事件：4月12日，国能日新发布2023年报。2023年全年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长26.89%；归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%；扣非净利润0.71亿元，同比增长16.32%。 核心产品营收表现保持增长趋势，公司持续抢抓市场机遇：营收端，分拆来看，2023年公司新能源发电功率预测产品实现营收2.68亿元，占总营收比58.7%，仍为公司主要收入，营收同比增长3.15%，主要系公司在2023年存量客户服务费规模稳步增长的同时，受益于2023年光伏组件价格下降、风电机组大型化等因素影响，下游新增并网装机规模增长，公司积极抓住机遇，进一步拓展新增用户，报告期内公司净新增电站用户数量达到632家；新能源并网控制系统实现营收0.97亿元，占总营收比21.22%，营收同比增长75.81%，报告期内，公司产品性能表现稳定，已通过山东、浙江等省份电科院测试并在多个新能源场站及独立储能电站实施应用，销售区域拓展至山东、河南、江苏、浙江、广东、河北、湖北、江西、宁夏等省份；电网新能源管理系统实现营收0.45亿元，同比增长125.10%，2023年厄尔尼诺现象的加剧进一步提升了产品需求；新能源电站智能运营系统营收占比较小，仅为0.98%，2023年营收446.08万元，同比降低39.76%。总体来看，公司核心产品表现较好，公司也在积极抢抓机遇，进行深度市场布局。 业务扩张致使费用全面增长，股权激励实现公司与员工共赢：费用端，2023年公司销售费用为1.18亿元，同比增长26.58%，主要系市场规模扩大致使公司销售、运维人员队伍扩大，销售人员工资、差旅费及市场推广费也同步增加；管理费用0.43亿元，同比增长46.85%，主要系公司管理人员薪酬、房租及摊销费用增长，以及计提股权激励的股份支付费用所致；研发费用0.87亿元，同比增长38.31%，主要系公司研发团队规模扩大、人员薪酬增长及计提股权激励的股份支付费用所致。2023年，公司高度重视人才培养与激励政策制定，公司于2022年开展了面向核心管理人员及技术（业务）骨干的股权激励方案，涉及股权激励的员工数量占公司当期员工总数的18%，未来，公司计划进一步完善多维度激励措施，保障激励政策的持续性、长期性和有效性，实现公司与员工的共赢共享。我们认为，公司2023年费用增长，主要系公司持续进行市场业务拓展，同时，公司通过股权激励计划能够留住人才，为公司未来业绩提供人才保障。 盈利预测与投资评级：在“双碳”的大潮下，风光快速发展，电力预测需求增加。我们认为公司作为新能源功率预测的领先企业，凭借高精度的产品打出规模效应，占据市场领先地位，并通过高质量服务以SaaS的商业模式强化用户粘性，保持业绩高速增长。我们预计2024-2026年公司实现营收5.93/7.71/10.02亿元；归母净利润1.26/1.70/2.19亿元；EPS1.26/1.71/2.20元。对应PE分别为33.2/24.6/19.1倍。我们看好公司的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

事件：4月12日，中科软发布2023年报。2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%；归母净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非净利润6.45亿元，同比增长4.80%。 项目验收及预算调整致使业绩承压，公司抓住新机遇巩固市场地位：2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分拆来看，系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，系统集成业务受制于客户验收节奏的影响出现较大幅度下降，进而影响公司整体营业收入的增长，但公司系统集成业务新签订单增速仍处于较高水平，截至2023年12月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；公司软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%，受保险行业变革转型影响，部分客户年末验收进度延迟且面临预算短期调整，公司保险IT业务推进有一定压力，但公司抓住保险IFRS17系统建设、保险行业AIGC应用、保险核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会，在不断挖掘客户需求的同时，仍保持现有的市场地位及较高的客户粘性。整体来看，公司在2023年面临一定业务压力，但仍在积极探索新的市场机遇，不断开拓新的业绩增长渠道。 优化营销体系并加强AI投入，压缩高风险项目增强盈利能力：费用端，公司2023年销售费用3.27亿元，同比增长1.04%，报告期内，公司持续优化业务拓展方式，强调各业务领域协同，在销售组织和销售策略层面均进行了加强。研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，主要系报告期内公司抓住AI大模型变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台研发，管理费用1.06亿元，同比增长18.06%。盈利能力上，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27Pct；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55Pct，公司盈利能力进一步增强，主要系公司对过去几年发展进行总结，在对客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素进行评估后，主动压缩高风险项目，带动公司项目质量提升。 持续实行“保险+”战略，赋能各大领域：报告期内，公司继续实行“保险+”战略。“保险+大健康”领域，公司通过技术赋能积极布局医疗卫生、社会保障、健康管理等领域，在保险产品定价、自动化理赔及核保、健康管理服务等方向进行试点，打通保险与相关业务的联系；“保险+大交通”领域，公司通过技术创新，在汽车维修、理赔等领域积极探索服务模式升级；“保险+大消费”领域，公司聚焦互联网消费等领域，通过数字化手段协助保险客户为消费者提供更全面的消费风险保障；“保险+大安全”领域，公司加强与财险客户及风险场景监控机构的合作探索，通过技术将保险嵌入火灾、农业灾害、网络安全、支付安全、生产设备安全、家庭财产安全等风险点，助力保险行业提升财产险的风险管理和防范能力，降低赔付率。报告期内，公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入为1.30亿元，同比增长55.66%。我们认为，随着保险行业将呈现多元化特色，保险科技也将成为社会发展不可或缺的一环，公司的布局有望帮助保险在用户定位与营销渠道、方式上进行进一步的细化。 盈利预测与投资评级：公司致力于保险行业软硬件产品研发及服务，同时积极向外渗透多元领域，且受益于行业科技投入热情的不断提升。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收70.95亿元、74.78亿元、81.71亿元；归母净利润7.55亿元、8.72亿元、11.18亿元；EPS1.27、1.47、1.88，PE21.1X、18.3X、14.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

事件：2024年4月9日，公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收45.9亿元，同比增长12.03%；实现海外营业收入14.75亿元，同比增长30.65%；实现归属上市公司股东的净利润为3.71亿元，同比增长35.06%。四季度单季度毛利率/净利率31.19%/3.55%，同比+1.52/-6.41个pct，盈利主要受到存货资产跌价损失影响，全年来看毛利率/净利率31.51%/7.15%，同比提高1.4/0.79个pct，保持向好趋势。 基石业务稳中有升，进击海外增厚盈利。尽管外部经济环境导致部分下游需求紧缩，但工业自动化作为公司的基石业务仍持续稳定增长，报告期内公司在多个行业和产品的销售额突破亿元大关，通过打通业务战略渠道、开发海外项目，实现海外市场较快增速的成长，在起重、钢铁、石油、化工、煤炭、海工船舶等行业与业内知名企业展开行业深度合作，助力板块23年实现营业收入25.42亿元，同比增长10.70%。网络能源方面，公司成功中标银行业机房UPS和蓄电池采购项目，相关产品广泛应用于佛山、长沙、天津、成都、武汉等城市的轨道交通项目，并随着5G、AI、工业互联网的快速发展继续深化拓宽业务布局，报告期内网络能源业务实现营业收入8.25亿元，同比增长13.17%。海外业务的拓展与产品结构的优化驱动公司两大基石业务盈利能力提升，工业自动化/网络能源23年分别实现毛利率37.86%/34.32%，同比提升1.91/6.05个pct。 短期扰动影响业绩表现，新能源板块重振旗鼓。2023年公司在新能源汽车/光伏储能领域分别实现营收7.01/3.04亿元，同比增长15.40%/12.28%，实现电驱及车载电源/逆变器产品毛利率18.58%/19.79%，同比-5.54/+2.64个pct，核心车企客户的产品落地节奏与光伏行业的海外库存问题影响公司23年新能源业务表现，但公司在商用车领域已深度绑定金龙、吉利、宇通等头部大厂，针对乘用车的产品也不断积极突破创新，光伏行业的去库周期也有望迎来拐点，乐观看好公司新能源板块的后续增长。 投资建议：公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商，围绕上游IGBT展开业务布局，立足工控传统业务基本盘，拓展新能源业务领域。 看好公司工控变频器、数据中心UPS保持稳健增长；新能源汽车电控增速回弹、光储逆变器迅速放量。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为57.69亿元、73.59亿元、94.31亿元，实现归母净利润4.62亿元、5.79亿元、7.18亿元，同比增长24.4%、25.4%、23.9%。对应EPS分别为0.57、0.72、0.89，当前股价对应的PE分别为13.6/10.8/8.7倍。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件：3月29日，公司发布2023年报，2023年，公司实现营收75.07亿元，同比+25.85%，实现归母净利润3.31亿元，同比-24.27%。 加大产品和客户拓展，收入恢复较快增长：：2023年，公司收入较快增长，其中，1）控制器业务贡献主要增量：实现收入72.20亿元，同比+26.94%，主要是控制器板块加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加以及新客户、新项目订单增加。具体业务来看，公司家电/电动工具/智能化产品/汽车电子板块分别实现营收45.79/8.11/9.66/5.52亿元，同比分别+24.67%/7.80%/31.59%/82.52%。2）射频芯片业务实现营收2.87亿元，同比+3.44%。展望未来，公司将继续深耕家电业务，同时在电动工具、汽车电子、智能化产品领域进行更多拓展，通过内生+外延方式获得长期发展。 毛利率有所下滑，投入增加影响短期利润率：影响短期利润率：2023年，公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，其中，控制器业务和射频芯片业务毛利率分别为17.88%/62.30%，同比分别+0.22/-8.95pct。控制器业务板块的毛利率持续恢复，主要由于公司产品结构调整、产能利用率提升、工艺优化以及原材料替代，预计毛利率水平将进一步提升；射频芯片毛利率有所下滑，主要是受产品结构和下游行业价格体系影响。从费用端来看，2023年，公司期间费用率为13.71%，同比+2.58pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/4.58%/0.07%/6.73%，同比分别提升0.39/0.78/0.07/1.34pct，主要由于公司处于新的发展周期，相关投入加大，以及股权激励费用所致，短期对利润率造成一定影响，但长期来看，有利于拓展新的业务机会，并进一步提升公司竞争力，为公司长期稳健发展奠定基础。 加快库存去化，经营性现金流大幅增加。2023年末，公司存货账面价值占总资产比较期初下降3.32%，其中，原材料账面余额10.90亿元，较期初减少1.43亿元，在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降。公司将会持续通过拉通订单需求、生产计划与出货节奏，合理控制库存水平，持续加速存货周转，保持库存水平处于稳定健康状态。2023年，公司经营性现金流净额为3.61亿元，同比增长4,208.33%，主要是由于客户销售订单增加，同时公司加大销售回款力度，并积极推动库存消耗以减少备货资金支出。家电基本盘稳固，汽车电子持续高增：高增：1）家电板块持续稳步增长：一方面，公司加快产品品类的覆盖面，力争现有客户全品类覆盖，市场份额持续提升；另一方面，在现有客户基础上加快新客户的拓展，尤其是快速占领新客户的核心产品品类，有望贡献新的增长点。2）电动工具板块逐步修复：一方面，现有客户去库存基本完成，公司逐步恢复交付节奏及增长趋势；另一方面，公司新客户和新项目交付起量。中长期看，技术升级和应用场景拓展将促进电动工具行业持续增长，公司将持续拓展市场，实现业务的可持续增长。3）汽车电子板块持续高增：根据公司年报，2023年，公司首次进入海外知名整车厂一级供应商体系并获得项目中标，公司所开发生产的汽车电子终端产品已广泛服务于戴姆勒、宝马、奥迪、大众、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来、红旗等国内外知名客户，业务布局已由点向面逐步开花。我们认为，公司在车身控制、车身域控建立起核心竞争力，并投入更多研发储备项目，同时加大市场拓展，有望受益汽车电子行业快速发展获得持续增长。4）智能化产品板块持续快速增长：公司对该业务板块进行组织调整并加大市场拓展，2023年，公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与慕思床垫、恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务，随着终端产品智能化升级，下游需求仍保持较高景气度，公司业务有望持续快速发展。 行业与技术双驱动，行业与技术双驱动，T/R芯片快速成长：根据公司2023年报，相控阵雷达凭借其扫描速度快、探测精度及可靠性高、探测能力强等技术优势，在探测、遥感、通信、导航等领域获得广泛应用，成为目前雷达技术发展的主流趋势。 近年来，随着下游行业需求旺盛，相控阵雷达渗透率不断提升。公司子公司铖昌科技产品T/R芯片作为相控阵雷达系统的重要组成之一，具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，作为国内少数具有T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，发展潜力较大，有望受益卫星通信领域的快速发展获得全新成长机遇。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.03/7.91/10.53亿元，当前股价对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023度报告。 2023年，公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 20.36%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长35.05%。 全年营收净利双增长，海外营收持续提升。 2023年，公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 20.36%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长 35.05%。 分地区来看， 2023年，公司国内市场实现营收 2.84亿元， 同比提升 21.8%，占总体营收比重为 56.9%， 公司海外实现营收 2.15亿元，同比提升 18.5%。 毛利率有所回升，研发投入持续加大。 2023年，公司毛利率 64.45%，同比提升 0.96pct， 期间费用率为 43.34%，同比+2.28pct。 公司以每年研发投入不低于营收 15%为目标， 公司持续加大可持续、有效用的新产品开发，以不断拓展应用场景， 2023年， 公司研发投入 1.13亿元，同比增加 21.51%。 销售体系完备，辐射全球市场，积极拓展数字化平台业务。 公司加速赢得全球用户的认可，已进入全球行业第一梯队。 截止 2023年末，公司外销产品的 90%销往美欧日等工业发达区域，部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手 10%。 此外，公司控股明德软件，向数字化平台业务进一步拓展，目前，公司已能为用户提供检测一体化平台、基石 LIMS 及云测等智慧计量数字化解决方案。 积极布局 MEMS 压力传感器，未来有望成为第二成长曲线。 2019年，公司启动 MEMS 压力传感器项目， 建设 3条 MEMS 传感器垂直产业智能制造生产线及厂房办公楼，项目预计 2023年达产，达产目标为年产 30万只压力传感器芯体，继续深度加工成 10万只压力传感器和 20万台压力变送器。 康斯特通过二十多年的技术与应用积累，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平， 公司硅压阻式技术路线的压力传感器已实现综合性能指标优于0.01%F.S 的技术目标。 我们认为， 未来随着下游机器人等行业对于 MEMS压力传感器需求进一步提升，公司有望凭借技术优势，进一步将 MEMS 传感器业务开拓至更多领域，有望通过 MEMS 压力传感器打造公司第二成长曲线。 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为1.31/1.70/2.25亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 0.62/0.80/1.06元，当前股价对应 PE 分别为 30.0/23.1/17.5倍。我们认为公司深耕压力检测领域多年，产品结构多元化，销售体系完备可覆盖全球快速响应，同时扩展 SaaS 服务，未来随着明德软件 SaaS 业务持续拓展有望为公司带来新的增长点，此外，公司持续积极拓展 MEMS 压力传感器，公司传感器技术水平领先，伴随下游应用如人形机器人等对于 MEMS 压力传感器需求进一步提升，随着公司 MEMS压力传感器达产，有望为公司打开第二成长曲线，持续利好公司长远发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： MEMS 传感器项目推进不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险，海外市场环境恶化风险。

事件：金山办公发布 2023年年报。2023年公司实现营业收入 45.56亿元，同比增长 17.27%；归母净利润 13.18亿元，同比增长 17.92%；扣非净利润 12.62亿元，同比增长 34.45%。 WPS A I公测，产品力带动个人付费数稳增。公司基于大语言模型的智能办公应用 WPS AI 锚定 AIGC、Copilot 和 Insight 三大战略方向发展，已于 2023年第四季度完成备案并正式开启公测，为后续商业化打下基础。此外，公司强化产品打磨，升级会员权益，推出全新 WPS Office 版本，不断优化用户体验。 产品力提升带来月活和付费用户数的稳定增长。截止 2023年 12月 31日，公司主要产品月活设备数为 5.98亿，同比增长 4.36%。其中 WPS Office PC 版月活 2.65亿，同比增长 9.50%，移动版月活设备 3.30亿，同比增长 0.61%。 年度个人付费用户数达到 3549万，同比增长 18.43%，增速同比持平。 机构公有云服务亮眼，授权降幅收窄。公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，持续引导客户使用云和协作应用。2023年公司公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长 83%。受信创产业调整的影响，2023年国内机构授权业务实现收入约 6.55亿元，同比减少约 21.60%，其中Q4实现收入 1.63亿元，同比下降 14.66%，环比（Q3：-41.72%）显著收窄。 Q4订阅占比新高。2023年，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入 26.53亿元，同比增长 29.42%。其中 Q4该业务实现收入 7.51亿元，同比增长26.72%，增速与 Q3（25.64%）基本持平。国内机构订阅及服务业务实现收入约 9.57亿元，同比增长约 38.36%。其中 Q4该业务实现收入 2.91亿元，同比增长 37.38%，增速与 Q3（36.13%）基本持平。2023年 Q4，公司国内订阅业务总收入为 10.42亿元。受公司动收缩并进而关停国内广告业务等因素影响，订阅业务占总收入比例达到新高的 81%。 正式关闭广告业务。2023年 12月 20日，WPS 官方公众号宣布公司正式关闭第三方商业广告。公司在 2023年主动收缩并关闭国内广告业务，有助于优化用户体验并强化用户粘性。 投资建议：订阅业务方面作为公司的主要收入来源占比已超 80%，国内机构公有云服务高速增长，SaaS 模式优势显著。公司持续投入协作和 AI 领域研发， 大模型办公端的落地强化了核心产品的产品力，带动付费数稳定增长。此外，公司通过关闭广告业务、升级会员权益等方式，不断丰富用户体验，强化用户对产品的粘性，我们看好公司的产品力进一步提升带来的 B、C 两端付费率的提升。我们看好公司的发展，预测公司 2024-2026年实现营收 60.57亿元、79.95元、103.14亿元；归母净利润 16.84亿元、20.90亿元、25.78亿元； EPS 3.65、4.53、5.58，PE 84X、67X、55X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI 产品落地不及预期；市场需求不及预期。

事件：2 月 27 日，公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司实现营收 90.18亿元，同比+1.61%；实现归母净利润 5.13 亿元，同比-11.99%；实现扣非归母净利润 5.11 亿元，同比+5.72%。 行业景气度回暖，Q4 业绩明显修复。整体来看，2023 年前三季度，受行业下游去库存等因素影响，公司收入有所承压，随着 Q4 行业景气度回暖，整体业绩有所修复。2023 年，公司归母净利润有所下降，主要因为国际化布局投入增加及非经常性损益同比下降。单 Q4 来看，实现收入 26.57 亿元，同比+13.54%，环比+26.18%；归母净利润 1.37 亿元，同比+10.48%，环比+16.10%。从盈利能力来看，2023 年公司毛利率同比提升 2 个百分点以上，经营质量有所增强。 高价值产品持续拓展，公司有望受益智能化发展。2023 年，公司稳步提升基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率，增加头部客户的份额；同时紧抓双碳背景下的新能源业务新旧动能加速转换机遇，陆续推出工商储BMS、逆变器、光储充一体机、能量管理系统等新产品，在行业内具备自主可控优势，拥有核心部件自研及完整解决方案的能力。随着储能行业库存逐步出清，储能产品将逐步恢复增速，控制及电源类产品成熟并推向市场，未来公司将加速场景应用，保持新能源业务的长期可持续发展。此外，公司作为全球领先的智能控制解决方案商，下游应用场景众多，有望受益于社会智能化升级、工业自动化、机器人、汽车电子等众多行业景气发展，看好公司长期发展空间。 回购彰显信心，助力公司长期可持续发展。根据公司《关于回购股份进展情况的公告》，自 1 月 23 日之后的 12 个月内，公司拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股或股权激励，回购金额 0.8-1.5 亿元，回购价格不超过 13 元/股。截至 2 月 29 日，公司已实施回购 591 万股，占公司总股本比例为 0.47%，累计金额为 0.42 亿元。我们认为，此次回购，表明了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，有利于维护广大投资者利益，增强投资者信心；此外，回购股份用于实施股权激励或员工持 股计划，有助于公司建立完善的长效激励机制，充分调动核心团队积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司长期可持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为5.13/6.51/8.43 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：2024 年 2 月 27 日，公司发布 2023 年业绩快报公告，2023 年实现营业收入 103,741.60 万元，同比增长 35.17%；归母净利润-2031.99 万元，较去年同期亏损减少 910.08 万元；实现扣非后归母净利润-6770.72 万元，较去年同期亏损减少 289.83 万元，业绩符合预期。 销售收入持续增长，业绩符合预期：2023 年公司业绩符合预期，营收同比增长 35.17%，归母净利润亏损同比减少 910.08 万元，主要因为：1）客户对公司品牌的认可度不断提升，合作持续加深，产品应用进一步扩大；2）作为硬科技企业，公司持续提高产品丰富度及性能功能指标，保持较高强度研发投入；3）此外，2022 年公司财务费用受外币借款汇率波动影响导致当期产生较大的汇兑损失，2023 年财务费用同比去年有所下降1。我们认为，公司不断保持高强度研发投入，持续将核心技术快速转化为客户订单驱动销售收入持续增长，归母净利润有望迎来扭亏转盈，持续看好公司长期发展。 国内交换机芯片领先企业，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动：公司作为国产“小博通”，目前主要以太网交换芯片产品覆盖 100G~2.4Tbps 交换容量及 100M~400G 的端口速率，对标 Broadcom、Marvell 等海外龙头，最高速率产品追赶海外有望打开超大规模数据中心市场，数据中心将成为我国未来商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力2，包含 Sora 在内的数据大模型的持续发布对算力的提升有着积极的促进作用3，看好公司在交换机芯片领域的快速发展；此外，公司背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代4；我们认为，当前 AIGC 算力需求持续旺盛，同时受益于科技强国的国家战略目标及供应链安全的考量，国产以太网交换芯片及交换设备的需求未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025年营业收入为 10.4/14.3/17.9 亿元，对应 PS 分别为 16/12/10 倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术水平和行业龙头存在差距的风险；新产品研发不及预期风险；供应商集中度较高的风险；宏观经济和行业波动的风险

深耕以太网交换机芯片领域，国产交换芯片领先企业。公司产品矩阵持续拓展，产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自主研发的以太网交换芯片已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备商的供应链；公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，以2020年销售额口径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。 以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。1））核心技术转化助力业绩增长，以太网芯片业务未来可期：：2023年前三季度，公司实现扭亏为盈，主要系随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单，推动公司营收的持续增长。以太网交换机芯片业务营收占比由2018年的27.26%提升至2022年的64.22%，为公司业务发展的主要驱动力；2）期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入：公司期间费用率自2018年的90.63%快速下降至2022年的51.17%，同时2023年前三季度期间费用率进一步下降至32.73%。此外，公司2023年前三季度研发费用2.10亿元，较上年同期（1.59亿元）上升31.39%。我们认为，我们认为，随着公司营收增速保持快速增长的同时，期间费用率保持稳步持续下降，有利于公司整体净利率的持续爬坡，有望持续改善公司盈利能力。 交换机芯片竞争格局寡头垄断，未来增量主要来自商用。，未来增量主要来自商用。1)我国以太网交换设备市场处于快速发展阶段，据灼识咨询数据称，预计2025年市场规模将达到574.2亿元，CAGR2020-2025为9.6%。以太网交换芯片以太网交换芯片竞争格局呈寡头垄断，未来市场规模的主要增量将来自商用厂商，且高速率端口产品占比将大幅提升。将大幅提升。据灼识咨询数据称，预计至2025年，我国100G及以上商用以太网交换芯片市场规模将大幅增长，占比达到44.2%。2）交换机芯片需交换机芯片需要长期积累形成要长期积累形成know-how，且客户粘性较强。，且客户粘性较强。主流网络设备商仅会选择一至两套以太网交换芯片方案，应用生命周期长达8-10年。 国内稀缺交换机芯片领先企业，产品追赶海外，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动。国产化替代双轮加速驱动。 1）公司深度绑定迈普技术、新华三、锐捷网络等主流网络设备商，份额有望持续提升。同时，公司掌握十一大自研核心技术，在研项目进展顺利；2）目前公司主要以太网交换芯片产品覆盖100G~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，对标Broadcom、Marvell等海外龙头，最高速率最高速率产品追赶海外有望打开超大规模数据中心市场，数据中心将成为我国未来商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力用以太网交换芯片市场增长的主要推动力。3）背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代；4）公司作为国产“小博通”，系以太网交换芯片商用领域国内领先。我们认为，受益于科技强国的国家战略目标及供应链安全的考量，国产以太网交换芯片及交换设备的需求未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营业收入为10.5/14.3/17.9亿元，对应PS分别为13/10/8倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术水平和行业龙头存在差距的风险；新产品研发不及预期风险；供应商集中度较高的风险；宏观经济和行业波动的风险。

事件：12 月25 日，指南针公司发布事件公告，公司以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。 自有资金拍卖竞价获取先锋基金股权，拟成为先锋基金的单一第一大股东：指南针于2023 年12 月22 日召开第十三届董事会第十九次会议，授权经营层以自有资金参与先锋基金管理有限公司股权司法拍卖，且于12 月25 日以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。此次竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。先锋基金成立于2016 年，经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务，根据wind 信息，截至2023 年12 月26 日，公司管理规模为34.30 亿元，其中债基占比87.84%。 此次参与竞拍采用的资金全为公司自有资金，预计不会对公司财务及经营产生不良影响。 指南针打造“一体两翼”业务发展新格局，致力于提高金融市场覆盖面：本次交易将有助于指南针形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。此外，通过指南针多年来在金融信息服务领域的数据优势、技术优势和客户资源优势，先锋基金亦可以提高金融服务的市场覆盖面，提升客户粘性，进一步拓展和深化公司在金融领域的专业化服务能力和水平。 专注金融信息服务 22 年，指南针引领投资者航向：指南针品牌创建于1997年，是国内首批从事证券投资金融信息服务的企业之一。自成立以来，公司一直专注于证券分析和证券信息服务，是早期获得深交所Level2 与上交所Level2 数据授权的信息运营商之一，也是中国较早定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司深耕中国资本市场金融信息服务业20 余年，聚焦广大中小投资者，目前凭借良好的企业形象，以及强大的证券研究技术和产品研发能力，已成为综合性的大型金融信息服务股份制企业。截至 2021 年末，指南针已累积注册客户人数超过 1500 万，累积付费客户超过 150 万。2022年，指南针收购网信证券，成为继东方财富后A 股第二家拥有券商牌照的互联网公司。 互联网普及与投资者增长，催生巨大市场机遇：公司正处于数字化和金融融合的蓬勃发展趋势中。近年来，我国互联网普及率和网民规模均显著增长，根据第52 次《中国互联网络发展状况统计报告》数据，截至2023 年6 月末，中国网民规模达到10.79 亿，互联网普及率为76.40%，互联网已逐渐成为日常生活的一部分。与此同时，中国证券投资者数量也呈现出显著的增长趋势，根据中国证券登记结算有限责任公司投资者统计数据，自2019 年6月至2023 年6 月，中国证券投资者数量从1.54 亿户增长到2.20 亿户，其中主要为自然投资者，这为指南针在金融工具和咨询服务方面提供了巨大的市场机会。 业务深度协同，与技术创新联合打造核心竞争力：指南针以近二十年的金融信息服务经验为基础，通过与投资者紧密互动，成功构筑了业务深度协同的优势。战略性收购麦高证券的举措将金融科技与证券交易专业能力完美结合，实现了自动化和智能化升级，致力于为用户提供更精准多元的金融解决方案。 公司资源整合能力亦表现出色，显著的客户基数及流量入口的增长，展示了整合资源的效果。技术创新方面，公司在手机端APP 开发、前沿金融分析工具研发方面取得显著成就，持续推进新研发项目，强化产品使用粘性和投资者决策支持。 盈利预测与投资评级：预测公司2023-2025 年实现营收11.39 亿元、15.99亿元、22.72 亿元；归母净利润1.17 亿元、3.45 亿元、5.34 亿元；EPS 0.29、0.84、1.30，PE 197.4X、67.3X、43.5X。我们基于以下几个方面：（1）公司较早从事证券投资金融信息服务，具备良好的先发优势与行业经验；（2）受益互联网普及以及自然投资者数量的增长，公司可凭借较早定位于个人投资者金融服务的特点，不断深入覆盖市场新增个人投资者；（3）指南针的C 端流量优势有望赋能麦高证券与先锋基金，将投资者与金融机构服务链接，打造“一体两翼”金融服务发展新格局。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

事件：公司发布《收购报告书》，中国电科通过国有股权无偿划转取得华录集团 66.78%的股权， 从而导致间接控制易华录 33.94%的股份。 强强联合，协同发展数字经济生态：易华录凭借在数据要素领域的多年探索，在数据收、存、治、用、易的各个环节有着丰富经验，在数据交易及数据要素流通领域处于领先的地位。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。华录集团及中国电科在网信、数字经济产业具备高度的业务协同。本次重组完成后，在同一集团内，双方有望实现业务上更强的协同合作，于重要领域协手进行生态体系构建。 国新领衔定增入股易华录。公司 11 月 10 日发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向国新投资等 12 家对象以 27.51 元的价格发行 5746 万股，总募集金额为 15.81 亿元。国新投资在本次发行中获配数量最高，发行完成后，持股比例达 3.02%，成为公司第三大股东。根据天眼查、国新控股官网数据，国新投资作为国新控股股权运作板块的全资子公司，服务于央企上市公司价值管理，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。目前易华录实控人华录集团并入中国电科已落地，我们认为本次国新领衔的定增有望进一步强化公司国资属性，看好公司未来在信创市场的市场拓展。 数据要素行业领先。易华录在行业内率先提供较为完整的数据要素一级开发以及数据要素资产化服务。自 9 月 8 日牵头成立第一个数据资产入表服务联合体开始，易华录已陆续与 10 余个地市、国家部委开展了数据资产评估入表方面的合作。在数据要素一级开发领域，易华录目前也积累了具有标杆示范意义的全流程项目经验，处于行业领先位置。 投资建议：公司发展重心由数字经济基础设施建设，逐步转向以长效运营为主的数据收集、存储、治理、应用和交易业务的主航道，我们看好公司在数据要素领域的发展机会。预测公司 2023-2025 年实现营收 18.85 亿元、28.32亿元、42.55 亿元；归母净利润 0.06 亿元、2.04 亿元、3.75 亿元；EPS 0.01、0.31、0.56，24-25 年 PE 113X、61X，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广效果不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；技术转化不及预期。

事件：大华股份近日举行了投资者调研活动，介绍公司近期经营情况，重点提及星汉大模型并透露了与中国移动的合作进展。 自研大模型巩固核心优势。公司基于丰富的行业和细分场景业务经验，面向以视觉为核心的智慧物联领域，发布了多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力。大华星汉大模型具备包括准确性和泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力等五种优势。我们看好公司通过自研大模型巩固在智慧物联领域的核心优势。 各业务线强协同，助力产品落地。双方围绕大视频相关技术和业务发展有非常广阔的前景。双方目前无论在存量还是增量业务方面都还有很大的提升空间。双方在各业务线形成较强的协同效应：政府业务方面，现在各地政府都在提升治理水平和治理能力，双方在智慧城市、数字政府方面将会加强合作；企业业务合作空间巨大，千行百业都有广泛的提升生产力的需求；中小企业业务同样需求广阔，双方将有效协同起来，更多的落地成熟的产品和方案。 技术合作加深，能力互补。目前，公司已与中移技术、业务、支撑等各层级组织建立连接，针对视觉大模型、城市数据运营、政企行业线、AI 算法应用、5G 终端等领域全方面寻求合作。大华股份深耕千行百业，有匹配 8000个细分场景的产品和应用能力，可提供视频领域的技术和产品，与中国移动的云平台、能力中台形成互补。目前，中国移动已派驻业务董事，我们看好双方全方位深化战略合作。 投资建议：公司作为智慧物联领域的巨头，通过自研多模态融合的行业视觉大模型，在城市治理、企业业务等领域均有有效落地，巩固了公司的核心优势。通过与中移的合作逐步深化，双方在技术、市场、业务等领域的形成良性互补。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 326.71亿元、378.99亿元、448.68亿元；归母净利润 34.73亿元、41.89亿元、50.46亿元；EPS 1.05、1.27、1.53，PE 22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

事件：三七互娱 10月 31日发布 23Q3 业绩。公司 23Q3 实现营业收入 42.82亿元，同比上升 19.42%，环比上升 7.17%；归母净利润 9.66 亿元 ，同比上升 72.06%，环比上升 114.01%，落于预告区间内；扣非净利 9.62 亿元，同比上升 69.64%，环比上升 116.18%，2023 前三季度实现营业收入 120.42亿元，同比增加 3.12%，归母净利润 21.92 亿元，同比减少 2.85%，扣非后归母净利润 20.78 亿元，同比减少 6.01%。扣非净利超出预告区间上沿。 核心产品稳健运营，新游逐步释放利润。公司《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》等核心产品维持长线运营，为公司贡献稳定业绩。 此外，公司二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》新游戏随收入陆续确认以及买量投放进入平稳期。 深度布局小游戏市场，多款游戏表现亮眼。公司已于早期布局小游戏赛道，同时基于自身身后的流量运营经验，成为小游戏赛道红利期受益者之一。公司代理游戏《寻道大千》表现亮眼，自 7 月起连续登顶微信小游戏畅销榜；同时，公司《叫我大掌柜》《斗罗大陆之武魂觉醒》《霸业》《谜题大陆》《三国兵临天下》等游戏亦进入小游戏畅销榜前 100 名。我们认为公司流量运营经验丰富，借助其量子、天机等智能投放系统游戏充分享受赛道红利，或为公司贡献业绩增量。 产品储备丰富，全球化战略持续推进。公司自研产品《扶摇一梦》已于 11月 3 日上线，且拥有丰富自研产品储备，公司聚焦 MMO、SLG 等游戏类型，拥有《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等自研游戏储备。此外，公司持续探索海外业务，《Puzzles & Survival》持续为公司贡献稳定流水，同时拥有《Puzzles & Chaos》（三消+SLG）《Mecha Domination》（巨兽题材 SLG）等优质产品储备，公司出海业务有望维持稳健增长。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营收 189.67/216.60/236.03亿元；归母净利润 35.69/40.60/45.90 亿元；EPS 1.61/1.83/2.07 元。对应 PE 分别为 21.0/18.4/16.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期；游戏行业竞争加剧；游戏行业相关政策变化；产品上线表现不及预期

事件：8月 24 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长8.19%。 业绩提升短期受阻，盈利能力保持韧性：根据公司 2023 半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%，主要受到信息通信集采等业务招标计划延后的影响，签单进度有所滞后所致；归属于上市公司股东的净利润 2.50 亿元，同比增长 8.19%。分业务来看，公司云网基础设施业务 2023 上半年实现 15.49 亿元营收，同比下降 25.21%；企业数字化服务实现 5.52 亿元营收，同比下降 13.88%；电力数字化业务实现 7.13 亿元营收，同比增长 215.49%。成本端，公司 2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.11%/5.48%/4.14%，同比分别+0.03PP/0.09PP/0.68PP；盈利能力端，公司 2023H1 毛利率/净利率分别为 18.75%/8.85%，同比分别-0.08PP/+1.02PP。 云网基础设施与企业数字化服务业绩短期承压，目前已铺开建设：报告期内，在云网基础设施服务方面，公司完善新一代应急通信与单兵装备全系列产品体系，推进高通量卫星通信网络管理平台建设，同步筹划研发卫星物联网平台，并积极参与西藏自治区 2023 年抗震救灾实战化演习、山西 2023 年地质灾害暨应急队伍协同联动应急演练等，全面支撑各省卫星应急通信体系建设；企业数字化可分为电网经营数字化及企业经营数字化，在电网经营数字化服务方面，公司深化 i国网应用建设，注册用户数达 150 万，日活峰值近 70 万，上架移动应用近 1500 个，累计新增优化 40 项产品能力，月均推送信息超过1500 万次；孵化小 i 助手、掌上数供、预警自动化、低代码平台、私域运营等多个衍生业务及产品，在企业经营数字化服务方面，公司新一代企业门户结合基层数字化服务中心建设工作，进一步促进基层业务整合，构建专属工作台。统一权限新增纳管外部单位 1000 余家，外部用户 18 余万人，外部用户规模提升至 138 万。 电力数字化服务业绩亮眼，未来有望持续赋能：报告期内，在电网客服数字化服务方面，公司营销 2.0 统一软件“基线+”版本已在 6 省上线应用，为营销 2.0 在全网的快速复制推广奠定了坚实基础；且实现湖南、山西、上海 营销 2.0 系统上线，并启动宁夏、冀北、江西、重庆等地营销 2.0 建设工作。 在电力生产数字化服务方面，公司初步完成企业级工单中心的抢单模式、二次派单、工单中心运营分析等能力建设，配合营销、物资、后勤等专业探索专业领域典型场景应用，多措并举促进工单中心在国网公司基层单位的推广应用。电力市场化交易服务方面，公司新一代电力交易系统在全国电力行业内率先实现基于电子营业执照的身份认证、执照留档和电子签名等功能，支撑江西电力交易零售平台电子营业执照系统高效运行。在“双碳”业务方面，公司支撑研发的全国碳排放监测分析服务平台顺利通过国家发展改革委验收，支持对全国及 31 个省级行政区的能源、工业等 7 大行业的碳排放测算，以数字化支撑服务“双碳”目标。在企业智慧能源服务方面，公司完成新型电力负荷管理系统二期规划，与天津、山西等 8 个省市电力公司达成初步合作意向，与浙江、湖南等多个省电力公司开展负荷管理中心协调指挥能力建设接洽，推动项目落地和实施。 资产重组分工明确，四大子公司共同协作：中电飞华：主要业务分为通信网络建设+增值电信（互联网信息服务），为政府部门、能源企业、金融企业提供电力通信技术及产品、云网基础设施咨询、工程建设、系统集成及运营等一体化服务；继远软件：专注于云网基础设施建设、企业运营支撑服务、企业运营可视化三大领域，加快推进云资源数据中心建设；中电普华：作为电力信息化及行业应用软件的云网方案提供商，中电普华致力于为客户提供ERP 咨询及实施、电力营销、云平台、企业运营业务，通常面向企业级客户；中电启明星：聚焦“企业门户及身份安全、云平台组件、能源交易”业务。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在四大子公司业务的协同加持下，将持续深耕中国新型电力系统建设，以及虚拟电厂、绿证交易等新兴业务，为国家市场化改革保驾护航。作为电力国家队，公司雄厚的资源背景以及技术创新将成为公司保持高速增长的重要驱动力，预测公司 2023-2025 年营业收入为 84.51 亿元、97.13 亿元及 114.10 亿元，归母净利润 9.76 亿元、11.55 亿元及 13.72 亿元，EPS 0.81/0.96/1.14 元，对应 PE 19.3X、16.3X 及 13.8X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

事件：8月 30日，中国移动在京举办“中国移动第四届科技周暨战略性新兴产业共创发展大会”主论坛，同时开启持续一个月的科技周系列活动。在数字政府分论坛上，中移系统集成有限公司总经理王昀表示，数字政府是建设网络强国、数字中国的基础性和先导性工程，坚持改革引领是推进数字政府建设的行动指南。 五横五纵搭建数字政府产品线。王昀介绍，依据国务院关于加强数字政府建设指导意见国发〔2022〕14号文，中国移动构建大海算“五横五纵”统一数字政府架构，搭起了数字政府的“四梁八柱”。 其中，横向架构的政务“一朵云”推动政务集中上云，实现统一纳管；政务“一张网”形成一网双平面，提升服务能力。 大模型赋能政务行业，打造数字政府。中国移动基于近年来积累的丰富数字政府建设经验所打造了面向政务领域的行业大模型。依托九天·海算政务大模型，政务服务系统将具备强大的政务事项理解能力、多维度的信息关联能力、面向复杂事项和复杂流程的多元交互能力。该模型为数字政府的全流程进行深层赋能，助力政府为百姓提供更加便捷和智能的政务服务，提升政府社会治理的智能化水平。 数字政府市场拓展卓有成效。公司强化“网+云 +DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，聚力移动云和 5G 行业应用取得规模突破，政企市场持续快速增长。2023年上半年，公司在 To G 市场积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，金额超过 300万人民币大单项目数量超 1,000个，品牌优势逐步凸显。 投资建议：公司在“网+云+DICT”基础上通过大模型赋能数字政府建设。 通过完善的“五横五纵”产品线，在数字政府市场已取得成效。我们看好公司发展，预测公司 2023-2025年实现营收 10387.64亿元、11515.74亿元、12724.89亿元；归母净利润 1368.38亿元、1511.73亿元、1667.86亿元； EPS 6.41、7.08、7.81，PE 14X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧； 用户流失风险