设备与气体销售双轮驱动,业绩迈入上升通道:公司预告2018年全年业绩实现快速增长,实现归母净利润7.52亿元,同比+108.45%,主要是因为气体与设备业务双轮驱动。公司气体业务实现收入、利润双增长,主要受益业务规模扩大、气体零售市场需求旺盛;设备制造业务随着技术水平提升、下游需求增长,盈利能力相比2017年同比显著提升。我们认为,公司转型成效显著,设备、气体销售双轮驱动业绩迈入向上通道,未来盈利能力有望进一步提升。 气体业务增长逻辑将从“价”转向“量”,成长性不减:我们认为,2017、2018年公司气体业务增长推动力主要来自零售气体涨价,2019年之后,气体销售放量将成为新成长驱动力。根据公司公告及我们统计,未来两年,公司有望新增27万立方米的气体项目,有望带动气体销售增长。此外,公司约半数气体项目于2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,大步迈入业绩收获期。 三大下游产业转型升级拉动设备投资,公司龙头优势凸显:进入“十三五”时期,国家聚焦炼化产业规模化与一体化布局、重启以现代新型煤化工为主的项目工作、淘汰钢铁落后产能与加快推动产能置换,预计拉动总计约350.42至368.42亿元的空分设备需求。我们认为,公司作为国内大型及以上空分设备的绝对龙头,将显著受益各大产业升级项目的密集落地。2017年以来,据不完全统计,公司已获取以大型、特大型空分设备为主的设备订单近60亿元。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2018-2020年有望实现营收81.69/91.49/102.45亿元;归母净利润7.52/8.77/10.21亿元,同比+108.58%/16.61%/16.35%。当前股价对应14X18PE、12X19PE,给予公司“买入”评级。 风险提示 钢价下跌、油价大幅波动的风险;煤化工项目批复与开工不及预期;气体项目运营不畅;零售气体价格大幅下跌风险;限售股解禁的风险(18.8.14)。

业绩简评 公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归属上市公司股东的净利润4亿~4.6亿元,同比增长44%~66%。 经营分析 全年业绩保持高增长,四季度单季增速下降。2018年公司根据市场需求变化调整经营战略,保持总体业绩较高增长。全年非经常损益对净利润贡献约3200万元,扣非净利预计3.68亿~4.28亿元、增速36%~58%。拆分2018年第四季度归母净利润3570万~9570万、增速区间-42%~56%,扣非净利润1358万~7358万、增速-77%~22%。四季度单季业绩增速环比下降,预计主要由于销售返点、绩效奖金计提与市场竞争的增加,整体业绩符合预期。 高功率激光器增长较快,驱动业绩增长的主要原因。2018年前三季度,公司连续激光器收入8.35亿、占比提升至77%。其中高功率光纤激光器取得明显进展,品牌效应与市场认可度提升,前三季度公司在2000W以上高功率激光器市场,实现销售额超过3亿元,同比增长270%以上,驱动公司业绩稳健增长。 持续拓展高功率市场,租赁厂房解决产能瓶颈。公司20kW光纤激光器于2018年10月研制成功,并形成生产能力,未来将应用于厚板切割、激光焊接等特种领域,加速在高功率激光器市场的进口替代,看好公司高功率产品应用增长空间。公司现有厂区生产及办公面积已经饱和,无法满足后续发展及产能扩充需求,公司拟向关联方航天三江激光研究院租赁厂房,建筑面积总计1.299万平米,相比原有厂房扩充近两倍,保障后续生产制造、研发办公、售后维护等需求。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.3、6.1、8.1亿元,分别增长60%、41%、32%,对应PE分别为37、27、20倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游投资需求减弱造成激光器销售增速下降的风险;行业市场竞争加剧造成产品价格大幅下降的风险;应收账款及应收票据增长较快的风险。

事件 公司公告,控股股东、实际控制人郭信平于1月3日与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》,拟引入海淀国资中心为公司战略投资者。 经营分析 与海淀国资中心签署股权转让意向协议,拟引入其作为战略投资者:公司控股股东、实际控制人与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》,拟引进海淀国资作为公司的战略投资者,为公司健康发展提供支持。股权转让拟采取现金收购方式,海淀国资拟受让实际控制人郭信平所持有上市公司5%至20%股份,最多不超过1.49亿股股票,转让价格以正式股份转让协议签订日期前一个交易日收盘价格的九折为基础,最终以双方协商确定后的正式协议约定为准。 业务、资金资源有望实现拓宽,利于公司长期经营稳定发展:我们认为,本次引入海淀国资中心作为战略投资者将对上市公司的长期发展产生有利影响:一是公司有望依托海淀国资委开拓更多地方政府客户,有利于智慧公安等业务的进一步拓展;二是海淀国资中心将通过多种方式给予公司流动性支持,利于公司资金资源的扩大;三是有望缓解公司当前股权质押压力,进一步优化股权结构。 公司是军民融合优质企业,自组网与导航应用双驱动:公司是优质军民融合企业,拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务,下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。目前,公司凭借技术与渠道优势,正积极拓展多点应用与构建合理化业务结构。我们认为,自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式将使公司迈入高速发展阶段。 盈利调整与投资建议 我们预计,公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元,同比增长135.4%/19.1%/17.5%;归母净利润3.61/5.14/6.65亿元,同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应22X18PE、16X19PE和12X20PE,维持“增持”评级。 风险提示 军用通信装备装配与升级情况不及预期;收购标的与公司业务协同不及预期而带来的商誉减值风险;限售股解禁的风险(2019.9.27)。

潜心修炼内功,铸就国产液压件行业龙头。恒立液压主营液压元件的研发制造,公司从最初挖机专用油缸,拓展到非标油缸及液压泵阀领域。2016年下半年开始,挖机市场景气复苏,公司油缸业务大幅增长;同时液压泵阀顺利切入市场,市占率稳步提升。2018前三季度公司收入31.6亿、同比增长56%,归母净利润7.19亿、同比增长160%。 液压泵阀放量突破。挖机液压泵阀市场规模是油缸两倍,此前基本由国外厂商占据。公司在行业低谷期持续投入,成立液压科技子公司重点开发泵阀产品;同时对外收购上海立新及德国哈威InLine,获取行业领先的品牌和技术。2017年,借助下游工程机械复苏,公司顺利切入挖机泵阀市场,实现收入2.5亿、同比增长198%;目前小挖泵阀已大批量出货,中大挖泵阀完成产线布局,产能逐步释放。 挖机油缸趋于稳定。公司挖机油缸业务与整机销量高度相关,2011年至今挖机行业经历萧条到复苏周期,挖机油缸收入随之波动。2018年前11月挖机累计销量18.74万台、增长48%,展望后续更新需求占据主导、行业销量趋于稳定,公司继续拓展客户范围,预计挖机油缸仍有增长空间。 非标油缸提供安全垫。公司在非标油缸领域具备优势,国内盾构机市场份额一度超过70%,在过去几年挖机行业低谷时期,公司加大开拓非标油缸业务,平滑整体收入的波动。今年以来,公司在海外高空作业平台、海工装备等非标油缸领域取得了较快的增长。国内盾构机+海外高空作业平台两大市场液压油缸需求量在30亿元/年,非标油缸庞大分散的市场为公司提供业绩保障的安全垫。 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿、10.4亿、12.3亿元,同比增长124%、21%、18%;PE分别为20、17、14倍。首次覆盖给予“买入”评级,6-12个月目标价25元。 风险提示 挖机销量大幅下降的风险;应收账款与存货上升的风险;泵阀产品市场销售不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险。

20年深耕,从锡焊工具到电子装联解决方案提供商 紧跟产业趋势,产品升级带来持续增长。电子装联是电子信息产业重要环节,公司坚持自主研发,紧跟电子产业国内转移浪潮,从锡焊工具到锡焊机器人,不断丰富产品线、提高智能化,带动设备业务持续增长(业绩多年维持20%以上增长)。拓展系统集成,进一步打开成长空间。公司上市募投增加182%机器人产能,深耕比亚迪、富士康、博世等头部客户拓展电子装联等领域系统集成业务(试点良好,2018年三季报收入已达6700万),进一步打开成长空间。 团队、技术、资金优势,为拓展系统集成提供坚实基础薪酬远高于当地平均水平,叠加股权激励,团队稳定凝聚;坚持自主研发,定位中高端,不断向上突破,带来高性价比、优质服务的核心优势,在金字塔的产业格局中位于中上层,是国内锡焊机器人龙头;基于核心技术和优良内控,持续高盈利水平(毛利率55%、净利率35%)且资金十分充沛。以上三者形成公司的高安全边际,并为拓展系统集成业务提供坚实基础。 下游长期向好,短期波动不改电子装联需求持续景气 全球电子产业向大陆转移、下游技术需求升级、制造业人力成本上升,驱动电子装联行业持续成长。核心下游(3C及汽车电子)长期向好,短期波动不改电子装联需求持续景气。3C工艺革新、新品涌现,汽车电子智能化、电动化驱动,对应固定资产投入稳健增长,预计2020年对应电子装联市场规模分别为137亿元和122亿元,合计达259亿元。 投资建议 公司同具高安全边际和高成长潜力,我们预计2018-2020年归母净利润分别为1.55/1.77/2.22亿元,对应EPS分别为0.99/1.16/1.47元,对应市盈率分别为20.6X、17.5X、13.8X。结合行业估值情况,给于公司2019年30倍PE,目标价29.4元,给予“买入”评级。 风险提示 3C电子、汽车电子行业资本开支不达预期;公司新产品渗透不达预期;系统集成业务拓展不达预期;盈利水平下降较大;股份解禁风险

收购集团旗下宁波力达公司,增强电动叉车产能、减少关联交易。宁波力达物流设备公司主营电动仓储叉车,2018年1-9月宁波力达营业收入3.25亿元、净利润3585万元。合力控股股东安徽叉车集团持有其56%股权;交易完成后,安徽合力将持有宁波力达66%股权,成为控股股东。收购主要目的一是强化公司电动仓储叉车生产能力,二是减少日常关联交易。公司同时公告将在陕西宝鸡投资6000万元,建设“新能源电动叉车及智能化提升项目”,达产后将新增5000台电动工业车辆产能。 行业总体增速有所下降,电动叉车销量占比提高。叉车10月单月销量4.82万台,同比增长17%,增速较9月提升;1-10月累计销量50.82万台,同比增长24%,总体增速逐渐放缓。制造业投资增速的下降及贸易摩擦对出口企业的影响未完全消除,预计叉车行业销量增速将趋于中低水平。从销量结构来看,电动叉车占比持续上升,前10月电动叉车销量合计23.3万台,占比46%,相比去年提高5个百分点。公司此次收购宁波力达+宝鸡电动叉车扩产与行业发展趋势相符。 强化上游零部件与海外市场,巩固竞争优势。公司与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司”,一期出资1.2亿,合力持股49%,从事上游零部件驱动桥和变速箱产品的研发销售,预计年末试投产,将提升公司整机及关键部件品质,同时从产业链上游降低采购成本。另外与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司,共同设立“合力东南亚(泰国)中心”,计划总投资不超过1亿泰铢,重点布局东南亚等新兴市场,强化海外市场领先优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.2、6.2、7.2亿元,对应2018年PE14倍。维持“增持”评级,目标价10.8元。 风险提示 中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降,并传导外贸加工企业叉车需求下降。 环保监管加强,造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。

投资逻辑 国内色选机市场稳定,年均增长6%-8%。色选机主要用于农产品检测分选,大米、杂粮、茶叶是最主要品种。近年国内粮食作物产量趋于平稳,食品质量要求提高带动色选机使用率上升,预计未来三年国内色选机需求量保持6%-8%增长。海外市场色选机需求规模较国内更大,美亚光电等领先企业立足国内开拓海外,积累品牌认可度,开发增量市场。 色选机业务:稳定行业格局中强化优势地位。色选机市场已基本实现国产化,国产品牌市场份额超过70%,主要厂商均位于安徽合肥,包括美亚光电、泰禾光电、中科光电等企业。美亚光电在收入规模与盈利水平上均处于行业前列,2018上半年公司色选机业务收入3.42亿元,同比增长9.4%,毛利率50.5%。公司今年8月公布拟扩充涂装、钣金等配套部件产能,将进一步提升主机品质、强化优势地位。 受益口腔医疗行业新周期,高端医疗影像设备打开成长空间。医疗技术在种植、正畸等高附加值项目的突破,很大程度启发了增量市场需求。消费升级驱动下,民营口腔借助专科连锁模式快速扩张,包括通策医疗在内的主流民营口腔品牌近三年门店数量和收入增速均在30%左右。CBCT作为前端检查设备,能够降低诊疗难度、提高医师效率。在下游口腔服务端与患者终端相互驱动,开启口腔医疗机构硬件配置升级新周期。预计国内新增口腔医疗机构对于CBCT年均增长20%、市场需求超过20亿。 国产设备具备性价比优势,卡位需求空白实现业务突破。近年国产口腔CBCT设备取得巨大成功,美亚+朗视两家国产品牌销量行业总量占比近半。美亚成功的关键在于推出了适宜口腔诊所的高性价比设备,从而打开了民营口腔诊所的庞大市场需求。近三年公司口腔CT设备收入复合增速75%,品牌认可度逐渐增强。公司作为国产高端医疗影像设备创新先行者,进口替代趋势加速下,有望进一步释放成长空间,预计口腔CT设备业务仍有30%以上增长。 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为4.32/5.02/5.85亿元,PE分别为34/29/25倍。首次覆盖给予“增持”评级,6-12个月目标价25.0元。 风险提示 色选机行业需求下降的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;医患社会问题、医疗事故的风险。

事件 近日,公司两款卫星移动通信终端(功能机和智能机)获得电信设备进网试用批文;中标电信天通手机集中采购项目(二次)(招标编号:ZJZB-2018-5988)标段一,进入公示期。公司卫星应用业务的产业化落地正加速推进。 经营分析 获卫星移动通信终端电信设备进网试用批文,中标天通手机集中采购:近日,工信部下发一批卫星移动通信终端电信设备进网试用批文,公司两款卫星移动通信终端(功能机和智能机)均获得电信设备进网试用批文。同时,中国电信于11月15日发布《天通手机集中采购项目(二次)中标候选人公示》,文件显示公司中标集中采购中的标段一,公示期将于11月19日结束。根据中国电信于5月30日发布的招标公告,标段一是单模(单卫星通讯)手机,预计采购数量为5万台。我们认为,公司产品获进网试用批文与中标本次天通手机集中采购,卫星应用业务有望迈入高速成长期。 卫星移动通信国产化替代进程正在加快,多领域需求将带来百亿市场增量:今年5月以来,天通商用的国产化替代正不断加速:5月16日面向商用市场正式放号,5月25日在青海正式商用,5月30日发布终端集中采购招标文件,11月15日公告中标候选人。我们认为,天通系统在军用通信、应急保障、系统监测、海洋以及户外安全等多个领域均具有刚性需求,将带来确定性增量市场。根据测算,未来五年,天通终端将对应国内约250亿元的市场需求,随着后续02、03星的成功发射,天通系统有望迈向全球视野。 公司具备技术与市场绝对优势,“天通”商用化走向落地:公司作为通导一体化龙头,将有望直接受益本次电信集中采购与后续国产化进程推进。公司是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,其卡位高壁垒环节,具备通导一体化技术优势,已拥有军民两款通导一体化芯片、七款移动卫星通信终端产品。目前,公司与中国电信、终端与芯片研制领先者进行深度战略合作;在全国29个省区建立天通手机的代理商营销网络,有利于推进公司芯片、终端等优势产品的规模化应用。 盈利调整与投资建议 我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润1.31/1.90/2.51亿元,同比+60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应39X18PE、27X19PE,维持对“买入”评级及13元目标价。 风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。

公司是军民融合优质企业,高增长与成长性兼备:公司深耕军民融合,拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务,下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。近年来,公司凭借技术与渠道优势,积极拓展多点应用与构建合理化业务结构,以自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式使公司迈入高速发展期。2018年前三季度,公司实现营收、归母净利润37.07亿元、2.62亿元,同比+279.94%、267.91%;自组网业务良好运转使公司经营性现金流大幅改善,实现上市以来的首次转正。 军用通信升级正当时,自组网设备将成为主要业绩增长点:我国军队改革正从战略层向战术层迈进,“军委管总、战区主战、军种主建”的联合作战指挥新体制将对武器装备信息化提出全新的需求,作为底层基础构架与设施的通信设备有望率先更新。我们预计,仅测算单兵武器装配、陆军火力平台的换装与升级需求,未来三至五年,我国军用通信装备采购总额将达373.30至866.30亿元,对应年均74.66至288.77亿元的市场空间。公司凭借军工基因与多年自组网技术积累,自2017年以来获取共51.53亿元的自组网设备订单,实现“从0到1”的跨越式增长。 卡位优势与全球视野是核心竞争优势,助力导航应用有重点、有节奏、有区分地推进、成长:我们认为,北斗系统与GPS等全球导航系统在商用领域中并非相互替代,因此竞争的关键在于国内厂商的技术与产品竞争力能否与国外成熟导航企业并肩。公司在导航应用产业中的核心竞争力有二:1)掌握核心部件技术,并实现全产业链布局,提升产品性能、降低成本以增加效益;2)认识国内外导航产业发展阶段不同,战略性在全球范围采取不同业务布局,以实现阶梯式持续成长--短期内测量测绘、智慧公安应用实现放量,中长期积极培育国内外精准农业前装、机械控制等应用。阶梯式布局使公司北斗业务保持高增长,2018H1实现收入7.46亿元,同比+25.38%。 投资建议与估值 我们预计,公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元,同比增长135.4%/19.1%/17.5%;归母净利润3.61/5.14/6.65亿元,同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应28X18PE、20X19PE和15X20PE,6-12个月目标价15.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 军用通信装备升级不及预期;收购标的与原业务协同不良而带来商誉减值风险;经营性现金流风险;大股东股权质押率较高风险;限售股解禁风险。

税控业务较同期收入、利润下滑,军工业务驱动业绩增长:报告期内,税控产品销量有所下降,收入、利润较去年同期有所下降,主要是因为国家“营改增”项目实施逐步推进;公司军工业务重返快速增长轨道,装备市场需求驱动公司的装备健康管理、自组网通信等领域业绩逐步释放,军工板块收入实现大幅增长;智慧城市业务正不断深化,随着国家智慧城市建设需求的增加,该板块业务实现稳步增长。公司预付账款、存货较年初大幅增加,指引军工业务、智慧城市项目快速增长,预计利润将逐步释放。公司2018年前三季度预付账款较年初+592.20%,是预付工程款、预付货款、预付设备款增加;存货较年初+53.87%,主要是泰豪智能已完工未结算金额增加所致。此外,公司为培育新利润增长点,加大研发投入,同比+47.09%。 税务信息化业务拆分整合,税控业务迈上新台阶:公司已与许继信息拆分已有税控业务,并联合其他税务信息服务提供商,以百望金赋为平台共同搭建全国性税务信息化管理平台。截止8月6日,公司及旋极百旺的受让标的已全部完成相关工商变更登记手续。我们认为,先拆分再大范围整合,将为后续公司税务业务转型奠定基础,并能减少重复投入,提高管理效率,税控有任务有望迈上新台阶。 公司正积极推进收购半导体、电子信息板块标的:公司拟收购合肥瑞成(底层资产为Ampleo)、斯普瑞特剩余80%股权,将业务拓展至半导体、电子信息领域。Ampleo是全球领先的射频功率半导体商,产品广泛应用于移动通讯基站、航天、照明、能量传输等领域;斯普瑞特承诺2019-2021年扣非净利润为1950、2438、3047万元,收购完成后将成为公司的全资子公司。 盈利调整及投资建议 我们基本维持公司盈利预测,预计2018-2020年营收45.2/51.9/61.3亿元;归母净利润6.57/9.18/11.18亿元,同比增长68.89%/39.64%/28.57%,当前股价对应25X18PE、18X19PE,维持公司买入评级及目标价14元。 风险提示 军工业务拓展不及预期;小规模纳税人起征时点存在不确定性;税务信息化管理平台搭建不及预期;收购存在不确定性;解禁风险(2018.11.26)。

业绩简评 2018前三季度,公司实现营业收入73.79亿元,同比增长17.5%;归属上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增长29%。 经营分析 前三季度整体业绩符合预期,净利润增速回归正常。公司前三季度业绩维持较快增长,但增速相比半年报下降,收入增速下降5.7pct至17.5%,利润增速下降23.4pct至29%。从三季度单季来看,营业收入23.4亿、增长6.9%,增速放缓,归母净利润1.04亿、同比下降14%。收入增速放缓与行业整体景气下降有关,利润同比下降主要由于原材料成本上升,造成毛利率相比上年同期下降1pct。费用端小幅增长,前三季度三费合计7.85亿元、增长9.9%,少数股东损益7827万、增长13%。 制造业投资增速下滑,叉车行业整体景气度下降。今年前9月叉车累计销量46万台,同比增长25%,累计销量保持较高增长。从单月数据分析,9月当月销量5.08万台,同比增长11%,增速出现明显下降。考虑下游需求,由于下半年制造业投资增速的下降及贸易摩擦对出口企业订单的影响逐渐体现,预计叉车行业总体增速将趋于中低水平,内部竞争可能增加。 强化上游零部件与海外市场,巩固自身竞争优势。公司上半年与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司”,一期出资1.2亿,合力持股49%,从事上游零部件驱动桥和变速箱产品的研发销售,预计年末试投产,提升公司整机及关键部件品质,同时从产业链上游降低采购成本。公司与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司,共同设立“合力东南亚(泰国)中心”,计划总投资不超过1亿泰铢,重点布局东南亚等新兴市场,强化海外市场领先优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.2、6.2、7.3亿元,对应2018年PE13倍。维持“增持”评级,目标价10.8元。 风险提示 中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降,并传导外贸加工企业叉车需求下降。 环保监管加强,造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。

业绩保持较高增长。公司前三季度收入和利润维持了较高增速,增长主要动力在于中高功率连续激光器的放量。三季度单季收入3.33亿元、增长59.2%,归属上市公司股东净利润1.06亿元、增长42.3%,单季度利润增速放缓。前三季度三费合计1.1亿,同比增长80%,主要来自销售服务人员的增加及研发费用的增长。经营活动现金净流量1.71亿元,同比增长59.7%;应收账款及票据3.97亿,比期初增加103%,从行业整体来看公司应收项目占收入比例处于行业较低水平。 单季度毛利率下降。三季度国外光纤激光器厂商价格下调,传导至国内厂商降价,行业面临价格下行的压力。公司三季度单季毛利率49.37%,仍保持较高水平,但较上半年毛利率50.79%下降1.42pct。过去三年公司通过核心部件自制实现了毛利率的快速提升,泵浦源自制比例已经较高,有源光纤仍有降本空间;但短期来看,降价可能占据主导,毛利率有下行的风险。 看好高功率产品拓展空间。上半年公司3300W产品销量翻番,6000W产品批量销售;近期20kW光纤激光器研制成功,形成生产能力,应用于厚板切割、激光焊接等特种领域,实现进口替代。公司在高功率产品市场推广及技术研发方面取得持续进展。从2017年收入构成来看,3000W以上连续光纤激光器和50W以上脉冲激光器是高毛利品种,占总收入比例尚不到20%,公司产品结构有较大优化空间,并且是公司重点销售与研发方向,看好高功率产品增长空间。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.34、6.1、8.07亿元,分别增长60%、41%、32%,对应PE分别为41、29、22倍。维持“增持”评级,目标价158.5元。 风险提示 应收账款及应收票据增长较快的风险。 下游投资需求减弱造成激光器销售增速下降的风险。 行业市场竞争加剧造成产品价格大幅下降的风险。

转型成效显著,业绩已迈入上升通道:2018年前三季度,公司业绩实现快速增长,归母净利润达5.4亿元,同比+160.35%,主要是因为公司承接设备类销售合同保持增长、零售气体实现供销两旺使得气体业务利润水平较上年有较大幅度的增长。随着设备业务、气体销售业务协同不断深入,公司综合毛利率实现显著提升,前三季度达23.13%,同比+2.76ppt。此外,公司经营效率不断提升,管理费用率、销售费用率与财务费用率分别同比-3.30ppt、-0.29ppt与-0.88ppt,销售净利率达9.63%,同比+4.91ppt。 液态气体供需关系维持紧张,公司气体业务大步迈入收获期:钢铁等去产能波及空分设备、环保政策趋严导致近两年液态气体市场供需紧张,2017年以来液态气体价格出现上涨。根据卓创资讯大宗商品数据,2017年初至今,氧气、氮气价格分别上涨71%、31%,我们认为,规模生产的气体厂商将在此轮涨价中大幅受益。同时,公司约半数气体项目于2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,大步迈入业绩收获期。 三大下游产业转型升级拉动设备投资,公司龙头优势凸显:进入“十三五”时期,国家聚焦炼化产业规模化与一体化布局、重启以现代新型煤化工为主的项目工作、淘汰钢铁落后产能与加快推动产能置换,预计拉动总计约350.42至368.42亿元的空分设备需求。我们认为,公司作为国内大型及以上空分设备的绝对龙头,将显著受益各大产业升级项目的密集落地。2017年以来,公司已获取以大型、特大型空分设备为主的设备订单近60亿元。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2018-2020年有望实现营收85.24/98.20/110.98亿元;归母净利润7.49/9.19/10.83亿元,同比+107.68%/22.69%/17.85%。当前股价对应13X18PE、10X19PE,给予公司“买入”评级。 风险提示 钢价下跌、油价大幅波动的风险;煤化工项目批复与开工不及预期;气体项目运营不畅;零售气体价格大幅下跌风险;限售股解禁的风险(18.8.14)。

地利、人和、天时造就国产光纤激光器龙头。锐科激光主营光纤激光器研发制造,2017年公司收入规模9.5亿元、净利润2.8亿元,近三年收入复合增速60%、净利润复合增速177%,是国产光纤激光器龙头。我们把锐科的成功归结为三点:高学历高资历的创始技术团队、早期发展提供试错与销售渠道的股东平台、全球光纤激光器产业高速发展的时代背景。 工业需求旺盛,光纤激光器大有可为:激光设备在工业加工方面优势明显,逐渐代替传统设备,而光纤激光器在工业激光设备中占据近半壁江山。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元,年均复合增长率达24.78%。未来光纤激光器增长逻辑:(1)机械加工向激光加工转变:2017年全球机械工具销售额780亿美元,其中基于激光的设备约140亿美元,占比约18%,随着技术、工艺演进,激光加工成本、效率优势愈加凸显,激光加工不断替代传统机械加工。(2)光纤激光器将不断替代传统激光器:与传统激光器相比,光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单,维护成本低,柔性传输等特点,随着光纤激光器的价格下降、切割、焊接工艺改良、高功率崛起,光纤激光器将不断替代传统激光器。(3)新兴产业需求:光纤激光器在工业加工上具有独特优势,未来在新兴领域的应用将越来越广泛,如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工焊接、3D打印、激光雷达及感测等。预测到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元,2018-2028年均复合增长率14.35%。 高毛利产品仍有较大提升空间,是未来成长的核心看点。我们认为公司产品结构仍有较大的提升空间,高毛利产品集中在连续高功率激光器(3300W以上)和脉冲高功率激光器(50W以上),但在收入占比中尚不足20%。随着高毛利产品的市场推广及募投项目高功率产品的投产,公司产品结构将进一步优化。降本红利有望持续,但边际效应递减。公司通过上游核心部件的自制,实现了成本的大幅下降,核心部件中成本占比最高为泵浦源(35%)与有源光纤(17%),目前泵浦源已经大部分实现了自制,特种光纤及上游核心部件的自制和整合仍将为公司带来成本下降,但对毛利率的贡献将有所减缓,边际效应递减。 盈利预测与估值 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为4.45、6.21、8.19亿元,对应PE分别为37.3、26.8、20.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游激光设备需求萎缩的风险,国内激光器市场竞争加剧的风险。

事件 华力创通10月15日晚间公告,近日与千寻位置网络有限公司(简称“千寻位置”)签署《战略合作框架协议》,双方将重点开展在高精度位置服务领域的合作。我们认为,此次合作将促进公司卫星应用产业化与拓宽下游领域。 经营分析 千寻位置是互联网北斗创新企业,广泛赋能合作伙伴打造精准时空服务:公司此次合作的千寻位置是全球领先的精准位置服务公司,由中国兵器工业集团和阿里巴巴集团于2015年8月共同发起成立。过去三年,千寻位置通过240项重大专利创新,建设“全国一张网”,让230个国家和地区的超1.9亿用户可享受北斗精准时空服务,为我国智能驾驶、智能产业、智能城市和智能生活等4大领域提供了系统赋能。目前,千寻位置与高通、U-blox等主流芯片厂商、建立战略合作,初步完成在物联网硬件底层的生态布局;获评工信部大数据产业北斗唯一试点示范项目。 牵手千寻位置共拓卫星应用,有望提升公司技术与产品的市场竞争力:公司与千寻位置将在高精度位置服务领域重点合作,领域遍布形变监测、精准农业、测量测绘等。我们认为,双方在技术体系和业务结构上实现互补,有利于提升公司技术与产品的市场竞争力,扩大北斗高精度位置服务领域的市场规模,并有望进一步拓展新的下游应用领域,促进卫星应用加快产业化。 多点布局核心应用领域,公司卫星应用产业化与规模化成效显著:公司不断拓展卫星应用下游,在国防军工、精准农业、桥梁监测、航空及公务车领域进行多点布局。今年二季度以来,卫星应用业务开始发力,公司业绩边际改善显著,三季度预告实现归母净利润4762.00至5601.16万元,同比+ 70.04%至100.00%;Q3单季度预计归母净利润同比+420.88%至527.07%。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现营收8.83/11.47/14.56亿元,同比+54.7%/29.9%/26.9%;归母净利润1.31/1.90/2.51亿元,同比+60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应30X18PE、20X19PE、15X20PE,维持“买入”评级及13元目标价。 风险提示 天通、北斗应用不及预期;合作进展不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。