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余俊

招商证券

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国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-01-03 12.98 -- -- 14.45 11.33%
19.96 53.78%
详细
事件: 2018年12月,公司发布重大资产重组进展公告,各项工作均顺利推进公司之前公告拟向第一大股东中国电子科技集团十四所等交易对手收购其持有的国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。资产股价分别为61.97亿、5.33亿、1.26亿,合计68.55亿。其中拟以股份方式支付68.11亿发行价格11.78元/股。同时募集配套资金不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金等。 评论: 1、收购大股东旗下三大优质资产,有望大幅增厚业绩公司本次拟向第一大股东中国电子科技集团十四所等交易对手收购其持有的三大优质资产,分别是国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。 国睿防务是此次收购的三个标的中体量最大的,主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务,包括出口和内销两方面。2017国睿防务实现年营业收入19.14亿元,实现净利润4.43亿元, 19-21年业绩承诺分别为2.98亿3.16亿、3.73亿。国睿信维主要从事工业管理软件、工程软件业务,2017年营业收入2.29亿元,实现净利润1829.5万元, 19-21年业绩承诺分别为4245万5153万、6279万。国睿安泰信主要从事电子信息产品测试与电子装备的状态维护及综合保障设备业务,2017年营业收入1.56亿元,实现净利润727.7万元,19-21年业绩承诺分别为1680万、2284万、2704万。 2、资产整合加速,上市公司平台地位凸显公司背靠大股东中国电子科技集团十四所,从事微波与信息技术相关业务,业务资质齐全且级别较高,主要业务包括雷达整机与相关系统、轨道交通系统、微波器件和特种电源。其中雷达产品技术含量高、研发投入大,市场地位高。作为中国电子科技集团十四所的上市平台,此次重组成功后不仅增厚了上市公司每股业绩,更是加强了中国电子科技集团十四所对上市公司的股权控制,未来有望新增注入更多优质资产。 3、军品民品业务齐发力,收入利润重回上升轨道随着我国军改的落地、并叠加军工信息化“十三五”规划进入最后两年的订单密集落地期,看好公司的收入利润重回上升轨道。其中:空管雷达业务在2018年下半年招标重启,9月18日公司发布公告,全资子公司南京恩瑞特收到中航材国际招标有限公司的《中标通知书》,中标“珠海等9部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目”,中标总金额1.04亿元。民用微波器件业务在18年上半年受到中兴事件拖累表现不佳,但随着向中兴的供货恢复正常,预计后续营收也将快速恢复。此外,受益于城轨市场持续高增长,信息号系统需求旺盛,公司从2017年开始,多个轨道交通项目进入集中供货阶段,且新签合同情况良好, 18-20年有望继续维持较高增速。 4、国内雷达领军企业,业务前景广阔,后续资产整合值得期待,维持“强烈推荐-A”评级看好公司受益于军改落地及5G 的持续推进,空管雷达、微波器件等业务恢复性增长,叠加轨交业务持续维持较快增长。同时,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值。 若不考虑重组的影响,预计2018-2020年净利润分别为1.28亿元、1.75亿元、2.13亿元,对应EPS 分别0.21元、0.28元、0.34元,当前股价对应PE 分别为62X、45X、37X。若考虑重组的影响,预计2019-2020年净利润分别为5.24亿元、5.92亿元,当前股价对应PE 分别为29X、26X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:雷达招标不及预期、资产整合进度低于预期
亿联网络 通信及通信设备 2018-12-27 75.77 -- -- 79.76 5.27%
103.10 36.07%
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1、布局视频会议大市场,VCS有望实现快速发展 远程协作解决方案全新亮相,公司持续构建从SIP话机龙头向视频通话会议系统强有力竞争者的升级。公司于2017年相继推出以VC800、CP960为代表的系列终端产品,以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品,使得公司解决方案覆盖面从中小企业扩大到中大企业。2018年,公司又进一步推出VC200、VC880等终端产品,及WPP20等协同产品,同时推出基于YMS的“云视讯”服务,云视讯将高质量的亿联视讯终端与方便高效的云平台结合,打造“云+端”模式,使得产品覆盖面进一步扩大,同时2017年渠道建设逐步开始产生收益。2018年9月,公司和微软在VCS领域达成战略合作,携手微软发布Teams版智能视频会议设备,有助于公司在全球拓展VCS业务。随着公司VCS业务渠道建设的推进和竞争力的持续提升,我们预期未来VCS业务将保持快速增长。 2、SIP话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan的数据,2017年亿联网络在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,超过其他竞争对手,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。公司在SIP话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长。随着公司产品的不断升级,公司SIP话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。根据Gartner报告,未来SIP话机在IP电话渗透率有望从30%增长至60%~70%,作为全球SIP话机龙头企业,有望受益于渗透率的提升。 3、VCS业务产品市场双突破,销售占比进一步提升 VCS业务是近几年公司的战略投入重点,也是公司在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。我国目前VCS主要用于政府和央企等机构和单位中,随着政府信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。此外,随着近年来通信基础设施逐步完善,催生中小企业对视频会议的需求,公司成立以来深耕中小企业市场,有望优先受益。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。我国中小企业超过1000万家,云端模式的出现,大大降低了VCS视频终端的使用门槛,帮助中小企业大幅削减购买开支,中小企业市场有望迎来快速发展期。公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势:1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户;2)云视频帮助用户节省带宽成本;3)满足政企客户视频会议需求。 4、全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司SIP话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力,公司SIP话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司SIP业务有望受益于大客户逐步放量及SIP话机行业渗透率的提升。公司VCS业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。我们预计2018-2020年净利润分别为8.0亿元、10.9亿元、14.1亿元,对应EPS分别2.67元、3.64元、4.68元,当前股价对应PE分别为28X、20X、16X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,SIP产品价格大幅下降,VCS产品拓展不及预期。
创意信息 通信及通信设备 2018-11-05 6.85 -- -- 7.87 14.89%
8.77 28.03%
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1、第三季度净利润大幅增长,自研产品助盈利能力提升 公司2018年前三季度营业收入同比下降4.85%,一方面受到动环监控业务处于4G向5G过渡时期,以及海外业务的落地前期,短期内出现缺口,另一方面,公司目前处于由系统集成商逐步升级为软件服务提供商,资源侧重逐步聚焦于软件业务。但由于第三季度公司全资子公司北京创意的数据恢复和数据安全类产品实现市场拓展,使得盈利能力提升明显,毛利率水平由去年同期的27.4%提升至29.8%,故而使得单季度的净利润实现大幅增长。随着公司逐步由传统集成业务向“大数据+”行业解决方案和5G业务转型,未来有望看到公司核心竞争力逐步提升,对提高可持续盈利能力有着重要意义。 2、费用有所提升,为市场拓展和经营能力提升打下基础 2018年前三季度公司销售费用3710.18万元,较去年同期增加36.83%,主要系公司以集团为核心加大了新业务的推广,积极推动公共安全、公共服务、能源大数据的业务发展;管理费用为6669.85万元,同比增长29.4%,主要是公司加大集团整合调整构架的投入,为其打造集团核心经营能力奠定基础。 3、中标中国移动大数据类项目,全面聚焦5G和“大数据+”业务布局 继公司中标成都大数据股份公司的“爱成都”二期项目后,近日中标中国移动成都分公司的大数据支撑项目,该项目主要利用大数据以及行业数据清洗、分析算法等技术,实现对商客线索建模挖掘、归类建档、画像分析等应用场景,实现了公司大数据技术产品在运营商领域的拓展。 本年度公司围绕“云大物移智”进行全面布局,加大了对5G、“大数据+”在技术研究和产品开发方面的布局。一方面在国产自主可控的数据中心系列产品上发力,另一方面加大了5G和人工智能应用的研发,有望在智能小基站、云边缘智能计算、毫米波智能天线和布网等领域实现技术突破,能够与公司主营传统业务协同发展,并逐步实现由“集成+服务”向“平台+运营”模式的升级。 4、投资建议:维持“审慎推荐-A”。我们看好公司在大数据、云计算、物联网、智慧城市等方面的进展,且在海外信息化业务领域有较大突破,未来有望借助与梁平院士团队和西交上研院开展的产学研合作,使公司现有的数据服务、大数据分析等方面的技术能力得到强化,并拓展在5G领域通信、大数据分析、人工智能等相关领域的新的业务方向,有助于核心竞争力的提升。预计2018-2020年备考净利润分别为1.83亿元、2.09亿元、2.73亿元,维持“审慎推荐-A”,当前市值对应PE分别为19.0倍、16.6倍、12.7倍。 风险提示:转型期间研发投入等费用加大;海外业务收入递延,影响企业业绩。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-11-02 17.20 -- -- 21.88 27.21%
21.88 27.21%
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事件:公司近日发布2018年第三季度报告,三季度公司实现营业收入193.3亿元,同比下滑14.3%,归属于上市公司普通股股东的净利润5.64亿元,同比下降65.0%。2018年前三季度中兴通讯实现营业收入587.7亿元,同比下滑23.3%,归属于上市公司普通股股东的净亏损72.6亿元。公司同时发布2018年全年业绩预告,预计全年亏损62亿元-72亿元,同比下降235.7%-257.6%,每股亏损1.48元-1.72元。 评论: 1、三季报业绩略超预期,主营利润好于去年同期 三季度营业收入193.3亿元,同比下降14.3%,考虑到公司7月15日才解除禁令,实际正常经营时间比去年同期减少约六分之一,从存货等财务指标分析,三季度生产恢复速度快于预期。归属于上市公司股东净利润5.6亿,同比下降65.0%,扣非净利润1.2亿元,同比增长131.0%。其中三季度投资收益因为部分联营企业影响,产生投资损失2.5亿元,去年同期投资收益22.6亿元。扣除投资收益、汇兑变化等影响,三季度主营利润实质上好于去年同期。 2、综合毛利率因手机业务减少大幅提升,费用管控效果明显 毛利率方面,三季度公司综合毛利率36.51%,同比提升6.98个百分点,毛利率大幅上升原因在于低毛利率消费者业务受禁运事件影响较大,运营商业务收入占比提升所致。费用方面,三季度综合费用率28.84%,除研发费用外,各项费用得到明显管控。其中销售费用同比减少37.49%,销售费用率9.89%,同比下降3.66个百分点,销售费用产生较大幅度下降主要因素在于消费者业务的销售费用如广告投入等大幅削减所致;管理费用同比减少28.88%,管理费用率2.81%,同比下降0.58个百分点;研发投入逆势大增,三季度投入研发34.65亿元,同比增长37.47%,研发费用率17.92%,同比上升6.76个百分点,达到历史较高水平。研发继续投入5G无线、核心网、承载、介入、芯片等核心领域,保持在5G时代的技术引领地位。财务费用因汇兑波动原因,本期产生3.44亿收益,去年同期因汇兑产生3.05亿损失,对利润产生较大影响。 3、短期负债率上升,现金流略有下降仍正常可控 公司资产负债率72.33%,同比上升3.85个百分点,环比上升0.26个百分点,公司短期负债较半年报增长56亿,长期负债基本持平,按照历史负债和借款水平,仍然处在历史平均水平;存货277.7亿元,较半年报增长14亿元,好于预期值。货币资金较半年报减少35亿元,账上仍有货币资金近154.7亿;经营性现金流-102亿元,主要因缴纳10亿美金罚款以及暂缓的额外的4亿美元罚款所致。公司总体负债及现金流情况仍处在正常可控范围,预计随着生产进一步恢复,公司财务状况将逐步转好。 4、5G技术保持领先,国内外份额期待突破 频谱正式下发在即,5G商用进入倒计时,中国有望掌握产业主导,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,技术保持领先,面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前列的位置,恢复生产后在国内运营商多次招标中仍处于领先位置。尽管短期遭受波折,但作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场不变,更加注重合规和规范化管理,5G中兴有望进入全新的发展时代。 5、5G核心标的逻辑未变,维持“强烈推荐-A”评级 禁运解除之后,公司迅速恢复生产,5G技术领先,全球市场面临突破核心逻辑未变。5G时代公司面临历史性机遇,国内份额提升空间广阔,海外重要运营商仍有较大可能突破。我们判断公司在今年计提完所有罚款及停工损失后,明年业绩将快速恢复。明年公司仍有望实现股权激励条件50.9亿的业绩,预计2018-2020年利润净分别为-63.8亿元、49.9亿元、68.4亿元,对应2018年-2020年PE分别为-11X、14X和10X倍,目前公司价值仍被低估,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降
高新兴 通信及通信设备 2018-10-26 5.92 -- -- 6.87 16.05%
7.47 26.18%
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智能网联汽车将带来未来颠覆性的机会,基于车联网技术构建新型汽车生态,成为物联网最具价值的细分行业,行业价值亟待提升。其中实现汽车网联化为基础,产业链中终端厂商率先受益。高新兴是目前车联网行业中极具价值的公司,覆盖前后装终端、车载模组、电子车牌等多种终端产品,并形成海外运营商供货壁垒和国内前装车厂的认可,致力于全球化布局,已具备明显优势,为长期“终端+应用”的发展战略奠定基础。 车联网在物联网领域具有强确定性和高ARPU值特点,已渗透日常应用形成刚性需求,行业价值亟待提升。当前车联网应用场景正渗透人们日常出行,有效解决了汽车行业诸多痛点问题,形成刚性需求。车联网行业发展强确定性和高ARPU值属性,使其成为物联网最具价值的细分行业之一,价值亟待提升。同时,5G的建设、V2X、无人驾驶等技术的实现,将彻底改变人们的出行方式,颠覆人们的生活方式,也将为车联网打开更大想象空间。从车联网产业链来看,实现汽车网联化是行业发展前提,终端厂商将率先受益。 高新兴耕耘车联网领域,在集团层面形成战略聚焦。高新兴深度耕耘车联网领域,形成海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础,且与现有城市交通和轨道交通的产品结合,逐步实现终端+应用的大交通布局。同时,车联网是公司在集团层面的研发和组织架构上重点聚焦领域,持续的研发投入和管理层的调整,为其业务核心能力的提升奠定基础。 高新兴车联网后装海外市场与主流运营商达成深度合作,致力于全球化布局。公司车联网致力于全球化布局,目前海外市场以后装产品为主,区别于国内后装终端厂商价格厮杀造成的中低端产品聚焦现象,海外市场主要以运营商主导,且由于客户对产品安全性和稳定性的要求,故而进入壁垒较高。目前公司已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成供应关系,优势地位凸显。 国内前装市场携手吉利彰显行业地位,产品延伸实现多品牌拓展,电子车牌业务静待行业拐点。国内前装市场公司携手吉利成立合资公司,彰显其行业地位和技术实力,目前主要产品4G车规级模组于今年实现放量增长。同时公司产品端向T-Box终端延伸,并拓展了比亚迪、奔驰、尼桑等大品牌客户,带来新的持续增长动力。在电子车牌领域,公司市场份额领先,并参与国家技术标准制定,龙头地位明确,随着电子车牌国家政策的进一步推动,电子车牌有望快速普及,迎来行业拐点。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。车联网是物联网最具价值的细分行业之一,高新兴深度耕耘车联网领域,目前已构筑较为明显的优势地位,未来逐步形成“终端+应用”的布局,价值亟待提升。保守估计A股同类公司平均估值水平为30-35倍,高新兴当前估值仅为17.9倍,结合其未来两年业绩增长确定性强,复合增速可达30%,具有较高的安全边际和估值提升空间。预计公司2018~2020年净利润分别为6.09亿、7.98亿和10.40亿元。当前股价下对应PE分别为17.8X、13.6X和10.4X,维持强烈推荐-A! 风险提示:海外OBD终端出货量存在不确定性,海外业务可能受到中美贸易战影响,国内T-Box供货不达预期,电子车牌全面普及时间点尚不确定。
高新兴 通信及通信设备 2018-10-26 5.92 -- -- 6.87 16.05%
7.47 26.18%
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智能网联汽车将带来未来颠覆性的机会,基于车联网技术构建新型汽车生态,成为物联网最具价值的细分行业,行业价值亟待提升。其中实现汽车网联化为基础,产业链中终端厂商率先受益。高新兴是目前车联网行业中极具价值的公司,覆盖前后装终端、车载模组、电子车牌等多种终端产品,并形成海外运营商供货壁垒和国内前装车厂的认可,致力于全球化布局,已具备明显优势,为长期“终端+应用”的发展战略奠定基础。 车联网在物联网领域具有强确定性和高ARPU值特点,已渗透日常应用形成刚性需求,行业价值亟待提升。当前车联网应用场景正渗透人们日常出行,有效解决了汽车行业诸多痛点问题,形成刚性需求。车联网行业发展强确定性和高ARPU值属性,使其成为物联网最具价值的细分行业之一,价值亟待提升。同时,5G的建设、V2X、无人驾驶等技术的实现,将彻底改变人们的出行方式,颠覆人们的生活方式,也将为车联网打开更大想象空间。从车联网产业链来看,实现汽车网联化是行业发展前提,终端厂商将率先受益。 高新兴耕耘车联网领域,在集团层面形成战略聚焦。高新兴深度耕耘车联网领域,形成海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础,且与现有城市交通和轨道交通的产品结合,逐步实现终端+应用的大交通布局。同时,车联网是公司在集团层面的研发和组织架构上重点聚焦领域,持续的研发投入和管理层的调整,为其业务核心能力的提升奠定基础。 高新兴车联网后装海外市场与主流运营商达成深度合作,致力于全球化布局。公司车联网致力于全球化布局,目前海外市场以后装产品为主,区别于国内后装终端厂商价格厮杀造成的中低端产品聚焦现象,海外市场主要以运营商主导,且由于客户对产品安全性和稳定性的要求,故而进入壁垒较高。目前公司已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成供应关系,优势地位凸显。 国内前装市场携手吉利彰显行业地位,有望实现多品牌拓展,电子车牌业务静待行业拐点。国内前装市场公司携手吉利成立合资公司,彰显其行业地位和技术实力,目前主要产品4G车规级模组于今年实现放量增长。同时公司产品端向T-Box终端延伸,与国内外Tier1合作为国际一流车厂提供产品和服务,带来新的持续增长动力。在电子车牌领域,公司市场份额领先,并参与国家技术标准制定,龙头地位明确,随着电子车牌国家政策的进一步推动,电子车牌有望快速普及,迎来行业拐点。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。车联网是物联网最具价值的细分行业之一,高新兴深度耕耘车联网领域,目前已构筑较为明显的优势地位,未来逐步形成“终端+应用”的布局,价值亟待提升。保守估计A股同类公司平均估值水平为30-35倍,高新兴当前估值仅为17.9倍,结合其未来两年业绩增长确定性强,复合增速可达30%,具有较高的安全边际和估值提升空间。预计公司2018~2020年净利润分别为6.09亿、7.98亿和10.40亿元。当前股价下对应PE分别为17.8X、13.6X和10.4X,维持强烈推荐-A ! 风险提示:海外OBD终端出货量存在不确定性,海外业务可能受到中美贸易摩擦影响,国内T-Box供货不达预期,电子车牌全面普及时间点尚不确定。
天孚通信 电子元器件行业 2018-10-26 23.56 -- -- 28.24 19.86%
28.24 19.86%
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事件:公司10月22日晚发布2018年前三季度报告,公司实现营业收入3.25亿元,较上年同期增28.9%;归属于上市公司普通股股东的净利润9116.6万元,较上年同期增8.2%;归属于上市公司的扣非净利润8551.9万元,同比上升8.6%;实现EPS0.48元,业绩略超预期。 评论: 1、单季度业绩创历史新高,拐点性机会或已确立 公司2018年前三季度实现营业收入3.25亿元,同比增长28.9%,新产品如OSA代工和透镜等逐步量产放量是收入高增长的主要原因;归属于上市公司净利润9116.6万元,同比上升8.2%,前三季度利润同比实现正增长,扭转2017年三季度以来利润负增长局面,其中三季度单季净利润增长超过58%,单季度盈利达到3683万元,创历史单季度新高。我们判断,套管、组件等老产品价格趋于稳定以及OSA、MPO、透镜等新产品产能趋于稳定,逐步贡献利润是公司业绩出现拐点的主要因素。随着明年新产品线进一步放量,未来几个季度公司将持续高增长态势,公司进入新一轮成长周期。 2、毛利率单季度回升,费用率持续下降 2018年前三季度公司综合毛利率49.3%,同比下降8个百分点,其中三季度毛利率50.3%,环比二季度提升近3个百分点,新产品相对公司老产品毛利率较低,新产品逐步放量是毛利率同比较大幅度下滑的主要原因。随着公司新产品线批量生产逐步稳定,规模效应有望使得公司毛利率水平企稳,三季度在新产品逐步批量出货的情况下,综合毛利率已经出现回升。费用方面,销售费用率2.11%,比去年同期下降0.2个百分点;管理费用率16.33%,同比下降0.1个百分点,其中研发费用率10.2%,公司继续加大对新产品的投入,主要投向100GOSA高速光器件、MPO、光学元件镀膜及Mux/Demux封装平台等新一代产品。财务费用由于受三季度美元汇率升值影响,取得正收益616万元,对业绩产生积极影响。 3、产品类型布局多元化,有源器件将成公司增长新引擎 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司100/400G封装、Mux/Demux封装平台、隔离器等新产品线主要面向数据中心和电信级骨干网应用,具有高技术壁垒,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到400G高速光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、光通信一站式解决方案专家,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。我们预计未来几个季度公司收入利润将进一步改善,明年5G光传输承载等网络建设起量,公司面临行业和公司基本面双拐点机遇。预计2018-2020年净利润分别约为1.30亿元、1.71亿元和2.17亿元,估值上,当前市值对应2018-2020年PE分别为38X、29X和23X,对比其他光模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:5G建设不及预期、新产品线订单量不足、光器件产品毛利率下降
海格通信 通信及通信设备 2018-08-27 7.68 -- -- 9.22 20.05%
9.22 20.05%
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事件: 公司8月23日晚发布2018年半年度报告,公司实现营业收入18.3亿元,同比增加9.62%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.87亿元,同比增加35.43%;归属于上市公司的扣非净利润8750.9万元,同比增加50.01%;实现EPS 0.08元,业绩符合预期。公司同时对2018年1-9月经营业绩进行预告,净利润变动幅度为20%-50%。 评论: 1、业绩迎来拐点,在手订单夯实未来基础 公司2018年上半年实现营业收入18.27亿元,同增长9.62%,归属于上市公司普通股股东的净利润1.87亿元,同比增加35.43%。在报告期内,公司签订新合同23.23亿元,同比增长15.7%,其中军品新签订合同达9.36亿元,同比增长164.2%。由于军品合同实现营收的周期较长、收入较稳定,预计此次军品合同的大幅增加将夯实未来业绩基础。 从产品线看,公司上半年无线通信实现营收6.11亿元,同比增长1.63%,公司在短波、超短波、二代卫星的存量业务和天通S卫星终端,综合终端、数字集群等增量市场,因此无线通信业务保持稳定增长。此外,公司积极开拓市场,在某主力舰项目竞标中以第一名中标近5000万;北斗导航实现营收1.41亿元,同比下降31.15%,主要原因是北斗产品尚未到达交付节点,暂未进行产品交付,因此不能确认收入。公司北斗三代射频芯片研制项目已完成电路设计,预计在8月份可完成芯片流片,北斗下游应用方面中标广州市政府项目签订新合同1200万元,未来北斗三号组网将进入密集建设期,公司作为北斗导航的龙头公司全产业链布局最先受益的逻辑不会改变。航空航天业务实现营收6191万元,同比增长127.5%,公司瞄准军用训练模拟器和民航装备自主国产化的机遇,积极拓展航空航天业务,未来有望成为新的增长点。软件与信息服务实现营收10.02亿元,同比增长21.28%,占营业收入比重达54.85%,是目前公司占比最大的业务。子公司海格怡创上半年新签订12.02亿元合同创历史新高,5G怡创将迎来新的历史性机遇。 2、各项业务维持高毛利率水平,费用率大幅下降管控明显 毛利率方面,2018年上半年公司综合毛利率35.78%,同比下降5.39个百分点,收入占比过半的软件服务类业务毛利率出现较大下滑拖累整体毛利率。其中无线通信毛利率47.25%,同比上升0.02个百分点;北斗导航业务毛利率66.86%,同比下降0.52个百分点;航空航天毛利率53.01%,同比下降3.23个百分点,这三项工业业务毛利率相对较高,基本维持在50%左右。软件与信息服务毛利率为23.13%,同比下降6.34个百分点,由于通信服务类业务处在4G后周期,价格面临较大的竞争压力,导致毛利率较大下滑。 费用方面,公司上半年综合费用率29.58%,同比下降4.27个百分点。销售费用同比减少6.13%,销售费用率5.18%,同比减少0.87个百分点;管理费用同比下降3.73%,管理费用率23.97%,同比下降3.32个百分点。财务费用同比下降70.39%,财务费用率为0.43%,同比下降1.16个百分点,主要原因是公司融资规模减少和融资利息率下降,导致利息支出也相应减少。公司上半年费用控制明显,降本增效效果初步显现。 研发投入方面,上半年公司研发投入3.09亿元,占营业收入16.93%,同比减少1.98个百分点。公司一直高度重视自主创新,坚持每年将营业收入的10%以上投入技术研发,科研成果多次获得国家科技进步奖、军队科技进步奖、国家重点新产品等荣誉入选“2017年国家技术创新示范企业”。 3、打造军工通信龙头,“产业+资本”双轮驱动 公司未来将紧紧围绕四大核心业务(无线通信板块、北斗导航板块、航空航天板块、软件与信息服务板块),沿着实业发展和资本外延两条路径着力打造无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务四大领域业务布局,坚持自主创新,持续构建核心竞争优势。 无线通信领域保持在特殊机构市场的领先地位,上半年订单恢复,军用通信市场恢复性增长,积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,拓展综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通S卫星终端、卫星宽带移动通信产品的增量以及空军、战支、陆航等增量市场. 北斗导航定位系统应用方面在行业内拥有相对优势,未来不断巩固“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”的全价值链服务产业平台优势。未来北斗卫星导航将全面应用于军用和民用领域,到2020年北斗市场规模将超过千亿元,公司北斗全产业链平台将充分受益,高精度位置服务平台完成广东省网络的搭建,目前正进行运营推广,预计2019年完成全国布网。北斗业务未来几年保持高速增长并将达到20亿元收入规模。 航空航天方面,做强、做宽军用模拟仿真(VR)产品线,同时积极扩展游戏、民用航空通信导航市场,核心技术得到认可。去年12月以来,子公司摩诘创新已经累计获得多个订单,填补军民用航空模拟训练器空白。 软件与信息服务板块处于国内领先地位,子公司怡创科技作为国内通信服务行业的领先企业之一。在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅,业务已覆盖22个省,致力于推动智能制造,正积极布局5G、军用以及海外市场。 4、军改落地订单恢复,民用受益5G建设起量,维持“强烈推荐-A”评级 2018年上半年公司业绩出现拐点,随着军改逐步落地,军工订单恢复性增长的逻辑得到验证。子公司海格怡创不断中标网络建设和代维订单,随着5G商用渐近,公司通信服务业务将面临新发展机遇。北斗卫星未来三年进入全球组网建设,公司拥有“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”全产业链布局,到2020年北斗市场规模将超过千亿,公司作为北斗导航领域军民融合的龙头企业将最先受益。公司作为国内军工信息化的龙头企业,将充分受益于我国C4ISR建设高峰。预计2018-2020年归母净利润分别为4.70亿元、6.75亿元和9.17亿元,对应EPS分别为0.20元、0.29元和0.40元,对应当前股价PE分别为38X、27X和19X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军用业务订单不及预期、北斗军民用市场不及预期
天孚通信 电子元器件行业 2018-08-23 19.15 -- -- 22.50 17.49%
28.24 47.47%
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事件:公司8月20日晚发布2018年半年度报告,公司实现营业收入2.07亿元,同比增长20.91%;归属于上市公司普通股股东的净利润5433.5万元,同比下降10.89%;归属于上市公司的扣非净利润5142.7万元,同比下降10.61%;实现EPS 0.29元,业绩基本符合预期。 评论: 1、业绩单季度回稳,底部区间夯实 公司2018年上半年实现营业收入2.07亿,同比增长20.91%,主要受益于公司传统产品的持续领跑和新产品线规模量产带来的营收增长;净利润5142.7万元,同比下降10.61%,一方面是市场竞争加剧导致产品价格下降,另一方面是由于公司对新产品的研发和储备,新产品产生部分收入但是利润未实时提现。近年来,公司从三大光无源器件业务逐渐扩展到有源、无源并存的9条产品线,研发的100G TOSA/BOSA高速光器件、10G/25G/100G高密度线缆连接器、Mux/Demux封装业务平台均已实现量产。此外,公司8月6日完成非公开发行项目,为高速光模块项目募集共1.90亿元资金,在巩固公司光通信细分市场的竞争力的同时,新产品线有望成为公司收入增长的拉动力。 从分市场看,公司上半年国内市场营收达1.4亿元,同比增长16.83%,公司海外营收达到6705.6万元,同比增长30.42%,占总营收的比例达32.36%,相比去年提升2.4个百分点,海外收入保持快速增长,海外高端客户比例进一步提升,未来有望带动产品结构进一步升级。 2、毛利率出现明显下滑,下半年有望企稳,研发投入再创新高 年上半年公司综合毛利率48.71%,同比下降11个百分点,较2017年末下降7个百分点,其中,国内业务毛利率44.14%,国外业务毛利率58.28%,同比 下降均超过10个百分点。我们判断,新产品相对公司老产品毛利率较低,新产品逐步放量是毛利率较大幅度下滑的主要原因,此外市场竞争加剧导致公司传统产品降价也是毛利率下滑的因素。随着公司新产品线批量生产逐步稳定,规模效应有望使得公司毛利率水平企稳。 费用方面,销售费用同比增长19.81%,销售费用率2.11%,与去年同期基本持平;管理费用同比增长25.38%,管理费用率16.92%,同比增长0.5个百分点,增长主要来自职工薪酬和专业机构服务费增长。其中研发投入同比增长28.38%,研发费用率10.93%,同比上升0.6个百分点,公司继续加大对新产品的投入,主要投向100G OSA等高速光器件、MPO、光学元件镀膜及Mux/Demux封装平台;除研发费用外,管理费用同比上升20%。财务费用减少327.8万,主要是利息收入大幅增加119.3%所致。 3、产品规模化效应逐步体现,有源器件将成公司增长新引擎 有源器件将成为公司业绩增长的新引擎。报告期内,公司总体各项业务稳步发展,其中陶瓷套筒、光收发组件、光纤适配器等传统产品线依然领跑中高端市场;高密度线缆连接器、光隔离器、OSA高速率光器件等新产品线进入规模量产,产能持续提升,带动公司营业收入稳步增长。2017年公司营收增长9.0%,其中有源器件营业收入较上年同期增长46.8%,无源器件营业收入同比增长8.5%。我们认为,随着产品产能的持续提升,有源器件将成为公司业绩增长的新引擎。 电信市场方面,“宽带中国”战略不断推进,数据大爆发带动的带宽投资加大,5G的基站演进、光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增BARREL LENSFiber、MPO/MTP 等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G、100G OSA 光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。 下半年5G发展加速,公司将受益于光通信领域提振。随着3GPP的5G独立组网标准冻结,频谱落地在即,5G从主体向商用加速演进。同时政策助力流量资费下降,成为推动互联网新应用爆发的外部力量,在此背景下用户流量消费需求被激发,网络流量增长进入2.0时代,成为5G商用前通信行业最为明确的趋势。以2020年我国5G商用为锚点,2019年传输网建设有望启动,并带来运营商传输网投资增长,光通信景气度提升。公司积极布局光通信领域,将直接受益于行业规模的增长。 4、光通信一站式解决方案专家,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级。明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP 等产品产能逐渐释放,2018 年公司盈利水平有望改善,迎来业绩拐点。预计2018-2020 年净利润分别约为1.21亿元、1.72亿元和2.40亿元,估值上,当前市值对应2018-2020 年PE 分别为31X、22X 和15X,对比其他光模块及器件公司35 倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:5G建设不及预期、新产品线订单量不足、光器件产品毛利率下降
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-15 63.15 -- -- 64.20 1.66%
74.05 17.26%
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全球UC通信新龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司SIP话机市场份额跃居全球第一,公司不断深化自身产品竞争力,从中小企业客户逐步向高端市场扩展,VCS 进入快速发展期,整体毛利率有望向上提升。短期关注公司SIP 业务受益于行业渗透率提升、大客户持续放量带动公司短期业绩持续高增长。中长期关注公司VCS 业务国内渠道拓展,打开中长期成长空间。我们预计2018-2020年净利润分别为8.0亿元、10.9亿元、14.5亿元,对应EPS分别2.66元、3.64元、4.85元,当前股价对应PE分别为23X、17X、12X。,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,SIP产品价格大幅下降,VCS产品拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名