单二季度业绩同比增长18.43%，利润率保持行业领先。公司上半年实现营业收入11.45亿元（同比+18.35%），其中设备销售及服务实现营业收入4.96亿元，实现归母净利润5.02亿元（同比+2.40%）。单二季度公司实现营业收入7.09亿元（同比+45.27%），归母净利润3.05亿元（同比+18.43%）。公司正走出疫情影响，产能建设提速明显。上半年整体毛利率和净利率分别达57.6%和43.8%，仍保持行业领先。l经营状况逐步回到正轨，单二季度上网电量同比增长6.09%。公司上半年实现垃圾入库量244万吨（同比+1.05）、发电量8.78亿度（同比-0.13）和上网电量7.11亿度（同比-1.21）。二季度回暖趋势明显，单二季度实现垃圾入库量131万吨（同比+4.19）、发电量4.85亿度（同比+6.17）和上网电量3.96亿度（同比+6.09）。 公司在手尚未投运产能达1.8万吨/日，随着疫情影响减弱，产能加速落地可期。2020年以来公司投产产能达2950吨/日（樟树一炉一机实现正式运营，临海二期投运，奉新6月底实现点火烘炉、龙泉项7月初实现并网发电）、新签产能达2900吨/日（中标宁都、安远、卢龙、完成收购浦城项目，报告期后完成宁都、卢龙项目签约）。根据公司公告整理，截至2020年7月初公司在运产能达1.75万吨/日、在建1.06万吨/日，筹建0.77万吨/日，为公司后续业绩增长提供支撑。 持续扩张的垃圾焚烧优质运营公司，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.10/14.52/16.63亿元，按最新收盘价对应PE估值分别为26.79/22.33/19.49倍。公司运营项目优质，1.83万吨/日在建及筹建产能支撑未来3年高增长，持续推动第二期12亿可转债发行。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予2020年28倍PE，对应合理价值26.96元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新订单获取速度低于预期；项目进度低于预期；国家新能源电价补贴退坡；补贴发放进度低于预期。

剥离非核心业务影响营收规模，经营性现金流显著改善。公司上半年实现营业收入56.19亿元（同比-8.10%）；实现扣非归母净利润5.47亿元（同比-2.70%）。营收规模下降主要系公司剥离了环保治理工程业务（2019年H1该业务营收规模达5.45亿元）以及疫情影响部分订单释放所致。2020年H1经营性现金流净额达-2.85亿元，较去年同期-9.72亿元相比经营现金流情况显著改善。 环卫服务营收同比增长251%，上半年新签服务金额行业第一。2020年H1公司环卫服务实现营收8.02亿元（同比+250.97%），根据环境司南披露，公司2020年上半年共中标13个环卫服务项目，新增合同总金额和年化服务金额分别达101.54亿元和8.41亿元，首次位列行业第一。中标项目中包括78亿元的环卫历史第一大单深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目。公司作为环卫装备龙头，从设备切入后端运营成效显著，期待后续订单持续放量。 进一步巩固环卫装备龙头优势，持续孵化高端市场。上半年公司环卫装备实现营收29.87亿元（同比-14.04%），销售金额维持行业第一。其中新能源环卫装备收入达4.30亿元（同比+36.34%），毛利率达40.80%；实现新能源环卫车571辆（同比+40.99%），市占率达33.39%。依靠国六及鼓励新能源环卫车等相关政策落地，环卫装备市场高端化进程加速下，公司作为环卫设备龙头有望深度受益。 可转债加速推进，员工持股+股权激励优化公司治理，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.50/0.61/0.75元/股，按最新收盘价对应PE分别为18.31/15.16/12.33倍，公司作为国内环卫设备龙头，借助设备优势加速进军环卫服务。推进员工持股及股权激励优化公司治理，14.76亿可转债有望推动业务发展。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，我们给予2020年23倍PE估值，合理价值11.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。融资环境收紧，市场竞争加剧；设备采购需求不及预期。

上半年业绩同比增长8.6%，期待下半年产能达产增厚业绩。公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入7.37亿元（同比+25.97%），实现归母净利润2.29亿元（同比+8.56%），业绩增速低于营收主要系新增项目尚未完全放量拉低毛利率水平，项目投运管理费用同比增长，融资规模扩张财务费用增加等因素所致。公司披露对2020年1-9月的业绩预计在3.5-4.0亿元，同比预期增长12.4%-28.4%。 2020上半年上网电量同比增长48%，运营收入占比达99%。公司上半年实现垃圾入库量285万吨（同比+39%）和上网电量6.99亿度（同比+48%），系上半年舟山三期、德清技改和台州三期项目投产及存量产能利用率提升等因素所致，其中浙江省外上网电量同比增长147%，省外扩张成效显著。从分部收入来看，2020年上半年运营收入占比达99%，而去年同期收入中包含6961万环保设备安装，占2019年上半年收入比重约12%，2020年上半年该业务仅为34万元。 完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。截至2020年6月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日。此外，公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦，目前厨余项目已达11个，合计产能1660吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017年至今重要合同总金额87.6亿元，并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。 公司进入产能集中投产期，维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股，按最新收盘价对应PE分别为16.0/12.6/10.2x。公司在建和筹建产能充足，14亿可转债已完成一次反馈意见，大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。

公司发布2020上半年经营数据:垃圾入库量同比增长39%,上网电量同比增长48%。公司发布《关于2020年上半年主要经营数据的自愿性信息披露公告》,2020年上半年实现发电量8.60亿度(同比+37%)、上网电量6.99亿度(同比+48%)和垃圾入库量285万吨(同比+39%)。同时公司补充披露2019年历史经营数据,全年实现上网电量10.71亿度、垃圾入库量443万吨。 外省扩张成效显著,上半年浙江省外垃圾入库量同比增长111%。从上半年分区域经营数据来看,公司浙江省内实现上网电量3.33亿度(同比+3%)、垃圾入库量141万吨(同比+3%);浙江省外地区合计实现上网电量3.66亿度(同比+147%)、垃圾入库量144万吨(同比+111%),公司焚烧业务向外扩张成效显著。 在建产能/在运产能近1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达1.34万吨/日,其中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司ROE水平提升5个pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局日趋成熟。 14亿可转债已获受理,业绩景气周期开启,维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.1/13.5/11.0X。公司在建产能充足,14亿可转债已获得证监会受理,大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期,垃圾焚烧发电补贴政策变动。

拟收购苏州华益洁 拟收购苏州华益洁 100% 股权,巩固餐厨布局。公司公告拟斥资 6800万元收购苏州华益洁 100%股权,旨在进一步夯实公司餐厨板块基础,提高盈利能力。根据公告披露:截至 2020年 4月末被并购标的总资产体量为 1.95亿元,净资产 0.5亿元。 公司餐厨垃圾项目数超 公司餐厨垃圾项目数超10个,期待投产后发力。根据 2019年报披露: 公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设 10个餐厨垃圾处置项目公司,其中 1个餐厨项目已成功运行,3个已进入试运营。若完成本次收购,公司餐厨项目将又添一城,随着在手餐厨项目逐步投产运营,预期会对公司盈利产生积极影响。 在建产能 在建产能/ 在运产能近 1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至 2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达 1.34万吨/日,其中 40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司ROE 水平提升 5个 pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额 87.48亿元,并于 2020年一季度斩获 28亿元行业第二大单,体外环卫布局已成熟。 业绩景气周期已开启,大固废行业高景气,维持“买入”评级。暂不考虑收购影响,预计公司 2020至 2022年 EPS 为 1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 14.5/11.4/9.3X。公司在建产能充足,预期支撑公司连续高成长,管理层激励绑定,大股东美欣达集团环卫产业布局成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年 20倍估值,对应合理价值 24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期。

陶瓷膜行业龙头,2019年公司业绩同比增长1.5%。根据年报披露,公司2019年实现营收4.94亿元(同比+4.56%),实现归母净利润0.56亿元(同比+1.47%)。公司整体毛利率企稳,2019年公司毛利率、净利率分别达40.76%、11.30%。2020年一季度实现营业收入0.68亿元(同比-16.08%),归母净利润0.08亿元(同比+42.62%)。 膜集成技术整体处理方案营收占比约90%,订单大型化趋势显现。2019年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入4.44亿元,同比增长10.45%,主要系公司在维持传统应用领域业务优势的同时,在新领域市场不断开拓,保证了订单的快速增长。公司膜研发实力雄厚,截至2019年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的67项发明专利、96项实用新型专利及5项外观设计专利。 IPO募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能有望翻倍,发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2;此外公司已发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司成本,实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.91、1.20元/股,最新收盘价对应PE分别为24.4、18.6、14.1倍。膜行业空间前景广阔,公司将依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,同时公司积极推出股权激励,绑定高管和核心骨干利益,预计公司未来2年业绩维持30%左右成长,综合考虑可比公司估值及业绩成长,我们给予公司2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。

剥离非核心业务专注环卫, ,2019年 年净利润同比增长 净利润同比增长 2.5%。 。公司 2019年实现营业收入 126.96亿元(同比-2.7%);实现净利润 13.92亿元(同比+2.5%),其中归母净利润 13.61亿元。净利润增长系公司环卫服务增长、处置非核心资产(上风风能、宇星科技 100%股权等)。 同时公司正推进子公司专风实业拆分上市,进一步优化业务结构。公司全年净利率达 10.7%,同比提升 3.61pct。 持续巩固环卫装备龙头优势,毛利率同比上升 毛利率同比上升 4.93个 pct 。2019年公司环卫装备实现营业收入 70.33亿元(同比-4.75%),毛利率同比提升 4.93个 pct。全年实现设备销量 2.02万台(同比-11.2%,为行业第二名近 3倍)。市场份额方面,公司 2019年总体市场占有率超20%,高端产品市占率近四成,连续 19年销售额全行业第一。作为环卫设备领域的龙头企业,公司维持着较强竞争优势。 拓展后端环卫服务,环卫服务营收同比增长 拓展后端环卫服务,环卫服务营收同比增长 61.72%,超市场预期 ,超市场预期。 公司加速布局后端运营业务,2019年环卫服务业务实现营收 10.01亿元(同比+61.72%)。订单方面,2019年新签合同总金额达 97.2亿元(同比+11.6%,行业第四),新增年化金额 8.55亿元(同比+99.3%,行业第四)。截至 2019年底正在运营项目数量共计 57个,年化合同额 16亿元,合同总额 252亿元。同时,公司正加速布局末端处置领域,报告期内垃圾焚烧项目陆续投产放量。 资金与实力兼备 ,维持 维持“ 买入”评级 评级。 。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.50、0.61、0.75元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 12.2、10.1、8.2倍,公司为国内环卫设备领军企业,相比同业具备更强的设备销售和全产业链布局优势。员工持股及股权激励完善绑定机制,拟发行 15亿可转债推动业务发展。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,我们给予 2020年 16倍 PE 估值,对应合理价值 8.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示 。融资环境收紧,市场竞争加剧;设备采购需求不及预期; 政府投资规模下降。

2019年扣非业绩同比增长11.75%,危废业务稳健增长。2019年公司实现营收34.59亿元(人民币,下同,同比+5.31%),归母净利润4.24亿元(同比+3.93%),扣非归母净利润3.61亿元(同比+11.75%)。报告期业绩增长主要系工业废物处理处置业务保持稳健增长,无害化产能投运加速等因素导致。2019年公司毛利率和净利率保持基本稳定,分别为36.1%、12.3%。 无害化处理比例持续提升,省外营收占比达55%。2015-2019年,公司加大项目建设力度及调整产品结构,工业废物处理处置业务和资源化利用业务营收占比不断攀升,2019年达79.3%,为公司业务主体。 公司广东省外地区营收占比不断提升,2019年省外营收占比达55%。 政策推动行业规范化成长,期待产能释放。受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响,危废政策频发,预计伴随“清废行动”和“无废城市”建设,危废处置建设有望加速。公司项目储备丰富,截至2019年末公司已经在全国9个省份建成运营危险废物处理处置基地28个,总危废经营资质超过190万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张。 在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.69、0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.48、14.46、11.92倍。预计公司2020-2022年归母净利润复合增速在20%左右,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,我们给予公司A股2020年20倍PE估值,对应11.44元/股合理价值,按照4月23日AH股溢价比1.74,对应H股合理价值6.59港币/股,维持东江环保A、H股“买入”评级。 风险提示。融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。

2019年业绩同比增长32%,业务模式保障充裕现金流。2019年公司实现营收20.38亿元(同比+31.73%),归母净利润9.74亿元(同比+31.67%)。业绩增长主要系武义项目、瑞安项目二期、界首项目等2019年正式运营,公司设备销售及技术服务增加所致。公司毛利率和净利率分别达61.99%和47.81%,实现经营性现金净流入8.68亿元(同比+16.66%)。近三年公司ROE维持在20%以上,处于行业较高水平。 垃圾焚烧仍为业绩贡献主力,设备销售业务增速快。分部业务来看,2019年公司垃圾焚烧运营项目实现营业收入12.45亿元(同比+25.87%),占总收入比重为61.1%;实现毛利8.26亿元,占总毛利润比重为65.39%,垃圾焚烧业务依旧为公司利润贡献的主力军。2019年设备销售板块营收亦快速增长,实现营收6.9亿元(同比+36.71%)。 公司深耕垃圾焚烧业务的同时,分别向上游和下游延伸,拓展餐厨垃圾、污水处理厂污泥、环卫等,布局固废全产业链。 公司在建及筹建项目充足,产能持续释放可期。截至2019年12月31日,公司生活垃圾焚烧处理运营项目20个(含试运行),设计处理规模约1.55万吨/日,在手垃圾处理产能规模达3.3万吨/日。资金方面,近期公司发布新一期可转债预案,拟发行12亿元募投3个项目及补充流动资金,预期对项目投产将产生积极作用。 快速成长的优质运营资产,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.08/14.08/16.45亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为24.9、21.4、18.3倍。公司运营项目优质,为公司发展提供充沛现金流,管理层激励充分、运营管理水平较高,在手项目保障未来3年高增长,综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年25倍PE,对应合理价值31.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新订单获取速度低于预期;项目进度低于预期;国家新能源电价补贴退坡;补贴发放进度低于预期。

2019年公司扣非业绩同比增长20.49%,延续复合20%成长趋势。2019年公司实现营收61.6亿元(同比+27.04%),扣非归母净利润8.68亿元(+20.49%,2018年同期公司非经常主要系处置官窑收益)。报告期业绩增长主要系新增固废项目投产(2018年以来新增投产大连、廊坊、顺德等项目)、存量在运项目焚烧量、餐厨垃圾处理量等持续攀升,江西赣州危废项目于本年度投入运营以及供水业务售水量增加等因素所致。公司2019年毛利率和净利率略有下降,分别为28.0%和14.6%。 固废板块增速依旧亮眼,2019全年营收同比增长50.14%。分业务看,固废业务2019实现营收26.5亿元(+50.14%)表现亮眼,主要系处理量增长、新增产能投产等所致;燃气业务受益新用户开拓营收同比增长14.06%;排水业务受益污水提标改造提价及新项目投产,营收同比增长56.29%。公司垃圾焚烧在运产能达1.49万吨/日(漳州南部项目及南海三期已于2020年1月投产),在建及筹备达1.46万吨/日(已完成盛运环保项目收购)。此外,危废方面江西嘉兴项目已并表,赣州危废项目全年运营,佛山(南海)危废预计2020年6月建成。 固废板块处于高速发展期,2019年以来投资及筹资加速。2019年公司用于项目投资现金流出已达36.5亿元(去年同期为20.51亿元),长期借款较年初增长近10亿元,筹资现金流净额达23.93亿元(去年同期为3.26亿元),在建工程已达42.4亿元。预期随着在建工程不断转化为运营资产,叠加9.9亿可转债现已发行、5.5亿中票审核通过,公司固废板块成长动力持续增强。 布局固废产业全链条,可转债已落地,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.63和1.92元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.4、12.2、10.3倍。公司处于产能集中建设投产期,预期扣非业绩维持18%左右成长,我们给予2020年18倍PE估值,对应24.71元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;燃气下游需求不达预期;燃气采购价格大幅上涨。

拟斥资21亿元投资 亿元投资 沈阳市 供热项目,提升主业未来成长空间 。公司公告与沈阳市苏家屯区政府签署《项目协议书》,拟斥资 21亿建设热电联产项目,覆盖沈阳市苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热区域。该项目预计 2021年 4月开工,建设期为 15个月。公司是沈阳市供热领域的龙头企业,该项目若顺利投运,将提升公司未来几年的持续成长预期,并与现有供热项目形成一定的规模效应和协同效应。 集中供热为主业 ,“自建 自建+收购” 收购” 双驱动。 。公司以沈阳为切入点,2018年底公司平均供暖面积达 6200万平方米,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2020年 4月初公司公告拟收购上海国家会展中心冷热电联产项目的部分股权,此次沈阳苏家屯区等区域协议书的签订,将进一步验证了公司的持续拓展能力。 公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市 ,聚焦供热主业发展 。公司此前公告《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》,预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势,也有利于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。 公司在手资金充裕, 内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级 。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应 2020、2021PE 分别为 15.70、13.96倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用 DCF 计算得出合理价值 14.92元/股(WACC7.54%,永续增长率 2.5%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

公司2019年营业收入同比增长5.40%,归母净利润同比增长3.29%。公司近日发布2019年业绩快报披露:2019年公司实现营收34.61亿元(同比+5.40%),归母净利润4.21亿元(同比+3.29%)。考虑到经营环境的变化,公司对于部分收购项目盈利不达预期及未来经营情况的分析预测,基于谨慎性原则,在报告期计提相应的商誉减值准备。 积极推动新项目建设和存量项目产能优化。近年来市场竞争加剧,下游企业需求萎缩,安全环保成本提高等因素对公司发展产生了一定的影响,2019年公司积极推动新项目建设和存量项目产能优化,力求主营业务稳健发展。 在建项目有望在明后两年集中投运,看好粤苏两省的持续扩张。公司项目储备丰富,截至2018年末公司具备在运危废处理能力超150万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张,且通过外延收购公司已覆盖10个危废省市区。 在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.57、0.70元人民币/股,按最新收盘价对应PE分别为19.6、16.5、13.5倍,公司作为危废龙头企业,已实现全国化布局且在建产能充裕,受益于ToB端商业模式回款良好。预计公司2020-2021年归母净利润复合增速在18%以上,参考可比公司估值水平以及公司龙头地位,我们给予2020年18倍PE估值,对应10.24元/股合理价值,按照3月27日AH股溢价比,对应H股合理价值5.86港币/股,维持东江环保A、H股“买入”评级。 风险提示:融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。

陶瓷膜行业龙头,打造膜集成技术整体解决方案提供商。公司深耕以陶瓷膜为核心的膜分离技术和膜系统集成技术,主要业务领域面向工业过程分离与特种水处理。根据业绩快报披露:2019年公司实现营业收入4.94亿元,归母净利润0.55亿元。公司盈利模式为订单驱动型,膜集成技术整体处理方案营收占比高达80%以上,其余为膜材料及配件销售,受益于市场开拓,公司订单大型化趋势明显。 膜处理行业应用空间广阔,公司研发实力雄厚下游拓张加速。目前膜集成设备在生物医药、化工行业、盐水精制工艺、盐湖提锂、工业水处理等领域都有较大拓展空间,公司在上述领域均具备优质的示范工程,且其自主研发的锂吸附剂材料也取得阶段性进展。公司前身孵化于南京工业大学重点膜科技实验室,重视研发投入且具备较强的研发实力,公司协同南京工业大学等单位联合申报的项目荣获2019年度国家科学技术进步二等奖,此外公司还参与过9项国家标准的制定工作。 IPO募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能翻倍,拟发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2;此外公司近期拟发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司成本,实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.69、0.89元/股,最新收盘价对应PE分别为33.5、25.5、19.7倍。膜集成行业空间前景广阔,公司有望依靠积极的产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,同时公司积极推出股权激励方案,绑定高管和核心骨干利益,预计公司未来2年业绩维持30%左右成长,参考可比公司估值, 给予公司2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。

公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,分拆后仍维持控制权。 公司于3月10日晚发布《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》,预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势,也便于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。 兆讯传媒深耕高铁数字媒体广告运营市场,分拆上市后有望实现价值重估。兆讯传媒是国内目前拥有铁路客运站数字媒体资源最多的企业之一,截至2019年中已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2019年前三季度兆讯传媒实现营收3.04亿元,归母净利润1.24亿元,业绩承诺2019-2020年分别为1.88、2.34亿元。 未来公司更加聚焦供暖业务,“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2018年底公司平均供暖面积达6200万平方米,2019年公司斥资1.03亿元购买福林热力66%股权,根据2019半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内工业热用户172家,年用蒸汽量148万吨。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.3、14.4、12.8倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值为13.3元/股(WACC7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

清洁供暖业务“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2018年底平均供暖面积达到6200万平方米,2019年公司拟斥资1.03亿元购买福林热力66%股权,福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户172家,年用蒸汽量148万吨。 公司现金充裕,变更部分募集资金用于收购福林热力股权和持续投资。截至2019年9月,公司在手货币资金38亿元,参考公司历年单四季度现金流净流入均在10亿以上,公司在手资金充裕。此外,公司在2019年5月公告变更部分募集资金用于福林热力的拟收购和后续投资,截至2018年12月31日募集资金余额仍有35亿元(含利息收入)。 高铁传媒龙头兆讯传媒维持较快成长。收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表2019年单三季度实现净利润1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.33%,净利润0.67亿元,同比增长32.7%。截至2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。兆讯传媒2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.6、14.7、13.1倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值为13.3元/股(WACC7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,叠加传媒二主业发力,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。