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陈燕平

华泰证券

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广汽集团 交运设备行业 2019-09-02 11.47 12.58 42.79% 13.17 14.82%
13.49 17.61%
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自主销量下滑大,中报业绩低于预期公司 8月 31日发布 2019半年报,2019H1公司实现营收 281.23亿元,同比-23.38%;归母净利约 49.19亿元,同比-28.85%;扣非归母净利约32.67亿元,同比-50.77%;其中 19Q2营收 139.77亿元,同比-21.24%; 归母净利 21.41亿元,同比-29.42%;我们认为公司受自主品牌销量下滑拖累,上半年公司业绩表现符合我们预期。展望 2020-21年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司 2019-21年归母净利分别为 99.12/109.82/124.55亿元,EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元,维持“增持”评级。 自主表现乏力致毛利率下滑,期待改款及全新车型发力2019H1公司整体毛利率为 9.1%,同比-13.19pct;其中自主品牌毛利率为2.82%,同比-16.44%,我们认为主要是自主品牌促销力度加大,且销量下滑大所致。我们认为,随着公司换代 GS4、改款 GS8、全新 GA6及新能源车型 Aion S 等的销量爬升,公司毛利率有望逐步回升。费用率方面, 19H1公司整体费用率为 13.53%,同比+0.23pct;其中销售费用率为 6.12%,同比-1.68%,主要是由于售后费用随销量下滑减少等因素影响;管理费用率(含研发)为 7.2%,同比+1.64pct,主要是研发支出增加影响;财务费用率为 0.21%,同比+0.27pct,主要受借款增加及利息收入减少影响。 合资广丰广本表现强势,广菲克和广三菱销量下滑2019H1,公司实现投资收益约 49.6亿元,同比-3.03%。在行业销量下滑背景下,公司投资收益微幅下降,我们认为主要得益于广本广丰的强劲销量表现。据中汽协数据及公司公告,2019H1国内乘用车销量增速为-14%,合资企业广丰实现销量 31.12万辆,同比+21.86%,;广本实现销量 39.45万辆,同比+16.41%;广菲克实现销量 3.58万辆,同比-48.99%;广三菱实现销量 6.31万辆,同比-16.06%。我们认为,随着广丰和广本后续对标RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入,广丰和广本的销量将延续良好增长势头; 广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2019年 1-6月累计为21.5%,同比+3.7pct,日系车型市场份额提升显著,我们预计日系车型强劲的市场表现将持续,我们维持公司 2019-21年盈利预测,预计将分别实现归母净利 99.12/109.82/124.55亿元,对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司 2019年平均 PE 估值约 12.5X,考虑公司将持续受益日系合资车企的强劲销量表现,给予公司 2019年 14-15X PE 估值,目标价 13.58-14.55元保持不变,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期; 公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-09-02 16.98 15.58 -- 17.66 4.00%
18.76 10.48%
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联营企业业绩下滑,2019年中报低于预期 8月26日,公司发布2019半年报,2019H1公司实现营收约44亿元,同比-11.24%;实现归母净利润12.57亿元,同比-18.68%;Q2营收21.33亿元,同比-16.95%;Q2归母净利为5.67亿元,同比-25.43%。受联营企业业绩下滑影响,公司2019H1净利下滑,低于我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,将贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点,助力公司转型升级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.11/2.19/2.33元,维持“买入”评级。 联营企业业绩贡献下滑,管理费用率增加 2019H1,公司实现投资收益8.88亿元,同比-22.72%,占公司利润总额比例为65.48%。投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献,两个合资公司2019H1分别实行净利润18.27亿元和7.37亿元,分别同比-12%和-30.47%。我们认为,公司联营企业的业绩下滑,将拖累公司全年的盈利增长预期。公司2019H1整体费用率约为12.85%,同比+2.4pct,其中销售费用率2.37%,同比+0.2pct;管理费用率(含研发)达11.15%,同比+2.08pct,主要受工资及工资性费用增长所致;财务费用率为-0.67%,同比-0.6pct。 切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司 根据中报,公司实现了对丹麦IRD公司的控股。IRD公司在燃料电池领域拥有多项专利,掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。公司6月公告,拟与大股东无锡产业集团和太极实业等公司共同投资设立一家从事半导体器件和集成电路设计、开发和销售业务相关的公司,威孚高科出资2亿并占新设公司9.48%股权。我们认为,公司收购IRD公司股权切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级和长远发展。 受益国六排放升级,维持“买入”评级 我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性,切入燃料电池零部件、参与投资设立半导体业务公司将助力公司业务转型升级。受公司联营企业的业绩下滑影响,我们预计公司2019-21年归母净利分别为21.30/22.08/23.52亿元(分别下调16.27%/19.27%/17.27%),对应EPS分别为2.11/2.19/2.33元。可比公司2019年平均PE估值约8.6X,考虑公司切入燃料电池核心零部件等高成长性业务领域,给予公司2019年9-10XPE估值,目标价区间18.99-21.10元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.39 12.63 -- 12.42 7.63%
13.56 19.05%
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受益于重卡景气延续,2019年中报业绩超预期 公司8月30日发布2019半年报,公司2019H1实现营收908.25亿元,同比+10.45%,归母净利约52.87亿元,同比+20.37%;扣非归母净利约49.52亿元,同比+18.51%。受益于上半年重卡行业景气延续,公司销售费用下降等因素,公司业绩实现高增长,超我们预期。我们认为在排放标准升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2019-21年EPS分别为1.28/1.21/1.19元,维持“增持”评级。 公司行业龙头地位稳固,重卡业务板块逆势增长 据中汽协数据,2019H1国内重卡销量为65.6万辆,同比-1.6%。据公司中报,公司19H1销售21.8万台重卡发动机,同比+10.5%,市占率约33.2%;陕重汽销售重卡8.7万辆,同比增长3.1%,市占率约13.2%;法士特变速箱销售58.2万台,同比增长11.3%,其中重卡变速箱市占率约80.5%。2019H1公司整体毛利率为21.75%,同比基本持平;整体费用率为12.32%,同比-0.41pct,其中销售费用率为5.91%,同比-0.74pct;管理费用率(含研发)为6.25%,同比+0.24pct;财务费用为0.16%,同比+0.09pct。我们认为公司盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。 重卡销量具备韧性,非重卡业务支撑长期发展 业务优化布局,多引擎贡献成长动能。随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为2019-21年的重卡销量具备韧性,销量保持增长或有压力,但大幅下滑可能性低。2019H1,公司非道路发动机继续保持增长,工程机械发动机销售7.4万台,同比+7.5%;农业装备用发动机2.6万台,同比+21.4%;工业动力用发动机1.4万台,同比+19.6%。叉车生产、仓库技术及供应链解决方案业务实现营收327.5亿,同比+9.83%我们认为潍柴非重卡发动机业务拓展和多元化的业务布局将部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期业绩稳定奠定基础。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级 我们认为公司作为重卡行业龙头,业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。公司上半年业绩表现超预期,我们上调公司2019年盈利预测;同时基于对2020-21年行业重卡销量微幅调整的判断,我们预计公司2019-21年归母净利分别为101.76/96.04/94.72亿元(2019上调8.65%,2020/21分别下调5.16%/13.20%),对应EPS1.28/1.21/1.19元。同行业可比公司2019年平均PE估值约11.8X,给予公司2019年11-12XPE估值,目标价区间14.08-15.36元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-02 8.13 9.23 -- 8.72 7.26%
10.08 23.99%
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公司 2019H1业绩符合预期,维持“增持”评级 8月 27日,公司发布 2019半年度报告, 2019H1公司实现营业总收入约413.77亿元,同比-15%;实现归母净利约 15.17亿元,同比-58.95%;扣非归母净利约 12.81亿元,同比-65.32%; Q2实现营收 187.49亿元, 同比-15.18%;净利约 7.44亿元,同比-53.93%;受行业增速下滑和终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,与业绩预告基本相符。我们认为随着哈弗 F 系列和欧拉系列车型带来的增量贡献,公司 2019年销量表现有望继续超越行业,实现营收和市场份额的提升,我们预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.49/0.60/0.77元,维持“增持”评级。 2019Q2毛利率趋稳,单车净利环比回升 2019H1公司毛利率为 13.65%, 同比-6.25pct, 我们主要受行业竞争加剧影响。 分季度( 18Q3-19Q2)看,公司毛利率分别为 13.65%、 13.56%、13.72%和 13.56%, 趋于平稳;单车净利方面,分别为 1100、 3400、 2700和 3500元, 19Q2相比 19Q1环比+29.63%。考虑需求韧性和基数因素,我们认为 10月起国内乘用车批发销量有望重回正增长,行业销量企稳将有助于公司毛利率和单车净利回升。费用率方面,公司 2019H1费用率约为7.62%,同比-0.4pct,其中销售费用率 3.55%,同比-0.72pct;管理费用率(含研发) 4.25%,同比+1.13pct;财务费用率为-0.18%,同比-0.81pct。 重庆永川基金即将建成投产,产能逆势扩张 根据公司中报和汽车之家介绍,公司位于重庆永川的生产基地将于 8月底竣工,该工厂规划产能 25万辆,将主要生产长城品牌皮卡和哈弗品牌 SUV,首款车型为长城炮系列乘用车皮卡产品,该款车预售价区间为 12.68-15.98万元,并将在 9月份正式上市。未来公司在国内将形成保定、徐水、天津、重庆、 张家港、日照、 平湖和泰州八大生产基地, 覆盖 SUV、皮卡和新能源等多种车型产品。 6月 5日,公司规划年产 15万辆的俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,标志公司全球化战略进入全新阶段。我们认为,在国内行业销量下滑的背景下,公司产能逆势扩张,彰显公司长远发展的信心。 行业竞争加剧,全年业绩增长或有压力 2019年 7月,公司实现销量 6万辆,同比+11.09%, 1-7月累计 55.39万辆, 同比+5.33%。 我们认为受上半年行业销量大幅下滑,终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,将拖累公司全年业绩表现,我们维持公司盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别约 44.88/55.08/69.99亿元,对应 EPS 分别为 0.49/0.60/0.77元,同行业可比公司 2019年平均估值约为 20X PE,公司是 SUV 龙头,销量增速持续高于行业, 给予公司 2019年 20-22X PE 估值, 维持目标价区间 9.8~10.78元,维持“增持” 评级。 风险提示: SUV 市场竞争加剧,公司新车型推出进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
岱美股份 机械行业 2019-09-02 23.91 7.99 -- 26.63 11.38%
28.70 20.03%
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海外产能整合中,业绩略低于预期8月 28日,公司发布中报, H1公司实现营业收入 24.71亿元,同比+43.6%,归母净利润 3.09亿元,同比+2.30%,扣非后归母净利 2.68亿元, 同比-0.24%。 Q2公司实现营业收入 12.24亿元,同比+41.36%, 归母净利润1.48亿元,同比-3%, 扣非后归母净利润 1.51亿元,同比+21%, Q2业绩略低于预期。公司收入增长原因是 Motus 并表增加了 6亿多元营收,净利润下滑主要因为金融资产投资损失以及管理费用提升。 公司是遮阳板全球龙头,进入大众、通用、奔驰等国际主流厂商供应链, 我们预计公司 2019-21年 EPS 分别约为 1.65、 1.93、 2.26元,维持“增持”评级。 Q2毛利率同比改善, 管理费用率提升2019年 Q2,公司实现毛利率 28.76%,同比+0.58pct,环比-1.15pct, 毛利率提升主要原因是公司海外业务收入占比较高,美元升值使收入提升。 公司 Q2销售费用率 5.88%,同比-0.47pct, 公司加强了对销售费用的管理; 管理费用率(含研发费用) 9.97%,同比+1.42pct,主要原因是转移产能及人员至海外增加了管理费用。 财务收益 2.43亿元, 主要原因是同期汇兑收益的金额变动较大。公司 Q2非经常性收益为-0.03亿 (去年同期收益 0.28亿元), 主要是产生了金融资产投资损失 0.25亿元。我们认为随着海外产能逐步达产,公司盈利能力有望持续改善。 逐步转移产能至墨西哥,贸易摩擦影响有望减弱根据公司中报, 公司将原拟投资舟山项目的 2亿元资金投入全资子公司墨西哥岱美,主要用于墨西哥产能的建设。公司主要产品遮阳板、头枕等均在加征关税名单中。据调研情况,公司遮阳板业务产能转移已经完成,头枕业务正在转移产能,公司预计今年 10~11月, 公司出口北美的产品几乎都在墨西哥组装生产, 不再受贸易摩擦困扰。分部来看, H1,受国内汽车产销量下滑影响,公司国内业务收入同比下滑,但是公司通过获得新客户和新项目对冲了老项目销量下滑的影响。公司海外业务收入同比增长,在欧洲和北美都取得新项目突破。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功,公司盈利能力有望提升。考虑到公司收购后毛利率下滑较多,我们预计公司 2019-21年归母净利约 6.60、7.73、 9.04亿元(下调 3.8%、 5.2%、 7.8%), EPS 分别约为 1.65、 1.93、2.26元, 同行业可比公司 2019年平均估值约 16XPE,考虑到公司客户主要为外资优质客户,给予公司 2019年 17~18PE 估值,目标价区间调整为28.05~29.70元, 维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-08-30 22.10 22.38 -- 23.44 6.06%
23.44 6.06%
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国内市场销量下滑,德国SAM整合中,业绩略低于预期 8月28日,公司披露半年报,公司上半年实现营收102.87亿元,同比+2%;归母净利润15亿元,同比-19.43%,扣非后归母净利润13.4亿元,同比-26.75%;其中Q2实现营业收入53.54亿元,同比+0.3%,归母净利润9亿元,同比-31%,扣非后归母净利润8.24亿,同比-33%,Q2业绩低于预期,主要因为Q2国内乘用车行业增速下滑超预期,德国SAM整合中拖累公司毛利率。我们认为公司积极拓展铝饰条业务,寻找新的增长点,未来发展值得期待,公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,预计公司19-21年EPS分别为1.31\1.51\1.75元,维持“增持”评级。 国内需求不景气,国外业务整合,Q2毛利率同比环比均下降 Q2,公司实现毛利率36.1%,同比-5.9pct,环比-3pct,我们认为毛利率下滑的主要原因可能为国内汽车销量下滑,产能利用率不足,浮法玻璃外售拖累毛利率,国外方面,新收购的德国SAM公司二季度完全并表,该公司在整合中毛利率较低,拖累公司毛利率;销售费用率6.4%,同比-0.1pct;管理费用率13.3%(含研发费用),同比持平;财务费用为-1.13亿元。公司实现经营性现金净流入13.29亿元,应收账款及票据同比-11.1%,公司加快了应收账款回笼;存货同比+18.5%,主要因为浮法玻璃存货增加,内部需求未达预期;应付账款及票据同比-6.8%。 美国工厂产能持续爬坡,德国SAM整合或明年完成 分部来看,H1公司汽车玻璃业务实现收入92亿元,同比-2.92%,毛利率34.47%,同比-1.23pct,主要原因是国内下游需求不足,年降压力加大。浮法玻璃业务实现收入17亿元,同比+6%,毛利率34.6%,同比-6.5pct,主要原因是内部需求不足,浮法玻璃外供。其他业务收入7亿元,成本7.27亿元,主要是德国SAM业务收入,目前德国SAM仍处于毛利润亏损状态。美国工厂实现营业收入19亿元,同比+13.7%,净利润1.48亿元,同比+16.4%,净利润率7.72%,同比+0.18pct,随着美国工厂产能逐渐爬坡,净利润率有所改善,我们预计19年美国工厂产能有望达到380~390万套。 汽车玻璃龙头拓展新业务,维持“增持”评级 我们认为由于Q2国内汽车市场需求下滑以及海外业务整合中,福耀Q2业绩增速同比下滑。但是长期来看公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔。公司积极拓展铝饰条业务,寻找新的增长点。我们预测公司19~21年归母净利为32.85、37.85、43.93亿元(下调21.2%、17.1%、12.1%),对应EPS为1.31\1.51\1.75元。同行业可比公司19年PE17倍,考虑到公司现金股利丰厚,拓展新业务前景可期,给予公司19年19~20倍PE估值,调整目标价区间至24.89~26.2元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期;原材料价格上涨。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-29 7.32 8.25 -- 7.69 5.05%
7.69 5.05%
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中报业绩稳定,扣非净利下滑超预期 8月24日,公司发布2019半年报,2019H1公司实现营业收入26.95亿元,同比+2.65%;实现归母净利润2.02亿元,同比-0.25%;扣非归母净利润1.4亿元,同比-24.38%。2019Q2,公司实现营业收入13.07亿元,同比-8.04%;归母净利润0.93亿元,同比-7.08%。我们认为受行业产销下滑影响,公司毛利率承压,费用率上升,扣非业绩下滑超预期。公司作为热交换器领域龙头企业,将持续受益于零部件国产替代和新能源热管理业务拓展,我们看好公司长期发展。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.47\0.58\0.72元,维持“买入”评级。 2019H1毛利率略下滑,费用率上升 2019H1,公司实现毛利率24.32%,同比-0.65pct,主要受尾气处理业务毛利率下滑所致;分产品看,热交换器、尾气处理和车用空调分别实现营收18.47亿(-0.38%)、2.82亿(+2.05%)和3.57亿(+54.02%)。费用率方面,期间费用率+2.69pct,其中销售费用率4.12%,同比+0.24pct;管理费用率(含研发)15.14%,同比+2.25pct,研发费用1.2亿元,同比+34.72%,主要原因是新项目及新产品增加;财务费用率1.41%,同比+0.2pct,主要是筹资产生的利息支出所致。我们认为,随着乘用车销量企稳,公司新订单交付量提升,毛利率有望回升。 新定点项目多,保障2020-21年业绩增长 根据公司公告,2019H1公司新争取项目83个,获得新客户定点主要有:卡特彼勒(冷却模块)、沃尔沃(SPA2平台BEV冷却模块)、约翰迪尔(封条式冷却器)、康明斯(板式机油冷却器)、曼胡默尔(水空中冷器)、一汽解放(冷却模块)、广汽(机油冷却器、EGR)、比亚迪(冷却模块)、江铃新能源汽车(GSE热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等,并在电控产品批量配套取得突破,我们认为2019H1新增的项目定点将奠定公司2020-21年业绩增长基础。2019年6月,公司完成对瑞典公司SetrabAB的收购,我们认为该收购事项将有助于公司进一步拓展欧洲乘用车业务。 热交换器龙头受益国产替代,维持“买入”评级 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,将充分受益零部件国产替代和新能源热管理业务拓展。同时,2019H1新增的项目定点将奠定公司2020-21年业绩增长基础。受2019H1行业销量下滑影响,我们认为公司营收增速或放缓,预计公司2019-21年归母净利润分别为3.76\4.62\5.73亿(分别下调5.53%、5.79%和5.14%),对应EPS分别为0.47\0.58\0.72元,可比公司2019年PE平均估值19X,给予公司2019年18~20XPE估值,目标价区间8.46~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展低于预期,新客户拓展不及预期,新产品开发不及时。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-28 3.93 4.73 211.18% 4.22 7.38%
4.22 7.38%
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Q2后市场业务下滑,业绩低于预期 8月23日,公司发布半年报,H1公司实现收入807亿元,同比+3.28%;归母净利润15.1亿,同比-28.4%;扣非后归母净利润13.6亿元,同比-26.5%。Q2,公司实现收入434亿,同比+12.2%,归母净利润7亿元,同比-28.5%,扣非后归母净利润5亿,同比-34.6%。我们认为公司业绩低于此前预期,主要原因是公司后市场业务Q2收入出现下滑,导致公司整体毛利率下滑1.5pct。我们认为短期看,终端需求逐步见底,库存回归正常水平,折扣缩小,行业逐步复苏,公司作为经销商龙头有望首先获益。预计19-21年公司有望实现EPS0.43、0.49、0.55元,维持“买入”评级。 后市场业务大幅下滑,导致Q2毛利率下滑 2019年Q2,公司实现毛利率9.6%,同比-1.5pct,主要是因为高毛利率的后市场业务占比下滑;销售费用率3.2%,同比-0.2pct,管理费用率1.7%,同比-0.9pct,公司加大了对销售和管理费用的管理;财务费用为7.16亿,同比-27.7%,主要原因是汇兑损失减少。经营性现金净流量净额37.7亿,公司加强了营运资本管理。Q2,公司存货同比-15.7%,主要二季度国五去库存,六月底经销商存货处于低位;公司应收账款及票据同比-7.5%,应付账款及票据同比-2.2%,公司加强了应收账款的回收。 Q2新车销售上升,后市场业务占比下降 公司Q2整车销售营业收入375亿,同比+15.3%,毛利率3.4%,同比+0.1pct,环比-1pct,收入上升主要是国五去库存零售销量增加所致,折扣加大导致毛利率环比下滑;维修服务营业收入39.3亿,同比-4.1%,毛利率37.5%,同比-3.3pct,主因宝信调整新车装潢收入分类;佣金代理营业收入13.12亿,同比+1.2%,毛利率77.9%,同比+1pct,佣金各项业务结构持续优化,叠加佣金业务规模效应初显,佣金毛利率有所提升;汽车租赁营业收入5.57亿,同比-11.4%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率62.7%,同比-12.6pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级 长期看,公司外延并购与内生增长并举,市占率有望持续提升;随着汽车保有量的提升,公司维修保养等售后业务占比有望持续提升,叠加豪华车销售占比提升,毛利率有望逐步提升。考虑到上半年业绩不达预期,我们预计公司19-21年归母净利润35.04、39.69、44.67亿元(下调9.9%、13.5%、16.3%),对应EPS0.43、0.49、0.55元,可比公司19年平均估值15倍PE,考虑到公司成长有并购因素,给予公司19年11~12倍PE估值,给予目标价4.73~5.16元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
天成自控 机械行业 2019-08-28 9.24 9.92 22.32% 9.79 5.95%
9.79 5.95%
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2019H1业绩低于预期,下调至“增持”评级 8月 25日,公司发布 2019半年报,2019H1公司实现营收 7.56亿元,同比+86.22%,实现归母净利 0.31亿元,同比+3.47%;2019Q2公司实现营收 3.84亿元,同比+70.5%,实现归母净利 0.08亿元,同比-56.56%。 2019H1公司受乘用车客户荣威 i5销量增速放缓等因素影响,业绩表现低于我们预期。公司是国产替代标杆企业,乘用车座椅业务发展前景广阔,航空座椅业务具备管理提升空间,我们看好公司长期发展, 预计公司 2019-21年 EPS分别为 0.32/0.45/0.58元,短期受乘用车客户销量增速放缓影响,业绩增速或低于年初预期,下调至“增持”评级。 乘用车座椅业务增速不达预期,拖累 2019H1业绩表现 受主要客户销量增速放缓影响,乘用车座椅业务增速低于预期。公司2019H1乘用车座椅客户主要为上汽荣威 i5和 i6,据 Marklines 数据,2019H1这两款车型合计销量约 9.5万辆,低于我们年初 15万辆的销量预期。根据中报,2019H1公司针对这两款车型的供货共实现营收约 1.97亿,净利润约 0.12亿,净利率约 6%。受新能源汽车补贴退坡影响,上汽 EX21项目投产进度推迟,EX21车型尚未实现实质性供货。我们认为,受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21进度推迟影响,公司乘用车座椅业务全年业绩增速或低于年初的预期。 航空座椅业务贡献营收增长主要动力,盈利能力具备提升空间 根据公告,2019H1公司航空座椅业务实现营收 2.43亿元,占公司营收32.1%, 是公司营收增长的主要推动因素; 但该板块业务仅贡献净利约 0.09亿元,盈利能力低于我们预期。 公司目前已有 2大系列经济舱产品架构(S3系列、S6系列)进入空客供应商目录,终端客户包括新西兰航空、艾提哈德航空、美国 Frontier Air、Allegiant Air、Spirit Air、法国 Aigle Azur、中国春秋航空等公司;同时,单通道商务舱 S7系列座椅有望在 2019年进入空客供应商目录。我们认为,随着公司航空座椅业务交付量提升,同时加大在中国本土采购和制造进程,公司该业务板块的盈利能力将进一步提升。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展前景广阔。我们认为受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21项目进度推迟影响,公司乘用车座椅业务的全年业绩增速或低于年初的预期,我们预计公司 2019-21年净利分别为 0.93/1.31/1.68亿元(分别下调 26.9%/25.34%/23.63%) , EPS分别为 0.32/0.45/0.58元,同行业可比公司 2019年平均 PE 约 22X,公司2019-21年净利复合增速约 66.6%,给予公司 2019年 31-32X PE 估值,目标价区间 9.92-10.24元,下调至“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威 i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
多氟多 基础化工业 2019-08-28 13.45 10.36 -- 14.85 10.41%
14.85 10.41%
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氟化盐业务价格下行,2019年中报低于预期 8月22日,公司发布2019年中报,2019H1公司实现营收19.73亿元,同比+15.17%;实现归母净利润0.83亿元,同比-36.32%;扣非归母净利为0.44亿元,同比-63.68%;2019Q2实现营收10.92亿元,同比+28.33%;归母净利0.41亿,同比-24.43%。受上半年锂电池业务出货量提升,营业实现增长,但氟化盐业务价格下行,导致公司整体盈利承压,低于我们预期。我们认为公司六氟磷酸锂(简称6F)业务优势明显,电子级氢氟酸产品迎来发展机遇,我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.34/0.45/0.56元,维持“增持”评级。 上半年毛利率承压,整体费用率有所下降 公司2019H1毛利率约21.23%,同比-7.75pct。根据公司交流,2019H1氟化铝价格下滑约2000元/吨,六氟磷酸锂平均价格下滑约2万/吨,氟化盐业务是公司主要的盈利来源,受价格下行影响,公司毛利率承压。我们认为目前氟化铝和6F价格均处在低位,并逼近部分小厂的成本线,我们预计若价格在低位持续,竞争力弱的产能将出清,公司的市占率和盈利能力有望逐步回升。公司2019H1费用率20.72%,同比-1.77pct,其中销售费用率4.26%,同比+0.12pct;管理费用率为10.1%,同比-1.51pct;财务费用率为2.76%,同比-0.33pct;研发费用率3.6%,同比-0.05pct。 电子级氢氟酸迎发展机遇,锂电池装机量提升显著 根据公司公告,公司具备22万吨氢氟酸产能,包括半导体级、光伏级和普通级,其中半导体用氢氟酸达到UPSSS级。公司生产的高纯电子级氢氟酸可以替代日本进口,目前已进入韩国半导体公司供应链。子公司宁夏盈氟金和“年产2万吨电子级氢氟酸项目”已开始施工。2019H1,公司累计销售三元软包动力锂电池约4.2亿瓦时,营收达约4.21亿元,同比+389.72%。公司目前主要供货奇瑞,其他整车厂客户也在持续接洽中。我们认为公司的三元软包电池具备能量密度和成本优势,随着电池产能扩张和电子级氢氟酸项目的建成投产,有望持续为公司提供业绩增长动力。 锂电池业务增长显著,维持“增持”评级 公司氟化盐业务为国内龙头,具备较强的成本优势。受2019H1氟化盐业务价格下降影响,我们预计公司2019-21年将实现归母净利润分别约2.34/3.06/3.84亿元(分别下调约26.77%/29.71%/27%),对应EPS分别为0.34/0.45/0.56元。同行业可比公司2019年平均PE约32X,考虑公司锂电池业务增长明显,客户持续开拓;高纯电子级氢氟酸进入韩国半导体公司产业链,有望给公司带来新业绩增长点,给予公司2019年44-45X PE估值,对应目标价区间14.96-15.30元,维持“增持”评级。 风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期,应收账款减值损失。
精锻科技 机械行业 2019-08-27 11.06 12.51 26.36% 12.42 12.30%
12.42 12.30%
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行业产量下滑拖累业绩表现,看好新能源业务成长 公司8月20日发布上半年业绩,2019H1年公司实现营收6.08亿元,同比-5.64%;归母净利1.26亿元,同比-20.47%;扣非归母净利为1.12亿元,同比22.35%。2019Q2公司实现营收2.94亿元,同比-8.48%;归母净利0.6亿元,同比-34.91%;扣非归母净利0.5亿元,同比-37.83%,公司业绩表现低于我们预期。据中汽协数据,2019H1国内乘用车产量约997.8万辆,同比-15.8%,我们认为公司业绩下滑主要受乘用车产量下降影响。我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.62/0.72/0.84元,维持“买入”评级。 公司客户结构优良,奠定业绩稳定基石 根据公司公告,公司已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒和VOLVO等终端客户全球配套,同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒和伊顿等全球知名一级供应商的配套体系。2019H1,公司差速器行星半轴锥齿轮类产品营收占比约61%,结合齿类占比约19%,其他(含轴类件/差速器壳体等)占比为20%;按产品销售收入计算,公司对外资和合资客户的配套比例近94%。我们认为,公司客户以外资及合资品牌为主,此两类客户的车型产品竞争力强,回款及年降压力相对友好,有助于公司业绩保持稳定。 新能源业务营收占比提升,持续获大众MEB平台订单 根据公告,2018年,公司新能源车产品销售额占营收比例约2.16%;2019H1该比例提升至4.61%。2018年公司获大众MEB项目转子轴及VOLVO新能源纯电动车差速器总成等项目;2019年2月,公司获大众MEB项目差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴共4个件号定点协议。MEB项目是大众汽车全球新能源电动车平台项目,规划的年需求量为71万台套,公司的供货份额约为80%。我们认为,公司获大众MEB平台及Volvo纯电动车等项目订单,充分证明了公司产品在新能源汽车市场的竞争力,新能源业务有望成为公司业绩的新增长点。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展 公司是国内精锻齿轮龙头,行业技术门槛较高。在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。我们看好公司长期发展,考虑乘用车行业产销增速下滑,将使公司盈利能力承压,我们预计公司2019-21年归母净利分别为2.53/2.93/3.40亿元(19/20分别下调约39.48%/46.64%),对应EPS分别为0.62/0.72/0.84元。行业可比公司2019年平均估值约17XPE,公司是精锻齿轮细分龙头,行业门槛较高,且公司业务积极向新能源汽车配套领域转型,给予公司2019年21~22XPE估值,目标价区间调整为13.02~13.64元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期,宁波电控商誉继续减值。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 23.60 24.92 43.55% 26.70 13.14%
26.70 13.14%
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海外业务稳健,毛利率改善 8月22日,公司发布19年中报,公司H1实现营业收入705.63亿元,同比-13.55%,归母净利润33.64亿元,同比-29.53%,扣非后归母净利润28.09亿元,同比-15.88%。Q2公司实现营业收入349.93亿,同比-15.43%,归母净利润15.19亿元,同比-18.45%,扣非后归母净利润14.49亿,同比-16.59%,略低于我们此前预期,主因Q2下游客户产量下滑。但海外业务稳健以及毛利率改善缓解了国内客户产量下滑对公司盈利的冲击,公司利润下滑程度低于主要客户产量下滑幅度,我们预计19-21年EPS分别为2.10、2.33、2.59元,维持“增持”评级。 海外业务占比持续提升,突破豪华车、日系客户和特斯拉 Q2公司实现毛利率15.1%,同比+0.9pct,毛利率有所改善。销售费用率1.4%,基本持平;管理费用率(含研发)9.2%,同比+1.61pct,主要原因是收入下滑。H1,海外业务收入146.8亿,同比-4.26%,国内业务517.31亿,同比-17%,海外业务占比提升至22.1%,主因海外市场汽车需求下滑幅度低于国内。上半年公司在豪华车、日系、新兴客户配套方面都取得了突破,延锋内饰获得了宝马X5、奔驰206平台全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田、广汽本田业务定点;此外公司还获得了特斯拉上海国产车型电池盒及车身分品总成件等业务定点。 各部分业务均出现下滑,控成本内外饰业务毛利率提升 分部来看H1,内外饰件实现营业收入446.24亿,同比-13.58%,毛利率14.71%,同比+1.32pct;金属成型和模具实现营业收入48.25亿,同比-15.9%,毛利率12.79%,同比+0.8pct;功能件实现营业收入142.93亿,同比-16.28%,毛利率13.51%,同比+0.2pct;电子电器件实现营业收入23.15亿,同比-16.3%,毛利率15.53%,同比-0.71pct;热加工件实现营业收入3.53亿,同比-26.68%,毛利率9.02%,同比-1.26pct。我们认为因为下游客户销量下滑等原因,公司H1各业务收入下滑,但公司通过控制成本等方法,缓解了收入下滑对利润的冲击。 新兴领域积极拓展,维持“增持”评级 公司是零部件行业龙头,背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约66.31、73.5、81.76亿元(下调12.7%、9.5%、4.7%),EPS分别为2.10、2.33、2.59元,同行业可比公司19年平均估值13XPE,考虑到公司在新兴领域布局充分,给予公司19年14~15XPE估值,调整目标价为29.4~31.50元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 48.02 53.00 -- 51.87 8.02%
51.87 8.02%
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补贴大幅退坡,Q3业绩低于预期 8月21日,公司发布2019年半年报及2019年Q3业绩预告。2019年H1,公司实现收入622亿,同比+14.8%,归母净利润14.5亿,同比+203.6%。其中Q2,公司实现营业收入318.8亿,同比+8.4%,归母净利润7.05亿,同比+87.1%,扣非后归母3.28亿元,同比+195.3%,Q2业绩符合预期。公司预告2019年Q3预计实现归母净利润1-2亿元,同比-90.4%~-71.3%,我们认为从Q3开始新能源汽车补贴过渡期结束,而终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响,下半年公司业绩承压,预计公司19-21年实现EPS0.93\1.07\1.22元,维持“增持”评级。 新能源汽车需求不振+补贴大幅退坡,Q3业绩承压 根据公司中报,上半年公司汽车收入约为340亿元,同比+16.3%;手机部件及组装业务的收入约233.2亿元,同比+14.4%;二次充电电池及光伏业务的收入约为44.5亿元,同比-1.6%。新能源汽车收入254.5亿元,同比+38.77%。公司获得各类政府补助7亿元,政府补助为公司贡献了大部分盈利。Q3利润或同比大幅下滑,主要原因是:补贴大幅下滑、汽车需求不振等因素使新能源汽车销售减缓,成本下降不足以弥补补贴下滑对盈利产生的负面影响,燃油车市场竞争激烈,手机部件业务受需求下滑和市场竞争加剧影响盈利能力承压,光伏业务三季度或有所恢复,但仍有一定亏损。 1-7月新能源乘用车增速强劲,7月因需求透支出现负增长 根据公司公告,比亚迪1-7月批发销量26万辆,同比-1.1%;新能源乘用车销售15.7万辆,同比+75%;新能源客车2279辆,同比-45.5%;燃油车累计销售9.7万辆,同比-42%,不容乐观。7月公司新能源乘用车销量1.6万,同比-12%,我们认为销量下滑的主要原因是6月存在过渡期结束前的抢装,透支了需求。根据中汽协数据,7月新能源乘用车批发销量6.7万辆,同比-9.4%。因为补贴大幅下滑,新能源乘用车需求增速暂时放缓,我们预计公司全年新能源乘用车销量35万台左右。7月公司推出了宋pro,下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,销量值得期待。 补贴下降影响盈利,维持“增持”评级 公司是新能源汽车龙头,“王朝”系列推出多款车型,销量增速高于行业,市占率持续提升;公司持续多年在新能源汽车领域投入研发,先发优势明显;技术积累、设计改善和开放供应系统,产品力提升明显。考虑到终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响,新能源汽车需求增速放缓,我们预计公司2019-20年有望实现归母净利润25.29、29.07、33.26亿(下调26%、22.6%、22.9%),对应EPS0.93\1.07\1.22元。考虑到公司各部分业务差异比较大,我们采用分部PE估值法,给予公司目标价53.31~54.65元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期;新能源汽车行业销量不达预期;应收账款回收风险。
均胜电子 基础化工业 2019-08-23 14.57 16.87 2.74% 17.30 18.74%
18.11 24.30%
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高田整合顺利推进,中报扣非业绩实现增长 8月20日,公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收308.27亿,同比+36.2%;归母净利5.14亿,同比-37.41%,扣非后归母净利5.72亿,同比+25.51%。二季度实现营收153.96亿,同比-1.61%;归母净利2.36亿,扣非归母净利2.82亿。自公司2018年4月完成对高田公司优质资产收购以来,整合事项顺利推进,均胜安全产能逐步释放,营收及扣非净利稳步增长符合我们预期。我们看好公司进一步完成均胜安全全球资产整合后,实现整体毛利率和市场份额双提升,我们预计公司2019-21年EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,维持“买入”评级。 均胜安全全球整合顺利推进,毛利率稳步回升 2019年H1,公司均胜安全业务实现营收238.56亿,同比+ 50.11%,毛利率提升3.31pct。2018年同期,均胜安全业务毛利率为13.37%,相比2017H1下降4.1pct。受2018年4月开始的高田业务整合影响,2018年年中为均胜安全业务三年来毛利率来的低点,随着整合不断推进,成本控制提升,规模效应逐步显现,该业务2018年和2019H1毛利率分别为15.7%和16.68%,提升显著。根据公告,均胜安全全球整合业务正持续推进,全球经营场所由交割日的105个降低到86个,目前中国区和亚太区的大部分重组计划已完成,美洲区和EMEA区的重组计划实施中。 汽车电子业务订单提速,持续开拓高端客户 2019H1,公司汽车电子业务实现营收48.63亿,同比+2.36%;新获订单超173亿元(全生命周期),其中电子座舱和智能车联业务订单42亿元。公司汽车电子业务包括智能座舱、智能车联和新能源电池管理系统及其相关的智能充电、配电和放电等子系统,重要客户包括大众、奥迪、宝马、奔驰和吉利等全球知名整车厂商。截止2019H1,公司新能源电池管理及充电配放电业务单元订单约131亿,新获包括保时捷电动超跑Taycan、大众MQB和MEB平台、奔驰新一代电动化平台、日产、福特和上汽通用五菱等客户订单。我们认为公司汽车电子业务订单饱满,业绩增长可期。 深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级 公司近年来通过并购,成功扩张汽车安全和汽车电子领域的业务布局,我们认为公司将持续受益于汽车电动化和智能化的趋势。随着均胜安全全球业务整合的进一步推进,我们认为公司的营收规模和盈利能力有望继续提升。考虑高田整合顺利推进,盈利能力回升,我们预计公司2019-21年将分别实现净利约为13.07/15.25/17.36亿元(2019上调约8%),对应EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,同行业可比公司19年平均估值约19X PE,考虑到公司业务尚在整合期,给予公司19年17~18XPE估值,目标价区间调整为17.17~18.18元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-23 10.41 11.03 -- 12.78 22.77%
13.98 34.29%
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客户产量下滑,折旧费用增加,业绩符合预期 8月21日,公司发布中报,上半年公司实现收入24.38亿元,同比-20.7%,归母净利润2.11亿,同比-51.76%;Q2公司实现收入11.93亿元,同比-24.4%,归母净利润0.97亿,同比-59.07%,扣非后归母0.91亿元,同比-55%。我们认为公司业绩下滑的主要原因是下游客户销量下滑、折旧费用增加以及降价压力加大。公司是国内NVH行业龙头,有望充分受益电动化潮流。公司电子真空泵已经开发至第三代,国产替代空间大。虽短期受困于客户销量下滑,但我们依旧看好公司长期发展。预计公司19-21年有望实现EPS0.49、0.55、0.61元,维持“买入”评级。 折旧增加,需求不振,毛利率下滑,管理费用提升 Q2,公司毛利率25.8%,同比-1.2pct,底盘业务和智能刹车系统业务毛利率下滑较多;销售费用率4.9%,同比+0.6pct;管理费用率11.2%,同比+3.5pct,主要是厂房折旧费用增加,18年Q4公司在建工程转固7.4亿元;产生研发费用0.79亿元,公司持续在轻量化底盘等新兴领域投入研发;实现财务费用-4.93亿,主要原因是公司存款利息增加。经营性现金净流入4.73亿元,同比+144%,主因应付票据到期支付较少,同时税金支付减少。主要客户产量大幅下滑,折旧费用上升,全年业绩承压上半年,公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量分别同比-15%、-14%、-23%、-70%,下游客户产量大幅下滑导致公司产能利用率不足,同时收入出现大幅下滑。由于主机厂销量不景气,控制成本压力加大,公司降价压力较大,导致收入和毛利率下滑。我们预计若下半年主要客户销量环比改善,公司业绩有望好于上半年。公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经供应吉利、比亚迪、特斯拉等客户。展望明年,公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级 我们认为公司是国内NVH行业龙头,跟随优质客户稳健成长;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到19年客户销量下滑较多,下半年业绩改善空间或有限,我们预计公司19-21年归母净利润为5.22、5.82、6.47亿元(下调10.2%、8.8%、9%),对应EPS为0.49、0.55、0.61元,可比公司19年平均估值17倍PE,考虑到公司短期业绩受困于客户销量下滑,但未来前景广阔,给予公司19年23~24倍PE估值,调整目标价至11.27~11.76元,维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名