资产减值拖累业绩,2018年报低于预期 4月23日,公司发布2018年报,2018年公司实现营收87.21亿元,同比-3.28%;实现归母净利润23.96亿元,同比-6.82%;扣非归母净利为20.15亿元,同比-13.24%。受计提约2.51亿元资产减值准备影响,公司2018年净利下滑,低于我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点,助力公司转型升级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.52/2.71/2.82元,维持“买入”评级。 联营企业业绩稳健增长,公司费用率和资产减值比例增加 2018年,公司实现投资收益19.56亿元,同比+5.5%,占公司利润总额比例约75.15%。投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献,两个合资公司2018分别实行净利润35.45亿元和18.34亿元,分别+3.6%和3.2%。公司2018费用率约为13.91%,同比+1.3pct,其中销售费用率2.73%,同比+0.57pct,主要受工资及工资性费用和三包费用增加所致;管理费用率达11.33%,同比+1.01pct;受存款利息收入增长,财务费用率为-0.2%,同比-0.28pct;研发费用率0.05%,同比+0.28pct。公司2018年资产减值损失比率达2.88%,同比+1.56pct。 公司拟收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务 公司3月28日发布对外投资公告,拟在丹麦设立全资子公司,以726万欧元收购IRDFuelCellsA/S66%股权。根据公告,丹麦IRD公司致力于燃料电池部件的研发和生产,在燃料电池领域拥有多项专利,专利领域涉及膜电极、双极板;IRD掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP);同时,IRD公司在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作伙伴和客户资源,其产品得到国内外客户的认可。我们认为,公司收购IRD公司股权,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级。 受益国六排放升级,维持“买入”评级 我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性。据盖世汽车数据,2018年重卡累计销量约115万辆,考虑重卡销量的周期性,我们认为2019年重卡销量约100万辆,同比约-13%。公司业务与重卡关联度强,我们预计公司2019-21年归母净利分别为25.44/27.35/28.43亿元(19/20年分别下调13.7%/15.61%),对应EPS分别为2.52/2.71/2.82元。可比公司2019年平均PE估值约11X,考虑公司大部分利润来自投资收益,给予公司2019年10-11XPE估值,对应目标价25.2-27.72元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

18年行业景气度下降,业绩略低于预期 4月18日,公司发布18年年报,公司实现收入59.84亿,同比+17.56%;归母净利润7.5亿,同比+2%;扣非后归母净利润6.78亿元,同比+0.47%。2018年Q4公司实现收入15.28亿元,同比-1.43%;归母净利润1.36亿元,同比-27.14%,业绩略低于预期。我们认为公司业绩不达预期的原因是18年下半年乘用车销量下滑以及公司毛利率下滑。公司宣布每10股发放现金股利6.78元。我们认为公司是国内NVH行业龙头,积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪,有望充分受益电动化潮流。预计公司19-21年有望实现EPS1.13、1.24、1.38元,维持“买入”评级。 毛利率下滑影响业绩,福多纳并表增厚业绩 2018年,公司实现毛利率26.89%,同比-2.13pct,主要原因是原材料和人工成本增加;实现销售费用率4.85%,同比-0.44pct,公司加强了销售费用管理;管理费用率(含研发)8.46%,同比+0.68pct,主要原因是研发费用、折旧费和薪酬增加;研发费用2.88亿元,同比+26.85%,公司加大在轻量化底盘等新兴领域的投入。经营性现金净流入6亿元,同比-34.84%,主因公司偿还了应付账款。减震器收入同比+3.91%,毛利率同比-3.36pct;内饰功能件收入同比-3.28%,毛利率同比-3.25pct;轻量化底盘收入同比+220%,毛利率同比-4.04pct,主要原因是福多纳并表。 轻量化底盘业务供货特斯拉,有望充分受益电动化大潮 公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户。新能源汽车对轻量化需求高于传统汽车,轻量化底盘业务有望受益新能源乘用车高速发展。2020年,特斯拉国产化之后,有望为公司带来更多订单,同时特斯拉光环有望为公司吸引其他新能源汽车客户。公司中期计划投入50亿拓展轻量化底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。根据公司年报,电子真空泵已经升级到第三代产品,陆续向众多客户供货,目前处于产能爬坡阶段。IBS(智能刹车系统)达到达产状态时间延长至2022年。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级 我们认为公司是国内NVH行业龙头;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中;公司还开发了IBS(智能刹车系统),积极布局智能化方向,未来前景广阔。考虑到19年乘用车行业销量或下滑,我们预计公司19-20年归母净利润为8.22、9.01亿元(下调8.8%、11.4%),21年归母净利润为10.03亿元,对应EPS为1.13、1.24、1.38元,可比公司19年平均估值14.6倍PE,考虑到公司开拓新领域,未来前景广阔,给予公司19年19~20倍PE估值,调整目标价至21.47~22.6元,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。

Q1下游需求低迷,业绩略低于预期 4月21日,公司发布1季报,公司Q1实现营业收入27.81亿,同比+7.9%,归母净利润2.59亿元,同比+4.18%,扣非后归母净利润2.1亿元,同比-12.11%。由于下游客户增速放缓,毛利率下滑等因素公司Q1业绩略低于此前预期。我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善,公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展,收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力,进入欧洲、北美主流整车厂供应链,有望受益特斯拉国产化。我们预计19-21年公司有望实现EPS0.77、0.95、1.09元,维持“增持”评级。 Q1毛利率下滑,经营性现金流改善 公司Q1实现毛利率25.24%,同比-2.27pct,我们认为主要原因是下游需求低迷,零部件厂商面临年降压力,随下游需求改善,毛利率有望提升;销售费用率4.03%,同比-0.34pct,管理费用率(含研发)9.57%,同比+1.33pct,主要是因为新设和收购公司管理费用以及职工薪酬增加;研发费用1.11亿元,同比+16.35%;财务费用率1.75%,同比-1.32pct,主要是因为汇兑损失减少。Q1非经常性收益主要是公允价值变动收益3916万元,主要系外汇远期合约浮盈增加。公司经营活动现金净流量2.81亿元,同比+486.13%,经营性现金流改善,主要是销售回笼增加。 新能源热管理订单持续放量,供货特斯拉未来增长可期 公司在新能源热管理领域有较强竞争力,产品覆盖了阀、泵、换热器,品类齐全,有提前卡位优势。与整车厂直接对接成为一级供应商。公司进入了欧洲、北美主流整车厂供应体系,后续订单获取充足。根据乘联会数据,2019年Q1,新能源乘用车销量25万台,同比+116%。我们预计19年新能源乘用车销量有望维持较快增速,公司汽零业务有望随行业保持较快增长。特斯拉19年底有望实现国产化,我们认为公司有望受益特斯拉国产化之后的放量,新能源汽零业务保持高增长。同时公司传统汽车零部件业务和空调零部件业务有望受益行业转暖。 新能源汽车热管理龙头,维持“增持”评级 我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善,公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展,收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力,进入欧洲、北美主流整车厂的供应链,有望受益特斯拉国产化,持续放量。我们预计公司19-21年归母净利润为16.48、20.15、23.19亿元,对应EPS为0.77、0.95、1.09元,同行业可比公司19年估值为18倍PE,考虑到公司在新能源热管理领域空间较大,给予公司19年26~27倍估值,给予目标价20.02~20.79元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开拓不及预期;原材料价格提升;人民币升值导致汇兑损失等。

18年或为公司业绩低点,未来改善空间大 4月22日,公司发布18年年报,2018年公司实现营业收入662.98亿,同比-17.14%;归母净利润6.81亿,同比-90.46%;扣非后归母净利润-31.65亿元,同比-155.37%。2018年Q4,公司实现营业收入164.47亿元,同比-42.46%,归母净利润-4.82亿元,同比-136.36%。公司预告2019年Q1亏损17~25亿元,同比-222%~-278%。公司Q4业绩符合预期,19年Q1业绩低于预期,我们认为公司业绩下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。我们认为子公司混改进行中以及公司新产品换代,未来改善空间大,预计19-21年EPS0.31、0.83、0.91元,维持“买入”评级。 销量下滑导致收入下滑,长安福特低迷致投资收益大幅下滑 2018年,公司实现毛利率14.65%,同比+1.34pct;实现销售费用率7.97%,同比+3pct,主因公司加大促销;管理费用率8.03%,同比+1.43pct;研发费用25.43亿元,同比-2.8%。实现投资收益-0.79亿元,同比下滑69.77亿元,主要原因是长安福特销量大幅下滑。2018年公司获得非经常收益38.46亿元,主要是政府补助28.84亿和收购溢价10.21亿元。经营性现金流量净额-38.87亿元,现金流情况较差。根据公司公告,18年长安自主销量92.18万辆,同比-19.38%;长安福特销量37.77万辆,同比-54.38%;整体销量213.78万辆,同比-25.58%。 产品换代+林肯国产化,销量及业绩有望边际改善 我们认为2018年或为公司业绩低点,19年公司自主将会推出全新车型CS65和CS85以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV;换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等。长安福特主力车型2019年将实现更新换代,销量增长动力仍在。福特提出“福特中国2.0”计划,聚焦中国市场。同时,林肯品牌首款国产车型MKC将于2019年下半年量产,Aviator和探险者将在2020年量产。我们认为2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。 混改溢价+边际改善空间大,维持“买入”评级 18年10月开始,公司新能源子公司、轻型车事业部、江铃控股合营公司相继宣布混改。我们认为2018年或为公司业绩低点,2019年公司销量和业绩有望回暖。公司子公司混改,有望帮助公司减亏,增加投资收益,促进子公司创新。我们预计19-20年公司实现归母净利润14.94、39.9亿元(下调1.3%、3.6%),21年归母净利润43.68亿元,对应EPS0.31、0.83、0.91元。可比公司19年平均估值2.13倍PB,公司盈利性相对较弱,我们认为公司19年PB有望修复至1.1~1.2倍,上调目标价至11.56~12.52元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。

自主品牌销量下滑,日系合资延续强产品周期 根据公司3月产销公告,2019年1-3月公司共实现汽车销量18.28万辆,同比-2.69%;其中广汽本田累计销量18.77万辆,同比+11.41%;广汽丰田累计销量16.18万辆,同比+45.58%;自主品牌累计销量8.8万辆,同比-41.04%。根据中汽协数据,1-3月乘用车销量526万辆,同比-13.72%。我们认为公司日系合资丰田本田销量超行业增速的表现,显示了强劲的产品竞争力,自主品牌销量增速大幅低于行业,或拖累公司业绩表现。展望2019年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司2019-21年EPS分别为1.15/1.25/1.39元,维持“增持”评级。 自主表现乏力致2018年毛利率下滑,期待改款车型发力 2018年公司毛利率为18.56%,同比下降4.44pct,我们认为主要是自主品牌增速乏力,促销力度加大所致。根据Markline数据,传祺品牌2018年累计实现销量53.5万辆,同比+5.23%,主力车型GS4销量24.66万辆,同比-26.89%;GS8销量6.18万辆,同比-39.57%;增量主要来自GS3,以及GS5、GS7和GA4等改款和全新车型,分别贡献销量8.93、1.46、2.54和3.63万辆。随着公司2018年新上市的传祺GS5和GM6销量不断爬坡,以及换代GS4、改款GS8以及全新GA6等车型2019年将陆续上市,我们预计传祺品牌销量有望恢复正增长,公司毛利率有望逐步回升。 日系合资强产品周期延续,2018年贡献显著投资收益 2018年,广丰累计实现销量58万辆,同比+31.11%;广本累计实现销量74万辆,同比+5.16%;其中第十代凯美瑞实现销量16.3万辆,同比+119%;第十代雅阁实现销量17.68万辆,同比+18.12%。合营及联营企业合计贡献投资收益87.53亿元,同比+6.21%。根据公司公告,2019年1-3月,广汽丰田累计实现销量16.18万辆,同比+45.58%,延续高速增长;广汽本田累计实现销量18.77万辆,同比+11.41%,保持平稳增长。随着广汽丰田和广汽本田后续对标RAV4和C-RV姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续良好增长势头。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级 据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2018年1月为17.12%,2018全年为18.75%,2019年1-2月累计为19.98%,日系车型销量占比提升显著。考虑乘用车市场竞争日趋激烈,公司自主品牌面临较大增长压力,我们下调公司2019/20年盈利预测,预计公司2019-21年归母净利分别为117.94/128.05/142.33亿元(19/20分别下调13.03%/16.94%),对应EPS分别为1.15/1.25/1.39元。同行业可比公司2019年平均PE估值约18X,考虑公司自主品牌销量增速放缓,给予公司2019年15-16XPE估值,目标价调整为17.25-18.40元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。

全年业绩高增长可期,维持“增持”评级! 根据乘联会数据,乘用车客户荣威i5车型销量爬升迅速,我们测算3月销量达约2.48万辆,19Q1累计销量达约5.7万辆。荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,荣威i5销量提升,奠定公司全年业绩增长基础。2019年4月4日,公司公告拟投资2亿元建设天成航空产业园,我们认为公司正加速航空座椅业务落地国内生产的进程。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展值得期待,维持“增持”评级。 乘用车客户荣威i5销量爬升迅速,奠定业绩增长基础 荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,定位高性能互联网轿车,配置和价格具备较强竞争力。根据Marklines和乘联会数据,荣威i5车型2019年1-2月批发销量分别为1.93和1.29万辆,3月1-22日批发销量为1.76万辆,我们预计3月全月销量将达2.48万辆,测算19Q1荣威i5销量约5.7万辆,销量爬升迅速。荣威i5车型座椅为公司独供,我们测算仅荣威i5车型销量将为公司贡献约1.14亿收入。我们认为随着荣威i5的销量爬升、上汽EX21项目新能源车型座椅和上汽其他新项目的逐步配套,公司乘用车座椅业务2019年有望实现高增长。 公司拟设立航空产业园,航空座椅国内落地进程有望加速 2019年4月4日,公司公告与浙江天台县白鹤镇签订《项目投资协议书》,拟投资2亿元建设天成航空产业园(一期),建设航空座椅、航空内饰件及其零部件的研发及生产线。我们认为,该协议书的签订,标志公司正加速2018年完成收购的航空座椅业务在国内建设生产线的进程,同时将加快航空产品产业链的延伸。公司航空座椅的客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GECapital等,生产线落地国内后,有望较大幅度节省原材料采购及生产成本,同时有利于承接国内航空公司客户订单,提升公司航空座椅板块业务的盈利能力。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务。乘用车客户荣威i5销量爬升迅速,奠定乘用车座椅业务高增长基础;公司计划投资建设天成航空产业园区,我们认为将加速公司航空座椅业务国内落地的进程。我们预计公司2018-20年净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,同行业可比公司2019年平均PE约22X,公司2018-20年净利复合增速约36%,给予公司2019年31-32XPE估值,目标价区间13.64-14.08元,维持“增持”评级! 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。

江铃控股拟引入战略投资者,福特发布聚焦中国计划 根据公司公告,公司合营企业江铃控股引入战略投资者进行增资,公司混改加速进行中,吸引更多资本助力公司发展,助公司减亏同时获得投资收益。福特中国发布“福特中国2.0”时代五大计划,聚焦中国市场,边际改善有望。我们认为2018年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改预期有望促进公司估值修复至19年1倍PB左右,预计18-20年EPS分别为0.12、0.32、0.86元,维持“买入”评级。 江铃控股拟引入战略投资者,公司混改进行中 根据公司公告,公司合营企业江铃控股拟引入战略投资者进行增资。公司原持有江铃控股50%的股份,引入战略投资者后持股比例稀释至25%。江铃控股是上市公司江铃汽车的大股东,持股41.03%。江铃控股17年亏损1.78亿,19年前2月亏损1.17亿。我们认为江铃控股通过引入战略投资者进行改革重组,有助于推动江铃控股全面改革创新,实现企业快速发展。继新能源汽车、长安凯程后再引入战投,标志着长安国企混改正加速进行中,为公司未来业务发展带来更多资金支持,有望为公司净资产带来估值溢价。同时公司有望减少亏损,并获得相关投资收益。 福特发布“福特中国2.0”计划,聚焦中国市场 4月3日,福特中国发布“福特中国2.0”时代五大核心计划。福特表示未来3内推出超过30款专为中国消费者打造的福特和林肯品牌新车型,其中超过10款为新能源车型,并加大自动驾驶研发力度。福特发布了全新中型SUV车型福特Escape,同时发布了全新智行信息娱乐系统SYNC+,计划2021年在中国量产首款搭载C-V2X技术的车型,加速车辆联网和Co-Pilot360执行驾驶辅助系统在更多车型上的应用。福特还表示加大在华产品中心投入,加强与中国战略合作伙伴的合作。我们认为福特出台一系列聚焦中国的战略,表现了对中国市场的重视,未来边际改善可能性加大。 业绩改善空间大,维持“买入”评级 我们认为江铃控股引入战略投资者有望助公司减亏,并获得投资收益,福特发布聚焦中国计划,未来边际改善可能性加大。2018年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。公司积极进行混改,有望减少亏损,带来投资收益,引入战投有望促公司加快发展。我们认为业绩改善预期与混改预期有望促进公司估值修复至19年1倍PB左右,预计18-20年EPS分别为0.12、0.32、0.86元,给予目标价至9.92~10.24元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。

客车销量下滑,业绩低于预期 4月1日,公司发布18年年报,2018年公司实现收入317.46亿元,同比-4.44%,归母净利23亿元,同比-26.45%,扣非后归母净利润17.83亿,同比-36.4%。Q4公司实现收入123.72亿,同比+13%,归母净利润11亿,同比-10%。公司Q4业绩低于预期,主要原因是新能源客车补贴下滑以及销量下滑。19年新能源客车补贴下降超过50%,我们预计补贴下降会进一步影响公司毛利率,但是新能源公交补贴政策或有超预期可能,补贴退坡助推行业优胜劣汰,公司作为客车行业龙头,中长期有望提升市占率,预计2019-2021年EPS分别为0.92\1.01\1.08元,维持“增持”评级。 传统客车销量下滑、补贴下降导致毛利率下滑 根据公司公告,18年公司销售大巴车60868台,同比-9.51%,其中新能源客车销售24748台,同比-0.47%,传统客车销售36120台,同比-14.82%。 因座位客车和校车需求下降,传统客车销量下滑,最终导致公司18年收入下滑。据我们测算,18年新能源客车单车收入66.3万元,同比+2.86%,主要原因是公司销售55台单车价值量较高的燃料电池客车。传统客车单车收入35.99万元,同比+2.49%,我们认为主要原因是大型客车占比提升。 18年客车业务销售毛利率25.72%,同比-1.06pct,我们认为主要原因是补贴下降以及传统客车销量下降影响公司盈利性。 18年管理费用率提升,19年补贴下滑或影响公司盈利性 公司18年管理费用率8.3%,同比+2.13pct,主要原因是公司研发费用加大,18年公司研发费用18.63亿,同比+41.45%。公司加强在新能源汽车、智能驾驶和燃料电池客车方面的研发投入。18年销售费用率7.91%,同比+0.85pct,主要原因是按揭服务费和广告宣传费提升。19年补贴政策出台,新能源客车国补下滑幅度超过50%,新能源客车盈利性继续下滑。新能源公交车补贴政策另行公布,我们认为新能源公交车补贴政策或存超预期可能。19年仍设立3个月过渡期,过渡期客车补贴高于过渡期后,我们预计6月26日前,新能源客车仍有抢装需求,过渡期后客车销量可能放缓。 看好公司长远发展,维持“增持”评级 我们认为公司是新能源客车行业龙头,补贴下降助行业优胜劣汰,公司中长期有望市占率提升。公司布局燃料电池客车、智能驾驶客车等新兴方向,有望抢占行业发展先机。19年新能源补贴持续退坡,我们下调公司盈利预测,预计公司19-20年归母净利分别为20.35\22.27亿元(下调约29.8%/28.9%),21年归母净利润24.01亿元,对应EPS分别为0.92\1.01\1.08元。可比公司2019年平均PE为23.5倍,但考虑细分行业属性,公司与金龙汽车更具可比性,公司业绩和盈利性更优异,给予公司19年18~19倍PE估值,对应目标价16.56~17.48元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业景气及公司销量不及预期;公司新能源客车销量不及预期;新能源补贴政策具有不确定性;公司海外市场扩张不及预期。

六氟磷酸锂价格回暖,有望促进公司业绩提升3 月22 日,据百川资讯数据,国内六氟磷酸锂(简称6F)报价在9 至15万元/吨之间。均价与前一日持平,但高位数较前一日上行了1.5 万元/吨。 相对于3 月19 日的均价,六氟磷酸锂报价整体上行了约5000 元/吨。我们认为新能源汽车销售形势向好,企业扩产需求持续。6F 受环保等因素影响,产能利用率较低,需求增长叠加产能释放瓶颈,六氟磷酸锂价格有望继续稳中有升。公司六氟磷酸锂产能扩建稳步推进,有望受益于六氟磷酸锂价格回暖,提升公司业绩弹性。我们预计公司 2018-20 将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35 亿元,维持“买入”评级。 需求增长叠加成本支撑,六氟磷酸锂价格有望企稳回暖新能源汽车动力电池需求拉动,六氟磷酸锂价格回暖可期。据高工锂电报道,国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求,同时国外电池厂商包括松下、LG 化学、SKI 和三星等都在加码中国市场的产能布局。据中汽协数据,2019 年1-2 月新能源汽车累计销量达14.8 万辆,同比+98.9%,我们预计2019 年新能源汽车销量有望达186 万辆,同比+44%,将显著提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求。我们认为,目前市场6F 报价的提升验证了此前我们对其价格不断回暖的判断,受需求增长和成本支撑,我们预计2019 年六氟磷酸锂价格或将继续稳中有升。 公司氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂产能扩张将提升公司业绩弹性氟化盐业务是公司业务亮点,氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂均为市场龙头。 公司拥有氟化铝产能28 万吨,冰晶石产能约5 万吨,受环保限产影响,小企业不断关停,氟化铝和冰晶石市场价格维持1.2 万元/吨和0.7 万元/吨高位。公司2018 年六氟磷酸锂产能约6000 吨,国内市占率约35%,主要客户包括比亚迪、杉杉、新宙邦、LG 和天赐材料等。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力以及部分原材料自制,公司六氟磷酸锂毛利率高于行业平均。公司预计2019 年六氟磷酸锂产量将在8000 吨以上,我们认为凭借公司的产能和盈利能力优势,有望大幅受益于六氟磷酸锂价格回暖。 六氟磷酸锂产能不断释放,价格回暖可期,“买入”评级公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革,六氟磷酸锂业务有望贡献业绩弹性。我们认为公司氟化盐业务优势明显,受环保限产影响,预计氟化铝价格有望保持高位运行;公司六氟磷酸产能正不断释放,同时受成本支撑和需求拉动,六氟磷酸锂价格有望持续回暖,提升公司业绩。我们预计公司 2018-2020 将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35 亿元,对应EPS约0.33/0.55/0.78 元。同行业可比公司2019 年平均PE 约36.5X,公司是国内六氟磷酸锂龙头,给予公司2019 年39-40X PE 估值,对应目标价区间21.45-22.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期。

受益于重卡景气延续,2018年报业绩超预期 公司3月25日发布2018年报,公司2018年实现营收约1593亿元,同比+5.07%,归母净利约86.58亿元,同比+27.16%;扣非归母净利约80.09亿元,同比+23.76%。受益于2018年重卡景气延续,公司资产减值减少,财务费用下降等因素,公司业绩实现高增长,超我们预期。我们认为在排放标准升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.18/1.28/1.38元,维持“增持”评级。 公司行业龙头地位稳固,盈利能力强劲 2018年国内重卡总销量达到115万辆,同比增长3%。潍柴销售36.3万台重卡发动机,市占率约32%,与2017年的33%基本持平;陕重汽销售重卡15.3万辆,同比增长3%,与行业持平,市占率约13%;法士特变速箱销售90.9万台,同比增长9%,其中重卡变速箱市占率约76%。2018年公司整体毛利率为22.3%,同比+0.5pct;三项费用占比为13.36%,同比-0.18pct,其中销售费用率为6.67%,同比-0.15pct;管理费用率为6.64%,同比+0.31pct;财务费用为0.05%,同比-0.34pct。我们认为公司作为行业龙头市场地位稳固,盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。 重卡销量韧性可期,非重卡业务支撑长期发展 业务优化布局,多引擎贡献成长动能。随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为2019-2022年的重卡销量有望得到稳定支撑,行业韧性或将继续强于市场预期。2012年,潍柴收购凯傲及其旗下的林德液压,进入物流仓储解决方案和高端装备制造领域;2016年,凯傲收购德马泰克,继续完善仓储自动化解决方案,并提升其北美业务竞争力。2018年,潍柴收购巴拉德动力系统公司19.9%的股权,成为其第一大股东,布局燃料电池业务。我们认为潍柴多元化的业务布局可以部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期增长奠定基础。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级 我们认为重卡行业销量韧性有望持续受益于排放标准升级,公司业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。我们认为重卡行业韧性或将强于市场预期,同时公司非重卡业务成长稳健,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为93.67/101.26/109.14亿元(2019/20分别上调10.89%/8.66%),对应EPS1.18/1.28/1.38元。同行业可比公司2019年平均PE估值约11.4X,公司为重卡发动机龙头,给予公司2019年12-13XPE估值,对应目标价14.16-15.34元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

三大汽车央企联手零售、互联网巨头,成立共享出行公司 3 月22 日,长安汽车发公告称,与苏宁、一汽、东风、腾讯、世嘉利、阿里、无锡飞叶、荣巽、南京恒创、南京领行共同投资设立南京领行股权投资合伙企业(有限合伙),总份额为97.6 亿元,其中长安汽车认缴出资额16 亿。公告显示,该合伙企业拟投资以新能源汽车为主的共享出行产业。 我们认为三大央企汽车集团联合互联网、零售等行业头部公司共同出资设立出行公司,有利于推进三大主机厂战略合作,落实长安汽车创新创业计划,有利于快速形成代表行业水平的高质量安全出行供给能力。预计18-20年EPS 分别为0.12、0.32、0.86 元,维持“买入”评级 布局出行消化产能,抢占转型先机 车市低迷,共享出行发展迅速,车企布局出行,抢占转型先机。根据罗兰贝格数据显示,16-18 年,共享出行创造了17.7 亿单的年订单量、550 万的就业岗位、吸引了234 亿美元的投资,未来五年,共享出行市场将以每年超80%的速度增长。车企纷纷布局共享出行,15 年4 月,吉利组建曹操专车,18 年8 月,长城汽车推出欧拉出行、10 月戴姆勒与吉利合作组建网约车合资公司、11 月上汽集团推出“享道”出行。我们认为车企布局共享出行,首先可以消化自身新能源汽车产能;其次出行数据反馈可以帮助车企提升改善产品;第三可以把握未来发展方向,避免成为代工厂风险。 2 月批发销量未见改善,静待下半年 根据公司公告,长安汽车2 月批发销量11.05 万台,同比-27.57%,1-2 月累计同比-35%。其中长安自主2 月批发销量6.16 万辆,同比-17.18%,1-2月累计同比-27.5%;长安福特2 月批发销量0.68 万辆,同比-81.44%,1-2月累计同比-74.74%;长安马自达2 月批发销量0.69 万辆,同比-21.61%,1-2 月累计同比-37.51%;江铃控股2 月批发销量1.50 万辆,同比-10.01%,1-2 月累计同比-20.92%。我们认为2 月批发销量未见改善,主要原因是购买力不足,消费者观望情绪仍存在,竞争对手降价增大折扣压力,新款车型较少。随着增值税率下调,新车型逐步推出,未来销量有望改善。 联手零售及互联网巨头布局共享出行,维持“买入”评级 我们认为三大央企汽车集团联合互联网、零售等行业头部公司共同出资设立出行公司,有利于推进三大主机厂战略合作,落实长安汽车创新创业计划,有利于快速形成代表行业水平的高质量安全出行供给能力。2018 年是公司销量和业绩的低点,随着2019 年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19 年1 倍PB 左右,预计18-20 年EPS 分别为0.12、0.32、0.86 元,给予目标价至9.92~10.24 元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。

行业销量下滑,Q4业绩同比下滑 3月15日,公司披露2018年年报,公司2018年实现营收202.25亿元,同比+8.06%;归母净利润41.2亿元,同比+30.84%;其中Q4实现营业收入51.03亿元,同比-4.02%,归母净利润8.58亿元,同比-14.6%,扣非后归母净利润6.53亿,同比-31%,Q4业绩低于预期,主要因为Q4国内乘用车行业增速下滑超预期,汇兑收益和投资收益助力公司全年业绩增长。公司拟派发现金股利0.75元/股,公司现金股利丰厚。随着公司美国工厂订单增长,公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司19-21年EPS分别为1.66/1.82/1.99元,维持“增持”评级。 Q4毛利率同比略降,营运资本管理较好 2018Q4,公司实现毛利率42.47%,同比-0.16pct,毛利率同比略下降,我们认为是收入下滑所致;销售费用率8.54%,同比+1.53pct,主要因为包装、仓储和售后服务费等有所提升;管理费用率14.85%(含研发费用),同比-1.53pct;财务费用为0.46亿;经营性现金净流量12.89亿,同比-22.91%,主要原因是销售商品收到现金减少。2018年,公司应收账款及票据周转天数81天,同比-10%;存货周转天数98天,基本持平;应付账款及票据周转天数77天,同比+4.12%,公司应收周转天数减少、应付周转天数增加,说明公司对营运资本有较强管控能力,具备较强议价权。 出售子公司部分股权获投资收益,美国工厂产能持续爬坡 2018年,公司出售北京福通安全玻璃有限公司75%的股权,获得6.64亿投资收益,公司全年实现汇兑收益2.59亿。Q4公司扣非归母净利润同比-31%,我们认为Q4乘用车销量增速放缓,导致公司Q4业绩出现下滑。 公司在美国代顿建设550万套汽车玻璃生产线,在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂,2018年美国工厂收入34亿,净利润2.45亿,净利润率7.21%。 美国工厂订单充足,美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯汽车安全玻璃项目顺利投产,目前盈利并不明显。我们认为公司2019年业绩或受国内汽车销量不景气以及18年一次性收益较多影响。 汽车玻璃龙头海外拓展积极,维持“增持”评级 我们认为由于Q4国内汽车行业销量增速同比下滑较多,福耀Q4业绩增速同比下滑。公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔,市占率有望进一步提升。我们预测公司19~21年归母净利为41.71/45.68/49.98亿元(19-20年下调0.22%、0.22%),对应EPS 为1.66/1.82/1.99元。同行业可比公司18年PE15.8倍,给予公司19年16~17倍PE 估值,调整目标价区间至26.56~28.22元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期; 原材料价格上涨。

乘用车客户车型销量爬升迅速,业绩增长可期 根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,定位高性能互联网轿车,配置和价格具备较强竞争力。我们认为随着荣威i5的销量爬升和新项目的逐步配套,公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展值得期待,维持“增持”评级。 乘用车座椅业务有望实现高速增长,贡献全年业绩增量 根据公司中报,公司郑州工厂已于2018年9月投产,主要配套上汽荣威i5座椅总成。根据荣威官网,i5车型定位高性能互联网轿车,配备10.1寸中控屏和360度全景摄像,油耗5.5L,指导价6.89-11.59万。我们认为荣威i5的配置和价格在该级别市场具备较强竞争力,根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。根据公告,公司已设立宁德新工厂,我们预计2019年中将逐渐配套上汽EX21项目新能源车型座椅。随着荣威i5销量爬升和新项目配套,我们预计公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。 航空座椅子公司获得营业执照,公司业务实现多元化布局 2018年7月13日,公司公告完成收购英国航空座椅制造商AASL100%股权。AASL公司已进入空客供应商名单,客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等。2018年8月22日,公司设立的安科航空座椅子公司获得上海市政府颁发的《营业执照》。我们认为,航空座椅业务进入门槛较高,与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用,公司设立国内全资子公司,有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势,进一步开拓国内外航空座椅市场,提升现有业务技术实力,实现业务多元化布局。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务。鉴于公司原乘用车客户众泰汽车2018年销量下滑较大,2019-20年上汽荣威系列车型将贡献显著增量,我们下调公司2018年净利约26.6%,至0.62亿元;预计2019-20年分别实现归母净利约1.27/1.76亿元(上调约11.6%/13.9%),EPS分别为0.21/0.44/0.60元,同行业可比公司2019年平均PE约20X,公司2018-20年净利复合增速约36%,给予公司2019年25-26X PE估值,目标价11.00-11.44元,维持“增持”评级! 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。

受燃油车盈利下滑等因素影响,18年业绩低于此前预期 2月26日,公司发布业绩快报,2018年公司实现收入1300.55亿,同比+22.79%;归母净利润27.9亿,同比-31.37%,公司业绩低于此前预期。2018年Q4,公司实现收入410.74亿,同比+28%,归母净利润12.63亿,同比-0.94%。我们认为主要原因是18年燃油车市场竞争激烈,公司燃油车业务盈利水平下滑;手机部件及组装业务净利润受行业需求疲弱和市场竞争加剧影响,盈利有所下滑;公司光伏业务受政策变动和计提减值影响亏损有所扩大;融资成本上升带来财务费用上升。预计公司18-20年实现EPS1.03\1.26\1.43元,维持“增持”评级。 1月新能源汽车增势强劲,燃油车销量下滑较多 根据公司公告,比亚迪1月批发销量4.39万辆,同比+3.74%。其中新能源汽车1月销量2.87万辆,同比+291.11%;新能源乘用车销售7151辆,同比+291.62%。根据中汽协数据,比亚迪E51月批发销量3968辆,唐DM销售6908辆,元EV销售10093辆,新能源车“王朝”系列风头依旧。1月比亚迪新能源新车型销量可喜,主要原因是19年补贴将继续退坡但或继续存在过渡期,对新能源汽车销量起到了一定的推动作用。燃油车销量1.53万辆,同比-56.43%,不容乐观。燃油车主力车型宋Max销量5033辆,同比-66.60%,直接影响了燃油车的增速。 补贴下降程度或超此前预期,公司19年业绩或受影响 根据电车汇报道,2019年新能源乘用车及新能源客车补贴标准整体降幅或超过50%。同时在能量密度和百公里电耗方面提出了更高要求,获得双1.1倍补贴可能性大幅下降。我们认为车企可能会采用降低成本及单价提升的方法应对补贴退坡影响。据我们初步测算,假设19年电池成本下降10%,电机电控成本下降8%,元EV终端提价1.5~2万有望保持18年毛利率,唐DM若不提价,毛利率或下降1.5pct,唐EV600或需要终端提价超过3万才能维持此前毛利率。我们预计若采取终端提价方法保证盈利,公司新能源乘用车销量或受一定影响,预计19年新能源乘用车销量38万辆左右。 新能源汽车龙头锐意进取,维持“增持”评级 比亚迪是新能源汽车行业龙头,产品力提升,先发优势明显;公司进入新车型产品周期,“王朝”系列推出多款新车型,公司销量增速显著高于行业,19年新产品继续爬坡;受宋Max及宋燃油车销量下滑幅度较大,我们预计19年全年公司燃油车销量22万辆。补贴下降对公司毛利率有一定影响,我们预计公司2018-20年有望实现归母净利润27.99、34.27、39.06亿,(下调9.06%、14.5%、20.9%)对应EPS1.03\1.26\1.43元。考虑到公司各部分业务差异比较大,我们采用分部PE估值法,给予公司目标价56.53~58.31元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期;新能源汽车行业销量不达预期;公司应收账款回收风险。

1月批发销量微降,终端零售销量大增 根据公司产销快报,2019年1月公司实现批发销量20.97万台,同比-0.21%,基本持平;实现终端销量22.58万辆,同比+19.84%。我们认为公司终端零售表现优秀,批发销量受自主品牌经销商去库存影响微降,展望2019年,随着自主品牌产品线持续丰富,日系合资强产品周期延续,我们预计公司整体批发销量将实现良好增长。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现,业绩增长稳定性高,预计公司2018-20年归母净利分别为120.5/135.6/154.2亿元,对应EPS分别为1.18/1.33/1.51元,维持“增持”评级。 广汽自主产品线持续丰富,批发销量有望企稳回升 自主品牌终端去库存,批发销量下滑大。1月份广汽自主传祺品牌实现零售销量5.59万辆,同比+45.16%,终端销量增长明显;批发销量3.39万辆,同比-44.64%,受经销商去库存等因素影响,批发销量下滑较大;新能源方面,广汽新能源1月终端销量1967辆,同比+83%。随着零售销量回暖,经销商库存压力不断降低,同时公司新上市的传祺GS5和GM6销量不断爬坡,换代的GS4、改款GS8以及全新GA6等车型2019年将陆续上市,我们预计公司传祺品牌的批发销量将企稳回升。 日系双田表现强劲,强产品周期延续 广丰广本1月批发销量均实现正增长。2019年1月广汽丰田批发销量达7.97万辆,同比+74.81%,广汽本田批发销量7.36万辆,同比+1.6%。据乘联会数据,1月乘用车行业批发销量增速为-17%,广丰和广本均显著超越行业,广丰实现高增长。据Marklines数据,1月份广丰主力车型汉兰达销量1.05万辆,雷凌和凯美瑞销量分别达2.67和1.97万辆,同比+89%和70%;广本主力车型雅阁销量达2.13万辆,同比+16%;凌派销量1.49万辆,同比+31%;飞度销量1.4万辆,同比+67%。随着广丰广本后续RAV4和C-RV姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续强势表现。 显著受益日系车型强劲表现,维持“增持”评级 据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2018年1月为17.12%,2018全年为18.75%,2019年1月为21.27%,日系车型销量占比提升显著。考虑2018-20年乘用车市场竞争日趋激烈,我们下调公司盈利预测,预计2018-20年归母净利分别为120.5/135.6/154.2亿元(分别下调6.89%/7.65%/3.16%),对应EPS分别为1.18/1.33/1.51元。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现,业绩增长稳定性高,重点可比公司上汽和长城2019年平均PE估值约10.4倍,给与公司2019年11-12倍PE估值,目标价调整为14.63-15.96元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。