事件。8月 30 日，公司发布 2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入 6.48 亿元，YoY -11.73%；实现归母净利润 0.67 亿元，YoY -47.02%。2023年 Q2 单季度实现营收 3.19 亿元，QoQ -2.82%；实现归母净利润 0.26 亿元，QoQ -37.44%。 下游市场需求放缓，优化产品结构，促进业绩长期稳健发展。2023 年上半年，由于下游客户产品需求结构变动，销售订单减少，公司实现营业收入 6.48 亿元，同比下降 11.73%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比下降 47.02%；其中 2023 年 Q2，公司实现营业收入 3.19 亿元，实现归母净利润 0.26 亿元。 公司积极调整布局，将致力于通信、新能源汽车及储能、工业医疗领域的拓展及延伸。5G 通信领域，公司推出了多种板对板射频连接器，有助于提高国内通信主设备企业提高 5G 通信基站 AAU 国产率；新能源汽车领域，公司研发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器等产品，获得了国内外知名企业的供货资质。未来随着新能源汽车、5G 通信等热度不断提升，或将为公司业绩带来新的增长点。 研发投入力度不断增强，助力公司产品技术迭代升级。2023 上半年，公司持续加大研发投入，发生研发费用 5,407.54 万元，同比增长 67.75%。截至 2023年 6 月 30 日，公司及子公司累计获得国内外专利 240 项，并且在 2023 年上半年，新申请专利 74 项。目前，公司已自主研发出车载高速核心技术产品，包含 FAKRA、mini-FAKRA、HSD 高速等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统（以太网）三大应用领域。 注重全球业务布局，全面布局新能源汽车、光伏储能等领域。公司积极拓展国际市场及应用领域，逐步落地实施国际化战略。截至目前，公司在墨西哥和美国按计划推进工厂建设，同时加强对海外客户的维护及拓展。此外，公司产品受到了海内外客户的广泛认可，5 月 15 日，瑞可达宣布收到欧洲某知名车企的项目定点通知，公司 CCS 产品被客户成功定点。该产品生命周期预计 1-15 年，生命周期前 8 年预计可实现 30 亿元收入，并预计于 2026 年开始量产。5 月 22 日，公司发布签订重大合同公告，宣布其子公司美国瑞可达与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订 1.06 亿美元的销售合同，预 计合同生效日起两年内全部旅行完成。公司积极进行新能源汽车、光伏、储能等领域布局，大力推进国际化市场战略规划建设，完善产业链布局，进一步助力公司未来业绩提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为2.11/3.22/4.40 亿元，当前股价对应 PE 分别为 39/25/19 倍。随着公司国内外业务加速拓展，连接器产品加速创新升级，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：产业集中度较高风险；原材料价格上涨风险；核心技术人员流失风险；市场行业竞争风险

事件：8月 23日，菲菱科思发布 2023年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 9.92亿元，同比减少 21.65%；实现归母净利润 0.91亿元，同比减少 13.45%；实现扣非归母净利润 0.84亿元，同比减少 15.21%。 产品结构有所改善，长期看好公司发展：公司 2023年第二季度实现营收4.87亿元，同比下降 27.4%；归母净利润 0.35亿元，同比下降 6.33%，2023H1营业收入下降主要系本报告期市场需求下降，客户订单减少所致。 分业务看：2023H1交换机类产品实现销售收入 8.08亿元，同比减少29.79%，交换机产品为公司的主要产品，占公司营业收入比例约为81.43%；路由器及无线产品实现销售收入 1亿元，同比增加 6.12%；通信组件类产品及其他产品实现营业收入 0.84亿元，同比增加 298.95%；从利润端来看：公司 2023H1毛利率为 17.91%，较 2022H1（15.97%）增加1.94pct，净利率为 9.1%，较 2022H1（8.26%）上升 0.84pct，盈利能力进一步提升；从费用端看，2023H1公司销售费用 0.11亿元，同比增加11.09%，主要系本报告期因加大市场拓展投入增加所致；管理费用 0.2亿元，同比减少 17.62%，主要系公司在创业板首次公开发行股票相关费用减少所致；财务费用-0.05亿元，同比减少 217.63%，主要系本报告期融资租赁利息支出减少所致。我们认为，随着公司产品结构优化的持续推进，同时公司各项费用控制良好，长期看盈利水平仍有上升空间，持续看好公司未来业绩发展。 数据中心研发加速推进，募投项目稳步实施：1)数据中心中高端交换机取得突破：2023H1，公司在中高端数据中心交换机等领域均取得一定的自主研发创新成果，并实现 25G/100G/400G 等中高端交换机的量产交付。尤其在以太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求，既可以作为柜顶交换机，也可以部署在 100GE 或 400GE 分布式骨干网络中。2)具备平台化及模块化产品研发体系，在研项目进展顺利： 2023H1公司研发费用占营收比重为 4.91%，相较于 2022H1（4.01%）上升0.9pct；截至 2023H1，公司及子公司拥有已授权发明专利 12项，实用新型 专利 75项，软件著作权 19项。报告期内新增授权知识产权数量 11项，新增申请知识产权数量 19项，并有多项发明专利正在申请中；公司在产品开发和制造服务方面已经积累多年经验，掌握了网络设备制造服务商的核心技术，拥有企业级网络设备制造服务商的经营管理优势。在平台化建设方面，公司针对不同客户的不同需求可先选取最优的研发平台，在降低产品开发的技术风险和开发成本的同时，保证产品更快地实现批量化生产并推向市场。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了 CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发；此外，2023H1公司完成了 5G 路由器、5GIOT 产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付。3)募投项目稳步推进，利好公司产能持续释放。截止 2023H1，公司深圳网络设备建设项目已经结项，海宁项目将会根据实际运作情况按计划陆续投入，深圳实验室建设项目正在有序推进当中。我们认为，公司不断推进募投项目进度，同时持续加码技术研发投入，推进公司产能持续拓展以及产品的持续升级迭代，有望助力公司实现快速发展。 坚持大客户战略，兼顾 OEM/ODM 模式发展：公司目前主要以 ODM（含JDM）和 OEM 模式与网络设备品牌商进行合作，随着公司研发能力和技术水平的提升，合作模式由完全 OEM 模式转型为 ODM 为主/OEM 为辅模式，为其提供交换机、企业级路由器、WiFi 无线产品、5G 小基站类、防火墙、VPN产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务，其中交换机产品为公司的主要产品；在交换机市场，新华三、华为、星网锐捷系占据市场主导地位，合计占据国内市场份额约 80%以上，公司主要实施大客户战略，致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，已成为新华三、S 客户、锐捷网络等知名网络设备品牌商的合作伙伴；下游客户覆盖较高的终端市场份额，公司能够为客户提供品质优良、性价比高和响应快速的产品和服务，为公司的业务增长提供了广阔市场空间。 积极布局汽车电子，加速打开第二曲线：为推进公司在汽车电子领域的产业布局，公司于 2023年 2月宣布拟与国祎新能源共同投资合资公司，未来双方致力于积极推进汽车电子领域布局的相关业务。公司汽车电子业务主要布局方向为实现汽车内部电子架构、终端网络、信息交互等方案提供数据安全控制领域相关的通信电子产品。目前，公司在实施方案上一方面合资设立菲菱国祎；另一方面公司内部成立了汽车产品线事业部，汽车产品线重要组织建设研发和市场核心团队结构已搭建完成，正在积极推进其他各项工作的搭建和实施。汽车电子相关业务是公司积极布局的新领域，目的在于培育和发展公司新的业务增长点，2023年公司将努力实现从零到一的突破，为后续该项业务拓展奠定基础。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为2.30/3.08/3.91亿元，当前股价对应 PE 分别为 25/18/15倍，公司作为国产网络设备制造服务商新锐，积极开拓高端数据中心交换机产品，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易与宏观经济环境变化的经营风险；客户集中的风险；主要原材料价格上涨和供应的风险；市场竞争加剧的风险。

事件。2023年8月22日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增加7.42%；实现归母净利润7,270.68万元，同比增加32.03%。其中2023Q2单季度实现营收2.82亿元，同比增长11%；实现归母净利润4,446.22万元，同比增长37.34%。 持续完善业务布局，汽车电子业务放量，助力公司业绩稳步提升。公司不断进行产品纵向拓展，增加驱动控制功能，往模块化的产品形态推进，密切结合精密微型传动和微电机驱动技术。公司产品可广泛应用于汽车电子、智慧医疗、工业装备、智能家居、通信行业等诸多领域，并设计“齿轮箱+电机+控制”的行业解决方案，加大面向智慧医疗以及人工智能等新兴产业的产品研发投入，积极发展客户个性化需求定制服务，以满足客户的技术需求为导向，带动公司业绩稳步提升。2023年上半年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增加7.42%；实现归母净利润7,270.68万元，同比增加32.03%。其中2023Q2单季度实现营收2.82亿元，同比增长11%；实现归母净利润4,446.22万元，同比增长37.34%。其中在汽车电子领域，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长60.54%。同时，公司坚持全球化业务布局，获得了德国博世、比亚迪、长城、罗森伯格、iRobot等下游行业知名企业的认可。 不断加大研发投入，增强技术创新带动公司未来发展。公司不断增强技术研发和产品创新，持续加大研发费用投入，2023年上半年公司发生研发费用5,735.61万元，同比增长8.16%。基于公司的管理体系变革，明确了研发端为前台组织，形成了以传动BU、控制BU、零件BU以及技术研发中心为核心的研发体系。在汽车电子业务方面，公司推出了汽车偏摆屏和旋转屏的解决方案，其解决了人机交互产品内空间小、噪音及可靠性要求高等难题；公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器、和吸顶屏等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入量产阶段；在智能家居业务方面，洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品成功试产；在智慧医疗业务方面，公司吻合器、微量泵等产品得到推广使用；提供的吻合器、胰岛素泵等解决方案，解决了低噪音、精密计量、高可靠性要求等难题。随着公司技术水平持续提升，公司业绩或将持续稳健发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.83/2.80/3.88亿元，2023-2025年EPS分别为1.07/1.64/2.27元，当前股价对应PE分别为69/45/32倍。随着公司汽车电子业务持续发力，产品技术加速创新，我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格上涨风险；新产品技术开发风险；人力成本上升风险。

事件。8月24日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入49.61亿元，YoY-3.23%；实现归母净利润4.04亿元，YoY-13.23%。2023年Q2单季度实现营收26.20亿元，QoQ+11.93%，YoY-5.04%；实现归母净利润1.92亿元，QoQ-9.04%，YoY-33.62%。 行业市场需求下降，上半年业绩放缓。2022年Q4以来，受消费电子需求疲软、终端客户整体需求下降，公司业绩收到短暂影响实现营业收入49.61亿元，同比下降3.24%；实现归母净利润4.04亿元，同比下降13.23%；其中2023年Q2，公司实现营业收入26.20亿元，实现归母净利润1.92亿元。公司毛利率水平小幅提升，2023年上半年销售毛利率23.70%，同比增长2.88pct。公司致力于和全球战略客户建立起高度信任的长期协同合作关系，增强公司核心竞争力；同时横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品，不断提升高多层、高阶HDI、SLP的产能。截至目前，公司能够实现低轨卫星通信高速板、超算PCB板、新能源汽车充配电板等产品量产。未来随着市场需求回暖，业务需求量增加，公司业绩或将稳健增长。 研发投入不断增强，助力公司产品质量迭代升级。迭代升级。2023上半年，公司发生研发费用2.96亿元，同比增长21.21%。公司持续加大研发投入，打造核心竞争力，加速提升高性能产品技术研发能力。截至2023年上半年，公司在低轨卫星通信高速板、超算PCB板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D成像雷达板、800G光模块、AR/VR多层高阶软硬结合板、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产；同时在服务器EGS/Genoa平台、56G交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、800G超高速光模块等产品技术上取得了重大突破。伴随AI服务器为代表的算力基础设施市场极速爆发，云计算、边缘计算等PCB下游领域持续发展，PCB将朝着高精度、高密度、高集成度和高可靠性的方向发展。公司将持续增强研发能力，不断提升产品竞争力。 坚持“以客户为中心”导向，布局全球市场战略。公司不断完善以客户为中心的管理流程体系，优化产品和服务。目前，公司客户覆盖了通信及移动网络设备、汽车电子、工业控制及医疗器械、智能终端、消费电子等领域的众多国内外知名企业。截至2023年5月，公司珠海工厂仍在产能爬坡阶段，订单逐步导入。公司将深化降本增效策略，强化供应链管理能力，不断提高公司市场竞争力。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.30/14.22/17.71亿元，2023-2025年EPS分别为1.45/1.68/2.09元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍。随着公司进一步开拓市场，不断进行产品技术创新，促进高端产能加速释放，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，环保政策风险，汇率波动风险。

事件：公司 8 月 30 日发布 23H1 业绩。公司 23H1 实现营收 44.60 亿元，同比增长 13.68%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.80 亿元，同比下降66.60%，实现扣非归母净利润 2.86 亿元，同比下降 57.39%。 核心游戏流水收入周期低点致使利润短期承压：《幻塔》手游于 2021 年末上线，2022 年上半年该款游戏流水处于产品上线初期的高位，随着游戏生命周期进入稳态，流水较上线初期的高点自然下滑。同时公司上半年核心游戏《天龙八部 2：飞龙战天》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期；玩家在游戏过程中逐步充值，且充值在玩家生命周期内分期确认为收入，部分充值递延计入未来期间，公司游戏业务递延收入为 11.32 亿元，较期初上升 1.67 亿元，短期影响公司利润释放。 新产品周期开启，多款大作即将上线：公司旗下《神魔大陆 2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《Perfect New World》《诛仙世界》等游戏有望在下半年开启测试，在研产品有《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙 2》《代号：新世界》、《灵笼》等，其中《诛仙世界》为重磅端游，广受玩家期待，公司《幻塔》等核心游戏流水逐渐进入成熟区间，游戏更新频繁长线运营能力较强，展望公司未来产品线丰富且质量较高，建议关注公司后续业绩持续释放。 成立 AI 中心，深度研究游戏应用：公司 AI 中心由游戏业务 CEO 负责，中台技术部门牵头，研发由 AI 大模型驱动的智能 NPC 根据玩家行为作出不同反馈，并伴随相应的表情及肢体行为，推动剧情走向。公司上半年研发费用为 10.61 亿元，保持了相对较高研发投入，我们认为未来 AI 技术有望多层次赋能游戏，实现提质增效，为行业提供新的价值增量。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营收 90.89/10.624/120.26 亿元；归母净利润 8.10/14.83/15.37 亿元；EPS 0.42/0.76/0.79 元。对应 PE 分别为51.6 /28.2/27.2 倍。公司经典游戏维持长线运营，且有众多高质量产品储备，新品周期有望在下半年及明年贡献业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：游戏版号发放不及预期;宏观经济波动影响;公司研发进度不及预期;公司游戏出海不及预期等。

事件：8月18日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入182.50亿元，同比增长11.81%；归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%。 致力技术升级，公司各业务业绩均实现稳步增长：2023H1，公司聚力攻关，科技成果丰硕，世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，其余关键技术及产品相继得到升级应用。报告期内，公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外新签合同同比增长27.91%，且陆续扩展海外业务。2023年H1分产品看，电网自动化及工业控制产品收入保持增长趋势，上半年实现收入88.62亿元，同比增长5.24%；继电保护及柔性输电业务上半年实现收入29.59亿元，同比增长0.08%；电力自动化信息通信收入30.18亿元，同比增长9.03%；发电及水利环保收入25.18亿元，同比大幅增长89.48%；集成及其他收入8.42亿元，同比4.45%。综合来看，公司各项业务均实现不同程度增长。费用端，公司2023H1销售费用/管理费用/研发费用分别为9.09/5.31/11.93亿元，对比2022H1，同比分别+16.11PP/+4.52PP/+23.59PP，销售/管理/研发费用率分别为4.98%/2.91%/6.54%，对比2022H1，同比分别+0.18PP/-0.2PP/+0.62PP。 综合分析，公司费用管控较为稳健，基本可以和营收实现同步变动。 分业务毛利率涨跌不一，整体盈利能力小幅增长：从盈利能力来说，公司2023H1整体毛利率为28.57%，同比增长1.21%，电网自动化/继电保护及柔性输电/电力自动化信息通信/发电及水利环保/集成及其他分别实现毛利率26.42%/35.17%/22.50%/10.72%/50.79%，对比2022H1，同比分别+0.63PP/-3.81PP/+2.15PP/-1.99PP/+6.12PP，整体上涨跌不一，电网自动化及工业控制业务主要系行业投资增长，导致收入规模增长；继电保护及柔性输电业务主要受益于柔性输电业务规模增长，但因项目执行产品结构变化导致毛利率有所下降；电力自动化信息通信业务中信息通信运营等业务占比提升，毛利率有所上升；发电及水利环保业务主要系励磁、火电业务拓展，收入规模有所增长，毛利有所下降。集成及其他板块中节能租赁业务收入增长，收入规模和毛利率有所提高。此外，受疫情及国际形势影响，海外业务收入有所下降。 专注电力智能化及工业控制IT，多业务加持形成公司业务链条：公司专注于电力智能化及工业控制IT领域，利用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术，赋能于电网、轨道交通、发电等行业并且提供软硬件产品和相关服务。 目前公司的主营业务覆盖电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利保护四大板块。电网自动化及工业控制端，公司面向电网及能源行业，深化电力自动化、信息化和物联网技术的融合，业务范围覆盖电力系统输电、调度、变电、配电、用电及综合能源等领域，实现对电能生产、传输和管理的自动控制、自动调度和自动化管理，保证电力系统运行安全可靠及提高经济效益和管理效能；继电保护及柔性输电端，公司面向电厂、电网和工商业电力用户，采用最新的数字、信息、通信技术和电力电子技术，提供电力控制保护、特高压/高压直流输电、柔性直流输电、柔性交流输电核心技术、产品、系统集成和专业服务，实现电力系统故障的快速隔离和供电的及时恢复、高效率大容量远距离灵活输电；电力自动化信息通信端，公司立足电网，面向发电、水利、通信、石油、化工、新能源等领域，聚焦5G、企业级数据平台及业务平台、综合能源服务、人工智能、数据库、区块链等重大新兴产业领域，围绕企业IT基础设施、生产管理信息化、网络安全、智慧物联及通信、数据管理及运营、信息通信运营及咨询服务，开展整体解决方案设计；发电及水利环保端，公司面向能源、发电、节能环保、水利水务、市政交通等行业，专业从事上述行业相关领域的自动化和信息化产品制造、工程服务与设计咨询、系统集成及工程管理。拥有火电、水电、核电、风电、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各种发电类型的机组控制保护及并网解决方案。 具备多元竞争力，助力公司直面行业挑战：（1）先发优势：公司是国内最早提供自动化产品与服务的厂商之一，在经过长期的行业深耕后，公司目前已积累多行业客户，拥有一大批国内国际首创的具有自主知识产权的科技成果和首台首套产品；（2）坚持技术创新：公司坚持科技创新战略，构建“领域-子领域-专业”三级技术体系，全面梳理自身技术优势与短板，构建可复制可共享的技术能力，加强战略性、前瞻性和基础性研究，统筹公司整体资源优势，汇聚和研判外部最新动态形势，围绕“真问题”体系化布局科研方向，全力提升自身技术引领能力，形成一大批具有自主知识产权的核心技术和产品。22项成果获省部级及以上奖励；（3）产业体系完备：公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、信息通信等各领域，从电力生产、传输到分配全过程，从传统水电、火电到风电、光伏等新能源发电，从大型发电站并网到分布式电源接入，从特高压、超高压、高压到中低压，从特大型交直流一体化输电网到微型配电网的采集监测、调度控制、继电保护等全系列电力二次技术、产品和服务，具备了全面支撑电网建设、参与国际市场竞争和引领电力自动化技术发展方向的能力；（4）人才优势：公司坚持科技兴企，深入实施人才强企专项行动，着力优化人才成长环境，持续加强人才队伍建设，以强化员工能力素质建设为抓手，构建定位清晰、机制完善的领导人员、专家人才、职员职级三通道人才发展路径，全力做好各类人才的引进、培养、选拔与使用，专业人才总量稳步增长、素质持续提升、结构不断优化，逐步形成了一支术业专攻、锐意创新、梯次合理的高素质专业人才队伍，为公司发展提供持续有力的人才保障和智力支持。 盈利预测与投资评级：公司致力于特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等业务发展。在此基础上，公司积极响应行业趋势，外拓虚拟电厂业务，未来有望具备多元化核心竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收534.69亿元、615.36亿元、712.35亿元；归母净利润75.08亿元、86.58亿元、101.66亿元；EPS0.93、1.08、1.27，PE25.0X、21.7X、18.5X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

事件：在8月29日数据治理与展望大会上，中国移动举办法治建设专家委员会成立仪式。中国移动董事长杨杰指出，中国移动积极构建内治外用、治用并举的数据治理模式。 推动大数据业务价值释放，收入保持高速增长：公司充分挖掘大数据要素价值，推进大数据应用融入企业生产经营全领域、全环节、全过程。2023年上半年，中国移动大数据收入达到25.6亿元，同比增长56.6%，大数据品牌影响力不断增强。与此同时，公司正积极融入国家大数据战略，充分发挥数据、算力等优势，畅通数据要素大循环。 发力数据垂类应用，加速市场化。公司聚焦构建以数联网为核心的下一代数据要素流通基础设施，加快数据要素市场化进程。大数据应用方面，2022年公司打造了梧桐风控、梧桐触达、梧桐洞察3类标准大数据产品并开展全网试商用，构建金融、交通、政务、文旅等大数据解决方案。 股权投资稳步拓展，数据安全自主可控。公司通过定增方式将成为网络安全龙头公司启明星辰的实控人，与启明星辰进入战略融合新阶段。2023年上半年，启明星辰发布了数据安全体系“数据绿洲”，面向数据交易、数据流通、数据开发利用以及政务数据安全监管等数据场景提供数据可信流通安全、治理管控安全、网络基础设施安全等多种服务。 投资建议：公司作为数字经济产业链龙头，积极响应国家政策，推动数据价值释放，在基础设施、应用等领域都取得显著进展。公司大数据业务也保持高速增长。此外，通过控股国内网安龙头，有望在数据安全性方面强化技术积累，为数据要素的流通保驾护航。我们看好公司的在数据要素领域发展，预测公司2023-2025年实现营收10387.64亿元、11515.74亿元、12724.89亿元；归母净利润1368.38亿元、1511.73亿元、1667.86亿元；EPS6.41、7.08、7.81，PE14X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：8月 25日，腾景科技发布 2023年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 1.67亿元，同比下降 0.69%；实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 24.06%。 23Q2业绩环比大幅改善，持续看好公司发展：公司 2023年第二季度实现营收 0.89亿元，同比下降 1.22%，环比上升 14.39%；净利润 0.14亿元，同比下降 16.03%，环比上升 111.74%，2023H1公司利润下降主要系：1）上半年光通信下游海外电信侧、传统数据中心侧的需求阶段性放缓，光纤激光下游稳步复苏并伴随部分成熟产品降价；2）新兴应用领域业务目前处于开拓期，生产设施的投入增加折旧、摊销等固定成本支出；3）公司实施高性能精密光学元器件技术创新战略，丰富和完善五大类核心技术，持续加大研发投入。分业务看：2023H1精密光学元组件实现销售收入 1.39亿元，占营业收入 83.59%；光纤器件实现销售收入 0.27亿元，占营业收入 16.32%；从利润端来看：公司 2023H1毛利率/净利率为 26.66/12.19%，较 2022H1（ 31.12/15.98% ） 下 降 4.46/3.79pct ； 2023Q2毛 利 率 / 净 利 率 为29.42/15.49%，较 2023Q1（23.5/8.4%）上升 5.92/7.09pct，盈利能力环比改善。从费用端看:2023H1公司销售/管理/财务费用 0.04/0.11/-0.05亿元，同比变化+49.05/+2.49/-655.82%。我们认为，随着 AI加速发展，产业需求确定性强，公司有望受益未来业绩持续向好发展。 聚焦技术研发与产业布局，夯实光学领域竞争优势： 1)持续保持高比例研发投入，在研项目稳步推进：2023H1公司研发投入 0.15亿元，同比增长 9.68%，研发投入占当期营收 9.19%，同比增长 0.87pct，持续保持高比例投入；上半年，公司积极进行光学光电子行业的技术研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用。新申请发明专利 7项，主要涉及光通信 Z-Block、车载光学镜头、激光雷达光纤激光器光源、AR 光学系统等。公司研发项目进展顺利，截至 6月 30日，100G DWDM 滤片国产化（800G LWDM）、超快光开关器件开发、稀土石榴石单晶制备、FP 光纤器件等项目均已经结案，CNC 非球面透镜工艺开发、体布拉格光栅制备、大视场角二维波导片、光学元件激光切割工艺等项目处于小批量生产阶段，其中上半年新增 7个立项项 目，分别为无源组件、光电子频率调谐器件开发、激光雷达发射模组开发、光纤光栅制作技术、纳米压印衍射波导片、平面光学元件超光滑抛光工艺及微型反射镜一体成型项目。2）加速推进产能布局，持续推进业务拓展：2023年 6月公司在合肥设立控股子公司，拓展功能晶体材料和器件方面的业务，并在南京设立分公司，进行纳米压印衍射波导片产品的研发，通过系列举措进一步延伸公司产品线，为公司各业务领域的发展注入新的活力；同时，上半年公司开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。我们认为，公司持续加码技术研发投入，推动产品迭代升级，同时积极完善国内业务布局，持续在高端光学模组方向进行研发投入和市场开发，为公司未来发展拓展更多的空间。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为0.70/0.89/1.17亿元，当前股价对应的 PE 为 90/71/54倍，鉴于公司作为光学元件及光纤器件的国内优质厂商，未来业绩有望实现增长，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑的风险、差异化竞争风险、产品认证风险、重大客户变动风险。

事件：8月 30日，公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 10.23亿元，同比下降 8.97%；实现归母净利润 4,865.06万元，同比下降 43.56%；其中，2023Q2单季度实现营业收入 5.80亿元，环比增长 30.86%。 二季度业务营收环比增长，海外市场持续扩大。2023年上半年，传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求偏弱，车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势。2023年上半年公司实现营业收入 10.23亿元，同比下降 8.97%； 其中 Q2单季度实现营业收入 5.80亿元，环比增长 30.86%；2023年上半年实现归母净利润 4,865.06万元，同比下降 43.56%。公司加大营销能力建设，海外市场迅速扩大，SLM320系列模组产品已顺利通过了多项国内和国际认证，覆盖亚洲、欧洲、美洲、澳洲等全球主流运营商网络，2023H1海外营收占比达到 31.06%，较 2022全年提升 7.4pct。 加码研发丰富产品序列，高算力 AI模组实现技术突破。2023年上半年，公司研发投入金额为 1.31亿元，同比增长 15.19%，主要聚焦于高算力模组行业 应 用 、 4G/5G 智 能 座 舱 模 组 、 车 规 级 5G 数 传 模 组 等 领 域 。 NB-IoT\Cat1\4G\5G 数传模组产品全面完善，联合高通等厂商陆续发布了 5GRedCap 模组及解决方案、支持 5G NTN 技术的卫星通信模组产品、支持 3GPPRelease 17标准及特性的 5.5G 数传模组等新产品。尤其加大了算力产品线研发投入，目前推出的高算力 AI 模组 SNM970，是行业首批基于高通 QCS8550处理器开发的 AI 模组产品，综合 AI 算力高达 48Tops、支持 Wi-Fi 7。7月21日，公司于官方公众号宣布，在基于高通骁龙 800平台的自研算力模组上成功运行文生图大模型 Stable Diffusion，或为业内首例，拓展了算力模组的能力边界，为驱动生成式 AI在端侧和边缘侧的大规模部署埋下伏笔。 业务结构转型优化，车联网业务高速增长。报告期内，公司持续优化出货产品结构，主营业务毛利率为 20.81% ，同比提升 2.97pct。传统 IoT 行业与FWA 业务整体需求疲软，毛利率相对较低的 NB\CAT1等产品出货减少，公司转向海外客户寻求突破，车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升。 智能网联车业务继续保持高速增长态势，相关收入实现翻倍以上增长，营收占比持续提升。公司针对 5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端 SUV 车型上实现小批量出货。针对汽车业务拓展，公司在上海 设立全资子公司，推动在 5G C-V2X、高阶辅助驾驶、智能驾驶等领域的技术拓展。伴随公司模组产品技术升级优化，公司业绩或将稳步提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.44/2.35/3.42亿元，2023-2025年 EPS 分别为 0.55/0.9/1.31元，当前股价对应的 PE 分别为 56/35/24倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件：8月 30日，公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 43.55亿元，同比-16.17%；实现归母净利润 2.02亿元，同比+5.86%。 收入短期承压，盈利水平有所改善。上半年收入明显承压，主要是受运营商资本开支算力侧倾斜、主设备商库存去化等综合影响。但是受益于海内外订单结构性变化、订单质量提升、原材料成本持续下降、人民币贬值等因素，叠加公司降本增效措施的持续体现，净利润得到持续增长，盈利能力有所改善。2023H1，毛利率为 13.28%，同比+1.00pct；净利率为 4.64%，同比+0.97pct。单 Q2来看，毛利率为 14.80%，同比+0.68pct，环比+3.12pct； 净利率 5.63%，同比+0.50pct，环比+2.03pct。 产品规格不断升级，产品结构持续优化。1）智慧通信业务：海外占比明显提升，网通方面，产品毛利率同比显著提升；数通方面，公司密切跟踪高速率交换机市场需求和技术发展态势，目前 400G 数据中心交换机已实现批量出货，800G 及以上交换机进入调研阶段，并积极开拓 AI服务器合作机会。2）移动通信业务：公司围绕 5G 行业需求，持续优化在小基站/专网/FWA 市场的布局；3）汽车电子业务：目前，公司已通过 5家以上整车厂的审核，并与10多家 Tier1客户达成意向合作，出货产品覆盖 DVR、DMS、OMS、充电桩、激光雷达、中控车机等品类，整机代工线体已在规划中，并继续推进域控制器、抬头显示屏、无钥匙进入系统前期研发工作。上半年收入规模已达到去年全年体量，预计下半年新增订单将明显放量，全年收入规模持续可期。4）传感器封测业务：共进微电子聚焦智能传感器及汽车电子芯片领域的先进封装测试，持续推进测试规模的扩大和封装业务的导入，上半年收入规模已达到去年全年收入体量，并成功通过了 12家客户的认证。 海外收入占比显著提升，持续客户结构，产能储备充足。上半年，公司在维护现有客户资源的情况下，尝试优化客户结构，围绕国内国外双循环策略，持续优化海外布局，扩大在全球网通、数通领域的合作规模。2023H1公司主营业务海外收入规模为 27.17亿元，同比+8.90%，占主营业务收入的比例为65%，相比去年同期的 49%提升 16pct。此外，公司具备全球化生产及产能储备优势，目前，公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有 90条 SMT生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力，合计产能超过 300亿，能有效 满足各类高端电子产品制造和新增订单的投产需要。报告期内公司越南二期工厂建设顺利推进中，同步推进北美工厂项目，预计随着公司经营规模的不断扩大，整体产能将得到充分释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为4.83/6.03/7.02亿元，EPS 分别为 0.61/0.76/0.89元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：8月28日，公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收3.91亿元，同比下降5.12%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降15.22%。 2023Q2业绩环比改善，预计全年业绩稳健增长：2023Q2公司业绩环比改善，实现营收2.03亿元，环比增长7.66%；归母净利润0.69亿元，环比增长44.57%；上半年公司整体较为稳健，净利润下降主要系汇兑收益较同期下降所致。分业务看：2023H1受益于高端显微镜销售快速增长，光学显微镜业务实现营收1.87亿元，同比增长16.49%，毛利率40.87%，同比增长1.95pct；受条码扫描相关产品下滑影响，光学元组件业务实现营收1.94亿元，同比下降20.47%；从利润端来看：公司2023Q2毛利率为41.78%，较2023Q1（38.69%）提升3.09pct；净利率为33.88%，较2023Q1（25.10%）上升8.78pct，盈利能力环比改善明显。从费用端看，2023上半年公司管理/销售/财务/研发费率为5.3/5.27/-5.13/11.74%，同比变化-0.08/1.4/4.31/2.03pct；公司条码扫描产品预计23H2开始加速回升；同时积极拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务，全年业绩有望稳健增长。 夯实高端显微镜及条码扫码基本盘业务：1）光学显微镜：2023H1，公司高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收近6000万元；共聚焦显微镜逐步开辟海外市场并实现批量销售，生物显微镜销量快速增长；自主研发生产的超分辨显微镜已在国内多家科研院所进行试用；同时多领域均实现新突破：工业检测领域，公司现已成功打开东南亚市场；教学领域，显微数码互动教学实验室产品销售近千万，同比增长超50%；公司上半年显微镜整体毛利率进一步提升，未来随着高端显微镜占比不断提升，显微镜整体毛利率有望进一步提升；2）条码扫描及机器视觉业务：2023H1条码扫码产品环比降幅收窄，预计下半年开始加速回升；上半年条码扫描复杂部组件业务已向数家行业头部客户批量出货，不断提高竞争优势和市占率；此外，在机器视觉领域，公司供应给康耐视、Zebra的高速调焦液体镜头稳健出货，与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头快速放量，同比大幅上升。 快速拓展医疗光学、车载激光雷达等第二曲线增长：1）车载及激光雷达领域：车载镜头方面，公司车载镜头前片销量持续稳健增长；在激光雷达领域，公司与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，保持在该领域的优势地位。2）医疗光学领域：医疗影像方面，内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货，应用于手术显微镜的核心光学部组件产品快速增长；体外诊断方面，多款高端医用生物显微镜快速投入市场，高端嵌入式显微系统实现批量销售。此外，公司于2023年7月5日发布股权激励公告，其中专设医疗光学2023-2025年业绩考核目标营业收入分别不低于0.61/0.90/1.40亿元，将医疗光学作为独立考核目标体现公司对该创新成长业务的高度重视，公司将不断建设医疗光学核心能力，深度挖掘新客户新需求，开发高附加值新产品，差异化开拓医疗光学事业，有望后续成为重点突破方向。我们认为，公司立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务，聚焦激光雷达和医疗光学两大新兴业务，未来业绩有望受益实现快速增长。 专注技术研发投入，聚焦信息化建设赋能管理质量提升：1）多项技术进展顺利，持续保持高研发：2023年H1公司研发费用为0.46亿元，同比增长14.66pct，占营业总收入11.74%。公司牵头的国家重大科学仪器专项“超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用”进展顺利，新品超分辨显微镜NSR950成功发布，“十四五”国家重点研发计划项目“眼科手术导航显微镜研发”顺利启动，此外，公司在条码镜头AA组装、激光雷达、机器视觉核心光学元部件方面皆取得重要进展，研发成果显著；2）聚焦信息化建设赋能管理质量提升：2023年H1公司持续推进信息化建设，投入超过2500万元，公司按计划成功上线并整合了SAP、CRM、PLM、E-HR、MES、WMS、ESB等信息系统；同时，公司继续投入全自动生产线、建设立体化智能仓储，持续对各项工艺进行完善，对现有批量产品实现效率的大幅提升。我们认为，信息化系统建设及智能化仓储有助于助力公司持续降本增效，不断加强成本管控。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为3.26/4.19/5.40亿元，当前股价对应PE分别为27/21/16倍，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：技术革新风险、汇率波动风险、国际贸易环境变化风险、新增产能的市场拓展风险、市场需求不及预期。

事件：8月29日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收16.21亿元，同比-24.28%；实现归母净利润1.43亿元，同比+16.94%。 Q2利润大幅修复，盈利能力显著提升。2023H1，公司实现营收16.21亿元，同比-24.28%； 实现归母净利润1.43亿元，同比+16.94%； 实现毛利率35.17%，同比+8.11pct；净利率10.58%，同比+4.14pct。单Q2来看，实现营收9.68亿元，同比-21.62%；实现归母净利润1.20亿元，同比+48.42%； 毛利率36.95%， 同比+8.38pct， 环比+4.43pct； 净利率14.75%， 同比+7.35pct，环比+10.36pct。具体来看，IWB产品和海外业务毛利率大幅改善，毛利率分别为37.82%/42.15%，同比分别+11.31/17.08pct。 产品技术不断升级，教育服务业务稳步拓展。1）教育信息化业务：公司构建了从幼教、普教到高职教的全周期业务布局，其中，高职教品牌“鸿合爱课堂”已落地多所院校，并新签约四川师范大学；普教业务持续打造创新型应用产品和服务，不断升级软硬件产品；幼教领域推出信息化管理解决方案，并通过专注幼教领域课后服务的鸿合优学，助力高质量的课后素质教育服务快速落地。2）教育服务业务：公司面向K12阶段推出的“鸿合三点伴”课后服务业务，已进行两次重大升级，获得市场高度认可，目前已与全国百余区县签约并落地服务，第二增长曲线再添动力。 持续布局拓展，海外业务加速发展。公司智能交互显示产品于2011年起进入北美市场，持续稳步拓展海外布局，目前，公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA、APAC 三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。 在海外政府长期计划支持教育市场和学校需求稳定增长的背景下，公司持续发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，针对不同市场制定相匹配的市场营销策略，加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场。2023年上半年，海外业务实现营业收入9.76亿元，占总营业收入的60.21%，占比持续提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别3.28/5.03/7.12亿元，EPS 为1.40/2.14/3.04元，当前股价对应PE 分别为16/10/7倍，维持“买入”评级。风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件。8月23日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入12.95亿元，同比下降4.85%；实现归母净利润835.16万元，同比增长57.67%。2023年Q2单季度实现营收共7.76亿元，环比增长49.56%，同比增长4.78%；实现归母净利润662.32万元，环比增长283.19%，同比下降80.92%。 单季度营收毛利环比双增长，业务水平保持稳定。2023年上半年，全球消费环境景气度下降，各领域需求陷入疲软，公司电源适配器和电动工具充电器受消费电子市场需求下行拖累，造成上半年营收同比下降。2023年上半年，公司实现营业收入12.95亿元，同比下降4.85%；实现归母净利润835.16万元，同比增长57.67%。但公司2023年Q2单季度实现营收、利润环比双增长，2023年Q2，公司实现营收7.76亿元，实现归母净利润662万元；毛利率为19.40%，同比增加4.55pct，公司整体盈利水平保持稳定。 基本盘业务稳健发展，积极开拓业务新领域。公司始终深耕开关电源行业，在聚焦主营业务的同时，进一步优化公司产品结构。电源适配器领域，公司持续优化产品结构，不断突破和拓展新客户资源，开拓智能家居相关以及无人机等新型电子领域。2023年上半年电源适配器业务毛利额达1.56亿元，同比增长26.28%；毛利率为19.21%，同比增加6.06pct。服务器电源领域，中高端服务器电源产品出货占比提升，产品结构持续改善，规模效应带动毛利率提升，盈利能力持续优化。2023年上半年，公司服务器电源业务实现营收2.80亿元，同比增加20.21%。其他电源领域，公司积极开拓如锂电类电动工具及家电充电器、工业充电机等新应用领域，便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器等业务的订单开始增加，2023H1公司其他电源业务营收1.97亿元，同比增加7.39%，业务增长贡献明显。 研发投入力度不断增强，助力公司产品技术迭代升级。2023上半年，公司发生研发费用1.12亿元，同比增长23.81%，公司持续加大研发投入，紧跟行业上下游市场变化升级产品。截至2023年上半年，公司在深圳、杭州、上海、美国等地均设有研发中心。2023年2月，公司在东莞工厂规划的厂房建设已基本完工，并且已经增设深圳、赣州及越南的工厂产能。在高功率服务器电源方面，公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机等。伴随AI服务器需求逐步旺盛，同时公司加大力度推进新客户拓展，优化服务器电源产品结构，公司业绩或将稳步提升。 业务注重全球布局，积极打开国际客户市场。公司已与众多知名客户达成稳定的合作关系，客户粘性高。截止目前公司已在全球20多个国家与地区注册商标，在海内外拥有着丰富的客户矩阵：包括LG、HP、沃尔玛、谷歌、Roku、Honeywell、Technicolor、Sagemcom、TTi等；境内知名客户包括浪潮、大华、海康、和硕、星网锐捷、富士康、比亚迪等。服务器电源领域，2023年上半年，公司已陆续为浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等客户出货，加强与头部客户的深度合作。伴随数据中心算力扩张以及国产替代的需求不断提升的发展趋势，公司产品将持续升级，进一步完善公司的客户矩阵，从而助力公司未来业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.34/1.79/2.38亿元，当前股价对应PE分别为45/34/26倍，基于电源产品市场景气度持续提升，国内外业务持续拓展，我们看好公司未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观市场经济风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，毛利率下降风险

事件：8月 24日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 6,131.91万元，同比下降 50.07%；实现归母净利润 1,939.11万元，同比下降 60.47%。 市场需求放缓业绩承压，看好 AI数据中心产品放量后业绩增长：2023年 Q2公司实现营收 2,646.52万元，同比下降 58.73%；归母净利润 754.57万元，同比下降 70.42%。上半年业绩变化主要系光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购，加之产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降。分业务看，2023年 H1电信市场业务营收 5,635.27万元，电信市场呈现一定程度的放缓，中国及东南亚市场保持稳中有升，北美等海外市场出现需求下滑；数据中心业务营收 181.27万元，传统云数据中心出现较为明显的放缓和下滑，AI 数据中心需求出现井喷式增长；技术服务及其他业务营收 315.37万元。从利润看，2023年 H1公司销售毛利率为 39.01%，较2022年 H1（63.80%）下降 24.79pct；销售净利率为 31.62%，较 2022年H1（39.94%）下降 8.32pct。从费用看，2023年 H1公司销售费用同比减少43.67%，主要系质保费减少所致；管理/研发费用同比增加 5.08/16.95%，分别主要系折旧费用上升、研发投入加大所致。销售/管理/研发费用率分别较 2022年 H1提升 0.56/10.9/12.33pct，研发费用率变动主要系研发投入增加且收入下降所致，财务费用率同比减少 15.51pct，主要系利息收入增加所致，费用率整体大幅提升。 国内稀缺光芯片 IDM 模式，拥有两大平台+八大技术：公司采用 IDM 生产模式，涵盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的全流程体系，拥有多条覆盖 MOCVD 外延生长、光栅工艺等全流程自主可控的生产线；同时聚焦 EML产品推广及赛道拓宽，已有多个 EML 产品推向接入网，传输和数据中心 AI市场，产品涉及电信、数据中心及车载激光雷达等多个下游领域；公司已形成“掩埋型激光器芯片制造平台”、“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台，积累了自主研发的“高速调制激光器芯片”等八大技术，重点加大对高速率、大功率芯片的研发和投入，其中高速调制激光器芯片技术有助于实现高速激光器芯片的规模化生产；电吸收调制器集成技术，帮助公司设计定型100G PA M4EML 激光器芯片，目前处于验证测试阶段，有助于打破海外领先光芯片企业垄断的局面。我们认为，公司持续聚焦自主研发的光芯片核心 技术，充分利用两大平台与八大技术优势，积极拓展下游应用领域和国内外客户，长期业绩有望稳健增长。 重点加大高速率、大功率芯片研发投入，募投项目产能加速释放：2023年H1公司研发费用同比增加 16.95%，研发费用率同比提升 12.33pct，截至2023年中报披露，公司研发人员 77人，占员工总数的比例为 13.77%。公司不断研发高端光芯片产品，研发项目包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、用于新一代 5G 基站的高速 DFB 芯片设计和制造技术等共计 14项。其中，50G PAM4DFB激光器开发项目进入客户送样阶段，100G EML激光器开发/50G 及以下与 100G 光芯片可靠性机理研究项目进入验证测试阶段；200G PAM4EML 激光器开发/工业级 100mW 大功率硅光激光器开发/50G PON EML 激光器开发项目处于产品开发阶段，预计未来将会对公司的收入产生积极的贡献。2023年 H1公司扩建多条 EML 芯片生产设备和开发设备，可满足各速率 EML 芯片的设计、开发、生产。10G与 25G光芯片产线建设、50G光芯片产业化建设项目预计分别将于 2023年 12月、2024年 12月建成；随着募投项目的逐步实施，公司产能加速释放。我们认为，随着公司持续重点加大高速率、大功率芯片的研发投入，稳步扩大产能，公司核心竞争力有望逐步增强。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.04/1.78/2.21亿元，当前股价对应 PE 分别为 125/73/59倍，鉴于公司为国内领先光芯片供应商，高速率光芯片产品产业化进程不断加快，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；新产品研发失败风险；核心人才流失和技术泄密风险；经营业绩下滑的风险；宏观环境风险。

事件：8月25日，天孚通信发布2023年半年度报告，公告称2023H1，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长36.42%，业绩实现快速增长。 高速率产品持续扩产提量，净利率创历史新高：公司2023年第二季度实现营收3.77亿元，同比增长27.97%；净利润1.44亿元，同比增长59.68%，2023H1公司实现营收/利润双增长，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。分业务看：2023H1光无源器件实现销售收入4.27亿元，同比减少12.90%；毛利率为55.05%，同比提升3.19pct；光有源器件实现销售收入2.23亿元，同比增加185.07%；毛利率为41.47%，同比提升14.76pct。从利润端来看：公司2023H1毛利率/净利率为50.96/35.55%，较2022H1（48.61/30.15%）增加2.35/5.4pct；2023Q2销售净利率为38.17%，较2023Q1（32.1%）提升6.07pct，对比2017年以来公司历年中报情况，2023年H1销售净利率再创新高，盈利能力持续向好发展。从费用端看，2023H1公司销售/管理/财务费用0.11/0.36/-0.45亿元，同比变化+23.88/+22.11/-249.67%。我们认为，随着AI发展高端光模块需求旺盛，公司作为高速光引擎量产企业，未来有望实现快速发展。 持续深耕高速光引擎、光器件，助力光子集成：1）持续保持高比例研发投入，在研项目稳步推进：2023H1公司研发费用0.63亿元，同比增长2.02%，占当期营收9.55%，持续保持高比例投入；截止目前，公司主要研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、车载激光雷达用光器件研发、医疗领域病毒检测用光器件研发等。2）产品线垂直整合，多地部署研发中心助力产品升级：光电集成有源产品业务依托于公司在无源器件和有源耦合方面的技术沉淀积累，多产品线垂直整合，可为客户提供多种封装平台的整体解决方案。同时，公司以日本、深圳、苏州研发中心为引擎，依托江西作为主要生产基地人员本地化稳定的优势，保障了超精密产品规模化量产交付的质量与时效。我们认为，公司前瞻布局光引擎及CPO方向，从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，助力光子集成。 加速推进全球产能布局，完善业务分布：公司积极推进全球产业布局，利用各地区位人才优势，目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时公司加强国内外客户的拜访交流和路标对齐，特别是针对部分海外客户提出的全球产能布局的要求，2023H1加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，推动产能全球布局，为客户提供多元化选择。我们认为，公司积极完善全球产能分布，有利于持续扩宽海内外市场，提高竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.08/6.30/7.66亿元，当前股价对应的PE为67/54/45倍，鉴于公司在光器件行业的龙头地位，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：新领域产品拓展不达预期的风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降的风险