季度固网宽带用户净增203万户，达到8813万户。固网宽带接入收入109亿元，同比增长1.1%。创新业务继续保持较快增长。公司自混改以来，积极推进产业互联网业务的快速发展，聚焦智能城市、数字政府、工业互联网等重点领域，推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，整合云、大、物、智、安、链能力，做深做透重点行业应用类产品。第一季度产业互联网业务收入144亿元，同比增长25.9%，继续保持较快增速。 积极回购A股用于股权激励。公司拟以12.5~25亿元自有资金，回购A股股份，用于后续股权激励。截至一季度末，已购买总金额2.1亿元，购买价格4.21~4.57元/股。 21年5G将继续快速渗透。根据中国信通院数据，2021年3月中国5G手机出货量2749.8万部，占比提升至76.2%。我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户数上升。公司积极发挥5G网络共建共享优势，通过5G创新应用引领消费升级，将持续受益于5G套餐的快速渗透。 维持“买入”评级：我们维持公司21-23年EPS0.22/0.27/0.33元，对应PE19X/15X/13X。公司移动ARPU持续回升，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的持续普及有望进一步提升业绩，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G普及低于预期。

事件：公司发布2021年第一季度业绩预告，2021年一季度，公司收入7.15~7.54亿元，同比增长10~16%；归属于上市公司股东的净利润3.66~3.84亿元，同比增长0~5%，整体符合预期。 业绩延续回升态势，1Q1表现较为亮眼：随着疫情边际影响不断减弱，公司单季度营收水平连续回升，公司2020年Q3单季、Q4单季营收同比增长率分别达到11.52%、25.28%，2021年Q1营收延续回升趋势；利润方面，公司2021年Q1单季归属于上市公司股东的净利润超过2020全年各单季水平，盈利能力稳定提升。 疫情好转，海外市场增长确定性增强：从时间节点来看，2020年第一季度，海外市场疫情负面影响尚未体现。而2021年Q1公司营收已恢复到同期水平之上，因此我们判断疫情对公司海外市场的负面影响已经基本消除。与此同时，公司不断加大研发投入，2020年前三季度研发投入同比增长2.92%。我们认为，疫情好转的客观环境与研发加码的自身优势相叠加，有望提升公司海外业务增长的确定性，支撑整体业绩继续向好。 云++端++方案，搭建全景生态：公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态，不仅积极跟进行业转型布局云平台，同时还拥有丰富的硬件终端与自身软件平台，为客户打造一体化的专属解决方案。在渠道方面，运营端，公司与中国电信合作，抓住5G时代的云视频机遇；技术端，公司与索尼、视源股份等行业龙头合作，保障一体化解决方案中各环节的技术水平；平台端，公司与zoom、微软、腾讯合作，成为国内唯一一家通过这三方认证的云视频企业。 客户黏性仍在，云办公产品带来新动能：疫情对于云办公市场的培育作用十分明显，目前仍存在一定的客户黏性。2019年，公司推出包括便携式会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等云办公产品，业绩增长快速，2020年上半年云办公产品业绩增速达到180%。我们认为，远程办公的市场红利相对滞后于疫情表现，目前仍有旺盛需求。因此，我们看好公司在云办公产品领域的长期发展，或将成为公司发展的全新动能。 维持“买入”评级：公司业绩持续回暖，我们维持公司2020~2022年净利润为12.9/16.7/21.6亿元，对应PE47X/37X/28X。公司VCS领域全景生态布局不断深入，先发优势明显，新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势，我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：SVCS市场竞争激化；汇率波动风险

事件：公司发布2020年报，实现营业收入32亿元，同比增长7%；归属于上市公司股东的净利润4.43亿元，同比减少9.72%，主要因2019年含减持日本光驰股份所获投资收益1.1亿元人民币；扣非净利润3.55亿元，同比增长0.93%；符合预期。 02020年各业务线均受疫情负面。影响。2020年受疫情影响，智能手机出货量下滑，客户需求出现调整，但多摄、变焦等新技术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇，公司20年光学元器件实现营收20.8亿元，同比增长3.9%。受疫情影响，消费电子终端对3D技术应用出现滞缓，窄带、DOE等产品销售低预期，公司生物识别业务收入4.4亿元，同比下降8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局，在机器人、运动相机等项目实现批量出货，全年实现收入4.5亿元，同比增长48%。新型显示（AR+）围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向，完成初期业务开发，实现收入2754万元，同比持平。反光材料部分新品实现量产销售，夜视丽启动分拆上市，新厂基建工作稳步推进，打开成长空间。 5G新机快速渗透有望带动光学景气度回升。2021年，新冠疫情对全球产业链的影响已逐步减弱。新型智能手机对成像质量、轻薄化和生物识别智能感知等领域的新需求，使得光学元件在智能手机上拥有更加广阔的应用前景。根据IDC预测，2020年至2025年期间，全球智能手机市场规模的复合年均增长率（CAGR）有望达到3.6％。此外，智能手表、AR眼镜、汽车电子、智能家居、遥感等非手机产业的进一步发展使得光学市场迎来了更多的机遇。 滤波仍是光学必备的细分长赛道。滤波是光学在成像、识别等过程中的必备环节，近年来，随着手机多摄、潜望式长焦镜头、前置3D结构光、后置TOF、屏下指纹、后玻璃面板等技术发展，公司产品在手机中的应用不断增加，单机价值量持续增加。远期看，光学是智能手机、智能安防、智能家居、智能汽车等智慧场景的重要构成，光学元器件应用场景进一步扩大，我们看好公司成长潜力。 维持“买入”评级：公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多品类，我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力，考虑疫情对3D技术应用及生物识别业务的负面影响超出预期，以及AR产品放量的不确定性，下调21~22年净利润由7.2/8.2至5.4(-25%)/6.3(-23%)亿元，预测23年净利润7亿元，对应PE分别为26X/22X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：全球手机出货量低于预期风险，产品降价风险。

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入23.86亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长29.32%；扣非净利润3.41亿元，同比增长27.72%；处于前期预告区间内，符合预期。同时预告21年一季度净利润亏损2200-3400万元，亏损同比减少，一季度为行业淡季，符合预期。 020年大数据业务保持快速增长。公司自18年获得大数据资质以来，持续增大投入，大数据业务快速增长，20年在疫情导致行业景气度低于预期的背景下，公司大数据业务仍实现收入10.8亿元，同比增长40%。公司在大数据业务拓展初期，较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平，随着软件部分占比提升，毛利率已呈现回升趋势，20年毛利率同比提升5pct。电子取证业务保持稳定增长，20年实现收入10.3亿元，同比增长4.6%，毛利率62.22%，同比提升1.24pct。 大数据份额持续提升：2020年，疫情对国内网络安全管控行业整体产生一定负面影响，全年政府相关部门在该领域投入低于预期，特别是公安跟地方财政支出相关的投入。公司通过强化市场拓展和渠道下沉，推出“乾坤”大数据操作系统，加快大数据产品化进程，加强大数据智能化行业的拓展，实现收入快速增长和份额进一步提升。展望21年，由于处于“十四五”规划初期，公安等领域需求景气度仍存在不确定性。预计至年底，公安对于“十四五”期间的网络安全整体投资规划将落地，22年有望进入新一轮订单和建设景气周期。 电子取证业务市场拓展顺利：公司在新领域区县市场及军工、税务、企业等新行业订单均保持较好增长：2020年公司区县市场订单金额近3亿元，较2019年增长了41%，承接的区县取证实验室单个建设规模已超1000万；在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额；实现军工上亿的订单规模，较2019年增长约2倍；为行业企业提供一站式“公证+司法鉴定”电子证据服务平台，美亚亿安2020年收入同比增长64%。 维持“买入”评级：我们认为，取证业务未来保持稳定，大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长，另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升。但考虑到行业21年需求及新签订单的不确定性，下调21~22年净利润由4.9/5.8至4.2/5.3亿元，下调幅度16%/10%，预测23年净利润5.9亿元，对应PE33X/26X/24X，估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；研发资本化积累过高。

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入1014亿元，同比增长12%；归属于上市公司普通股股东的净利润42.6亿元，同比下降17%；实现扣非净利润10亿元，同比增长114%；符合预期。同时预告21Q1净利润18~24亿元，同比增长130%~207%；略超预期。 三大业务营收均实现正增长，政企业务增速较快。2020年，公司国内业务营收增速16.9%，国际业务增速2.7%。三大业务营收均实现正增长，其中运营商业务收入增长11.2%，但毛利率下降较多，我们判断未来随着产业链成本下降，毛利率有望企稳回升；政企业务增速23.1%，增速较快，毛利率保持平稳；消费者业务增长7.8%，毛利率同比提升5.68pct，恢复明显。公司2020年实现经营性现金流量净额102亿元，同比提升37%。 持续加大研发投入，5G领先优势明显：公司2020年研发投入148亿元，同比增长17.9%，占营收比重达14.6%，研发人员占比43.1%。2020年，公司5G基站全球发货量排名第二，在国内5G运营商市场份额超30%。截至2021年2月，公司ETSI5G标准必要专利声明量全球第三。 扣除投资收益影响22111Q1预告仍超预期：公司预告2021年一季报实现净利润18~24亿元，其中出售中兴高达90%股权，确认税前投资收益约7.74亿元，若扣除该影响，预计实现净利10~17亿元，同比增长28%~118%，仍超预期。 预计12021年运营商资本开支小幅增长：工信部提出2021年将有序推进5G网络建设及应用，加快主要城市5G覆盖，推进共建共享，新建5G基站60万个以上。综合考核三大运营商2021年资本开支预期，我们预测2021年国内运营商整体资本开支增幅约5%，保持小幅增长。 维持“增持”评级：看好在全球5G建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，考虑到公司出售资产预期上调，以及5G建设后周期运营商业务毛利水平提升潜力，上调21~22年净利润预测由44/46至60/68亿元，预测23年净利润75亿元，对应PE24X/21X/19X，维持“增持”评级。 风险提示：5G建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业总收入3038亿元，同比增长4.59%；其中主营业务收入2758亿元，同比增长4.3%，领先行业平均的3.6%，略超预期；实现归属于母公司净利润55亿元，同比增长10.8%，EBITDA达939亿元，同比略降0.8%；符合预期。同时公告，公司拟用12.5~25亿元自有资金，以不超过6.5元/股的价格回购公司A股股份，后续用于实施股权激励计划。 Q4单季移动业务增速提升：自2018年7月运营商取消流量漫游费以来，公司移动业务收入持续小幅下降。随着提速降费边际影响减弱，5G用户渗透率提升，公司移动业务止跌回升。截至2020年底，公司5G套餐用户数达7083万户，2020全年实现移动业务收入1567亿元，同比止负转正；其中20Q4单季移动业务收入同比增长3.9%，较20Q3增速进一步提升。全年移动用户ARPU达到42.1元，同比提升4.1%；其中20H2ARPU43.3元，环比H1提升2.4元，同比提升3.2元。 宽带业务基本稳定，产业互联网保持快速增长：宽带业务方面，全年宽带接入收入425.6亿元，同比增长2.4%，宽带用户净增261.7万户。产业互联网实现收入427亿元，同比增长30%，继续保持快速增长。 信用减值损失增加影响部分利润释放：为稳健起见，公司20年计提了53亿元信用减值损失，同比增加63%，影响了部分利润释放。21年5G将继续快速渗透。根据中国信通院数据，21年2月5G手机出货量占新机近七成，我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户数上升。公司积极发挥5G网络共建共享优势，通过5G创新应用引领消费升级，将持续受益于5G套餐的快速渗透。 资本开支基本稳定。20年公司预算CAPEX700亿元，实际支出676亿元；21年公司预算CAPEX700亿元，同比20年实际CAPEX增长3.6%。我们认为，至21年底我国5G基站数预计达到140万站，基本可以覆盖全国主要城市区域，22年后运营商资本开支有望呈现下降趋势。 维持“买入”评级：基于对信用减值损失等科目的审慎考虑，我们下调公司21-22年EPS由0.25/0.32至0.22/0.27元，预测23年0.33元。公司移动业务已止跌回升，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的普及有望进一步提升业绩，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G普及低于预期。

亿联网络：深耕统一通信，业绩持续增长：亿联网络成立于2001年，目前形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线，2015年起公司进入业务转型期，以SIP终端为基础，在视频会议终端和云办公终端持续发力，构建统一通信生态链。我们认为，公司是财务能力优质的轻资产高科技公司，现金流强劲。 持续的现金流能力有望伴随公司长期成长。根据公司公告的业绩快报，2020年公司全年收入27.54亿元，同比增长10.65；归属于上市公司股东的净利润12.92亿元，同比增长4.58%。我们估算单季净利润有较大增长，公司收入及盈利水平增长显著。 SIP龙头地位稳固，增长仍有空间：根据Frost&Sullivan的统计，2019年亿联网络SIP话机的市场份额为29.5%，市占率持续增长，位居全球第一。在渠道方面，公司已建立起覆盖100多个国家的分销体系，稳定的经销商数量超过80家，且与大部分经销商合作关系达10年以上。在产品方面，公司在2017年推出T5系列产品，展现出公司目标市场向中高端转移的调整趋势。我们认为，产品和渠道优势致使公司SIP产品均价提升，推动了公司盈利结构的改善。 云视讯空间广阔，驱动增长：根据Frost&Sullivan预测，2021年全球视频会议市场规模有望达到646亿美元，同比增长8%，在国内市场方面，我们认为国产化的趋势愈发明显。国内厂商有挤占polycom，思科的趋势，同时在公有云模式下，行业自上而下渗透带动市场规模进一步提升。我们认为，亿联在销售合作方面，已和微软Teams以及Zoom软件巨头建立合作。亿联网络有望凭借产品+性价比双重优势持续拓展份额。 云办公终端提供业绩增量：对比海外企业，回溯Ploy、罗技耳机业务的市场表现，我们发现，疫情对商务耳机市场起到需求修复的作用。同时我们认为，该业务将随着移动办公生态成为长期的趋势。我们判断，随着行业渗透不断加速，云办公终端行业放量初现，云办公终端的需求也将持续提升。亿联从2019年开始布局云办公终端产品，公司配件业务过去几年均呈现两位数增长。我们认为公司通过研发投入以及现有渠道优势，有望打开新的增长级。 盈利预测、估值与评级：我们认为SIP业务恢复带动公司2020年业绩回升，云办公终端产品以及云视讯产品有望受益于远程办公趋势，为公司带来2021-2022年的业绩增长，因此上调2020~2022年净利润至12.92/16.68/21.58亿元，对应PE50X/38X/29X。我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：SIP话机市场增速放缓，汇率波动风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入65.6亿元，同比增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润3.3亿元，同比下降31%；其中Q3单季实现营业收入31.8亿元，同比增长19%；单季净利润2.6亿元，同比下降19%；低于预期。 Q3单季营收恢复明显，但净利润恢复低于预期：公司Q3营收有所恢复，但净利润仍同比下滑。其中毛利率恢复低于预期，前三季度综合毛利率33.84%，同比下降3.77pct，推测主要因数据中心产品对毛利率的负面影响较大。此外，由于美元汇率下跌，导致公司美元资产产生汇兑损失，财务费用同比增加3783万元。同时，报告期内退税及政府补贴减少，导致其他收益减少4618万元。资产减值损失、信用减值损失较去年同期分别增加了2105万元和1074万元，进一步影响了利润释放。 锐捷网络分拆上市利于锐捷自身发展：公司拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，星网锐捷股权结构不会发生变化，且仍将维持对锐捷网络的控制权。此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营，其估值水平有望提升，但对于星网锐捷收购其剩余股权的预期落空。此外，公司业务多元化，子公司升腾资讯、星网视易等均具备较好的盈利能力，若未来逐步推进分拆上市，将更有利于专业化经营和资产估值。 拟收购星网智慧剩余股权，增厚母公司利润：星网智慧科技主营统一通信（IPPBX、IAD、IPPHONE）、融合视讯（视频会议产品、多媒体桌面终端产品）、全光网络（全光接入、全光终端），为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权，承诺20~22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元，若收购完成，将进一步增厚母公司利润。 维持“增持”评级：暂不考虑锐捷网络分拆上市的稀释影响以及星网智慧剩余股权的收购影响，考虑到毛利率等恢复情况低于预期，下调20~22年净利润预测由6.9/7.6/8.4至5.7/6.5/7.4亿元，对应PE27X/24X/21X，维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入42.5亿元，同比增长9%；归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比增长46%；处于前期预告区间内，符合预期。同时预告全年净利润4.65~6.08亿元，同比增长30%~70%；符合预期。5G建设+数通回暖是19年底以来光模块行情主要逻辑：19Q3以来，运营商市场5G建设带动前中回传需求上升，北美云资本开支回升带动数通市场回暖，光模块整体业绩表现亮眼，此外，疫情影响下带动数通市场景气度进一步上升。公司具备电信+数通产品线优势，具备定制化新产品和成熟产品，今年以来工艺能力与良率提升的红利得到释放。 公司现金流改善明显：2019年9月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游通信产业链现金流形成较大利好。公司前三季度实现经营性净现金流4.3亿元，同比大幅改善。 光模块需求增长持续性存在不确定：5G建设市场：2020年国内5G基站建设规模约60万站，带动了前中回传光模块需求量上升。展望21年，存在两点不确定因素，一是新建5G基站数量同比增长幅度，能否与20年同比19年的增长弹性相比较；二是前中回传光模块价格存在进一步下降风险。数通市场：北美云资本开支自19Q3以来回升，20年疫情进一步带动景气度提升，展望21年，疫情的边际影响难以与20年的边际变化相比较。 高速EML芯片待突破：随着数通市场对更高速度的数据传输需求，InP技术正从传统运营商市场向数通市场迈进。基于InP的半导体激光器EML可实现50G速率，长距离及以下传输（80km），同时由于EML具备较好的信号质量，可实现PAM4等调制进一步放大传输带宽。此外，uncooledEML成为数通市场较好选择，可以实现500m~2km产品覆盖。公司25GDFB已批量出货，25GEML处于验证阶段。此外，光芯片技术路径中，硅基插入损耗高、存在温飘问题，仅在2km以下得到应用；铌酸锂具备良好的光学特性，是未来光调制芯片3db光口带宽突破60GHz瓶颈的重要方向。 维持“增持”评级：参考全年业绩指引，上调20年净利润由4.6至4.7亿元，维持21~22年净利润4.7/5.6亿元，对应20~22年PE47X/47X/39X，20年动态估值处于中枢以下，维持“增持”评级。 风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险，400G格局集中度低于预期。

事件：公司发布2020年三季报预告，前三季度实现净利润2.46~2.79亿元，同比增长85~110%；其中Q3单季实现净利润1.38~1.72亿元，同比增长218~294%；超预期。 IDC服务受益云计算景气度上行：受益于疫情，云计算行业景气度上升。公司数据中心业务分为IDC服务收入、数据中心产品及整体解决方案。其中IDC服务业务，公司已建成运营机柜数达2.5万，受益于IDC行业景气度上升，租金及服务收入保持增长。 “新基建”带动数据中心建设需求旺盛：公司数据中心产品及整体解决方案业务包括模块化UPS电源、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务。受益于“新基建”带动下，IDC建设需求旺盛，该业务保持快速增长。 高端电源领跑本土品牌，业务稳定增长：公司深耕电力能源管理领域，UPS国产品牌居首位，该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位，同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展。在轨道交通领域，公司产品及方案助力杭州地铁5号线、洛阳市城市轨道交通2号线等项目，推动各省市城市轨道建设。 在核电领域，公司UPS产品中标霞浦核电、海阳核电3、4号机组项目、国和一号示范工程2号机组项目。 聚焦IDC，腾讯长协奠定增长基础：公司拟剥离充电桩业务，优化公司业务结构，将增加的现金用于投入数据中心业务。公司与腾讯云签订战略合作协议，根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年，服务总金额约11.7亿元，该协议为公司IDC业务长期增长奠定基础。 维持“买入”评级：考虑到公司IDC相关业务收入增长超出预期，上调20~22年净利润预测由2.6/2.9/3.2至3.1/3.5/3.7亿元，对应PE分别为32X/28X/26X，维持“买入”评级。 风险提示：协议转让的股票后续减持冲击风险、商誉减值风险、IDC机柜租金及上架率不达预期风险。

事件：公司发布2020年三季报预告，前三季度实现净利润1.23~1.76亿元，同比下降30%~0%；其中Q3单季实现净利润0.55~1.08亿元，同比下降49.67%~1.56%；符合预期。 股权激励费用开始确认，影响部分利润释放：公司2019年限制性股票激励计划于6月首次授予实施完成，开始计提费用成本，前三季度计提约3500万元股权激励费用，影响了部分利润释放。若剔除股权激励成本的影响后，公司预计2020年前三季度实现的归属于上市公司股东的净利润约1.58~2.11亿元，中值1.85亿元，同比小幅增长5%。根据授予日确认股权激励费用及后续调整，预计Q4约有4000万元激励费用确认。 疫情影响海外项目实施，国内复工复产推进顺利：受海外疫情影响，海外项目的实施受到了不同程度的负面影响。随着国内复工复产推进，国内部分项目的顺利实施获得了保障，2020年前三季度的整体营业收入仍较上年同期实现了小幅增长。 受疫情影响，2020年全国网络管控支出或下调：受疫情影响，网络安全管控行业在项目招标实施上受负面影响，因此市场预期的公司新大合同延后，预计有望在下半年落地。 但疫情对于项目时间延后影响的同时，预计全年政府相关部门在该领域投入预期亦将下调，因此今年行业内公司拿单情况或低于预期，由于订单确认需要一定时间，因此将对行业内公司今年部分业绩以及明年业绩情况都可能产生负面影响。 此外21年由于处于“十四五”规划初期，行业订单景气度仍存在不确定性。 长期仍受益于5G后周期：网络可视化的宽带网和移动网需求，相对于运营商网络建设周期都存在一定滞后，因此长期看，宽带网仍将受益于5G时代下网络需求的进一步上升，移动网将受益于5G新制式的升级换代需求，我们长期看好公司的成长前景。同时公司管理团队经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。 维持“买入”评级：考虑到行业订单情况或低于预期，下调20~22年净利润预测由3.1/3.7/5.3亿元至2.6/3.0/4.3亿元，对应PE52X/44X31X。考虑到目前加回股权激励费用后的估值水平已具备安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入33.8亿元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的净利润6856万元，同比下降56.5%，略低于预期。 疫情背景下，数据中心产品受益而企业网业务受损 疫情背景下云计算景气度攀升，公司数据中心交换产品在运营商及互联网企业的快速增长，上半年公司企业级网络设备收入19亿元，同比增长20%，但其中传统企业网业务受疫情影响有所下滑。由于毛利率较低的数据中心产品占比提升，而传统产品占比下降，导致该业务毛利率同比下降7.83pct。预计下半年传统企业网市场恢复，毛利率将有所回升。运营主体锐捷网络收入同比增长23.6%，净利润-5833万元，毛利减少导致亏损扩大，疫情加大了利润的季节性波动。 多条产品线受疫情负面影响，预计下半年有所恢复 主营云桌面及智能终端的升腾资讯，受疫情影响部分行业客户的招标采购工作推迟，收入4.4亿元（YOY-42%），净利润3309万元（YOY-100%）。疫情影响KTV复工较晚，凯米网络收入3010万元（YOY-21%），利润1472万元（YOY-13%）。主营智慧通信及智慧社区的智慧科技，收入4.1亿元（YOY+11%），净利润4334万元（YOY-24%）。贸易摩擦边际影响减弱，公司积极拓展海外市场，海外收入7.1亿元，同比增长29%。整体看，疫情影响了云终端/云支付/数字娱乐等多条产品线，预计下半年将有所恢复。 维持“增持”评级 考虑到数据中心产品对毛利率负面影响超出预期，下调20~22年净利润预测由7.5/8.4/9.5至6.9/7.6/8.4亿元，对应PE33X/30X/27X，维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。