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余俊

招商证券

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海能达 通信及通信设备 2019-09-10 10.73 -- -- 11.37 5.96% -- 11.37 5.96% -- 详细
事件: 9月 8日,公司下属子公司海能达通信(香港)与非洲某国公共安全客户下属企业签订了关于专网通信设备采购的合同,公司主要为该客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。本项目合同总金额为 10,965,267美元(约合人民币 7,836.11万元)。 评论: 1、中标非洲某国公共安全项目,公司宽窄带融合解决方案全球领先 此次海能达中标非洲某国公共安全客户宽窄带融合解决方案项目,中标金额约为人民币 7836.11万元,占公司 2018年度经审计营业收入的 1.13%,项目中标后,合同的履行会对公司未来收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。 本项目是继 2017年海能达下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与中国电子进出口总公司签订《安哥拉公共安全一体化平台项目集群系统采购合同》(约人民币 20,959万元),为安哥拉公共安全部门提供宽窄带融合产品以来,再次中标非洲地区项目。此次中标项目的实施有利于公司在非洲市场的持续拓展与深耕,为非洲国家及周边地区的业务拓展起到了良好的示范效应。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地,并集成了多系统调度平台。不仅为用户提供TETRA 数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应。 此次项目合同金额 10,965,267美元(以美元结算),未来将通过信用证方式支付合同货款。信用证是银行有条件保证付款的证书,大大降低了此项目的回款风险。 2、海外专网通信需求强劲,中标捷讯密集传回 独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后,但专网通信需求强劲,潜在市场空间较大,海能达凭借产品技术融合优势,在新兴市场不断取得突破。 随着我国“一带一路”政策的实施,海能达积极跟随国家“走出去”,进一步深化海外新兴市场布局。公司对海外客户具有深入的理解,在海外的行业地位和品牌影响力不断提升,有望受益于 “一带一路”沿线国家基础设施的建设和贸易往来的持续深化推动的市场份额提升。新兴市场缺乏前期专网技术积累,有利于公司输出自己掌握专利的 PDT、DMR 产品以及宽窄融合解决方案,此次公司中标非洲专网通信设备及服务采购项目,将公司成熟的宽窄融合、融合指挥调度等新产品在“一带一路”国家进一步拓展,公司海外本部仍有较大提升空间。 深耕与拓展并举,公司与赛普乐实现良好融合,成功突破拉美市场。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,公司借助赛普乐的技术与渠道优势,成功打破了在拉美地区拓展的困局。今年以来,海能达集团陆续中标了巴西、秘鲁、智利等国家的专网通信项目。 拉美是重要的新兴市场,专网通信需求正处于高速上升期,海能达有望借力 Teltronic 进一步实现该地区的拓展。 3、宽窄融合新产品已实现规模出货,打开公司增长空间 公司传统数字产品在国内外顺利拓展,新产品落地有望成为公司新增长动力。 海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商,目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中,宽窄带融合产品已实现量产交付,第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。在国内, 2019年初,公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目,为其提供智能宽窄融合 PoC 终端以及配件(中标金额为 2.88亿元);在国外,公司中标非洲宽窄融合项目,为客户提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端。今年上半年公司新产品顺利落地,新产品收入贡献大幅提升,预计全年收入占比有望持续提高,打开公司增长空间。 4、经营性现金流连续四个季度转正,公司精细化运营拐点已逐步显现 自 2018年三季度起,公司经营性净现金流首次转正,现金流持续好转。 2019年上半年经营活动产生的现金流净额达到 5.94亿元,同比上涨 182.3%, 现金流状况持续改善,预计随着公司应收管理和费用管控的加强,全年现金流有望进一步好转。 公司上半年长期应收款大幅下降,应付账款周转天数提升,公司供应链上下游管理成效显著。 公司加强回款管理,截至 2019年 6月,公司长期应收款较去年年底减少 1.84亿元。从上游来看,公司应付账款周转天数环比及同比均实现增长,公司对上游议价能力提升,供应链管控持续优化。公司管理层自去年下半年以来开始着重发力公司费用管控,定调未来将逐步从粗放型增长转型精细化运营。对标 Motorola Solutions,目前公司费用率仍有较大下降空间。公司上半年费用绝对值同比明显改善,全年有望继续保持。公司经营拐点已逐步显现,高质量增长有望带动公司业绩和估值双提升。 5、新兴市场需求广阔,宽窄融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级 公司密集中标海外项目,全球市场稳健拓展,下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证,预计将会带来数倍的市场规模增长。今年上半年公司新产品收入贡献大幅提升,成熟产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 9.23亿元、11.51亿元,对应 2019年-2021年 PE 分别为 27.3、 20.9和 16.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 业务拓展不及预期,费用控制不及预期,市场竞争加剧。
蒋颖 3
中国联通 通信及通信设备 2019-08-21 5.89 -- -- 6.96 18.17% -- 6.96 18.17% -- 详细
事件: 公司 8月 14日晚发布 2019年半年度报告, 实现营业收入 1449.54亿元,同比下降 2.8%; 归属上市公司股东的净利润 30.16亿元,同比上升 16.8%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 28.22亿元,同比下降 10.4%; 2019年上半年公司实现 EPS 0.097元, 同比增加 14.1%, 业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期,产业物联网业务保持快速增长2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 1449.54亿元和 30.16亿元, 营收同比下降 2.8%,净利润同比上升 16.8%。 其中, 二季度单季度营业收入和净利润分别为 718.13亿元和 13.91亿元, 其中营收同比下降 3.2%,净利润同比增长 8.6%。 公司营业收入下降主要是受到移动通信业务收入下滑影响,公司净利润增加主要是由于坚持差异化经营、向互联网化运营经营大力转变,以及控制成本、提高效益所致。 从公司收入构成来看: 1)移动服务收入 786.91亿元,占比最高,为 54.3%,较去年同期下降 6.6%。移动服务业务包括语音、数据流量和其他业务,语音收入154.03亿元,占比 10.6%,同比下降 16.9%,数据流量收入 513.41亿元,占比35.4%,同比下降 4.7%; 2)固网服务收入 531.34亿元,占比 36.7%,同比上升8.2%。 固网服务业务包括语音、宽带接入和其他业务,语音收入 50.11亿元,占比 3.5%,同比下降-8.4%,宽带接入收入 206.46亿元,占比 14.2%,同比下降4.1%; 3)销售通信产品收入 119.97亿元,占比 8.3%,同比下降 18.35%; 4)其他服务收入 11.32亿元,占比 0.8%,同比上升 10.1%。 从移动业务看,移动出账用户数为 3.24亿户,同比增加 7.4%; 移动出账用户 ARPU为 40.8元,同比减少 14.8%; 移动手机用户 MOU 为 193.9分钟,同比减少 17.1%; 移动手机数据流 146027亿 MB,同比增加 61.6%; 移动手机用户 DOU7.4G,同比增加 45.1%。其中,4G 用户数较去年同期增长 17.6%,达到 2.39亿户; 4G ARPU为 45.9元,同比下降 18.9%; 4G DOU 为 10.3G,同比增加 35.5%。
蒋颖 3
光环新网 计算机行业 2019-08-19 19.00 -- -- 22.12 16.42%
22.12 16.42% -- 详细
1、业绩符合预期,IDC与云计算业务稳定发展 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为3.8-4.2亿元,同比上升30.2%-43.9%,中值为4.0亿元,同比增长37.0%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为34.56亿元和3.92亿元,同比分别增长24.2%和34.3%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为18.27亿元和1.97亿元,同比分别增长26.4%和27.9%,IDC和云计算业务维持稳定增长,从机柜数来看,目前公司可供运营的机柜数超3万个。 分产品来看,公司2019年上半年IDC及其增值服务收入7.46亿元,同比增长22.31%,其中科信盛彩收入1.61亿,中金云网收入4.09亿;云计算相关服务收入25.32亿元,同比增长25.10%,其中AWS云计算收入11.1亿,同比增长约10%,上半年受到春节因素影响,叠加AWS云业务降价因素影响,导致营收增长较慢,AWS上半年平均降幅约30%,但用户量增速超40%-50%。无双科技收入14.2亿,同比增长超38%。 从利润拆分来看,IDC业务中,科信盛彩贡献0.61亿,中金云网贡献1.60亿,云计算业务中,无双科技贡献0.52亿,AWS贡献超0.6亿。 2、IDC与云计算业务毛利率提升,盈利能力持续增强 毛利率方面,2019年上半年公司IDC及其增值服务毛利率56.47%,同比增加0.6个百分点;云计算相关服务毛利率23.19%,同比增加1.4个百分点。公司主营产品毛利率同比增加较少,主要是由于公司收购子公司数量增加,技术研发和销售方面员工的增加等,产能扩大导致费用增加、毛利率降低,公司通过强化成本管控、合理使用募集资金进行现金管理等手段稳定了毛利率。 费用方面,销售费用增加较多,同比上升135.0%,销售费用率0.94%,同比提升0.4个百分点,主要是由于云计算业务的市场投入增加所致;管理费用同比增加58.7%,主要原因由于公司日常费用增加,且与去年同期相比,公司合并报表内增加了控股子公司光环云数据,管理费用率2.61%,同比提升了0.6个百分点;财务费用同比减少7%,财务费用率1.66%,同比下降0.6个百分点,是因为公司的利息支出较去年同期减少,利息收入增加。 研发费用1.02亿元,同比增加43.4%,研发费用率2.96%,同比上升0.4个百分点。2019上半年公司加大研发投入,在网络安全防护、数据中心运营优化、云计算应用等领域持续研发,完成了风险评估系统的研发和部署,继续进行对IPv6网络的研发部署工作,持续进行混合云灾备应用、混合云安全防护等解决方案的研发。公司还加大了在数据中心绿色节能方面的研发投入,旨在降低能耗,减少机房运行成本。 3、季度现金流由负转正,现金流状况改善 公司2019年上半年经营性现金流为-6930.56万元,较去年同期提升4.2个百分点,第一季度经营性现金流为-19551.37万元,第二季度现金流略微转正,为1.26万元。公司去年经营性现金流为-7231.19万元,主要是对客户账期之内的应收款项的增加所导致。2019年第一季度公司经营性现金流为-19551.37万元,主要是由于支付的保证金增加。第二季度公司经营性现金流转正,为1.26万元,公司现金流状况有所改善。 4、大力布局京津冀、长三角地区核心地段,IDC龙头地位不断夯实 北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,同时政策趋严,核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心,主要位于北京和上海,稀缺性价值显著,议价能力较强,同 时IDC客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中,全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,龙头地位将进一步夯实。 5、光环云数据赋能平台上线,全方位支持AWS云服务的推广 公司在2018年成立了光环云数据团队,将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持,团队成员包括电信、IT和互联网领域的从业者,目前已与数十家客户达成合作意向,并与超160家企业达成战略合作共建AWS云生态。2019年上半年光环云数据赋能平台正式上线,从营销体系、交付支持和生态构建三个层面不断推进AWS在华服务的推广和支持,并且初步完成了五大产品线的构建工作,分别是AWS全线产品、光环云网、光环云学院、光环混合云、光环云运营服务,其中,光环云网已于今年4月上线,目前可覆盖北上广深等19个城市的服务。 6、大IT云化浪潮下的IDC王者,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源,成长能力强劲;光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建,有望打开公司新成长空间。预计公司2019-2021年净利润分别为8.81亿元、11.40亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.57元、0.74元、1.01元,对应PE为33.6倍、25.9倍、18.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利。
蒋颖 3
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-16 57.00 -- -- 67.68 18.74%
67.68 18.74% -- 详细
事件:公司 8月 14日晚发布 2019年半年度报告,公司实现营业收入 11.74亿元,同比上升 39.7%;归属上市公司股东的净利润 6.07亿元,同比上升 47.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 5.47亿元,同比上升 54.0%; 2019年上半年公司实现 EPS 1.01元, 业绩超预期。 评论: 、 SIP 和 VCS 业务收入快速增长, VCS 表现亮眼根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为 5.90亿元-6.40亿元,同比上升4-56%,中值为 6.15亿元,同比增长 50%。 2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 11.74亿元和 6.07亿元,同比分别增长 39.7%和 47.9%,业绩略超预期。 其中, 二季度单季度营业收入和净利润分别为 6.41亿元和 3.46亿元,同比分别增长 49.8%和 61.7%,二单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于三方面: 1)公司在 SIP PHONE 业务上持续投入研发力量,稳固了公司在 SIP 话机领域的竞争优势; 2)毛利率更高的 VCS 业务实现了 94.7%的高速增长; 3)美国经销商提前储备库存,叠加美元兑人民币升值影响使得收入增加。 分产品来看,公司 SIP 产品收入 8.50亿元,同比增长 64.3%; DECT 产品收入.24亿元,同比增长 61.3%; VCS 高清视频会议系统收入 1.41亿元,同比增长4.7%。 SIP 和 DECT 快速增长主要源于 SIP 和 DECT 已有产品线持续升级完善,高端新品系列的开发推出,VCS 业务的快速增长主要源于 VCS 业务的中低端需求快速打开,公司在 VCS 方面积极布局,抓住了市场需求上升机遇。 分地区来看,公司客户遍布全球,以欧美地区为主, 2019年上半年公司在美洲、欧洲和其它地区的收入分别为 5.65亿元、 3.99亿元以及 2.10亿元,同比分别增长 67.5%、 63.2%以及 62.7%,占营业收入比重分别为 48.1%、 34.0%以及 17.9%。 美洲业务占比同比提升 10.2个百分点,美洲业务占比的增长主要源于中美贸易摩擦下不确定性导致美洲经销商提前准备库存所致。 欧洲业务占比下降 7.9个百分点,其他地区业务占比下降 2.3个百分点。
蒋颖 3
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-14 31.30 41.30 3.66% 41.30 31.95%
41.30 31.95% -- 详细
1、新产线落地叠加落后产能淘汰,积极开拓海外市场塑造利润高增长 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为7335.25-8150.28万元,同比上升35%-50%,中值为7742.77万元,同比增长42.5%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为2.49亿元和0.77亿元,同比分别增长20.1%和42.4%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为1.37亿元和4348.86万元,同比分别增长26.8%和61.6%,单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于两方面:1)隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线在2019年上半年增加了产能和收入;2)公司海外市场销售持续保持较高增长,2019年上半年外销营业收入同比增长44.5%。 分地区来看,2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入1.52亿元和0.97亿元,同比分别增长8.5%和44.5%,占营业收入比重61.1%和38.9%。对比2019年同期,国内业务占比下降6.5个百分点,海外业务占比上升6.5个百分点,海外收入占比维持上升态势。从毛利率来看,国外业务毛利率为61.5%,高于国内业务毛利率49.2%。2019年,公司注重海外市场的开发,海外市场通常在供货稳定后有更好的毛利率,有助于长期维持公司高毛利水平。 2、毛利率提升显著,股权激励卓有成效,研发能力更上新台阶 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率54.0%,同比增加5.3个百分点。国内销售毛利率49.2%,同比增加5.0个百分点;国外销售毛利率为61.5%,同比增加3.3个百分点。公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,随着公司研发投入的增加,技术公关和大客户开发有所增加,使得公司的产品更具有竞争力;在另一方面,公司减少了低竞争优势产品的产能,使得毛利率明显上升。 费用方面,销售费用保持平稳,同比上升2.9%,销售费用率1.8%,同比下降0.3个百分点,销售效率略有提升;管理费用同比增加16.9%,主要原因由于年内进行了股权激励,产生一定股权激励费用,管理费用率5.8%,略低于去年同期的6.0%;财务费用同比减少50.2%,财务费用率-0.62%,同比提升0.9百分点,是因为公司利用更多闲置资金进行理财,理财收入增加,利息收入下降导致。 研发费用2749万元,同比增加21.3%,研发费用率11.0%,同比上升0.1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,目前共有7个研发项目,包括线缆连接器系列产品开发、OSA系列产品开发、光学元器件镀膜开发、隔离器系列工艺开发、陶瓷插芯产品工艺开发、自动化生产线及工艺开发、BOX封装测试工艺开发等。公司整合升级了研发技术路线图和产品路线图,继续与大客户保持技术/产品精准无缝对接,保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作;另一方面研发部门组织结构设置日趋完善,上半年通过新设预研部/项目管理部,进一步深度整合内外部资源,为重点客户在新技术、新方向、新产品方面提供研发整合配套能力和专项工艺降本能力。 3、上半年经营成果显著,现金流增量亮眼 2019年上半年实现1.03亿元经营现金流,同比增加178.3%,其中,一、二季度经营现金分别为5136万元和5131万元,贡献率各50%。公司上半年经营现金流表现较好主要原因在于公司上半年业绩大幅改善,公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定,受整体销售规模的扩大小幅增加,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。公司的其他指标也较为正常,资产负债率小幅提升至12.8%,依然属于很低的水平。 4、无源器件再升级,高端无源器件垂直整合优势显著 无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。在新产品逐步量产后,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 5、参照Fabrinet,有源高端光器件封装代工助力公司再上新台阶 参考全球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通信拥有低成本高素质的产线工人,上游各类无源及有源器件的整合能力,精密加工及批量交付能力等多种优势,公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有品类齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的良性循环闭环,有源器件将带动公司收入再上新台阶。 6、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望下半年回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2019-2021年净利润分别约为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元,对应2019-2021年PE分别为35.5X、27.1X和21.1X,给予2020年35倍估值,目标价41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。
蒋颖 3
海能达 通信及通信设备 2019-08-13 9.14 -- -- 10.83 18.49%
11.37 24.40% -- 详细
事件:8月9日,海能达下属全资孙公司海能达专网通信智利公司中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为480.58万美元(折合人民币约为3385万元)。 评论: 1、中标智利地铁TETRA项目,公司轨交市场拓展进展顺利 此次海能达中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为人民币3385万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.49%,项目中标后,合同的履行会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为智利首都圣地亚哥地铁2号线扩建及北韦斯普西奥车辆段建设TETRA通信系统,并为其提供相应的应用软件和终端,提供后续服务。项目所使用的TETRA产品及软件由公司及德国子公司HMF共同提供。 本项目是继2014年HMF中标智利地铁TETRA通信系统项目(约人民币7800万元)以来,再次中标智利地铁扩容及更新项目,体现了专网行业较强的客户粘性以及客户对海能达产品及服务的满意程度。此次中标进一步提升了公司在南美洲地区轨道交通行业的市场占有率,同时也为其他国家和城市的轨交行业拓展起到良好的示范效应。 2、海外业务持续突破,海外子公司并购整合效应凸显 近年来,公司陆续在海外并购了德国子公司HMF、英国子公司赛普乐、加拿大子公司诺赛特,并购整合效应逐步凸显,公司整体在全球市场中的综合竞争力不断提升,真正实现了1+1>2。HMF和赛普乐在TETRA领域有着深厚的积累,在欧美等发达国家及地区市场具有较强的客户粘性,为公司的海外拓展铺平道路。 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美洲、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区),公告中标总金额超过5亿元。近期公司在拉美市场进展顺利,密集中标智利、秘鲁、墨西哥等多个国家和地区的TETRA通信系统项目。目前公司在拉美地区已有较多储备订单,有望在下半年落地。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。公司在新兴市场布局较早,有望率先受益。 3、产品结构持续优化,新产品布局逐步进入收获期 专网业务需求逐步从单一的语音业务向多媒体业务转变,海能达始终牢牢把握行业发展趋势,投入研发新一代基于宽带智能平台的新型终端形态。目前除了传统数字对讲机与集群系统以外,公司陆续推出宽带系统、双模终端、PoC对讲、第三代融合指挥中心和专网物联网等新型产品,预计将在今年逐步放量,为公司带来新的业务增长动力。尽管公司受到国内整体去杠杆所带来的需求收缩影响,但公司通过拓展新产品线、开拓新客户等方式,保障国内业务在逆境中平稳发展。国内宽窄带融合趋势确定,公司深耕专网通信领域,随着国内需求回暖,公司有望实现业绩和估值双增长。 4、公司在美业务收入占比较低,整体美洲业务发展态势良好 8月8日,美国国防部、总务署及太空总署联合宣布禁止美国承包商采购海能达产品,限制从8月13日生效,截至2020年8月,为期一年。此次事件实际上是2018年5月通过的《国防授权法》提案的落地,与之前市场预期一致,公司基本面没有发生较大变化。作为全球领先的专网通信产品和解决方案提供商,海能达目前在美国业务收入占比较低,且主要专注于民用及商用市场,在政府采购领域涉及较少。此次联邦采购限制对公司目前在美国的业务基本没有太大影响。目前来看,公司在拉美业务拓展顺利,今年陆续中标多个项目,今日再次中标智利地铁项目,整体美洲发展态势良好,暂且没有受到该事件的过多影响。 5、公司国内外业务同步发力,全球份额持续提升,维持“强烈推荐-A”评级 公司国内PDT业务稳定增长,新产品逐步落地加快变现,有望为公司带来新的增长点。海外业务持续取得突破,全球市场稳健拓展,海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况持续改善。公司作为全球专网通信龙头之一,一直坚持通过自主研发布局宽窄融合技术。专网宽带化是行业的确定性趋势,预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地,系统及解决方案将在2020年开始逐步放量,待国内专网宽带市场逐步启动,公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为24.3、18.9和14.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
蒋颖 3
太辰光 电子元器件行业 2019-08-09 27.81 -- -- 35.33 27.04%
36.56 31.46% -- 详细
1、数据中心和5G基站建设驱动公司业绩快速增长 根据公司之前发布的业绩预告,业绩预告区间为0.95-1.1亿元,同比增长52.3%-76.4%,中值为1.03亿元,同比增长65.3%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为4.30亿元和1.02亿元,同比分别增长43.4%和63.6%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为2.09亿元和6707.3万元,同比分别增长29.8%和64.2%。一方面是由于国外下游厂商开始备战5G时代以及互联网巨头扩建数据中心导致的光器件需求提升,另一方面是由于高密度连接产品占比进一步提高所致。 分产品来看,公司2019年上半年光器件产品收入4.17亿元,同比增长45.6%;光器件产品的高速增长主要源于公司对研发的持续投入,公司的MTP光纤连接产品等在技术上处于领先地位,以及公司的良好客户口碑及客户粘性。 分地区来看,公司2019年上半年国内和国外市场分别实现营业收入0.31亿元和3.99亿元,国内业务同比下降6.0%,国外业务同比增长50.1%,占营业收入比重分别为7.2%和92.8%,公司海外客户主要为云计算数据中心客户。对比上年同期,国内业务占比下降4个百分点,海外业务占比上升4个百分点,海外收入占比维持上升态势,同时公司采取适时汇兑、套期保值等方法以应对汇率的波动,取得一定成效。 2、管理费用下降明显,高研发投入保障内生增长 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率34.8%,同比上升3个百分点。公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,同时高密度连接产品占比进一步提高使得公司总体的毛利率也得到了进一步提高。 费用方面,销售费用同比上升48.6%,主要是由于公司在拓展国外市场,导致销售人员工资和市场推广费增长,销售费用率2.1%,同比增长0.07个百分点,总体销售费用水平保持稳定;管理费用同比增加73.7%,主要原因由于管理人员工资增加,办公设备折旧以及办公楼二次装修引起,管理费用率6.9%,同比下降3个百分点,说明公司管理效率提高,管理成本下降;财务费用同比上升50.6%,财务费用率-2.81%,与去年同期基本持平,财务费用为负值主要由于收到的存款利息增加所致。 研发费用2194万元,同比增加75.4%,研发费用率5.1%,同比增加1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,并专注于在工艺、技术及产品研发方面的突破,在高密度光连接器、光分路器、平面光波导芯片、光器件集成功能模块及光纤传感等方面拥有多年的技术积累,同时公司进一步完善了鼓励研发创新的激励制度,大力支持研发创新,有助于提高技术和产品的竞争力。 3、资产结构优化,现金流增长可观 2019年上半年实现1.06亿元经营现金流,同比增加253.7%,其中,第一季度贡献了主要的现金流,达到了98%。公司上半年经营现金流表现较好的主要原因在于公司上半年业绩大幅改善,叠加到期的应收货款数量增加。公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。资产负债率更加健康,降至13.8%,保持在较低水平。 4、5G+数据中心400G时代开启,驱动光器件需求持续增长 公司以传统业务陶瓷插芯为基础,大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务,随着5G网络建设以及云计算数据中心400G时代的开启,高密度光纤连接器MPO/MTP有望迎来量价齐升的新机遇。在陶瓷插芯业务方面,公司在海外大客户中渗透率持续提升,同时通过并购补充了上游陶瓷插芯毛坯和粉料供应能力,实现了产业链垂直整合,有助 于降低生产成本,提高竞争力,目前公司同时在进行有源产品的研发及与客户进行光前传网络系统合作开发等工作,随着光纤到户、5G及数据中心建设的快速发展,光器件需求持续增长。 5、国内领先的光纤连接器龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级 公司从传统陶瓷插芯业务起家,具备扎实的无源器件研发与生产基础,目前公司大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务,随着光纤到户、5G以及数据中心400G时代的开启,公司有望依靠光纤连接器等业务打开新一轮成长空间。预计2019-2021年净利润分别为2.10亿元、2.58亿元和3.24亿元,对应2019-2021年PE分别为30.1X、24.5X 和19.6X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:大客户依赖风险、市场竞争加剧、高密度光纤连接器推进不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-19 31.10 41.30 3.66% 34.50 10.93%
41.30 32.80% -- 详细
新产品逐步放量以及封装代工规模不断扩大,新一轮高速成长周期确立。公司上市以后从传统无源器件领域拓展到光有源器件市场,目前主要业务包括高端无源器件整体解决方案和高速光器件封装ODM/OEM解决方案。公司新产品线的持续上量,以及海外高端客户占比的提升,带动公司业绩从2018年三季度开始出现明显反转拐点,根据股权激励承诺条件,未来三年公司收入利润复合增长有望超过35%,新一轮高速成长周期确立。 无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。在新产品逐步量产后,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 参照Fabrinet,有源高端光器件封装代工助力公司再上新台阶。参考全球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通信拥有低成本高素质的产线工人,上游各类无源及有源器件的整合能力,精密加工及批量交付能力等多种优势,公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有品类齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的良性循环闭环,有源器件将带动公司收入再上新台阶。 投资建议:无源器件垂直整合优势显著,高速光器件封装代工打开新空间。预计2019-2021年净利润分别约为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元,对应2019-2021年PE分别为33X、26X和20X,给予2020年35倍估值,上调12个月目标价至41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设放缓、新产品线扩展不及预期、封装代工发展不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-07-18 18.15 -- -- 19.68 8.43%
22.12 21.87% -- 详细
事件:公司7月16日发布公告,全资子公司拟以不超过1.43亿元收购上海中可企业发展有限公司100%股权。 评论: 1、上海IDC版图持续扩张,自有土地自建模式显著提升盈利能力 本次交易完成后,公司将拥有上海中可在嘉定区胜辛北路3388号的土地房产(房地产权证编号:沪房地嘉字2012第007267号),土地面积为2.42万平方米。该土地主要用来建设上海嘉定IDC二期项目,该项目总投资为8.94亿元(含本次股权收购款),资金将通过自筹资金、银行贷款或其他融资方式解决,规划用地37亩(约等于2.47万平方米),规划建设4500个2N标准机柜,可提供9万台服务器容量的云计算服务能力。上海嘉定IDC二期项目仍然为自有土建自建的模式,该模式议价能力及盈利能力强劲,预计满负荷运营后年收入可达3.96亿元,年营业利润为1.46亿元,年净利润为1.24亿元。二期项目完成后,公司在上海将拥有近1万台自建机柜的服务能力,为打造长三角IDC集群打下坚实基础。 2、大力布局京津冀、长三角地区核心地段,IDC龙头地位不断夯实 北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,同时政策趋严,核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心,主要位于北京和上海,稀缺性价值显著,议价能力较强,同时IDC客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中,全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,龙头地位将进一步夯实。 3、光环云数据助力AWS云服务推广,INSPIRE平台赋能云生态 公司在2018年成立了光环云数据团队,将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持,计划招募300-400名成员,目前拥有成员超100名,包括电信、IT和互联网领域的从业者,目前已与数十家客户达成合作意向,并与近160家企业达成战略合作共建AWS云生态。光环云数据自主开发、建设并运营的INSPIRE平台Beta版于2018年12月29日正式上线,INSPIRE平台是光环云为其各类渠道合作伙伴、云服务者社区以及客户提供的云生态赋能平台,将赋能AWS云生态的发展。 4、大IT云化浪潮下的IDC王者,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源,成长能力强劲;光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建,有望打开公司新成长空间。预计公司2019-2021年净利润分别为9.06亿元、11.61亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.59元、0.75元、1.01元,对应PE为30.8倍、24.1倍、17.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利。
海能达 通信及通信设备 2019-07-17 8.49 -- -- 10.05 18.37%
11.37 33.92% -- 详细
1、二季度业绩开始释放,看好公司下半年增长空间 根据业绩预告,预计公司2019上半年实现归母净利润中值为2500万元,同比增长217.9%,预计2019年二季度单季度实现归母净利润区间为1.198-1.298亿,同比增长7.2%-16.1%,归母净利润中值为1.248亿元,同比增长11.6%。公司业绩增长动力主要源于两方面:1)整合协同效果显著,全球业务持续拓展,产品结构进一步优化;2)继续推进精细化运营,费用得到有效管控,经营性现金流持续改善。今年一季度利润增速同比略有下滑,主要原因在于2018年Q1收入包含2017年底结转的3.5亿收入,剔除结转影响,公司一季度收入同比增长25.0%。我们判断从二季度开始公司业绩开始逐步释放,下半年仍将维持较高增速。 2、海外业务拓展顺利,赛普乐并购整合效应凸显 海能达收购赛普乐之后在各方面进行了整合,提升公司整体在全球市场中的综合竞争力。赛普乐在欧洲的公共安全市场已有较强的客户粘性。在拉美区域,公司凭借与赛普乐在市场渠道、产品方案与语言文化的融合优势,打破了拉美市场拓展的困局,今年以来陆续斩获了巴西、墨西哥、秘鲁等地多个大项目,拉美正成为海能达未来业绩的重要增长点。公司目前已签订多个拉美区域订单,收入确认将会体现在下半年的业绩当中。此外,摩托罗拉业务重点回归美国,公司有望继续提升在新兴市场的份额,全球市场份额持续拓展逻辑进一步加强。 3、精细化运营成效显现,现金流状况改善明显 公司从2018年底开始,通过实施CRM、ERP等管理重构项目,不断优化资源配置能力,控费增效效果显著,逐步从粗放型扩张战略转型为精细化运营。在具体措施上,公司通过加强项目回款管理和费用管控,积极盘活库存,一季度实现经营性净现金流3.09亿元,现金流状况持续改善,预计二季度现金流有望继续保持,全年现金流有望进一步好转。此外,公司预计公开发行不超过人民币10亿元(含10亿元)的债券,债券期限不超过5年(含5年),通过长期负债置换短期负债,改善公司财务结构,降低公司财务风险。公司现金流逐步回暖,预计随着业务进一步扩张,公司现金流状况将进一步转好。 4、PDT在800MHz频段应用有望为公司带来新机遇 今年6月,工信部新增基于PDT(专用数字集群通信系统)技术体制的数字集群通信系统使用800MHz 频段,基于iDEN、GoTa和GT800 技术体制的数字集群通信系统将不再规划使用800MHz 频段。海能达在国内公安PDT专网市场占有率近70%,目前国内公安专网建设近半,未来深度覆盖、网络扩容以及部分省份TETRA系统替换需求有望为公司PDT业务带来新的增长动力。公司积极牵头部分专项行业的标准制定并且积极配合新成立的应急管理部的信息化建设顶层设计,新应用将为公司带来一定的业务增量。整体来看PDT业务仍存在较长的生命周期。 5、专网宽带新周期即将开启,公司有望率先受益,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为全球专网通信龙头之一,一直高度重视专网从宽带向窄带过渡的发展趋势,坚持通过自主研发布局宽窄融合。目前,公司已陆续推出宽带集群、多模终端、指挥调度、自组网通信等多类新产品,在各地开始进行实验和小规模组网。专网宽带化是行业的确定性趋势,预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地,系统及解决方案将在2020年开始逐步放量,待国内专网宽带市场逐步启动,公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为22.3、17.3和13.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-07-04 17.62 -- -- 19.68 11.69%
22.12 25.54% -- 详细
云计算的发展持续提振 IDC 行业需求, 并提升行业进入门槛及集中度,利好在一线城市及周边大规模布局的传统 IDC 企业。 IDC 为云计算的底层基础设施,将随着云计算的快速发展而发展。但云计算的发展使得传统 IDC 企业客户结构发生转变, 二三线城市中小企业逐步上云, IDC 企业客户流失率提升,而云计算公司在二三线城市倾向于采取自建和共建模式,自建模式下 IDC 企业面临倒闭风险,共建模式下, IDC 企业议价能力及盈利能力不断削弱;一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势,需求旺盛,但供给少、政策严,整体供不应求,IDC 企业稀缺性价值不断凸显,议价能力和盈利能力持续提升。 IDC 雄踞北京和上海,核心城市周边资源储备丰富, 政策趋严下稀缺性价值倍增,盈利及成长能力强劲。 公司目前共有八大数据中心,规划近五万个机柜,主要为自有土地,且主要位于北京和上海, 一线城市政策趋严下公司 IDC稀缺性价值凸显,同时公司 IDC 客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区积极布局, 未来将拥有约 10万个机柜的服务能力,成长能力强劲,龙头地位将进一步夯实。 光环云数据助力 AWS 云服务推广, INSPIRE 平台赋能云生态, 打开新成长空间。 公司在 2018年成立了光环云数据团队, 将为 AWS 云服务提供全方位的营销与服务支持。 光环云数据自主研发并运营的 INSPIRE 平台 Beta 版于2018年 12月 29日正式上线,INSPIRE 平台是光环云为其各类渠道合作伙伴、云服务者社区以及客户提供的云生态赋能平台,将赋能公司云生态的发展。 投资建议: 公司在一线城市及周边储备丰富,同时云生态布局有望打开新成长空间。 预计公司 2019-2021年净利润分别为 9.06亿元、 11.61亿元、 15.62亿元,对应 PE 为 28.5倍、 22.2倍、 16.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: IDC 机房交付和销售进度低于预期、 与 AWS 合作不顺利。
海能达 通信及通信设备 2019-06-05 8.48 -- -- 8.98 5.90%
10.33 21.82%
详细
事件:海能达6月2日公告,公司中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额为人民币6,862.40万元。该项目主要是为南京市公安局现有PDT数字集群通信系统进行扩容和网络优化,并提供相应的软件和平台。 评论: 1、国内宽带集群大规模建设即将开启,公司有望占据先发优势 此次海能达中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额达到6,862.40万元,占公司2018年度营业收入的0.99%,预计合同履行将会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。南京市公安局现有350兆数字集群系统(PDT)全部由海能达提供,本次中标是对现有网络的扩容和优化,为南京市公安局建设覆盖更广和更深的PDT数字集群网络,以满足南京市公安局对日常警务工作、大型活动安保、重要警卫任务、应急维稳处突等的通信需求。 去年受到国内宏观经济因素影响,国内集群建设推进有所减缓,公司PDT业务收入增长受到一定压制。此次中标南京市公安局PDT扩建项目,反映了公安专网通信由模拟到数字的升级仍在持续,全国公安市场PDT渗透还有较大空间。海能达积极参与国内外行业标准的制定,目前在国内PDT市场份额超过60%。依靠在PDT领域的绝对龙头地位,公司有望在宽带建设中占据先发优势。今年公司将继续推动国内公安PDT网络建设及应用扩展,进一步扩大国内公共安全领域市场份额。 宽窄带融合是行业确定性趋势,为了满足公安对信息化的多样化需求,集群通信系统逐步向系统IP化、业务多样化、数据宽带化、终端多模化的方向发展。海能达在宽窄融合领域有着多年的研发积累,随着宽带LTE技术的普及,国内宽带LTE集群专网建设逐步开启,海能达有望乘搭行业东风,实现业绩和估值的双增长。 2、海外市场持续突破,公司全球竞争力大幅提升 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区)累计超过4亿元。公司海外销售产品主要是TETRA集群通信系统设备,毛利率水平较高。海外市场持续突破,叠加费用管控初见成效,公司业绩有望持续改善并保持稳步增长。自公司收购赛普乐以来,赛普乐及其下属子公司在全球范围内陆续中标重大订单。一方面,充分体现了公司收购赛普乐之后的整合效应;另一方面,也体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。公司今年年初中标西欧某国公共安全TETRA终端设备项目,金额达到1.13亿元,为公司在该国以及整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应,进一步印证了公司TETRA产品在全球竞争力的提升。 随着收购的完成和整合的不断深入,公司产品系列更加完整,相互之间优势互补,能够更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求,有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力,真正实现了1+1>2。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。海能达与国开行、国口行等政策性银行有着长期合作关系,而且对海外客户具有深入的理解,公司迎合国家政策提早布局新兴市场,有效保障了未来的业务发展。 3、聚焦专网通信主航道,从粗放型增长向盈利型增长转型 公司全球领先的专网设备和解决方案提供商,始终聚焦专业无线通讯领域,拥有从模拟、数字到宽窄带融合的完整的专网产品组合,主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等。公司未来仍将聚焦业务主航道,通过不断扩大市场规模以及进一步控费增效,实现从粗放型增长向盈利型增长的转型。 去年公司OEM业务增长较快,主要由于专网通信行业采购周期具有季节性特征,公司为了提高产能利用效率,平滑收入变动。但公司OEM主要集中在专业制造以及高端光模块等领域,其工艺积累对公司主营业务也起到正向反馈作用。未来预计该业务仍将继续保持稳定增长,为现金流提供有效支持。 2019年一季度,公司经营性净现金流3.09亿元,集团回款情况良好,一方面受益于公司内部精细化管理,销售团队整合,人员架构不断优化;另一方面也是公司销售规模不断扩大,回款管理更为积极的结果。公司现金流逐步回暖,预计随着业务进一步扩张,公司现金流状况将进一步转好。 4、专网宽带新周期即将开启,公司有望率先受益,维持“强烈推荐-A”评级 受益于国内窄带PDT专网建设和一带一路海外新兴市场拓展两轮红利,海能达PDT、DMR、TETRA及宽窄带融合全线产品有望保持快速增长。专网进入宽窄带融合发展时代,宽带数据业务需求显现。公司宽窄带融合产品逐步成熟,凭借行业领先优势,有望率先受益。公司收入持续增长,费用管控初见成效,经营效率稳步提升,逐步从粗放式增长向高质量增长转型。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为22.2、17.3和13.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-01 32.10 -- -- 31.00 -3.43%
34.52 7.54%
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事件:公司4月29日晚发布2019年第一季度报告,一季度公司实现营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.33亿元,同比上升572.2%;2019年一季度公司实现EPS0.21元,业绩基本符合预期。此外,公司同时公布2019年上半年业绩预告,预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元,同比增长115.3%-123.0%。 评论: 1、业绩符合预期,财务及管理费用影响部分当期业绩2019年一季度公司营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%。公司一季报业绩预告区间为8-12亿元,同比增长114.8%-122.2%,实际业绩符合预期。我们判断,一季度收入同比下降主要原因在于手机等消费者业务尚未完全恢复,运营商等主营业务基本已恢复正常水平;净利润大幅提升主要由于去年同期公司计提10亿美元罚款导致产生大额营业外支出。一季度由于汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加导致财务费用达到7.77亿,相比去年同期增加5.92亿,同比增速达317.9%;因合规要求提升带来的法律人员及事务费增加导致管理费用达到12.6亿,相比去年同期增加6.07亿,同比增速达93.1%,但环比去年四季度下降27.9%。 一季度扣非净利润1.33亿元,同比增长572.2%。非经常性收益约7.3亿主要来源于营业外收入、其他收益及公允价值变动、投资收益等影响,其中由于中兴创投下属基金持有上市公司股价市值变化等带来约2.73亿收益,而去年同期产生亏损;投资收益部分,2019年一季度3549.0万元,其中联营及合营企业-1.66亿元。投资收益主要来自于中兴创投下属基金合伙企业处置其持有的上市公司股权产生受益增加所致。 2、管理费用率有所提升,持续聚焦5G研发投入毛利率方面,一季度公司综合毛利率39.97%,同比提升7.06个百分点。毛利率大幅上升原因在于低毛利率的消费者业务收入占比受禁运影响下降。受公司消费者终端低价策略的影响,消费者业务毛利率仅略高于10%,而运营商网络业务平均毛利率水平均在40%左右,运营商业务收入占比提升拉动公司综合毛利率增长。 费用方面,2019年一季度销售费用同比减少29.8%,销售费用率7.95%,同比下降1.2个百分点,我们判断销售费用下降主要由于公司业务拓展仍处于恢复期且消费者业务收入下降所致;管理费用同比增加93.1%,管理费率5.68%,同比上升3.3个百分点,管理费用提升主要由于法律事务费以及人员费用增加所致;财务费用同比增加317.9%,财务费用率3.50%,同比上升2.8个百分点,主要由于本期汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加所致。 研发投入30.93亿元,同比上升14.4%,研发费用率13.93%,同比上升4.1个百分点。根据2018年欧盟工业研发投资排行,中兴研发投入居国内第六,在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为仍存在差距,但忽略公司规模影响,公司研发占收入比率与华为(14.7%)相近。预计公司将进一步加大5G研发投入,聚焦5G无线、核心网、承载、介入、芯片等核心领域,保持在5G时代的技术引领地位。 3、经营性现金流由负转正,公司业务恢复良好公司资产负债率76.41%,环比上升1.89个百分点,公司短期负债较去年末增长80.63亿元,长期负债增长0.92亿元,与2018年末基本持平。存货266.73亿元,较去年末增加16.62亿元,好于预期值。货币资金较2018年末增加55.67亿元,持有货币资金近299亿;2019年一季度经营性现金流12.60亿元,同比增长836.2%,较2018年四季度增长25.1%。2018年7月公司复工以来,现金流逐步回暖,预计随着生产进一步恢复,公司财务状况将进一步转好。 4、5G时代国内海外面临全新机遇19年通信行业迎来上升拐点,4G景气度提升,5G商用在即,公司作为国内份额排名前二的主设备商有望直接受益。根据国内三大运营商资本开支规划,2019资本开支预算(含5G资本开支)约为3030亿元,同比增长5.6%,其中无线侧资本开支出现快速增长,成为2019年运营商的投资重点,5G投资预计330亿元,行业投资回暖。2019年初中国联通启动41.6万站无线网络整合项目,900MHz频段重耕,中兴通讯以份额第二中标。中兴通讯是中国电信市场的主导通信设备供应商之一,国内市场份额排名第二,与三大运营商具有长期稳定的合作关系,随着行业拐点显现,公司凭借领先技术积累和产品布局,有望抓住技术变革机遇。 海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。2019年4月,中兴通讯携手欧洲电信运营商Orange在瓦伦西亚实现首次使用独立架构(SA)的5G通话,包括语音和数据,达成了5G移动网络演进上的重要里程碑。此次基于SA的5G通话是5GSA模式在欧洲的首秀,也是中兴通讯首次与欧洲四大运营商之一的Orange达成5G领域的合作,象征中兴在5G周期将有望突破海外主流运营商,进入海外运营商供应体系。此次合作基于中兴通讯端到端产品,测试结果良好,为未来5G独立组网架构的部署奠定了坚实的基础,也在一定程度上打破了市场对于中兴在海外拓展是否受阻的担忧。 5、行业周期性拐点显现,设备龙头有望核心受益,维持“强烈推荐-A”评级2019年4G网络建设支撑业绩,5G周期逐步开启支撑估值,作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额,实现全球主流运营商竞争布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。 公司近十年PE(TTM,剔除负值)平均估值为25.14倍,底部区间为10-20倍,顶部在40倍左右。今年公司仍有望实现股权激励条件50亿的业绩,预计2019-2021年净利润分别为51.0亿元、68.4亿元、84.3亿元,对应2019年-2021年PE分别为27.8X、20.7X和16.8X,目前公司估值仍在历史平均水平合理区间内,叠加5G临时牌照发放预期,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 50.32 -- -- 111.80 9.87%
59.02 17.29%
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1、业绩符合预期,业绩保持较快增长,VCS业务增长亮眼 2018年公司营业收入和净利润分别为18.15亿元和8.51亿元,同比分别增长30.8%和44.1%,业绩符合预期。公司归母扣非净利润为7.48亿元,增长36.3%,其中的非经常损益差额主要来自于理财产品收益1.1亿元。另外,公司四季度单季度营业收入和净利润分别为4.96亿元和1.88亿元,同比分别增长53.3%和65.9%,对全年收入贡献率达到27.3%和10.3%,单季度利润实现快速增长。公司业绩保持持续高增长的主要原因在于长期研发投入积累的竞争优势以及对客户的精选。 分产品来看,从收入端来看,公司各项业务依旧保持较高增速。2018年公司SIP统一通信桌面终端收入13.43亿元,同比上升23.0%,占总营收比重高达74.0%,占比和去年相比虽下降5%,但仍为公司主要业务;DECT统一通信无线终端收入2.20亿元,同比上升51.5%;VCS高清视频会议系统收入1.75亿元,同比增速高达95.68%,增速表现亮眼,但由于仍处于投入期,目前尚未能对公司销售收入产生较大影响。除了这三项主业,公司的配件和其他业务实现营收7733.4万元,同比上升26.0%。 分地区来看,欧美市场仍然是公司业务核心,占比分别达到37.6%和40.9%。欧洲地区2018年实现了6.83亿元营收,同比上升20.8%;美洲地区实现7.43亿元营收,同比上升38.6%;其他地区实现3.90亿元营收,同比上升36.2%。 2019年一季度实现营收5.33亿元,同比增长29.3%;归母净利润2.61亿元,同比增长32.9%。公司持续加强新品推出和正在进行的业务拓展,是公司营收较同期继续保持稳定增长的原因。 2、轻资产运作保障高毛利水平,重研发投入推动新业务发展 毛利率方面,2018年公司综合毛利率为61.8%,同比下降0.3个百分点,基本与去年持平。公司的两项主要业务中,SIP统一通信桌面终端的毛利率为60.6%,同比小幅下降0.8%;DECT统一通信无线终端的毛利率为58.4%,同比下降1.3%;按地区来看,公司在不同地区基本上毛利率相近,其中美洲最高,达到63.3%。欧洲地区毛利率为61.1%、其他地区的毛利率为60.2%,基本与去年持平。公司能够维持这样高水平的毛利率,一方面是公司采取轻资产运作模式,生产外包;另一方面是公司作为SIP话机头部企业,产品质量优秀,受海外客户欢迎,而海外客户价格相对较高。 费用方面,销售费用同比增加34.9%,销售费用率5.9%,同比上升0.2个百分点,公司是轻资产运作模式,研发和销售是公司的重点。2018年公司加强销售力度,销售量增加44.4%,所以销售费用相对较高;管理费用同比增加28.5%,管理费用率2.5%,与去年持平,管理费用的上升是业务扩张所致;财务费用同比下降167.1%,财务费用率-0.9%,同比下降2.8个百分点,财务费用大幅下降主要为报告期内美元汇率变动,汇兑收益增加所致。 研发费用1.37亿元,同比增加36.5%,研发费用率7.5%,同比增加0.3个百分点。公司2018年度研发投入继续保持高速增长。2018年,公司的主要研发投入在VCS领域,一方面,公司持续投入系统端的能力构建,以“云+端”为基础,提供公有云、混合云及私有云的多种解决方案;另一方面,公司进一步优化VCS终端新能,实现新品持续迭代。除此之外,公司也持续在SIP话机业务上进行优化与升级,夯实行业龙头地位。 3、经营现金流保持稳定,供应链占款略有上升 2018年实现6.84亿元经营现金流,同比增加32.6%。三、四季度实现的经营现金流分别为1.48亿元和2.11亿元,贡献率分别达到28.7%和40.9%。 其他方面,公司货币资金大幅增加至3.72亿元,增长320.4%,主要原因在于公司期末持有美元金额增加;公司应收账款大幅增加75.3%至3.09亿元,一方面是因为公司营收规模的增长,另一方面是去年四季度销售额较低影响了基数,同时公司也对个别优质客户的账期进行小幅度调整。从比率来看,公司的应收账款周转率约为7.47,处于良好水平。随着业务规模的扩张,公司的预收账款同比增长86.1%,但基数较小,整体的供应链占款总体上还在增加;除此之外,公司的其他应收款较年初增加183.3%,主要是出口退税款金额增加所致。 4、SIP话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan的数据,2017年亿联网络在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商,2018年市场份额进一步提升。公司在SIP话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长。2018年公司在SIP话机加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。营销方面,持续落实渠道下沉深耕策略,渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。根据Gartner报告,未来SIP话机在IP电话渗透率有望从30%增长至60%~70%,作为全球SIP话机龙头企业,有望受益于渗透率的提升。 5、VCS业务收入高增长,销售占比进一步提升,实现区域行业双突破 2018年VCS业务实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%进一步提升至9.66%,2018年,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。我国目前VCS主要用于政府和央企等机构和单位中,随着政府信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。此外,随着近年来通信基础设施逐步完善,催生中小企业对视频会议的需求,公司成立以来深耕中小企业市场,有望优先受益。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。我国中小企业超过1000万家,云端模式的出现,大大降低了VCS视频终端的使用门槛,帮助中小企业大幅削减购买开支,中小企业市场有望迎来快速发展期。公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势:1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户;2)云视频帮助用户节省带宽成本;3)满足政企客户视频会议需求。 6、全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司SIP话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力,公司SIP话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司SIP业务有望受益于大客户逐步放量及SIP话机行业渗透率的提升。公司VCS业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。我们预计2019-2021年净利润分别为10.49亿元、13.51亿元、17.36亿元,对应EPS分别3.50元、4.51元、5.79元,当前股价对应PE分别为28.4X、22.1X、17.2X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,SIP 产品价格大幅下降,VCS 产品拓展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-04-25 7.02 8.96 40.44% 7.07 -0.14%
7.01 -0.14%
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1、创新业务增长强劲,成本管控良好,业绩保持较快增长 2019年一季度公司营业收入、主营业务收入和净利润分别为731.47亿元、668.02亿元和16.25亿元,同比分别下滑2.4%、上升0.3%和上升21.8%,业绩符合预期。一季度,提速降费和市场竞争加剧对基础业务发展带来一定压力,但创新业务实现较快增长,支撑整体主营业务收入稳中有升,叠加公司对成本的良好管控,使得净利润实现了较快增长。 从移动业务来看,受到去年7月起开始实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,2019年一季度移动主营业务收入同比下滑5.2%至393.73亿元,移动出账用户ARPU值为41.2元,同比下滑14.0%。2019年一季度,公司继续积极推动互联网化运营,加强与互联网公司的2I2C业务合作,持续提升发展效益。2019年第一季度,移动出账用户净增810万户,达到3.23亿户;其中4G用户净增1052万户,达到2.30亿户。 从固网业务来看,产业互联网主营业务收入达86.61亿元,同比上升47.4%,受益于创新业务的快速增长拉动,固网主营业务收入达269.19亿元,同比上升9.4%。公司继续以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战,同时加快实施综合网格承包改革,增强销售服务能力,2019年第一季度,固网宽带用户净增151万户,达到8239万户,固网宽带接入收入实现103.32亿元。 2、混改及控费增效成果显著,盈利能力持续提升 从毛利率来看,受益于混改“提质增效”红利不断释放,公司2019年一季度综合毛利率为28.7%,同比上升2.2个百分点。从费用端来看,受益于近年来对资本开支的良好管控,2019年一季度折旧及摊销同比下降8.6%,受益于去年强劲的自由现金流助力带息债务同比大幅减少,财务费用同比下降118.2%,降幅较大,受益于对相关成本的有效管控,网络运行及支撑成本同比下降1.1%。公司作为中国国企混合制改革排头兵,在引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,各项财务数据及经营指标显著改善,盈利能力持续提升。 3、3G占尽优势,4G后发难制人,5G代际更迭迎来新机遇 3G时代,公司坐拥WCDMA制式红利,技术和产业链的优势使得其在3G时代优势明显;4G前周期,由于对4GTDD基站投资未能率先卡位,错过4G基站最佳投资时机,经营和财务陷入困境,4G后周期,中国联通率先寻求变革,对外拥抱互联网企业,引入BAT战略投资者,运营更加靠近互联网用户端,对内进行机构全面改革,撤裁冗余部门及人员,云南联通作为试点探索民营承包结合,降本增效成效显著,从2017年开始,公司经营数据及财务数据全面回暖,实现底部“V型反转”;面向5G大变革时代,运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网ToB带来新的收入增长点,联通作为拥抱改革的排头兵,有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,海外主流运营商如Verizon、德国电信、西班牙电信、英国电信PB普遍在2倍以上,国内三大运营商普遍在1.5以下,尤其港股中国电信和中国联通PB估值不到1,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 5、国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇,维持“强烈推荐-A”评级 联通作为国企混改龙头,混改初见成效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应2019-2021年PE分别为36.8X、27.0X和23.1X,PB分别为1.5、1.4和1.4倍。给予“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.03元。 风险提示:混改整合进度不及预期、运营商市场竞争加剧、5G投资压力加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名