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余俊

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海能达 通信及通信设备 2019-06-05 8.48 -- -- 8.45 -0.35% -- 8.45 -0.35% -- 详细
事件:海能达6月2日公告,公司中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额为人民币6,862.40万元。该项目主要是为南京市公安局现有PDT数字集群通信系统进行扩容和网络优化,并提供相应的软件和平台。 评论: 1、国内宽带集群大规模建设即将开启,公司有望占据先发优势 此次海能达中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额达到6,862.40万元,占公司2018年度营业收入的0.99%,预计合同履行将会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。南京市公安局现有350兆数字集群系统(PDT)全部由海能达提供,本次中标是对现有网络的扩容和优化,为南京市公安局建设覆盖更广和更深的PDT数字集群网络,以满足南京市公安局对日常警务工作、大型活动安保、重要警卫任务、应急维稳处突等的通信需求。 去年受到国内宏观经济因素影响,国内集群建设推进有所减缓,公司PDT业务收入增长受到一定压制。此次中标南京市公安局PDT扩建项目,反映了公安专网通信由模拟到数字的升级仍在持续,全国公安市场PDT渗透还有较大空间。海能达积极参与国内外行业标准的制定,目前在国内PDT市场份额超过60%。依靠在PDT领域的绝对龙头地位,公司有望在宽带建设中占据先发优势。今年公司将继续推动国内公安PDT网络建设及应用扩展,进一步扩大国内公共安全领域市场份额。 宽窄带融合是行业确定性趋势,为了满足公安对信息化的多样化需求,集群通信系统逐步向系统IP化、业务多样化、数据宽带化、终端多模化的方向发展。海能达在宽窄融合领域有着多年的研发积累,随着宽带LTE技术的普及,国内宽带LTE集群专网建设逐步开启,海能达有望乘搭行业东风,实现业绩和估值的双增长。 2、海外市场持续突破,公司全球竞争力大幅提升 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区)累计超过4亿元。公司海外销售产品主要是TETRA集群通信系统设备,毛利率水平较高。海外市场持续突破,叠加费用管控初见成效,公司业绩有望持续改善并保持稳步增长。自公司收购赛普乐以来,赛普乐及其下属子公司在全球范围内陆续中标重大订单。一方面,充分体现了公司收购赛普乐之后的整合效应;另一方面,也体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。公司今年年初中标西欧某国公共安全TETRA终端设备项目,金额达到1.13亿元,为公司在该国以及整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应,进一步印证了公司TETRA产品在全球竞争力的提升。 随着收购的完成和整合的不断深入,公司产品系列更加完整,相互之间优势互补,能够更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求,有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力,真正实现了1+1>2。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。海能达与国开行、国口行等政策性银行有着长期合作关系,而且对海外客户具有深入的理解,公司迎合国家政策提早布局新兴市场,有效保障了未来的业务发展。 3、聚焦专网通信主航道,从粗放型增长向盈利型增长转型 公司全球领先的专网设备和解决方案提供商,始终聚焦专业无线通讯领域,拥有从模拟、数字到宽窄带融合的完整的专网产品组合,主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等。公司未来仍将聚焦业务主航道,通过不断扩大市场规模以及进一步控费增效,实现从粗放型增长向盈利型增长的转型。 去年公司OEM业务增长较快,主要由于专网通信行业采购周期具有季节性特征,公司为了提高产能利用效率,平滑收入变动。但公司OEM主要集中在专业制造以及高端光模块等领域,其工艺积累对公司主营业务也起到正向反馈作用。未来预计该业务仍将继续保持稳定增长,为现金流提供有效支持。 2019年一季度,公司经营性净现金流3.09亿元,集团回款情况良好,一方面受益于公司内部精细化管理,销售团队整合,人员架构不断优化;另一方面也是公司销售规模不断扩大,回款管理更为积极的结果。公司现金流逐步回暖,预计随着业务进一步扩张,公司现金流状况将进一步转好。 4、专网宽带新周期即将开启,公司有望率先受益,维持“强烈推荐-A”评级 受益于国内窄带PDT专网建设和一带一路海外新兴市场拓展两轮红利,海能达PDT、DMR、TETRA及宽窄带融合全线产品有望保持快速增长。专网进入宽窄带融合发展时代,宽带数据业务需求显现。公司宽窄带融合产品逐步成熟,凭借行业领先优势,有望率先受益。公司收入持续增长,费用管控初见成效,经营效率稳步提升,逐步从粗放式增长向高质量增长转型。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为22.2、17.3和13.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-01 32.10 -- -- 31.00 -3.43%
32.30 0.62% -- 详细
事件:公司4月29日晚发布2019年第一季度报告,一季度公司实现营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.33亿元,同比上升572.2%;2019年一季度公司实现EPS0.21元,业绩基本符合预期。此外,公司同时公布2019年上半年业绩预告,预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元,同比增长115.3%-123.0%。 评论: 1、业绩符合预期,财务及管理费用影响部分当期业绩2019年一季度公司营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%。公司一季报业绩预告区间为8-12亿元,同比增长114.8%-122.2%,实际业绩符合预期。我们判断,一季度收入同比下降主要原因在于手机等消费者业务尚未完全恢复,运营商等主营业务基本已恢复正常水平;净利润大幅提升主要由于去年同期公司计提10亿美元罚款导致产生大额营业外支出。一季度由于汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加导致财务费用达到7.77亿,相比去年同期增加5.92亿,同比增速达317.9%;因合规要求提升带来的法律人员及事务费增加导致管理费用达到12.6亿,相比去年同期增加6.07亿,同比增速达93.1%,但环比去年四季度下降27.9%。 一季度扣非净利润1.33亿元,同比增长572.2%。非经常性收益约7.3亿主要来源于营业外收入、其他收益及公允价值变动、投资收益等影响,其中由于中兴创投下属基金持有上市公司股价市值变化等带来约2.73亿收益,而去年同期产生亏损;投资收益部分,2019年一季度3549.0万元,其中联营及合营企业-1.66亿元。投资收益主要来自于中兴创投下属基金合伙企业处置其持有的上市公司股权产生受益增加所致。 2、管理费用率有所提升,持续聚焦5G研发投入毛利率方面,一季度公司综合毛利率39.97%,同比提升7.06个百分点。毛利率大幅上升原因在于低毛利率的消费者业务收入占比受禁运影响下降。受公司消费者终端低价策略的影响,消费者业务毛利率仅略高于10%,而运营商网络业务平均毛利率水平均在40%左右,运营商业务收入占比提升拉动公司综合毛利率增长。 费用方面,2019年一季度销售费用同比减少29.8%,销售费用率7.95%,同比下降1.2个百分点,我们判断销售费用下降主要由于公司业务拓展仍处于恢复期且消费者业务收入下降所致;管理费用同比增加93.1%,管理费率5.68%,同比上升3.3个百分点,管理费用提升主要由于法律事务费以及人员费用增加所致;财务费用同比增加317.9%,财务费用率3.50%,同比上升2.8个百分点,主要由于本期汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加所致。 研发投入30.93亿元,同比上升14.4%,研发费用率13.93%,同比上升4.1个百分点。根据2018年欧盟工业研发投资排行,中兴研发投入居国内第六,在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为仍存在差距,但忽略公司规模影响,公司研发占收入比率与华为(14.7%)相近。预计公司将进一步加大5G研发投入,聚焦5G无线、核心网、承载、介入、芯片等核心领域,保持在5G时代的技术引领地位。 3、经营性现金流由负转正,公司业务恢复良好公司资产负债率76.41%,环比上升1.89个百分点,公司短期负债较去年末增长80.63亿元,长期负债增长0.92亿元,与2018年末基本持平。存货266.73亿元,较去年末增加16.62亿元,好于预期值。货币资金较2018年末增加55.67亿元,持有货币资金近299亿;2019年一季度经营性现金流12.60亿元,同比增长836.2%,较2018年四季度增长25.1%。2018年7月公司复工以来,现金流逐步回暖,预计随着生产进一步恢复,公司财务状况将进一步转好。 4、5G时代国内海外面临全新机遇19年通信行业迎来上升拐点,4G景气度提升,5G商用在即,公司作为国内份额排名前二的主设备商有望直接受益。根据国内三大运营商资本开支规划,2019资本开支预算(含5G资本开支)约为3030亿元,同比增长5.6%,其中无线侧资本开支出现快速增长,成为2019年运营商的投资重点,5G投资预计330亿元,行业投资回暖。2019年初中国联通启动41.6万站无线网络整合项目,900MHz频段重耕,中兴通讯以份额第二中标。中兴通讯是中国电信市场的主导通信设备供应商之一,国内市场份额排名第二,与三大运营商具有长期稳定的合作关系,随着行业拐点显现,公司凭借领先技术积累和产品布局,有望抓住技术变革机遇。 海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。2019年4月,中兴通讯携手欧洲电信运营商Orange在瓦伦西亚实现首次使用独立架构(SA)的5G通话,包括语音和数据,达成了5G移动网络演进上的重要里程碑。此次基于SA的5G通话是5GSA模式在欧洲的首秀,也是中兴通讯首次与欧洲四大运营商之一的Orange达成5G领域的合作,象征中兴在5G周期将有望突破海外主流运营商,进入海外运营商供应体系。此次合作基于中兴通讯端到端产品,测试结果良好,为未来5G独立组网架构的部署奠定了坚实的基础,也在一定程度上打破了市场对于中兴在海外拓展是否受阻的担忧。 5、行业周期性拐点显现,设备龙头有望核心受益,维持“强烈推荐-A”评级2019年4G网络建设支撑业绩,5G周期逐步开启支撑估值,作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额,实现全球主流运营商竞争布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。 公司近十年PE(TTM,剔除负值)平均估值为25.14倍,底部区间为10-20倍,顶部在40倍左右。今年公司仍有望实现股权激励条件50亿的业绩,预计2019-2021年净利润分别为51.0亿元、68.4亿元、84.3亿元,对应2019年-2021年PE分别为27.8X、20.7X和16.8X,目前公司估值仍在历史平均水平合理区间内,叠加5G临时牌照发放预期,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 -- -- 111.80 9.87%
111.80 9.87% -- 详细
1、业绩符合预期,业绩保持较快增长,VCS业务增长亮眼 2018年公司营业收入和净利润分别为18.15亿元和8.51亿元,同比分别增长30.8%和44.1%,业绩符合预期。公司归母扣非净利润为7.48亿元,增长36.3%,其中的非经常损益差额主要来自于理财产品收益1.1亿元。另外,公司四季度单季度营业收入和净利润分别为4.96亿元和1.88亿元,同比分别增长53.3%和65.9%,对全年收入贡献率达到27.3%和10.3%,单季度利润实现快速增长。公司业绩保持持续高增长的主要原因在于长期研发投入积累的竞争优势以及对客户的精选。 分产品来看,从收入端来看,公司各项业务依旧保持较高增速。2018年公司SIP统一通信桌面终端收入13.43亿元,同比上升23.0%,占总营收比重高达74.0%,占比和去年相比虽下降5%,但仍为公司主要业务;DECT统一通信无线终端收入2.20亿元,同比上升51.5%;VCS高清视频会议系统收入1.75亿元,同比增速高达95.68%,增速表现亮眼,但由于仍处于投入期,目前尚未能对公司销售收入产生较大影响。除了这三项主业,公司的配件和其他业务实现营收7733.4万元,同比上升26.0%。 分地区来看,欧美市场仍然是公司业务核心,占比分别达到37.6%和40.9%。欧洲地区2018年实现了6.83亿元营收,同比上升20.8%;美洲地区实现7.43亿元营收,同比上升38.6%;其他地区实现3.90亿元营收,同比上升36.2%。 2019年一季度实现营收5.33亿元,同比增长29.3%;归母净利润2.61亿元,同比增长32.9%。公司持续加强新品推出和正在进行的业务拓展,是公司营收较同期继续保持稳定增长的原因。 2、轻资产运作保障高毛利水平,重研发投入推动新业务发展 毛利率方面,2018年公司综合毛利率为61.8%,同比下降0.3个百分点,基本与去年持平。公司的两项主要业务中,SIP统一通信桌面终端的毛利率为60.6%,同比小幅下降0.8%;DECT统一通信无线终端的毛利率为58.4%,同比下降1.3%;按地区来看,公司在不同地区基本上毛利率相近,其中美洲最高,达到63.3%。欧洲地区毛利率为61.1%、其他地区的毛利率为60.2%,基本与去年持平。公司能够维持这样高水平的毛利率,一方面是公司采取轻资产运作模式,生产外包;另一方面是公司作为SIP话机头部企业,产品质量优秀,受海外客户欢迎,而海外客户价格相对较高。 费用方面,销售费用同比增加34.9%,销售费用率5.9%,同比上升0.2个百分点,公司是轻资产运作模式,研发和销售是公司的重点。2018年公司加强销售力度,销售量增加44.4%,所以销售费用相对较高;管理费用同比增加28.5%,管理费用率2.5%,与去年持平,管理费用的上升是业务扩张所致;财务费用同比下降167.1%,财务费用率-0.9%,同比下降2.8个百分点,财务费用大幅下降主要为报告期内美元汇率变动,汇兑收益增加所致。 研发费用1.37亿元,同比增加36.5%,研发费用率7.5%,同比增加0.3个百分点。公司2018年度研发投入继续保持高速增长。2018年,公司的主要研发投入在VCS领域,一方面,公司持续投入系统端的能力构建,以“云+端”为基础,提供公有云、混合云及私有云的多种解决方案;另一方面,公司进一步优化VCS终端新能,实现新品持续迭代。除此之外,公司也持续在SIP话机业务上进行优化与升级,夯实行业龙头地位。 3、经营现金流保持稳定,供应链占款略有上升 2018年实现6.84亿元经营现金流,同比增加32.6%。三、四季度实现的经营现金流分别为1.48亿元和2.11亿元,贡献率分别达到28.7%和40.9%。 其他方面,公司货币资金大幅增加至3.72亿元,增长320.4%,主要原因在于公司期末持有美元金额增加;公司应收账款大幅增加75.3%至3.09亿元,一方面是因为公司营收规模的增长,另一方面是去年四季度销售额较低影响了基数,同时公司也对个别优质客户的账期进行小幅度调整。从比率来看,公司的应收账款周转率约为7.47,处于良好水平。随着业务规模的扩张,公司的预收账款同比增长86.1%,但基数较小,整体的供应链占款总体上还在增加;除此之外,公司的其他应收款较年初增加183.3%,主要是出口退税款金额增加所致。 4、SIP话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan的数据,2017年亿联网络在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商,2018年市场份额进一步提升。公司在SIP话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长。2018年公司在SIP话机加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。营销方面,持续落实渠道下沉深耕策略,渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。根据Gartner报告,未来SIP话机在IP电话渗透率有望从30%增长至60%~70%,作为全球SIP话机龙头企业,有望受益于渗透率的提升。 5、VCS业务收入高增长,销售占比进一步提升,实现区域行业双突破 2018年VCS业务实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%进一步提升至9.66%,2018年,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。我国目前VCS主要用于政府和央企等机构和单位中,随着政府信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。此外,随着近年来通信基础设施逐步完善,催生中小企业对视频会议的需求,公司成立以来深耕中小企业市场,有望优先受益。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。我国中小企业超过1000万家,云端模式的出现,大大降低了VCS视频终端的使用门槛,帮助中小企业大幅削减购买开支,中小企业市场有望迎来快速发展期。公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势:1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户;2)云视频帮助用户节省带宽成本;3)满足政企客户视频会议需求。 6、全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司SIP话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力,公司SIP话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司SIP业务有望受益于大客户逐步放量及SIP话机行业渗透率的提升。公司VCS业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。我们预计2019-2021年净利润分别为10.49亿元、13.51亿元、17.36亿元,对应EPS分别3.50元、4.51元、5.79元,当前股价对应PE分别为28.4X、22.1X、17.2X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,SIP 产品价格大幅下降,VCS 产品拓展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-04-25 7.08 9.03 45.65% 7.07 -0.14%
7.07 -0.14% -- 详细
1、创新业务增长强劲,成本管控良好,业绩保持较快增长 2019年一季度公司营业收入、主营业务收入和净利润分别为731.47亿元、668.02亿元和16.25亿元,同比分别下滑2.4%、上升0.3%和上升21.8%,业绩符合预期。一季度,提速降费和市场竞争加剧对基础业务发展带来一定压力,但创新业务实现较快增长,支撑整体主营业务收入稳中有升,叠加公司对成本的良好管控,使得净利润实现了较快增长。 从移动业务来看,受到去年7月起开始实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,2019年一季度移动主营业务收入同比下滑5.2%至393.73亿元,移动出账用户ARPU值为41.2元,同比下滑14.0%。2019年一季度,公司继续积极推动互联网化运营,加强与互联网公司的2I2C业务合作,持续提升发展效益。2019年第一季度,移动出账用户净增810万户,达到3.23亿户;其中4G用户净增1052万户,达到2.30亿户。 从固网业务来看,产业互联网主营业务收入达86.61亿元,同比上升47.4%,受益于创新业务的快速增长拉动,固网主营业务收入达269.19亿元,同比上升9.4%。公司继续以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战,同时加快实施综合网格承包改革,增强销售服务能力,2019年第一季度,固网宽带用户净增151万户,达到8239万户,固网宽带接入收入实现103.32亿元。 2、混改及控费增效成果显著,盈利能力持续提升 从毛利率来看,受益于混改“提质增效”红利不断释放,公司2019年一季度综合毛利率为28.7%,同比上升2.2个百分点。从费用端来看,受益于近年来对资本开支的良好管控,2019年一季度折旧及摊销同比下降8.6%,受益于去年强劲的自由现金流助力带息债务同比大幅减少,财务费用同比下降118.2%,降幅较大,受益于对相关成本的有效管控,网络运行及支撑成本同比下降1.1%。公司作为中国国企混合制改革排头兵,在引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,各项财务数据及经营指标显著改善,盈利能力持续提升。 3、3G占尽优势,4G后发难制人,5G代际更迭迎来新机遇 3G时代,公司坐拥WCDMA制式红利,技术和产业链的优势使得其在3G时代优势明显;4G前周期,由于对4GTDD基站投资未能率先卡位,错过4G基站最佳投资时机,经营和财务陷入困境,4G后周期,中国联通率先寻求变革,对外拥抱互联网企业,引入BAT战略投资者,运营更加靠近互联网用户端,对内进行机构全面改革,撤裁冗余部门及人员,云南联通作为试点探索民营承包结合,降本增效成效显著,从2017年开始,公司经营数据及财务数据全面回暖,实现底部“V型反转”;面向5G大变革时代,运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网ToB带来新的收入增长点,联通作为拥抱改革的排头兵,有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,海外主流运营商如Verizon、德国电信、西班牙电信、英国电信PB普遍在2倍以上,国内三大运营商普遍在1.5以下,尤其港股中国电信和中国联通PB估值不到1,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 5、国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇,维持“强烈推荐-A”评级 联通作为国企混改龙头,混改初见成效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应2019-2021年PE分别为36.8X、27.0X和23.1X,PB分别为1.5、1.4和1.4倍。给予“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.03元。 风险提示:混改整合进度不及预期、运营商市场竞争加剧、5G投资压力加大。
高新兴 通信及通信设备 2019-04-23 10.65 -- -- 10.71 0.56%
10.71 0.56% -- 详细
1、中兴物联带来强劲增长动力,公司业绩稳健增长 2018年公司实现营业收入35.63亿元,同比增长59.3%,实现营业利润5.66亿元,同比增长26.2%,实现净利润5.40亿元,同比增长32.2%,业绩大幅增长。其中,四季度单季度营业收入和净利润分别为10.12亿元和1.46亿元,同比分别增长15.1%和24.3%。中兴物联于2018年1月开始并表,对业绩影响较大,贡献了10.50亿元的收入和0.93亿元的净利润。除去中兴物联的影响,公司营业收入和净利润内生增长率分别为12.3%和9.4%,公司业绩稳健增长。 分产品来看,2018年物联网连接及终端、应用收入为18.71亿元,同比增长145.8%,其中车联网产品收入首次单列为6.07亿元,其他物联网连接及终端、应用收入10.49亿元,同比上升37.8%;警务终端及警务信息化应用收入1.80亿元,同比上升44.4%;软件系统及解决方案收入17.27亿元,同比上升27.8%。三大产品板块中,物联网业务收入占比从34.03%上升至46.48%,实现快速增长,其中中兴物联的4G车规级模组和终端产品超预期放量,公司在物联网领域布局优势进一步凸显。 2、加大投入持续业务拓展,研发投入为长期增长奠定基础 2018年,公司销售费用同比上升50.1%,销售费用率6.6%,同比下降0.4个百分点;管理费用同比增加50.2%,管理费率5.6%,同比下降0.3个百分点;财务费用同比上升12.3%,财务费用率-2.1%,同比上升0.9个百分点。公司销售及管理费用增长主要是公司加大业务拓展力度及中兴物联纳入合并范围所致,费用率稳中有降可见公司费用管理成效。 研发费用3.55亿元,同比增加113.0%,研发费用率10.0%,同比上升2.5个百分点。研发费用增长主要是公司加大对车联网及公安执法规范化应用领域的研发投入力度所致。公司不断加强研发投入,巩固核心竞争优势,2016-2018年公司研发人员数量占比分别为25.08%、33.74%和34.48%,研发投入占营业收入比例分别为8.56%、7.44%和11.39%。公司车联网产品研发投入持续加大,相关产品线进一步完整,前后装市场深度拓展,目前已实现海外+国内市场优势壁垒,逐步拉开与国内竞争对手的差距。截至目前,公司已获得车联网终端产品相关专利43个,同时握有电子车牌核心专利超过300项,持续的研发投入为后续市场份额和盈利能力提升奠定基础。 3、应收账款有所增长,经营活动净现金流出现较大幅下降 公司2018年应收账款17.32亿元,同比增长72.7%,占总资产比例较去年上升7.43个百分点至20.75%,主要由于公司业务规模增长、智慧城市类业务增长以及中兴物联纳入合并范围所致,公司应收账款账期有所延长。 公司2018年经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元,同比下降237.6%,其中经营活动现金流出较去年同期增长65.18%,主要由于支付采购及工程款以及支付给职工现金有所增加。公司经营活动产生的现金流量净额和年度净利润产生较大差异,主要由于公司营业收入中有部分收入来源于智慧城市建设及运营的BT、BOT及PPP项目,回款周期大多为5年及以上,但建设投入大部分发生在项目的建设及结算期,从而导致出现负的现金流量。公司所处行业正处于高速发展期,公司具备明显竞争优势,未来业绩增长将支撑现金回流,逐步改善公司现金流状况。 4、深耕车联网领域,坚持“终端+应用”战略发展路径 车联网领域形成优势壁垒,海内外市场布局完整,具备长期增长基础。公司在车联网领域坚持“网端”先行,优先布局通用连接能力,目前已经拥有覆盖各个通信网络制式的无线通信模组以及车联网终端产品,包括OBD终端、UBI终端、4G车规级模组以及T-BOX等车载单元产品以及汽车电子标识路面采集基站和读写设备一体机等车路协同产品。在国内,公司主要聚焦车联网前装及车路协同领域,包括车规级模组、T-BOX以及汽车电子标识设备等,目前约占国内10%的市场份额,预计在政策大力推动以及5G落地的大背景下,公司在国内前装业务发展进入快速通道;在海外,公司主要为欧美运营商量身定制智能车载后端终端产品,包括OBD、UBI终端,目前已完成了与7000多种车型的适配,客退率低至150ppm(百万分之一百五十)。海外运营商对产品安全性和稳定性要求严格,故进入壁垒较高,公司目前已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成合作关系,是欧美运营商最大的车联网硬件提供商,预计2019年将会保持高速增长。 公司下一代车联网产品进一步丰富,C-V2X打开成长空间。依托现有车联网终端和电子车牌相关技术,2019年公司将积极把握4G到5G 时代V2X演进带来的行业机遇,向C-V2X车载设备和路侧设备布局,我们预计路侧设备业务将有望打开业务增长新空间。针对V2X,公司将继续延续车路协同理念,将车载终端与路侧设备并行发展,实现在V2X终端层全布局。目前公司主要提供4G RSU产品,预计2020年开始见量。随着5G商用落地在即,公司5G相关产品有望在2021年上市。 综合来看,公司凭借聚焦高品质无线通信模组和终端产品,获取了海外后装市场的运营商客户和国内前装的整车厂客户,具有较高的进入壁垒和稳定的供应关系,同时在电子车牌领域保持行业领军地位,车联网业务发展处于加速升温期,为未来长期增长提供基础。 5、公安执法规范化大势所趋,公司逐步向软件平台转型 公安执法规范化需求强劲,公司公安执法产品软硬件全布局,公安业务有望快速增长。硬件方面,公司主要负责执法记录仪等终端产品的设计研发以及生产,目前高新兴警务终端逐步向4G化演进,以适应市场对实时联网的需求,我们预计2019年4G产品开始放量;软件方面,公司通过收购执法规范化系统厂商深圳神盾信息100%股权,打造“云+端”执法规范化闭环体系。神盾信息以公安智能执法规范化和大数据情报分析为基础,以智能执法平台和情报分析平台为核心。收购神盾信息有利于加强公司在公安执法规范化领域的核心竞争力,对公司业务拓展产生积极影响。2018年,高新兴警务终端及警务信息化应用收入为1.80亿元,毛利率为47.14%,目前主要布局上海、广东地区,预计2019年将在北方进一步布局,成为带动公司营收及利润的主要增长点。 6、聚焦物联网车联网主航道,维持“强烈推荐-A”评级 看好公司战略聚焦于车联网和公安执法规范化两大业务主航道,公司长期价值显现。随着2019年5G试商用,2020年5G规模商用,5G技术驱动物联网应用高速发展,预计2019和2020年中国物联网连接数将达到54亿和80亿。在政策和整车厂两方共同推动下,车联网成为5G下游最具价值的细分行业之一,景气度逐步提升。公司深耕车联网领域,目前已在海内外构筑较为明显的优势地位。随着下一代车联网产品进一步丰富,V2X有望进一步打开成长空间,具备长期增长基础。在公安业务领域,目前公安执法规范化需求强劲,公司通过收购神盾信息,成为行业内少数能够同时提供硬件终端以及软件平台的厂商,盈利能力逐步提升。预计2019-2021年归母净利润分别为6.76亿元、8.80亿元、11.61亿元,对应2019年-2021年PE分别为28.1X、21.5X和16.3X倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G物联网及车联网业务发展不及预期、集成业务回款风险。
光环新网 计算机行业 2019-04-19 18.58 -- -- 18.69 0.48%
18.67 0.48% -- 详细
国内IDC龙头价值凸显,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC发展均处于初期发展阶段,未来增长空间较大。公司在北京和上海等核心城市及周边拥有大规模IDC布局及资源储备,具备较强成长性;AWS为全球最大的云计算平台,技术研发实力雄厚,市场份额过半且持续提升,随着AWS更多功能和服务在国内上线,预计公司云计算业务将保持较快增速增长。预计公司2019-2021年净利润分别为9.06亿元、11.61亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.59元、0.75元、1.01元,对应PE为31.3倍、24.4倍、18.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利
天孚通信 电子元器件行业 2019-04-11 30.95 -- -- 36.64 16.69%
36.11 16.67% -- 详细
事件:公司4月8日晚发布2018年年度报告,公司实现营业收入4.43亿元,同比上升31.0%;归属上市公司股东的净利润1.36亿元,同比上升21.8%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.27亿元,同比上升24.0%;2018年公司实现EPS0.71元,业绩符合预期。公司同时发布2019年一季度报告,预计实现归母净利润3153.5-3564.9万元,同比增长15%-30%。 评论:1、新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道,夯实未来基础 年公司营业收入和净利润分别为4.43亿元和1.36亿元,同比分别增长31.0%和21.8%,业绩符合预期。其中,四季度单季度营业收入和净利润分别为1.18亿元和4436.6万元,同比分别增长37.2%和64.6%,对全年收入贡献率达到26.7%和32.7%,单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于两方面:1)隔离器、线缆连接器、LENSARRAY等多个新产品线在2018年度实现了规模量产,增加了产能和收入;2)公司海外市场销售持续保持较高增长,2018年外销营业收入同比增长41.2%。 分产品来看,2018年光无源器件产品收入3.91亿元,同比上升26.5%;光有源器件产品收入4439.8万元,同比上升84.7%;其他产品收入708.1万元,同比上升59.0%。公司在稳步保持光无源器件市场优势地位的同时,光有源器件销量实现大幅增加,主要源于公司近年来在高速光器件封装领域的深耕布局。 分地区来看,2018年公司国内和国外市场分别实现营业收入2.95亿元和1.47亿元,同比分别增长26.5%和41.2%,占营业收入比重66.7%和33.3%。对比2017年同期,国内业务占比下降2.4个百分点,海外业务占比上升2.4个百分点,海外收入占比维持上升态势。2018年,公司注重海外市场的开发,海外市场通常在供货稳定后有更好的毛利率,有助于长期维持公司高毛利水平。 5、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国内稀缺的具备工匠精神的光通信公司,新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道,随着19年5G投资进入落地阶段,同时公司10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能进一步放量,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展、原材料精密加工、光器件一站式供应以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2019-2021年净利润分别为1.78亿元、2.26亿元和2.84亿元,对应2019-2021年PE分别为35.4X、27.8X和22.1X,对比其他光模块及器件公司35 倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降
中国联通 通信及通信设备 2019-03-19 6.98 9.03 45.65% 7.40 6.02%
7.48 7.16%
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稀缺运营商牌照资源,4G后期运营成绩逐步回暖。公司是国内三大运营商之一,占据5G核心产业地位。经历过4G初期的阵痛之后,公司业绩从2017年开始实现“V”型反转,盈利能力逐季改善,尤其2018年报数据超市场预期。从近期经营数据来看,公司移动业务改善迹象明显,公司重回向上通道。 3G占尽优势,4G后发难制人,5G迎来新机遇。3G时代,联通坐拥WCDMA制式红利,技术和产业链的优势使得联通在3G时代优势明显。4G时代,由于对4G TDD基站投资未能率先卡位,错过4G基站最佳投资时机,在政策提速降费的压力下,公司处境艰难。面向5G大变革时代,运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网To B带来新的收入增长点,联通作为拥抱改革的排头兵,有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章。 国企混改初见成效,拥抱互联网率先转型。联通作为中国国企混合制改革排头兵,在引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,各项财务数据及经营指标显著改善,云南混改为公司提供新的发展样板,积极拥抱互联网转型。 对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间。对比海外主流运营商,海外运营商如Verizon、西班牙电信等PB估值都在2倍以上;3/4G周期联通估值也都突破2倍PB以上,目前联通估值仍在相对历史低位,未来仍有提升空间。 国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。联通作为国企混改龙头,混改初见成效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应2019-2021年PE分别为36.2X、26.5X和22.7X, PB分别为1.5、1.4和1.3倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.03元。 风险提示:混改整合进度不及预期;运营商市场竞争加剧;5G投资压力加大。
光环新网 计算机行业 2019-03-11 18.88 -- -- 20.59 8.94%
20.56 8.90%
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1、增资完成后,公司IDC规模进一步扩大,有望抢占京津冀一体化发展所带来的市场先机 三河市岩峰高新技术产业园有限公司(岩峰公司)拟进行存续分立,分立后的新公司(分立主体)将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约17.25万平米,预计容纳2万个机柜,待分立主体取得数据中心竣工验收备案文件后,公司或公司联合其他第三方共同向分立主体增资。本次增资将进一步扩大公司在京津冀的IDC布局,夯实长期发展基础,加固IDC龙头地位。 2、IDC雄踞北京和上海,政策趋严下稀缺性价值进一步凸显 北上广等骨干网超级核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,整体呈供不应求状态,2018年以来北京和上海出台了更加严格的限制政策,核心城市IDC资源紧缺性加剧,供需矛盾加剧。公司深耕IDC行业,在北京和上海拥有大规模布局,主要为自有土地,具备较强竞争实力和盈利能力,目前共拥有8大数据中心,共规划机柜约5万个,截至2018年年底,预计公司拥有约3万个机柜,上架率超80%,预计上电收费机柜约2.5万个。 3、公司正在核心城市及其周边地区积极储备资源,未来增长可期 仅考虑公司在北京和上海现有的资源,不考虑后续扩容,预计公司2019-2020年每年新增上架机柜分别为超7500个和超6000个,预计2019-2020年IDC业务净利润增速分别为超40%、超30%。公司现有的上海嘉定、房山、中金云网、科信盛彩这四个数据中心后续可分别扩容约3000-5000个机柜,共新增约1.2-2万机柜,考虑到后续扩容,现有资源一共可以支撑6.2-7万个机柜体量。公司目前正积极地在核心城市及其周边地区开拓新的IDC资源,为未来IDC业务持续发展夯实基础。 4、光环云数据营销活跃,助力AWS云计算业务积极拓展 2018年五月份,公司成立了AWS云计算销售子公司,即光环云数据,目前拥有销售团队成员超100位,营销活动目前正在积极开展中。AWS业务目前拥有超3000家客户,从量级来看,主要以大中型企业客户为主,百万级别用户占比超70%,从地区来看,国内客户占比超85%。从收入来看,除去春节因素影响,AWS目前每月收入超2亿元,预计将保持稳定的增速增长。AWS为全球最大的云计算平台,技术研发实力雄厚,市场份额过半且持续提升,随着AWS更多功能和服务在国内上线,预计公司未来云计算业务将保持较快增速增长。 5、国内IDC龙头企业价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC发展均处于初期发展阶段,未来增长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司积极在核心城市及其周边储备资源,未来增长可期;AWS为全球最大的云计算平台,技术研发实力雄厚,市场份额过半且持续提升,随着AWS更多功能和服务在国内上线,预计公司云计算业务将保持较快增速增长。 预计公司2018-2020年净利润分别为6.66亿元、9.06亿元、11.61亿元,对应EPS分别为0.43元、0.59元、0.75元,对应PE为44.6X倍、32.8X倍、25.6X倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、与AWS合作不顺利。
博创科技 电子元器件行业 2019-03-11 42.63 -- -- 49.00 14.59%
48.85 14.59%
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1、本次收购有助于丰富公司产品线,提升盈利能力 本次收购资产为Kaiam英国公司名下的土地及工业房产、与PLC业务相关的设备、存货、车间装修和配套设施,以及Kaiam公司名下与PLC业务相关的专利等知识产权。本次收购完成后,公司将获得PLC芯片等的制造能力,稳定相关产品上下游供应源,同时获得新的生产研发基地,增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,夯实光电子业务基础。 2、5G将提升无源器件需求,公司无源器件业绩有望实现增长 随着国内光纤到户建设需求有所下降,公司光分路器和DWDM器件等无源器件的业绩增速放缓。随着5G基建的启动,运营商资本开支有望回升,将提升无源器件的需求,公司是华为、中兴、烽火等设备商的核心供应商,有望受益于5G的发展。此外,在5G前传方案中,DWDM、WDM-PON等方案也作为备选技术方案之一,有望拉动公司DWDM业务规模再上台阶。 3、有源产品业绩受客户产品结构调整影响有所下滑,有望在新产品推出后恢复 2015-2017年公司业绩实现稳定增长,2018年上半年由于公司有源器件客户进行产品结构调整,导致原有ROSA产品销售大幅下滑,从而导致公司业绩下滑。长期来看,云计算和数据中心将处于快速发展中,同时随着数通光模块技术的迭代,数通市场有望回暖。公司于2017年底推出了新一代产品,随着新产品产能的推进,公司数通光模块有望实现新发展。 4、收购成都迪谱,PON光模块业务有望实现快速发展 公司于2018年6月份完成对成都迪谱科技100%股权的并购,成都迪谱产品涵盖GPON、GEPON、10G PON 等多个品类,其10G PON光收发模块产品技术在国内处于相对领先地位。本次收购使公司获得PON光模块技术平台和研发队伍,扩大了公司在有源器件领域的战略布局,为后续更深入地拓展有源器件业务奠定良好的基础。成都迪谱整合完成后,对公司2018年收入形成有效补充,部分弥补了Kaiam业务下滑带来的影响,2019年将逐步成为公司重要的业务组成部分。 5、增资上海圭博,布局硅光市场 公司于2018年7月份完成对上海圭博通信技术有限公司2,900万元注资,为上海圭博推进硅光子产品研发提供支持。2011 年以来,光模块行业巨头持续加码硅光行业,目前Intel和Luxtera已经实现发货,目前硅光模块的需求整体呈现出快速提升态势。公司前瞻性布局硅光模块市场,未来有望受益于硅光模块行业的快速成长。 6、看好公司无源+有源光器件布局,上调至“强烈推荐-A”评级 公司无源产品拥有较强技术实力,随着5G基建的启动,运营商资本开支有望回升,将提升无源器件的需求;有源产品有望随着新产品产能的推进实现新发展;收购Kaiam公司PLC相关资产,有望增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,夯实光电子业务基础。在2018年逐步消化计提Kaiam被托管影响后,2019年公司有望重回增长轨道,我们预计2018-2020年净利润分别为0.20亿元、0.92亿元、1.13亿元,对应2018-2020年PE分别为193X、41X和33X,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、运营商集采低于预期、数据中心业务拓展不顺利。
中际旭创 机械行业 2019-02-19 44.96 -- -- 64.39 43.22%
64.39 43.22%
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事件:公司实际控制人、董事长王伟修先生以及董事兼总裁刘圣先生计划自2018年9月11日起6个月内择机增持公司股份。根据最新情况显示,公司高管目前共增持60.71万股,占公司总股本的0.13%,增持金额共计人民币2564.5万元。 评论: 1、100G需求仍然强劲,400G光模块全球主要提供商 从2018年Q2开始海外云计算巨头资本开支增速出现放缓的趋势,但北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍然较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,2018年100G产品出货数量达到上年同期的280%,同时新的400G需求也在不断增加,随着企业库存的不断消化,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望回暖。公司400G产品目前是全球主要提供商,已实现小批量出货,400G新需求增加较快,19年有望实现批量供货。400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 2、5G光模块有望成为公司新驱动力量 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。公司5G光模块产品目前在通信主设备商客户华为、中兴等主设备商处反馈良好,5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 3、产品结构持续优化,降本增效成果显著,毛利率和盈利能力逐步提升 公司毛利率从2018年Q1的24.29%逐步提升至2018年Q3的27.90%,一方面由于客户对100G等高速光模块需求持续增长,公司产品进一步向100G、400G等高速光模块聚焦,产品价值量不断提升,另外一方面,公司拥有强劲的技术研发实力和成本管控能力,推动公司规模效应优势显现、良率持续提升。未来随着公司400G产品的批量供货,公司盈利能力有望持续提升。 4、定增过会,高管增持,高速光模块产能有望进一步提升 公司拟非公开募资不超过15.56亿元,主要用于400G光模块研发生产项目和安徽铜陵光模块产业园建设项目,目前已经获证监会过会核准。公司400G光模块研发生产项目达产后,将形成年产45万只400G光模块研发、生产能力。铜陵光模块产业园项目前期主要是以自有资金投入,该项目已于2019年1月23日顺利启动投产,达产后,将形成年产160万只100G光模块的生产能力以及140万只5G光模块生产能力。近期高管持续增持,彰显公司管理层对未来发展信心。 5、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.3亿元、8.2亿元、10.12亿元,对应2018-2020年PE分别为33.6X、25.8X和20.9X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降
天孚通信 电子元器件行业 2019-02-19 30.30 -- -- 35.66 17.69%
36.64 20.92%
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1、四季度再创历史新高,公司进入高成长新阶段 根据公司业绩预告,预计2018年实现归母净利润1.22-1.45亿元,中值为1.33亿元,公司2018年业绩位于业绩预告区间中等偏上水平。从单季度业绩看,2018年Q4实现营业收入1.19亿元,同比增长38%,环比增长1.7%,实现归母净利润0.44亿元,同比增长63%,环比增长19%。公司继2018年三季度实现业绩拐点之后继续向上加速,四季度业绩再创历史单季度最高,拐点性机会得到进一步确认,公司进入快速发展通道。 2、新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道,夯实未来基础 公司在18年尤其是下半年经营拐点凸显,主要系公司10G/100GOSA、MPO/MTP等新产品线持续上量,带动面向海外高端客户的收入持续增长,同时也受益于美元升值带动的汇兑损益及理财收入增加。展望未来数年,行业投资面临新一轮拐点性向上机遇。5G投资在19年进入落地阶段,传输侧光通信投资将率先起量。公司在套管、适配器和组件三大产品线基础上,提前布局电信及数据中心光模块上游,储备隔离器、透镜、MPO/MTP、OSAOEM等多个新产品线。当前累计已有十大产品线。在经历扎实的系列产品认证之后,新产品正逐步放量,根据公司股权激励承诺条件,未来三年收入利润复合增长有望超过35%,新一轮高速成长周期确立。 3、中长期形成三大业务布局,实现产品型向平台型公司的跃变 中长期看,公司将形成传统无源器件,新型透镜、隔离器件、MPO等新开拓品类无源器件,高端光器件一站式封装等三大业务布局,最终实现产品型向平台型公司的跃变。随着光模块封装形式日趋多样性,国内外光模块厂商未来将更多把核心封装工艺如OSA、COB等转移给天孚等专业厂商,以降低封装成本和提高产品良率。公司已经成为国内外多家知名光模块公司的有源器件封装供应商,如Finisar、光迅等,并迅速扩展出除OSA、COB以外的多种封装形式,成为国内少有的具备多种解决方案平台的光器件公司。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。 4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国内稀缺的具备工匠精神的光通信公司,新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道,随着19年5G投资进入落地阶段,同时公司10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能进一步放量,公司未来三年收入利润符合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展、原材料精密加工、光器件一站式供应以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2018-2020年净利润分别为1.35亿元、1.78亿元和2.26亿元,对应2018-2020年PE分别为43X、32X和25X,对比其他光模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。
海能达 通信及通信设备 2019-02-18 9.10 -- -- 12.34 35.60%
12.34 35.60%
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事件:2019年开年以来,海能达已经先后公告中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,以及预中标中国移动“和对讲H12终端及配件-采购包二”,累计中标金额约人民币5.4亿元。 评论: 1、海外国内市场连接中标,2019年开年业务拓展顺利 2019年开年以来,公司业务拓展顺利,连续公告海外国内市场的中标信息,累计中标金额约人民币5.4亿元。其中: 2019年2月1日,公司公告成为中国移动“和对讲H12终端及配件-采购包二”的第一中标候选人,将研发和生产满足相应技术指标的智能宽窄融合PoC终端以及配件,采购框架金额约为2.88亿元(不含税)。 2019年1月4日,公司公告中标巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,由公司建设覆盖全塞阿拉州的TETRA专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为塞阿拉州公共安全部提供为期4年的租赁和运维服务,中标金额约合人民币2.14亿元。 2019年1月2日,公司公告与菲律宾当地合作伙伴组成的联合投标体,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,主要为专业无线通信对讲机终端,包括手持终端和车载台,中标总金额约为人民币3959.35万元。 2、国内实现运营商行业市场的突破,终端用户群体有望大幅拓展 1月31日,公司在中移动预中标的产品--智能宽窄融合PoC终端以及配件,是公司宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用,是中移动本次采购中最高端的产品之一。此次预中标,标志着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,长期市场空间值得期待。PoC(PushtotalkoverCellular)智能终端旨在基于公网运营商的移动蜂窝网络分组域承载,为没有获得授权频谱的公共部门和行业客户提供一对一会话、群组会话等专网解决方案,终端用户主要为城管、应急救援等泛执法部门。在传统专网客户群体(公安、铁路部门)基础之上,目标用户群体未来有望大幅拓展至各类泛执法部门,凭借公司在泛执法行业应用领域的专业优势以及在高端产品的技术优势,未来新客户群体的拓展空间值得重点关注。 3、海外相继中标菲律宾巴西项目,海外市场持续拓展值得期待 公司拥有Tetra、DMR、PDT三大主流专网产品线,并通过先后收购HMF、赛普乐、诺赛特等全球专网领先企业,增加了产品研发和海外渠道能力。公司凭借产品性能、价格和服务优势,已成为全球专网龙头摩托罗拉系统的主要业务对手。2018年,预计公司在东南亚、南美、非洲、欧洲等地区业务进展良好,2019年开年以来,公司已经先后公告成功中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目和巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,海外合计中标金额超2.5亿元人民币,随着公司海外并购后的协同效应逐渐显现,预期公司后续海外市场订单有望持续落地。 4、持续重视宽带专网的发展趋势,形成全面产品布局 公司作为全球专网通信龙头之一,一直高度重视专网从窄带向宽带过渡的发展趋势,并大力投入研发。2016年和2017年公司研发投入占营业收入比例分别达到16.84%和17.10%。研发人员数量占比分别达到34.82%和41.23%。目前,公司已经在PoC终端、平台、行业解决方案形成了完整布局,成为全球领先的智能专网解决方案提供商。其中,在新型终端研发布局上,已经推出基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的PoC智能终端以及智能化的专用执法终端等。 5、看好公司管理改善及全球业务拓展,维持“强烈推荐-A”评级 费用端,2018年公司费用管控取得积极效果,降本增效初见成效。公司2018年前三季度销售费用率16.13%,较2017年报下降0.95个百分点,管理费用率22.90%,较2017年报下降1.35个百分点,后续随着公司持续推进精细化管理模式,预计费用管控效果将更为显著。 收入端,预计公司在海外市场的业务拓展仍将持续向好,销售收入保持较快增长。而国内市场随着轨交、应急管理、林业等行业信息化建设的推进和工商业部门的需求回暖,预计国内收入在2019年也将逐步改善。中长期看好公司在全球专网市场由模拟产品转数字产品、窄带向宽带过渡的大趋势下的市场份额提升。 预计公司2018-2020年归母净利润为4.75亿元、7.09亿元、9.23亿元,对应2018-2020年PE分别为35.2、23.6和18.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-01-30 14.48 -- -- 18.25 26.04%
20.59 42.20%
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事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润6.5-7亿元,同比增长49.13%-60.60%。 评论: 1、业绩符合预期,IDC和云计算保持稳定增长 根据公司公告,预计公司2018年实现营业收入60亿元,同比增长约50%,实现归母净利润中值为6.75亿元,同比增长约55%,其中并购的科信盛彩IDC预计完成2018年0.92亿元的业绩承诺,科信盛彩IDC从2018年8月起开始100%并表,预计贡献归母净利润超0.45亿元;预计公司首期股票期权激励费用减少当期损益500万元,预计2018年非经常性损益为300万元左右,则扣非净利润区间为6.47-6.97亿元,同比增长约50%-61%,中值为6.72亿元,同比增长约56%;预计实现EBITDA为13.1-13.6亿元,中值为13.35亿元,同比增长约70%。 按季度来看,预计公司2018年Q4实现营业收入15.18亿元,同比增长约29%,实现归母净利润区间为1.75-2.25亿元,同比增长约58%-103%,中值为2亿元,同比增长约81%。 分业务来看,预计2018年云计算收入占营业收入70%,约为42亿元,同比增长约50%,其中AWS云计算业务预计实现营业收入超20亿元,同比增长超34%,预计IDC业务收入占营业收入超29%,达17亿元,同比增长超49%。 2、IDC雄踞北京和上海,政策趋严下稀缺性价值进一步凸显 北上广等骨干网超级核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,整体呈供不应求状态,2018年以来北京和上海出台了更加严格的限制政策,核心城市IDC资源紧缺性加剧,供需矛盾加剧。公司深耕IDC行业,在北京和上海拥有大规模布局,主要为自有土地,具备较强竞争实力和盈利能力,目前共拥有8大数据中心,共规划机柜约5万个,截至2018年年底,预计公司拥有约3万个机柜,上架率超80%,预计上电收费机柜约2.5万个。 3、公司正在核心城市及其周边地区积极储备资源,未来增长可期 仅考虑公司在北京和上海现有的资源,不考虑后续扩容,预计公司2019-2020年每年新增上架机柜分别为超7500个和超6000个,预计2019-2020年IDC业务净利润增速分别为超40%、超30%。公司现有的上海嘉定、房山、中金云网、科信盛彩这四个数据中心后续可分别扩容约3000-5000个机柜,共新增约1.2-2万机柜,考虑到后续扩容,现有资源一共可以支撑6.2-7万个机柜体量。公司目前正积极地在核心城市及其周边地区开拓新的IDC资源,为未来IDC业务持续发展夯实基础。 4、光环云数据营销活跃,助力AWS云计算业务积极拓展 2018年五月份,公司成立了AWS云计算销售子公司,即光环云数据,目前拥有销售团队成员超100位,营销活动目前正在积极开展中。AWS业务目前拥有超3000家客户,从量级来看,主要以大中型企业客户为主,百万级别用户占比超70%,从地区来看,国内客户占比超85%。从收入来看,目前AWS每月收入超2亿元,预计将保持稳定的增速增长。AWS为全球最大的云计算平台,技术研发实力雄厚,市场份额过半且持续提升,随着AWS更多功能和服务在国内上线,预计公司未来云计算业务将保持较快增速增长。 5、投资建议:国内IDC龙头企业价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC发展均处于初期发展阶段,未来增长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司积极在核心城市及其周边储备资源,未来增长可期;AWS为全球最大的云计算平台,技术研发实力雄厚,市场份额过半且持续提升,随着AWS更多功能和服务在国内上线,预计公司云计算业务将保持较快增速增长。 预计公司2018-2020年净利润分别为6.50亿元、9.06亿元、11.61亿元,对应EPS分别为0.42元、0.59元、0.75元,对应PE为33X倍、24X倍、18X倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、与AWS合作不顺利。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-01-23 21.00 -- -- 30.60 45.71%
38.50 83.33%
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1、董事会议案符合市场预期,公司将加快推进定增落地 公司在2018年4月被美国商务部二次禁运,直至8月召开股东会宣告业务已完全恢复。期间公司支付10亿美元罚款、并更换管理层。一系列意外事件导致公司2018年度的定增事宜受到较大影响。公司本次董事会提请将定增相关的股东大会决议有效期延长十二个月至2020年3月27日,同时,公司董事会也取消了之前发行价格不低于30元人民币/股的发行底价,在目前股价及实际环境下,符合市场预期。待股东大会审议通过后,预计公司将加快定增落地。 2、定增加快落地预示公司各项业务恢复顺利 公司在当前时点重新推动定增,表明公司的各项业务经营和新管理层的各项工作已经处于比较稳定的状态,预期2019年起公司各项业务将进一步恢复良好。市场普遍担心公司定增募资最高达130亿元,定增金额较大,对现有股东权益稀释较多。但是我们判断,公司定增最终发行结果应该会结合资本市场环境和公司自身情况,平衡新老股东利益,最终发行金额有待进一步确认。本次定增募资旨在加强5G研发、保持公司的技术领先,具体用途为面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目(91亿元),并补充流动资金(39亿元)。在市场主要5G产业链厂商均通过各种途径融资大背景下,定增有助于公司夯实5G龙头地位。 3、5G技术保持领先,国内外份额期待突破 2019中国进入5G预商用阶段,中国有望掌握产业主导,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,技术保持领先,面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前列的位置,恢复生产后在国内运营商多次招标中仍处于领先位置。尽管短期遭受波折,但作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场不变,更加注重合规和规范化管理,5G中兴有望进入全新的发展时代。 4、看好公司5G发展前景,维持“强烈推荐-A”评级 公司新管理层上任,各项业务逐渐恢复,同时,国内运营商业务在5G时代面临历史性机遇,5G技术领先,国内份额提升空间广阔。海外保持与Vodafone、Orange等大运营商合作,表明公司的海外业务仍有较大突破可能。预计公司在18年计提完所有罚款及停工损失后,19年业绩将快速恢复。预计2018-2020年净利润分别为-63.79亿元、49.98亿元、68.35亿元,对应2018-2020年PE分别为-13.8X、17.6X和12.9X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、中美贸易争端不确定性、美国商务部监管。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名