事件 公司发布2019年三季报 2019年前三季度,公司实现营收97.47亿元,同比增长5%;实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;扣非后净利润27.73亿元,同比增长7%;加权平均净资产收益率为15%,同比减少5.1个百分点;EPS为0.41元/股,同比减少14%。 简评 价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势 2019年前三季度,公司实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;其中Q3单季度实现归母净利9.44亿元,同比下降8%,环比上升9%。整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定,2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降14%;聚丙烯单价为7792.42亿元,同比下降6%;焦炭单价为1195.39亿元,同比下降1%。价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于:1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长;2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面,2019年前三季度公司管理费用为3.44亿元,同比增长39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用4576万元,同比增长257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致;财务费用2.72亿元,同比减少32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致;筹资性现金流净额为37.44亿元,同比增加51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。公司在建工程余额为89.16亿元,同比增加30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目顺利推进,其中后段甲醇制60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制220万吨甲醇计划于2019年底建成,比计划提前4个月。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。

报告期内业绩大幅增长,应收账款增加 2019年前三季度,公司实现归母净利润2.30亿元,同比大幅增长164.59%,其中Q3单季度实现归母净利润8831万元,同比增长231.85%;公司前三季度综合毛利率达到49.76%,相对于去年同期增长10个pct.;净利润率达到27.00%,相对于去年同期增长6.39个pct.,公司盈利能力进一步增强。我们预计报告期内公司业绩大幅增长主要是由于:1)下游行业高景气,公司树脂销售持续增长;2)“盐湖提锂”领域“藏格”、“锦泰”项目进展顺利,订单确认带动业绩增长;3)高毛利品类占比进一步提升。 报告期末,公司应收账款为2.66亿元,相对于2019年6月30日2.14亿元增加0.52亿元,相对于2018年9月30日1.97亿元增加0.69亿元。报告期内公司经营性现金流净额为-7988万元,相对于去年同期的1.68亿元,同比-575.74%。报告期内公司应收账款增加,经营性现金流减少主要是由于锦泰项目实施,进行垫资所致。公司通过“垫资+管理运营”模式运作锦泰项目,虽然短期内对经营性现金流造成不利影响,但通过此种模式参与盐湖提锂系统装置运营,将有利于公司进一步提升技术水平,进行产品升级;另外,未来公司项目模式仍将以“现款”模式为主。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元;2018年6月,2019年2月,分别与锦泰锂业签署3000t/a、4000t/a碳酸锂生产线合同,合同金额分别为4.68亿、6.24亿元,并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。2019年9月,公司与五矿盐湖签订一里坪盐湖提锂项目卤水预处理车间吸附成套装置采购合同,合同金额2281万元,标志着公司获得高浓度卤水提锂工业化订单,实现高中低浓度卤水资源全覆盖。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 多领域开花,下一个“爆款”产品出现令人期待 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带业绩高速增长。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 产能瓶颈将得到突破 公司18年吸附分离材料产量1.7万吨,产能9000吨(部分外协),存在产能瓶颈。19年高陵项目(产能2.5万吨)、蒲城项目(1.5万吨)陆续投产,预计19年底新增产能2万吨,将极大缓解产能瓶颈,为业绩增长提供支撑。新产能投放后,公司拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺,突破顶端吸附分离材料底层关键技术。 投资建议 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。公司2019、2020年净利润预测为3.05亿、3.65亿元,对应EPS1.51元、1.81元,对应PE25和21倍,维持“买入”评级。

事件 近期DMC碳酸二甲酯价格持续上涨 近期DMC碳酸二甲酯价格持续上涨,9月25日DMC山东市场价格7400元(+200元),华南市场价格7600元(+100元),华东市场价格7500元(+300元),工业级市场主流成交价在7400-7500元左右,相对于5月初5000元左右的价格有了大幅上涨;电池级主流报盘在8800元左右。 简评 DMC价格上涨,公司作为行业绝对龙头率先受益目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,2018年下半年国内多套PC装置陆续投产,在一定程度上拉动了DMC需求。进入2019年以来,由于季节性需求减弱,DMC价格从2018年底10000元左右的高位回落至5月份的约5000元。 从供给端来看:8月中旬DMC主要产区山东受台风利奇马影响,多套装置停产或降负,同时物流运输受阻,导致DMC供应趋紧,叠加原料PO供应紧张,产品价格拉涨。目前云化绿能2.5万吨装置、安徽铜陵金泰4万吨、山东飞扬2万吨装置停车;另外,铜陵金泰6万吨装置预计9月底开始停车检修,供给面对价格有支撑。 从需求端来看:1)PC方面,利华益延续每周刚需补货;泸天化19年上半年逐步提负荷,目前需求逐渐稳定;湖北甘宁装置于8月份开始试车,濮阳盛通聚源装置预计于10开始试车,将在未来一段时间集中拉动需求增长。2)电解液方面,伴随5G宏基站建设,储能电池需求大幅增长,拉动磷酸铁锂电池需求;另外,电动车方面,电解液需求回暖。近期电解液市场稳中向好,各厂家出货处于上升通道。 从供需两个方面来看,DMC的涨价趋势或将持续;另外,观察历史数据,往年秋冬季节产品价格大概率上涨,建议关注。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润4.96亿、5.66亿元,对应EPS2.45、2.79元,对应PE15、14倍,维持“买入”评级。

事件公司调整重大资产重组预案2019年 9月 20日,公司发布公告,对前次重大资产重组预案进行了调整。本次重大资产重组涉及的资产评估报告已获得江苏省国资委备案。 简评注入集团优质资产,上市公司盈利能力显著增强本次交易中,江苏索普拟通过发行股份及支付现金的方式购买索普集团醋酸及衍生品业务相关经营性资产和负债,以支付现金方式购买化工新发展主要经营性资产和负债, 交易对价合计40.52亿元(上次为 48.92亿元),同时江苏索普拟向镇江国控发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过 4亿元。配套募集资金拟用于支付索普集团醋酸及衍生品业务相关经营性资产现金对价 1.5亿元、化工新发展经营性资产现金对价 1.86亿元,剩余部分用于支付本次交易的中介机构费用及交易税费,不足部分通过自有资金支付。 交易对手方承诺标的资产 2019年、 2020年、 2021年净利润不低于 4.01亿、 4.92亿、 4.87亿元。(上次为 5.72、 5.66、 5.60亿元)。 本次重组实际上是将集团公司的煤化工及基础化工产品线整体注入上市公司体内。从主业方向来看,本次交易前,上市公司主要从事 ADC 发泡剂系列产品的生产和销售,而本次注入资产包括集团旗下的 120万吨醋酸、 30万吨醋酸乙酯、 60万吨甲醇及 30万吨硫酸产能。近年来注入的标的资产绝大多数收入来自醋酸和醋酸乙酯,产销量较为稳定,资产盈利能力大幅好转。近年来标的资产装置运行良好,年开工率维持高位; 经营业绩方面,标的资产 2017年、 2018年分别取得净利润 4.24亿、 14.64亿元,交易完成后,醋酸产品将成为公司主要利润来源。 从股权结构来看,本次交易前,索普集团占有上市公司55.82%的股权;重组完成后(不考虑配套募集资金影响),索普集团控制公司股权比例为 86.44%,索普集团仍为公司的控股股东。 从财务指标来看,标的资产盈利能力突出,本次交易完成后,上市公司各项财务指标均大幅提升,盈利能力显著提高。 投资建议若本次重大资产重组顺利完成,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能 120万吨,占据全国总产能的 14%;涵盖从甲醇制造,再做到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。 同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格 2600元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于 2600元, 若按照目前 3400元的醋酸价格测算,重组完成后公司年化归母净利润将达到 12亿左右。 不考虑资产重组的情况下,公司将维持原来的利润水平,预计 2019、 2020年分别实现归母净利润 335万、421万元; 若本次重大资产重组顺利完成, 预计公司 2019、 2020年分别实现归母净利润 6.53亿、 7.71亿元,对应 EPS0.62元、 0.74元,对应 PE 10.5倍、 8.8倍; 给与“增持” 评级。 风险提示 资产重组进度不及预期;醋酸价格大幅下跌;原油主业盈利能力较差。

上半年业绩同比略增,勘探生产板块发力 2019年H1公司实现归母净利润284.23亿元,同比增长3.6%;其中Q2单季度实现归母净利润181.68亿元,同比增长7.28%,环比增加77.16%。2019年上半年,布伦特原油均价为65.95美元/桶,同比下降6.6%;WTI原油均价为57.42美元/桶,同比下降12.4%。 勘探生产板块发力,油气产量同比增加。2019年H1公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比大幅增加79.4%,报告期内公司原油、天然气产品量价齐升。2019H1公司平均实现油价为62.85美元/桶,比2018H1下降4.5%,但剔除汇率影响,平均实现原油价格比上年同期增长1.6%;2019H1油气操作成本11.21美元/桶,同比减少0.28美元/桶,下降2.4%。报告期内,公司积极加大勘探开发力度,在准噶尔、鄂尔多斯、塔里木、四川盆地和页岩油等领域获得重要突破,2019H1公司原油产量为451.9百万桶,同比增长3.2%;可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺,同比增长9.7%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。 炼油与化工板块盈利空间缩窄。2019H1公司炼油与化工业务实现经营利润49.67亿元,同比大幅减少197.24亿元,其中炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比下降92.5%,化工业务实现经营利润35.90亿元,同比下降43.0%。报告期内,公司加工原油5.97亿桶,同比增长3.07%;生产成品油5671.6万吨,同比增长4.29%;乙烯、合成树脂、合成纤维原料与聚合物、合成橡胶产量分别为298.3万吨、484.5万吨、67.4万吨、46.7万吨,分别同比增长11.76%、8.78%、0.30%、10.40%。但受终端产品价格下跌,国内炼化产能过剩,竞争激烈影响,炼油与化工板块利润空间缩窄。 销售板块成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。2019H1受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等影响公司销售业务实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1公司销售汽油、煤油、柴油分别为3649.6万吨、4328.5万吨、1013.1万吨,比上年同期-2.6%、-1.5%、+7.5%。虽然上半年市场消费低迷、供给过剩,面对激烈的市场竞争,在国内公司灵活调整了营销策略,扩大市场份额;在国外着力服务提升与资源配置优化,销售量减少但是因为产品价格上升,营收增加。 天然气与管道板块,销量大增,LNG进口减亏。2019年H1公司天然气与管道业务实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%。公司销售1252.67亿立方米天然气,同比增长23.54%,产品平均销售价格为1.39元/立方米,同比降低1.14%。报告期内,天然气与管道板块优化资源结构和销售流向,积极采取措施控制亏损,销售进口LNG同比减少6.5亿立方米,净亏损人民币112.01亿元,同比减亏22.12亿元。 投资建议 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润664、729亿元,EPS 0.36、0.40元,对应PE 17、15X,PB仅0.9倍,给与“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动。

事件公司发布 2019年中报2019年上半年,公司实现营收 5.48亿元,同比增长 90.63%; 实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 134.98%;实现扣非后净利润 1.42亿元,同比增长 141.00%; EPS 0.69元,同比增长 130.00%。 简评业绩同比大增,经营性现金流转负2019年上半年,公司实现营收 5.48亿元,同比增长 90.63%; 实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 134.98%。其中, Q2单季度实现归母净利润 8585万元,同比增长 112.85%,环比增长52.73%。 报告期内, 公司综合毛利率达到 48.48%,相对于去年同期提升 9.26个百分点,盈利能力进一步提升。 报告期内,公司交出了优异的成绩单: 1)毛利率进一步提升,主要是受益于系统装置类、固相载体类等高毛利率产品的占比增加; 2)业绩快速提升主要来源于藏格、锦泰两大盐湖提锂项目顺利推进,进行确认收入; 3)另外,盐湖提锂以外的其他细分领域行业趋势良好,DBD 等新市场不断拓展。 现金流方面,公司报告期内经营性现金流为-6196万元,同比减少 208.98%,主要是由于锦泰项目实施,公司进行垫资所致。 公司通过“垫资+管理运营”模式运作锦泰项目,虽然短期内对经营性现金流造成不利影响,但这一影响只是暂时性的,未来公司项目模式仍将以“现款”模式为主;另外,结合之前“贵铝”项目经验,通过此种模式参与盐湖提锂系统装置运营,将有利于公司进一步提升技术水平,进行产品升级。 多领域开花,彰显成长属性报告期内,公司产品在多个领域取得突破性进展。 1)积极拓展海外盐湖业务,在南美洲,公司已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在北美区域,通过子公司 PuriTech 成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单,有望获得后续大型订单。 2)生命科学色谱材料和装置取得工业业绩,以动物疫苗为突破口,报告期获得百万级工业化订单。 3) CBD 市场拓展快速,工艺路线符合客户特性化条件,报告期获得订单超过千万元。 4) VOCs 气体脱除已实现应用案例,报告期内获得新增订单近三百万元。 国际化布局加速。 报告期内,公司完成比利时和爱尔兰多路阀技术公司的收购,其独有技术与公司阀阵式连续离子交换技术形成优势互补,将有效增加公司的设备品种,实现高端装备制造的输出,为客户提供更多样的解决方案;另外,公司增强与行业国际顶级人才的联络,引进朗盛、漂莱特、三菱等行业知名企业的高级管理和技术人员,国际化业务将成为公司未来成长的重要阵地。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从 2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用, 成长为我国吸附法提锂技术龙头。 2018年 1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖 100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂; 2018年 3月,与藏格锂业签订年产 1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约 5.78亿元; 2018年 6月, 2019年 2月, 分别与锦泰锂业签署 3000t/a、 4000t/a 碳酸锂生产线合同,合同金额分别为 4.68亿、 6.24亿元,并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。 盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 长期来看, 下一个“爆款”产品出现令人期待公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。 公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备, 比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行 VOC 脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。 放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 投资建议公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展; 同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。 上调公司 2019、 2020年净利润预测至 2.58亿、 3.29亿元,对应 EPS 1.27元、 1.63元,对应 PE 24和 18倍, 维持“买入”评级。

事件公司发布 2019 年半年报2019 年上半年,公司实现营收 75.80 亿元,同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元,同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元,同比减少 44.35%。 简评主要产品价差缩窄导致利润下滑2019 年上半年,公司实现营收 75.80 亿元,同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元,同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元,同比减少 44.35%。 报告期内非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助 1.74 亿元。由于 2018 年发生了同一控制下企业合并, 上述比较已对 2018 年相关数据进行追溯调整。 2019Q2 单季度实现归母净利润 3.35 亿元,同比降低 47.64%,环比下降 9.46%,但 Q2 扣非后净利润相对于 Q1 环比有所提升。 报告期内公司产品价格出现大幅回落,原材料价格虽然也呈下降趋势,但整体回落幅度较小,导致产品价差缩窄,盈利能力减弱。其中,产品价格下跌同比减利 11.65 亿元,原料价格下降同比增利 2.34 亿元。 价格变动情况如下: 主要产品中,氟化工原料价格同比下降 22.95%、致冷剂价格同比下降 10.72%、含氟聚合物材料价格同比下降 21.09%、含氟精细化学品价格同比上涨40.43%、食品包装材料价格同比下降 24%、石化材料价格同比下降 15.15%、基础化工产品同比下降 11.15%。主要原材料中,工业盐价格同比下降 6.38%、电石价格同比下降 6.89%、四氯乙烷价格同比上涨 12.39%、 VCM 价格同比上涨 2.20%、无水氟化氢价格同比下降 13.54%、甲醇价格同比下降 20.10%、苯价格同比下降 27.72%、高硫高铁价格同比上涨 6.48%。萤石资源稀缺,且下游氟化工发展较快,出现阶段性供需不平衡,导致价格同比上涨20.02%。 从产销量来看, 报告期内氟化工原料产量 64.27 万吨,同比增长34%,外销量 28.27 万吨,同比增长 15%;致冷剂产量 17.87 万吨,同比增长 5%,外销量 11.41 万吨,同比增长 8%;含氟聚合物材料产量 4.13 万吨,同比增长 15%,外销量 1.53 万吨,同比增长22%;食品包装材料产量 5.49 万吨,同比减少 11%,外销量 3.45万吨,同比增长 7%;石化材料产量 11.07 万吨,同比增长 4%,外销量 6.20 万吨,同比增长 4%;基础化工产品产量 108.91 万吨,同比增长 43%,销量 65.65 万吨,同比增长 3%。 费用方面,报告期内公司销售费用为 2.60 亿元,同比增长 1.46%;管理费用 2.77 亿元,同比增长 16.27,主要是人员增加,工资及社保费用增加所致;财务费用为-1643 万元,去年同期为-2311 万元;研发费用 2.47 亿元,同比减少 29.53%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流净额为 7.64 亿元,同比下降 44.48%,主要是利润减少,产销量增加应收账款增加所致;投资性现金流净额为-5.80 亿元,去年同期为-13.05 亿元,同比减少55.53%;筹资性现金流净额为-6.15 亿元,去年同期为-1.05 亿元,同比增加 488.06%,主要是现金分红增加所致。 氟化工产品价格持续回落,部分产品价格已至底部近期氟化工产业链仍然呈现上游坚挺,下游弱势的格局。 1)萤石方面, 伴随行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩, 近一段时间以来价格坚挺,萤石精粉价格始终维持在 3100 元附近; 2)氢氟酸方面, 伴随下游需求转淡,价格有所回落,从 7 月底的 11500 元回落至 10500 元左右; 3)制冷剂方面,伴随下游空调进入淡季,制冷剂价格整体有所下滑, R22 由于实行配额政策产能受限,仍可维持可观的盈利空间,三代剂 R32、 R125 价格已经跌入底部; 4)含氟聚合物 PTFE 价格与 R22 相关性较强,虽然有所回落,但仍能保持盈利。 展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。产能继续出清,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现; 2020 年 R22 产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端。 维持“买入” 评级由于近期产品价格下跌,下调公司 19、 20 年盈利预测至 16.59、 18.13 亿元,对应 EPS 分别为 0.61 元、 0.66元,对应 PE 分别 12X、 11X,维持“买入”评级。

业绩同比下滑,勘探开发板块发力 2019年H1公司实现归母净利313.38亿元,同比减少24.7%;其中Q2单季度实现归母净利润165.75亿元,同比下降27.4%,环比增加12.3%。 勘探开发业务:油气产量同比增加。 2019H1公司勘探及开发事业部实现经营收益62.43亿元,实现扭亏,同比增加66.55亿元。报告期内,公司实现油气当量产量2.27亿桶,同比增加0.91%,分别实现原油、天然气产量1.41亿桶、5095亿立方英尺,分别同比-1.36%、+6.99%。报告期内,公司加大油气勘探开发力度,在济阳坳陷、四川盆地、鄂尔多斯盆地等领域取得油气勘探新发现;加大原油效益建产规模;加快推进涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设。 炼油业务:盈利下滑,产品结构优化。 公司报告期内炼油业务实现经营收益190.90亿元,同比下降51.0%,板块利润下降主要归因于:1)海外运保费上涨;2)人民币贬值造成原油采购成本上升;3)进口原油贴水上升;4)炼化产品价差缩窄等。2019H1公司汽油、柴油、煤油销售量分别达到3037万、3075万、1171万吨,分别同比+4/0%、+0.1%、+9.4%,柴汽比进一步下降,产品结构优化。 销售板块:成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。 报告期内公司销售板块实现经营收益147.09亿元,同比下降14.4%,主要归因于成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄。报告期内,销售板块产品销量同比提升,汽油、柴油、煤油的销售量分别达到4511万、4159万、1301万吨,同比+3.4%、+4.4%、+7.8%。 化工板块:产品价格下跌致盈利下滑。 2019H1公司化工板块实现经营收益119亿元,同比下降24.5%,主要是市场竞争激烈,产品价差缩窄所致。报告期内主要产品销量仍处于增长态势,基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥销量分别同比+5.8%、+50.3%、+6.8%、+3.4%、+16.9%、+15.6%,大部分产品价格出现下滑,价差缩窄。 资本开支同比大幅增加。 上半年公司资本支出为428.78亿元,同比大幅增加81%,其中勘探开发板块、炼油板块、销售板块、化工板块资本开支分别为200.64、87.79、80.71、56.74亿元,分别同比增加86%、90%、50%、115%。 维持高分红比例。 分红方面,公司计划2019年半年度每股派息人民币0.12元(含税),进行现金股利分派。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2018、2017、2016、2015年分别分红508、605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为81%、118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润644、686亿元,EPS0.53、0.57元,对应PE9.3、8.8X,PB仅0.8倍,维持“买入”评级。

事件签订福建康乃尔股权转让协议公司于 8月 25日与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。 上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。 简评收购凯美拓、 福建康乃尔股权事宜顺利推进7月 30日晚,公司宣布境外全资下属公司万华化学(匈牙利 ) 已 完 成 对 于 康 乃 尔 和 欧 美 能 源 所 持 有 的 ChematurTechnologies AB(瑞典国际化工,又翻译为“凯美拓”) 100%股权的收购,上述股权过户手续已办理完毕,该次股权转让金额合计约为人民币 9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起 10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持股 80%,康乃尔持股 20%。 8月 25日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。协议签署日,福建康乃尔各股东实缴出资额为零元,账面净资产为零元。 该次交易的后续安排如下: 1) 康乃尔化学承诺后续将持续受让福建康乃尔的其他股权,并按照零元交易价格转让,以达到买方以及买方指定的第三方合计持有目标公司 80%的股权比例,卖方以及卖方指定的第三方合计持有目标公司的股权比例达到 20%。 2) 买卖双方以零元交易价格完成 80%的股权交割以后,在 康乃尔化学 20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起 5年以后且在 2025年 12月 31日之前,康乃尔化学有权要求万华化学(或者万华化学指定的第三方)按照“卖方实缴的注册资本金+9亿元人民币-合资期间的分红”购买其持有的其余的 20%目标公司股权。万华化学受让 51%股权变更登记完成后的 2个月以内,康乃尔化学和万华化学完成 4亿元人民币出资。该注册资本金到位后首先用于归还目标公司经审计确认后的借款及利息、工程款等其它欠款和日常经营。 3) 万华化学受让目标公司 51%股权登记注册完成后,万华化学同意由万华化学(匈牙利)控股有限公司按比例支付《 Chematur Technologies AB 股权收购协议》 收购价款中尚未支付的剩余 40%款项给吉林市康乃尔投资集团有限公司。 4) 本次收购资产的资金来源为公司自有资金或者自筹资金,买卖双方完成 80%股权交割后,福建康乃尔更名为“万华化学(福建)有限公司”。目标公司员工纳入买方体系,作为买方控股子公司员工留用。 5) 卖方承诺,卖方及其相关关联公司、关联人对知悉的 MDI 技术信息负有保密义务,保密期限为永久。卖方承诺,卖方或其关联方不应直接或间接地从事任何竞争性活动。 我们认为本次交易: 1)万华化学对凯美拓进行收购,将进一步整合 MDI 技术体系,防止技术外泄,保障其核心霸主地位; 2)在福建拥有 MDI 生产基地,随时可以根据市场竞争局势进行产能投放和布局,优化自身行业地位。 上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。 近期 MDI 价格呈现震荡走势,受某装置低负荷影响, MDI 工厂控量挺价,上海指导价上调 200元,整体交易氛围仍较为清淡。 展望未来,下游需求淡季逐渐收尾,终端消化速度有望加快,本年次万华上调产品挂牌价格给与市场信心,市场价格有望止跌拉涨。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强2018年 12月,公司烟台工业园 30万吨 TDI 装置顺利投产,与 MDI 行业类似, TDI 行业壁垒较高, 2017年 全球总产能 270万吨,巴斯夫和科思创产能占比 58%,集中度高、行业格局稳定; 2019年 1月, 5万吨 MMA、8万吨 PMMA 装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值 MTBE 产品转化为高附加值 MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司 3万吨 SAP 项目预计 2019年 10月投产, PC 二期 13万吨预计 19年 12月投产, 100万吨大乙烯项目预计 2020年 10月投产, 另外, 水性涂料树脂、 ADI、 TPU 等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 119、 136亿元, EPS 分别为 3.79、 4.32元,对应 PE 12X、 11X,维持“买入” 评级。

事件公司发布 2019年半年度报告公司 2019年上半年实现营收 12.25亿元,同比减少 2.34%; 预计实现归母净利润 3901万元,同比增长 276.81%;实现扣非后净利润 3441万元,同比增长 361.70%;EPS 0.06元,同比增长 200%。 简评硬泡聚醚盈利能力显著恢复,带动业绩大幅增长报告期内业绩大幅增长。 公司 2019年上半年实现营收 12.25亿元,同比减少 2.34%;预计实现归母净利润 3901万元,同比增长 276.81%;实现扣非后净利润 3441万元,同比增长 361.70%,非经常性损益主要来自于计入当期损益的政府补助等。 19Q2单季度实现归母净利润 1832万元, 同比增长 148.29%,环比下降11.45%。 报告期内,公司产品原辅料价格下降,成本控制能力进一步增强,综合毛利率提升 7.83个百分点,其中硬泡聚醚毛利率提升 9.59个百分点,异丙醇胺毛利率提升 3.62个百分点。 目前红宝丽拥有硬泡聚醚产能 15万吨、异丙醇胺产能 9万吨。 环氧丙烷是硬泡聚醚生产的主要原料,占聚醚成本的 6成左右。公司对硬泡聚醚采取“环氧丙烷上月均价*系数+加工费”的定价模式,加工费覆盖辅料以及其他成本,聚醚产品的出厂价格会随着 PO价格的变化而变化。在实际情况中,当 PO 价格处于上涨趋势之中时,由于硬泡聚醚定价中采用的 PO 价格的滞后性,会出现利润空间被压缩的情况;另外, 2017年以来其他辅料的价格上涨直接导致了硬泡聚醚产品利润空间的压缩,目前辅料价格较之前已经有较大幅度回落,硬泡聚醚产品的盈利已有回升。 对“ 2000吨锂电池正极材料”项目计提减值准备。 公司曾与上海锂景合资成立锂泰公司,公司现金出资占注册资本 70%,上海锂景以专利和技术评估作价出资,占注册资本 30%。锂泰公司成立后,承担“年产 2000吨锂离子电池正极材料”项目建设。 但锂泰公司所生产磷酸锰锂产品至今未取得客户的认可,产品未形成销售,双方决定结算锂泰公司并进行清算, 2019年 6月末决定对锂泰公司计提减值准备 1332万元,对本期利润产生影响。 三费方面,报告期内公司销售费用为 5326万元,同比增长31.29%,主要是销量增加运费增多所致;管理费用为 6185万元,基本与上年同期持平;财务费用为 2941万元,同比增加 100.66%, 主要系贷款增加导致利息增多所致。 现金流方面, 经营性现金流净额为-8882万吨,同比-416.31%,主要由于应收项目余额增加、 应付项目余额减少所致;投资性现金流净额为-2.45亿元,同比-27.05%;筹资性现金流净额为2.82亿元,同比-17.10%。 新项目继续推进。 目前年产 12万吨环丙生产装置已试生产成功,打通流程产出合格产品,正在逐步提升装置负荷; 利用 PO 项目中间产品而延伸的年产 2.4万吨 DCP 项目第一条生产线已建设完工。 报告期末,公司在建工程余额为 12.73亿元,较年初增长 16.97%。 同时公司就 2019年前三季度经营业绩给出预测,预计 2019年 1-9月份实现归母净利润 5790-6600万元,同比增长 136.00%-169.00%。 历经三十年发展,成就聚醚行业龙头公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军, 与美的、 海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作, 彰显技术实力和行业影响力;近年来积极向上游拓展,近期 12万吨 PO 装置试车成功, 目前正处于负荷提升阶段, 产业链一体化程度进一步提升。 硬泡聚醚方面, 未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。 公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达 25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面, 产品性能优异,环境友好性强,全球 100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长。 17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩,近期伴随原料价格下滑, 原有主业盈利能力有望持续恢复。 12万吨 PO 装置投产,带来显著利润增量18年我国 PO 产能 321万吨,产量 283万吨,表观消费量 308万吨,净进口 25万吨,开工率达到 88%,供应格局依旧偏紧。由于环境友好性差,能耗较高,占国内产能 50%以上的氯醇法工艺已不准新建; PO/SM 法需配套大型炼化装置, PO/MTBE 法副产品难以消化, HPPO 法需高能度双氧水导致成本偏高,三种新型工艺推广较慢, 预计未来 PO 供应紧平衡格局仍将持续,高盈利状态将维持。 公司 12万吨 PO 装置采用异丙苯共氧化法新工艺, 已经于 19年 1月试车成功,产出合格产品,目前该 PO装置正处于负荷爬升阶段。伴随 PO 装置投产,未来想象空间被打开: 1)将产业链上游利润吃进体内,增加抗风险能力,提升利润体量; 2)目前公司从山东采购 PO,未来每吨可节省运费 300元左右; 3)该装置成功之后将扩产新上 30万吨 PO,同时配套下游高端聚醚,实现产业链的继续拓展。 投资建议边际改善在即,建议关注,预计 2019年、 2020年实现归母净利润 0.93、 1.64亿元,对应 EPS 0.21、 0.33元,对应 PE 32、 18倍,维持“增持”评级。

事件公司发布 2019年中报2019年上半年公司实现营收 315.39亿元,同比下降15.35%;实现归母净利润 56.21亿元,同比下降 46.49%;实现扣非后净利润 50.42亿元,同比下降 49.03%。报告期内实现 EPS 1.79元,同比下降 46.57%。 简评产品价格下跌致盈利下滑,业绩符合预期报告期内公司实现营收 315.39亿元,同比下降 15.35%; 实现归母净利润 56.21亿元,同比下降 46.49%;实现扣非后净利润 50.42亿元,同比下降 49.03%,业绩基本符合预期。 报告期内非经常性损益项目主要为计入当期损益的政府补助7.14亿元。2019Q2单季度公司实现营收 155.87亿元,同比下降 21.52%,环比下降 2.29%;实现归母净利润 28.25亿元,同比下降 46.17%,环比增长 1.04%,与上季度基本持平。2019年 2月公司完成重大资产重组,并表范围有所扩大,上述比较采用了调整并表范围后的数据。 公司 MDI 挂牌价格,同比明显下降。2019H1,公司纯 MDI挂牌价均价 24867元,同比下降 19.05%;聚合 MDI 直销挂牌价均价 15767元,同比下降 36.21%;聚合 MDI 分销挂牌价均价 13633元,同比下降 36.98%。 石化产品价格随油价趋势出现下跌。2019年上半年,伴随油价下跌,公司石化产品价格多呈下跌态势,山东丙烯均价7308元,同比下降 10.35%;山东 PO 均价 9825元,同比下降16.82%;山东 MTBE 均价 5342元,同比下降 10.9%;山东丁醇均价 6622元,同比下降 11.54%;华北丙烯酸均价 7949元,同比上涨 3.76%; NPG 华东加氢均价 10122元,同比下降 22.3%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流净额为 82.85亿元,同比-26.13%;投资性现金流净额为-104.55亿元,同比-122.73%,主要为万华烟台工业园相关项目付款同比增加以及开展保本型委托理财业务所致;筹资性现金流净额为 13.91亿元,同比+126.93%,主要为借款较上年同期增加所致。 从在建工程角度来看,报告期末聚氨酯产业链延伸及配套项目账面余额达到 70.72亿元,较期初增加11.92亿元;乙烯项目账面余额达到 31.76亿元,较期初增加 19.98亿元。 下游需求疲软,近期 MDI 价格有所回落下游需求疲软,MDI 价格低位徘徊。国内聚合 MDI 价格在经历了 2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入 1月之后由于万华宁波二期 80万吨、重庆巴斯夫 40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,春节之后下游需求逐步启动,价格中枢继续持续上移,聚合 MDI 价格从 1月初的 11000元上涨至 4月初的 19000元附近,之后价格回落至 6月初的约 12000元。8月初伴随部分装置降负,产品价格再次回升至 14000元,但下游需求整体疲软,跌价贸易摩擦悲观预期,近期产品价格在12000-13000元徘徊。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强2018年 12月,公司烟台工业园 30万吨 TDI 装置顺利投产,与 MDI 行业类似, TDI 行业壁垒较高, 2017年全球总产能 270万吨,巴斯夫和科思创产能占比 58%,集中度高、行业格局稳定;2019年 1月,5万吨MMA、8万吨 PMMA 装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值 MTBE 产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。同时,公司 MDI 产能亦有大幅扩张计划,烟台八角工业园计划扩能 50万吨,宁波园区计划扩能 30万吨,美国 MDI 项目 40万吨即将开建,上述产能全部投产后,规模优势将进一步显现。 重大资产重组完成,成长性不容忽视公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司 3万吨 SAP 项目预计 2019年 10月投产,PC 二期 13万吨预计 19年 12月投产,100万吨大乙烯项目预计 2020年 10月投产,另外,水性涂料树脂、ADI、TPU 等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 119、 136亿元, EPS 分别为 3.79、 4.32元,对应 PE 12X、 10X,维持“买入”评级。

业绩高增,分红可期 报告期内公司实现营收65.20亿元,同比增长9.72%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长38.14%;其中Q2单季度实现归母净利润8.69亿元,同比增长57.74%,环比下降14.80%。报告期内公司聚乙烯产量为18.11万吨、聚丙烯产量为16.54万吨、焦炭产量为227.81万吨,同比分别增长16.91%、20.38%、10.59%,产销量均创历史新高。加之报告期内外采煤炭成本下降,公司实现了业绩同比大幅增长。产品价格方面,2019H1公司主要产品聚乙烯均价为7314元,同比下降9.50%;聚丙烯均价为7859元,同比下降0.83%;焦炭均价为1209元,同比上升5.43%。分红方面,公司拟10派2.8元人民币(含税),按收盘价10.19元测算,股息率达到2.75%。 三费方面,报告期内公司销售费用1.94亿元,同比减少1630万元,降幅7.75%,主要是运输费、装卸费较上年同期下降所致;管理费用2.22亿元,同比增加5266万元,增幅31.11%,主要是管理人员职工薪酬费用同比增长所致;财务费用2.09亿元,同比减少7207万元,降幅25.63%,主要是随着募集资金到位,偿还部分借款,以及融资租赁款减少带来的未确认融资费用摊销减少所致。 现金流方面,经营性现金流量净额15.81亿元,同比增长39.99%,主要是由于销售收入增加所致;投资性现金流量净额为16.78亿元,同比增长277.29%,主要是由于焦炭气化制60万吨/年烯烃项目建设支出和取得煤矿采矿权等资本开支增加所致;筹资性现金流净额为58.16亿元,同比增加73.20亿元,主要是由于收到募集资金80亿元;同时偿还债务支付现金同比增加15.66亿元。 产业链高度一体化,成本优势显著 宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目,预计年底前全部投产,其中烯烃装置将于8月投产,比计划提前4个月,甲醇装置将于年底建成投产。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。

萤石产品量价齐升,公司业绩大幅增长,盈利能力进一步增强 报告期内,公司实现营收3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比大幅增长160.67%;其中2019Q2单季实现归母净利润6923万元,同比增长214%,环比增长66.82%。报告期内,在萤石行业供给趋紧,需求旺盛的大背景下,公司产品量价齐升,催动业绩高速增长。综合毛利率达到62%,比去年同期增加12个pct.;净利润率达到31%,比去年同期增加12个pct.,盈利能力持续增强。 量的方面:伴随紫晶矿业(品位30%+,原矿产量30万吨,预计精粉年化产量11万吨左右)在18年11月调试完毕投入正常生产,19年上半年公司萤石产品产销量显著增长。其中酸级萤石精粉销量达到9.11万吨,同比增长22%;高品位萤石块矿销量4.52万吨,同比增长195%;冶金级萤石精粉销量0.50万吨,同比下降76%;合计萤石产品销量达到14.25万吨,同比增长28%。 价的方面:2019年上半年受内蒙兴业矿难影响,内蒙古地区萤石矿进入春季之后复产进度大幅低于预期,造成萤石行业持续供给紧张,淡季涨价。报告期内公司酸级萤石精粉均价达到2563元/吨(不含税),同比上升416元/吨,比2018年度均价上升135元/吨。 成本方面:报告期内公司自产酸级萤石精粉平均成本为1142元/吨,比2018年度的1082元/吨上升60元/吨,主要原因为:1)销售产品中烘干分比例提升,烘干费增加;2)外购原矿比例有所增加。 下半年业绩值得期待。目前翔振矿业(品位50%-60%,原矿产量15万吨,预计精粉年化产量约7-8万吨)在二季度基本完成设备安装、调试。五、六月份产出高品位萤石块矿约5900吨,萤石精粉约3200吨;七月份产量进一步提升,待下半年装置投入正常运行,将带来利润显著增量。另外,由于翔振矿业进行了技术升级,理论上可以在冬季进行开采,相对于其他内蒙古地区萤石矿开采效率更高。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑 近期由于下游制冷剂行业逐步转入淡季,萤石精粉主流价格有100-200元回落,市场价维持在3000元左右,但整体来说价格仍然具有很强的支撑。长期来看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 占据绝对龙头位置,引领行业发展 公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司已有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。 签订合作协议,进一步推进萤石资源整合 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017年底,萤石资源储量已达3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018年1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 建议关注,维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.96、3.47亿元,EPS分别为1.23、1.45元,对应PE为16X、14X,维持“买入”评级。

事件 与中国化学合资投建尼龙66产线 公司近期与中国化学集团及其孙公司中国天辰共同发起设立天辰齐翔,注册资本27亿元,公司持股比例10%,本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,项目分两期建设,一期主要包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。 签署环氧丙烷装置生产工艺许可及技术服务协议 公司与赢创、蒂森克虏伯共同签署环氧丙烷生产工艺许可及技术服务相关协议,其中包含公司与赢创签署过氧化氢工艺许可及技术服务协议;公司与赢创、蒂森克虏伯签署过氧化氢直接氧化法生产环氧丙烷工艺许可及技术服务协议。上述许可及技术服务协议用于公司新建30万吨/年环氧丙烷项目。 对外投资设立储运公司 公司宣布为应对产品产能不断扩大以及匹配未来新项目对原料的需求,解决后续原料供应瓶颈,公司拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地。所设立的公司名称为齐翔腾达(莱州)储运有限公司,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。 简评 在己二腈领域取得技术突破,意义重大 尼龙66又名PA66、聚酰胺66,广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。尼龙66的主要原料己二胺和己二酸,其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业,国内消费完全依赖进口,因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66切片价格影响很大。 由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高,导致其行业集中度极高,目前全球己二腈产能180万吨左右,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫(含索尔维)、旭化成四家企业中,其中英威达占比超过50%,也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。 我国一直在己二腈国产化的道路上进行探索,但迄今为止尚未实现工业化量产。上世纪70年代,中石油辽阳分公司曾引进2万吨/年己二酸催化氨化法生产己二腈,但由于成本偏高,于2002年停车;2015年8月,山东润兴化工首次尝试自主技术建设10万吨/年己二腈装置,结果在试生产时发生爆炸,至今仍未重启。公开信息显示,中国天辰工程有限公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”,在2015年通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,已获得多项发明专利授权,并通过实验装置顺利产出合格产品。本次齐翔腾达与中国化学合作建设包括己二腈在内的全套PA66产线意义重大,标志着中国在PA66产业链的关键瓶颈环节实现突破。 30万吨环氧丙烷装置落地,进一步提高产业链附加值 环氧丙烷近年来一直保持较好的盈利状态。从供给端来看,由于环境友好性较差,新增产能无法采用氯醇法工艺,同时共氧化法等新型工艺路线由于多种原因推广速度极慢,虽然目前国内规划中的环氧丙烷装置数量不少,但实际落地速度较为缓慢,而且存在很大的不确定性,除红宝丽12万吨装置已试产以外,短期2年内几乎没有新产能投放,供给紧张的状态将持续。需求端,环氧丙烷下游需求较为分散,主要分布在家具、家电、汽车、保温材料、胶粘剂等诸多行业,过去几年,我国PO需求一直保持平稳增长,2018年全国表观消费量达到295万吨,同比增长3%;过去十年全国表观消费量CAGR达到7%,我们预计未来PO需求仍将保持3-5%的同比增长。基于以上分析,供给端新增产能较少,需求端稳定增长,预计环氧丙烷在未来一段时间仍将保持供应紧张状态,相关企业盈利可持续。 投资设立储运公司,完善产业链布局 公司宣布拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。公司主业为C3、C4产业链深加工,本次设立储运公司,将进一步完善产业链布局,在海外液化气原料获取方面奠定优势,增加公司盈利能力和盈利稳定性。 碳四产业链龙头地位稳固 公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2018年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上,顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法,相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019、2020年分别实现归母净利润8.81、9.66亿元,对应EPS0.50、0.54元,对应PE15倍、14倍,维持“增持”评级。

收购凯美拓100%股权,夯实聚氨酯霸主地位 收购凯美拓100%股权。7月30日晚,公司宣布境外全资下属公司万华化学(匈牙利)已完成了对于康乃尔和欧美能源所持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工,又翻译为“凯美拓”)100%股权的收购,上述股权过户手续已办理完毕。本次股权转让金额合计约为人民币9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持股80%,康乃尔持股20%。 凯美拓核心资产为MDI专利技术。瑞典ChematurTechnologies AB公司创建于1894年,迄今为止已有100多年历史,创始人为著名化学家诺贝尔。目前,凯美拓公司主业为技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等工作,其擅长的技术领域集中在MDI、TDI、HDI异氰酸酯专利技术、苯胺专利技术、双氧水专利技术、生物化学技术、CO2超临界萃取技术以及硝基芳香化合物技术领域。该公司是目前市场上唯一对外公开转让MDI技术的专利商。另外,Chematur Technologies AB持有Chematur Engineering AB100%股权;持有杭州浙凯工程技术有限公司51%的股权;持有IBI Chematur (Engineering & Consultancy) Ltd.25%股权。截至2018年底,Chematur Technologies AB 资产总额约1.28亿元人民币,其中净资产1.08亿元人民币。2018年实现营业收入8807万元人民币,净利润1543万元人民币。本次万华化学对凯美拓进行收购,将进一步整合MDI技术体系,保障其核心霸主地位。 交易完成后万华将取得康乃尔福建MDI项目80%股权。吉林康乃尔成立于2006年,目前拥有36万吨苯胺产能,该公司于2014年通过约人民币6亿元收购瑞典Chematur Technologies AB公司。吉林康乃尔于2015年先后宣布在沧州、以及葫芦岛建设80万吨MDI项目,但均未能成形;之后宣布在福建福州市江阴工业集中区建设总投资126亿元人民币、年产80万吨MDI项目,其中一期40万吨。目前该项目注册资本28亿元,股东包括康乃尔、福建石油化工集团有限责任公司、福州市国有资产投资发展集团有限公司,持股比例分别为55%、25%、20%,目前实际出资金额为0元。本次万华化学对Chematur Technologies AB进行股权收购之后,将取得该项目80%股权。 近期MDI价格持续反弹,万华上调8月MDI挂牌价 近期MDI价格持续反弹,聚合MDI自6月中旬的约11000元上涨至目前的13250元;纯MDI价格自7月 初的17000元上涨至目前的约20000元。本轮价格反弹主要原因:1)前期聚合MDI价格跌至11000元,再次触及部分厂家成本线,厂家有减产控价诉求;2)部分厂家低负荷运行,叠加近期上海巴斯夫精馏装置停车,造成货源偏紧。上周末,万华公布8月MDI产品挂牌价,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价为15000元/吨(比7月份价格上调500元/吨),直销市场挂牌价为15000元/吨(同7月份相比没有变动);纯MDI挂牌价为20700元/吨(比7月份价格上调700元/吨)。预计未来一段时间,涨价趋势仍会持续,万华化学目前拥有210万吨MDI产能,具有明显成本优势,直接受益产品涨价。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定;2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视 公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司3万吨SAP项目预计2019年10月投产,PC二期13万吨预计19年12月投产,100万吨大乙烯项目预计2020年10月投产,另外,水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润119、136亿元,EPS分别为3.79、4.32元,对应PE 12X、10X,维持“买入”评级。