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于洋

中信建投

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新奥股份 基础化工业 2019-03-15 11.70 -- -- 13.31 13.76%
13.31 13.76%
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事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收136.32亿元,同比增长35.84%;实现归母净利润13.21亿元,同比增长109.37%;实现扣非后净利润13.15亿元,同比增长121.72%。计划向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 简评 量价提升,投资收益转正,2018业绩同比大增 2018年公司业绩的大幅增长主要来自于:1)甲醇、农药产品价格较2017年有一定幅度上涨,贸易煤炭、贸易甲醇、能源工程及农药业务量均有不同程度增长;2)2017年Santos计提减值形成亏损,公司根据所持10.07%股权最终确认投资收益-2.44亿元,而2018由于国际油价上涨,公司获得投资收益4.25亿元,大幅转正;3)重要联营公司新能凤凰2018年业绩大幅提升,形成1.58亿元投资收益。 从产销量角度来看,2018年公司主要产品煤炭、甲醇、LNG产量分别达到644万吨、103万吨、15086万方,分别同比+0.29%、+33%、+3%;销量分别达到641万吨、94万吨、15059万方,分别同比-0.23%、+20%、+2.24%。从价格角度来看,2018年Q1-Q4内蒙古甲醇价格分别为2470元、2533元、2592元、2472元,全年均价为2517元,同比+11%;Q1-Q4秦皇岛动力煤(Q5500)价格分别为622元、585元、582元、584元,全年均价593元,同比-3%;Q1-Q4布伦特原油价格分别为67美元、74美元、75美元、67美元,全年均价71美元,同比增长31%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流量净额为12.22亿元,同比增加23%,主要是公司主要产品价格及业务量增加带来营收规模增长所致;投资性现金流量净额为-12.98亿元,较上年同期减少4.91亿元,主要是子公司新能能源20万吨稳定轻烃项目投资支出增加,同时新能矿业支付井巷开拓、设备款,以及新能能源收到的投标保证金减少和上年同期定期存款到期收回所致;筹资性现金流量净额为-4.06亿元,较上年同期减少5.96亿元,主要是报告期期内公司偿还银行贷款支付的现金以及偿还融资租赁款较上年同期增加所致。 Santos销售收入、产量保持增长态势 Santos近期公布2018年年度报告。2018Q4实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;其中LNG收入达到4.49亿美元,环比增长11%;2018Q4产量达到1590万桶油当量,环比增长6%。2018年全年实现销售收入36.60亿美元,同比增长18%,实现产量5890万桶油当量,同比下降1%。同时管理层提出目标--“致力于五大核心资产增长,实现到2025年产量翻一番,超过1亿桶油当量。” 坚定布局天然气上游资源 积极践行天然气上游业务发展战略。2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益,收购已于2018年11月27日完成;2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得220万吨/年LNG资源,加强对海外天然气上游的资源掌握,产业链布局进一步完善。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,代表为公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术。2018年6月底,该项目主装置甲醇装置已产出合格产品,经过试生产阶段调试优化,目前甲醇主装置运行稳定,实现满负荷生产,达到预定可使用状态。报告期内LNG装置已打通催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程,已投料试车并产出合格产品,由于两项技术为首次工业化示范,相关设备及工艺参数仍需进一步优化和调整。催化气化及加氢气化技术如果工业化成功将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2019、2020年实现归母净利润16.25、17.53亿元,EPS分别为1.32、1.43元,对应PE 8.8X、8.2X,维持“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2019-03-06 39.46 -- -- 48.88 17.70%
49.56 25.60%
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事件: 发布2018年业绩快报。 公司2018年实现营收606.21亿元,同比增长14.11%;实现归母净利润106.10亿元,同比下降4.71%;实现扣非后净利润100.35亿元,同比下降6.31%,每股收益3.88元。报告期内,各业务板块销售规模均有增长,但由于聚氨酯板块产品市场价格下半年开始回落,全年经营业绩同比略有下滑。 公布3月份MDI挂牌价。 公司公布3月份MDI挂牌价,其中聚合MDI分销市场15200元(上涨2000元),聚合MDI直销市场15500元(上涨2000元),纯MDI24700元(上涨1000元)。 简评: 货源紧张,聚合MDI持续拉涨。 国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,聚合MDI近两个月上涨26%,目前场内货源不多,预计伴随下游厂家进入生产旺季,聚合MDI价格有望持续拉涨。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强。 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定; 2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视。 目前重大资产重组已完成资产交割,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司PC二期13万吨预计19年Q1投产,100万吨大乙烯项目预计2020年投产,水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 关注公司长期配置价值。 之前伴随MDI价格的快速下跌,市场悲观预期快速释放,公司股价大幅下杀;由于存在主流厂商的成本支撑,当前聚合MDI价格继续向下空间不大;另外新产能投放带来利润增量确定性强,长期配置价值值得关注。 预计公司2019、2020年实现归母净利润90、103亿元,EPS分别为2.86、3.27元,对应PE14X、13X,维持“买入”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2019-03-01 34.81 -- -- 39.11 11.90%
38.95 11.89%
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事件 公司发布2019年第一季度业绩预告: 预计2019年一季度实现归母净利润5030–5634万元,同比增长150%-180%。 公司发布2018年年报: 2018年实现营业收入6.32亿元,同比增长42%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长54%;实现扣非后净利润1.40亿元,同比增长105%。利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。 简评藏格项目顺利推进,拉动一季度业绩。 公司2019年一季度业绩大幅增长,主要来自于藏格项目的部分收入确认。根据2018年年报,截至目前公司多个重大项目顺利推进:1)通威多晶硅项目已经完成制造,部分产品交付客户现场,运营良好,其余根据客户现场进度分批发货;2)藏格锂业项目已完成前4条线的运行调试,部分生产线已具备调试条件,其余生产线按照进度分期实施安装调试;3)锦泰锂业项目已进入现场安装实施中。 具体来看公司2018年的业绩增长,主要来自于:1)原有主业稳健增长,其中金属镓行业景气度提升,带动吸附材料需求,销售收入同比增长超过50%,另外,国外市场拓展速度加快,收入同比增长超过34%,全年新增订单超过1亿元。2)盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认。 从业务结构来看,专用树脂在营业收入中的占比由2017年88%下降至2018年的74%;系统装置的占比由2017年的10%上升至2018年的25%。2018年公司专用树脂的销售量达到15697吨,同比增长29%;生产量达到17787吨,同比增长57%。 现金流方面,2018年公司经营性净现金流同比减少74%,主要是为藏格、锦泰等项目采购投入资金所致;投资性净现金流同比减少88%,主要为报告期高陵基地、蒲城基地建设投资增加所致;筹资活性净现金流同比增加2756%,主要为向银行申请借款所致。 发布股权激励计划,彰显发展信心,绑定员工利益。 2019年1月5日,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。首次授予部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%;预留部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2020、2021年净利润增长率不低于120%、140%。公司在此时点发布股权激励计划,一方面有利于绑定核心员工利益,稳定核心技术/业务团队;另一方面从解锁条件的设置可以看出公司对于未来业绩增长的信心。 可转债申请通过审核,产能瓶颈将得到缓解。 2019年1月3日,公司发行可转债申请获证监会审核通过。公司计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”建设。该项目主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现。 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a 的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待。 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC 脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 投资建议: 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2019、2020年净利润2.41亿、2.60亿元,对应EPS 1.19元、1.29元,对应PE 31和29倍,给予“买入”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2019-02-25 34.06 -- -- 39.11 14.36%
38.95 14.36%
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鹤壁蓝赛取得环评批复,形成产业链闭环,带来利润增量 鹤壁蓝赛“工业废弃物综合利用项目”取得环评批复,是项目启动建设的重要前期条件之一。该项目如果顺利投产,对于公司产业链延伸和战略布局具有重要意义:1)一方面,将进行废旧树脂专业化回收,为客户提供全生命周期服务,促进吸附材料销售,增加客户粘性;2)另一方面,公司还将利用吸附分离技术,实现工业固废回收及资源化再利用,为公司带来稳定的利润增量。 发布股权激励计划,彰显发展信心,绑定员工利益 2019年1月5日,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。首次授予部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%;预留部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2020、2021年净利润增长率不低于120%、140%。 公司在此时点发布股权激励计划,一方面有利于绑定核心员工利益,稳定核心技术/业务团队;另一方面从解锁条件的设置可以看出公司对于未来业绩增长的信心。 可转债申请通过审核,产能瓶颈将得到缓解 2019年1月3日,公司发行可转债申请获证监会审核通过。公司计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”建设。该项目主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 投资建议 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2018、2019年净利润1.42亿、2.39亿元,对应EPS 0.70元、1.18元,对应PE 48和29倍,给予“买入”评级。
亿利洁能 医药生物 2019-02-25 6.27 -- -- 7.04 12.28%
9.10 45.14%
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公司为亿利集团旗下上市公司,上市以来受到集团的大力支持和资源倾斜。目前,公司已形成围绕煤化工(及煤炭)、清洁能源两大板块的产业布局。其中煤化工以氯碱循环经济产业链为主体、清洁能源板块以光伏发电及燃煤锅炉改造为主体。在内生增长的同时,公司不断承接集团优质资产,公司业绩正处于高速成长通道之中。 氯碱业务高效运行,预期提供稳定盈利 PVC/烧碱行情自16年开始启动,18年价格达到高点,价格至今仍处于相对高位。目前,氯碱行业仍有一定景气支撑。PVC方面,18-20年行业新增产能增速预计在5%左右水平,整体可控,且下游需求受房地产带动有望维持增长,供需增量大体平衡;烧碱方面,行业新增产能稀少、增速接近于0,而下游板块分散、需求相对平稳,供需格局有望维持。公司具备煤炭-电石-PVC/烧碱-水泥的循环一体化产业链,装置维持高效运行,有望提供稳定盈利。 乙二醇国产替代空间广,有望为化工板块提供新增量 17年全年我国净进口乙二醇规模仍达813万吨,占表观需求量(即进口依赖度)约58%,国产替代空间仍较大;同时下游聚酯近两年产能快速增长,19年预计投产产能仍对应乙二醇需求达228万吨。行业需求基数大,即使供应方面如期投产乙二醇产能1129万吨,仍可消化。公司于18H2收购新杭能源,目前拥有乙二醇产能40万吨,新杭能源装置接近满产运行,且并入上市公司有望进一步压低成本,为公司化工板块提供新增量。 光伏和清洁热力项目并驾齐驱,清洁能源板块快速扩张 公司光伏发电及清洁热力项目均处于快速扩张期。光伏发电子公司库布其生态于2017年末并表,其光伏治沙项目在取得达50%净利率的同时取得良好生态、扶贫成效,目前并网容量510MW、目标在19年扩充至1.1GW;清洁热力项目自16年开始布局,目前已在全国多省市铺开,以BOO、BOT、BT等模式为当地工业园区等进行传统燃煤锅炉的升级改造,目前完工项目合计1520T/H、在建/拟建项目975T/H,潜力同样可观。 投资建议 预计公司2018年、2019年、2020年实现归母净利润7.98、9.41、10.43亿元,对应EPS 0.29、0.34、0.38元,对应PE 22、18、16倍,给予“买入”评级。
光华科技 基础化工业 2019-02-14 13.67 -- -- 16.54 20.99%
17.20 25.82%
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与奇瑞万达签订合作协议,进一步布局回收渠道 公司与奇瑞万达签署合作协议,将在废旧动力电池回收领域开展合作。奇瑞万达未来将把符合回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司处置。奇瑞万达是奇瑞商用车(安徽)有限公司控股子公司。奇瑞商用车(安徽)有限公司由奇瑞控股有限公司全额投资,总部位于安徽省芜湖市。该公司具备年产3000台专用车、3万台客车、15万台乘用车、8万台轻型卡车、30万台微车,30万台发动机、15万台变速箱的生产能力。公司与奇瑞万达签订合作协议,是之前与北汽鹏龙、南京金龙、广西奥华等客车生产企业签订战略合作协议之后,在废旧电池回收渠道领域建设上新的进展。 动力锂电回收行业处于爆发前夕,对行业企业来说在未来的竞争将存在着几个核心壁垒:1)废旧电池回收渠道壁垒--保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要;2)技术壁垒--目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术,不同回收企业之间的技术成熟度、回收成本仍有较大差异;3)项目选址、资质壁垒--废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放,在环保监管趋严的大背景下,获得项目审批、合理选址将成为重点。废旧动力锂电回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。 金属价格下跌,18年业绩不及预期 1月31日,公司发布2018年度业绩下修预告,预计2018年全年归母净利润1.34-1.62亿元,同比增长45%-75%;2018年三季报公司曾披露预计2018年全年归母净利润同比上升80%-110%,整体来看业绩情况低于预期。本次业绩不及预期主要是由于近期金属价格下跌造成公司产品利润空间收窄,同时产生部分原料库存跌价损失所致。从价格是数据来看,2018年Q1-Q4金属镍价格分别为10.04万、10.87万、11.02万、9.92万元;金属钴价格分别为60.70万、62.80万、50.18万、41.84万元;碳酸锂价格分别为15.55、13.75、9.66、7.90万元,Q4金属均价有明显下跌。但长期来看,我们认为公司所布局的PCB化学品及锂电回收-锂电材料产业链仍然具备广阔市场空间。 行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长 伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比以及达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。 作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。 布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间 在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全球仅5家),获得产业布局先发优势。 新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23 年行业产值达到400亿以上。公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。 维持“买入”评级 公司历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润1.50、2.11、3.00亿,对应EPS 0.40、0.56、0.80元,对应估值34X、24X、17X,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-02-04 10.20 -- -- 11.88 16.47%
13.31 30.49%
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事件 公司发布2018年年度业绩预增公告公司预计2018年实现归母净利润12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%;预计实现扣非后净利润12.78-13.66亿元,同比增长115%-130%。 简评 18年全年业绩同比大增,Q4业绩环比下降 公司全年业绩大幅同比增长主要来自于:1)2018年主要产品甲醇、农药价格相较于2017年有所增长,甲醇产量较上年同期亦有增长;能源工程业务收入及利润较上年同期均有所增长。2)2017年Santos计提减值形成亏损,公司根据所持10.07%股权最终确认投资收益-2.44亿元,2018由于国际油价上涨,预计将形成投资收益4.01-4.53亿元,大幅转正。按照本次业绩预告中位数进行计算,18Q4单季度实现归母净利润2.94亿元,同比增长19%,环比下降11%。 从主要产品价格来看:2018年Q1-Q4内蒙古甲醇价格分别为2470元、2533元、2592元、2472元,全年均价为2517元,同比增长11%;Q1-Q4秦皇岛动力煤(Q5500)价格分别为622元、585元、582元、584元,全年均价593元,同比下降3%;Q1-Q4布伦特原油价格分别为67美元、74美元、75美元、67美元,全年均价71美元,同比增长31%。 Santos销售收入、产量保持增长态势 Santos近期公布第四季度经营活动数据。2018Q4实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;其中LNG收入达到4.49亿美元,环比增长11%;2018Q4产量达到1590万桶油当量,环比增长6%。2018年全年实现销售收入36.96亿美元,同比增长19%,实现产量5890万桶油当量,同比下降1%。管理层提出目标,“致力于五大核心资产增长,实现到2025年产量翻一番,超过1亿桶油当量。” 坚定布局海外油气资源 2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库 珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权。本次收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益;2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得长期天然气液化能力,加强对海外天然气上游的资源掌握,产业链布局进一步完善。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,其中代表性技术催化气化和加氢气化工业化在即。公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置已经成功试车,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术,一旦完成工业化示范,将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2018、2019年实现归母净利润13.39、15.76亿元,EPS分别为1.09、1.28元,对应PE9.2X、7.8X,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-01-31 5.60 -- -- 6.22 11.07%
6.22 11.07%
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2018Q4业绩好于预期,全年业绩同增22% 根据业绩快报,公司2018年第四季度单季实现营收8086亿元,同比增长31.43%,环比增长4.64%;实现归母净利润24亿元,同比下降81.11%,环比下降86.96%;实现扣非后净利润9亿元,同比下降95%,环比下降89.85%。整体来看,公司2018年Q4业绩好于市场预期,预计该季度业绩出现大幅下滑主要是由于1)库存原油跌价、2)联合石化套保损失等原因造成。回顾2018年,布伦特原油均价达到71美元,相较于2017年的54美元,增长17美元/桶,在这一背景之下公司勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健,虽然第四季度联合石化事件造成不利影响,但全年业绩仍然保持增长势头。 从公司主要经营数据来看,与2017相比基本保持稳定。2018年公司油气当量产量达到451百万桶当量,同比增长0.59%;原油加工量达到244百万吨,同比增长2.31%;乙烯产量1151万吨,同比降低0.84%;境内成品油总经销量180百万吨,同比增长1.40%。 联合石化事件靴子落地,利空释放 2018年12月27日有媒体报道,公司子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。之后公司发布澄清公告,宣布联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,联合石化总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职。 2019年1月25日晚,公司宣布,经核查联合石化在采购进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期,与国际标杆油价相比,联合石化为本公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元。本次联合石化套期保值损失事件已经“靴子落地”,所造成的损失也已经全部反映在公司2018年业绩之中,相关利空全部释放。 公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,有望企稳回升。公司与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 上调至“买入”评级 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润702、860亿元,对应EPS0.58、0.71元,PE9.4、7.7X,PB仅0.92倍,估值已至历史底部,上调至“买入”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2019-01-29 25.57 -- -- 39.11 52.30%
38.95 52.33%
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事件 公司发布2018年业绩预告预计2018年实现归母净利润1.30-1.54亿元,同比增长40%-65%。 简评 预计同比大幅增长,首套工业化盐湖提锂装置投运 公司预计2018年度将实现归母净利润1.30-1.54亿元,同比增长40%-65%。预计报告期内非经常性损益对公司净利润的影响约为359万元,上年同期非经常性损益金额为2489万元(上年非经常性损益主要是收回贵铝项目合同款所致)。 报告期内业绩大幅增长的原因:1)原有主业生物医药板块、金属板块、国际市场和系统装置都有较大幅度增长;2)盐湖提锂订单确认带来利润增量。另外,公司宣布藏格锂业1万吨碳酸锂项目已顺利投产,首批投运生产线已产出合格料液,并最终产出高纯碳酸锂,这标志着这公司首套工业化盐湖提锂装置成功投入运行,意义重大。 发布股权激励计划,彰显发展信心,绑定员工利益 2019年1月5日,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。首次授予部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%;预留部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2020、2021年净利润增长率不低于120%、140%。公司在此时点发布股权激励计划,一方面有利于绑定核心员工利益,稳定核心技术/业务团队;另一方面从解锁条件的设置可以看出公司对于未来业绩增长的信心。 可转债申请通过审核,产能瓶颈将得到缓解 2019年1月3日,公司发行可转债申请获证监会审核通过。公司计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”建设。该项目主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 投资建议 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2018、2019年净利润1.42亿、2.39亿元,对应EPS0.70元、1.18元,对应PE35和21倍,给予“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2019-01-28 7.08 -- -- 7.98 12.71%
10.38 46.61%
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氟化工行业高景气,驱动公司业绩大增 因2018年公司收购了巨化技术中心、巨化新材料研究院,对2017年归母净利进行了追溯调整,调整后2017年归母净利润为9.08亿元,调整后预计2018年归母净利润同比增长120%-143%;扣非后净利润同比增长101%-124%。 公司归母净利润同比大幅增长主要归因于氟化工产业链维持高景气,氟化工产品价格大幅增长。2018年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价分别同比+16.01%、+22.78%、+34.02%,而公司则因其具备垂直产业链优势而充分受益;同时,公司装置在行业景气时保持高负荷运转,氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物销量同比+8.33%、+7.92%、+8.93%,同样为公司贡献可观利润。 氟化工供给端仍偏紧,景气度可持续 2018年多种氟化工产品均价达到历史高位,近期由于是下游需求淡季,氟化工行业产品价格略有回落,公司主要产品R22、R125、R32、R134a、PTFE价格分别为18500、28000、20000、35000、63000元。但整体看来,我们判断氟化工行业的景气度仍可维持:萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩;氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,几无新增产能;制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,三代制冷剂则有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业,供应扩张有限;含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。 维持“买入”评级 预计公司18、19年实现归母净利润21.06亿、22.46亿元,对应EPS分别为0.77元、0.82元,对应PE分别9.23X、8.65X,维持“买入”评级。
金石资源 非金属类建材业 2019-01-24 13.79 -- -- 16.26 17.91%
21.20 53.73%
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事件 公司发布2018 年业绩预增公告 公司于2019 年1 月22 日发布2018 年业绩预增公告,预计公司2018 年全年业绩同比增加5400-6950 万元,同比增长70%-90%;扣除非经常性损益后,预计18 年业绩同比增加5800-7400 万元,同比增长85-110%。 简评 萤石量价齐升助推业绩再次大幅增长 我们认为公司2018 年的业绩提升归结于萤石售价和销量的同比增长。 价的方面,2018 年,萤石行业供给端依然面临环保高压、行业“小、散、乱”持续退出,全国产量几乎无增长,致使萤石行业景气延续,行业集中度提高,议价能力增强,促成萤石价格高位维持。2018 年萤石(神龙浮选,97 湿粉)均价2876 元,同比增加达53%,且部分地区一度维持在4000 元附近,突破前期高点。 量的方面,除原有矿山以外,公司IPO 募投岩前萤石矿项目(采矿规模30 万吨、年产能10.7 万吨精粉)于2018 年投产,开始贡献收入;2018 年1 月,公司完成对内蒙古翔振矿业(采矿规模15 万吨)95%股权的收购,经技完成后将为公司新增又一优质矿山。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑 目前看,萤石精粉主流价格仍在3000-3500 元区间。我们判断:1)短期内,伴随天气转暖,北方产能复产,供给端产能增加会导致萤石价格的短期调整;2)长期看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 与内蒙额济纳旗政府签订合作协议,进一步推进萤石资源整合 2018 年11 月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10 年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000 万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20 亿元。 同时,公司与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源,注册资金1 亿元,其中公司出资6700万元。我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017 年底,萤石资源储量已达3456 万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018 年1 月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 行业格局赋予公司潜在外延扩张机会 目前国内从事萤石生产的企业达数百家,但普遍存在规模较小、生产粗放、环境污染严重等问题。公司作为行业绝对龙头,将有机会通过外延并购的方式低价接手其它矿山采矿权,并经技改后投入高效率的萤石生产。 目前公司是行业唯一主板上市公司,有望从本轮行业景气周期中获取充裕的现金流,同时把握未来出现的外延扩张机会,持续进行萤石资源整合。 建议关注,维持“买入”评级 预计2018-2019 年实现归母净利润1.38、2.96 亿元,EPS 分别为0.58、1.23 元,对应PE 为24X、11X,维持“买入”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2019-01-09 25.96 -- -- 32.15 23.32%
38.95 50.04%
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事件 公司发布2019年限制性股票激励计划(草案) 2019年1月5日,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。 简评 发布限制性股票激励计划,绑定核心员工利益,彰显发展信心 本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;其中,首次授予股票总数415万份,占总股本的2.05%;预留股票85万份,占总股本的0.42%。首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。本激励计划涉及激励对象159人,包括公司董事、高级管理人员,核心技术/业务人员等。首次授予部分的解锁期为限制性股票完成登记之日起12、24、36个月(对应解除限售比例40%、40%、20%);预留部分的解锁期为完成登记之日起24、46个月(对应解除限售比例50、50%)。首次授予部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%;预留部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2020、2021年净利润增长率不低于120%、140%。 公司在此时点发布股权激励计划,一方面有利于绑定核心员工利益,稳定核心技术/业务团队;另一方面从解锁条件的设置可以看出公司对于未来业绩增长的信心。 可转债申请通过审核,产能瓶颈将得到缓解 1月3日,公司发行可转债的申请获得中国证监会审核通过。 公司计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”建设。该项目主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a 的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC 脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 投资建议 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2018、2019年净利润1.62亿、2.39亿元,对应EPS 0.80元、1.18元,对应PE 31和21倍,给予“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-01-09 5.18 -- -- 5.78 11.58%
6.22 20.08%
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事件公司发布关于联合石化事件进展公告联合石化为公司全资子公司,公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体影响。目前,公司年度外部审计师已经开始驻场审计,公司及联合石化生产经营情况一切正常。 简评联合石化专业原油贸易公司,进行套期保值是行业常规惯例我国长期以来依靠原油进口,2017年石油净进口量达3.96亿吨,同比增长10.80%,全年原油消费量达6.10亿吨,对外依存度达64.91%。国际原油价格波动对炼厂影响较大,为了维持企业自身经营的稳定性,在大宗原油交易中采取套期保值是包括中国石化在内的国际各大油公司的惯例。联合石化是中国石化旗下负责原油进出口贸易的专业公司,也是亚太地区最大的美国原油贸易商,2017年联合石化进口原油1.85亿吨,占中国进口原油总量的接近一半,在如此大的原油交易量之下采取套期保值来规避原油价格波动风险是正常选择:一方面,联合石化在中石化的任务之一,就是给中石化系统内部炼厂代理采购进口原油,而且中石化炼厂和联合石化之间实行内部买断价,而联合石化在外部采购是市场价,这样联合石化就会有价格风险敞口,这也是进行套保的核心意义所在;另一方面,本次事件是在公司的日常主动监管过程中由于财务指标异常所发现的,之后对相关责任人进行了停职,说明公司本身即拥有较为健全的内部管理规程。 本次交易损失为一次性损益,外部审计入场,具体情况正在评估联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定论,目前年度外部审计师已经开始驻场审计,公司经营情况一切正常。 整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现回撤,预计四季度内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但是考虑到公司四季度经营业绩仍然稳健(前三季度单季净利润均在180亿以上),即使扣除库存损失和联合石化亏损,也不必过于悲观;而从长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为 118%、65%、 56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议预计2018、2019年公司实现归母净利润628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE 9.7、8.6X,估值已至历史底部,建议关注
中国石化 石油化工业 2019-01-07 5.01 -- -- 5.77 15.17%
6.22 24.15%
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事件 公司发布关于媒体报道的澄清公告 12月27日午间,部分媒体报道,中国石化子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。 12月27日晚间,公司发布澄清公告,联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职。目前公司生产经营状况一切正常。 简评 本次交易损失为一次性损益,不会影响公司长期价值 联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定。但整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现大幅回撤,预计短期内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。 资产优质,具备估值优势 公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议 考虑近期国际油价下跌带来的库存损失(暂不考虑本次联合石化事件所造成的亏损),我们下调公司2018、2019年盈利预测至628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE9.7、8.6 X,估值已至历史底部,建议关注。
金石资源 非金属类建材业 2018-11-27 14.30 -- -- 14.45 1.05%
16.26 13.71%
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事件与内蒙额济纳旗政府签订合作框架协议公司及内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署合作框架协议,拟在以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域展开合作。 同时,公司将与额济纳旗国有资产集团有限公司、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司共同筹建设立内蒙古金石实业有限公司,对当地矿产资源进行整合开发。 简评签署合作协议、设立子公司,推进萤石资源整合公司及内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的“勘察、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资预计约20亿元。同时,公司拟与额济纳旗国有资产集团有限公司、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司于2018年12月30前在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源,注册资金1亿元,其中公司出资6700万元,占比67%。我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017年底,萤石资源储量已达3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018年1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 萤石价格上涨,短期受冬季停产影响,长期供给端产能持续收缩产业链供给端:1)短期来看,萤石产能在北方、南方均有分布,萤石开采一般为露天矿模式,进入冬季之后北方产能将季节性停产,供给收缩明显;2)长期来看,《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升;自2017年开始环保监管力度持续加强,行业“小、散、乱”持续退出。萤石供应长期趋近导致价格中枢上移,为整个氟化工产业链奠定景气基础。 产业链需求端:1)空调在经历了7-8月份的传统生产淡季之后,11月份将迎来排产小高峰,导致制冷剂需求增长;2)下游含氟聚合物在炎热夏季亦是生产淡季,“金九银十”之后,开工率逐渐提升。下游开工恢复,拉动需求提升。 量价齐升,助力萤石资源龙头业绩高增公司专注于萤石产品开采和生产,是我国矿物储量最大、生产规模最大的萤石生产企业,也是萤石这一细分子行业的唯一上市标的,在“小散乱差”情况普遍存在的萤石行业,公司具备显著的规模、资金和技术优势。 公司IPO 募投项目“岩前萤石矿采选项目”是我国目前最大的萤石生产项目,采矿规模为年采30万吨,具备年产10.7万吨萤石精粉生产能力,目前已经进入正常投产阶段。另外,公司已于2018年1月底完成对内蒙古翔振矿业95%股权收购,翔振矿业年采矿规模15万吨,且萤石品位高达50%-60%。完成收购后,公司对原生产项目进行技改扩产。预计2019年,随着岩前萤石矿逐步达到设计产能、翔振矿业技改完成,公司萤石产品产销量将有望持续大幅增长。 行业格局赋予公司潜在外延扩张机会目前国内从事萤石生产的企业达数百家,但普遍存在规模较小、生产粗放、环境污染严重等问题。公司作为行业绝对龙头,将有机会通过外延并购的方式低价接手其它矿山采矿权,并经技改后投入高效率的萤石生产。 目前公司是行业唯一主板上市公司,有望从本轮行业景气周期中获取充裕的现金流,同时把握未来出现的外延扩张机会,持续进行萤石资源整合。 建议关注,给予“买入”评级预计2018-2019年实现归母净利润1.20、2.60亿元,EPS 分别为0.50、1.08元,对应PE 为31X、14X,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名