数通市场潜力股,业绩有望高增长 公司自成立以来一直专注于光模块研发和制造,经历18年“中兴事件”影响后,19年公司营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)北美云厂商资本开支复苏迹象明显,随着博通Tomahawk 4 25.6Tbps交换芯片商用,数通400G商用有望开启新一轮景气周期;2)数通市场竞争格局有望重塑,公司400G产品有望突破北美市场,享受400G红利;3)公司电信级高速产品在19年开始放量,5G建设有望驱动电信光模块市场快速发展,公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.27/1.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 北美云厂商复苏在即,数通市场有望开启新一轮增长 数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长,我们认为数通市场经历18-19年连续两年下滑,未来100G市场将进入成熟期,价格下降趋势趋缓,100G模块数量将继续提升。此外,博通于19年底发布了最新的Tomahawk 425.6Tbps交换芯片,该芯片高集成、高效率架构相比同行业其他产品实现了成本和功耗75%的下降,我们认为这将促进400G在2020年迎来规模商用。根据Lightcounting预计,ICP公司对光模块的需求将在2020-2025年恢复正增长,数通光模块市场将开启新一轮增长周期。 市场竞争格局有望重塑,公司有望成为400G时代黑马 海外传统光模块公司正逐步退出模组市场,国内厂商份额在全球的份额不断提升,我们认为在数通400G时代市场竞争格局有望重塑。新易盛200G/400G产品在18年年中已经研发出,400G技术方案具有低功耗突出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列,同时从当前各厂商400G技术方案成熟度和进度来看,公司有望成为400G时代的黑马。 电信光模块业务受益5G建设未来景气向上 Lightcounting预计2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020年启动5G规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。我们认为公司100G CFP电信光模块产品有望在下游客户中逐步放量,同时公司在5G承载网光模块布局完善,我们看好公司电信光模块业务受益5G规模建设迎来景气向上。 400G数通光模块黑马,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内5G建设放量双共振,预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/4.19/5.70亿元。参考A股可比公司2020年Wind一致预期平均PE 59x,考虑公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布,且于2019年推出全球首款10W以下400G产品,在同类产品中具有一定领先性,给予公司2020年PE 60-65x,对应目标价54.60~59.15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:400G数通光模块需求不及预期,5G光模块需求不及预期,硅光技术发展超预期。

一季度业绩承压,5G新基建进入加速期。 公司发布2019年年报及2020一季报,公司2019年实现营收及归母净利润为18.71/0.95亿元,YoY+46.2%/96.4%,年报略低于预期。2020Q1实现营收及归母净利润为2.61亿元/-3.56百万元,YoY-25.7%/-124.0%。一季度受疫情影响,业绩短期承压,随着运营商集采落地以及复工率提升,公司营收将回到正常增长轨道,我们预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.40/1.55元(前值1.51/1.92/-元),维持“买入”评级。 5G助力毛利率提升,中兴收入端大幅增长。 2019年公司综合毛利率为18.8%(YoY+3.79pct),从单项产品来看,射频器件毛利率16.1%(YoY+2.5pct),天线毛利率26.7%(YoY+8.1pct),我们认为,毛利率提升较多的原因是19年5G产品毛利率较高且销售占比提升较多。第一大客户收入同比增长150%,显示出公司在中兴核心供应商地位。19年整体期间费用率YoY+0.6pct,其中研发费用率YoY+0.7pct,销售费用率YoY+0.1pct,管理费用率YoY-0.4pct。 一季度受疫情影响业绩承压。 20年一季度公司受疫情影响,营收和归母净利润双双下滑。全行业均不同程度受到疫情影响,近期三大运营商5G集采相继落地,从份额来看,公司下游客户中兴、爱立信都取得较好的成绩,随着疫情趋缓以及社会复工复产率不断提高,我们认为,公司二季度营收端和利润端均会大幅改善。 5G新基建大幅提升行业需求,新产品和新客户静待放量。 我们看好公司未来的成长性:1)2020年国内运营商加紧5G建设,三大运营商5G资本开支达到1803亿元(YoY+337.6%),随着疫情趋缓以及运营商5G集采落地,2020年公司营收有望大幅增长;2)新产品静待放量:公司目前已完成5G陶瓷波导滤波器一期扩产,未来将推进陶瓷滤波器的二期扩产计划,静待客户需求放量;3)横向拓展新客户:公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间;海外市场方面,公司也正积极推进天线产品进入T-Mobile、AT&T等运营商的供应商体系。 5G天线射频新贵,维持“买入”评级。 考虑2020年可能的超额业绩计提奖励,我们调整20年的管理费用率,我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为2.03/2.35/2.60亿元(前值2.55/3.23/--亿元),对应PE分别为29/25/23x。同行业可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为38x,我们认为可给予公司2020年PE33-38x估值水平,对应目标价39.93~45.98元(前值45.3~52.9元),维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

收购储翰科技股权,疫情影响下业绩表现强劲 公司发布2019年年报及2020一季报,公司2019年实现营收及归母净利润为47.58/5.13亿元,YoY-7.7%/-17.6%,2020Q1实现营收及归母净利润为13.26/1.54亿元,YoY+51.4%/54.4%,业绩符合预期。光通信行业高景气外加公司努力降低疫情对Q1影响,一季度业绩表现抢眼,近期公司成功以现金3.8亿元收购储翰科技67.2%股权。我们预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.58/2.19元(前值1.27/1.72/-元),维持“买入”评级。 毛利率保持平稳,彰显成本管控能力 虽然受下游去库存以及产品价格下降影响,但2019年公司综合毛利率仅同比下降0.2pct,为27.1%,彰显了公司成本管控能力。19年收入端略微下滑,但公司仍持续加大研发投入,整体期间费用率YoY+1.3pct,其中研发费用率YoY+1.6pct,销售费用率YoY-0.02pct,管理费用率YoY+0.9pct,财务费用率YoY-1.2pct。 疫情无碍业绩增长,毛利率环比提升 Q1公司努力降低疫情对生产经营的影响,受益于海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求平稳,国内5G网络和云计算驱动光通信行业高景气,公司一季度业绩同比大幅增长。Q1的综合毛利率为24.9%,YoY-3.17pct,QoQ+0.5pct,同比下滑较多,我们认为可能是因为19年初产品单价未大幅下滑,经历19年价格下降,20年产品单价趋稳。 下游客户资本开支复苏,光模块行业高景气 自19Q2,北美云厂商的资本开支呈现单季度同比正增长趋势,进入19年下半年100G需求开始回暖同时400G需求开始提升,公司单季度业绩环比改善明显。随着PAM4芯片以及博通400G交换芯片的成熟,400G在2020年迎来规模商用,公司400G产品出货份额以及客户认可度均为行业前列。根据运营商19年财报,20年国内三大运营商5G投资1803亿元(YoY+337.6%),5G将拉动电信光模块需求大幅提升。新冠疫情背景下,远程办公、在线教育/娱乐需求得到刺激,长期看在线服务消费习惯得到培育,从而带动云计算基础设施的建设,光模块行业未来将处于高景气周期。 全球光模块龙头,维持“买入”评级 2020年将迎来400G规模商用和5G建设,收购储翰科技助力公司电信业务拓展,双轮驱动公司有望成为全球光模块第一。考虑海外疫情影响,我们预计20-22年净利润分别为8.63/11.24/15.59亿元(前值9.04/12.30/-亿元)。2020年可比公司PE为53x,考虑公司2020年有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性,给予一定估值溢价,给予20年PE60-65x,对应目标价72.60~78.65元,维持“买入”评级。 风险提示:400G数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期;硅光技术发展超预期。

业绩略超预期,疫情影响下业绩表现强劲9日公司发布 2020Q1业绩预告,预计归母净利润 1.39~1.68亿元,YoY+39.20%~68.34%,对应中位值为 1.53亿元/YoY+53.77%。公司一季度业绩略超预期,公司努力降低新冠疫情对生产经营的影响,光通信行业高景气周期下公司一季度业绩同比大幅增长,龙头地位继续巩固。预计公司 2019-2021年 EPS 0.72/1.27/1.72元(前值 0.72/1.28/1.74元),维持“买入”评级。 下游客户资本开支复苏,光模块行业高景气自 19Q2,北美云厂商的资本开支呈现单季度同比正增长趋势,进入 19年下半年 100G 需求开始回暖同时 400G 需求开始提升,公司单季度业绩环比改善明显。随着 PAM4芯片以及博通 400G 交换芯片的成熟,400G 在2020年迎来规模商用,公司 400G 产品出货份额以及客户认可度均为行业前列。根据运营商 19年财报,20年国内三大运营商 5G 投资 1803亿元(YoY+337.6%),5G 将拉动电信光模块需求大幅提升。新冠疫情背景下,远程办公、在线教育/娱乐需求得到刺激,长期看在线服务消费习惯得到培育,从而带动云计算基础设施的建设,光模块行业未来将处于高景气周期。 产业链转移趋势下,公司全球地位进一步提升随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、产业链上下游配套逐渐完备以及国内工程师红利,国内模块公司竞争优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,光模块产业链向国内转移趋势明显。根据 Lightcounting 最新数据,2010年全球光模块前十中只有一家中国公司,而 2020年全球前十中将有 5家中国公司入选,其中中际旭创有望成为全球光模块市场第一名。 拟收购成都储翰科技股权,进一步拓展电信市场2月 15日,公司与成都储翰科技签署股份转让框架协议,公司拟收购储翰科技全部或部分(最终不少于 51%)股份。储翰科技产品主要覆盖 OSA、PON 及电信/数通市场光模块,下游客户主要集中于电信市场。此次收购将有效补充公司上游电信 OSA 产能,公司将借助储翰科技优秀的成本控制能力及产能共同拓展电信市场客户,进一步提升市场地位。 全球光模块龙头,维持“买入”评级2020年将迎来 400G 规模商用和 5G 建设,公司将领跑 400G 数通时代,我们看好公司在电信市场的布局,都将助力公司业绩将迎来高速增长。考虑 19年 100G 光模块价格下降幅度,我们略微调整盈利预测,预计 19-21年净利润分别为 5.13/9.04/12.30亿元(前值 5.17/9.14/12.42亿元)。2020年可比公司 PE 为 44x,考虑公司 2020年有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性,给予一定估值溢价,给予 20年 PE50-55x,对应目标价元 63.37~69.71,维持“买入”评级。 风险提示:400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 硅光技术发展超预期。

公司业绩维持高速增长,铖昌科技超额完成业绩承诺公司公告 2019年年度报告,报告期内实现营收 36.49亿元(YoY+36.62%),归母净利润 3.03亿元(YoY+36.69%),扣非归母净利润 2.90亿元(YoY+36.31%),整体业绩符合预期,其中子公司铖昌科技超额完成业绩承诺。19Q4实现收入/归母净利润 9.94/0.63亿,YoY+31.13%/+69.02%,扣非归母净利润 0.60亿(YoY+97.52%)。我们预计公司 20-22年 EPS 为0.38/0.58/0.79元(前值 0.49/0.71/-元),维持“买入”评级。 整体财务表现优秀,经营性净现金流大幅增长2019年公司海外营收 23.3亿元(YoY+55.6%),营收增速远高于国内的原因是控股孙公司 NPE 于 2019年完成利润并表。费用率方面,受公司加大研发投入以及发行可转债带来利息费用影响,整体期间费用率提升1.14pct,其中研发费用率提升 0.95pct,财务费用率提升 0.66pct。2019年公司经营性净现金流为 4.72亿元(YoY+61.76%),在营收大幅增加的情况下公司应收账款基本持平,显示出公司较强的运营管理能力。 控制器业务毛利率明显改善,未来汽车电子业务可期随着被动元器件价格回落以及公司加大国产替代力度,19年控制器业务毛利率改善明显,其中家电控制器收入 25.6亿(YoY+47%),毛利率 16.7%(YoY+2.05pct),电动工具控制器收入5.0亿元(YoY+21%),毛利率26.7%(YoY+7.76pct)。专业化分工趋势下,公司再中 BSH 订单,家电控制器在手订单充足;设立子公司发力汽车电子控制器业务,目前已与全球高端知名汽车零部件公司(博格华纳等)建立合作,汽车电子业务未来可期。 铖昌科技超额完成业绩承诺,静待民用空间打开铖昌科技 19年营收 1.43亿元(YoY+38%),扣非归母净利润 0.70亿元(YoY+35%),18-19年合计扣非归母净利润 1.22亿元,超额完成业绩承诺(1.16亿元);公司产品已批量应用于国土资源普查、卫星通信和通信等领域,凭借毫米波 T/R 芯片核心技术以及稳定的客户关系,在手订单不断增加。中长期看,低轨卫星和 5G 通讯将打开毫米波民用市场空间,提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为公司掌握核心技术,芯片价值待重估。 毫米波芯片龙头,维持“买入”评级考虑疫情对业务影响,我们预计 20-22年归母净利润为 3.51/5.30/7.25亿元(前值 4.48/6.45/-亿元)。采用分部估值法,预计 20年铖昌科技业绩贡献为 0.8亿元,可比公司 2020年平均 PE101x,考虑公司毫米波芯片技术的稀缺性,给予一定的估值溢价,给予 20年 PE101-106x,对应估值80.8-84.8亿元。预计控制器业务业绩贡献 2.71亿元,可比公司 2020年平均 PE30x,给予 20年 PE29-34x,对应估值 78.6-92.1亿元。综上,合计市值 159.4-176.9亿元,对应目标价 17.44~19.36元,维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;毫米波芯片需求不及预期。

毫米波芯片龙头价值的重估 市场上投资者一般将和而泰作为控制器行业公司来看,而低估了子公司铖昌科技毫米波芯片的市场价值。我们认为铖昌科技拥有的毫米波芯片技术,在国内具有较强的稀缺性,未来随着低轨卫星建设以及5G毫米波通讯的商用,技术的稀缺性以及海外对国内技术的封锁都将助力公司毫米波芯片收入迎来大幅增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.35/0.51/0.74元,维持“买入”评级。 毫米波芯片龙头价值有望重估,低轨卫星+5G打开成长空间 铖昌科技凭借相控阵雷达T/R芯片组件核心技术,有效地解决了T/R芯片组件高成本问题,成为国内拥有稀缺毫米波芯片技术的民营企业。毫米波通讯技术过去主要应用在军工领域,中长期看,低轨卫星互联和5G通讯将打开毫米波技术的民用市场空间。近期以Starlink和Oneweb为代表的海外公司,大力发展低轨卫星互联系统,而轨道和频率资源有一定稀缺性,这将驱使国内企业大力发展低轨卫星互联,而毫米波通讯作为卫星通信的核心技术,将提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为毫米波市场空间被打开后,公司掌握核心技术,芯片价值待重估。 家电控制器主业稳健,汽车电子蓄势待发 汽车电动化和智能化不断提升汽车电子需求,整车中汽车电子成本占比不断提升。汽车电子业务目前在公司整体收入占比中较小,而汽车电子作为控制器下游主要应用方向之一,公司于19年7月设立子公司深圳和而泰汽车电子,重点拓展汽车电子业务。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司(博格华纳等)建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,产品间接供应给著名宝马、特斯拉等整车厂商。我们认为公司在家电控制器领域竞争优势突出,未来有望凭借传统业务优势进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。 毫米波芯片龙头,维持“买入”评级 我们维持之前的盈利预测2019-2022年归母净利润为3.21/4.66/6.80亿元,对公司采用分部估值法,预计2020年铖昌科技业绩贡献为0.8亿元,控制器部分业绩贡献为3.86亿元。根据铖昌科技可比公司2020年平均PE93x,考虑公司毫米波芯片技术在国内的稀缺性,给予一定的估值溢价,给予2020年PE为90-95x,对应估值72.0-76.0亿元。根据控制器业务可比公司2020年平均PE37x,给予控制器部分2020年PE35-40x,对应估值135.1-154.4亿元。综上所述,我们认为公司合理市值207.1-230.4亿元,对应目标价22.68~25.24元,维持“买入”。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;毫米波芯片需求不及预期。

短期因素影响Q4业绩,数通龙头有望继续领跑400G 22日晚公司发布2019年年度业绩预告,预计19年归母净利润为4.85-5.35亿元(YoY-14.1%~-22.2%)。业绩略低于预期,我们预计可能受汇率波动及产品结构等因素影响,导致公司19Q4业绩略低于预期。我们认为,2020年将迎来400G规模商用,公司作为数通龙头有望凭借先发优势和技术优势继续领跑400G数通时代,业绩将迎来高速增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.72/1.28/1.74元,维持“买入”评级。 短期因素致四季度业绩环比下滑,中长期坚定看好公司 根据预告,公司19Q4单季度归母净利润约1.27-1.77亿元(YoY-10.6%~+24.7%),单季度环比增长-15.9%~17.22%。按照中位值,公司19Q4业绩环比增速小幅增长,相比19Q3业绩环比增速下降较多。我们认为,一方面人民币汇率由Q3贬值到Q4升值,另一方面随着国内客户对100G等数通产品需求的回暖以及5G前传产品批量交付,而这些产品毛利率相对低一些,整体对毛利率产生一些影响。公司大部分收入来自海外数通市场,随着海外云厂商资本开支恢复以及2020年400G大规模商用,我们认为公司未来业绩将恢复快速增长,中长期继续看好公司。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑400G 随着国内整体IT产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,利好国内光模块公司提升市场份额。公司在高端光模块产品研发和设计、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,公司在19H1率先完成增发布局新产能,400G产品出货份额以及客户认可度均为行业前列,根据Lightcounting预测,ICP公司对光学的需求将在2020-2024年恢复增长,2024年ICP主导的数通光模块市场将达到60亿美元。我们认为,随着400G规模商用公司有望继续领跑,充分享受行业红利。 数通龙头静待400G放量,维持“买入”评级 考虑人民币19Q4升值以及毛利率变化影响,我们下调19年毛利率预测,预计19-21年净利润分别为5.17/9.14/12.42亿元(前值5.51/9.14/12.42亿元),对应PE分别为78/44/32x。同行业可比公司20年平均PE为43x,考虑到数通市场龙头地位以及400G产品先发优势明显,给予一定估值溢价,给予公司2020年PE49-54倍,对应目标价62.77-69.18元,维持“买入”评级。 风险提示:400G数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期;硅光技术发展超预期。

短期因素影响Q4业绩,公司基本面良好不改中长期趋势 1月15日公司发布2019年年度业绩预告,受益于5G移动通信设备产品快速增长和公司对海外市场的拓展,预计19年归母净利润为9000-11400万元,同比增长85.15%-134.53%。公司四季度业绩低于预期,我们认为主要受短期因素影响以及波发特超额业绩奖励在四季度集中计提。我们认为,公司基本面良好,随着5G建设上量以及运营商集采落地,有望凭借新客户和新产品拓宽业务收入渠道,中长期继续保持高速增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65/1.51/1.92 元,维持“买入”评级。 受短期因素及业绩超额奖励计提Q4业绩下滑 扣除超额业绩奖励1953万元,公司Q4归母净利润为1134-3534万元,环比下滑6.4-70.0%,我们认为可能受5G共建共享技术方案影响导致单季度5G产品收入下滑,公司产品无问题,产品需求有望在技术方案成熟后恢复。根据业绩奖励计提金额,我们预计波发特19年净利润约1.02亿元,相比业绩承诺0.54亿元增长了89%,显示出公司较强的盈利能力。 5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量 我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品:公司通过收购捷频电子纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段,静待客户需求放量;3)横向拓展新客户:公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。 5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长 5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级, 整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元,相较4G规模建设期同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期同比增长91%~120%。 5G天线射频新贵,维持“买入”评级 根据业绩预告及超额业绩奖励计提预计(1953万元),我们调整19-21年收入预测及19年费用预测,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.10/2.55/3.23亿元(前值1.51/2.64/3.24亿元),对应EPS分别为0.65/1.51/1.92 元,对应PE分别为60/26/20x。同行业可比公司2020年估值PE平均值为36x。我们认为可给予公司2020年PE30-35x估值水平,对应目标价45.3~52.9元,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

再中下游客户大单,竞争力优势凸显24日晚,公司发布订单公告,公司于 12月 19日收到 BSH(博西家用电器有限公司)的中标通知,确定公司为 BSH“ PUMULight1.5”(中低负载机型,BSH 的全球滚筒洗衣机的平台项目)的中标单位。该项目中标总金额约为1.93亿欧元(折合人民币约为 15亿元),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,产品将交付到 BSH 欧洲与亚太共计 7个工厂。公司坚持国际高端大客户战略,此次中标一方面展示了公司的竞争优势,另一方面助力智能控制器业务有望超预期增长,预计公司 2019-2021年 EPS0.37/0.55/0.79元,维持“买入”评级。 公司在下游客户的份额得到进一步提升根据 15年 6月公司公告( 2015-055),公司曾经中标 BSH“ PUMU”项目,该项目整体金额折合人民币为 13.18亿元,项目周期约四年。对比这两次项目中标情况,一是此次项目整体金额相比上次增长了 13.8%;二是此次中标项目“ PUMULight1.5”并非上次中标项目“ PUMU”的延续,而是同一平台产品的新项目开发,属于增量开发,显示出公司在下游客户的份额得到进一步提升。 以 ODM 厂商中标,彰显公司控制器竞争优势BSH 是世界领先的家用电器制造商之一,也是公司重要的客户之一。此次中标项目金额约 15亿元,预计分四年履行完成,假设按照此次项目公告,预计每年交付金额约 3.75亿元,占公司 2018年家电智能控制器收入的22%, 将有效提升公司未来几年家电控制器收入增速。同时公司以 ODM厂商中标此次项目,说明该产品的研发设计及核心算法均由公司提供,充分彰显公司在控制器方面的产品竞争优势。 铖昌科技毫米波技术稀缺,布局 5G 民用技术公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频 T/R 芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加, 2019H1铖昌科技实现营收 1.03亿元( YoY+70%),净利润 5536万元( YoY+72%),有望超额完成业绩承诺。我们认为,铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性,目前公司正积极研发毫米波技术在 5G 的应用,长期看有望受益于 5G。 智能控制器潜在龙头标的,毫米波技术稀缺,维持“买入”评级考虑此次项目金额以及实施周期,我们略微调整控制器部分 20-21年收入预测,预计公司 19~21年净利润分别为 3.21/4.66/6.80亿元(前值3.21/4.59/6.80亿元),对应 EPS 分别为 0.37/0.55/0.79元,对应 PE 分别为 33/23/16x,维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易摩擦加剧。

5G基站天线滤波器新贵,迎接5G行业新机遇 公司传统主业为精密箱体系统业务,18年收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品--持续研发投入布局陶瓷介质滤波器技术,横向拓展新客户--顺利进入爱立信供应商体系,打开增量市场;3)传统精密箱体系统业务业绩触底回升,未来业务或受益政策驱动稳定增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.57/1.92元,首次覆盖给予“买入”评级。 5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长 5G时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级,整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元;相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长91%~120%。 5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量 公司自18年全资收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,同年完成增发提升天线射频产能以满足5G市场需求。5G天线小型化、集成化以及低成本需求促进滤波器技术向陶瓷介质演进,公司通过收购捷频电子51%股权,纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段。客户方面,公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。 传统业务或受益老旧小区加装电梯等政策 传统精密箱体系统业务,随着降本增效的效应初见端倪,19H1经营业绩触底回升,整体上看下游需求与宏观经济景气度呈正相关。近期政策层面上,国务院部署推进城镇老旧小区加速改造以及人口老龄化推动既有住宅加装或更换电梯,中长期来看公司或受益政策驱动,业务有望稳步增长。 5G天线射频新贵,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.51/2.64/3.24亿元,对应EPS分别为0.90/1.57/1.92元,对应PE分别为36/20/17x。目前同行业可比公司2020年估值PE平均值为29x。考虑公司未来有望横向拓展更多客户以及陶瓷介质滤波器顺利量产,我们认为可给予公司2020年PE25-30x估值水平,对应目标价39.23~47.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

3Q19天线收入增长超30%,基站天线拖累利润,维持买入评级 1-9M19硕贝德实现营收12.90亿元,同比增长0.92%,归母净利润1.02亿元,同比增长106.54%,扣非归母净利润0.41亿元,同比增长0.99%。公司3Q单季实现营收4.40亿元,同比下滑1.68%,其中天线收入同比增长逾30%,3Q归母净利润1090.06万元,同比下滑32.64%,略低于市场预期。主要系:1)公司5G基站天线3Q开始批量交付,受产能爬坡过程中稼动率、良率等影响造成单季亏损;2)半导体封装已于2Q末完成剥离。基于基站天线4Q放量预期,维持公司19-21年0.35/0.54/0.72元的EPS预期,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,维持买入评级。 5G天线业务正迎来高速发展期,公司积极加大研发及产能投入 根据三季报,公司3Q实现指纹识别业务收入1.64亿元,同比增长14.68%,实现天线业务收入2.16亿元,同比增长30%,延续上半年54.64%的高增长态势,公司1-9M19实现天线收入6.39亿元,同比增长45.3%,由此可见,在手机终端天线向4X4MIMO升级的过程中,在国际一线品牌基站天线放量的带动下,公司LDS、LCP、AiP等天线业务正迎来高速发展的机遇期,为此3Q19单季研发投入同比增长8%达到0.27亿元,在建工程同比增长95.87%达到0.61亿元,此外,公司10月23日公告在广州黄埔区设立全资子公司广州硕贝德以推进5G产业园建设,注册资本共1亿元。 公司受让合众导热65%股权,布局5G导热、散热技术 19年9月公司以自有资金3087.5万元受让东莞合众导热65%的股权,合众导热将成为硕贝德控股子公司。合众导热是一家从事导热、散热材料等研发、生产及销售的公司,掌握该行业核心技术,能够独立完成主要生产工序,产品可用于手机、NB、基站等领域。合众导热今年1-7月营收3257.63万元,净利润191.12万元。我们认为,由于5G通信对高频高速传输以及芯片运算能力的高要求,对终端、基站的散热能力也将水涨船高,考虑合众导热与公司在客户结构上的协同性,有望成为公司新的业绩增长点。 车载天线稀缺标的,新增特斯拉、福特、雷诺等高端品牌客户 作为国内稀缺的车载天线供应商,硕贝德在该领域已有超过6年的研发积累,公司在7月24日公告取得了4项关于5GV2X智能天线结构设计专利,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。凭借在鲨鱼鳍多合一智能天线的技术实力,公司今年新获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作。 抢先布局5G毫米波及散热技术的天线领军者,维持买入评级 我们维持对公司19-21年1.43、2.19、2.92亿元的归母净利润预期,参考可比公司2020年33.58倍PE估值,考虑公司2020年53.2%的业绩增速预期以及在毫米波、5G散热技术布局的领先性,给予其20年40-42倍PE,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期;指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

单季度业绩改善持续向好,静待 400G 和 5G 升级29日公司发布 19年三季报,前三季度实现营收 32.84亿元( YoY-21.86%),归母净利润为 3.58亿元( YoY-25.67%)。 业绩增速位于预告区间中位值,符合预期。得益于 100G 产品需求回升、 5G 前传以及 400G 产品出货量逐步增加,公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通 400G 升级和 5G 时代发展机遇,预计公司 2019-2021年 EPS 0.77/1.28/1.74元, 给予 20年目标价 51.20-57.60元, 维持“买入”评级。 三季度业绩环比改善大幅提升,毛利率保持稳定公司 Q3单季度实现营收 12.49亿元( -9.3%),归母净利润 1.51亿元( YoY-8.5%), Q3业绩环比增长 39.7%,相比 Q2环比提升幅度较大原因是 Q3收到政府补助 2572万元。受下游客户去库存影响,公司自 18Q4收入呈同比下滑趋势,随着部分重点客户对 100G 等数通产品需求的回暖以及 5G 前 传 产 品 批 量 交 付 , 2019Q1-Q3单 季 度 收 入 同 比 增 速( -37.4%/-18.7%/-9.3%)下滑趋势趋缓且环比( -8.2%/32.4%/7.7%)呈现正增长,且单季度毛利率( 28.1%/28.7%/28.1%)同比改善且保持稳定。 需求回暖助力行业景气反转向上根据 Lightcounting 预测, 2019年以太网光模块整体市场将下滑 18%,下滑较多的原因主要是受宏观景气度以及产品价格下滑等因素影响。从当前产业链来看,自 2019Q2起北美主要云厂商资本开支开始企稳回升,整体数通行业去库存影响已经见底,国内外大客户 100G 需求已经逐步恢复,400G 有望在 19年底迎来规模出货,行业拐点初步确立。 同时公司 5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 有望带来新的业务增长点。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑 400G随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,利好国内光模块公司提升市场份额。公司在高端光模块产品研发和设计、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,公司在 19H1率先完成增发布局新产能, 400G 产品出货份额以及客户认可度均为行业前列,我们认为,随着 400G 规模商用公司有望继续领跑,充分享受行业红利。 新机遇下看好公司继续领跑, 维持“买入”评级考虑到 400G 市场进展较慢, 结合三季报和半年报,我们下调 19年收入,基于 5G 建设加速以及 400G 递延我们上调 20-21年收入, 预计 19-21年净利润分别为 5.51/9.14/12.42亿元(前值 6.48/9.01/13.18亿元),对应 PE分别为 54/33/24x。同行业可比公司 20年平均 PE 为 34x,考虑到数通市场龙头地位以及 400G 产品先发优势明显,给予一定估值溢价,给予公司2020年 PE 40-45倍,对应目标价 51.20-57.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 硅光技术发展超预期;

业绩略超预期,战略联合打造云视讯生态 27日晚公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入约18.56亿元(YoY+40.7%),归母净利润约9.83亿元(YoY+48.11%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于公司各业务收入稳步增长、人民币贬值以及欧洲经销商三季度提前备货,公司前三季度业绩继续高增长。我们长期看好公司在视频会议赛道布局,战略联合行业龙头公司打造云视讯生态,预计公司19~21年EPS分别为2.02/2.55/3.43元,给予20年目标价76.50~89.25元,维持“增持”评级。 19Q3单季度收入及业绩维持较高增速,毛利率环比持续提升 单季度数据来看,公司19Q3营收和归母净利润同比增速分别为42.4%、48.4%。从汇率影响来看,人民币兑美元中间价同比从18Q3的6.65下跌到19Q3的6.87,扣除汇率贬值影响,19Q3收入同比增长约37%左右。对比Q2数据,由于19Q2美国地区经销商提前备货及人民币汇率贬值幅度较大,19Q3的营收及业绩同比增速小幅下滑但仍维持较高增速。19Q3的综合毛利率为66.6%,环比提升1.5pct,同比提升4.32pct,我们认为可能是受益于高毛利率产品收入占比稳步提升以及人民币贬值等因素影响。 SIP话机市占率蝉联第一,技术领先产品持续满足客户需求 根据Frost&Sullivan提供的数据,2018年公司在SIP话机全球市场占有率为27.3%,蝉联全球第一。公司持续加大研发投入,推动技术和产品升级,SIP话机方面开发了新T5系列商务话机,较好地提升了客户体验;VCS业务自15年推出,到18年云视讯发布,再到近期获得来自泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书,均体现了公司借助一流产品技术持续深耕市场的核心竞争力。 联合行业龙头公司,共图云视讯大业 24日,公司在北京召开“视在云端,沟通无限”云视频会议新品发布会,会上公司公布了与腾讯云、索尼(中国)达成的战略合作,共同拓展“互联网+云视频会议”新模式,打造“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。根据Frost&Sullivan的报告显示,2018年全球视频会议市场容量为78亿美元,预计至2023年,行业将保持年复合增长率12.1%的速度持续增长,我们认为公司VCS业务续写SIP成功篇章。 好赛道龙头公司,维持“增持”评级 结合三季报及半年报,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为12.09/15.26/20.54亿(前值11.55/14.17/18.77亿),对应EPS分别为2.02/2.55/3.43元,对应PE为36/28/21x。2020年同行业可比公司平均PE为23.9x,考虑到公司SIP话机领域场份额全球第一,战略合作推动云视讯生态落地以及业绩超预期,给予一定估值溢价,给予公司2020年PE30-35倍,对应目标价76.50-89.25元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,云视讯市场推广不及预期,汇率波动风险。

收入和业绩维持良好增速,Q3单季度略超预期 21日晚,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收26.55亿元(YoY+38.8%),归母净利润2.40亿元(YoY+30.2%),扣非归母净利润为2.30亿元(YoY+26.2%),业绩超预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务继续保持较高增长;子公司铖昌科技毫米波技术稀缺,我们长期看好公司发展,预计公司2019-2021年EPS0.37/0.54/0.80元,给予20年目标价14.58~17.28元,维持“买入”评级。 控制器业务维持高增长,Q3单季度超预期 根据三季报,公司Q3单季度实现营收及净利润分别为9.15/0.71亿元,同比增速分别为34%/26%。假设剔除铖昌科技并表影响,公司传统控制器业务19H1营收及净利润同比增速分别为40%/22%。根据草根调研,铖昌科技收入集中在Q2兑现,Q3收入较少,我们认为,对比19H1业绩增速,Q3单季度业绩超预期。业绩超预期的主要原因可能是Q3受益人民币汇率贬值、家电及工具控制器业务收入继续维持上半年较高增速以及毛利率环比继续改善。 毛利率环比继续提升,长期看市场份额有望不断提升 公司前三季度毛利率为22.2%,同比提升1.55pct,而19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct。我们认为公司Q3单季度毛利率环比继续提升,毛利率环比提升的原因可能是一方面受汇率贬值及原材料价格回落影响,另一方面也显现出公司良好的成本管控能力。在产业梯度转移趋势下,中国企业在全球ICT产业链的市场份额不断提升,我们看好公司布局汽车控制器业务,整体上看有望凭借自身技术研发能力、客户服务能力、成本管控能力等优势,不断提升智能控制器市场占有率。 铖昌科技毫米波技术稀缺,布局5G民用技术 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成业绩承诺。我们认为,铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性,目前公司正积极研发毫米波技术在5G的应用,长期看有望受益于5G。 智能控制器潜在龙头标的,毫米波技术稀缺,维持“买入”评级 考虑Q3单季度受汇率影响以及军工订单能见度较低,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元,对应PE分别为33/23/16x。参考行业内可比公司20年平均PE为27x,考虑公司在毫米波芯片技术上的稀缺性,给予20年PE为27~32x,修改目标价至14.58~17.28元(前值11.10~12.95元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。

业绩符合预期,主业增长较高,铖昌科技表现亮眼 8月15日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入17.40亿元(YoY+41.7%),归母净利润1.70亿元(YoY+31.9%),扣非归母净利润为1.63亿元(YoY+30.0%),业绩符合预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务上半年保持较高增长,收购标的铖昌科技上半年业绩表现亮眼。我们看好公司长期发展,同时看好公司在汽车电子的布局,预计公司19-21年EPS为0.37/0.54/0.80元,维持“买入”评级。 专业分工趋势下公司业务稳步发展,积极拓展汽车电子业务 行业专业化分工趋势下,公司凭借自身产品及管理优势不断在老客户中横向拓展产品种类,并持续开拓新客户,基于此公司19H1营收和归母净利润都取得较高增速。剔除铖昌科技并表影响,公司传统业务19H1收入及净利润增速分别为40%/22%,增速差别较大原因是收购的海外标的NPE营收较高但利润较差。报告期内,公司投资设立汽车电子智能控制器子公司,目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司建立合作,汽车电子作为智能控制器下游主要应用之一,未来有望成为公司重要增量收入来源。 元器件价格回落不断提升毛利率,期间费用率同比上升 受益原材料价格回落以及核心大客户元器件国产替代突破,公司毛利率持续环比改善,19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct;剔除收购NPE影响,公司智能控制器业务19H1毛利率同比上升2.24pct。公司期间费用率方面,销售费用率为1.80%/YoY-0.36pct,研发费用率为4.28%/YoY+1.37pct,管理费用率为3.51%/YoY+0.27pct,财务费用率为0.66%/YoY+0.46pct,综合看19H1期间费用率为10.25%/YoY+1.74pct,其中研发及财务费用率提升的原因分别是报告期内合并报表以及持续加大研发投入导致研发费用增加较多,公司发行可转债导致利息支出大幅增加。 铖昌科技业绩有望超预期,长期有望受益于5G 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成我们之前的业绩预测。我们认为,铖昌科技军用毫米波射频芯片技术领先,目前公司正积极研发毫米波芯片在5G的应用,长期看有望受益于5G。 毫米波技术稀缺,看好公司汽车电子布局,维持“买入”评级 考虑铖昌科技收入确认可能受季节性因素影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元。参考行业内可比公司19年平均PE为30x,考虑公司在毫米波芯片技术上有一定稀缺性,给予其19年PE为30~35x,修改目标价至11.10~12.95元(前值12.36-13.11元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。