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于泽群

招商证券

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苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 -- -- 8.60 2.99% -- 8.60 2.99% -- 详细
1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,净利润保持稳定增长 2019年前三季度公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1-Q3营业收入分别为9.27/11.82/14.09亿元,同比增速分别为-19.38/-35.39/-18.16%,Q3营收降幅较Q2明显缩窄。报告期内,实现净利润4.28亿元,较上年同期增长12.08%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。分季度来看,Q1-Q3净利润分别为0.87/1.39/2.02亿元,同比增长17.79/15.74/7.49%,Q3增速不及Q1和Q2。 2、毛利率净利率涨幅明显,资产负债率持续下降 2019年前三季度公司毛利率为38.75%,较去年同期上升9.82pp;公司净利润率提升4.05pp至12.18%;期间费用率方面相比去年同期有所提升2.24个pp至18.21%,其中管理费用率涨幅最大,较去年同期提升2.57pp至14.55%,财务费用率和销售费用率小幅度下降0.28pp和0.05pp。分季度来看,公司Q1-Q3净利率分别为9.39/11.76/14.34%,同比上升2.94/5.20/3.42pp,其中Q3涨幅较小或由于公司18年同期TA业务减少造成,净利率相对较高(TA业务净利率约为11%,显著低于国内30%水平)。公司经营性现金流净值为-5.85亿元,较去年同期上升3.33亿元,主要是剔除美国公司后回款增幅大于支出增幅所致;应收账款为65.31亿元,较去年同期提升5.23亿元;收现比与付现比分别为82.41%和30.88%,较去年同期下降5.26pp和11.63pp。公司整体回款稍有改善,但现金流仍较为紧张。公司资产负债率持续下降,同比下降3.84pp至59.47%。 3、积极开拓国外市场,持续关注环境业务 公司围绕企业国际化发展战略和高质量发展目标,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。
中材科技 基础化工业 2019-10-28 9.55 -- -- 9.96 4.29% -- 9.96 4.29% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营收95.34亿元,同比增长22.21%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长36.66%;EPS为0.61元,同比增加5.12%;加权平均净资产收益率9.22%,增加1.55%。 评论: 1、受玻纤行业景气度影响收入与利润增速有所放缓 公司前三季度营业收入95.34亿元,同比增长22.21%,较1-6月份营收增速有所下滑,我们认为主要是受玻璃纤维行业整体景气度有所下降的影响;分季度来看,Q1-Q3实现的营收分为26.56、34.07与34.71亿元,同比增长27.40%、28.01%与13.62%,三季度营收有所下滑;净利润方面,前三季度公司归母净利润10.19亿元,同比增长36.66%,分季度来看,Q1-Q3归母净利润分别为2.22、4.45与3.67亿元,同比增长分比为36.85%、76.17%与1.50%。公司三季度归母净利润下滑一部分原因为基数效应,公司2018年第三季度为全年利润最高点。 2、期间费用率出现明显下滑,经营性现金流显著好转 公司2019年前三季度毛利率为27.53%,较去年同期相比基本持平微升0.11%。期间费用率出现明显下滑,从16.40%下滑1.44%至14.96%,其中销售费用率提升0.16%至3.76%,管理费用率(含研发费用)下降0.93%至8.63%,财务费用率下降0.67%至2.57%,我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效,净利率相比去年同期提升0.95%至11.03%。公司前三季度经营性现金流量净额为9.80亿元,较去年同期上升90.17%,其中第三季度为5.61亿元,同比增长264.83%,公司现金流情况较好;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少17.6天和8.1天,营运效率有所提高。公司资产负债率57.75%较去年同期有所提升,但仍保持相对合理水平。 3、风电叶片业务持续发力,锂电池隔膜产业市场份额有望持续提升 公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。报告期内,风电叶片市场需求端持续旺盛,产销量及盈利能力大幅提升,制造成本不断下降市场占有率进一步攀升,提高约5%,进一步稳定和扩大了市场龙头地位;玻璃纤维行业整体景气度有所下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况维持平稳,公司产品结构优势明显,中高端产能占比超过50%;锂电池隔膜产业,中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,同时公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,9月份开始并表,能够帮助公司进一步提高市场份额。此外,公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,目前产品主要面向商用车及无人机市场,氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计19、20年公司EPS分别为0.82元、0.99元,对应PE分别为12.1倍与9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:原材料大幅上涨,国际化战略实施成效不显著。
开尔新材 非金属类建材业 2019-09-13 11.82 -- -- 11.84 0.17%
11.84 0.17% -- 详细
1、环保板块业务添新品,锅炉智慧燃烧系统度电耗煤降低超1.5g 公司新产品“锅炉智慧燃烧系统”,技术具有突破性,该系统分别包含一次风粉燃烧热动能调整系统及锅炉三维空间燃烧智慧状态调整系统,两个系统共同使用能够达到节能降耗及环保作用。根据可行性研究来看,锅炉智慧燃烧系统预期能使锅炉效率提升0.457%,降低综合厂用电率0.2%,降低煤耗预计超过1.5克/千瓦时。根据测算,每台机组应用该系统后,每年节省耗煤/耗氨/碳排放综合费用超过600万元,2-3年即可回收投入成本,客户经济效益显著。 2、降耗减排行业需求较大,浙能集团订单落地有利全面推广 截止2019年6月底,全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量18.4亿千瓦,同比增长5.7%。其中,火电装机11.6亿千瓦,占总装机容量的62.8%,行业趋势也主要向60万千瓦以上的机组集中,公司锅炉智慧燃烧系统主要应用于60万千瓦以上机组,度电耗煤的下降有利于客户降低成本,投资回报2-3年,性价比较高。公司一直致力于环保减排业务,与下游主要电力集团有较好的合作关系,本次与浙能集团的订单落地,一方面可以通过市场来检验公司技术能力,另一方面能够有利于公司向全市场进行推广。 3、公司主营业务收入好转,多元业务带来业绩增长 公司作为搪瓷行业技术领军企业,深耕搪瓷应用领域,公司主营业务均明显好转,业绩拐点显现,公司加大对新业务的开拓,布局氢能源建设外,积极开拓环保新菜品,预计公司2019-2020年EPS为0.51、0.90元,对应PE为23.7与13.3倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;暂停上市风险;轨交建设不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-09-02 17.33 -- -- 21.30 22.91%
32.49 87.48% -- 详细
1、公司业绩大幅增长,新品类渐入收获期 随着建筑五金需求的稳定增长和渠道建设的不断推进,公司上半年营业收入实现快速增长。分产品来看,门窗五金系统营业收入12.68亿元,较去年同期增长36.09%,成长迅速,主要是公司重视对已有优势产业的增资扩产所致;点支承玻璃幕墙构配件收入2.20亿元,同比下降8.25%;门控五金系统收入1.36亿元,同比增长4.52%,和去年同期基本持平;不锈钢护栏构配件收入0.92亿元,同比增长42.03%,增长速度较快;家居类和其他建筑五金产品收入3.59亿元,同比增长70.17%,主要原因是新品类培育趋于成熟,逐渐进入收获期。分地区来看,国内营收18.77亿元,同比增长33.64%,增速较快,为公司积极拓展三四线市场,销售增长较快所致;国外营收为2.12亿元,同比增长18.75%,为公司加强对“一带一路”市场的拓展,积极布局海外建立子公司所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为8.01亿元与12.88亿元,同比增速分别为31.30%与32.37%,净利润方面,Q1与Q2分别为0.07亿元与1.12亿元,同比增长123.71%与89.83%,二季度增速略有下降。 2、门窗五金系统毛利率提升,现金流情况有所好转 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率增加1.98%至39.81%,分产品来看,门窗五金系统毛利率为43.49%,较去年同期提升3.07%,主要是由于公司注重对该业务产能的扩大以发挥规模效应,使得盈利能力得到提升;点支承玻璃幕墙构配件毛利率下降3.81%至33.33%。期间费用率同比摊薄,较上年同期下降2.84%,其中销售费用率下降2.01%,管理费用率下降0.90%,财务费用率增长0.07%。公司经营活动产生的现金流量净额为-3.94亿元,较去年同期上升14.67%,现金流情况有所好转;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少5天和10.36天,营运效率有所提高。 3、坚持建筑构配件集成供应商的战略定位,持续延伸产品线 公司围绕建筑五金产品集成化方向发展:一方面增加厂房建设投入,保持对现有优势产业的增资扩产,在建工程同比增长210.31%;另一方面,对深圳道尔智控科技进行股权投资,注重整合行业内优势资源,通过战略投资提升产业发展能力;不断丰富产品系列,布局建筑节能和绿色建筑;战略布局智能家居与安防市场;新设子公司-天津金鹏管业,助推地下综合管廊业务发展。 4、聚焦中高端五金产品,多品类打造产业平台,维持“审慎推荐”评级 公司作为国内五金龙头,打造中高端五金集采平台,受益于中高端市场比例逐年提升与客户对于品牌要求的提高,公司在建筑五金行业市场占有率有望持续提升。公司销售人员储备充足,专注于B端市场的开拓,叠加公司产品品类的丰富,我们预计公司2019-2020年EPS为0.84、1.13元,对应PE为18.9与14.0倍,维持“审慎推荐”评级。 5、风险提示:下游建筑业波动,原材料价格大幅上涨,应收账款回款不及预期
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.99 14.35%
12.99 14.35%
详细
1、受工程业务影响公司营收增速下滑,勘设业务仍有20%以上增长 分业务来看,公司勘察设计业务17.08亿元,同比增长23.47%,工程承包类业务2.07亿元,我们估计较去年同期出现下滑,导致公司整体营业收入增长放缓,其主要原因去年同期高基数影响。分季度来看,公司2019年上半年分别实现营收7.85与11.30亿元,分别同比增长34.83%、0.86%,二季度增速出现一定下滑;归母净利润方面,Q1与Q2分别为0.76与1.30亿元,同比分别增长29.07%与20.02%。归母净利润增速明显高于营收增速的主要原因是工程类业务整体毛利率较低,但具有一定收入占比,该业务收入的下滑对营收增长影响较大。 2、营收结构变化导致毛利率上升,研发费用增加导致期间费用率略有上升 2019年上半年毛利率相比去年同期上升2.53个pp至30.71%,主要是营收结构的变化,其中工程类业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%,我们计算公司勘设类业务毛利率为32.1%,基本与2018年全年勘设业务的毛利率持平。公司期间费用率15.46%,其中销售费用率与财务费用率均有一定下滑,分别为4.04%与0.23%,管理费用出现一定上升3.09个pp至11.19%,其中是因为研发费用相比去年增长明显;公司净利率较去年同期上升1.05%至11.09%。公司应收款及营收票据增长至39.69亿元,占营收的比重为207%,相比去年上升25%,收现比比去年同期提升4.64个pp至77.68%。经营性现金流净额-4.60亿元,其中支付职工现金相比去年多出2.12亿元,故相比现金流净额净流出较为明显。资产负债率出现明显下滑,下降1.63个pp至60.96%。 3、上半年勘察业务新签订单同比增长13.05%,回购计划彰显公司信心 公司2019年上半年集团新签业务额40亿元,同比增长18.83%,勘察设计业务类新承接业务额33.22亿元,同比增长13.05%。公司新签订单增速有所下滑,主要是高基数效应,去年同期公司订单增速较高,公司员工目前有4926人,较去年同期增长920人,集团技术人员配置在行业内以属于第一梯队,经层级由省向市下沉,有望持续扩大市场占有率,保证订单持续增长。同时公司公告股票回购计划,回购价格不超过14元,回购规模不低于3000万,不超过6000万元,回购股份全部用于后续员工持股计划。我们认为回购计划表现出公司对公司未来发展前景的信心和内在价值的认可,增强投资者信心。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有工程设计综合甲级资质,能够承担各类设计任务,随着公司海外高端品牌收购的开展,高端市场份额有望进一步提升。全国范围布局,西南、山东省区域中心相继成立,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。预计19年、20年EPS1.08元、1.36元,对应PE为10.4倍、8.3倍。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-12 24.40 -- -- 23.09 -5.37%
25.45 4.30%
详细
事件: 2019年上半年公司实现营收 79.07亿元, 同比增长 40.89%;实现归母净利润 9.15亿元,同比增长 48.11%; 扣非归母净利润 6.88亿元,同比增长 30.37%, EPS 为0.61元, 同比增长 48.78%, 加权平均净资产收益率 10.95%。 评论: 1、 充分发挥渠道+直销“ 1+1>2”的优势, 防水卷材与施工业务持续快速增长公司上半年营收增速高达 40.89%,分产品来看,防水卷材营收 44.61亿元, 同比增长 51.91%;防水涂料 21.34亿元,同比增长 24.71%;工程施工 10.30亿元,同比增长 49.77%;公司营收快速增长的主要原因是快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道优势, 快速拓展各业务产品的协同效应。 分季度来看,公司 2019年Q1与 Q2营业收入分别为 26.86亿元与 52.22亿元, 同比增速分别为 40.82%与41.01%,净利润方面, Q1与 Q2为分别为 1.27与 7.89亿元,同比增长 51.77与28.89%,二季度增速出现明显提升, 主要系公司其他收益为 2.78亿元,同比增长143.44%,其中绝大部分为政府补贴; 扣非后归母净利润方面, Q1与 Q2分别为 1.07与 5.82亿元,同比增长 40.48%与 28.66%。 2、 原材料成本上升导致毛利率小幅波动,二季度现金流明显改善上半年公司的毛利率较去年同期略有下降,综合毛利率下降 0.33%至 36.58%,分产品来看, 防水卷材毛利率下降 1.66%至 37.35%, 防水涂料毛利率提升 1.73%至41.86%, 工程施工毛利率下降 1.09%至 27.69%。 公司期间费用率方面上半年上升0.47%,其中销售费用率上升 0.73%至 13.28%,管理费用率下降 1.46%至 8.19%,财务费用率明显提升 1.20%至 2.32%,主要系借款增加造成利息支出、 ABN 利息费用与可转债利息的增加以及保理费用增加所致; 公司整体净利润率为 11.69%。 上半年公司经营性现金流净值为-11.57亿元,较去年同期下降 7.78亿元, 但环比来看,公司二季度经营性现金流净额 17.69亿元, 较一季度出现明显好转,在公司加强应收账款管理后,未来有望持续好转。公司资产负债率 56.01%,较一季度小幅上升 0.72%。 3、 受益 B 端市场集中度提升与渠道资源整合, 防水业务市占率有望持续提升公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升, 2018年公司的市占率为11.78%, 并且在行业内企业的品牌效应逐渐加强, 2019年上半年公司的在 500强房地产企业的首选率为 36%; 渠道整合方面, 公司组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合, 并推广工程渠道领域“合伙人机制” 来持续拓展市场,进一步巩固和开拓大型房地产公司的战略合作, 积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。 4、国内防水工程龙头, 品牌效应强, 渠道资源广,维持“强烈推荐-A”评级公司地产大客户战略受益于房地产公司集中度提升快速推进, 防水业务保持高速增长, 龙头品牌效应持续提升, 市场占有率逐年提升, 公司现金流有望在未来持续改善,预计 19年、 20年 EPS 为 1.36、 1.70元, 对应 PE 为 17.2倍、 13.7倍, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 -- -- 15.94 3.84%
17.19 11.99%
详细
1、公司主营夯实,Q2营收增速虽有下滑但整体保持稳健 公司上半年主营零售业务总体发展稳健,部分管材销量受下游需求波动影响。分产品来看,PPR管材管件营业收入11.84亿元,较去年同期增长10.29%;PE管材管件4.83亿元,同比下滑4.08%;PVC管材管件收入3.14亿元,同比上涨29.63%;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.25%,主要是防水、净水等新业务增长较快所致;其他业务收入0.45亿元,同比增长74.14%,主要原因是原材料销售增长较多。分地区来看,主要市场华东地区营收10.53亿元,同比增长6.87%;东北地区营收1.10亿元,同比增长32.81%,增速较快,为公司加大该区域市场拓展力度,销售增长较快所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为7.82亿元与13.23亿元,同比增速分别为17.95%与8.09%,净利润方面,Q1与Q2为分别为1.30与3.14亿元,同比增长21.50%与12.54%,二季度增速放缓。公司聚焦中高档新型塑料管道的制造与销售,报告期内,实现净利润4.44亿元,较上年同期增长14.91%。 2、PPR毛利率依旧保持高位,现金流净额持续保持增长盈利质量有保证 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率提升0.3%至46.36%,分产品来看,PPR管材毛利率58.19%,PE管材毛利率提升4.53%至35.59%,PVC管材26.94%,值得注意的是随着防水业务的放量,其他主营业务毛利率持续上至37.22%。期间费用率方面上半年下降0.23%,其中销售费用率下滑0.48%,管理费用率上升0.25%,公司整体净利润率保持高水平21.11%。在宏观经济增长承压,公司依旧以盈利质量为核心,主动收缩对现金流有影响的市政工程业务,公司经营性现金流净值为2.37亿元,较去年同期上升0.41亿元,应收账款周转天数42.30天,相比去年同期上升2天,对公司影响相对较小。 3、消费类建材走向品牌化,“产品+服务”模式依托渠道资源拓展同心圆战略 公司作为隐蔽工程中PPR管材龙头企业,市场占有率已达8%,星管家的“产品+服务”模式深受消费者好评,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级,虽然短期受到宏观环境的影响,营收增速出现放缓,但我们认为不影响长期成长趋势,除华东以外,其他区域增长依旧较为明显;公司依托多年耕耘成就渠道扁平化优势,逐渐拓展隐蔽工程中防水涂料、燃气管道等产品,该类产品同样聚有“产品+服务”的特点,从其他主营产品及PVC管材的营收快速增长可以看出同心圆战略如期推进。我们认为公司有望未来在隐蔽工程领域内做到多个具有品牌优势的产品。 4、国内隐蔽工程优质企业,盈利质量表现优异,维持“强烈推荐-A”评级 公司PPR管材营收稳健增长,同心圆战略如期推进;宏观环境不影响公司盈利质量,现金流表现异常优异,预计19年、20年EPS为0.74、0.90元,对应PE为21.1倍、17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 -- -- 9.26 0.65%
9.89 7.50%
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事件: 2019年上半年公司实现营收21.09亿元,同比减少29.21%;实现营业利润2.82亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;EPS为0.23元,加权平均净资产收益率5.08%。 评论: 1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,国内工程咨询业务收入增速稳健 公司上半年营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。分业务来看,工程承包业务收入1.16亿元,较去年同期下滑73.7%;工程咨询业务19.93亿元,同比下滑21.5%,其中国内工程咨询业务16.68亿元,同比增长11.4%,海外工程咨询业务3.25亿元,若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为9.27亿元与11.82亿元,同比增速分别为-19.38%与-35.39%,二季度营收增速较一季度出现明显下滑,原因施工业务单季度影响较大;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.82与1.38亿元,同比增长21.21%与24.76%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。公司聚焦主营业务工程咨询,报告期内,实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%。 2、国内工程咨询毛利率保持高位,应收账款规模增长显著 上半年公司的毛利率较去年同期出现明显提升,综合毛利率提升8.20%至35.95%,分业务来看,工程咨询业务毛利率提升至38.29%,而工程承保业务出现亏损,分区域看国内业务毛利率39.12%,较去年同期提升5.28个pp,海外业务提升至18.57%。据我们测算,公司国内工程咨询毛利率依旧保持稳健为42.15%,与去年同期42.08%基本持平。公司整体净利润率出现明显提升4.22个pp至10.74%,其中期间费用率方面相比去年同期有所提升1.51个pp至17.86%,但是期间费用规模明显减少1.1亿元。公司经营性现金流净值为-6.45亿元,较去年同期上升0.09亿元,应收账款及应收票据为62.19亿元,较去年同期提升7.05亿元,公司整体回款压力较大,现金流较为紧张,我们认为主要系宏观环境影响,基建行业资金链较为紧张导致。公司资产负债率持续下降,同比下降1.52个pp至61.38%。 3、夯实国内设计主业,优化平台建设,大力发展环境业务 作为国内设计企业龙头,公司依靠本身的技术能力夯实主营,保证增长,通过加强管理持续提升国内咨询业务毛利率。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一,2019年上半年,公司环境业务发展较好,承接额较2018年同期增长了2.6倍。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。
宏润建设 建筑和工程 2019-01-17 3.99 -- -- 4.10 2.76%
4.78 19.80%
详细
深耕轨交市场,城轨订单快速增长:公司是轨交建设行业的区域龙头,是全国第一家成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业,同时具备地面、地上、地下全面的市政工程施工能力,业务以建筑施工及市政基础设施投资业务为主,2017年营收占比达84.51%。房地产业务于2008年成为公司第二主营业务,2016年营收占比接近40%,2017年占比下滑,为13.63%。2018年新签建筑类订单总额达132亿元,其中轨交订单57.15亿元,占43.30%,是推动公司订单增加的主要动力。 发改委密集批复轨交项目,行业增速有望提升:过去8年,地铁运营里程从1167公里增长到3881公里,增幅超过200%,2017年地铁在建规模巨大,超过了5000公里,轨交建设潜力巨大。2018年以来,发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元,占全年批复总额49%,预计未来2-3年内轨道项目投资将快速落地。在近期基建开始回暖的背景下,城轨建设值得关注。从十三五规划数据来看,城市轨道交通方面的投资为各省在除公路、铁路投资之外投入最大的交通领域,2015-2020年将从3300公里扩建到6000公里。其中,华东、华南两地区地铁规划里程达到2411公里,约占全国各省规划总里程的60%,这与公司业务区位结构(2017年华东占比68.23%,华南占比10.71%)相当吻合,区域优势有利于公司拿单,将极大助力未来发展。 净利润增速稳定,资产负债率降低:公司营收波动增长,2018年前三季度增速达到15.51%。受转型影响,毛利率降至历史低位7.26%,但净利率受益于期间费用率降低,2016以来增长0.9%至3.51%。最近三年公司的负债率明显下降,由最高点81.64%降低到76.81%,截至2018年Q3,资产负债率回升了0.62%。 投资建议:轨交行业空间增速加快,近期发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元。受益于华东与华南轨交工程快速推进,我们预计2018-2020年EPS分别为0.28、0.32与0.37元,对应PE为14.4、12.6倍与10.9倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:基建投资落实不到位;中长期资金成本控制及回收风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-11-07 5.42 -- -- 5.94 9.59%
6.35 17.16%
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事件: 2018前三季度公司实现营收8405.1亿元,同比增长9.03%;实现营业利润489.6亿元,同比增长10.57%;实现归母净利润273.0亿元,同比增长5.88%;EPS为0.61元,加权平均净资产收益率11.50%。 评论: 1、营收净利稳定增长,新签订单充足,增长基础坚实 公司2018前三季度营收净利及订单均实现稳定增长。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收2701.6/3187.7/2515.8亿元,同比增速分别为15.1/9.8/2.4%;分别实现归母净利81.45/109.93/81.62亿元,同比增速分别为14.98/0.35/5.39%。分业务板块看,房建/基建/房地产业务分别实现营收5219/1934/1181亿元,分别同比增长7.4/25.6/3.2%,占营收的比重分别为62.1/23.0/14.0%。分地区看,境内/境外分别实现营收7834/571亿元,同比增速分别为9.1/8.0%,占营收的比重分别为93.2/6.8%。从总订单上看,前三季度合计新签合同1.87万亿,同比增长5.7%;分业务订单看,上半年房建/基建业务分别新签订单1.23万亿和4282亿元,分别同比增长12.5/-15.2%,基建订单下滑主要固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。公司在手订单充足,具备后续增长的坚实基础。 2、毛利率微升净利率稳定,经营性现金流略有改善 2018前三季度公司毛利率为10.49%,比去年同期提高0.93个pp,净利率为4.50%,基本持平,期间费用率为3.53%,比去年同期提高0.74pp,主要是融资需求提高,利息费用增加导致财务费率提高0.43pp。分业务看,房建/基建/地产业务毛利率分别为5.9/8.5/32.5%,分别提高0.9/0.9/3.5个pp,地产业务毛利率提升明显。公司经营性现金净流量略有改善,经营性现金流量净额较去年同期增加103亿元至-649.57亿元;应收账款及应收票据1652.3亿元,占营收比重同比降低1.8pp至19.7%;盈利能力略有降低,净资产收益率降低0.90pp至11.50%;资产负债率为78.6%,比去年同期降低0.8个pp;在手资金充足,达到2692亿元,为公司业务开展提供了充足的资金支持。 3、基础设施业务快速增长,房地产业务前景广阔 公司朝着房建、基建、地产的“532”产业结构目标不断迈进,通过PPP等多种形式带动,成效显著。房建业务方面,公司压降三四线城市、中小地产商项目比重,同时积极推动EPC模式,房建业务继续稳步发展。基建业务方面,公司大力推进基础设施承包业务,先后中标一批重大基建项目,基建领域竞争力快速提升。房地产业务方面,受益于房地产领域集中度的快速提升,前三季度地产业务实现合约销售额增长24.2%至2070亿元;期内新增土地储备约1968万平米,期末拥有土地储备约9814万平米,土地储备充足。 4、积极拓展基建业务,订单充足前景可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为龙头建筑央企,在基建领域积极发力,凭借丰富的建设经验和显著的品牌优势,取得了良好的成绩。此外,公司新签订单充足,在手现金充足,资产负债率稳定,未来业绩增长有保障。预计18年、19年EPS0.84元、0.93元,对应PE为6.4倍、5.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产政策收紧、回款风险、基建投资不及预期
中国中铁 建筑和工程 2018-11-06 7.65 -- -- 7.66 0.13%
7.66 0.13%
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事件: 2018年前三季度公司实现营收4934.25亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润130.44亿元,同比增长18.20%;实现扣非归母净利润122.05亿元,同比增长11.19%;EPS为0.562元,同比增长24.34%。加权平均ROE为8.56%。 评论: 1、营收稳健,净利润增速快速增长 公司2018前三季度经营稳健,在营收平稳增长的情况下,归母净利润快速增长。公司基建建设、勘察设计、工程设备与零部件制造、房地产开发以及其他业务均扎实发展。分季度来看,营业收入Q1/Q2/Q3分别1484.30/1676.73/1796.65亿元,增速分别为10.12%/1.32%/4.45%,在国内基建投资下滑的情况下,Q3营收同比增速提升得益于公司在其他业务板块的良好布局。归母净利润Q1/Q2/Q3分别为34.74、59.39、37.87亿元,同比增长23.63%、25.30%、7.21%,Q3增速有所下降。公司净利润增速快于营收的主要原因是:1)毛利率提升;2)资产减值损失较去年减少25.89亿元;3)所得税率下滑3.06个pp至24.41%。 2、毛利率提升0.69pp至9.81%,资产负债率持续下降至78.65% 2018前三季度公司毛利率提升0.69pp至9.81%,净利率提升0.32个pp至2.68%,期间费用率(含研发费用)5.86%,较去年同期增加0.64个pp,其中财务费用率因为融资成本提升原因上升0.25个pp至0.78%,销售、管理以及研发费用率分别为0.45%、3.04%与1.59%。现金流方面,经营性现金流净额为-326.80亿元,与去年同期相比减少174.34亿元;应收账款及应收票据占营收比下降12.02%至43.43%;资产负债率下降0.53pp至78.65%。截至2018年三季度末,公司市场化债转股项目工作稳步推进,已使用债转股实施机构现金增资资金完成了4家标的公司的银行贷款偿还工作。 3、基建新签合同同比增长5.9%,在手订单2.83万亿 18年前三季度公司订单稳健增长,实现新签合同9513亿元,同比增长5.9%,其中国内新签合同9076.5亿元,同比增长7.3%,国外436.5亿元,同比减少15.7%。新签合同中基建建设合同7700亿元,同比增长1.6%,勘察设计/工程设备/房地产/其他业务先前合同为186.1/267.1/364.3/995.5亿元,分别同比增长3.5%、15.1%、50.8%、32.5%。细拆基建建设订单细项,铁路/公路/市政及其他新签合同分别为1342.6、1406.1、4951.3亿元,同比增速分别为-5.9%/-19.8%/12.6%。因18年至今PPP规范清理与资管新规的影响,公司项目模式发生变化,基础设施投资项目(PPP、BOT等)新签合同1000.8亿元,同比减少52.43%。公司在手订单充足,未完合同2.83万亿,较2017年末增长10.4%,其中基建建设/勘察设计/工程设备/其他业务在手订单分别为23457.8、427.6、415.4、4086.5亿元,较上年末分别增长8.8%、23%、20.2%、18.1%。 4、基建订单稳增长,净利润保持高增速,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,主业夯实,在18年基建投资下滑背景下,基建订单依然保持增长,最先受益于下半年基建投资反弹。预计18年、19年EPS0.79元、0.89元,对应PE为9.3倍、8.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期、利率风险
中国化学 建筑和工程 2018-11-05 5.85 -- -- 5.95 1.71%
5.95 1.71%
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事件: 2018年前三季度公司实现营收536.22亿元,同比增长39.84%,实现归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%,扣非后归母净利润14.89亿元,同比增长17.35%。公司前三年季度EPS为0.33元,加权ROE为5.61%。 点评: 1、营收增速持续提升,净利润增速保持稳定 公司前三季度营收增速持续增长,我们认为主要原因是公司业务快速推进,除传统业务外,基建业务与海外业务快速落地。分季度来看,Q1-Q3营收分别为149.19、190.90/196.14亿元,分别同比增长41.89%、32.30%、46.36%,三季度营收增速快速提升。归母净利润方面,Q1-Q3分别为4.0、6.84以及5.41亿元,同比增长28.97%、27.36%以及21.66%,三季度归母净利润增速出现一定下滑。我们认为净利润增速低于营收增速的主要原因是行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑,同时存在原材料成本持续上升拖拽毛利率的情况。2、毛利率下滑显著,期间费用率下滑,负债率小幅上升 2018Q3毛利率为10.94%,较去年同期下降2.79个pp,我们认为主要原因是工程承包业务毛利率的下滑拖累整体毛利率下滑。净利率下滑0.41个pp至3.35%,期间费用率下降2.19个pp至5.96%,其中管理费用率(不含研发费用)下降0.86个pp至3.0%、财务费用率下降1.39个pp至-0.3%,销售费用率与研发费用率与去年同期相比变化幅度较小,分别为0.50%与2.72%。经营性现金流净额为15.19亿元,较去年同期上升24.27亿元,我们认为经营性现金流的改善主要是因为公司下属财务公司并表导致;营收账款占营收比为32.00%,较去年同期下滑4.63%,收现比85.43%,付现比75.54%,收现比与付现比整体均出现一定下滑;资产负债率小幅上升至66.97%。 3、新签订单高速增长,煤化工行业景气度仍在 公司2018年前三季度累计新签订单1076.80亿元,同比增长80.16%,其中国内新签合同605.61亿元,同比增长70.92%,海外新签合同471.19亿元,同比增长94%,其中Q3订单为276.05亿元,同比增长108.7%,三季度增速明显加速。分业务类型来看,1-9月份工程承包及总承包业务新签合同573.67亿元,同比增长129.90%,施工承包及总承包合同450.73亿元,同比增长45.74%,勘察设计监理咨询19.06亿元,同比增长29.84%,其他业务33.33亿元,同比增长37.61%。此外煤化工行业景气度仍在,9月单笔合同额在5亿元以上的3个重大煤化工及化工合同累计63.67亿元,占本月新签订单的70.96%。目前,煤制烯烃与煤制乙二醇经济效应凸显。公司作为煤化工程龙头企业,过往业绩与市场占有率优势明显,充分受益化学工程行业景气度提升。 4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19年公司EPS分别为0.42与0.56元,对应PE分别为13.8与10.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险
中国铁建 建筑和工程 2018-11-05 11.21 -- -- 11.57 3.21%
12.31 9.81%
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事件: 2018年前三季度公司实现营收4898.71亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%;实现扣非归母净利润120.50亿元,同比增长22.20%;EPS为0.90元,加权平均净资产收益率10.11%。 评论: 1、营收增速略有放缓,净利润保持稳定增长 18年前三季度公司营收保持稳增长,各业务规模持续扩大。分季度看,18Q1、18Q2、18Q3营收同比增速分别为6.97%、6.89%、5.52%,18Q3增速略有下滑。Q3收入增速出现下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响。18年前三季度公司营业利润同比增长30.60%,主要是由于营业规模增大及销售毛利率提高所致。18Q1、18Q2、18Q3净利润增速分别为20.66%、34.55%、25.14%,均大幅领先于历史同期。2018年前三季度公司净利润增速20.11%,增速大幅领先营收增速,主要原因是高毛利率的非工程承包业务营收占比提升。房地产板块方面,18年前三季度签约销售面积393.80万平方米,同比增加11.70%;签约销售面积579.297亿元,同比增加17.58%。 2、毛利率提升1.19pp至9.99%,经营性现金流承压,资产负债率有所改善 18年前三季度毛利率为9.99%,较去年同期增加1.19个pp。期间费用率(含研发费用)为5.84%,较去年同期上升0.40个pp,其中销售费用率基本同去年持平为0.60%,财务费用率增加0.19个pp至0.68%,管理费用率上升0.05个pp至2.39%,研发费用率增加0.17个pp至2.15%。经营性现金流净额为-476.38亿元,较去年同期下降277.95亿元。资产负债率较去年同期降低3.1pp至77.72%。随着下一季度工程回款落实及订单施工推进,预计经营性现金流将有所好转。 3、在手订单充足保障公司业绩,房建新签合同快速增长 18前三季度公司新签合同8916.565亿元,同比增长5.33%,为年度计划的59.05%。其中,国内业务新签合同8151.699亿元,同比增长2.84%;海外业务新签合同764.866亿元,同比增长42.05%。截至第三季度末,公司未完成合同26817.25亿元,同比增长23.25%,在手订单充沛保障公司业绩。工程承包新签合同7305.533亿元,同比增长2.92%。其中房建、水利新签合同增幅较大,分别新签合同1909.4、289.1亿元,同比增长49.98%、45.31%。房建工程新签合同额同比增幅较大的主要原因是国家深入推进新型城镇化、棚户区改造工作,同时公司根据市场形势,加大了房建市场的经营力度。此外,市政、机场码头新签合同1386.1、81.7亿元,同比增长20.45%、13.27%。城轨、公路新签合同下滑明显,新签合同614.1、1555.9亿元,同比减少40.58%、23.43%。此外,铁路新签合同1282.094亿元,同比减少0.25%。非工程承包业务新签合同1611亿元,同比增长17.86%。随着下一季度中西部加快基建补短板、资金面好转,预计基建投资重回高位,公司有望受益。 4、政策加码基建回暖,订单有望持续高增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国内最具规模和实力的基建央企,以工程承包业务为核心,多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认,公司作为龙头将率先受益。我们预计18、19年公司EPS分别为1.42与1.62元,对应PE分别为7.2与6.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、基建投资不及预期、外汇风险、国际经营风险
中国建筑 建筑和工程 2018-11-05 5.46 -- -- 5.79 6.04%
6.35 16.30%
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事件: 2018前三季度公司实现营收8405.1亿元,同比增长9.03%;实现营业利润489.6亿元,同比增长10.57%;实现归母净利润273.0亿元,同比增长5.88%;EPS为0.61元,加权平均净资产收益率11.50%。 评论: 1、 营收净利稳定增长,新签订单充足,增长基础坚实 公司2018前三季度营收净利及订单均实现稳定增长。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收2701.6/3187.7/2515.8亿元,同比增速分别为15.1/9.8/2.4%;分别实现归母净利81.45/109.93/81.62亿元,同比增速分别为14.98/0.35/5.39%。分业务板块看,房建/基建/房地产业务分别实现营收5219/1934/1181亿元,分别同比增长7.4/25.6/3.2%,占营收的比重分别为62.1/23.0/14.0%。分地区看,境内/境外分别实现营收7834/571亿元,同比增速分别为9.1/8.0%,占营收的比重分别为93.2/6.8%。从总订单上看,前三季度合计新签合同1.87万亿,同比增长5.7%;分业务订单看,上半年房建/基建业务分别新签订单1.23万亿和4282亿元,分别同比增长12.5/-15.2%,基建订单下滑主要固定资产投资增速放缓、PPP 投资下滑等因素影响。公司在手订单充足,具备后续增长的坚实基础。 2、毛利率微升净利率稳定,经营性现金流略有改善 2018前三季度公司毛利率为10.49%,比去年同期提高0.93个pp,净利率为4.50%,基本持平,期间费用率为3.53%,比去年同期提高0.74pp,主要是融资需求提高,利息费用增加导致财务费率提高0.43pp。分业务看,房建/基建/地产业务毛利率分别为5.9/8.5/32.5%,分别提高0.9/0.9/3.5个pp,地产业务毛利率提升明显。公司经营性现金净流量略有改善,经营性现金流量净额较去年同期增加103亿元至-649.57亿元;应收账款及应收票据1652.3亿元,占营收比重同比降低1.8pp至19.7%;盈利能力略有降低,净资产收益率降低0.90pp至11.50%;资产负债率为78.6%,比去年同期降低0.8个pp;在手资金充足,达到2692亿元,为公司业务开展提供了充足的资金支持。 3、基础设施业务快速增长,房地产业务前景广阔 公司朝着房建、基建、地产的“532”产业结构目标不断迈进,通过PPP等多种形式带动,成效显著。房建业务方面,公司压降三四线城市、中小地产商项目比重,同时积极推动EPC模式,房建业务继续稳步发展。基建业务方面,公司大力推进基础设施承包业务,先后中标一批重大基建项目,基建领域竞争力快速提升。房地产业务方面,受益于房地产领域集中度的快速提升,前三季度地产业务实现合约销售额增长24.2%至2070亿元;期内新增土地储备约1968万平米,期末拥有土地储备约9814万平米,土地储备充足。 4、积极拓展基建业务,订单充足前景可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为龙头建筑央企,在基建领域积极发力,凭借丰富的建设经验和显著的品牌优势,取得了良好的成绩。此外,公司新签订单充足,在手现金充足,资产负债率稳定,未来业绩增长有保障。预计18年、19年EPS 0.84元、0.93元 ,对应PE为6.4倍、5.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产政策收紧、回款风险、基建投资不及预期
中国交建 建筑和工程 2018-11-05 12.81 -- -- 12.77 -0.31%
12.77 -0.31%
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事件: 2018年前三季度公司实现营收3285.47亿元,同比增长6.92%;实现归母净利润128.61亿元,同比增长9.66%;实现扣非归母净利润120.20亿元,同比增长13.04%;EPS为0.74元,加权平均净资产收益率7.21%。 点评: 1、营收保持稳健增长,净利润增速平稳 2018年前三季度公司营收保持稳定增长,实现营业收入3285.47亿元,同比增长6.92%。分季度来看,18Q1/Q2/Q3营收分别为932.53、1151.26、1201.68亿元,同比增速分别为12.76%、7.19%、2.54%。Q3收入增速出现明显下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响。2018Q3净利润为47.53亿元,同比增长11.00%,18Q1/Q2净利润分别为34.06、52.15亿元,增速分别为7.73%/12.18%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)财务费用率的快速下滑,2)2018年前三季度资产减值损失较去年同期减少11.53亿元。 2、毛利率净利率小幅波动,经营现金流承压,负债率小幅下降至76.26% 2018前三季度毛利率微降0.23pp至13.18%,净利率提升0.13pp至4.07%。期间费用率(含研发费用)为7.86%,较去年同期下降0.27个pp,主要原因是财务费用率下降0.48个pp至1.45%。此外,销售费用率同去年持平为0.21%,管理费用率基本同去年持平为3.80%,研发费用率增加0.21个pp至2.39%。经营现金流净额-304.25亿元,较去年同期大幅下滑354.87亿元。收现比91.78%,下滑17.07%,付现比86.98%,下滑7.08%,公司回款能力存在一定下滑,资产负债率较去年同期降低0.89pp至76.26%。 3、新签订单同比小幅下降,公司在手订单充足保障未来发展 2018Q3新签订单1540.38亿元,同比减少18.83%。前三季度公司新签订单为5828.06亿元,同比减少3.99%。新签合同规模下降,主要由于上年同期公司确认马来西亚东海岸铁路重大项目合同生效,使得同比基数较高所致。其中基建设计业务及疏浚业务增幅显著,累计新签合同分别为317.25/370亿元,分别同比增加48.74%/16.45%。基建建设新签合同为5095.29亿元,同比减少7.15%。细拆基建建设订单,港口/道路桥梁/铁路/市政环保以及海外工程新签合同分别为176.41、2252.82、59.35、1338.80、1267.90亿元,分别同比变化4.13%、10.99%、35.63%、-19.88%、-19.44%。结合新签合同占比,道路与桥梁业务是主要增长点,主要得益于公司在传统市场份额稳固,以及PPP投资类形式开展项目增加。公司前三季度PPP投资项目确认合同额共计1102.37亿元(权益合同额305.36亿元),占新签合同总额19%,预计在设计与施工环节中可承接的建安合同额为1937.33亿元。海外工程业务受贸易摩擦影响,订单增速下滑20.19%。 4、国内基建领域龙头,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司是基建龙头,夯实基建建设传统业务,加速推进海外市场开拓,逐渐成为一带一路领军者。随着PPP清库完成、政策面及资金面持续改善,公司PPP及基建项目有望深度受益基建回暖。同时公司基本面稳健,在手订单充足,我们预计公司18、19年EPS为1.41、1.58元,PE为8.8、7.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、原材料价格上涨、海外市场风险、汇率风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名