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赵磊

中泰证券

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药明康德 医药生物 2019-11-01 89.30 -- -- 100.47 12.51%
100.47 12.51%
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事件:2019年10月30日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入92.79亿元,同比增长34.06%;实现归母净利润17.65亿元,同比减少8.46%;实现扣非归母净利润17.14亿元,同比增长36.88%。 扣非净利润增长强劲,创新药服务航母保持领先地位。公司营收持续保持快速增长,连续两季度单季度实现营收30%以上的增速,第三季度单季度营收33.84亿元(34.72%+)。我们预计公司各个业务板块均保持强劲的发展势头,趋势和上半年基本趋同。归母净利润小幅下降8.46%至17.65亿元,主要是由于公司所投资标的的公允价值变动损失0.45亿元,同比大幅减少7.14亿元。扣非归母净利润同比增长36.88%,其中第三季度单季度扣非归母净利润达到7.21亿元(69.63%+),单季度扣非利润增速表现突出。更能反应公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润增长38.0%至18.42亿元,其中第三季度增长50.2%至6.64亿元,表现突出。2019年公司继续贯彻执行“一体化、端到端”研发平台协同性战略,前三季度公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家,助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可;小分子CDMO/CMO服务项目累计所涉新药物分子超过900个,其中处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个;公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。 2019年前三季度公司整体毛利率39.51%,2019年以来持续保持提升趋势。三项费用基本和收入保持同比例增长,其中管理及研发费用率15.56%,销售费用率3.38%,同比基本保持稳定;财务费用由2018Q3的0.05%降至2019Q3的-1.08%,预计主要是尚未使用的募集资金存于银行获取利息收入增加等。经营活动产生的现金流量净额17.73亿元(93.31%+),各业务板块实现强劲增加,导致销售商品、提供劳务收到的现金抵减购买商品、接受劳务支付的现金净额增加。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入为123.70亿元、155.84亿元和196.74亿元,同比增长28.67%、25.99%、26.24%,归母净利润为22.72亿元、29.57亿元和38.49亿元,同比增长0.50%、调整后30.16%和30.17%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计公司经调整Non-IFRS归母净利润与收入基本保持同步高增长。公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。
泰格医药 医药生物 2019-10-31 68.78 -- -- 70.70 2.79%
77.49 12.66%
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事件:2019年10月29日,公司公告全资子公司香港泰格医药科技有限公司拟自筹资金约1,774.33万美元购买EPSホールディングス株式会社(EPS控股有限公司,简称“EPS”)的140万股普通股,EPS将通过转让库存股的方式将该部分股权转让给香港泰格。交易完成后,香港泰格将长期持有EPS3.06%的股权。 购买日本CRO龙头EPS公司3.06%股权,强化国际竞争力。EPS公司是日本CRO行业的领军企业,主要为制药公司、医疗器械厂家、新药研发公司、医疗机构、大学研究机构等众多客户提供各种高附加价值的解决方案,支持客户的产品开发。目前EPS公司主要业务板块包括CRO、SMO(现场管理组织)、CSO(合同销售组织)、国际研究业务及中国业务(子公司益新等),截止2018年9月30日财年实现营业收入人民币39.93亿元(8.74%+),净利润人民币2.66亿元(-5.9%)。此次公司购买EPS公司3.06%股权,在2017年与EPS控股株式会社开展战略合作的基础上进一步强化合作关系,我们认为有助于加强公司在亚太区业务布局,进一步推进国际业务发展,助力公司全球竞争力的提升。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.78、38.77和50.67亿元,同比增长29.45%、30.18%和30.70%;归母净利润分别为7.12、9.97和13.63亿元,同比增长50.73%、40.01%、36.78%(调整前归母净利润分别为6.82、9.61和13.45亿元,同比增长44.54%、40.83%和39.89%)。公司是国内创新药临床服务CRO龙头、地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51%
17.22 3.73%
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事件:2019年10月24日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入11.63亿元,同比增长14.24%;实现归母净利润为2.57亿元,同比增长10.95%;实现扣非归母净利润为2.48亿元,同比增长11.83%。 生长激素逐步实现稳定增长,等待部分子公司四季度确认收入。2019年前三季度公司归母净利润同比增长10.95%,其中母公司实现收入6.14亿元(12.49%+),归母净利润2.19亿元(22.15%+)。其中第三季度合并报表实现营业收入4.00亿元(2.27%+),归母净利润1.10亿元(8.12%+);母公司实现营业收入2.23亿元(7.28%+),净利润9170万元(26.56%+)。母公司生物制品利润回升至20%以上,其中第三季度单季度回升至25%以上,我们认为主要是生长激素粉针复产后销售逐步恢复,目前生物制品占利润比重达到85%左右。其余子公司我们预计贡献较少,等待四季度中德美联等逐步确认收入。 销售费用率40.41%、基本稳定,研发投入继续加大。2019年前三季度公司销售费用率同比下降1.4个百分点有余至40.41%,绝对额4.70亿元(同比10.30%+)。管理费用7514万元、研发费用7862万元,合并口径占收入比重达到13.4%(同比提升2个百分点左右),其中研发费用同比增长65.08%,公司在研项目曲妥珠单抗生物类似药(临床Ⅲ期)、长效生长激素(临床Ⅲ期)、贝伐珠单抗生物类似药(临床Ⅲ期)等多个重磅在研产品投入较大。经营性现金流净额1.34亿元,环比增加7000万元左右、逐步好转。2019年前三季度应收账款及票据4.26亿元、占收入比重37%,和2018年第三季度基本接近;存货1.34亿元,占资产比重4%,同样较为稳定。 盈利预测与投资建议:考虑粉针GMP复产后逐步上量、上半年利润较少,我们小幅下调2019-2021年公司营业收入分别为17.88、21.81、26.11亿元,同比增长22.30%、21.99%、19.73%;归母净利润分别为3.49、4.90和6.38亿元,同比增长32.75%、40.22%、30.19%,对应EPS为0.33、0.47、0.61元。公司核心产品生长激素粉针2019年恢复生产逐步上量,水针9月正式商业化有望Q4开始贡献增量,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,商誉减值风险。
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 -- -- 28.25 4.13%
30.86 13.75%
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事件:2019年10月24日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入25.19亿元,同比增长22.50%;实现归母净利润4.67亿元,同比增长17.72%;实现扣非归母净利润4.66亿元,同比增长18.26%。 血制品业务稳健增长,继续加大营销和研发投入。2019年前三季度血制品行业保持稳健增长,同比增长17.72%;其中第三季度单季度实现营业收入9.59亿元(15%+)、归母净利润1.73亿元(10.8%+)。第三季度单季度增速略有回落,我们预计上海新兴事件及2019Q1进口白蛋白批签发量减少带来的短期供应紧张基本过去,行业整体较为平稳,价格和需求均较为稳定。公司前三个季度单季度毛利率均保持稳定,第三季度毛利率和净利率水平分别为49%、18%,相对稳定。第三季度公司加大力度进行市场营销力度、管理队伍建设和课题研发投入,三项费用均大幅增长,因此单季度净利润增速低于收入增速4个百分点。2019年前三季度公司人血白蛋白批签发约335万瓶,在国产白蛋白中占比约22%。静丙批签发226万瓶,行业占比约26%。破免批签发99万瓶,占比约22%。乙免批签发46万瓶,占比约42%。狂免批签发78万瓶,占比约9%。 现金流增长稳定,费用投入加大对利润略有影响。2019Q3公司存货17.70亿元,和2019H1期末相比基本保持稳定,血制品渠道销售稳定。应收账款及票据7.07亿元,占收入比重28.08%,和2018Q3的20.6%相比提升约8个百分点。经营性现金流净额6.97亿元(同比18.78%+),回款情况良好。费用率方面,前三季度销售费用1.69亿元(47.30%+),费用率6.69%、同比提升约1个百分点。管理费用1.62亿元(31.90%+)、费用率6.44%,研发费用8190万元(65.65%+)、费用率3.25%,合计同比提升1个百分点。公司加大营销力度、管理队伍建设和研发投入,对利润略有影响。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%,对应EPS为0.60、0.75、0.93元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
长春高新 医药生物 2019-10-25 427.00 -- -- 496.76 16.34%
500.08 17.11%
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事件:2019年10月23日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入54.44亿元,同比增长31.50%;实现归母净利润12.41亿元,同比增长47.93%;实现扣非归母净利润12.32亿元,同比增长50.61%。 优势显著,生长激素继续保持快速增长。第三季度公司延续高增长,主业表现强劲,核心动力来自医药控股子公司金赛药业,前三季度医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。分季度看,第三季度单季度实现收入20.52亿元(47.59%+),归母净利润5.14亿元(76.82%+),扣非归母净利润5.13亿元(69.56%+),第三季度受益于生长激素销售旺季、去年同期疫苗业务相对低点使得单季度增速表现突出。我们认为生长激素行业继续保持高景气,预计金赛药业继续保持快速增长,预计实现45%-50%左右的增长、归母净利润体量达到9-10亿级别。百克生物2019年前三季度水痘疫苗批签发485万瓶(去年同期约599万瓶)、其中第三季度单季度签发271.6万瓶,狂犬疫苗(Vero细胞)批签发24.27万支(其中第二季度开始暂无批签发)。三季度开始核心疫苗品种水痘签发逐步上量,我们预计百克生物有一定利润贡献。 2019年第三季度期末经营性现金流净额15.76亿元,同比增长423.21%,主要原因是下属房地产公司支付的工程款减少、收入增长带来的回款增长。应收账款及票据11.76亿元、占收入比重22%,同比下降2个百分点。存货期末34.88亿元、占资产比重17%,和2019H1期末比基本稳定。费用率方面,销售费用绝对额19.13亿元(26.39%+),费用率35.14%、同比下降1.4个百分点。管理费用率4.92%,研发费用率4.99%,合计下降1.7个百分点。我们认为增幅、费用率水平基本正常。 盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元,同比增长38.00%、35.42%、26.88%,对应EPS为8.17、11.06、14.03元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 -- -- 17.26 -2.43%
17.26 -2.43%
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事件:2019年10月22日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入20.57亿元,同比增长2.41%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;实现扣非归母净利润6.88亿元,同比增长3.40%。 胰岛素增速企稳,传统业务下滑及销售费用大幅投入影响利润增速。2019年前三季度公司实现归母净利润6.88亿元(0.08%+),小幅低于预期。其中第三季度单季度实现营业收入6.23亿元(14.14%+),归母净利润1.56亿元(3.37%+),和2018年第三季度渠道库存调整后的较低基数比有小幅增长。其中母公司前三季度实现收入19.51亿元(12.37%+),净利润6.63亿元(5.34%+),第三季度单季度实现收入5.95亿元(35.05%+),净利润1.53亿元(20.53%+)。我们预计母公司人胰岛素业务前三季度实现10%左右的稳定增长,第三季度已经从去年的调整中逐步恢复;房地产和中药业务拖累报表,导致利润增速略低。公司第三季度毛利率74.40%,基本稳定;净利率25.06%,受销售费用投入较大(增长21%)影响净利率水平10个百分点左右。 为甘精胰岛素等新品做准备导致销售费用同比增长20%,其余财务指标基本正常。费用率方面,公司销售费用率27.07%、同比提升4个百分点,费用绝对值在5.57亿元,同比增长20.67%。管理费用1.17亿元,研发费用5580万元,合计费用率水平在8.4%左右,同比下降约1个百分点。经营活动产生的现金流量净额9.47亿元,同比增长32.48%;回款情况良好,主要是存款到期收回及支付购买材料款减少。应收账款及票据5.98亿元、占收入比重29%,同比占比相比基本持平,预计渠道库存基本进入正常状态。存货6.72亿元、占资产比重13%,和2019H1期末占比基本持平、维持稳定。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS 为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37%
59.72 19.92%
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事件:2019年10月21日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入76.66亿元,同比增长119.35%;实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;实现扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%。 稳健快速增长,HPV疫苗系列增长动力强劲。2019年前三季度公司持续保持快速增长态势,前三季度归母净利润17.63亿元(62.25%+),其中第三季度单季度收入26.27亿元(84.64%+)、净利润6.16亿元(52.39%+),和第二季度基本持平。我们预计受签发量节奏影响使得放量受限,但HPV疫苗系列仍保持快速增长、终端需求强,五价轮状病毒疫苗有一定贡献。2019年前三季度批签发数据显示,4价HPV疫苗批签发396.81万支,9价HPV疫苗批签发187.65万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发299.21万支。按照批签发和报表情况,我们预计三联苗确认收入300-400万支、相对平稳;4价HPV疫苗确认收入300-400万支、9价HPV疫苗确认收入150-250万支(包括去年底签发的部分),HPV疫苗系列保持快速增长;五价轮状病毒疫苗确认收入200-300万支,和去年相比有较大增量。2019年第三季度毛利率43.42%、净利率23.44%,和2019年第二季度相比基本保持平稳。 销售费用率9.24%,管理费用率1.65%,研发费用率1.36%,财务费用率0.65%。2019年前三季度销售费用7.09亿元(50.08%+),费用率水平同比下降4个百分点,我们预计主要是销售投入加大导致绝对额增长,收入规模增长较快导致比率降低。管理费用1.26亿元(31.03%+),研发费用1.05亿元(19.25%+),合计费用率略约为3%。其中管理费用增长主要是由于职工薪酬上升导致。经营活动产生的现金流量净额5.63亿元(2019Q2期末1.63亿元),和第二季度末相比经营性现金流进一步上升、回款随收入上升逐步增加。应收票据及应收账款44.46亿元、占收入比重58%,和去年同期水平基本一致。存货26.27亿元、占总资产比重24.12%,和第二季度末相比提升3个百分点左右,预计主要与采购的代理产品增加有关。 增资全资子公司智飞绿竹和智飞龙科马,助力发展。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元,同比增长101.88%、64.55%、0.78%;归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元,同比增长65.99%、52.62%、32.91%,对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
我武生物 医药生物 2019-10-23 44.50 -- -- 55.80 25.39%
60.75 36.52%
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事件:2019年10月21日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入5.00亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润2.42亿元,同比增长32.65%。 符合预期,粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年前三季度公司实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;其中第三季度单季度实现营业收入2.26亿元(35.14%+),归母净利润1.16亿元(36.28%+)。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。第三季度进入收入和利润高峰期,增速表现突出。第三季度毛利率96.57%、净利率51.45%,净利率水平达到今年以来最好、符合业务规律。2019年以来公司投料均匀分布,目前来看预计全年毛利率和净利率较为稳定。 前三季度经营性现金流净额1.58亿元左右、同比增长19.01%。应收账款及票据2.40亿元、占收入比重47.9%左右;存货3085万元、占资产比重2.24%,基本保持平稳。2019年前三季度销售费用1.65亿元(41.43%+)、费用率32.98%,主要为销售人员数量的增加以及市场拓展带来的相关费用。管理费用2095万元(-11.04%)、费用率4%,研发费用2616万元(189.47%+)、费用率5%,其中研发费用大幅增长主要是由于干细胞子公司投入加大、在预期之内。财务费用收入1820万元(-180.92%),主要是银行利息收入增长。 黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
我武生物 医药生物 2019-10-16 42.00 -- -- 49.44 17.71%
60.75 44.64%
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事件: 2019年 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 2.27-2.65亿元,同比增长 20%-40%。 其中第三季度预计实现归母净利润 1.02-1.20亿元,同比增长 20%-40%。 符合预期, 核心产品粉尘螨滴剂保持稳定增长。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润中值 2.46亿元、 同比增长 30%, 其中第三季度单季度预计实现归母净利润中值 1.11亿元, 同比增长 30%,单季度表现稳健、 符合预期。 我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,产品业务开展良好。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收到注册现场检查通知, 进度顺利, 预计有望于2020年获批上市。 由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,2019年 4月 24日公告申报生产获得受理(CXSS1900020) , 2019年 9月 30日公告收到注册现场检查通知。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂研发进度符合预期, 预计 2020年有望获批上市, 可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场, 后续有望成为公司又一增长点。 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业、市占率超过 80%, 在研品种具备较强的竞争力。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大, 看好公司的长期成长潜力。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 6.54、 8.50、11.04亿元,同比增长 30.70%、 29.85%、 29.87%,归属母公司净利润为3.06、 3.99、 5.26亿元,同比增长 31.44%、 30.45%、 31.84%,对应 EPS为 0.58、 0.76、 1.01元。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为 A 股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过 80%, 2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示: 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
泰格医药 医药生物 2019-10-11 66.38 -- -- 70.70 6.51%
70.70 6.51%
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事件:2019年10月9日,公司发布2019年前三季度业绩预告。2019年前三季度预计实现归母净利润5.21-5.41亿元,同比增长63.84%-70.08%;其中第三季度预计实现归母净利润1.69-1.89亿元,同比增长70%-90%。 研发外包行业景气度高,业绩延续高增长。2019年前三季度公司预计实现归母净利润同比增长63.84%-70.08%,继续保持高速增长;绝对额取中值预计实现归母净利润5.31亿元(66.96%+)。其中第三季度非经常性损益为2,000万元-2,500万元,按照中值2250万元测算则前三季度扣非后归母净利润预计为4.44亿元(68%+),第三季度扣非后归母净利润预计为1.57亿元(109%+)。公司内生增长同样突出。受益于行业快速增长与公司竞争优势强,我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入29.78亿元、38.77亿元和50.67亿元,同比增长29.45%、30.18%和30.70%;归母净利润分别为6.82亿元、9.61亿元和13.45亿元,同比增长44.54%、40.83%和39.89%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
康泰生物 医药生物 2019-10-11 75.00 -- -- 88.95 18.60%
93.85 25.13%
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事件:2019年10月9日,公司发布2019年前三季度业绩预告。2019年前三季度预计实现归母净利润4.15-4.40亿元,同比增长10.31%-16.96%。其中第三季度预计实现归母净利润1.57-1.82亿元,同比增长74.58%-102.41%。 四联苗销售同比逐步恢复增长,叠加新品23价肺炎疫苗上市,带动业绩恢复增长。2019年前三季度预计归母净利润小幅增长、表现略超预期,归母净利润绝对额中值在4.28亿元左右(13.64%+)。其中第三季度预计实现归母净利润1.57-1.82亿元,绝对额中值在1.70亿元左右(88.50%+),实现快速增长。我们预计和四联苗同比恢复增长、23价肺炎疫苗新品上市、2018Q3受狂苗事件影响基数较小等有关。2019年前三季度批签发数据显示,公司四联苗批签发252.35万瓶(其中第三季度单季度批签发161.88万瓶、快速恢复),23价肺炎疫苗批签发89.26万瓶(新获批签发),乙肝疫苗批签发约2140万支。此外,公司13价肺炎疫苗已进入预申报生产流程,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)获得临床试验总结报告,预计2020年后大品种有望逐步贡献收入。 大单品人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗有望于2020-2021年获批上市。(1)13价肺炎球菌疫苗:按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已进入预申报生产流程,我们预计有望在2020年获批上市,分享蓝海市场。(2)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)注册申请,但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前获得临床研究总结报告,预计有望于2020年获批上市,市场空间在18亿元左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.43、7.16、12.83亿元,同比增长24.67%、31.76%、79.26%,对应EPS为0.80、1.06、1.89元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬病疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
智飞生物 医药生物 2019-10-10 47.40 -- -- 52.38 10.51%
52.38 10.51%
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事件:2019年10月8日,公司发布2019年前三季度业绩预告。预计2019年前三季度公司实现归母净利润16.52-18.69亿元,同比增长52%-72%;非经常性损益对净利润的影响金额约为-3500万元,扣除非经常性损益后预计净利润同比增长54.03%-73.87%。 继续保持快速增长,预计HPV疫苗系列贡献最大增量。2019年前三季度公司继续保持较快增长,按照预告中值测算归母净利润为17.60亿元(62%+),表现良好。我们预计主要是HPV疫苗系列继续保持快速增长,其余五价轮状病毒疫苗有一定贡献,三联苗较为稳定。其中第三季度预计实现归母净利润5.05-7.22亿元,同比增长24.85%-78.61%;中值为6.14亿元(51.90%+)。2019年前三季度批签发数据显示,4价HPV疫苗批签发396.81万支,9价HPV疫苗批签发187.65万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发299.21万支。HPV疫苗预计销售顺利,批签发相对紧张,仍然供不应求,多数核心城市预约时间仍超过半年以上。生产的库存液体剂型三联苗陆续获得批签发,我们认为能保证2019年的供应。2019年起默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。 非公开发行正式获得核准,长期发展动力足。2019年9月18日公司公告非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复,预计非公开发行不超过1亿股新股,用于智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)、智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目以及智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目,涉及ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗、人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)等后续重点品种,为公司长期发展提供动力。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元,同比增长101.88%、64.55%、0.78%;归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元,同比增长65.99%、52.62%、32.91%,对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
智飞生物 医药生物 2019-09-02 48.18 -- -- 53.29 10.61%
53.29 10.61%
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事件:2019年8月29日,公司公布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入50.39亿元,同比增长143.2%;实现归母净利润11.47亿元,同比增长68.1%;实现扣非归母净利润11.77亿元,同比增长71.85%。经营性现金流净额1.63亿元,同比增长1,151.57%。 4价和9价HPV疫苗驱动业绩高速增长,AC-Hib三联苗受存货有限导致表现较为平稳。2019年上半年公司自产AC-Hib三联苗、代理默沙东4价HPV疫苗及9价HPV疫苗三大品种贡献主要收入和利润。以AC-Hib三联苗为代表的自主疫苗产品实现收入5.75亿元,同比增长2.01%;我们预计三联苗销售200-250万支左右,受现有存货量有限导致销售量相对保持稳定。以HPV疫苗系列、五价轮状病毒疫苗为代表的代理产品贡献收入44.23亿元,实现200.98%的增长。中国HPV疫苗市场需求旺盛,看好该产品放量。代理产品贡献收入比重接近90%、毛利比重80%。分季度看,第二季度实现收入27.45亿元(122.54%+)、归母净利润6.45亿元(52.55%+)。第二季度4价和9价HPV疫苗继续放量,AC-Hib三联苗预计相对平稳。第二季度毛利率和净利率有所提升,基本正常。2019年上半年智飞生物AC-Hib三联苗批签发298.64万瓶。4价HPV疫苗批签发282.32万支,9价HPV疫苗批签发117.94万支。五价轮状病毒疫苗2019年上半年批签发174.07万瓶。 受9价HPV疫苗收入占比逐步上升影响毛利率水平,费用基本正常。2019年上半年公司整体毛利率下降13个百分点左右至41%,其中代理产品毛利率33.98%、自产品种毛利率93.49%。我们预计(1)代理品种占收入比重大幅上升导致整体毛利率下降;(2)代理品种毛利率下降11个百分点主要是由于毛利率相对低的9价HPV疫苗收入占比逐步上升。2019年上半年销售费用4.39亿元、同比增长49.40%,主要是公司销售团队扩充建设及三联苗和加大HPV疫苗市场推广力度所致。管理费用7974万元、同比增长30.91%,预计主要是人员职工薪酬上升。销售费用率和管理费用率继续大幅下降的原因是营业收入实现较大增长。研发投入达到1.02亿元,同比增长105.53%;其中研发费用6738万元、费用率1.34%。公司持续推进自主研发项目研发,2019年上半年肠道病毒71型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)临床获批。 2019年上半年公司期末存货余额18.98亿元、占资产比重为20.92%,和2018年末及2019Q1情况基本相似、保持高位,主要原因是采购进口代理HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等。应收账款及票据占收入比重和2019Q1相比下降至82%,期末余额41.22亿元、随收入保持增长。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元,同比增长101.88%、64.55%、0.78%;归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元,同比增长65.99%、52.62%、32.91%,对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
华兰生物 医药生物 2019-08-30 33.14 -- -- 34.60 4.41%
38.53 16.26%
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事件: 2019年 8月 29日, 公司发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 14.03亿元, 同比增长 16.77%; 归母净利润 5.07亿元, 同比增长 11.94%;扣非归母净利润 4.62亿元, 同比增长 14.06%。 经营性现金流净额 5.40亿元, 同比增长 41.47%。 血制品表现稳健,实现收入增长 20.76%。 2019年上半年公司血制品业务实现收入 13.83亿元、同比增长 20.76%,其中白蛋白收入 5.10亿、增长 7.94%,静丙收入 4.72亿、增长 73.67%,其他血制品 4.00亿、下滑 0.06%。 2019年上半年行业动销情况良好,血制品收入增速小幅上升,静丙受益于去年低基数及行业景气恢复增长。 受毛利率波动及研发投入影响导致净利润增速低于收入增速,略低于预期。 分季度看, 2019年第二季度单季度公司实现收入 7.07亿元(10.57%+)、归母净利润 2.47亿元(0.77%+)。第二季度主要依靠血制品增长,流感疫苗业务没有贡献,增速相对平稳。第二季度单季度毛利率 52.05%,相比 2019Q1和 2018年同期均有所下降,我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关,后续季度继续关注。 2019年上半年血制品批签基本正常, Q2略少。 人血白蛋白(占国产人白批签发量的 10%)、静丙(占批签发量的 10%) 等主要血液制品批签发量居于行业前列,八因子占国内批签发量的 41%、 PCC 占国内批签发量的 36%、人免疫球蛋白占国内批签发量的 14%、破免占国内批签发量的 9%、狂免占国内批签发量的 8%、乙免占国内批签发量的 9%。 疫苗业务实现收入 1197万元,同比下滑 76.25%,我们预计主要是去年生产、今年上半年批签发的 10万支四价流感疫苗确认收入、其余产品基本没有贡献。 疫苗业务主要在下半年体现,截止 8月 25日 2019-2020年流感季公司已批签发四价流感疫苗 110.55万支,三价流感疫苗 25.23万支。我们预计四价流感疫苗今年华兰生物仍占据绝大多数市场份额,有望继续保持较好增长。 研发投入增长 32%,单抗和疫苗在研项目有序推进。 2019年上半年公司销售费用 1.01亿元,同比下滑 2.91%,上半年血制品销售费用基本保持稳定;销售费用率 7.17%,和 2018年同期相比下降 1.5个百分点。管理费用 9799万元、费用率 6.99%,管理费用同比增长 20.38%,和收入增长基本同向。上半年研发投入 6820万元,同比增长 32.31%,主要与疫苗、单抗在研项目逐步推进有关;其中研发费用 6820万元,费用率 4.86%。基因子公司目前已有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。 盈利预测与投资建议: 考虑狂苗有望在 2020年上市,我们预计 2019-2021年公司营业收入为 42.22、 47. 11、 54.10亿元,同比增长 31.24%、 11.60%、14.83%,归属母公司净利润 14.44、 16.80、 19.79亿元,同比增长 26.71%、16.38%、 17.77%,对应 EPS 为 1.03、 1.20、 1.42元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点, 同时四大单抗进入临床Ⅲ期、 打造长期业绩发展基石, 维持“ 买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险, 血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险, 单抗业务研发进度不及预期的风险。
康弘药业 医药生物 2019-08-29 36.49 -- -- 37.02 1.45%
37.02 1.45%
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事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长9.7%;扣非净利润3.16亿元,同比增长18.07%。经营性现金流净额2.39亿元,同比增长71.14%。 朗沐同比增长27%、放量略缓,中药和化药业务表现较为一般。分季度来看,2019年第二季度单季度实现营业收入8.01亿元、同比增长17.33%,归母净利润1.29亿元、同比增长23.95%。与2018年后三季度及2019Q1相比,收入端和利润端增速逐步回升。毛利率水平较为稳定,净利率水平和2019Q1相比大幅下降13个百分点,但符合历年第二季度较低的情况,预计与销售费用投入较大等有关。朗沐2019年上半年收入5.60亿元,同比增长26.81%;毛利5.34亿元,同比增长28.34%。毛利率95.37%,同比提升1个百分点,主要是由于生物药的规模效应所致。2019年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升,收入占比超过35%、毛利占比接近40%。2019年上半年康弘生物净利润率达到31%,继续保持提升态势。2019年上半年朗沐新获批DME适应症,视网膜静脉阻塞(RVO)处于临床Ⅲ期阶段,长期有望逐步受益于眼底新生血管疾病市场渗透率提升。 中成药业务基本调整完成,化药业务增速略低于预期。公司中成药业务2019年上半年收入3.97亿元,同比增长1.54%;毛利率85.34%,同比下滑0.85个百分点,中成药业务预计调整基本完成。化学药业务2019年上半年收入5.60亿元,同比增长1.76%;毛利率94.62%,同比下滑0.72个百分点。化药业务增长略低于预期。 管理费用和研发费用同比分别增长27%和14%,应收账款及票据继续增长。2019年上半年公司销售费用7.63亿元(2.72%+),销售费用率50.23%、同比下降3.4个百分点。管理费用1.73亿元(26.61%+)、费用率11.41%,研发费用9984万元(13.96%+)、费用率6.57%,合计费用率水平接近18%、同比提升接近2个百分点。财务费用率-0.97%。 盈利预测与投资建议:考虑半年度业绩增速,我们调整公司2019-2021年营业收入分别为33.71、40.73、49.76亿元,同比增长15.54%、20.83%、22.17%;归母净利润分别为8.32、10.42、13.19亿元,同比增长19.68%、25.24%、26.63%,对应EPS分别为0.95、1.19、1.51。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018年正式启动美国临床Ⅲ期试验,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;康柏西普降价幅度超过预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名