事件:公司4月9日发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.39-1.68亿元,同比增长39.2%-68.3%,其中,非经常性损益约1866.95万元。 评论: 1、同比增速大幅提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,叠加海外疫情拉动流量增长,有望驱动公司业绩实现快速增长。 根据公司公告,2020年一季度归母净利润中值为1.53亿元,同比增长54.6%,扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响前,苏州旭创实现单体净利润约1.72-2.09亿元,中值为1.91亿元。公司2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,业绩同比有所回落,但从去年二季度以来,公司持续优化业务布局、抗风险能力不断增强,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,归母净利润同比下滑幅度持续收窄,并于去年四季度由负转正,由2019年Q4的9.3%提升至2020年Q1的54.6%(按中值测算)。 下述事项对公司净利润产生重大影响,导致公司合并净利润减少约2144.20万元:1)针对公司第一期(2017-2021年)限制性股票激励计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约398.27万元;针对公司第二期员工持股计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约721.34万元;2)公司对重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约1024.59万元。 从2019年三季度开始,海外云巨头资本开支增速逐步改善,有望带动云产业链重回高增长轨道,数通光模块市场本就处于景气向上周期。海外疫情发展带动在线教育、远程办公等大流量应用加速发展,目前海外云巨头流量均实现大幅增长,并纷纷上调对于上游硬件的采购量,进一步强化了数通光模块市场的增长逻辑。新冠疫情牵动人心,在疫情期间,公司积极制定防控措施,全力组织复工复产,目前各项业务正顺利推进当中。 2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头。 公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。 3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道。 北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长。 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点。 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年为5G基站建设元年,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为81.1X、46.1X和30.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。

1、业绩超预期,新产品逐步上量,海外市场拉动业绩增长公司预告 2020年第一季度归母净利润 0.44-0.51亿元,同比增长 30-50%,业绩中位数 0.47亿元,对应同比增速 40%。公司一季度业绩超市场预期,主要原因是公司新产品上量,同时积极开拓海外市场,外销占营收比重进一步提升,盈利能力持续增强,此外政府补助及理财收益同比增长,非经常损益较去年同期增长约 200多万。在 2020年第一季度通信产业链上游普遍受到疫情影响的背景下,公司仍取得业绩同比较大增长,我们判断主要是公司在复工前准备充分,全面复工后利用时间优势,较快恢复产线产能,充分释放在手订单,把握住海外市场的销售窗口,实现盈利提升。 2、高研发投入夯实一站式光器件服务能力,提升盈利能力公司从高精度陶瓷套管组件起家,通过内生研发、外部合资及并购等多种方式不断延伸上游产线,新投产的 OSA ODM 高速率光器件、光隔离器、光纤透镜阵列(LENSARRAY)、高密度线缆连接器 MPO、Mux/Demux(AWG)等多条新产品生产线已形成产能。公司持续加强高研发投入,2018年中完成定增募投项目以提升高速光器件产能,2020年拟定增建设高速光引擎,以保持领先技术优势和产能资源。目前公司已经提炼形成了七大解决方案,八大技术平台的综合技术能力,成为可提供无源器件、有源器件封装及配套的一体化平台。

评论: 1、业绩符合预期,公司产能已全面恢复,疫情不改长期需求根据公司公告,公司2020年一季度单季度归母净利润中值为5094.15万元,同比增长32.5%,环比增长2.9%,公司业绩符合预期。2019年11月公司非公开发行股份募集资金约7亿元,一季度公司实现理财投资收益以及利息收入约650万元。 2020年第一季度,受国内疫情影响,客户提货以及工厂复工都略有延迟,预计业绩增长主要来源于海外PC端模组需求增加,公司MI业务增长的同时将有望带动海外收入占比以及整体毛利率的提升。预计随着国内疫情逐步得到控制,一季度部分压制的需求以及由于产能不足无法供货的订单将延后到二季度落地。公司主要选择具有较大规模的代工厂(如比亚迪等)进行合作,目前工厂已全面复工,产能已恢复至100%。但二季度初由于海外疫情爆发,可能对公司出口业务以及海外新需求的拓展产生一定影响。若海外新冠疫情可以在四月份得到初步控制,预计第二季度有望维持稳定增长。 2、精选消费电子赛道,公司盈利能力领先同行 公司模组业务主要分为M2M和MI两大领域,其中MI业务主要集中在海外市场,加上细分行业壁垒更高,公司毛利率水平领先业内同行。公司始终坚持围绕大客户战略,在MI领域拓展了亚马逊、惠普、联想、戴尔等大型客户,市场占有率近半。经过4G时期互联网普及,加之流量成本持续下降,PC端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。在5G时期,5G模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。

事件: 公司 3月 26日晚发布 2019年年度报告,公司实现营业收入 92.66亿元,同比上升 1.5%;归属上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比上升 5.2%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 5.43亿元,同比上升 19.2%; 2019年公司实现 EPS 1.05元,业绩符合预期。 评论: 1、 云产业链回暖+运营商高端突破带动子公司锐捷网络实现较快增长2019年公司 年公司营业收入和净利润分别为 营业收入和净利润分别为92.66亿元和6.11亿元,同比分别增长1.5%和 和 5.2%,业绩 ,业绩 符合预期。 。其中,四季度单季度营业收入为 32.73亿元,同比增长11.09%,环比增长 22.73%,实现归母净利润 1.31亿元。公司非经常性损益 2018和 2019年分别为 1.25亿元、0.68亿元,2019年同比减少 0.57亿元,在一定程度上影响到公司全年业绩。 分产品来看,2019年网络终端产品收入 13.51亿元,同比上升 5.7%;企业级网络设备产品收入 51.69亿元,同比上升 26.3%;通讯产品收入 13.83亿元,同比下降 25.3%;视频信息应用产品收入 2.86亿元,同比上升 3.6%;其他产品收入10.76亿元,同比下降 34.11%。 分地区来看,2019年公司国内和国外市场分别实现营业收入 80.43亿元和 12.23亿元,同比分别增长 10.8%和下降 34.8%,占营业收入比重 86.8%和 13.2%。对比 2018年同期,国内业务占比上升 7.3个百分点,海外业务下降 7.3个百分点,我们判断主要是由于子公司德明通讯业务下滑导致。

1、业绩符合预期,移动业务收入降幅收窄,创新业务保持快速增长 2019年公司营业收入和净利润分别为2,905.15亿元和49.82亿元,营收同比下降0.1%,净利润同比上升22.1%。公司营业收入出现小幅下降,主要受到提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及4G流量红利逐步消退的影响,移动通信业务收入出现下滑。但公司适时调整移动业务发展策略,将发展重点从用户数量向用户质量转移,通过加强互联网化和差异化创新运营,严格控制营销成本,清理无效和低效产品和渠道,全年净利润实现稳步提升。假设不考虑新租赁准则执行的影响,公司可比净利润增速预计将高于账面增速。 从公司收入构成来看:1)移动服务收入1,563.81亿元,占比53.8%,较去年同期下降5.3%。移动服务业务包括语音、数据流量和其他业务,语音收入301.64亿元,占比10.4%,同比下降15.0%,数据流量收入1,034.32亿元,占比35.6%,同比下降2.0%;2)固网服务收入1,056.59亿元,占比36.4%,同比上升9.7%。 固网服务业务包括语音、宽带接入和其他业务,语音收入93.14亿元,占比3.2%,同比下降12.0%,宽带接入收入415.74亿元,占比14.3%,同比下降1.7%,固网其他业务收入(主要包括IDC、IT服务和网元出租收入等)547.71亿元,同比增长26.2%;3)销售通信产品收入261.28亿元,占比9.0%,同比下降3.9%;4)其他服务收入23.46亿元,占比0.8%,同比上升0.9%。 从移动业务看,移动出账用户数为3.18亿户,同比增加1.1%;移动出账用户ARPU为40.4元,同比下降11.6%;移动手机用户MOU为193分钟,同比减少13.1%;移动手机数据流量316,207亿MB,同比增加45.8%;移动手机用户DOU8.0GB,同比增加35.6%。其中,4G用户数较去年同期增长15.4%,达到2.54亿户;4GARPU为44.5元,同比下降16.5%;4GDOU为10.7GB,同比增加24.4%。从ARPU值来看,2019年公司移动出账用户ARPU基本保持平稳,参考中国移动以及韩国商用经验,5GARPU预计比4G提升10%以上,公司5G平均ARPU预计超过80元,2020年随着5G用户数的提升以及客户结构的转变,公司整体ARPU值有望保持平稳或略有提升。 从固网宽带业务看,2019年用户数为8,347.8万,同比增加3.2%;接入ARPU为41.6元,同比下降6.7%。但分季度来看,2019年四季度固网宽带ARPU值实现触底反弹,环比提升超过2%。我们认为固网宽带ARPU底部已经出现,未来有望保持平稳或略有提升。从固网本地电话业务看,2019年用户数为5,421.5万,同比减少3.0%;接入ARPU为12.0元,同比下降16.1%。 公司营业收入中扣除销售通信产品收入即服务收入,2019年公司服务收入2,643.86亿元,同比上升0.3%,其中产业互联网收入328.60亿元,同比上升42.8%。产业互联网收入占服务收入比不断攀升,从2016年的5.7%上升到2019年12.4%,成为主营业务收入的重要驱动力,公司服务收入结构进一步优化。 产业互联网收入包括五大部分:IDC、IT服务、物联网、云计算和大数据。IDC收入162.1亿元,同比上升17.9%;IT服务收入100.2亿元,同比上升78.4%;物联网收入30.4亿元,同比上升45.7%;云计算收入23.6亿元,同比上升147.0%;大数据收入12.3亿元,同比上升103.0%。其中,IDC业务占产业互联网收入比例最高,达到49.3%,云计算增速147.0%,未来有望得到进一步发展。 在产业互联网领域,公司通过差异化布局,充分发挥在大数据、人工智能领域的相对优势,一方面将大数据以及AI技术作为公司提升运营效率的抓手,实现内生改善;另一方面借助公司在大数据和人工智能领域的优势逐步切入政企市场,并在云计算领域加强与云计算龙头的合作以及自研能力,加速发力云计算市场,实现“云大物智”共同发展。 2、坚持精准高效投资,积极谋求5G共建共享 资本开支聚焦无线网和传输网,移动基站侧建设是2020年投资重点。资本开支方面,2019年公司资本开支564亿元,其中移动网络投资296.5亿元(整体占比53%),基础设施、传输网及其他投资约183.5亿元(占比33%),固网宽带及数据方面的投入约为84.3亿元(15%)。预计2020年全年资本支出共700亿元,其中移动网络投资约399亿元,同比提升33.5%(整体占比57%),基础设施、传输网及其他投资约203亿元,同比提升12.5%(占比29%),两者合计占总投资的86%,固网宽带及数据方面的投入约为98亿元,同比提升15.8%(占比14%)。 坚持精准高效投资,以5G为核心,积极谋求共建共享,原则上停止其他4G及非生产急需的建设。2020年公司将聚焦5G建设,分区域逐步推动2/3G减频退网,降低网络运营成本。2019年公司可用5G基站规模超过6万个,其中联通建设超过4万站,中国联通和电信通过共建共享共同节省投资成本约100亿元。根据公司规划,2020针对5G相关部分的投资约350亿元,包括5G接入网设备、核心网、传输配套、业务平台以及计费改造等,占总投资的50%,比2019年(79亿元)增加343%。2020年公司预计将与中国电信共建共享5G基站总规模超过25万站(预计三季度完成),覆盖全国所有地市。公司积极谋求协同和共建共享,通过共建共享减少网络投资,节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费,未来还将积极加强4G室分、机房、光纤、管线等领域的全方位共建共享,力求在投资成本和运营成本大幅节省的情况下实现5G网络质量与主导运营商基本相当。 3、自由现金流持续强劲,成本管控效果明显 公司自由现金流强劲,有力支撑5G新商机。2019年公司实现经营现金流828亿元,自由现金流264亿元。截止2019年底,中国联通资产负债率为39.3%,同比下降2.5个百分点,财务状况更趋稳健,财务实力显著增强,为未来可持续发展奠定良好基础。 (以上数据均剔除执行IFRS16对2019年的影响)从毛利率来看,受益于混改“提质增效”红利不断释放,公司2019年综合毛利率为26.3%,与去年同期基本持平。EBITDA占服务收入比为35.8%,同比提高3.5个百分点,主要是受执行新租赁准则的影响。费用方面,销售费用335.4亿元,同比下降4.6%,销售费用率11.55%,同比下降0.54个百分点,主要是由于公司调整移动业务发展策略,深化互联网化运营转型,严控用户发展成本;管理费用229.8亿元,与去年同期基本持平,同比增加0.2%,主要原因由公司ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及公司加大对创新业务技术支撑的投入,管理费用率7.91%,略高于去年同期的7.88%;财务费用7.2亿元,同比增加8.6亿元,主要受执行新租赁准则的影响。 研发费用17.1亿元,同比增加95.9%,研发费用率0.59%,同比增加0.29个百分点。 公司持续加强研发投入,产业互联网领域自主研发能力得到加强,创新业务高速增长。 但目前公司整体研发费用率较低,未来仍存在较大的增长空间。 4、5G+应用场景陆续落地,公司先后发力公众用户及政企应用市场 5G收入贡献逐步提升,短期聚焦C端用户市场,中长期来看政企应用收入将成为中坚力量。目前,5G3GPPR15标准主要满足eMBB场景需求,公司将通过引入HD/4K/8K视频、AR/VR、云游戏等特色业务,赋能消费互联网。中长期来看,随着今年年中3GPPR16版本标准冻结,mMTC以及uRLLC场景将陆续落地,公司目前聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户共同打造典型5G应用场景,形成示范效应,未来5G政企用户市场收入占比有望超过消费互联网收入,公司盈利能力有望获得提升。 借力14名战略投资者和市场化的体制机制改革,充分利用互联网思维提升垂直行业市场嗅觉。5G应用场景多元,目前许多场景下的商业模式尚未清晰。公司引入BAT等具有成熟互联网思维的战略投资者,将有助于率先捕捉5G下游应用的市场机遇。目前,中国联通5G应用创新联盟成员已超过600家,与超过180个重点行业客户签署了5G行业合作协议。与移动和电信相比,中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励,更有利于适应在领域分散、日新月异的5G垂直行业发展。 全球5G用户数快速提升,5G商业模式逐渐清晰,面向5G大变革时代,公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。公司2019年政企客户收入达到920亿元,同比提升14%,占服务收入比达到34.8%,同比提升4.2个百分点,预计2020年政企业务收入仍有望保持较快增长。 5、深化体制机制创新变革,助力公司实现“提效增收” 面向来自提速降费、市场饱和、流量红利消退等市场压力,公司在“增收”和“提效”双方面共同发力。“增收”主要来自于开拓政企市场,以及5G新商业模式的探索。短期来看,“提效”的作用更为显著。公司作为中国国企混合制改革排头兵,积极引入BAT等战略投资者,深入推进互联网化运营转型。一方面,公司瘦身健体持续深化,省、地市级机构持续精简,并持续推进市场化激励改革;另一方面,2019年,公司积极借力战略投资者的资源优势和能力,不断深化在云计算、大数据、物联网、产业互联网等领域的合作,拉动创新业务能力的增强。继云南省分公司实施全域社会化合作承包运营后,公司广西省分公司7个地市社会化合作运营改革也在陆续推进。 今年2月,国家发改委、工信部、公安部等11个国家部委联合发文推进车联网建设,运营商在网络、平台、应用生态搭建等多个方面具有无可比拟的优势,将积极参与到车联网的建设当中。中国联通2015年成立子公司智网科技,智网科技是中国联通旗下全面负责汽车信息化的专业子公司。2019年智网科技成功引入一汽、东风汽车、广汽等9家战略投资者,打造更加活跃的生态圈,企业微观主体活力不断增强,有望在车联网的饕餮盛宴中尽享红利。 6、5G时代ARPU提升叠加ToB大产业机遇,公司迈入全新发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级 5G赋能垂直行业数字化转型,运营商是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效,灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在toB蓝海市场具有较大的竞争优势,公司有望迎来全新发展机遇。对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间。海外主流运营商PB普遍超2倍,回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仅为1.1倍,仍处于历史低位,我们认为未来估值仍有较大提升空间。预计公司2020-2022年净利润分别为58.82亿元、74.55亿元、91.67亿元,对应2020-2022年PE分别为27.2X、21.4X和17.4X,PB分别为1.1、1.0和1.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商市场竞争加剧、5G拓展不及预期、成本管控不及预期。

1、外延并购实现快速扩张,核心城市自建机柜数量快速提升 2019年公司营业收入和净利润分别为8.83亿元和1.04亿元,同比分别增长114.8%和79.2%,业绩符合预期。其中,四季度单季度营业收入和净利润分别为1.46亿元和0.26亿元,同比分别增长11.7%和49.3%,对全年收入贡献率达到16.6%和24.8%,单季度利润实现快速增长。2019年公司实现EBITDA为2.20亿元,同比增长120.75%,EBITDA利润率为24.81%,同比增长0.67%。 公司收入增长动力主要源于三方面:1)近两年交付和并购的自建数据中心业务逐步释放,业务收入利润持续增长;2)全资子公司奥维信息2018年承接的系统集成业务项目于2019年4月完工交付,带来了收入利润的增长;3)海外运营业务发展保持较高增长,营收规模扩大。 分产品来看,主要由IDC服务、其他互联网综合服务、系统集成三部分组成:一、IDC服务业务:2019年IDC服务收入4.47亿元,同比增长48.5%,其中:1)自建IDC业务:公司2019年主要通过并购实现了在北京市场的布局,在北京共实现了约4300个机柜的交付,截至2019年底,公司自建数据中心机柜数约为7200个,同比增长144.47%,机房总使用面积达到了4.65万平方米;2)带宽租用业务:全资子公司奥飞国际的海外业务增长较快,根据客户需求,公司在2019年重点扩张了东南亚地区的业务规模,更深入加入当地网络运营,通过加大资源投入,2019年奥飞国际营收实现43.98%的增长。二、其他互联网综合服务:2019年实现收入1.09亿元,同比增长12.3%;三、系统集成业务:2019年实现收入3.27亿元,同比增长2370.5%。系统集成项目收入规模增长较快,主要由于全资子公广东奥维信息科技有限公司2018年承接的系统集成业务项目于2019年4月完工交付,收入约为3.23亿元。 分地区来看,2019年公司国内和国外市场分别实现营业收入6.50亿元和2.33亿元,同比分别增长150.5%和53.7%,占营业收入比重73.6%和26.4%。对比2018年同期,国内业务占比上升10.6个百分点,海外业务下降10.6个百分点。 2、海外毛利率有所提升,竞争优势进一步增强 毛利率方面,2019年公司综合毛利率20.6%,同比下降5.9个百分点。国内销售毛利率16.9,同比下降9.8个百分点;国外销售毛利率为30.9%,同比上升4.6个百分点。 国内业务的毛利率下降则因为2019年新增的系统集成业务比起公司主营的IDC服务毛利率较低,拉低了整体国内销售毛利率。海外销售毛利率再创新高,主要得益于海外网络日趋成熟,同时公司通过积累丰富的运营和项目管理经验,建立起较强的竞争优势。 费用方面,销售费用同比上升12.0%,销售费用率1.6%,同比下降1.5个百分点;管理费用同比增加13.0%,管理费用率5.0%,同比下降5.2个百分点;财务费用同比上升501.5%,财务费用率2.2%,同比上升1.4个百分点,财务费用的增加主要系报告期内融资规模增加较大使得利息支出增加较大所致。 研发费用2345.6万元,同比减少1.4%,研发费用率2.7%,同比下降3.1个百分点。 近年来,大数据、云计算等发展较快,对IDC服务的需求日益增长。公司重视技术研发工作,以技术发展作为公司可持续发展的重要驱动力,在技术创新、服务创新、管理创新等方面投入了大量资源,充实了专业研发团队,提高了研发能力。 3、公司加速扩张,全年经营性净现金流转正 2019年实现1.4亿元经营现金流,由负转正,同比增加321.2%,其中,三、四季度经营现金流分别为0.5亿元和0.6亿元,贡献率分别为34.5%和43.2%。公司2019年经营现金流表现较好主要原因是公司收现营业收入增加以及预收账款增加,存货占款现象改善明显,公司年初和年末的应收款项、应付款项比较稳定,受整体销售规模的扩大有所增加,利润的增长很大部分直接反应到公司的经营现金流的增加。 4、外延并购大规模卡位核心地段,绑定阿里、快手等分享高成长红利 公司高管团队及骨干均具备运营商背景,在IDC运营方面积累了丰富的经验,同时具备一定资源获取能力。公司通过内生+外延方式不断在核心地段扩大IDC版图,2018年底公司自建机柜规模达2950个,2018-2019年公司先后并购北京云基M8数据中心和北京德昇亦庄数据中心,同时启动定增拟投建廊坊讯云IDC二期,廊坊讯云IDC一期和二期将分别新增1500个4.4KW标准机柜和1500个8KW标准机柜,我们预计2020-2021年公司核心城市自建机柜有望达1.4-1.5万个、2-2.5万个。与此同时,公司不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作,通过绑定大客户,使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。 5、奥飞国际网络覆盖全球,海外业务实现快速发展 奥飞国际是公司在香港设立的全资子公司,是公司海外业务平台,奥飞国际网络以香港为核心,覆盖全球主要地区,网络各POP节点之间通过大量海底电缆连接,实现环网保护,在全球主要城市为客户业务扩展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。奥飞国际采用运营模式,通过租用当地运营商的资源,包括机柜和带宽,给客户做增值服务,近年来,海外业务保持快速增长,营收占比持续提升,有助于公司完善战略布局,强化整体竞争优势。 6、数据中心建设首获中央定调,IDC迎政策风口,IDC企业迎黄金发展期 3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度,数据中心基础设施建设首次获得中央定调,国内IDC行业即将迎来黄金发展期。市场总是认为IDC缺乏弹性,我们认为存在认知偏差,云视频等5G大流量应用正加速发展,有望率先拉动核心地段及其周边地段的IDC需求,利好核心地段卡位的IDC企业;阿里、今日头条等大互联网企业出于成本等方面的考量,倾向于与第三方IDC企业合作共建IDC,共建模式保障了第三方IDC企业的上架率和未来的持续成长,第三方IDC企业有望分享巨头高速成长红利。 7、背靠互联网巨头,乘5G东风快速扩张的IDC新锐,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司通过外延并购大规模卡位核心地段,不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作,使得公司未来持续成长具备坚实保障;另外公司以奥飞国际为核心的海外业务近几年发展迅速,有助于公司完善战略布局,强化整体竞争优势。 不考虑紫晶存储投资收益,预计公司2020-2022年净利润分别为1.62亿元、2.21亿元、2.97亿元,对应PE为46.7倍、34.3倍、25.4倍,对应EV/EBITDA分别为27.5倍、19.2倍、14.6倍。考虑到公司正处于快速扩张期,且EBITDA增速高于行业平均水平,我们给予公司今年30倍EV/EBITDA估值,对应EV为90.6亿元,对应目标价69元。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、5G发展不及预期。

事件:3月17日晚,公司发布2020年度非公开发行股票预案,本次募集资金总额不超过7.86亿元,采用人民币现金方式认购,用于投资面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。本次非公开发行完成后,实际控制人的地位不会发生变化。 评论: 1、定增投资高速光引擎,公司进一步丰富产品战略布局公司拟向不超过35名的发行对象非公开发行股票募集不超过7.86亿元,投资面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目,拟通过江西天孚为实施主体,利用公司现有规划土地,新建厂房,购买国内外设备,新建配套公用设施。高速光引擎是在高速发射芯片和接收芯片封装基础上集成精密微光学组件,精密机械组件,隔离器,光波导器件等,以实现单路或者多路并行的光信号传输与接收功能,是高速光模块的核心元器件,通过关键元器件的模块化集成,可简化高速光模块的封装生产方式,提升规模化产能。5G网络和数据中心的规模建设将释放对高速光模块的规模需求,本期定增项目建成达产后,可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力,实现高速光引擎的规模化封装生产,有助于公司进一步丰富产品战略布局,提高公司产品市场占有率,保持行业优势地位和长期可持续发展。 2、非公开发行将积极影响财务指标本次非公开发行完成后,公司总资产和净资产规模将相应增加,整体资产负债率和财务风险将降低。公司资本实力得以增强,资本结构得以优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力,为公司进一步业务发展奠定坚实的基础。分项来看: 现金流:本次发行完成后,公司现金流入将大幅增加,用于募投项目投资活动现金流出也将相应增加,经营活动现金流入预计也将逐步增加。 资产负债率:截止2019年9月底,公司资产负债率为12.17%,本次非公开发行完成后,公司的总资产与净资产规模将同时增加,资产负债率水平将有所下降,公司资本结构得以进一步优化。 ROE:2019年前三季度公司加权平均净资产收益率为11.46%,本次非公开发行完成后,公司的股本与净资产规模将增加,短期内公司的净资产收益率可能会受到一定影响,但随着项目陆续建成并产生效益,公司收入和利润水平将逐步上升,进一步改善公司财务状况。 3、电信及数通领域新产品成熟放量,夯实未来增长公司在无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。5G基站进入规模建设阶段,无线前传侧光模块率先进入爆发期,利好公司的OSA等产品,公司提前布局了TO封装和BOX封装等新产品线,有望带来价值量的提升。数通市场方面,AWG产品线已实现稳定交付,通过不断提高良率和效率,有望在未来带来更多的业绩贡献。 公司通过不断调整客户结构和产品结构,维持整体的高毛利率,夯实未来业绩增长,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 4、产品线拓展布局形成高度协同,公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十多条,其中2018年新引入的AWGMux/De-Mux、FA产品线已在2019年进入规模量产,这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的闭环,实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级,公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。 5、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。 预计2019-2021年净利润分别约为1.63亿元、2.40亿元和2.97亿元,对应2019-2021年PE分别为56.8X、38.6X和31.3X,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降

事件:3月16日晚,公司发布发行股份及支付现金购买资产的公告,根据华为海洋股东登记册及金杜律师事务所出具的法律意见书,公司自2020年3月6日起成为华为海洋的股东,占已发行股份的51%。 评论: 1、完成华为海洋51%的股权收购,公司实现海洋产业转型 公司通过发行股份及支付现金的方式,购买华为投资持有的华为海洋51%股权。本次交易标的资产交易价格约为10.04亿元,公司向华为投资非公开发行股份约4764.13万股(发行价格为14.75元/股),支付现金金额约为3.01亿元。本次交易完成后,公司在原有海缆研发制造、海底通信网络运营、海洋电力工程施工的基础上,将新增全球海缆通信网络的建设业务,完善海洋产业布局,打通上下游,进一步推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。2019年-2021年,全球预计将铺设约35万公里海底光缆,公司有望凭借华为海洋的海缆通信网络建设能力,把握海底光缆、海缆通信系统运营市场较大增长的机遇。通过本次交易,华为投资将持有公司2.44%的股份,成为公司第三大股东。 公司海洋产业围绕国家“海洋强国”的发展战略,已实现海洋产业从海光缆海电缆产品、服务提供向系统集成服务和EPC总包的纵向一体化发展,开拓了海洋工程施工领域,包括涉及海缆敷设、海上风机安装和运维、嵌岩基础桩施工等能力。 公司在海电缆工程业务已先后成功交付了世界最高电压等级500kV联网输变电工程海底电缆项目与创下220kV三芯海底电缆无接头最大长度新记录的“三峡庄河项目”。2019年上半年,公司相继中标海上风电场工程海缆及相关附件设备采购、敷设工程及海上风电总包项目,累计中标金额约26亿元。 公司于2018启动建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目,目前项目推进顺利,预计2020年初进行设备集成及海上铺设施工作业,近期将与相关登陆国电信运营商签署登陆协议。项目采用带宽预售的营销模式。目前已与数家电信客户进行带宽销售合同谈判,并已与国内三大运营商建立了带宽销售对接渠道。 2、光纤光缆有望重回向上周期,公司产能充足静候行业拐点 2019年随着运营商家宽建设进入尾声,光纤光缆结束了阶段性高景气周期,需求出现明显下滑,光纤光缆行业由此前的供不应求进入供过于求的阶段,在中国移动普通光缆集采项目中各厂家报价普遍出现了超过50%的下降,光纤光缆行业受到较大冲击。今年在加快5G网络建设获国家高层定调后,年内运营商资本开支有望加码,5G基站建设规模有望进一步提升,为光纤光缆需求带来新的增量提升,此外海外市场需求旺盛,持续稳定增长。需求端的恢复有望拉动光纤光缆重回向上周期。供应端来看,光纤光缆价格经过一年的低位运行,行业过剩产能得到一定的出清,各厂家没有对产能提升进行新的大规模投入,长期看,有助于光纤光缆价格水平的回升。 公司拥有自主知识产权的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术,具有成本、环保与质量的综合优势,光棒产能处于行业领先地位,并具有完整光棒光纤光缆一体化生产能力,公司光纤光缆业务营收有望在行业拐点出现时实现企稳回升,毛利率也有望得到恢复性提升。 3、正式发布400G硅光模块,公司有望弯道超车切入高端市场 今年3月份,子公司亨通洛克利正式发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400GDR4光模块,这是公司与英国洛克利成立合资公司后,发布的首款基于硅光技术的400G光模块,可用于数据中心网络中交换机之间的连接,具有低成本、低功耗的特点。根据思科预测,2021年全球经数据中心处理的数据流量将达到20.6ZB,占全球产生流量的比例为99.04%,数据中心建设需求旺盛。光通信产业链下游北美云计算巨头资本开支从2019年Q2开始逐步回暖,将推动云基础设施建设发展。目前北美云计算巨头的数据中心光模块处于100G向400G演进的代际更迭阶段,竞争格局尚未稳定。公司有望凭借400G硅光模块的低成本低功耗等技术优势,实现弯道超车切入高端光模块市场,为公司经营打开新的成长空间。 4、国内光纤光缆龙头补强海洋板块实力,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为光纤光缆的传统龙头,有望在加快5G网络建设带来光纤光缆增量需求的利好中核心受益,实现营收和毛利率的提升。公司通过收购华为海洋补强海洋板块的实力,已具备海光缆海电缆产品生产和海洋电缆光缆施工建设能力,有望把握海洋光电缆及海洋工程需求增长的机遇,实现业绩增长。400G硅光模块顺利发布,有望为公司带来新的业务增长点。 预计2019-2021年净利润分别约为14.11亿元、17.98亿元和22.58亿元,对应2019-2021年PE分别为27.5X、22.1X和17.6X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设规模不及预期、疫情影响全年业绩、光纤光缆需求及价格不及预期、海缆业务开展不及预期、硅光模块量产进度不及预期。

云计算的发展持续提振IDC 行业需求,并提升行业准入门槛及集中度,利好在一线城市及周边大规模布局的传统IDC 企业。IDC 为云计算的底层基础设施,仍处在高速发展阶段,尚看不到天花板。云计算公司在二三线城市倾向于采取自建和共建模式,自建模式下IDC 企业面临经营风险,共建模式下,IDC 企业议价能力及盈利能力不断削弱;一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势,需求旺盛,但供给少、政策严,整体供不应求,IDC 企业稀缺性价值不断凸显,议价能力和盈利能力持续提升。 外延并购大规模卡位核心地段,绑定阿里、快手等分享高成长红利。公司自建机房均位于核心城市,2018年底自建机柜规模达2950个,2018-2019年公司先后并购北京云基M8数据中心和北京德昇亦庄数据中心,同时启动定增拟投建廊坊讯云IDC 二期,预计2020-2021年核心城市自建机柜有望达1.4-1.5万个、2-2.5万个。与此同时,公司不断加深与阿里、快手等大互联网客户的合作,通过绑定大客户,使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。 奥飞国际网络覆盖全球,海外业务实现快速发展。奥飞国际是公司在香港设立的全资子公司,是公司海外业务平台,奥飞国际网络以香港为核心,覆盖全球主要地区,为客户业务扩展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。 奥飞国际通过租用当地运营商的资源给客户做增值服务,近年来,海外业务保持快速增长,营收占比持续提升,有助于公司强化整体竞争优势。 投资建议:看好公司IDC 发展长期发展潜力。不考虑紫晶存储投资收益,预计公司2019-2021年净利润分别为1.01亿元、1.62亿元、2.21亿元,对应PE 为60.8倍、37.8倍、27.7倍,我们给予公司今年30倍EV/EBITDA 估值,对应目标价69元。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC 机房交付和销售进度低于预期、5G 发展不及预期。

事件:公司2月27日晚发布业绩快报,2019年实现总营收5.3亿元,同比增长137.4%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长459.5%,其中股权激励费用影响利润金额约3000万元。 评论: 1、业绩符合预期,“云+端+行业”全产业链布局助推公司发展 根据公司公告,公司2019年四季度单季度实现营收1.71亿元,同比增长251.0%,环比增长41.8%,实现归母净利润0.25亿元,同比增长279.7%,环比增长70.1%。公司业绩增长主要是受益于云视频硬件业务的快速拓展,以及重组并购两家子公司带来的利润增加。2019年,公司针对5G和超高清,国产自主云视频平台等领域做了较大研发投入,同时布局双师教育业务做了较大市场投入。 2、拟投资设立会畅超视,助推超高清和国产化技术研发解决方案落地 会畅超视未来将主要负责超高清、国产化平台的技术研发、业务落地和对外技术合作,有助于加快公司新技术、新产品的研发及产业化,推进云视频服务解决方案的加速落地,进一步提升公司在5G和超高清时代的核心竞争力。对标美国Zoom,由于中美两国环境差异,Zoom模式在中国很难走通,Zoom在美国是通过中小企业市场向大客户市场渗透,通过云视频会议软件付费产品获取长期收益。但云视频发展除了平台型的巨头如腾讯、华为,我们认为还会有深耕行业、具备云+端+行业一体化能力的云视频龙头脱颖而出,会畅通讯目前是云视频应用行业领先企业。公司未来将深化“一体两翼”布局,以国产自主化平台为核心,同时布局云视频硬件+垂直行业解决方案,公司打法是先在教育市场深度布局,再从教育市场向大客户市场渗透,目前公司在教育行业及云视频硬件终端市场处于领跑地位。我们认为公司布局全面,质地优质,看好公司长期成长能力。 3、自主研发云视频技术,打造国产自主云计算平台 公司注重云视频底层技术的投入,在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法,SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,随着5G的商用,以及4K/8K超高清视频的发展,公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上,公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化,在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台,平均丢包率小于0.3%,端到端时延小于100ms,具备99.99%运营级系统稳定性,能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统,同时,还支持灵活的商业模式(共享和专属会议室)及部署方法(私有云,公有云,及混合云部署),具备较强竞争力。 4、大力推进云视频硬件规模化发展,为华为云视频硬件核心合作方 子公司明日实业主要生产智能云视频硬件产品,出货量在国内排第一。公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商,子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证,再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K超高清系列摄像机并已开始量产出货,主要应用于华为IT产品线企业通讯领域以及华为CloudLink云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度,不断推动相关产品技术与服务能力升级,为公司业务的快速可持续发展夯实基础。 5、重点发力教育行业,未来有望进一步向大企业客户渗透 公司于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司,重点发力教育行业。2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》,落实推进以双师课堂为核心远程教学场景,将进一步有效均衡教育资源,教育信息化由1.0向2.0推进。教育信息化2.0的到来,开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代,会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,竞争实力强劲。 6、云视频应用领先企业,维持“强烈推荐-A”评级 公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局,同时不断注重云视频底层技术的研发投入,具备核心技术+全产业链布局的竞争优势,5G时代,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,我们看好公司在5G时代的成长空间。 从估值来看,目前会畅通讯PS估值为18倍左右,ZOOM目前在美股享有较高估值溢价,PE达数千倍,PS40倍左右。我们认为整个云视频行业还处于大拐点加速发展的初期,同时公司有成长为中国云视频应用龙头企业的潜力,我们认为公司估值提升空间较大。 预计2019-2021年净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应2019-2021年PE分别为143.3X、97.1X和73.6X,对应PS分别为24.4X、18.4X、13.4X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G发展不及预期;云视频发展不及预期;短期市场流动性风险;市场竞争加剧。

1、业绩符合预期,产品结构和客户结构调整拉动业绩增长 根据公司此前发布的公司预告,公司2019年归母净利润位于中值略偏上水平,同比增长20.57%。公司四季度单季实现营收1.38亿元,同比增长16.5%,实现归母利润0.37亿元,同比增速为-16.2%,环比增速为-24.0%,我们判断季节性波动和年底部分订单延迟确认可能导致四季度下滑。全年业绩基本符合市场预期,公司主要通过调整自身产品结构和客户结构实现业绩增长。新产品AWG与TOSA等在四季度开始逐步贡献收入。 根据2019年业绩快报,预计2019年公司总资产为13.48亿元,较期初增长12.77%,归属于上市公司股东的所有者权益为11.67亿元,较期初增长8.99%,归属于上市公司股东的每股净资产为5.87元,较期初增长9.01%。 2、电信及数通领域新产品成熟放量,夯实未来增长 公司在无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。5G基站进入规模建设阶段,无线前传侧光模块率先进入爆发期,利好公司的OSA等产品,公司提前布局了TO封装和BOX封装等新产品线,有望带来价值量的提升。数通市场方面,AWG产品线已实现稳定交付,通过不断提高良率和效率,有望在未来带来更多的业绩贡献。公司通过不断调整客户结构和产品结构,维持整体的高毛利率,夯实未来业绩增长,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 3、产品线拓展布局形成高度协同,公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台 公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十三条,其中2018年新引入的AWGMux/De-Mux、FA产品线已在2019年进入规模量产,这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的闭环,实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级,公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。 4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。 预计2019-2021年净利润分别约为1.63亿元、2.40亿元和2.97亿元,对应2019-2021年PE分别为64.3X、43.7X和35.4X,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。

事件:公司2月23日发布2019年业绩快报,2019年实现营收47.58亿元,同比下滑7.73%,实现归母净利润5.13亿元,同比下滑17.64%,实现扣非归母净利润为4.3亿元,同比减少27.2%,非经常性损益事项带来税后净收益约8390.6万元。 评论: 1、环比持续改善,同比由负转正,盈利能力逐步提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,驱动公司业绩逐步回升根据公司此前业绩预告,公司2019年归母净利润位于中值略偏上水平,其中四季度单季度实现营收14.73亿元,同比增长54.5%,实现归母净利润1.55亿元,同比增速由负转正,同比增长9.3%,环比增长2.8%,持续改善。2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,公司业绩同比有所回落,但从全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,自二季度以来,公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强,同时,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,公司业绩环比持续改善,Q2、Q3、Q4归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%、2.8%,同比下滑幅度持续收窄,四季度开始同比增速由负转正,Q2、Q3、Q4归母净利润同比增速分别为-36.3%、-8.5%、9.3%。 2019年全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约为6.31亿元,同比下滑9.9%,扣除股权激励费用对净利润的影响约2900万元前,苏州旭创实现单体报表净利润约6.6亿元。2019年,公司总资产为105.2亿元,较期初增长30.2%,归属于上市公司股东的所有者权益为6.93亿元,较期初增长45.00%,归属于上市公司股东的每股净资产为9.71元,较期初减少3.38%。 2019年,公司基于谨慎原则对账面资产进行减值评估,并对存在减值迹象的资产计提资产减值准备,导致合并净利润调减1.18亿元:1)对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值,2019年末该类减值准备余额为498.1万元,导致合并净利润因此调减498.1万元;2)对子公司苏州旭创由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值,2019年末该类减值准备余额为1.0亿元,导致合并净利润因此调减8950.3万元;3)对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并计提资产减值,2019年末该类资产减值准备余额为2715.3万元,导致合并净利润因此调减2308.0万元。 2019年前三季度,在公司产品价格下降趋势下,公司持续降本增效,毛利率同比有所提升,公司前三季度毛利率为28.3%,同比提升2.3个百分点,从单季度来看,Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%,同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点,公司盈利质量不断改善。 2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头 公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。 3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道 北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为95.2X、54.1X和36.0X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。

事件:2月20日,公司发布2019年度业绩预告,预计2019年公司实现营业收入46.23亿元,同比增长11.58%;归属于上市公司股东的净利润为5.19亿元,同比增长19.09%。 评论: 1、业绩符合预期,业务稳步发展带动公司业绩持续增长公司预告2019年实现营收46.23亿元,同比增长11.58%,归母净利润5.19亿元,同比增长19.09%。公司前三季度实现归母净利润3.11亿元,由此推断第四季度单季业绩约为2.08亿元,同比增速为19.35%。公司全年和第四季度单季业绩均符合预期,公司经营稳步发展。我们认为公司的业绩增长主要来源于公司与特殊机构客户的订货合同得到陆续签订与实施,包括无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备等高毛利率相关业务收入持续增长,同时软件与信息服务等板块收入也实现了稳步增长。 2、占领核心技术高地,公司有望把握军品+民用双市场机遇 公司在2019年底发布公告称收到与特殊机构客户签订的订货合同,合同总金额约7.17亿元,占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的17.63%,合同供货时间为2019年12月-2020年相应月份,具体时间按照合同规定执行,预计相关订货合同的履行在2020年将继续对公司的营业收入和营业利润产生积极的影响。此外公司产品在“十三五”国防信息化多个科研项目比试中成绩位于前列,随着军改顺利推进和“十三五”中后期国防信息化建设继续加强,可以预见未来特殊机构的市场潜力广阔,具有较大成长空间。 今年上半年北斗三号将发射最后2颗地球静止轨道卫星,完成全部组网卫星发射。公司已构造面向北斗三号应用的全芯片解决方案,开展北斗三号系列终端研制,并依托核心能力,提供“平台+服务”的系统解决方案。公司作为北斗导航重要的设备供应商,在北斗导航相关特殊机构市场和民用市场均处于领先地位,市场前景广阔。 3、战略定位清晰,军工通信龙头主营业务四轮驱动 公司未来的发展仍将聚焦在“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域,继续保持高比例科研投入和自主创新之路,驱动公司业绩实现快速增长。 无线通信:存量业务牢固,多点实现突破。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务的同时,公司在短波通信系统、多模智能终端等领域均实现了突破,拓宽了公司未来的赢利点。 北斗导航:技术保持领先,不断开拓应用。公司掌握北斗导航核心技术,自主研制芯片,确保在市场上的竞争优势,抓住北斗三号即将完成组网的机遇,牢牢把握这一高毛利率行业的市场。 航空航天:民用市场开拓顺利。传统模拟仿真产品线稳定发展,摩诘创新已与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同,把握住民航装备国产自主化机遇,并在国外民航市场取得突破,子公司驰达飞机在成都全资5000万元设立子公司,完善航空制造产业链布局,并顺利通过空中客车公司供应商资格审核,进军国际市场。 软件与信息服务:取得新突破。子公司海格怡创凭借在网络综合代维、工程施工等领域丰富的行业经验、雄厚的技术实力和人才优势,2019年已公告中标金额超过了15亿元,并在中国移动的网络综合代维采购项目中进一步挖掘华北地区优质业务市场,首次进入河南、山东等人口大省的代维市场,取得较大的市场突破。截至目前,海格怡创为中国移动提供综合代维服务的省份已达到15个,保证了公司未来两到三年的营业收入。 4、军工通信+北斗导航龙头,双市场+四大主营业务驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国内军工通信+北斗导航龙头,具有全频段覆盖的无线通信技术商用能力与全产业链布局的北斗导航装备制造能力,随着军改的顺利推进和“十三五”中后期国防信息化建设的继续加强,叠加北斗三号完成组网商用在即的机遇,公司有望打开军品+民用的双市场空间。此外公司的航空航天、软件与信息服务也取得较大突破,与无线通信、北斗导航形成四大主营业务板块,有力支撑公司未来发展。我们预计2019-2021年净利润分别为5.19亿元、6.56亿元和7.78亿元,对应2019-2021年PE分别为54.1X、42.8X和36.1X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军工订单不及预期,北斗系统建设不及预期。

1、业绩略低于预期,子公司锐捷网络实现较快发展 根据公司公告,公司2019年预计实现归母净利润中值为6.10亿元,同比增长5%,其中四季度单季度预计实现归母净利润1.0-1.6亿元,中值为1.29亿元,同比环比均有所下滑。2018年公司非经常性损益为1.25亿元,我们预计2019年非经常性损益同比有所减少,一定程度上影响公司业绩。 从子公司情况来看,子公司锐捷网络实现了较快发展,其他子公司保持稳定发展。锐捷网络2019年在中国移动高端交换机和路由器集采中中标,同时推出400G核心交换机RG-N18018-CX,公司的产品能力得到不断提升。我们认为随着云板块的回暖,以及锐捷网络在运营商高端市场的不断突破,公司有望加速发展。 2、企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展 公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新IDC报告显示,锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五;在中国企业级WLAN市场占有率排名第2位,其中在交通、金融等多行业占有率排名第1位;在中国VDI终端市场占有率45.3%,连续五年市场份额第一;连续三年在中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一;连续五年在中国云课堂解决方案市场排名第一。

海外市场持续拓展,宽窄融合+公专融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级 海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头,海内外市场持续打开,新产品加速落地。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。公司新产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。由于公司与摩托罗拉的诉讼仍存在一定不确定性,短期法务费用有所增加,考虑到公司2019 年业绩受海外诉讼及前三季度非经营性费用增加影响,下调公司盈利预期,预计2019-2021年归母净利润分别为5.39亿元、6.76亿元、8.38亿元,对应2019年-2021年PE分别为28.0、22.4和18.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、业务拓展不及预期、费用控制不及预期、市场竞争加剧、海外诉讼影响。