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陈歆伟

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570518080003...>>

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理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
金信诺 通信及通信设备 2018-12-12 9.74 11.48 4.17% 11.80 21.15%
15.50 59.14%
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成功中标爱立信基站线缆及连接器大单,维持“买入”评级 12月6日金信诺发布中标公告,公司成功中标爱立信公司2019年全球谈判(海外)招标项目,中标产品为(4G/5G)基站物料,合计金额约6000余万美元。相比17年10月中标的爱立信项目(1600万美元),此次中标金额增加幅度2倍以上,进一步证明了公司通信基站线缆及连接器的竞争力。公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期,预计18-20年EPS为0.31/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G产业链布局良好,未来有望受益5G建设 公司2013年拓展光模块新产品,进入光接入领域,2015年布局PCB和军民融合,2017年成立三大研究院研究5G、光通讯、EMC、连接器等。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心国产化芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。公司在5G产业链布局良好,随着5G建设开启运营商资本开支回暖,公司有望受益实现盈利增长。 军品业务稳定增长,新产品有望打开增长空间 近年来我国近海防御形式严峻,外国针对我国沿海侦查的频次呈现增长的趋势。在此背景之下,近海水下防御系统呼之欲出。公司旗下子公司金信诺长沙防务公司已获得系统级一级资质,从事以海洋防务装备与技术为核心的水下探测、识别、指挥、控制、通讯和警示系统的研发、生产、销售及系统集成和技术服务。目前,公司多款产品已经完成研发,包括反蛙人作战系统、蓝鲸控制系统、固定式和机动式声呐预警系统等。未来有望切入水下防务市场,打开成长空间。 新任总经理曾在中兴任职17年,拥有丰富的市场、技术和经营经验 2018年1月,公司董事会同意聘任余昕先生为公司总经理,负责公司日常经营管理事务。余昕曾于2001年~2017年就职于中兴通讯股份有限公司,历任国际市场总监、商务技术部副部长、运营商部副部长、美洲一区总经理、中北美区总经理,积累了丰富的市场、技术和经营经验。其加盟不仅丰富了管理层的经验和资源,也有望促进公司的转型升级。 公司有望受益于5G,军工打开成长空间,维持“买入”评级 公司此次中标进一步证明了公司产品竞争力。同时,公司通过新产品的研发不断拓展新的应用市场。公司在5G产业链布局良好,有望受益于5G建设下运营商资本开支的回暖。此外,军工业务布局有望进一步打开成长空间。我们看好公司发展,预计18-20年归母净利润分别为1.79/2.55/3.45亿元,维持目标价11.48-12.36元,维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。
通宇通讯 通信及通信设备 2018-11-27 25.53 19.77 -- 30.11 17.94%
38.56 51.04%
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专注天线二十载,有望受益于5G 通宇通讯主要从事移动通信天线、动中通天线、射频器件、光模块等产品的研发、生产、销售和服务业务。根据公司官网,公司拥有3个国内生产基地(中山)、2个欧盟分公司(拉脱维亚、芬兰)及2个控股子公司(西安星恒通、深圳光为),是华为、中兴、诺基亚、爱立信、大唐等系统设备商认证的全球供应商。公司多位高管都曾担任工程师、教授等职务,具有较强的专业能力。我们认为,公司在研发、客户等方面都具有较为深厚的积累,并且未来产品销售有望受益于5G建设,预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.54/1.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 产品品类齐备,销售网络遍布全球 公司产品品类齐备,包括基站天线、微波天线、射频器件以及室分天线等。公司已形成通信天线及射频器件的完整产品线,可满足国内外2G/3G/4G等多网络制式的多样化产品需求。此外,公司积极投入5G产品研发,收购江嘉科技65%股权,前瞻布局陶瓷介质滤波器技术。目前在手5G天线、射频等相关订单超过2000万元。公司在全球范围内,包括大中华区、亚太地区、中东地区、南非、澳大利亚、拉丁美洲各国、美国及欧洲等地区,均有专业的办事处及代理商。我们认为,公司产品品类齐全,并积极进行5G产品的准备,将为5G时代的产品销售打下基础。 短期内业绩承压,长期看有望受益于5G建设 4G经历过去几年大规模建设,目前已经进入4G建设后期,近几年运营商开始减少无线侧资本开支。受到行业周期性波动的影响,公司近几年业绩表现较弱。我们认为,未来5G天线将以64通道为主,整体复杂度大幅提升,大规模阵列天线价格预计在初期价格将大幅上涨。随着规模量产,天线价格预计下降,但由于其复杂性大幅提升,预计天线价格较4G时期的天线来说仍然有较大幅度的提升。我们认为,随着5G商用的推进,公司业绩有望受益于5G规模建设。 国内天线龙头,5G时代迎来业绩拐点,首次覆盖给予“增持”评级 5G时代,由于massive-mimo等技术引入,天线价值量将大幅提升。公司作为国内天线厂商龙头,近几年虽受运营商资本开支下滑影响业绩承压,但公司积极投入5G产品研发,已小批量出货,我们认为公司有望大幅受益5G建设,预计公司2018-2020年归母净利润为0.77/1.22/2.60亿元。公司2018-2020年归母净利润复合增速为84.7%,根据PEG估值法,可比公司19年平均PEG为0.7,给予公司19年PEG 0.65~0.70,对应PE55~59x,对应目标价29.7~31.9元,首次覆盖给予“增持”评级。公司短期估值较高,但考虑5G时代有望迎来业绩拐点,我们认为短期仍有交易性机会。 风险提示:5G建设不及预期;5G新技术研发不及预期;大客户采购或公司中标情况不及预期。
数知科技 计算机行业 2018-11-26 9.71 12.54 29.28% 10.16 4.63%
11.57 19.16%
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数知科技AI+大数据战略初现成效 通过并购BBHI和日月同行在国内外实现“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,市场对于BBHI公司SSP平台是广告行业技术型Adtech平台的地位认识不足,结合其业绩维持稳定高速增长,我们认为公司当前股价被低估。预计公司2018~2020年对应的EPS为0.66元、0.82元和1.06元,首次覆盖给予“买入”评级。 BBHI具有Adtech核心技术,价值亟待提升 BBHI旗下子公司Media.net的大数据和人工智能先进算法技术全球领先,是公司的核心壁垒。SSP平台是广告行业的技术型Adtech平台,区别于DSP平台主要依靠媒体资源获得市场竞争力,故而BBHI的定位应为软件类Adtech公司。其核心优势在于利用算法提升程序化交易的效率,其基于上下文检索的广告技术全球领先,仅次于Google AdSense。RPM、CTR等核心指标显著高于美国市场平均水平。 布局国内市场,垂直细分领域齐发力 目前国内缺少大的第三方SSP,数知科技目前已实现中文语义识别、文本大数据分析和自身算法的协同,后续与互联网、运营商媒体主的合作落地值得期待。另外,公司已在垂直细分领域发力,依托人工智能+大数据技术,在金融、医疗、智慧城市等行业开疆扩土。 完成更名数知科技,人工智能+大数据战略强落地 在智能营销平台市场向好的背景下,大数据价值有望逐步体现,在国内尚无SSP领导品牌的情况下,急需提升广告投放效率。公司引进BBHI成熟的SSP业务、日月同行国内DSP业务、投入人工智能和大数据研发,采取智能营销平台+大数据+人工智能的综合战术,其协同效应已逐渐显现。有助于公司BBHI算法在国内垂直领域应用加速落地。 首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司未来发展,通过并购BBHI和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且近期的激励计划有利于BBHI团队稳定性提升和未来的持续发展,以及为其国内业务的延伸拓展提供坚实基础。若考虑激励计划产生的摊销费用,预计公司2018~2020年净利润分别为7.68亿、9.56亿和12.37亿元。参考A股同类型公司的2018年估值平均水平为22.99倍(人工智能板块公司估值水平相对较高,暂不列入参考),考虑到公司大数据和人工智能业务尚处于落地推进阶段,保守给予18年PE为19-21倍,对应目标价为12.54-13.86元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:Facebook进度不达预期;SSP平台国内发展不达预期。
金信诺 通信及通信设备 2018-11-26 9.12 11.48 4.17% 11.18 22.59%
15.50 69.96%
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通信业务夯实发展基础,军工业务打开成长空间 公司主要从事通信应用射频线缆的研发和生产,下游客户资源优质,是华为、中兴、爱立信基站侧相关线缆产品的主要供应商。上市以来,公司通过内生和外延持续研发新产品打开新市场,2015年成立长沙金信诺防务公司布局军工业务,是国内少数拥有系统级资质的民营企业。2019年我国5G预商用有望带来资本开支改善,推动公司主营业务回暖。此外,水下防务产品已经完成研发,随着军工订单的落地,有望打造新的增长极。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.44/0.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 5G商用助力通信主营重回增长轨道 当前我国正处于5G商用前夜,2019年运营商5G预商用建设有望驱动行业资本开支改善。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心国产化芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。 军工业务打开成长空间 近年来我国近海防御形式严峻,外国针对我国沿海侦查的频次呈现增长的趋势。在此背景之下,近海水下防御系统呼之欲出。公司于2015年成立金信诺长沙防务公司,从事以海洋防务装备与技术为核心的水下探测、识别、指挥、控制、通讯和警示系统的研发、生产、销售及系统集成和技术服务。目前从公司产品研发进程来看,多款产品已经完成研发,包括反蛙人作战系统、蓝鲸控制系统、固定式和机动式声呐预警系统等。未来有望切入水下防务市场,打开成长空间。 首次覆盖给予“买入”评级 公司是通信基站侧射频线缆核心供应商,同时通过新产品的研发不断拓展新的应用市场。面临5G商用机遇,公司布局基站侧解决方案、5G核心芯片,持续打造行业竞争力,有望在5G周期重现成长。此外,军工业务布局有望进一步打开成长空间。参考行业2019年平均估值26x,给予公司2019年26-28x倍估值,对应目标价11.48-12.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支低于预期,5G建设进度不及预期;新产品市场拓展不及预期,军工招标集采不及预期。
海能达 通信及通信设备 2018-11-26 8.62 -- -- 8.88 3.02%
11.25 30.51%
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深耕专网二十五年,成就国内行业龙头 公司自1993年成立以来始终将业务发展根植于专网行业,做大做强主营业务。根据IMS Research统计,2015年公司专网通信终端市场份额13%,位居全球第二。上市以来,公司内生和外延并举实现产品种类拓展和销售渠道的优化。我们认为未来专网行业发展将受三大因素驱动,公司有望受益于行业发展和自身份额提升。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.43/0.60元,首次覆盖给予“买入”。 专网市场大有可为,行业发展迎来三大机遇 根据IMSresearch预计,2017年全球专网市场规模达约为1055亿元。未来专网行业发展面临三大机遇:1)“模转数”驱动行业稳定增长,2)PDT建网创造增量市场,3)宽窄融合提升产业空间。预计2018~2020年年全球专网市场复合增速为10%,到2020年总体规模有望达到1438亿元。 国内海外两线开花,三大产品齐头并进 公司业务同时面向海外和国内市场,2017年公司海外业务收入占比为60%,国内业务收入占比为40%。海外方面,公司于2017年收购欧洲老牌专网企业Sepura,在技术实力、品牌效应以及营销渠道上得到了较大的提升。此外,公司紧跟国家一带一路战略,积极拓展沿线市场,相继获得重大合作合同。国内方面,公司在国内PDT市场份额超过60%,同时DMR和TETRA产品也在向工商业、轨交等领域持续拓展。PDT、DMR和TETRA三大产品的全面布能够更好的服务客户多样化的需求。 首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内专网龙头企业,同时也是是全球范围内少有的同时具备PDT、DMR和TETRA终端和系统研发、生产能力的企业。公司收购Sepura之后海外业务得到进一步拓展,海外收入占比有望持续提升。此外,未来专网宽带化有望成为公司增长新动力。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.43/0.60元。我们参考行业同类公司19年平均PE 26 x,考虑到公司国内专网龙头的行业地位,给予一定估值溢价,认为公司19年PE合理估值26~28x,对应合理价格11.18~12.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公安专项资金缩减或者招标进度延后;宽带专网建设成本较高,导致建设进度延后;人员扩张过快加大公司费用负担。
和而泰 电子元器件行业 2018-11-06 6.35 7.59 -- 7.25 14.17%
7.30 14.96%
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公司产品综合实力强,看好公司长期发展 公司产品品质良好,研发能力不输于海外竞争对手,价格方面较海外竞争对手有优势。同时,相对国内其他厂商,公司在海外市场具有先发优势,产品研发能力强。受益于公司较强的比较优势,公司在海外客户中的份额有望提高。同时,智能化需求增长也不断推动公司产品需求量的增长。看好公司未来发展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.43/0.65元,维持“增持”评级。 公司研发实力强,保证产品竞争实力 智能控制器的生产制造最核心的部分是核心算法,优秀的核心算法能够提高终端产品的品质和使用体验。公司积累了丰富的研发经验,核心算法拥有自主知识产权。根据公司17年年报,截止2017年底,公司及下属子公司累计申请专利807件,其中申请发明专利304件、实用新型354件。近年来,公司研发人员数量和研发投入整体呈上升趋势。同时,公司不断加强与下游应用领域以及物联网平台类公司的合作,提高公司研发能力。 深耕现有客户、拓展新客户新领域,共同促进公司业绩增长 公司正着力深耕现有客户、拓展新客户新领域。智能控制器行业整体市场集中度较低,公司在现有客户中尚有较大的拓展空间。国内市场从自产向专业化分工方向转变,为公司带来机遇。此外,公司积极拓展国内客户,也通过设立事业部、与下游应用领域开展合作等形式,积极拓展新市场。公司还有望通过收购NPE拓展海外客户,借助铖昌科技拓展军工市场。 对上游提升议价能力,与铖昌科技未来有望形成协同效应 智能控制器上游主要是相关的电子元器件,包括集成电路、PCB、分立半导体、电阻、电容器以及其他元器件等。今年上半年,上游元器件普遍涨价导致公司毛利率有所下滑。我们认为,随着公司元器件国产替代的推动,公司毛利率在今年下半年和明年将会有一定程度的恢复。此外,2018年5月,公司收购铖昌科技80%股份成为控股股东,不仅有望增厚公司业绩,铖昌科技的微波毫米波芯片有望在未来与公司形成产业链协同。 看好公司未来发展和业绩增长,维持“增持”评级 公司是行业龙头,业绩有望持续稳定增长。预计公司18-20年净利润分别为2.64/3.69/5.53亿元。假设铖昌科技18年并表净利润5100万,持股比例80%,则归母净利润约4080万元。参考芯片可比公司18年平均PE32x,给予铖昌科技18年PE30-34x,对应市值12-14亿元。公司综合实力强,我们认为公司主业有望继续稳定增长。扣除铖昌科技后预计18年净利润2.24亿元。参考智能控制器可比公司18年平均PE25x,给予公司18年PE24-26x,对应市值53-58亿元。我们认为公司合理市值65-72亿元,对应目标价7.62~8.42元,维持“增持”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;铖昌科技业绩完成情况不及预期。
博创科技 电子元器件行业 2018-11-02 34.80 38.26 10.16% 39.00 12.07%
39.49 13.48%
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18年三季报业绩略低于预期,维持“增持”评级 10月29日,博创科技发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入11.95元(YoY-24.65%),归母净利润为4481.12万元(YoY-23.25%),扣非后归母净利润为3534.86万元(YoY-29.25%),公司业绩位于业绩预告区间上值,略低于预期。公司有源器件受客户产品结构调整影响,导致前三季业绩下降,目前看公司产品处于升级转换期,未来期待有源业务重回增长,我们预计18-20年EPS为0.77/1.16/1.65元,维持“增持”评级。 毛利率继续下滑,整体三费费用率控制良好 公司18年前三季度整体营收YoY-24.65%,增速同比下降37.35pct;毛利率为29.90%,同比下降5.76pct。单季度来看,Q3营收增速环比提升54.07pct,净利润增速环比提升27.03pct,Q3回暖我们猜测主要是上半年运营商延迟的招标在三季度得到释放。公司前三季度三费费用率控制良好,整体看同比下降0.76pct,其中销售费用率YoY+0.27pct,管理费用率YoY+2.35pct,人民币贬值导致财务费用率YoY-3.38pct。 有源产品升级阵痛期,期待有源业务重回增长 公司绑定Kaiam切入数通市场,2018年上半年受产品工艺升级影响,产品处于更新换代及客户认证过程,整体有源业务下滑明显,我们预计新一代光模块产线将于年底进入量产阶段,未来有源业务有望重回增长。公司成功收购成都迪谱切入PON市场,迪谱在国内10G PON光收发模块供应商中产品技术处于相对领先的地位,长期看10G PON以及更高速率和容量的PON市场的需求潜力较大,以2018年中国电信集采数据为例,10GPON产品占比持续提升。 5G建设及OTN下沉有望拉动无源器件增长 我们预计5G承载网或将于2019年上半年启动建设,5G承载网带宽的提升以及系统复杂度的提升,将进一步刺激对无源波分器件产品的需求。无源方面,公司DWDM技术实力强劲,产品齐全,大客户关系稳定,未来将持续受益5G承载网建设及OTN下沉带来的无源波分需求提升。 拥有光电子集成技术,期待有源业务重回增长,维持“增持”评级 公司作为国内无源器件龙头之一,积极拓展有源业务,增资上海圭博加大硅光子技术研发。结合半年和三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.63/0.96/1.36亿元(前值0.79/1.01/1.18亿元)。根据可比公司2018年估值PE均值为46.6x,考虑公司积极投入硅光子集成技术,给予一定估值溢价,公司2018年PE为50-52x,对应目标价为38.38~39.92元,维持“增持”评级。 风险提示:有源光模块业务拓展不及预期,5G建设或波分下沉不及预期,硅光项目不及预期。
广和通 通信及通信设备 2018-11-02 23.80 26.21 -- 28.27 18.78%
29.50 23.95%
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公司业绩高增长,有望继续受益于物联网发展 10月28日晚间,公司发布三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入8.66亿元,同比增长174.74%;归母净利润0.58亿元,同比增长129.92%;扣非归母净利润0.56亿元,同比增长123.98%。公司曾在10月15日发布业绩预告,预计前三季度归母净利润0.53-0.58亿元。公司业绩位于业绩预告区间内,符合我们的预期。公司受益于物联网行业的发展,业绩持续高增长。我们认为,公司未来有望继续享受行业发展红利,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57/0.83/1.10元,维持“增持”评级。 竞争激烈,毛利率较17年全年的毛利率水平有所下滑 公司的主营产品无线通信模块市场竞争较为激烈,通信模块往往容易受到来自上下游对盈利空间的挤压。今年前三季度,公司毛利率22.94%,较半年报的21.96%略有回升,但仍低于2017年全年毛利率26.79%。但同时,无线通信模组是建设物联网连接的必需器件之一,我们认为,公司有望受益于物联网产业的发展而实现放量增长。10月16日,据C114报道,Counterpoint Research的研究数据显示,全球物联网蜂窝连接在2018年上半年增长了72%,同时,预测到2025年,全球物联网蜂窝连接数预计将突破50亿,中国将继续以占据连接数的近三分之二在全球保持领先。 注重研发投入,稳固市场竞争地位 公司注重研发投入,不断进行技术创新与研究开发,不断完善公司产品线以满足客户需求。今年前三季度,公司研发费用8148.54万元,占同期公司营业收入的比例为9.41%。根据公司半年报,截至6月底,公司研发过程中已累计获得15项发明专利、38项实用新型专利以及33项计算机软件著作权,为公司开拓更多物联网与移动互联网应用领域奠定良好的基础。 公司加强费用管理,期间费用率有所下降 根据公司三季报,今年前三季度,公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为3.67%、11.58%和-0.01%,三项期间费用率为15.23%,较今年半年报的16.73%有所下滑。其中,前三季度销售费用3177.16万元,同比增长72.43%,主要系公司继续加大营销队伍建设,加大海外市场投入所致。公司一方面增加国内的营销网点,提高产品的市场覆盖面,另一方面加大了代理渠道的拓展,以弥补直销体系的不足,取得了较好的效果。 有望受益于行业发展,维持“增持”评级 我们看好公司未来受益于行业发展红利,预计公司2018-2020年净利润分别为0.68/0.99/1.32亿元。参考可比公司18年平均PE 45.69x,考虑到公司从事无线通信模块研发多年,具有较强的研发和技术优势,给予公司18年PE 46~49x,对应目标价26.33~28.21元,维持“增持”评级。 风险提示:物联网落地不及预期;市场竞争加剧、产品销售价格大幅下滑;行业政策支持力度不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2018-10-31 5.91 7.32 -- 7.25 22.67%
7.30 23.52%
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公司业绩持续稳定增长,中长期看好公司未来市场份额提升和业绩增长 10月25日晚间,公司发布三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入19.13亿元,同比增长33.24%;归母净利润1.85亿元,同比增长25.18%。公司此前在半年报中预告前三季度业绩为1.62-2.06亿元。公司业绩在其业绩预告区间内,符合我们的预期。同时,公司对全年的业绩指引为2.13-2.67亿元,同比增幅20%~50%。我们认为,公司有望继续深耕海外市场、拓展国内市场,实现市场份额提升和业绩增长,预计公司18-20年EPS为0.31/0.43/0.65元,维持“增持”评级。 毛利率有望企稳,管理水平提高费用率下降 今年上半年,上游元器件普遍涨价导致公司毛利率有所下滑。根据公司三季报,公司前三季度毛利率约20.65%,较半年报的21.41%略有下滑。我们认为,随着公司元器件国产替代的推动,公司有望降低元器件成本,同时提升对上游的议价能力,公司毛利率在四季度和明年将会有一定程度的恢复。根据公司三季报,2018年前三季度,公司三项期间费用率继续下滑至7.22%,较今年上半年的8.51%下滑了1.29pct。我们认为,公司加大费用管控力度,管理水平明显提高。 公司有望获得深圳国资平台流动性支持,增强资金实力 10月16日,据e公司报道,和而泰在互动平台表示,在深圳“风险共济”驰援计划下,深圳国企平台还通过委托贷款、过桥贷款、向实际控制人借款、受让股票质押债权、提高股票质押率等多种方式,向上市公司或实际控制人提供流动性支持化解资金风险。公司就该事项已与深圳国企平台对接,已获得流动性支持。10月25日,公司发布公告(公告编号:2018-069)称,目前公司及公司的控股股东已与深圳国资委相关平台进行了接触和洽谈,已经取得了一定进展。我们认为,公司有望获得深圳国资平台支持,增强公司资金实力。 看好公司未来业绩维持稳定增长,维持“增持”评级 参考公司三季报,考虑元器件涨价的影响,我们略下调对公司的业绩预测至18-20年净利润2.64/3.69/5.53亿元(调整前为2.68/3.90/5.93亿元)。假设铖昌科技按业绩承诺完成业绩,即18-20年净利润0.51/0.65/0.79亿元。芯片可比公司18年平均PE30x,给予铖昌科技18年PE29.5-30.5x,对应市值15.05-15.56亿元。扣除铖昌科技后预计公司18年净利润为2.13亿元。智能控制器可比公司18年平均PE23.4x,给予公司18年PE22.4-24x,对应市值47.82-51.23亿元。综上,给予公司18年市值62.86-66.79亿元,对应目标价7.35~7.80元,维持“增持”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;铖昌科技业绩完成情况不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2018-10-24 5.43 6.52 5.67% 5.70 4.97%
5.70 4.97%
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公司业绩持续高增,看好公司继续深化改革促进业务发展 10月22日晚间,公司发布三季报。2018年首三季度,公司实现营业收入2197.12亿元,Yoy+6.77%;利润总额105.46亿元,Yoy+95.9%;实现归母净利润34.70亿元,Yoy+164.5%;扣非归母净利润44.64亿元,Yoy+179.9%。公司业绩高速增长的原因是其受益于混改,推进公司改革,大力发展新业务,同时去年同期基数较低。此外,因公司联营公司中国铁塔在港交所上市带来的收益中,计入投资收益的部分为6.82亿元。公司业绩与业绩预告一致,符合我们的预期。我们认为,公司有望继续深化混改,预计公司18-20年EPS为0.13/0.17/0.25元,维持“增持”评级。 混改成效显著,4G用户已达2.14亿户 10月20日,据央视网报道,联通与互联网企业一同首创了“电信运营商+互联网”的融合新模式,为公司发展注入活力。中国联通首席创新官黄文良介绍,中国联通和腾讯、阿里等合作伙伴联合推出的腾讯王卡、阿里宝卡效果很好,通过互联网渠道发展用户,营销费用下降了90%以上。从前三季度公司移动用户发展情况来看,运营商和互联网企业的合作成效显著。今年前三季度,公司移动主营业务收入达到1,254.24亿元,同比增长7.2%。移动出账用户净增2,566万户,达3.10亿户;其中4G用户净增3,897万户,达2.14亿户。移动出账用户ARPU为46.8元,比去年同期有所下降。 公司推进激励机制改革,财务状况改善 根据公司三季报,2018年首三季度,公司积极推进激励机制改革,强化激励与绩效挂钩,同时加大引入创新人才,人工成本同比上升14.4%。而由于带息债务大幅减少,期内财务费用比去年同期下降97.0%。我们认为,公司激励机制改革有望提高公司发展内在动力,同时财务状况趋于稳健,有望支持公司继续巩固发展传统业务,同时大力发展创新业务。 漫游费取消,公司以薄利多销促进多赢,全年净利润预增 从7月1日起,手机国内流量“漫游”费取消。公司通过深化流量经营,优化产品资费并积极推广大流量套餐,促进用户平滑过渡,以薄利多销促进多赢,减缓了取消手机国内流量“漫游”费对第三季度移动主营业务 收入下降的压力。同时,公司在三季报中对四季度经营情况做出预测,今年第四季度,市场竞争可能周期性加剧,公司改革红利有望加速释放,同时公司有望加大创新业务及创新人才建设的投入,培育新的业绩增长点。公司预计2018年全年归属于母公司的净利润较上年同期可能明显增长。 公司深化混改,维持“增持”评级 我们看好公司未来继续发挥战投优势,发展创新业务。我们预计公司2018-2020年净利润分别为37.78/52.19/74.65亿元,维持目标价6.52-6.91元不变,维持“增持”评级。 风险提示:提速降费推行力度超预期;新业务发展不及预期;资本支出高于预期。
天源迪科 计算机行业 2018-10-24 12.40 -- -- 13.27 7.02%
13.27 7.02%
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公司业绩持续高增,看好AI大数据发展 10月22日晚,公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入19.29 亿元,同比增长20.50%;实现归母净利润7822.73 万元,同比增长136.50%,接近业绩预告上限。第三季度,公司实现营收7.47 亿元,同比增长18.05%,实现净利润3986.50万元,同比增长82.31%。报告期内,公司在金融、公安、电信等行业发展良好,预计公司18-20年EPS为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 盈利能力提升,现金流转好 2018年前三季度公司的毛利率为23.96%,同比增加4.87个百分点,主要由于公司持续围绕云计算、大数据的投入,提升核心竞争力的同时提升了公司的盈利能力。在现金流方面,前三季度公司经营性现金流净额为4803 万元,较去年同期的2759 万元有所提升。我们认为,随着公司盈利能力的提升以及下游客户的拓展,公司现金流有望持续转好。 研发持续投入,云应用进程加速 2018年前三季度,公司研发费用为1.49亿元,同比增长56.94%,主要原因是公司研发投入增加和维恩贝特并表所致。同时,全资子公司合肥天源迪科计划使用自有资金及自筹资金不超过人民币4亿元,在合肥建设天源迪科合肥研发基地二期项目。在公安领域,公司携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。同时天源迪科专注于提供行业云平台服务。随着云计算的持续发展,公司作为阿里云铂金合作伙伴,有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 行业需求增长,推动公司AI 大数据业务发展 公司此前中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理。前期市场普遍认为公司从传统BSS 软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值。同时我们认为,随着运营商加速转型带动的行业需求增长,公司AI大数据业务有望快速增长。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,对应PE 分别为23.01/16.88/12.48x,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业云应用拓展不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-10-23 27.55 28.35 1.98% 30.98 12.45%
30.98 12.45%
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18年三季报业绩符合预期,维持“增持”评级 10月19日,烽火通信发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入173.71亿元(YoY+15.53%),归母净利润为6.31亿元(YoY+5.75%),扣非后归母净利润YoY+6.16%,我们认为公司业绩符合预期。中兴事件得到解决后,公司Q3业绩环比增速提升;长期来看,公司顺利推出5G Fithaul承载技术方案以及成功布局400G光传输系统,未来将大幅受益5G承载网建设,我们坚定看好公司5G时代发展,预计18-20年EPS为0.81/1.11/1.34元,维持“增持”评级。 收入增速继续下滑,毛利率保持平稳,整体三费费用率控制良好 公司18年前三季度整体营收YoY+15.53%,增速同比下降9.86pct;毛利率为23.25%,同比下降0.14pct。单季度来看,Q3营收环比增速提升4.24pct,净利润环比增速提升6.11pct,说明中兴禁运事件导致运营商部分延迟的招标在三季度得到释放。从三费费用率来看,公司前三季度整体销售费用率YoY-0.02pct,管理费用率YoY+0.05pct,财务费用率YoY-0.04pct,综合看三费费用率YoY-0.01pct。其中前三季度研发费用占比整体营收达10.1%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,不断推出5G新产品并提升自身技术壁垒,我们预计公司未来将大幅受益5G建设。 5G承载网有望19年初启动,承载网设备空间可达5720亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2018年第四季度启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 公司有望大幅受益5G承载网建设,维持“增持”评级 5G时代承载网全面升级,我们认为公司具备前瞻性技术储备,有望受益于5G承载网建设。结合半年报和三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润分别为9.02/12.32/14.93 亿元(前值9.64/14.61/19.92 亿元)。根据可比公司2018 年估值均值32.2x PE,考虑集团重组后有望帮助烽火提升无线侧实力,给予一定估值溢价至2018 年35~37xPE,对应目标价28.35~29.97 元,维持“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;烽火星空业务不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2018-10-23 24.50 25.08 -- 28.96 18.20%
28.96 18.20%
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18年三季报业绩符合预期,维持“增持”评级 10月19日,光迅科技发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入36.59亿元(YoY+7.55%),归母净利润2.63亿元(YoY+4.66%),扣非后归母净利润2.06亿元(YoY-16.11%)。公司三季报业绩位于预告区间(-20%~10%)上半区,符合预期。我们认为中兴事件得到解决后,运营商延迟的集采在三季度得到释放,外加海外业务快速增长拉动公司Q3营收YoY+21.11%,Q3业绩YoY+55.36%。我们认为公司作为国内光器件龙头,未来将大幅受益5G承载网建设以及数通市场需求,预计18-20年EPS为0.57/0.65/0.83元,维持“增持”评级。 收入增速及毛利率环比大幅提升,销售及管理费用率控制良好 公司18年前三季整体营收同比增长7.55%,增速同比下降3.86pct;整体毛利率为18.79%,同比下降1.24pct。受益中兴事件解决及海外业务增长,公司Q3表现亮眼,Q3营收同比增长21.11%,环比增速上升11.89pct,Q3毛利率达到22.59%,环比提升4.88pct。从前三季度三费费用率来看,公司销售费用率YoY+0.29pct,管理费用率YoY+0.37pct,财务费用率YoY-1.37pct,整体看三费费用率同比下降0.71pct。其中财务费用率同比减少656.2%,主要是人民币贬值影响所致;此外,公司前三季度研发费用2.83亿元,同比增长12.9%,环比继续提升,体现了公司不断提升产品综合竞争力。 5G承载网有望19年初启动,承载网光模块市场空间最高达624亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2019年初启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益于5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代光模块整体市场规模约523~624亿元,保守建网策略下5G承载网光模块平均每年市场需求约70~80亿元,同比增速约4%~19%,激进建网策略下平均每年约121~139亿元,同比增速约81%~107%。 国内光器件龙头,维持“增持”评级 公司作为具有光芯片生产能力的国内光器件龙头,未来有望受益于5G承载网建设。结合公司18半年报和三季报情况,考虑人民币贬值带来汇兑损益的影响,我们调整公司18-20年归母净利润至3.67/4.18/5.41亿元(调整前18-20年归母净利润为3.35/4.16/5.38亿元),根据光模块可比公司2018 年估值均值37.9x PE,芯片可比公司18PE 均值44.7x,考虑公司具有光芯片生产能力,给予公司18 年PE 44~44.5x,对应目标价25.08~25.37 元,维持“增持”评级。 风险提示:5G 承载网进度及规模不及预期;运营商投资继续减少。
亿联网络 通信及通信设备 2018-10-15 57.97 -- -- 72.86 25.69%
79.76 37.59%
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三季报业绩预告高增长,看好公司长期发展 10月11日晚亿联网络发布公告,公司预计2018年前三季度实现营业收入12.8亿元-13.4亿元,同比增长20.30%-25.94%;实现归母净利润6.2-6.7亿元,同比增长29.83%-40.30%。其中2018年第三季度单季,公司预计实现营业收入4.39-4.99亿元,同比增长15.90%-31.72%;实现归母净利润2.09-2.59亿元,同比增长21.68%-50.67%。我们认为公司前三季度业绩预告符合预期,预计公司2018-2020年EPS分别为2.69/3.51/4.56 元,维持“增持”评级。 产品结构持续优化,资金管理略有成效 根据公司公告显示,2018年前三季度非经常性损益对净利润的影响约为8800万元。公司在2018年前三季度收入实现较快增长,一方面是全球SIP话机市场持续增长,公司在各细分领域的销售开拓有效;另一方面是公司VCS产品渠道建设稳步推进,VCS业务保持快速增长。 SIP 出货量快速增长,奠定长期业绩增长基础 根据7 月23 日Frost&Sullivan 的报告称,2017 年亿联网络在全球范围内SIP 桌面话机总出货量超过290 万台,超过其他竞争对手,成为全球市场占有率第一的SIP 话机供应商。同时根据智研咨询的数据显示,2015 年全球及中国SIP 话机渗透率分别为27.5%及29.8%,预计2019 年分别达到66.3%及64.5%。我们认为,SIP 话机渗透率仍有较大的空间,有望奠定公司长期业绩增长基础。 VCS打开成长空间,云服务有望带动终端销售增长 我们认为,国内视频会议系统市场增长主要受政府需求、公共服务和企业市场需求拉动。同时,随着国产替代进程加速,本土厂商市占率有望提升。随着企业级客户视频会议需求从大会议室向中小型会议室转变,在中小企业客户进入市场后,有望带动视频会议系统需求的增长。亿联在中小企业场景的产品具有竞争力。目前公司已与全球顶级运营商与多家国际主流通信平台达成合作,兼具技术、渠道及成本优势,有望带动公司业绩增长。 增长态势良好,维持“增持”评级 公司SIP业务保持较快增长,VCS增长态势良好,我们预计公司18-20年归母净利润分别为8.04/10.47/13.61亿元,对应EPS分别为2.69/3.51/4.56元,对应18-20年PE分别为21.18/16.27/12.52x,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;VCS市场推广不及预期;云产业发展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-10-11 58.90 67.25 -- 72.86 23.70%
78.87 33.90%
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“云+端”布局,视频会议系统带动公司业绩增长 除了公司传统的SIP话机业务以外,我们认为公司的视频会议系统同时有望带动公司业绩快速增长。在行业层面,我们认为云视频会议系统有望成为企业会议的高效载体,移动智能办公或将催生视频会议系统的需求。未来视频会议的应用场景将有望更加丰富,市场格局或将发生变化,中小企业市场机会显现。亿联网络在2015年推出定位于中小企业的VCS高清视频会议系统,具有技术、性价比及渠道优势。我们预期亿联网络的SIP业务稳定增长,VCS视频会议系统有望快速增长,预计公司2018-2020年EPS分别为2.69/3.51/4.56元,维持“增持”评级。 视频会议迎来发展机遇,市场需求可期 随着视频会议系统渗入企业业务与个人生活,市场规模有望逐渐扩大。根据Frost&Sullivan的数据显示,全球视频会议市场预计到2019年达到79亿美元的市场规模,我国视频会议市场2019年市场规模有望达到10亿美元。国内视频会议系统市场增长主要受政府需求、公共服务和企业市场需求拉动。同时,随着国产替代进程加速,本土厂商市占率有望提升。随着企业级客户视频会议需求从大会议室向中小型会议室转变,在中小企业客户进入市场后,有望带动视频会议系统需求的增长。 亿联专注中小企业,“云+端”布局兼具技术、渠道及成本优势 我们认为,云视频会议兴起助力企业释放数字化转型的技术红利,未来视频会议的应用场景将更加丰富,市场格局或将发生变化,中小企业市场机会显现。亿联网络在中小企业场景的产品具有竞争力,从功能参数的角度比较亿联网络的产品与行业领先公司在中小企业场景下的产品,我们认为公司具有应用场景、功能参数的竞争优势。同时,公司掌握多项视频会议核心技术与专利,产品设计自主化保证性价比优势。目前公司已与全球顶级运营商与多家国际主流通信平台达成合作,兼具技术、渠道及成本优势。 对标海外,亿联紧随行业发展趋势 Avaya作为企业通信和联络中心领域的行业标杆,于2016年转型为软件和服务提供商,同时积极布局云通信,加码AI、大数据和云方案,未来公司有望实现场景+平台+全媒体化转型。Twilio借助Paas市场,授权客户代理使用单个可定制的接口,从而实现云通信以及交互体验。我们看好亿联网络受益于产品的协同效应,有望以云服务带动终端销售增长。 看好视频会议系统快速增长,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.04/10.47/13.61亿元(调整前为7.95/10.22/13.12亿元),对应2018-2020年PE分别为21.88/16.81/12.93x,可比公司2018年平均PE为23.11x,考虑到云服务有望带动VCS 视讯业务快速增长,给予公司2018年PE 25-27倍,目标价67.25-72.63元(调整前为75.88-81.21元),维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧;VCS研发不及预期;VCS市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名