事件:公司于 10月 28日发布 2019年三季报,受益于碳纤维和碳梁业务保持稳定增长,公司 2019年前三季度实现营收 13.09亿元(同比+33.05%) ; 归母净利润 4.44亿元(同比+43.00%),扣非后归母净利润 3.94亿元(同比+71.69%) 。其中,公司 2019年第三季度单季实现营收 4.73亿(同比+41.91%) ,归母净利润 1.34亿元(同比+39.16%),扣非后归母净利润 1.11亿元(同比+36.38%) 。 综合毛利率保持平稳,四费比率稳中有降:报告期内,公司毛利率保持平稳,三季度综合毛利率 49.08%,同比增加 0.84pct;其中三季度单季公司产品毛利率 44.19%,同比减少 2.25pct,环比减少 11.16pct,我们认为毛利率环比下降主要受民用产品销售增加所致。费用率方面,公司四费比率累计 16.65%,同比减少 1.54pct,环比减少 0.81pct,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比 1.53%、4.20%、10.47%和 0.46%,其中销售费用、研发费用同比分别减少 0.20pct、2.33pct;而管理费用和财务费用同比分别增加 0.85pct 和 0.16pct。另外,报告期内公司实现经营活动现金流量净额 5.39亿元(同比+287.25%),主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。 公司产线布局完整,军用碳纤维具有技术优势:公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。 当前,国内碳纤维企业受制于生产技术及设备水平落后限制,产能利用率不足 30%,碳纤维进口依赖度高达 68.5%。随着促进碳纤维产业发展的政策不断出台以及碳纤维生产技术的不断突破,公司作为行业龙头,有望引领碳纤维行业逐步实现进口替代。另一方面,公司在军用碳纤维领域具有技术优势,其 T300碳纤维产品已稳定供货十余年,新产品 T800碳纤维正在进行军方验证阶段, 我们认为随着新一代战斗机的逐步生产及新产品认证的逐步推进,公司有望凭借其技术及客户优势逐步斩获新订单,届时 公司盈利能力将更进一步。 兼具技术及市场优势,良好布局助力公司腾飞:光威复材拥有深厚的技术优势,近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产,形成了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等;公司首次公开发行股票募集资金净额 9.46亿元用于建设 2000吨/年碳纤维产能项目有望明年建成投产,中长期看,公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。 签署万吨级碳纤维产业化项目,利好公司长期发展:今年下半年,公司与内蒙古包头市九原区人民政府、九原工业园区管理委员会以及维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》 ,项目拟总投资 20亿元,分三期建设:一期总投资约 5亿元,建设 2000吨/年碳纤维生产线 1条,建设期为 2-3年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现 10000吨/年碳纤维生成能力。项目签署一方面能够拓展公司碳纤维及其复合材料在民用领域的产品开发和应用,另一方面,公司碳纤维的生产技术还有望同包头当地的产业资源和配套优势互补。 投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,公司今年年初签署的 9亿元大订单项目目前进展良好、明年募投项目有望投产以及今年下半年签署的万吨级碳纤维产业化项目,为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司 19-21年实现营收 17.59亿元、21.93亿元、26.99亿元,同比分别增长 29.0%、24.7%、23.1%,归母净利润分别为 5.54亿元、6.93亿元、8.66亿元,同比分别增长 47.0%、25.2%、24.9%,对应当前股价 PE 为34.36X, 27.45X 和 21.98X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。

军用无线通信老牌企业,并购重组拓展业务板块: 公司在军工通信和导航领域已经具备芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一。 2011年到 2018年期间,公司的重要合并收购及增资扩股涉及 20多家参股控股子公司,将业务整合为无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务四大领域。 无线通信板块军用市场恢复增长,民用市场取得突破: 无线通信版块主要提供军工产品,为国内各军兵种提供通信设备和导航设备,是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商。与同类公司相比,公司技术优势明显,拥有更大的营收规模与更高的产品毛利率。随着军改影响消除,公司 2018与 2019上半年军品增速开始回暖,在机载短波通信设备、超短波三型设备等研发项目取得重大进展。另外,民品市场同样取得突破,天通卫星 4款终端均获得机构用户订货,公司成为国内唯一一家获得 4型设备订货的单位,民用天通终端取得在应急管理市场的突破;获得无锡硕放机场无人机服务合同,取得在无人机防控业务新突破。 软件与信息服务板块订单饱满,未来充分受益 5G 基础建设发展: 海格怡创在 2019年上半年已公布中标中选合同金额超过 15亿元,相比去年同比增长 50%,有望突破 2017年 21.95亿的合同订单巅峰。预计未来软件与信息服务板块的业绩持续向好。并且随 5G 商用进度的加速,后续建设需求服务也会为该领域带来持续增量业务。 北斗板块军用换装平稳推进,民用北斗替代有望加速: 随着北斗三号组网完成,军品换装有望稳步推进。在国内外贸易摩擦不断的背景下,北斗民品有望在多个领域实现国产化替代,公司在北斗领域实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局,技术优势明显,市场龙头地位显著,未来将充分受益北斗产业发展。 风险提示: 军费增速下降导致订单不达预期;软件信息服务领域竞争加剧。

事件:2019年10月30日,海格通信发布2019年三季报,Q3公司实现营业收入8.70亿元,较上年同期增长7.56%;实现归母净利润0.88亿元,较上年同期增长20.07%;扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长10.02%。1-9月公司实现营业收入28.45亿元,同比增长7.96%,归母净利润3.11亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.09亿元,较上年增长49.52%。 受益军工订单恢复,2019年前三季度公司营业收入实现稳定增长。2019年前三季度公司营业收入较上年同期增长7.96%,其中Q3同比增长7.56%,业绩稳中有升,基本符合预期。军改的负面因素基本消失,军用订单进入恢复性扩张时期。同时,因为公司订单增加,公司用来支付的材料款增加,1-9月经营活动产生的现金流量净额为-4.19亿元,比上年同期减少231.25%,预计四季度确认收入后情况将得以缓和。 2019前三季度公司费用控制有所成效,盈利能力进一步提升。公司前三季度销售毛利率和净利率分别为36.05%和11.28%,分别比去年同期提高1.51个百分点和1.66个百分点,盈利能力有所提升。另外,公司各项费用控制有所成效,销售费用、管理费用和财务费用与营业总收入的比值均较去年同期相比有所下降。其中财务费用因融资减少,相应利息支出减少而变动最大,从去年同期的756.15万元减少至-395.81万元,变动比率-152.34%。 四大板块业务齐头并进,稳步发展。公司在军工通信和导航领域已经具备芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一。公司在无线通信板块与同类公司相比,技术优势明显,拥有更大的营收规模与更高的产品毛利率。另外,民品市场同样取得突破,民用天通终端取得在应急管理市场的突破;获得无锡硕放机场无人机服务合同,取得在无人机防控业务新突破。软件与信息服务板块,订单饱满,未来充分受益5G基础建设发展。北斗板块,在国内外贸易摩擦不断的背景下,北斗民品有望在多个领域实现国产化替代,公司在北斗领域实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局,技术优势明显,市场龙头地位显著,未来将充分受益北斗产业发展。 风险提示:北斗系统推广不及预期;市场扩展不及预期;军工订单落地不及预期;军费增速下降导致订单不达预期;软件信息服务领域竞争加剧。

老牌国防军工企业,核心技术扎实:公司是国内专网无线通信领域的核心供应商,创造了国内多项第一,如第一台电视机、第一代超短波通信电台、第一代航空抗干扰电台、第一代铁路列调电台、第一代海事自动识别系统等。公司率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备,在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平。核心技术包括超短波通信跳频技术、自组网技术、数据链技术、射频集成技术、S/Ku/UHF 频段卫星通信技术、CNI 系统集成技术等。 装备覆盖全兵种,航空领域优势明显:相比国内其他无线通信公司,公司主要优势为应用广泛,并且在航空机载领域优势明显。公司产品广泛装备于海陆空三军以及火箭军部队、战略支援部队和武警部队等,是业内少数可以实现全军种全频段覆盖的企业,产品包括地面单兵手持/车载电台、舰船通信电台、直升机CNI 系统、航空无线通信电台等,其中在机载超短波通信领域优势明显,公司产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台,遍布五大战区,500 多个师团级单位。 在铁路及城市轨道交通领域产品设备齐全、发展稳定:据《中长期铁路网规划》,到2025 年,我国铁路网规模预计达到17.5 万公里左右,其中高速铁路3.8 万公里左右。铁路及城市轨道交通行业的快速发展将带来相应无线通信产品的需求,公司是该领域无线通信设备的主要供应商,主要产品包括GSM-R 终端、列车安全预警设备、模拟无线列调设备、TETRA集群通信设备等,未来民品需求空间较大。 对标世界无线通信领域巨头,不断拓展公司经营领域:目前世界军用通信市场经过多年并购整合,呈现寡头垄断格局,产业集中度越来越高。国外公司均通过并购不断拓展军民经营领域,目前无线通信领域业务占各公司营收比例仅为三分之一左右。七一二未来有望向世界无线通信领域巨头靠拢,不断拓展自身经营领域,拓宽军品技术应用范围。 风险提示:新型装备列装不及预期;军费增长放缓;民品竞争加剧导致毛利率下降。

事件:2019年8月23日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营收97.73亿元,同比增长27.95%;实现归母净利润0.45亿元,同比下降78.29%;实现扣非后归母净利润-0.83亿元,同比减亏2.37亿元。 2019H1营收稳增长,扣非后归母净利润大幅减亏:2019H1公司实现营收97.73亿元,同比增长27.95%,为十年来半年度最高涨幅;实现扣非后归母净利润-0.83亿元,同比大幅减亏2.37亿元。其中主营业务船舶造修/海洋工程/动力装备/机电设备的营收分别为69.85/4.91/14.09/7.30亿元,同比变动29.68/379.56/15.63/-1.72pct,各业务营收占比分别为71.47%/0.50%/14.41%/7.47%,同比变动0.96/3.68/-1.54/-2.26pct,各主营业务毛利率分别为7.79%/-0.35%/9.08%/9.06%,同比变动-2.53/-0.21/-3.59/-2.53pct。报告期内钢板等主要原材料价格上涨,致使船舶造修业务毛利率下降,柴油机销售量比上年同期增加,实现收入增长,但由于产品销售结构变化,导致毛利率比上年同期下降。 全面实现“时间过半、任务过半”目标,费用率全线下降控费成效显著:公司认真贯彻落实高质量发展工作要求,聚焦年度目标,实现了“时间过半、任务过半”。上半年,公司完工交付船舶21艘/333.00万载重吨,吨位数完成年计划的55.68%;完成修船109艘/5.73亿元,产值完成年计划的78.52%;柴油机完工93台/185.34万马力,功率数完成年计划的48.41%;机电设备业务方面,公司实现产值6.00 亿元,2019H1公司已全面实现“时间过半、任务过半”的目标。控费方面,2019H1的期间费用为7.64亿元,同比减少10.35%,其中销售费用/研发费用/管理费用/财务费用分别为0.88/3.48/4.18/-0.90亿元,同比变动19.33%/22.21%/-1.07%/-225.02%,费用率分别为0.90%/3.56%/4.27%/-0.92%,同比变动-0.07/-1.25/-0.17/-1.85pct,其中销售费用的提高主要是由于公司产品保修费的增加,财务费用的大幅下降主要由于银行借款平均余额同比下降,利息支出减少,而美元存款利率增长使利息收入增加所致。 资产重组锻造总装上市平台叠加南北船合并预期,公司行业地位凸显:2019年8月15日公司发布重大资产重组调整方案,置出沪东重机,注入江南造船、广船国际、黄埔文冲三家优质船企,重组完成后公司将成为中船集团旗下船舶总装上市平台。此外南北船合并预期上升,根据以往军工资产注入时的估值变化有望产生超额收益。 聚焦海军建设,公司军船业务有望迎千亿市场空间:当前我国积极推动军队装备现代化建设,打造“蓝水海军”,军费预算逆势上涨,十三届全国人大二次会议正式公布,2019年我国军费预算为1.19万亿元,同比上涨7.5% ,且军费结构持续调整向装备升级不断倾斜,未来军船装备有望迎新拐点,我国航母及配套舰艇市场未来10年或释放超千亿空间。 民船方面高端及环保船型提供广大市场空间,公司竞争力强劲:结构性产能过剩背景下,高端船舶成为必争之地,公司发力高端船舶获重大突破,2018年子公司外高桥成功拿下中船嘉年华邮轮有限公司的2+4艘豪华邮轮订单,创下国内首艘大型邮轮建造记录,摘取造船工业皇冠上最后的明珠。此外,公司近年相继开发了20 万吨以上超大型油轮(VLCC)、8.5万立方米大型液化气体运输船(VLGC)、40 万载重吨超大型矿砂船(VLOC)、木屑船、MR 油船、自卸船等特种船舶,公司在高端领域产品线丰富,具备核心竞争力,未来民船业务业绩可期。除高端船型外,环保船型被大力倡导替代现有船型的趋势明显,公司资产重组后新注入的子公司广船国际和黄埔文冲于环保船型研发上经验丰富。广船国际制造的超大型矿砂船“玛法第”号每次能减少上百个一次性铁桶,能够有效避免危废品堆积、处理的问题;黄埔文冲正在建造的环保集装箱船满足当前IMO Tier III氮排放环保要求,是目前绿色世界航运的“标杆产品”。通过多年积累制造经验及研发,未来公司在高端船舶及环保船型竞争上优势显著。 投资建议:公司民船发力高端船舶,军船有望迎千亿市场空间,且借力资产重组未来业绩有望进一步释放。根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为5.51亿元、6.68亿元、9.65亿元,EPS为0.40、0.48、0.70元,对应PE为56倍、46倍、32倍。 风险提示:资产重组进度不及预期风险;海军国防建设不及预期风险;经济下行及民船复苏不及预期风险;汇率波动风险。

2019中报业绩增长超出预期:公司发布了2019年中报,实现营收69.00亿元,同比增长;实现归属于上市公司股东的净利润为2.41亿元,同比增长35.5%;扣非后的净利润为2.32亿元,同比增长35.18%。利润表中,公司的研发费用为0.94亿元,较上年同期增长了,新机型的加速研发与定型可能是研发费用大幅增加的主要原因。资产负债表中,合同负债部分为42.96亿元,相较于上期的负债额58.00亿元,同比下降了25.92%,表明公司正在加速生产已签订的订单合同。 哈尔滨分部利润增长贡献最大:从公司下属四个分部来看,哈尔滨分部收入为18.52亿元,同比增长了76.54%;景德镇分部收入为47.72亿元,同比增长了10.75%;保定分部收入为1.96亿元,同比增长了67.69%;天津分部收入为0.01亿元,同比下降了49.89%。其中哈尔滨部承担了我国直9、直19、Y12、EC120、H245及相关直升机零部件的生产研制工作;景德镇分部承担了我国直8、直10、直11、AC系列及直升机零部件的生产研制工作。新型直升机为10吨级直升机,产品需求量大,而我国在此领域保留的直升机还是从美国进口的23架黑鹰直升机。随着我国新型10吨级军民通用直升机的量产,有望弥补我国在此领域的空白,也将成为公司最主要增长点。 民用机型需求将成为公司未来业绩增长新动力:公司AC系列民用直升机已经发展成为1吨、2吨、4吨、13吨级的全谱系产品。目前,我国航空应急救援体系尚处于初建阶段,与发达国家相比差距较大。以德国为例,德国目前配有53个直升机救援站,境内每50千米就建有一个直升机起降点,保证直升机在5~10分钟内达到任何出现救援需求的地方。而作为航空应急救援的主力装备,目前我国可用于应急救援任务的直升机数量极少,航空应急救援体系建设对直升机的需求十分迫切。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.10元、1.38元和172元,对应PE分别为43倍、34倍和27倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢

2019年H1公司营业收入实现稳定增长,净利润同比受高毛利产品业务销量下降的影响有所下滑。2019H1,公司实现营业收入7.18亿元,较上年同期增长22.90%;实现归母净利润0.38亿元,较上年同期减少-27.31%,处在公司0.32亿元-0.47亿元的业绩预告区间之间,符合市场预期。净利润同比因公司高毛利产品RTK销量下降而有所下滑,2019H1公司RTK产品受市场经济环境的影响,销售收入同比下降8.82%,占营业收入的60.66%。然而,公司时空数据、行业解决方案业绩表现亮眼,助力公司营收增长。其中,时空数据业务取得较大幅度的增长,销售收入同比增长247.83%,占营业收入的28.69%;行业解决方案的销售收入同比增长61.67%,占营业收入的10.65%。2019H1公司费用有所增加,加之毛利率下降,致使归母净利润同比有所下滑。受公司无人驾驶、星基增强系统和智慧施工等新业务的研发投入和市场推广力度加大的影响,以及人员薪酬的普涨趋势,公司研发、销售及管理费用均增加较大,分别同比增长40.35%、24.69%和16.94%,致使费用总额增幅32.38%。另外,公司2019年上半年整体毛利率48.81%,较去年同期下降1.15%,主要原因是业务结构同比产生一定变化,高毛利的精准定位装备产品占比下降。 公司在测绘地理信息、无人智能载体、智慧场景应用、军品四大业务领域实现了稳步发展。测绘地理信息和无人驾驶领域,公司“全球精度”星基增强系统Hi-RTP正式全面启动行业应用,目前搭载着“全球精度”星基增强系统服务的IRTK5X产品已投入使用到川藏铁路沿线多项测量工作中,基于该系统面向海洋的分体式RTK产品也已完成了全面的研发工作。高精度车载定位天线和车载组合导航定位产品的研发、产品化和业务开拓取得积极进展,车载组合导航定位产品开始在多家汽车制造企业的自动驾驶方案中进行持续的验证测试,高精度车载定位天线已与部分汽车制造企业就2020年L3无人驾驶车量产项目开始定点合作。市场拓展工作有序开展,与百度公司、上汽集团、中国联通、Yuneec昊翔等大企业的相关合作正加快推进。时空数据业务方面,公司子公司都市圈正式成为华为认证的解决方案合作伙伴,双方将在时空云平台、社会治理、综合信息可视化平台等产品领域展开深度合作。军品方面,公司控股子公司武汉海达数云技术有限公司与特殊机构客户签订了军用三维激光勘测设备的销售合同,合同金额超过5000万元,公司后续在定位、定向、定姿等军品领域有望实现持续性的业务收获。 公司H1继续纵向延伸各细分产业链,通过外延+内生手段进一步夯实产业链布局。公司出资1.00亿元收购深圳中铭高科信息产业股份有限公司控股权,以其作为公司在华南区域时空数据领域的业务平台;出资1.15亿元万元收购贵州天地通科技有限公司控股权,以其作为公司在西南区域时空数据领域的业务平台;组建广州星际互联科技有限公司,以其作为公司“全球精度”系统的国内运营平台;出资0.19亿元收购原参股企业深圳全球星电子有限公司的控股权(公司原持股18%,收购后持股70%),优化完善上游供应链,提升了RTK等产品的生产效率。为加快增强公司在智慧场景应用领域的市场拓展能力,公司子公司都市圈与宁波合作伙伴共同投资设立合资公司宁波钜图信息科技有限公司;与北京合作伙伴共同投资设立合资公司北京钜智信息科技有限公司:增资入股重庆思普德勘测规划设计咨询有限公司。公司将以参股投资的形式,多区域推动智慧场景应用业务的快速发展。 H1完成2018年股票期权激励计划预留部分股票期权的授予工作,彰显管理层经营信心,提高核心员工工作积极性。为提高公司核心技术/业务人员和中高级管理人员的工作积极性,促进公司业绩持续增长,完善公司的激励机制,公司完成了2018年股票期权激励计划预留部分股票期权的授予工作,确定授权日为2019年04月04日,并向符合条件的47名激励对象授予100万股股票期权,行权价格为14.90元/股(公司于2019年06月12日对期权激励计划首次授予部分及预留部分的期权数量及行权价格进行相应调整,首期授予部分的期权数量将调整为2,751万股,行权价格调整为7.985元/股;预留部分的期权数量将调整为150万股,行权价格将调整为9.919元/股)。公司针对该期权激励计划的预留部分的行权条件制定了公司整体绩效考核目标,2019-2020年度公司营业收入分别不低于15亿元、18亿元,有利于推动公司发展战略和经营目标的实现。 风险提示:市场需求下降风险;市场竞争优势减弱风险;RTK产品价格变动风险;北斗系统推广不及预期;市场扩展不及预期风险;子公司灵境科技商誉减值风险。

事件:公司于8月20日发布2019年半年报,受益于军品碳纤维及织物和民品碳纤维业务的稳定增长,公司2019年上半年实现营收8.36亿元(同比+28.51%);归母净利润3.10亿元(同比+44.73%),扣非后归母净利润2.83亿元(同比+91.06%)。其中,公司2019年第二季度单季实现营收4.01亿(同比+5.53%),归母净利润1.52亿元(同比+18.75%),扣非后归母净利润1.35亿元(同比+37.76%)。另外,报告期内公司实现经营活动现金流量净额4.81亿元(同比+495.94%),主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。 业务稳步发展,盈利能力持续加强:公司是国内碳纤维行业龙头企业,长期致力于高性能碳纤维的研发和生产,已具备深厚的技术优势。同时,公司市场先发优势明显,目前已形成了为特定客户稳定的军品供货。当前公司拥有碳纤维累计产能597吨(T300:176吨,T700:276吨,T800:105吨,M40J:20吨)。报告期内,公司主要业务碳纤维实现营收4.23亿元(同比+31.38%),占公司业务收入比重达51%;风电碳梁业务实现营收2.99亿元(同比+38.65%)。此外,公司收到基于相关业务的增值税退税4746.67万元,也成为公司业绩增长的有利因素,当前公司重要业务均稳步发展,盈利能力呈现良好发展态势。 年初签署9亿元大合同,业绩增益效果正在兑现:今年3月底,公司子公司威海拓展与客户A(客户A为公司第一大客户)及双方军事代表机构签订总金额为9.27亿元的《武器装备配套产品订货合同》,本次签署订单金额较去年4月签署订单金额增长25%,该合同相关业务是公司业务的重要支撑。报告期内,公司该重大合同执行率达48%,合同执行情况良好。公司今年上半年业绩大幅增长同年初签订的大合同直接相关,公司今年全年盈利能力确定性较高。另一方面,公司在军用碳纤维领域具有技术优势,其T300碳纤维产品已稳定供货十余年,新产品T800碳纤维正在进行军方验证阶段,我们认为随着新一代战斗机的逐步生产及新产品认证的逐步推进,公司有望凭借其技术及客户优势逐步斩获新订单,届时公司盈利能力将更进一步。 公司产线布局完整,进口替代空间广阔:公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。当前,国内碳纤维企业受制于生产技术及设备水平落后限制,产能利用率不足30%,碳纤维进口依赖度高达68.5%。随着促进碳纤维产业发展的政策不断出台以及碳纤维生产技术的不断突破,公司作为行业龙头,有望引领碳纤维行业逐步实现进口替代。 兼具技术及市场优势,良好布局助力公司腾飞:光威复材拥有深厚的技术优势,近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产,形成了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等;公司首次公开发行股票募集资金净额9.46亿元用于建设2000吨/年碳纤维产能项目有望明年建成投产,中长期看,公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。 签署万吨级碳纤维产业化项目,利好公司长期发展:2019年7月19日,公司与内蒙古包头市九原区人民政府、九原工业园区管理委员会以及维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,项目拟总投资20亿元,分三期建设:一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条,建设期为2-3年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维生成能力。项目签署一方面能够拓展公司碳纤维及其复合材料在民用领域的产品开发和应用,另一方面,公司碳纤维的生产技术还有望同包头当地的产业资源和配套优势互补。 投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,今年年初的9亿元大订单签署、明年募投项目有望投产以及近期签署的万吨级碳纤维产业化项目,为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司19-21年实现营收17.33亿元、21.63亿元、26.66亿元,同比分别增长27.1%、24.8%、23.2%,归母净利润分别为4.81亿元、6.04亿元、7.66亿元,同比分别增长27.7%、25.6%、26.8%,对应当前股价PE为39.57X,31.49X和24.84X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。

事件: 2019年 5月 20日, 公司公告称正在筹划以发行股份购买资产的方式收购间接控股股东紫光集团有限公司下属控股公司北京紫光联盛科技有限公司 100%股权事项,预计本次交易涉及的金额将达到重大资产重组的标准, 亦构成关联交易。 公司通过收购紫光联盛将间接收购微连接器和物联网设备优质标的: 根据公司 2018年 12月 28日公告称,紫光集团通过其间接控股子公司北京紫光联盛科技有限公司控股 FiaciTre Lully A SAS, FiaciTre Lully ASAS 通过 Lixes Frace SA 持有 Lixes Sigapore 82.3%的股权,通过其他子公司持有 Lixes Sigapore17.7%的股权,合计持有其 100%的股权。 此次收购后,上市公司将间接控制法国 Lixes 公司。 法国 Lixes 公司为全球优质标的: Lixes 成立于 1979年, 是智能卡微连接器的全球领导者。 2017年 4月, Lixes 收购 SMARTRAC 的安全ID 与交易部门,该公司是 RFID 嵌体和天线开发与生产领域的全球领导者。 目前, Lixes 已经成为安全和身份验证市场提供微连接器, RFID 天线的国际龙头企业。公司产品广泛应用于智能卡片、芯片、计算机模块组件等,涉及电信、金融、 电子政务、 医疗、物联网等多种行业。 Lixes在欧洲、亚洲和北美共有 8个生产基地和 4个研发中心。 根据相关产业链调研, Lixes 条带封装产品占国外市场约 70-80%份额。 根据上市公司关联交易公告显示,截至 2018年 9月 30日, Lixes 总资产为 3.70亿美元,净资产为 3.51亿美元;实现营业收入 1.47亿美元,净利润为 1亿美元(未经审计)。 根据 Lixes 官网显示, 公司 18年收入 4亿美元, 同比增速为200%。 仿宋 公司其它业务同样将实现高速发展: 首先特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户,国产化率提高的脚步有望加速。 公司特种集成电路业务主要产品包括:特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种总线及接口、特种电源电路、特种 SoPC 和定制芯片等几大类。公司特种动态存储器产品、高性能及新一代 FPGA 产品、第二代 SoPC 平台产品都将逐步进入批量应用阶段。 此外, 由于外部不确定的因素以及我国特种设备行业的产业升级,元器件国产化率将进一步提高,国内优质特种设备芯片供应厂商将因此受益。 其次 FPGA 芯片取得重大突破,未来或将受益 5G 基础建设: 公司是国内为数不多的国产 FPGA 厂商, 公司 FPGA 业务全面开拓通信和工控市场,积极推进 Tita 系列高性能 FPGA 和 Logos 系列高性价比 FPGA 芯片的应用及产业化工作,已开始实现生产销售。 Compact系列 CPLD 新产品已于 2018年推向通信等市场,并已顺利导入部分客户项目。基于 28m 工艺的新一代高性能 FPGA 研发进展顺利,已完成功能模块研发。 随着 5G 进程的不断推进, 公司产品已经进入烽火,中兴和华为等通信设备厂商测试。 随着国际局势的变化,这一进程或将加快, 有望加速实现国产替代步伐。 维持“推荐”评级: 随着国密算法的应用渗透率逐步提升,公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合, 巩固安全芯片业务能力,同时也为公司拓展海外业务做好了准备。公司其他业务同样实现高速发展,特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户,国产化率提高的脚步有望加速。 其次 FPGA 芯片取得重大突破,未来或将受益 5G 基础建设。 我们看好公司未来发展。预估公司 2019年-2021年归母净利润为 3.96亿、4.73亿及 5.61亿,对应 PE 为 69.05X、 57.81X 及 48.77X。 维持“推荐”评级。 风险提示: 产品毛利率降低;市场需求减弱; 5G 进展不及预期; 收购不及预期等;

欧美主导世界红外市场,我国红外军品需求强烈:公司是专业制造红外热成像系统的高科技企业,是全球领先的红外热像仪专业研制厂商,产品广泛应用于各军种。世界军用红外市场中,欧美占到了70%。目前我国的军用红外技术仍处在大力追赶阶段,近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段,包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。预计军用红外市场总规模将超过300亿元。 公司军品订单饱满,非致命弹药业务产能将扩张:公司2018年12月发布的公告称已签订3.95亿元军品订单合同,这是截至目前公司公告合同中最大的一单;2019年4月发布公告呈签订1.31亿元军品订单合同,新的军品订单预计将在2019年业绩中体现。汉丹机电在我国非致命弹药市场占有率较高,未来随着公司火工区搬迁改造项目一期建设进入收尾阶段,公司在非致命性弹药及信息化弹药的产能将进一步释放。 从配套到总体,研发反坦克导弹与陆战之王火力支援车:公司是国内唯一获得总装资质的民营企业,并且2017年公司成立高德导弹研究院,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构。未来随着我国陆军装备更新换代,反坦克导弹业务的推进将会使得公司产品完成从配套到总装的转变。多款新型武器系统的研制说明了公司强大的研发创新能力及后续新型号产品落地的后继力,军品中总体装备的盈利能力更好,将成为公司长期增长的重要动力。 对标世界红外龙头,产品军民双向前进:从世界红外龙头FILR的发展历程来看,红外在军用与民用领域具有广泛应用,并且与相关产业结合非常紧密。未来公司一方面在军用领域稳步增长,从配套到总体的全产业链发展;另一方面公司与美的共同研发空调相关项目、红外在无人驾驶相关领域应用,都将进一步扩展公司民用产品的范围。 风险提示:导弹相关项目进展不及预期;军品订单延迟确认;民品发展不及预期。

一代芯片国产替代,打破国外产品长期垄断:公司2014年发布第一款国产图形显示芯片JM5400,是一款高性能、低功耗的GPU芯片,具有完全自主知识产权,打破国外产品长期垄断我国GPU市场的局面,率先实现军用GPU国产化,并实现量产。该芯片可广泛应用于有高可靠性要求的图形生成及显示等领域,满足机载、舰载、车载环境下图形系统的功能与性能要求,全面替代M9、M54、M72、M96、IMX6等国外芯片。 二代芯片切入民用,助力国产电脑产业升级:2018年公司发布第二代芯片JM7200发布,性能比第一代芯片大幅提升,技术水平相当于国际头部GPU厂商2012年低端产品。使我国GPU相比国际头部GPU厂商产品相比代际差距减小。与国内GPU厂商相比,具备先行优势,产品性能上领先。第二代芯片不仅仅可以用在军用领域,还能使用民用国产电脑,促进我国电脑产业技术升级。7系列GPU的民用应用已经于2019年获得首份订单。另外,公司积极扩展其他民用芯片领域,如多波段收音芯片、通用微处理器芯片等消费级芯片。 三代芯片性能再次提升,有望切入人工智能领域:人工智能领域对AI芯片的需求越来越迫切,其中GPU芯片凭借其并行运算的优势在AI芯片份额中占据优势地位。公司在研的第三代芯片JM9231或可达到2016年中低端产品水平,基本满足人工智能领域对GPU的技术需求,将为公司未来发展带来强劲动力。同时,公司全资子公司长沙景美与法国芯片设计公司Kalray签署合作协议,共同推进可编程通用计算芯片的发展,目前已实现MPPA众核处理器芯片的技术突破。 小型专用雷达发展迅速,分布式干扰机应用广泛:公司在微波射频和信号处理技术领域具有多年的技术积累,拥有资深专家团队,综合微波射频方向的专业能力以及信号处理方向的专业优势,成功开发了目标探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列专用化雷达产品,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。2013年以来,雷达营收占比不断增加并成为公司增长的最大动力。同时,公司研制的分布式通信干扰机性能出众,应用广泛,同样会发挥公司在该领域的技术储 备优势。 风险提示:JM7200量产不及预期;军机列装速度不及预期;新的竞争对手;研发进度不及预期

营收重回增长轨道:公司2018 年实现营业收入130.65亿元,比上年同期增长8.44%。公司实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增长12.07%。扣非后归母净利润为4.67亿,同比增长4.03%。报告期内,投资收益为0.49亿元,较上年同期增加0.41亿元,主要原因是本期收到与企业日常活动相关的政府补助增加。资产减值损失与信用减值损失为-0.43亿元,较上年同期减少0.74亿元,主要原因是本期货款回收增加和本期执行新会计估计。 期间费用增加, 哈尔滨分部带来最大业绩贡献:期间费用总和为13.03亿元,同比增长3.53%。其中管理费用同比增长21.68%,达到8.90亿元,主要原因为是职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加。研发费用同比下降25.14%,为3.06亿元,主要原因是部分研发项目已完工,研发费用支出同比减少。按地区来分,哈尔滨分部实现营业收入44.86亿元,同比增长30.58%;景德镇分部实现营业收入84.69亿元,同比增长0.60%。哈尔滨分部主要负责直9、直19、Y12、EC120、H245及相关直升机零部件的生产,在报告期内为公司带来了最大的业绩贡献。 军民两款新机型将成为公司未来业绩增长最大动力:军用机型方面,随着新型10吨级通用直升机量产,将明显改善公司未来营收表现,如果参考美军的编制,未来我国陆航部队的军用直升机可能有近千架需求,军用新机型的放量是公司业绩稳定增长的根基。在民机方面,重点关注AC352机型后续进展,2018年AC352型直升机亮相第十二届珠海航展,是航空工业展区内唯一一款以真机状态参与展出的直升机,受到国内权威媒体和公众的普遍关注。未来民机发展的程度,或是公司未来业绩的弹性所在。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS 分别为1.03元、1.25元和1.53元,对应PE分别为45倍、37倍和30倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;民机市场开拓受阻;资产注入不及预期。

业绩增长稳定:公司2018 年前三季度实现营业收入81.86亿元,比上年同期增长4.93%。公司实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长12.84%。公司第三季度单季业绩稳定,实现营业收入28.26亿元,同比增长13.43%,实现利润1.26亿元,同比减少26.28%。合同资产期末数较年初数增长3.18亿元,主要原因是本期执行新收入准则,航空产品按时段内确认收入增加。公司研发费用相比去年同期增长77.56%,主要是因为本期研发支出增加。 资产证券化加速:根据中航科工(2357.HK)10月12日的公告,中国航空科技工业股份有限公司、中国航空工业集团有限公司及天津保税区投资有限公司签署了股权转让框架协议,根据框架协议中航工业与天津保税投资所持有的中直股份100%股权将转让给中航科工。中直股份附属的哈飞、昌飞将一并归属于中航科工,这一收购符合军民融合的发展战略及中航科工直升机产业的发展规划,中直股份将受益于整合资源带来的优势。 受益新机型交付:从世界直升机型号占比来看,美国10吨级UH-60“黑鹰”直升机占绝对主导地位,直升机领域对10吨级直升机的需求量最大,而我国在此领域保留的直升机还是从美国进口的23架黑鹰直升机。未来随着我国新型10吨级军民通用直升机的量产,有望弥补我国在此领域的空白,也为公司带来新增长点。美国陆航部队从03年开始进行现代化改革,到目前为止美国陆航部队大约有军用直升机4000架,每个旅配备约110架直升机,其作战体系最符合现代化军事需求。如果我国陆航部队的发展趋势将向美军的编制靠拢,则未来陆航部队的军用直升机可能有近千架需求。 投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS 分别为0.91元、1.10元和1.34元,对应PE分别为42倍、35倍和29倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;军费增速下降;资产注入不及预期。

直升机发展历史相对较短,行业集中度不断提升。不同于战斗机在一战就开始大面积用在军事领域,直升机是在20世纪40-50年代才投入量产,并在越战中广泛应用,之后市场结构长期呈现寡头垄断格局,产业集中度越来越高。目前国际市场主要直升机公司有:空客直升机、莱昂纳多、波音直升机、贝尔直升机德事隆、西科斯基和俄罗斯直升机等,这六家直升机公司通过多年的并购重组、发展军民通用直升机等方式垄断全球80%的市场。从直升机历史发展来看,一般在没有大规模战争的前提下,一款成功机型约服役40-50年。 比较优势明显,直升机公司各有所长。以空客直升机、莱昂纳多、贝尔直升机德事隆、西科斯基四家公司为样本分析,各家直升机公司通过做大收入规模、提高利润率、产品全谱系发展等手段维持自身的比较优势。如西科斯基靠黑鹰直升机,营业收入约为其他三家的总和,在规模上具有绝对的优势。贝尔直升机靠鱼鹰直升机,拥有远高于其他三个公司的利润率,收入仅为空客直升机的一半,却实现了同样的净利润。空客直升机产品全谱系发展,直升机产品结构最全面,是目前直升机生产商中交付量最大的公司。 我国直升机数量与世界差距较大,后发优势明显。从军用直升机数量来看,我国与美军有总量7倍、人均10倍的差距。中国每万名军人拥有直升机的数量如果达到东亚与南亚的平均水平,那么我国直升机总数量或扩大到现有数量的2-3倍,才能满足我国军用直升机的需求;从世界军用直升机型号占比上看,我国军用直升机未来主要机型如果与国际水平类似,那么新型10吨级通用直升机、直-8与武直-10或为主要机型;从全球民用直升机数量与我国民用直升机市场看,我国民用直升机人均数量低,未来增长空广阔。国内民用直升机市场几乎被国外垄断,轻型民用直升机国产替代空间大。 风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;军费增速下降;资产注入不及预期。