事件:2月4日,公司非公开发行A股股票381,098,968股正式上市,募集资金总额11,512,999,823.28元,募集资金净额11,459,418,724.31元。 评论: 1、定增尘埃落定,公司受新冠疫情影响较小,全年5G建设预期不变 2020年2月4日,公司非公开发行A股股票正式上市,公司最终以每股30.21元价格发行共381,098,968股,约占本次发行完成后公司总股本的8.27%。公司此次定增募集资金总额为人民币115.1亿元,募集资金净额为114.6亿元,与计划募资额相比完成率达到88.6%。本次非公开发行A股股票完成后,公司第一大股东中兴新对公司持股比例由27.17%下降为24.93%,仍为公司的控股股东。公司此次募集资金将主要用于5G技术研究和产品开发项目,进一步夯实和强化公司在面向5G网络演进过程中已取得的优势。 在新冠疫情的影响下,国内春节复工时间有所延后,通信行业大部分企业均会在2月10日左右开工,与往年相比推迟10-15天左右,可能会对一季度经营和业绩产生部分影响,尤其对于部分上游无线射频元器件,光模块,通信设备等偏硬件制造的公司。从运营商招标来看,预计年前几个主要的运营商招标可能相应有所延迟,但全年来看,预计对5G建设不会产生太大影响,2020年即将进入5G基站规模建设阶段,全年建设5G基站数量超过60万站的预期不变。参考2016和2018年公司受到禁运事件影响后,均能快速恢复生产能力,预计运营商后续将加快招标步伐,公司亦会加紧扩大产能,全年预期目标维持不变。 2、定增募资优化公司资本结构,降低财务费用支出 2014-2018年,华为资产负债率分别为67.7%、68.0%、68.4%、65.2%和65.0%,公司目前资产负债率水平显著高于华为。此次完成定增后,公司总资产和净资产将相应增加,资产负债率有所降低,公司的资本结构、财务状况将得到改善,降低公司财务风险。从现金流来看,截止2019年三季度末,公司经营活动产生的现金流净额为29.05亿元,经营性现金流净额/营收比为4.52%,与华为相比仍存在一定差距,公司定增项目落地有望进一步改善当前现金流状况,提升公司经营水平。 3、招标份额及质量较4G时期全面提升,公司有望进一步夯实国内市场领先地位 目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,公司有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。 在有线侧,中国移动开启首期5G承载网SPN设备集采新建部分招标,共采购145663端SPN设备,其中共有3个省份选择7:2:1份额分配方案,15个省份选择5:3:2,1个省份选择6:3:1,3个省份选择55:45,6个省份选择65:35,合计总份额分配约为56:31:13。此次招标为国内5G承载网首次大规模招标,预计电信、联通有望后续跟进,参考4G承载网招标份额及综合竞争能力,公司有望进入前两名,取得30%以上市场份额,较4G时代20%多的市场份额显著提升。在无线侧,公司有望受益于5G建设的开启以及市场份额的提升实现无线产品营收的增长。 4、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破 公司坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9月,公司已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2019年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前公司5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。 5、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展时代。我们预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元,对应2019年-2021年PE分别为32.1X、29.2X和22.1X。对比行业平均估值水平,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降。

事件:公司1月23日晚发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为9000-9480万元,同比增长457.9%-487.7%;2019年股权激励费用影响利润的金额预计为3000万元,非经常性损益对净利润的影响预计为600万元。 评论: 1、“一体两翼”深度布局,推动云视频业务快速发展 根据公司公告,公司2019年归母净利润中值为9240万元,同比增长472.8%,其中四季度单季度归母净利润为2469.9-2949.9万元,同比增长277.9%-312.4%,环比增长68.3%-101.0%,中值为2709.9万元,同比增长295.1%,环比增长84.7%。公司业绩增长主要是受益于云视频硬件业务的快速拓展,以及重组并购两家子公司带来的利润增加,股权激励费用一定程度上影响到公司利润,预计为3000万元。 云视频应用行业正处于发展初期,公司未来将以国产化云平台为“一体”,大力发展“行业应用+云视频硬件”,作为“云+端+应用”全产业链布局的企业,我们认为公司未来有望充分受益于5G超高清+云视频应用行业的高速发展红利。 2、自主研发云视频技术,夯实未来发展基础 公司注重云视频底层技术的投入,在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法,SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,随着5G的商用,以及4K/8K超高清视频的发展,公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上,公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化,在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台,平均丢包率小于0.3%,端到端时延小于100ms,具备99.99%运营级系统稳定性,能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统,同时,还支持灵活的商业模式(共享和专属会议室)及部署方法(私有云,公有云,及混合云部署),具备较强竞争力。 3、子公司通过华为合格供应商资格认证,进一步增强公司核心竞争力 公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商,子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证,再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K超高清系列摄像机并已开始量产出货,主要应用于华为IT产品线企业通讯领域以及华为CloudLink云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度,不断推动相关产品技术与服务能力升级,为公司业务的快速可持续发展夯实基础。 4、“云+端+行业”全产业链布局,重点发力教育行业,竞争实力强劲 2018年公司完成收购明日实业和数智源,完成“云+端+行业”的全产业布局,重点发展云视频应用业务,同时于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司,重点发力教育行业。明日实业提供云视讯终端,会畅本体提供音视频底层平台,由数智源进一步开发整合,向多个垂直行业提供云视讯应用解决方案。 2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》,落实推进以双师课堂为核心远程教学场景,进一步有效均衡教育资源,教育信息化由1.0向2.0推进,教育信息化2.0的到来,开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代,会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,竞争实力强劲。 公司的核心竞争优势主要体现在:1)领先业界的云视频核心研发优势;2)领先的商业模式和完整的“云+端+行业”产业链布局,公司收购了明日实业和数智源,并购整合后,拥有了“云+端”的完整解决方案和供应链能力;3)品牌优势,公司不断与新的头部企业客户合作,“头部效应”正反馈不断加强;4)全球服务能力,公司提供的实时音视频网络已经覆盖除南极洲以外的全部大洲。5G时代,人与人的沟通向人与物、物与物拓展,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,公司具备核心技术+全产业链布局,竞争实力强劲,未来成长空间较广。 5、云视频应用领先企业,上调至“强烈推荐-A”评级 公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局,同时不断注重云视频底层技术的研发投入,具备核心技术+全产业链布局的竞争优势,5G时代,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,我们看好公司在5G时代的成长空间。 预计2019-2021年净利润分别为0.93亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应2019-2021年PE分别为55.9X、39.0X和29.6X。虽然股权激励费用短期对公司业绩产生一定影响,但考虑云视频应用行业尚处于初期发展阶段,未来发展前景较广,且云视频应用正迎来加速发展窗口期,公司质地优良,在云视频应用行业布局深入,故上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G发展不及预期;云视频发展不及预期;短期市场流动性风险;市场竞争加剧。

1、宝之云IDC四期上架率持续提升,信息化业务发展稳定 根据公司公告,按照2018年年报披露数据计算,预计2019年归母净利润为8.39-9.09亿元,同比增长25.4%-35.9%,中值为8.74亿元,同比增长30.6%,其中四季度单季度归母净利润为2.19-2.89亿元,同比增长45.0%-91.4%,环比增长1.9%-34.4%,中值为2.54亿元,同比增长68.2%,环比增长18.1%。公司业绩增长较快主要是受益于宝之云IDC业务的增长,以及钢铁自动化、信息化收入增加。 公司于2019年7月完成同一控制下合并收购武汉钢铁工程技术集团有限责任公司事项,武钢工技集团2018年亏损2.29亿元,2019年基本实现扭亏,根据会计准则及信息披露要求,对前期比较合并报表进行重述调整,重述后公司2018年归母净利润减少2.29亿元,同时,同一控制下合并产生的该子公司在合并日前的损益属于非经常性损益事项。调整后,2018年公司归母净利润为4.4亿元,2019年归母净利润同比增长91%-107%。2018年公司扣非归母净利润为6.04亿元,2019年扣非归母净利润同比增长33%-46%。 2、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础 根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。

事件:公司1月22日发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润4.85-5.35亿元,同比下降14.1%-22.2%。 评论: 1、环比持续改善,盈利能力逐步提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,驱动公司业绩逐步回升 根据公司公告,公司2019年归母净利润中值为5.1亿元,同比下滑18.3%,其中四季度单季度实现归母净利润1.27-1.77亿元,同比增长-10.6%-24.7%,环比增长-15.9%-17.2%,中值为1.52亿元,同比增长7.04%,环比增长0.7%。2019年,扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创预计实现单体净利润区间为6.21-6.86亿元,同比下降9.05%-17.7%。 公司净利润受到以下事项影响,导致合并净利润减少约19966万元:1)确认股权激励费用导致母公司、子公司苏州旭创及中际智能单体报表净利润分别调减约157万元、2881万元及912万元,合计约3950万元;2)对重组合并时确认的子公司苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约4216万元;3)对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值,导致公司合并净利润调减约500万元;对子公司苏州旭创账面的由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值,导致公司合并净利润减少约9000万元;对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并确认资产减值损失,导致公司合并净利润调减约2300万元,合计导致公司合并净利润调减约11800万元。另外政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润约7800万元。 2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,公司业绩同比有所回落,但从全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,自二季度以来,公司业绩环比持续改善,尤其三季度环比改善显著,Q2、Q3归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%,四季度归母净利润预告中位数环比增长0.7%,同比增速由负转正达7.04%。 公司业绩持续改善一方面受益于公司业务布局的优化,另一方面受益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等。 2019年前三季度,在公司产品价格下降趋势下,公司持续降本增效,毛利率同比有所提升,公司前三季度毛利率为28.3%,同比提升2.3个百分点,从单季度来看,Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%,同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点,公司盈利质量不断改善,同时5G中传、回传等新产品研发认证正积极推进,有望给业绩带来新增长点。 2、北美云巨头资本开支拐点进一步确立,有望带动公司业绩重回快增长轨道 北美云巨头资本开支从今年Q2逐步回暖,从Q3情况来看,亚马逊、谷歌三季度资本开支增速实现较大提升,其中亚马逊Q3资本开支增速同比、环比分别增长40.1%、31.9%(Q2分别为9.8%、8.3%),谷歌Q3资本开支增速同比、环比分别增长27.5%、9.9%(Q2分别为11.8%、32.1%),资本开支增速拐点趋势进一步确立。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,明年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 3、各项费用率稳定,研发投入进一步增加,创新能力提升 费用方面,前三季度销售费用为0.38亿元,同比下降12.3%,销售费用率1.1%,与去年同期基本持平;管理费用为1.84亿元,同比下降3.5%,管理费用率5.6%,同比上升1.1个百分点;财务费用为105.90万元,同比下降98.4%,财务费用率0.03%,去年同期为1.5%。研发费用2.24亿元,同比减少5.4%,研发费用率6.8%,同比上升1.2个百分点,主要是由于公司进一步加大研发投入。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G新产品正在小批量供应重点客户。400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.18亿元、9.03亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为77.5X、44.5X和29.6X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降。

事件:公司1月20日发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润8-8.5亿元,同比增长19.9%-27.4%,非经常性损益约为300万元。 评论: 1、业绩符合预期,IDC上架率逐步提升,云计算业务增长稳定 根据公司公告,公司2019年归母净利润中值为8.3亿元,同比增长23.7%,其中,四季度单季度实现归母净利润区间为1.9-2.4亿元,中值为2.14亿元,同比增长11.5%。2019年公司IDC业务与云计算业务稳步发展,收购的科信盛彩IDC预计达到业绩承诺预期。公司IDC机房处于稳步建设中,预计2019年共计投放约3.2-3.3万个机柜,上架率约为85%,预计到今年年底建成机柜有望达4-4.2万个。 2019年由于受到整个云产业链回调、流量增速放缓等因素的影响,公司上架速度有所放缓,从三季度开始,国内外云巨头资本开支增速改善显著,有望带动云产业链重回高增长轨道,叠加5G应用逐步发展,有望促进公司上架速度的加快。 2、公司现金流表现良好,业务稳定持续发展 从经营性现金流净额看,公司前三季度实现2.08亿元经营现金流,同比增加127.1%,其中,第三季度单季贡献2.78亿元经营性现金流。公司经营性现金流表现良好的主要原因是公司业务稳定持续发展,销售商品收款增加,公司投资活动产生的现金流净额为-4.75亿元,同比减少65.8%,主要因为报告期赎回的理财产品净额较上年同期减少,以及支付购买上海中科企业发展有限公司股权转让款所致。同时,公司筹资活动产生的现金流净额为1.22亿元,同比增加74.1%,主要是由于原因为报告期内取得的银行借款金额高于上年同期。 3、大力布局京津冀、长三角地区核心地段,IDC龙头地位不断夯实 北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,同时政策趋严,核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心,主要位于北京和上海,稀缺性价值显著,议价能力较强,能力较强,同时IDC客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中,全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,龙头地位将进一步夯实。 4、光环云数据提供全方位云推广服务,赋能云业务发展 公司在2018年成立了光环云数据团队,以建设和运营光环云网为基础,通过光环云赋能平台,为广大用户、渠道与生态合作伙伴提供全周期云服务的推广、交付与客户支持。光环云目前拥有光环云网和光环云运营服务与应用集成两大产品线,包含AWS产品(为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持)、网络服务(为客户提供覆盖全国主要城市的一站式云接入、端到端组网服务、可视化网络管理)、裸金属服务(通过光环云网裸金属服务器管理系统,灵活选配多种机型支撑不同的业务计算需求)三种服务。光环云团队成员包括电信、IT和互联网数据中心领域资深从业者,在把海外云计算技术与服务从概念到实施落地引入中国方面具有丰富成功经验,有望推进云业务的发展。 5、大IT云化浪潮下的IDC王者,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源,成长能力强劲;光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建,有望打开公司新成长空间。 年初至今外资持续加仓,外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA来看,2020年全球主要IDC企业均值约为20倍,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为21倍,EBITDA增速约为9%,而公司2020年EV/EBITDA估值为19.1倍,低于行业平均水平,且公司EBITDA增速远高于行业均值,我们认为公司估值仍具备提升空间。 预计公司2019-2021年净利润分别为8.31亿元、10.59亿元、13.81亿元,对应EPS分别为0.54元、0.69元、0.90元,对应PE为40.5倍、31.8倍、24.4倍,对应EV/EBITDA分别为22.9倍、19.1倍、15.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利。

事件:1月20日晚,公司发布公告,拟通过以现金支付的方式完成对苏州天孚精密80%股权的收购,使其成为公司的全资子公司,苏州天孚精密整体估值暂定为人民币1.2亿元。 评论: 1、现金收购子公司剩余股权,聚焦光通信完善战略布局 公司拟通过以现金支付的方式完成对苏州天孚精密80%股权的收购。苏州天孚精密是天孚通信在2016年与广东永昶集团共同成立的合资公司,并通过并购日本TsuoisMold株式会社,获得高精密光通信LENS模具资源,天孚通信现持有其20%的股权。苏州天孚精密主要业务为生产Lens透镜产品,主要用在数据中心等高端光模块上,具有较高的技术壁垒。2018年苏州天孚精密实现扭亏为盈,取得净利润1111.6万元,2019年上半年实现收入3381.3万元,并取得盈利604.6万元,目前经营情况良好。在收购完成后,苏州天孚精密将实现收入并表,我们预计此次收购有助于公司优化产品结构,围绕光通信产业链进一步完善公司产品的战略布局。此外透镜产品与其他光学器件产品具有较高的协同性,收购一方面有望进一步增强公司透镜产品的业绩表现,另一方面透镜产品客户也可以带动公司其他光学器件产品的销售,有助于公司业绩提升。 2、电信及数通领域新产品成熟放量,夯实未来增长 公司在无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。 5G基站进入规模建设阶段,无线前传侧光模块率先进入爆发期,利好公司的OSA等产品,公司提前布局了TO封装和BOX封装等新产品线,有望带来价值量的提升。数通市场方面,AWG产品线投产后已实现稳定交付,通过不断提高良率和效率,有望在未来带来更多的业绩贡献。公司通过不断调整客户结构,不断调整产品结构,维持公司整体的高毛利率,夯实未来业绩增长,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 3、产品线拓展布局形成高度协同,公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台 公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十三条,其中2018年新引入的AWGMux/De-Mux、FA产品线已在2019年进入规模量产,这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的闭环,实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级,公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。 4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。 预计2019-2021年净利润分别约为1.70亿元、2.34亿元和3.20亿元,对应2019-2021年PE分别为45.9X、33.2X和24.3X,给予2020年35倍估值,目标价41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降、收购进度具有不确定性。

事件:2020年1月16日晚,公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润1.49-1.76亿元,同比增长10-30%。 评论: 1、业绩基本符合预期,产品结构和客户结构调整拉动业绩增长 公司预告2019年归母净利润1.49-1.76亿元,同比增长10-30%,公司全年业绩中位数1.63亿元,对应同比增速20%。公司前三季度实现归母净利润1.26亿元,由此推断四季度单季业绩区间0.23-0.50亿元,同比增速-48%-14%,业绩中位数为0.36亿元,中位数同比增速为-17%,我们判断年底部分订单延迟确认可能导致四季度增速放缓,全年业绩基本符合市场预期。公司主要通过调整自身产品结构和客户结构实现业绩增长。新产品AWG与TOSA等在四季度开始逐步贡献收入。 2、电信及数通领域新产品成熟放量,夯实未来增长 公司在无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。5G基站进入规模建设阶段,无线前传侧光模块率先进入爆发期,利好公司的OSA等产品,公司提前布局了TO封装和BOX封装等新产品线,有望带来价值量的提升。数通市场方面,AWG产品线投产后已实现稳定交付,通过不断提高良率和效率,有望在未来带来更多的业绩贡献。公司通过不断调整客户结构,不断调整产品结构,维持公司整体的高毛利率,夯实未来业绩增长,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间 3、产品线拓展布局形成高度协同,公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台 公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十三条,其中2018年新引入的AWGMux/De-Mux、FA产品线已在2019年进入规模量产,这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的闭环,实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级,公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。 4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。 预计2019-2021年净利润分别约为1.70亿元、2.34亿元和3.20亿元,对应2019-2021年PE分别为46.1X、33.4X和24.4X,给予2020年35倍估值,目标价41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。

1、定增落地加码5G研发,夯实公司5G技术现有优势 2020年1月15日,公司以每股30.21元价格发行共381,098,968股,募集资金总额人民币11,512,999,823.28元,募集资金净额11,459,418,724.31元,与计划募资额相比完成率达到88.6%。本次发行的发行价格不低于定价基准日(2020年1月3日)前20个交易日公司A股股票交易均价人民币33.56元/A股的90%。公司此次募集资金将主要用于5G技术研究和产品开发项目,进一步夯实和强化公司在面向5G网络演进过程中已取得的优势。 此外,募集资金也将用于补充公司业务发展的流动资金需求,优化公司的资本结构。本次非公开发行完成后,公司资产负债率将有所降低,公司资本结构预计将得以进一步优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力:1)财务费用:截至19年9月末,公司短期借款301亿元,长期借款85亿元,此次募集资金有望减少公司财务费用;2)现金流:本次非公开发行完成后,预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加,公司经营活动现金流入预计将有所增加;3)资产负债率:截至2019年9月末,公司资产负债率为74.70%,完成募集资金后,公司的总资产及净资产规模将同时增加,有望降低公司资产负债率,进一步优化财务状况。 2、招标份额及质量较4G时期全面提升,公司有望进一步夯实国内市场领先地位 2020年我国5G规模建设正式开启,公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13万个5G基站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,三大运营商5G招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,公司有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。 5G将在2020年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。凭借5G领先的综合技术实力,公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。 3、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破 公司坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9月,公司已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2019年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前公司5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。 4、聚焦核心5G和核心运营商市场,公司管理水平再上新台阶 公司新领导层上任后聚焦5G核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm到7nm设计能力的飞跃,7nm已在2019年商用,预计将在2021年推出5nm基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm到7nm的三代自主研发,并于2019年商用,下一代也将实现5nm工艺。在运营商业务以外,公司在积极把握政企、5G终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。本次定增项目落地将较大程度改善公司现金流,减少公司财务费用,公司长期管理水平有望再上新台阶。 5、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展阶段。我们预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019年-2021年PE分别为31.1X、25.9X和19.6X;若考虑定增募资114.6亿,对应公司2019-2021年PE约为33.6X、28.1X、21.2X。对比行业平均估值水平,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降。

事件: 公司 1月 13日发布 2019年业绩预告,公司预计实现营业收入 23.60-25.42亿元,同比上升 30%-40%;归属上市公司股东的净利润 11.92-12.77亿元,同比 上升 40-50%,预计非经常性损益约为 1.30亿元, 业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期, SIP 与 VCS 业务发展良好 根据公司公告,公司预计 2019年实现营业收入中值为 24.51亿元, 同比增长 35.0%, 预计实现归母净利润中值为 12.35亿元, 同比增长 45.0%,其中,四季 度单季度实现营业收入预计为 5.05-6.87亿元, 同比增长 1.8%-38.4%, 中值为 5.96亿元, 同比增长 20.1%, 实现归母净利润预计为 2.09-2.94亿元, 同比增长 11.2%-56.5%, 中值为 2.52亿元, 同比增长 33.8%,业绩符合预期。 公司收入增长动力主要源于两方面: 1) 市场开拓有效,各项业务保持稳健增长; 2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。公司利润增长较快主要是由于: 1) 公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛 利率略有提升; 2) 公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好 的投资收益水平。 2、 SIP 话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构 Frost&Sullivan 的数据, 2018年按销售量计算, 公司在 IP 话机终端市场的市占率为全球第二,为 14.5%,在 SIP 话机市场的市 占率为全球第一,为 27.3%。 公司在 SIP 话机市场保持较强竞争力,与客户长期 保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超 100个国 家的销售网络,销量稳步增长。 2018公司在 SIP 话机加大研发投入, 新产品定位 高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。 营销方面, 公司持续落实渠道下沉深耕策略, 渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。 根据 Frost & Sullivan 的研究报告,全球 SIP 电话终端渗透率由 2015年的 33.1%上升到 2018年的 46.5%,且预计于 2025年达到 77.6%。截至 2018年,全球 SIP话机出货量为 1260万台,预计未来 5年以 9%的年复合增长率增长。 作为全球 SIP话机龙头企业, 有望受益于渗透率的提升。 3、 VCS 业务收入高增长, 销售占比进一步提升,实现区域行业双突破2019年上半年 VCS 业务实现了 94.7%的高速增长, 实现营业收入 1.41亿元, 营收占比从 2018年上半年的 8.6%提升至 12.0%。 2018年开始,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。 VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。 根据Frost & Sullivan 的报告显示,预计全球视频会议市场总量将于 2023年达到 138.2亿美元, 2018-2023年保持 12.1%的年复合增长率,截至 2018年底,全球视频会议终端行业规模为 17.5亿美元,预计未来 5年以 4.1%的年复合增长率增长;全球云视频会议及统一通信服务( UCaaS)行业规模为 32.1亿美元,预计未来 5年以 18%的年复合增长率增长。 我国目前 VCS 主要用于政府、央企、教育等机构和单位中,随着政企教育市场信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。 公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势: 1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户; 2)云视频帮助用户节省带宽成本; 3)满足政企客户视频会议需求。 4、 全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司 SIP 话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力, 公司 SIP 话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司 SIP 业务有望受益于大客户逐步放量及 SIP话机行业渗透率的提升。公司 VCS 业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。 我们预计 2019-2021年净利润分别为 12.40亿元、 15.27亿元、 18.45亿元,对应 EPS 分别 2.07元、 2.55元、 3.08元,当前股价对应 PE 分别为 38.2X、 31.0X、 25.7X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦, SIP 产品价格大幅下降, VCS 产品拓展不及预期

1、招标份额及质量较4G时期全面提升,公司有望进一步夯实国内市场领先地位 2020年我国5G规模建设正式开启,公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13万个5G基站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,三大运营商5G招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,公司有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。 5G将在2020年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。凭借5G领先的综合技术实力,公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。 12月26日晚,中国移动首期5G承载网SPN设备集采新建部分正式发标。本次招标按省份进行标包划分,共发布28个标包,共采购145663端SPN设备,其中共有3个省份选择7:2:1份额分配方案,15个省份选择5:3:2,1个省份选择6:3:1,3个省份选择55:45,6个省份选择65:35,合计总份额分配约为56:31:13。此次招标为国内5G承载网首次大规模招标,预计电信、联通有望后续跟进,参考4G承载网招标份额及综合竞争能力,公司有望进入前两名,取得30%以上市场份额,较4G时代20%多的市场份额显著提升。 2、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破 公司坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9月,公司已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2019年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前公司5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。 3、聚焦核心5G和核心运营商市场,公司管理水平再上新台阶 公司新领导层上任后聚焦5G核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm到7nm设计能力的飞跃,7nm已在2019年商用,预计将在2021年推出5nm基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm到7nm的三代自主研发,并于2019年商用,下一代也将实现5nm工艺。在运营商业务以外,公司在积极把握政企、5G终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。近期定增项目有望落地将较大程度改善公司现金流,减少公司财务费用,公司长期管理水平有望再上新台阶。 4、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展时代。我们预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019年-2021年PE分别为29.6X、24.8X和18.7X;考虑定增募资130亿,对应公司2019-2021年PE为32.5X、27.1X、20.5X。对比行业平均估值水平,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降。

事件:2019年 11月 14日,上海市经济和信息化委员会官网发布公告,公布了 上海市首批能耗指标(共计 25075个)的申请结果,共有六家获得能耗指标(每 家获不超过 5000个),公司在首批申请中获得 5000个机柜能耗指标。 评论: 1、首批能耗指标落地,彰显公司 IDC 实力,为后续扩张夯实基础 根据上海市经信委发布的文件,计划 2018-2020年“十三五”最后三年每年增加 约 2万个左右机柜,共计新增约 6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放 2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于 2020年发放。从申请结果来 看,6家企业每家获批机柜数量均不超过 5000个,说明上海能耗指标申请竞争激 烈,IDC 机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得 5000个机柜能耗指标,证明了公 司 IDC 实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的 IDC 建设及运维能力,我们认为公司 在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力 及未来的长期发展。 2、IDC 业务资源优势显著,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足 依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行 IDC 布局,目前 拥有华东地区单体最大的宝之云 IDC,宝之云 IDC 项目主要选址在宝钢股份罗泾 钢铁厂,总面积达到 2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因 素,未来机柜产能可达几十万只;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同 样拥有丰富的 IDC 资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC 拥有得天 独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的 IDC 建设运维 能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 3、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA 等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从 2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业 4.0”领军企业夯实基础。 4、5G 时代最具潜力的 IDC 龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC 业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。预计公司 2019-2021年净利润分别为 8.47亿元、11.38亿元、12.58亿元,对应 EPS 分别为 0.74元、1.00元、1.10元,对应 PE 为 44.2倍、32.9倍、29.7倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC 机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、5G 发展低于预期

事件:12月 22日,公司发布可转债上市公告,募集资金总额 30.88亿元,初始转股价格为 25.99元/股。募集资金全部用于公司主营业务相关产品的研发及产业化项目。 评论: 1、 可转债顺利落地,进一步提高研发及产业化能力,增强公司盈利能力和抗风险能力公司发布公告可转债上市,本次发行的可转债规模为 30.88亿元,主体和债项评级均较高(AAA/AAA)。本次可转债募集资金主要投向 5G 承载网络系统设备研发及产业化等项目,为公司未来主营业务发展奠定技术基础,将产生较强的经济效益,增强公司盈利能力和抗风险能力。同时可转债的顺利落地,解除了市场对公司股价的压制因素,利好公司股价的合理回升。 2、 运营商承载网招标建设在即,公司经营业绩边际得到改善,提升公司经营业绩预期5G 进入全面建设阶段,全年运营商资本开支走出投资谷底,整体资本开支达3020亿元,增幅达 5.26%,反转确立,2020年的资本开支将延续增长的趋势。年内三大运营商计划将建设将不低于 13万个 5G 基站,无线网基站已启动建设,运营商投资重心将转向承载网,预计首个全网规模的承载网设备招标项目将在近期启动。公司作为传输设备领域的传统龙头企业,在 4G 时代就已占据中国移动承载网设备约 15%的市场份额,在 5G 时代凭借较强的产品技术实力,市场份额有望实现突破,经营业绩将得到较大改善,实现预期修复。

公司是高标准电源的专业供应商, 产品包括模块电源、定制电源及大功率电源,主要应用于军工、航空航天、通信等领域。 公司产品技术难度与壁垒比较高,航空航天与军工领域的产品有一定的定制或半定制特点,粘性比较强。公司近几年在 5G 通信、航天与军工等领域保持高强度的研发投入,研发费用率保持在 16%以上,拉低了公司的资产回报率。目前,航空航天与军工业务量比较足,有望保持较快的增长;由于 5G 建设所需基站数量更多、电源产值也更大,公司投入较大的 5G 通信业务可能正在进入快速发展阶段,后续将带来较大的收入、盈利贡献。 首次给予“审慎推荐-A” 评级,并给予 23-25元目标价。 业务壁垒较高, 保持高强度研发投入。 公司主要管理层技术背景出身,掌握模块电源核心技术,在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势,公司产品在通信领域领先市场,在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持 16%以上,在 5G 通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。 军工业务较快发展,且受益于全球 5G 建设。 航空航天与军工方面,行业总体投入在加大,需求处于较快增长状态;公司的应用与定制产品更多,有望保持 20-30%的较快增长。 通信方面,全球 5G 的建设周期贯穿 2019-2025年,通信模块电源的市场规模将近 400亿元,公司是三星电子、诺基亚、 中电科等国际公司的主要或重要供应商,将受益于全球 5G 大建设。 过去几年是投入期,未来经营表现有望改善和加速。 公司近几年总资产、净资产回报率不高,主要是近几年处于投入期,近几年在 5G 通信、航空航天与军工电源领域投入大,研发费用率保持在 16-17%,随着收入放量,综合盈利情况应该有显著回升。 盈利预测及评级: 首次覆盖给以“审慎推荐-A”评级,目标价 23-25元。 风险提示: 定制业务多导致周转率与人均产值始终难以提升,新业务放量不及预期, 董事长被调查的风险。

公司近日收到与特殊机构客户签订的订货合同,合同总金额约7.17亿元,占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的17.63%,合同供货时间为2019年12月-2020年相应月份,具体时间按照合同规定执行。合同标的主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备。合同的履行将对公司的营业收入和营业利润产生积极的影响。 公司深耕无线通信、导航领域多年,具有较强的研发实力,具备从芯片到模块到天线到整机到系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力。无线通信领域在面向新一代空、天、地、海一体化网络建设的新趋势中,重点跟进无线通信的智能化、多模融合发展趋势,研制产品可实现全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,产业优势明显。公司产品在“十三五”国防信息化多个科研项目比试中成绩位于前列,随着军改顺利推进和“十三五”中后期国防信息化建设继续加强,可以预见未来特殊机构的市场潜力广阔,具有较大成长空间。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润将同比上升15%-35%,看好自身发展。

事件: 2019年 12月 5日,中国移动采购与招标网公布了 2019-2020年高端路由器和交换机集中采购(标包二、三、五、六)中标候选人,星网锐捷子公司锐捷网络为标包五(高端三层交换机一档)和标包六(高端三层交换机二档)的中标候选人,分别中标 70%和 30%,投标不含税总价分别为 2.01亿元和 1.91亿元。 评论: 1、实现运营商高端交换机市场突破,公司产品能力持续提升中国移动于 2019年 8月 30日发布 2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购招标公告,共分为六个标包,目前还有标包一(高端路由器 10T 档,数量 26台,中标人数量为 2个,份额为 70%和 30%)以及标包四(BARS, 数量 107台 U 面、 26套 C 面,中标人数量为 2个,份额为 70%和 30%)尚未公布。锐捷网络在 MWC19上海推出 400G 核心交换机 RG-N18018-CX, 实现了高端产品的突破,本次锐捷网络中标中国移动高端路由器和交换机集采,也体现了公司在向高端产品升级过程中能力的持续提升。 2、 企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新 IDC 报告显示, 锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器 router 在中国企业网市场排名第五; 锐捷网络在中国企业级 WLAN 市场占有率排名第 2位,其中在交通、金融等多行业占有率排名第 1位; 锐捷网络在中国 VDI 终端市场占有率 45.3%,排名第 1位。以太网交换机市场竞争格局比较稳定,但在国产替代以及白盒化趋势下,我们认为市场格局有望改变,目前公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用, 叠加公司产品的不断升级,在云计算拐点向上的大趋势下,未来份额有望持续提升与突破。 3、 瘦客户机+桌面云影响力持续提升,自主可控打造新机遇公司子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头, 根据 IDC 数据, 2018年公司瘦客户机产品出货量达 67.9万台,占国内市场份额 48.6%,已连续 17年位居中国市场第一,连续 7年蝉联亚太市场(除日本)第一。 2019年升腾资讯的桌面云和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升,产品全面入围六大国有控股商业银行以及众多股份银行以及其他商业银行, 公司的桌面云产品线渠道建设不断加强, 产品销售有较大增长。 在新产品方面, 推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,自主可控为公司发展打造新机遇。 4、 ICT 技术融合者,低估值二线龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级公司是国内企业级交换机路由器领域为数不多具有全面竞争力的企业, 有望持续受益于云计算高速增长。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.90亿、 8.04亿和 9.59亿元,EPS 分别为 1.18元、1.38元和 1.64元,对应 PE 分别为 27.5X、23.6X 和 19.8X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧,毛利率持续下滑。