公司18H1实现收入28.67亿元,同比增长33.6%,归母净利润为1.23亿元,同比增长87.5%。其中18Q2实现收入17.65亿元,同比增长30.6%,归母净利润为1.56亿元,同比增长39.2%。上半年非经常性损益主要来自委托投资收益,同比增加了4927.86万元,实现扣非归母净利润为6703.65万元,同比增长14.2%,其中二季度扣非净利润1.3亿,同比增长23.81%。 整装业务开始贡献营收,18H1毛利率同比小幅下降2.2pct。18H1净利率为4.3%,同比上升1.2pct。18年公司新增整装业务,18H1整装业务实现收入4669.24万元(占比1.6%),由于新业务尚处导入期,毛利率较低为19.8%,拉低整体毛利率。定制/配套家居业务分别实现收入22.0/4.90亿元,在总营收中占比76.7%/17.1%,同比增长24.4%/81.5%,毛利率为45.05%/28.05%。定制和配套家居业务毛利率同比分别小幅下降0.48/0.53pct。因增加货物采购付款,18H1公司经营活动现金流同比下降48.0%至1.18亿元。 公司上半年预收账款为10.43亿元,比2018年一季度增加0.64亿元,比2017同期增长了25.5%,根据公司的业务模式,一般预收款会在未来1-2月内转化成营业收入,对于公司7-8月收入增长形成强力保障。公司费用管控能力持续优化,18H1期间费用率同比下降1.3pct。公司18H1期间费用率为39.5%,同比下降1.3pct;其中销售/管理/财务费用率分别为30.8%/8.6%/0.04%,分别同比变动-0.4/-1.0/0.1pct。上半年公司广告费用支出2.04亿元,同比增长35.3%,在总收入中占比7.1%,公司的广告费用相比同规模企业较高,未来有望随公司规模提升,占收入比例逐渐降低。 公司三大核心竞争优势构建长期竞争壁垒。一是工业4.0制造优势,使公司全屋高个性化定制实现能力强,全屋定制优势领先,客单价高,营收天花板高;二是线上线下+直营经销全渠道零售优势突出,公司实现线上线下深度融合,且直营能力突出,发展家居新零售有扎实基础;三是布局一站式采购和整装云战略领先优势明显,公司率先发力一站式采购,2017年配套家居产品实现7.85亿收入,2018年整装云业务启动,着力打造整装中最核心的供应链管理能力,具备未来成为泛家居行业整合者的潜质。短期看公司加盟商相比同业较少,渠道红利尚未结束,2017年开始的经销店开店加速的效果有望在下半年开始显现。 受房地产销售面积下滑影响,我们下调盈利,预测公司18年-20年净利润为5.21亿/6.72亿/8.97亿(原有预测为5.58/7.96/11.18亿元),增速分别为37%/29%/33%,对应PE分别为33X/26X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售面积增速放缓;公司整装云业务发展低于预期

公司公告将与米物科技和南桥前海创新基金共同设立合资公司,将积极开展新型烟草业务 公司与米物科技和南桥前海创新基金签署《出资协议》,拟分别出资1020/880/100万元(持股比例51%/44%/5%),共计2000万元设立合资公司嘉物科技(暂定名),该合资公司将在新型烟草领域积极探索及开展业务。 国际市场如火如荼,国内政策积极推动,新型烟草蓝海市场尚待开发 国际上新型烟草发展如火如荼,尤其菲莫国际首先推出加热不燃烧烟草产品IQOS已引爆潮流,18Q1IQOS在日本市占率已达15.8%,加热不燃烧烟草产品已成为未来新型烟草发展主要方向。根据《2017年世界烟草发展报告》,目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,今年7月召开“行业新型烟草制品发展座谈会”,烟草专卖局局长凌成兴强调积极开拓新型烟草国际市场,并从产品研发创新、政策配套、法律法规保障三个方面扎实推进。同月专卖局印发《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,其中强调继续深化新型烟草制品创新改革。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹);假设进入国际市场获得10%的市场份额,根据2021年150亿美元的总规模,国内可开拓的国际市场份额达100亿元,加热不燃烧烟草产品市场总规模有望达500亿元。 牵手小米生态链公司强强联合,公司新型烟草布局再下一城 公司全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域,已积累丰富研发和生产经验。劲嘉科技专注低温不燃烧器具及电子烟等,已获得该领域有效专利41项,不仅与国外知名厂商共同研发新型烟草产品,还与与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等国内中烟公司展开相关合作。牵手米物科技,有望共享小米产业链资源。米物科技为小米科技第56家生态链企业,专注消费电子产品研发设计,并与小米科技共享产品设计、销售渠道和供应链等资源。小米已于17年底首次推出A&D电子烟众筹,但暂无加热烟具产品推出。公司可发挥自身积累新型烟草领域技术优势,牵手米物科技切入小米生态产业链,有望享受小米品牌资源和强势营销,快速打开新型烟草销售市场。 下游卷烟行业复苏尽显高端化趋势,公司整合市场烟标主业稳步发展 2017年卷烟库存显著优化,产销量和收入重回上升通道,在“十三五”规划指引下,2018~2020年卷烟产销量仍将保持提升,2018年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下,一、二卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%。下游卷烟行业对应全国烟标市场约350亿规模,当前市场集中度低,伴随卷烟产品高端化和集中度提升,对烟草包装企业提出更高要求,公司具备制造、技术和服务优势整合空间大,传统烟标主业稳步增长。 切入高端白酒包装产业链,精品烟酒彩盒“大包装”战略持续推进 公司牵手茅台技开司,增资其合资子公司申仁包装。申仁包装为茅台53度飞天纸包装独家供应商,公司现为申仁提供茅台包装生产,顺利切入高端白酒包装产业链,并不断开展与其他名酒合作,以点及面打开精品酒标市场。公司在原有烟标基础上,大力推进精品烟盒(如云烟大重九等产品)业务,3C产品包装稳步推进。精品烟酒和3C彩盒包装齐头并进,“大包装”战略持续深化。因17年将两家子公司改为联营公司不再继续并表,17年实际收入业绩增速较低,在此基础上进行预测调整,下调盈利预测。基于国内加热不燃烧烟草市场暂未全面开放,和原材料成本上涨包装板块整体承压,评级下调至“增持”。我们预计公司18-20实现归母净利润7.53/8.98/10.06亿元(前值18-19:8.37/8.98亿元),同增31.1%/19.3%/12.0%(前值18-19:20.9%/7.3%),对应EPS0.50/0.60/0.67(前值18-19:0.56/0.60),当前股价(7.3元)对应PE为14.4X/12.1X/10.8X,给与“增持”评级。 风险提示:新型烟草政策不及预期,精品彩盒客户开发不及预期,设立合资公司存在的政策、产品、技术和管理风险