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陈燕平

华泰证券

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上汽集团 交运设备行业 2019-09-10 26.10 28.27 12.45% 26.17 0.27% -- 26.17 0.27% -- 详细
产量同比提升,批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年8月公司完成批发销量48.7万台,同比-8%,批发销量跌幅收窄(7月份批发销量跌幅为9%),8月公司产量53.6万台,同比+10%,排产明显增加。我们认为批发销量跌幅收窄,排产同比提升,说明公司对即将到来的“金九银十”有一定信心,销量有望持续改善。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%)。我们认为汽车需求已逐步见底,去年同期基数低,销量有望持续改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长 8月,上汽大众批发销量15.1万台,同比-3.2%。根据乘联会数据,主力车型桑塔纳销量同比+30%,朗逸销量同比-15%,途观同比-13%,新车型T-cross销量6981台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量13.4万台,同比-15.7%,英朗批发销量同比+13.4%,GL8销量同比+44.6%,凯迪拉克销量同比+2.5%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉GX销量1191台;上汽自主批发销量5.1万台,同比+2%,新车型RX5 MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量12.7万台,同比-12.7%,跌幅收窄。上汽大通销量1.3万台,同比+41%。 看好“金九银十”,产量同比提升 8月,上汽大众产量18.2万台,同比+38.6%,上汽通用产量15万辆,同比-8.2%,上汽乘用车产量4.94万辆,同比-3.5%,上汽通用五菱产量13万辆,同比+6.5%。我们认为产量增速转正,代表公司(尤其是上汽大众)对未来四个月市场需求有一定信心。展望未来四个月,终端销量环比改善有望;去年同期行业和公司批发销量较低,从10月开始有望恢复正增长;上汽大众T-cross新车逐渐爬坡,销量有望逐渐恢复;上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。公司调整全年销量目标至650万辆,同比-7%~-8%。 下半年环比改善空间大,维持“买入”评级 展望未来4个月,上汽通用有雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众T-cross和途岳稳健爬坡。配合行业需求逐步好转,去年同期基数较低,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-7~-8%,下半年销量有望环比改善,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00元,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
中鼎股份 交运设备行业 2019-09-09 9.20 10.92 11.20% 10.02 8.91% -- 10.02 8.91% -- 详细
2019中报业绩低于预期,维持“增持”评级 8月30日,公司发布2019年中报,2019H1公司实现营收55.82亿元,同比-8.46%;实现归母净利润4.56亿元,同比-34.98%;扣非归母净利为4.19亿元,同比-36.47%;其中Q2营收29.25亿元,同比-4.32%,净利1.47亿元,同比-54.68%。受2019H1汽车行业产销下滑影响,公司营收下滑,毛利率承压,整体表现低于我们预期。我们认为公司是非轮胎橡胶领域龙头企业,新能源业务布局日渐完善,海外并购业务国内落地战略不断推进,未来将充分受益于汽车零部件深度国产替代进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.78/0.90/1.06元,维持“增持”评级。 上半年汽车板块业务毛利率均承压,整体费用率上升 2019H1汽车板块业务收入51.68亿,同比-10.66%,毛利率23.63%,同比-3.68pct。分业务板块看,冷却系统(收入+2.56%,毛利率-2.07pct)、降噪减振底盘系统(收入-25.62%,毛利率-2.96pct)、密封系统(收入-0.68%,毛利率-2.33pct)、空气悬架及电机系统(收入-14.37%,毛利率-5.41pct)。公司2019H1整体费用率为17.39%,同比+2.82pct,其中销售费用率4.37%,同比+0.49pct;管理费用率(含研发)达12.37%,同比+2.09pct;财务费用率为0.65%,同比+0.24pct。 新能源领域业务营收增速高,海外并购业务国内落地企业出现下滑 公司新能源汽车领域业务布局全面,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪和电桥密封总成等领域均实现配套,2019H1实现销售额5.92亿元,同比+22.17%。海外并购业务国内落地方面,2019H1年无锡和安徽嘉科合并实现营收和净利增速分别为-10.47%和-11.68%;安徽威固实现营收和净利增速分别为-10.43%和-9.77%。据中汽协数据,19H1国内乘用车产量同比下滑15.8%。我们认为,无锡和安徽嘉科,安徽威固等海外并购业务国内落地企业业绩下滑,主要受国内乘用车产量下滑影响。 公司深度受益于国产替代进程,发展前景广阔 我们认为公司未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局和国内零部件深度国产替代进程。考虑公司19H1业绩下滑较大,各细分汽车板块业务毛利率均承压,我们调整公司2019-21年营收增速及毛利率预测,预计公司2019-21年将实现归母净利分别为9.49/11.01/12.92亿元(分别下调约26.49%/25.2%/22.5%),对应EPS分别为0.78/0.90/1.06元。同行业可比公司2019年平均估值约15X PE,考虑公司毛利率承压,全年业绩有下滑压力,给予公司2019年14-15X PE估值,目标价区间10.92-11.7元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,AMK等项目落地国内情况不及预期,密封件业务增长不及预期,中美贸易摩擦升级等。
中国汽研 交运设备行业 2019-09-06 7.34 8.74 14.40% 7.66 4.36% -- 7.66 4.36% -- 详细
管理费用率上升, Q2业绩略低于预期8月 28日, 公司发布 19年中报, 2019上半年公司实现营业收入 10.83亿,同比-25.36%, 归母净利润 1.89亿, 同比+9.10%,扣非后归母净利润 1.76亿, 同比+5.96%。其中 Q2公司实现营业收入 5.86亿, 同比-27.79%,归母净利润 0.95亿, 同比+9.5%,扣非后归母净利润 0.86亿, 同比+7.29%,公司业绩略低于我们预期。专用车收入规模下降影响公司 Q2业绩增长。 公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的, 检测业务受益国六升级有望量价齐升,研发业务未来空间大, 我们预计公司 19-21年实现 EPS0.46、 0.51、0.58元,维持“增持”评级。 专用车收入下滑、 费用率上升影响公司 Q2业绩Q2收入下降主要原因是专用车业务受重卡底盘市场低迷影响, 收入规模下滑所致。 Q2公司实现毛利率 28.39%, 同比+10.98pct, 主要原因是公司加强了成本管控以及专用车生产成本随之减少;销售费用率 2.58%, 同比+0.59pct;公司管理费用率 10.48%, 同比+4.90pct, 主要原因或是合并范围发生变化,同比新增中汽院北京管理费用,同时,随着股权激励计划实施,同比新增股权激励成本; H1, 公司研发费用 3272万元, 同比+68%,公司加大在“ 4加 1”指数、国六燃气系统和电驱动系统领域的研发投入。 新建新能源和智能驾驶测试基地, 进一步提升市场竞争力公司与安徽池州市贵池区人民政府签订合作协议,拟投资 38亿元人民币新建长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目。该项目分 4期投资,建设周期在十年以上,建成后主要满足 55吨及以下汽车的各类法规试验检测及综合研发、测试评价、部分关联的汽车驾乘体验。此外,公司还与重庆两江新区管委会签署协议,将投资 5亿元人民币新建国家氢能动力质检中心项目,以提高公司在新能源汽车测试评价方面的能力。我们认为,以上投资项目有利于公司进一步完善其核心业务的全国战略布局和资源整合,提高其核心竞争力。 汽车检测行业稀缺标的, 受益国六, 维持“增持”评级公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的,检测能力齐全,布局全国,深度绑定优质国产客户,逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行,检测业务有望量价齐升;中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。 由于中报业绩略低于此前预期,我们预计公司 19-21年实现归母净利润 4.48、4.98、 5.63亿元(下调 11.8%、 11.6%、 18.3%), 对应 EPS0.46、 0.51、0.58元, 可比公司 19年平均估值 26倍 PE, 考虑到公司成长性略低, 给予公司 19年 19~20倍 PE 估值, 目标价 8.74~9.2元,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准实施进程不达预期;新车型推出情况不达预期;汽车销量不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-03 7.91 9.81 16.23% 8.97 13.40% -- 8.97 13.40% -- 详细
政府补助+降本,助力公司减亏 8月30日,公司发布19年中报,H1公司实现营业收入298.76亿,同比-16.18%;归母净利润-22.4亿,同比-239.2%;扣非后归母净利润-29.12亿元,同比-518.5%。Q2,公司实现营业收入138.68亿元,同比-11.3%,归母净利润-1.44亿元,同比-166.1%,公司业绩符合此前预期。Q2归母净利润环比Q1增加19.5亿元,我们认为公司二季度业绩环比大幅改善的原因是公司加大降本力度,业绩同比下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。我们认为随着行业需求逐步改善,长安福特和自主新车型推出,预计19-21年EPS0.20、0.55、0.77元,维持“买入”评级。 降本控费,Q2业绩环比大幅改善 公司Q2归母净利润-1.44亿元,相对Q1改善了19.5亿元,我们认为公司业绩改善的主要原因是加强了成本和费用控制。Q2,公司实现毛利率11.9%,环比改善6.9pct,主要因为公司加强了对采购成本的控制;销售费用率4.1%,环比改善1.4pct,主因减少商务资源使用、运费和促销费用等;管理费用率含研发10.7%,环比增长3.9pct;所得税0.49亿元,同比增加0.51亿元,环比下降0.19亿元,主因递延所得税资产减少;Q2投资收益2.89亿元,同比增加0.75亿元,环比增加6.86亿元,我们认为主要是合资公司长安福特盈利环比改善。 长安福特Q2业绩环比改善,长安马自达下半年改善有望 分部来看,H1,长安福特实现收入120.6亿元,同比-60%,净利润-7.77亿元,同比减少25亿元,主因销量同比-65%。根据福特Q2季报,福特中国区合营公司Q2实现盈利700万美元,Q1亏损4100万美元,我们认为长安福特的亏损集中在Q1,Q2盈利已经环比改善。长安马自达实现收入75.7亿元,同比-31.6%,净利润8.74亿元,同比-31.2%,销量同比-23%,下半年昂克赛拉换代后马自达销量有望改善;长安铃木(今年已经完全并表)实现营业收入9.4亿元,净利润-2.46亿元;江铃控股(7月27日起持股比例降至25%),实现收入1.2亿,净利润-4.73亿元。 业绩和销量逐季改善有望,维持“买入”评级 我们认为汽车行业需求已经见底,销量有望逐步改善;长安福特已经在8月推出了福克斯Active、全新金牛座、锐界ST三款新车,年底还有Escape推出,年底林肯国产化;长安自主已经推出CS75 plus。我们认为随着行业周期改善,公司新车型推出,公司业绩都有望逐季改善,预计公司19-21年实现净利润9.38、26.27、37.02亿元(下调3.1%、4.6%、3.7%),对应EPS0.20、0.55、0.77元。可比公司19年PB为1.65倍,我们认为公司19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.81元,维持目标价9.81~10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-02 8.13 9.80 15.70% 8.72 7.26% -- 8.72 7.26% -- 详细
公司 2019H1业绩符合预期,维持“增持”评级 8月 27日,公司发布 2019半年度报告, 2019H1公司实现营业总收入约413.77亿元,同比-15%;实现归母净利约 15.17亿元,同比-58.95%;扣非归母净利约 12.81亿元,同比-65.32%; Q2实现营收 187.49亿元, 同比-15.18%;净利约 7.44亿元,同比-53.93%;受行业增速下滑和终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,与业绩预告基本相符。我们认为随着哈弗 F 系列和欧拉系列车型带来的增量贡献,公司 2019年销量表现有望继续超越行业,实现营收和市场份额的提升,我们预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.49/0.60/0.77元,维持“增持”评级。 2019Q2毛利率趋稳,单车净利环比回升 2019H1公司毛利率为 13.65%, 同比-6.25pct, 我们主要受行业竞争加剧影响。 分季度( 18Q3-19Q2)看,公司毛利率分别为 13.65%、 13.56%、13.72%和 13.56%, 趋于平稳;单车净利方面,分别为 1100、 3400、 2700和 3500元, 19Q2相比 19Q1环比+29.63%。考虑需求韧性和基数因素,我们认为 10月起国内乘用车批发销量有望重回正增长,行业销量企稳将有助于公司毛利率和单车净利回升。费用率方面,公司 2019H1费用率约为7.62%,同比-0.4pct,其中销售费用率 3.55%,同比-0.72pct;管理费用率(含研发) 4.25%,同比+1.13pct;财务费用率为-0.18%,同比-0.81pct。 重庆永川基金即将建成投产,产能逆势扩张 根据公司中报和汽车之家介绍,公司位于重庆永川的生产基地将于 8月底竣工,该工厂规划产能 25万辆,将主要生产长城品牌皮卡和哈弗品牌 SUV,首款车型为长城炮系列乘用车皮卡产品,该款车预售价区间为 12.68-15.98万元,并将在 9月份正式上市。未来公司在国内将形成保定、徐水、天津、重庆、 张家港、日照、 平湖和泰州八大生产基地, 覆盖 SUV、皮卡和新能源等多种车型产品。 6月 5日,公司规划年产 15万辆的俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,标志公司全球化战略进入全新阶段。我们认为,在国内行业销量下滑的背景下,公司产能逆势扩张,彰显公司长远发展的信心。 行业竞争加剧,全年业绩增长或有压力 2019年 7月,公司实现销量 6万辆,同比+11.09%, 1-7月累计 55.39万辆, 同比+5.33%。 我们认为受上半年行业销量大幅下滑,终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,将拖累公司全年业绩表现,我们维持公司盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别约 44.88/55.08/69.99亿元,对应 EPS 分别为 0.49/0.60/0.77元,同行业可比公司 2019年平均估值约为 20X PE,公司是 SUV 龙头,销量增速持续高于行业, 给予公司 2019年 20-22X PE 估值, 维持目标价区间 9.8~10.78元,维持“增持” 评级。 风险提示: SUV 市场竞争加剧,公司新车型推出进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-02 11.52 13.58 6.26% 12.81 11.20% -- 12.81 11.20% -- 详细
自主销量下滑大,中报业绩低于预期公司 8月 31日发布 2019半年报,2019H1公司实现营收 281.23亿元,同比-23.38%;归母净利约 49.19亿元,同比-28.85%;扣非归母净利约32.67亿元,同比-50.77%;其中 19Q2营收 139.77亿元,同比-21.24%; 归母净利 21.41亿元,同比-29.42%;我们认为公司受自主品牌销量下滑拖累,上半年公司业绩表现符合我们预期。展望 2020-21年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司 2019-21年归母净利分别为 99.12/109.82/124.55亿元,EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元,维持“增持”评级。 自主表现乏力致毛利率下滑,期待改款及全新车型发力2019H1公司整体毛利率为 9.1%,同比-13.19pct;其中自主品牌毛利率为2.82%,同比-16.44%,我们认为主要是自主品牌促销力度加大,且销量下滑大所致。我们认为,随着公司换代 GS4、改款 GS8、全新 GA6及新能源车型 Aion S 等的销量爬升,公司毛利率有望逐步回升。费用率方面, 19H1公司整体费用率为 13.53%,同比+0.23pct;其中销售费用率为 6.12%,同比-1.68%,主要是由于售后费用随销量下滑减少等因素影响;管理费用率(含研发)为 7.2%,同比+1.64pct,主要是研发支出增加影响;财务费用率为 0.21%,同比+0.27pct,主要受借款增加及利息收入减少影响。 合资广丰广本表现强势,广菲克和广三菱销量下滑2019H1,公司实现投资收益约 49.6亿元,同比-3.03%。在行业销量下滑背景下,公司投资收益微幅下降,我们认为主要得益于广本广丰的强劲销量表现。据中汽协数据及公司公告,2019H1国内乘用车销量增速为-14%,合资企业广丰实现销量 31.12万辆,同比+21.86%,;广本实现销量 39.45万辆,同比+16.41%;广菲克实现销量 3.58万辆,同比-48.99%;广三菱实现销量 6.31万辆,同比-16.06%。我们认为,随着广丰和广本后续对标RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入,广丰和广本的销量将延续良好增长势头; 广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2019年 1-6月累计为21.5%,同比+3.7pct,日系车型市场份额提升显著,我们预计日系车型强劲的市场表现将持续,我们维持公司 2019-21年盈利预测,预计将分别实现归母净利 99.12/109.82/124.55亿元,对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司 2019年平均 PE 估值约 12.5X,考虑公司将持续受益日系合资车企的强劲销量表现,给予公司 2019年 14-15X PE 估值,目标价 13.58-14.55元保持不变,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期; 公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-29 7.32 8.46 12.20% 7.60 3.83% -- 7.60 3.83% -- 详细
中报业绩稳定,扣非净利下滑超预期 8月24日,公司发布2019半年报,2019H1公司实现营业收入26.95亿元,同比+2.65%;实现归母净利润2.02亿元,同比-0.25%;扣非归母净利润1.4亿元,同比-24.38%。2019Q2,公司实现营业收入13.07亿元,同比-8.04%;归母净利润0.93亿元,同比-7.08%。我们认为受行业产销下滑影响,公司毛利率承压,费用率上升,扣非业绩下滑超预期。公司作为热交换器领域龙头企业,将持续受益于零部件国产替代和新能源热管理业务拓展,我们看好公司长期发展。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.47\0.58\0.72元,维持“买入”评级。 2019H1毛利率略下滑,费用率上升 2019H1,公司实现毛利率24.32%,同比-0.65pct,主要受尾气处理业务毛利率下滑所致;分产品看,热交换器、尾气处理和车用空调分别实现营收18.47亿(-0.38%)、2.82亿(+2.05%)和3.57亿(+54.02%)。费用率方面,期间费用率+2.69pct,其中销售费用率4.12%,同比+0.24pct;管理费用率(含研发)15.14%,同比+2.25pct,研发费用1.2亿元,同比+34.72%,主要原因是新项目及新产品增加;财务费用率1.41%,同比+0.2pct,主要是筹资产生的利息支出所致。我们认为,随着乘用车销量企稳,公司新订单交付量提升,毛利率有望回升。 新定点项目多,保障2020-21年业绩增长 根据公司公告,2019H1公司新争取项目83个,获得新客户定点主要有:卡特彼勒(冷却模块)、沃尔沃(SPA2平台BEV冷却模块)、约翰迪尔(封条式冷却器)、康明斯(板式机油冷却器)、曼胡默尔(水空中冷器)、一汽解放(冷却模块)、广汽(机油冷却器、EGR)、比亚迪(冷却模块)、江铃新能源汽车(GSE热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等,并在电控产品批量配套取得突破,我们认为2019H1新增的项目定点将奠定公司2020-21年业绩增长基础。2019年6月,公司完成对瑞典公司SetrabAB的收购,我们认为该收购事项将有助于公司进一步拓展欧洲乘用车业务。 热交换器龙头受益国产替代,维持“买入”评级 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,将充分受益零部件国产替代和新能源热管理业务拓展。同时,2019H1新增的项目定点将奠定公司2020-21年业绩增长基础。受2019H1行业销量下滑影响,我们认为公司营收增速或放缓,预计公司2019-21年归母净利润分别为3.76\4.62\5.73亿(分别下调5.53%、5.79%和5.14%),对应EPS分别为0.47\0.58\0.72元,可比公司2019年PE平均估值19X,给予公司2019年18~20XPE估值,目标价区间8.46~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展低于预期,新客户拓展不及预期,新产品开发不及时。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-28 3.93 4.73 15.93% 4.19 6.62% -- 4.19 6.62% -- 详细
Q2后市场业务下滑,业绩低于预期 8月23日,公司发布半年报,H1公司实现收入807亿元,同比+3.28%;归母净利润15.1亿,同比-28.4%;扣非后归母净利润13.6亿元,同比-26.5%。Q2,公司实现收入434亿,同比+12.2%,归母净利润7亿元,同比-28.5%,扣非后归母净利润5亿,同比-34.6%。我们认为公司业绩低于此前预期,主要原因是公司后市场业务Q2收入出现下滑,导致公司整体毛利率下滑1.5pct。我们认为短期看,终端需求逐步见底,库存回归正常水平,折扣缩小,行业逐步复苏,公司作为经销商龙头有望首先获益。预计19-21年公司有望实现EPS0.43、0.49、0.55元,维持“买入”评级。 后市场业务大幅下滑,导致Q2毛利率下滑 2019年Q2,公司实现毛利率9.6%,同比-1.5pct,主要是因为高毛利率的后市场业务占比下滑;销售费用率3.2%,同比-0.2pct,管理费用率1.7%,同比-0.9pct,公司加大了对销售和管理费用的管理;财务费用为7.16亿,同比-27.7%,主要原因是汇兑损失减少。经营性现金净流量净额37.7亿,公司加强了营运资本管理。Q2,公司存货同比-15.7%,主要二季度国五去库存,六月底经销商存货处于低位;公司应收账款及票据同比-7.5%,应付账款及票据同比-2.2%,公司加强了应收账款的回收。 Q2新车销售上升,后市场业务占比下降 公司Q2整车销售营业收入375亿,同比+15.3%,毛利率3.4%,同比+0.1pct,环比-1pct,收入上升主要是国五去库存零售销量增加所致,折扣加大导致毛利率环比下滑;维修服务营业收入39.3亿,同比-4.1%,毛利率37.5%,同比-3.3pct,主因宝信调整新车装潢收入分类;佣金代理营业收入13.12亿,同比+1.2%,毛利率77.9%,同比+1pct,佣金各项业务结构持续优化,叠加佣金业务规模效应初显,佣金毛利率有所提升;汽车租赁营业收入5.57亿,同比-11.4%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率62.7%,同比-12.6pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级 长期看,公司外延并购与内生增长并举,市占率有望持续提升;随着汽车保有量的提升,公司维修保养等售后业务占比有望持续提升,叠加豪华车销售占比提升,毛利率有望逐步提升。考虑到上半年业绩不达预期,我们预计公司19-21年归母净利润35.04、39.69、44.67亿元(下调9.9%、13.5%、16.3%),对应EPS0.43、0.49、0.55元,可比公司19年平均估值15倍PE,考虑到公司成长有并购因素,给予公司19年11~12倍PE估值,给予目标价4.73~5.16元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
多氟多 基础化工业 2019-08-28 13.45 14.96 4.98% 14.75 9.67% -- 14.75 9.67% -- 详细
氟化盐业务价格下行,2019年中报低于预期 8月22日,公司发布2019年中报,2019H1公司实现营收19.73亿元,同比+15.17%;实现归母净利润0.83亿元,同比-36.32%;扣非归母净利为0.44亿元,同比-63.68%;2019Q2实现营收10.92亿元,同比+28.33%;归母净利0.41亿,同比-24.43%。受上半年锂电池业务出货量提升,营业实现增长,但氟化盐业务价格下行,导致公司整体盈利承压,低于我们预期。我们认为公司六氟磷酸锂(简称6F)业务优势明显,电子级氢氟酸产品迎来发展机遇,我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.34/0.45/0.56元,维持“增持”评级。 上半年毛利率承压,整体费用率有所下降 公司2019H1毛利率约21.23%,同比-7.75pct。根据公司交流,2019H1氟化铝价格下滑约2000元/吨,六氟磷酸锂平均价格下滑约2万/吨,氟化盐业务是公司主要的盈利来源,受价格下行影响,公司毛利率承压。我们认为目前氟化铝和6F价格均处在低位,并逼近部分小厂的成本线,我们预计若价格在低位持续,竞争力弱的产能将出清,公司的市占率和盈利能力有望逐步回升。公司2019H1费用率20.72%,同比-1.77pct,其中销售费用率4.26%,同比+0.12pct;管理费用率为10.1%,同比-1.51pct;财务费用率为2.76%,同比-0.33pct;研发费用率3.6%,同比-0.05pct。 电子级氢氟酸迎发展机遇,锂电池装机量提升显著 根据公司公告,公司具备22万吨氢氟酸产能,包括半导体级、光伏级和普通级,其中半导体用氢氟酸达到UPSSS级。公司生产的高纯电子级氢氟酸可以替代日本进口,目前已进入韩国半导体公司供应链。子公司宁夏盈氟金和“年产2万吨电子级氢氟酸项目”已开始施工。2019H1,公司累计销售三元软包动力锂电池约4.2亿瓦时,营收达约4.21亿元,同比+389.72%。公司目前主要供货奇瑞,其他整车厂客户也在持续接洽中。我们认为公司的三元软包电池具备能量密度和成本优势,随着电池产能扩张和电子级氢氟酸项目的建成投产,有望持续为公司提供业绩增长动力。 锂电池业务增长显著,维持“增持”评级 公司氟化盐业务为国内龙头,具备较强的成本优势。受2019H1氟化盐业务价格下降影响,我们预计公司2019-21年将实现归母净利润分别约2.34/3.06/3.84亿元(分别下调约26.77%/29.71%/27%),对应EPS分别为0.34/0.45/0.56元。同行业可比公司2019年平均PE约32X,考虑公司锂电池业务增长明显,客户持续开拓;高纯电子级氢氟酸进入韩国半导体公司产业链,有望给公司带来新业绩增长点,给予公司2019年44-45X PE估值,对应目标价区间14.96-15.30元,维持“增持”评级。 风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期,应收账款减值损失。
天成自控 机械行业 2019-08-28 9.24 9.92 3.12% 9.79 5.95% -- 9.79 5.95% -- 详细
2019H1业绩低于预期,下调至“增持”评级 8月 25日,公司发布 2019半年报,2019H1公司实现营收 7.56亿元,同比+86.22%,实现归母净利 0.31亿元,同比+3.47%;2019Q2公司实现营收 3.84亿元,同比+70.5%,实现归母净利 0.08亿元,同比-56.56%。 2019H1公司受乘用车客户荣威 i5销量增速放缓等因素影响,业绩表现低于我们预期。公司是国产替代标杆企业,乘用车座椅业务发展前景广阔,航空座椅业务具备管理提升空间,我们看好公司长期发展, 预计公司 2019-21年 EPS分别为 0.32/0.45/0.58元,短期受乘用车客户销量增速放缓影响,业绩增速或低于年初预期,下调至“增持”评级。 乘用车座椅业务增速不达预期,拖累 2019H1业绩表现 受主要客户销量增速放缓影响,乘用车座椅业务增速低于预期。公司2019H1乘用车座椅客户主要为上汽荣威 i5和 i6,据 Marklines 数据,2019H1这两款车型合计销量约 9.5万辆,低于我们年初 15万辆的销量预期。根据中报,2019H1公司针对这两款车型的供货共实现营收约 1.97亿,净利润约 0.12亿,净利率约 6%。受新能源汽车补贴退坡影响,上汽 EX21项目投产进度推迟,EX21车型尚未实现实质性供货。我们认为,受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21进度推迟影响,公司乘用车座椅业务全年业绩增速或低于年初的预期。 航空座椅业务贡献营收增长主要动力,盈利能力具备提升空间 根据公告,2019H1公司航空座椅业务实现营收 2.43亿元,占公司营收32.1%, 是公司营收增长的主要推动因素; 但该板块业务仅贡献净利约 0.09亿元,盈利能力低于我们预期。 公司目前已有 2大系列经济舱产品架构(S3系列、S6系列)进入空客供应商目录,终端客户包括新西兰航空、艾提哈德航空、美国 Frontier Air、Allegiant Air、Spirit Air、法国 Aigle Azur、中国春秋航空等公司;同时,单通道商务舱 S7系列座椅有望在 2019年进入空客供应商目录。我们认为,随着公司航空座椅业务交付量提升,同时加大在中国本土采购和制造进程,公司该业务板块的盈利能力将进一步提升。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展前景广阔。我们认为受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21项目进度推迟影响,公司乘用车座椅业务的全年业绩增速或低于年初的预期,我们预计公司 2019-21年净利分别为 0.93/1.31/1.68亿元(分别下调 26.9%/25.34%/23.63%) , EPS分别为 0.32/0.45/0.58元,同行业可比公司 2019年平均 PE 约 22X,公司2019-21年净利复合增速约 66.6%,给予公司 2019年 31-32X PE 估值,目标价区间 9.92-10.24元,下调至“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威 i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-08-27 11.06 13.02 17.93% 12.00 8.50% -- 12.00 8.50% -- 详细
行业产量下滑拖累业绩表现,看好新能源业务成长 公司8月20日发布上半年业绩,2019H1年公司实现营收6.08亿元,同比-5.64%;归母净利1.26亿元,同比-20.47%;扣非归母净利为1.12亿元,同比22.35%。2019Q2公司实现营收2.94亿元,同比-8.48%;归母净利0.6亿元,同比-34.91%;扣非归母净利0.5亿元,同比-37.83%,公司业绩表现低于我们预期。据中汽协数据,2019H1国内乘用车产量约997.8万辆,同比-15.8%,我们认为公司业绩下滑主要受乘用车产量下降影响。我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.62/0.72/0.84元,维持“买入”评级。 公司客户结构优良,奠定业绩稳定基石 根据公司公告,公司已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒和VOLVO等终端客户全球配套,同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒和伊顿等全球知名一级供应商的配套体系。2019H1,公司差速器行星半轴锥齿轮类产品营收占比约61%,结合齿类占比约19%,其他(含轴类件/差速器壳体等)占比为20%;按产品销售收入计算,公司对外资和合资客户的配套比例近94%。我们认为,公司客户以外资及合资品牌为主,此两类客户的车型产品竞争力强,回款及年降压力相对友好,有助于公司业绩保持稳定。 新能源业务营收占比提升,持续获大众MEB平台订单 根据公告,2018年,公司新能源车产品销售额占营收比例约2.16%;2019H1该比例提升至4.61%。2018年公司获大众MEB项目转子轴及VOLVO新能源纯电动车差速器总成等项目;2019年2月,公司获大众MEB项目差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴共4个件号定点协议。MEB项目是大众汽车全球新能源电动车平台项目,规划的年需求量为71万台套,公司的供货份额约为80%。我们认为,公司获大众MEB平台及Volvo纯电动车等项目订单,充分证明了公司产品在新能源汽车市场的竞争力,新能源业务有望成为公司业绩的新增长点。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展 公司是国内精锻齿轮龙头,行业技术门槛较高。在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。我们看好公司长期发展,考虑乘用车行业产销增速下滑,将使公司盈利能力承压,我们预计公司2019-21年归母净利分别为2.53/2.93/3.40亿元(19/20分别下调约39.48%/46.64%),对应EPS分别为0.62/0.72/0.84元。行业可比公司2019年平均估值约17XPE,公司是精锻齿轮细分龙头,行业门槛较高,且公司业务积极向新能源汽车配套领域转型,给予公司2019年21~22XPE估值,目标价区间调整为13.02~13.64元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期,宁波电控商誉继续减值。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 23.60 29.40 18.07% 26.70 13.14% -- 26.70 13.14% -- 详细
海外业务稳健,毛利率改善 8月22日,公司发布19年中报,公司H1实现营业收入705.63亿元,同比-13.55%,归母净利润33.64亿元,同比-29.53%,扣非后归母净利润28.09亿元,同比-15.88%。Q2公司实现营业收入349.93亿,同比-15.43%,归母净利润15.19亿元,同比-18.45%,扣非后归母净利润14.49亿,同比-16.59%,略低于我们此前预期,主因Q2下游客户产量下滑。但海外业务稳健以及毛利率改善缓解了国内客户产量下滑对公司盈利的冲击,公司利润下滑程度低于主要客户产量下滑幅度,我们预计19-21年EPS分别为2.10、2.33、2.59元,维持“增持”评级。 海外业务占比持续提升,突破豪华车、日系客户和特斯拉 Q2公司实现毛利率15.1%,同比+0.9pct,毛利率有所改善。销售费用率1.4%,基本持平;管理费用率(含研发)9.2%,同比+1.61pct,主要原因是收入下滑。H1,海外业务收入146.8亿,同比-4.26%,国内业务517.31亿,同比-17%,海外业务占比提升至22.1%,主因海外市场汽车需求下滑幅度低于国内。上半年公司在豪华车、日系、新兴客户配套方面都取得了突破,延锋内饰获得了宝马X5、奔驰206平台全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田、广汽本田业务定点;此外公司还获得了特斯拉上海国产车型电池盒及车身分品总成件等业务定点。 各部分业务均出现下滑,控成本内外饰业务毛利率提升 分部来看H1,内外饰件实现营业收入446.24亿,同比-13.58%,毛利率14.71%,同比+1.32pct;金属成型和模具实现营业收入48.25亿,同比-15.9%,毛利率12.79%,同比+0.8pct;功能件实现营业收入142.93亿,同比-16.28%,毛利率13.51%,同比+0.2pct;电子电器件实现营业收入23.15亿,同比-16.3%,毛利率15.53%,同比-0.71pct;热加工件实现营业收入3.53亿,同比-26.68%,毛利率9.02%,同比-1.26pct。我们认为因为下游客户销量下滑等原因,公司H1各业务收入下滑,但公司通过控制成本等方法,缓解了收入下滑对利润的冲击。 新兴领域积极拓展,维持“增持”评级 公司是零部件行业龙头,背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约66.31、73.5、81.76亿元(下调12.7%、9.5%、4.7%),EPS分别为2.10、2.33、2.59元,同行业可比公司19年平均估值13XPE,考虑到公司在新兴领域布局充分,给予公司19年14~15XPE估值,调整目标价为29.4~31.50元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-23 8.47 9.81 16.23% 9.00 6.26% -- 9.00 6.26% -- 详细
福特和长安自主推出4款新车,有望助推销量恢复 根据公司官网,长安福特在FUN DAY品牌日上,同时发布三款代表福特最新技术的重磅产品:全新福克斯Active、全新金牛座与新锐界ST/ST-Line。同时长安自主CS75 plus开启全球预售。福克斯SUV版本福克斯Active定价13.98~15.38万,大7座SUV新锐界ST/ST-Line定价26.98~38.98万元,B级轿车金牛座定价22.89~28.89万元。A+级SUVCS75 plus运动版定价12.79~15.79万元。我们认为这4款新车定价比较合理,配置丰富,随着金九银十来临,公司销量有望逐步改善,预计19-21年EPS为0.20、0.57、0.80元,维持“买入”评级。 长安福特发布3款新车,助力下半年销量改善 长安福特发布了锐界中期改款、金牛座中期改款和福克斯Active三款新车。我们认为锐界ST\ST Line是一款7座中型SUV,拥有2.0T+8AT变速箱动力系统,硬朗线条凸显高颜值,使用了12.8英寸的中控屏,凸显智能网联特色,空间优于竞品车型,有望提振锐界车型的销量。金牛座是是25万左右的B级轿车,相对竞品车型的车长和空间更大,动力更足。福克斯Active定位是一款城市跨界SUV,相对两厢版的福克斯有更高的底盘,车身高度和离地间隙都有所提高,提升了车辆通过性,相对竞品车型,福克斯Active更省油,轴距更长。 CS75 PLUS令人期待,Escape、林肯国产化提振预期 长安CS75plus开启预售,这是一款定价在12.79~15.79万元的A级SUV,定价位于主流价格SUV市场,主要特点是有优秀的高级辅助驾驶功能,较好的动力系统,颜值、价格、空间均不落下风。四季度,福特将会推出翼虎的换代车型Escape,长安林肯第一款国产车型海盗船将会推出。根据福特中国2.0计划的规划,未来三年福特或将会在中国推出30款新车。2020-21年,林肯每年或将国产化一款车型。我们认为随着长安福特新车型推出和林肯国产化的进行,福特产能利用率有望提升,销量有望改善。若福特销量改善持续,公司全年扭亏希望增大,未来利润弹性较大。 未来业绩改善可期,维持“买入”评级 长安福特提升研发和降本能力,可提升福特产品力,降本有望缓解利润压力;长安自主平台化、电动化、智能化战略稳步推进;随福特新车型推出以及林肯国产化,公司月销量持续环比改善。我们预计公司19-21年实现净利润9.68、27.54、38.46亿元,对应EPS0.20、0.57、0.80元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均估值为1.71倍,我们认为公司19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.81元,调整目标价至9.81~10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
均胜电子 基础化工业 2019-08-23 14.57 17.17 1.12% 17.30 18.74% -- 17.30 18.74% -- 详细
高田整合顺利推进,中报扣非业绩实现增长 8月20日,公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收308.27亿,同比+36.2%;归母净利5.14亿,同比-37.41%,扣非后归母净利5.72亿,同比+25.51%。二季度实现营收153.96亿,同比-1.61%;归母净利2.36亿,扣非归母净利2.82亿。自公司2018年4月完成对高田公司优质资产收购以来,整合事项顺利推进,均胜安全产能逐步释放,营收及扣非净利稳步增长符合我们预期。我们看好公司进一步完成均胜安全全球资产整合后,实现整体毛利率和市场份额双提升,我们预计公司2019-21年EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,维持“买入”评级。 均胜安全全球整合顺利推进,毛利率稳步回升 2019年H1,公司均胜安全业务实现营收238.56亿,同比+ 50.11%,毛利率提升3.31pct。2018年同期,均胜安全业务毛利率为13.37%,相比2017H1下降4.1pct。受2018年4月开始的高田业务整合影响,2018年年中为均胜安全业务三年来毛利率来的低点,随着整合不断推进,成本控制提升,规模效应逐步显现,该业务2018年和2019H1毛利率分别为15.7%和16.68%,提升显著。根据公告,均胜安全全球整合业务正持续推进,全球经营场所由交割日的105个降低到86个,目前中国区和亚太区的大部分重组计划已完成,美洲区和EMEA区的重组计划实施中。 汽车电子业务订单提速,持续开拓高端客户 2019H1,公司汽车电子业务实现营收48.63亿,同比+2.36%;新获订单超173亿元(全生命周期),其中电子座舱和智能车联业务订单42亿元。公司汽车电子业务包括智能座舱、智能车联和新能源电池管理系统及其相关的智能充电、配电和放电等子系统,重要客户包括大众、奥迪、宝马、奔驰和吉利等全球知名整车厂商。截止2019H1,公司新能源电池管理及充电配放电业务单元订单约131亿,新获包括保时捷电动超跑Taycan、大众MQB和MEB平台、奔驰新一代电动化平台、日产、福特和上汽通用五菱等客户订单。我们认为公司汽车电子业务订单饱满,业绩增长可期。 深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级 公司近年来通过并购,成功扩张汽车安全和汽车电子领域的业务布局,我们认为公司将持续受益于汽车电动化和智能化的趋势。随着均胜安全全球业务整合的进一步推进,我们认为公司的营收规模和盈利能力有望继续提升。考虑高田整合顺利推进,盈利能力回升,我们预计公司2019-21年将分别实现净利约为13.07/15.25/17.36亿元(2019上调约8%),对应EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,同行业可比公司19年平均估值约19X PE,考虑到公司业务尚在整合期,给予公司19年17~18XPE估值,目标价区间调整为17.17~18.18元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-16 7.60 8.83 4.62% 9.00 18.42%
9.00 18.42% -- 详细
批发销量跌幅收窄,销量改善可期 根据公司公告,长安汽车7月实现批发销量12万台,同比-7.1%,产量12.8万台,同比+0.96%。其中长安自主批发销量约7.26万台,同比-6%;长安福特批发销量1.8万台,同比-24.5%;长安马自达批发销量1.16万台,同比+18.2%。我们认为长安批发销量跌幅收窄(6月批发销量同比-25%),主要是6月底国五去库存较成功,经销商补充了国六库存。随着金九银十来临,福特新车型推出以及林肯国产化实施,公司销量有望逐步改善,预计19-21年EPS为0.20、0.57、0.80元,维持“买入”评级。 批发销量跌幅收窄,福特批发销量环比改善 公司7月实现批发销量12万台,同比-7.1%,累计销售94万台,同比-29%。 其中长安自主批发销量约7.26万台,同比-6%,累计销售62万台,同比-21%;长安福特批发销量1.8万台,同比-24.5%,环比+12%,累计销量9.3万台,同比-63%,销量环比改善主要是六月底终端库存较低,经销商补充国六库存所致;长安马自达批发销量1.16万台,同比+18.2%,7月昂克赛拉换代后销量改善明显,累计销量7.3万台,同比-27.3%。7月长安福特产量2.1万台,高于销量1.8万台,我们认为可能是因为8月高温假排产较少,厂商提前备货。 下半年福特推出3款新车,林肯年底国产化值得期待 长安终端零售销量比较低迷,经销商库存有所增加。我们认为主要原因是6月国五去库存透支了部分需求,7、8月份是传统销售淡季等。下半年长安福特将会推出福克斯cross版本、金牛座改款、Escape等三款新车型,有望改善销量。年底,林肯第一款国产车型海盗船将会推出。根据福特中国2.0计划的规划,未来三年福特或将会在中国推出多款新车。2020-21年,林肯每年或将国产化一款车型。我们认为随着长安福特新车型推出和林肯国产化的进行,福特产能利用率有望提升,销量有望改善。若福特销量改善持续,公司全年扭亏希望增大,未来利润弹性较大。 未来业绩改善可期,维持“买入”评级 长安福特提升研发和降本能力,使福特更中国化,长期来看可提升福特产品力,短期看长安福特降本有望缓解利润压力;长安自主平台化、电动化、智能化战略稳步推进;随福特新车型推出以及林肯国产化,公司月销量持续环比改善。我们预计公司19-21年实现净利润9.72、27.61、38.50亿元,对应EPS0.20、0.57、0.80元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年PB为1.67倍,若公司未来销量出现拐点,我们认为公司19年PB有望修复至0.9~1倍,预计19年BPS为9.81元,调整目标价至8.83~9.81元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名