事件:公司发布2018年年报,公司全年营业收入为100.29亿元,同比增长22.49%;全年归母净利润为9.41亿元,同比减少0.19%;基本每股收益为0.89元/股,同比减少14.42%,基本符合我们预期。 在建工程项目逐步兑现,四季度业绩创历史新高。18年公司丙烯酸及酯营收达58.06亿元,占营收比重57.89%;(聚)丙烯贡献营收24.94亿元,占营收比重24.87%,同比增长35.43%;SAP产品营收达到3.41亿元,占营收比重3.41%,产品进入主流纸尿裤供货商效果明显,毛利率为19.38%,同比增加18.61个百分点。18年公司22万吨双氧水项目于8月投产,45万吨PDH二期项目于年底建成并于19年2月投产。公司四季度净利润分别为1.13、2.14、2.96、3.18亿元,第四季度创下历史单季度新高。 公司三费占比近年来逐年降低,现金流充裕。18年公司三费(包含研发费用)同比增加19%,占营收比重为10.3%,较去年同期减少0.3个百分点,其中销售费用为2.49亿元,同比增加10.05%;管理费用(包含研发费用)为7.04亿元,同比增加32.13%,主要是嘉兴化工园区供气装置发生事故导致友联化学、卫星新材料发生损失、管理人员薪资增加及研发费用增加所致;财务费用为0.76亿元,同比减少43.79%,主要由于利息收入和汇兑收益同比增加所致。公司现金流充裕,货币资金达31亿元;经营活动产生的现金流量净额为7.52亿元,同比增加31.41%,主要由于期末存货余额减少2亿元。 丙烯酸行业格局改善,丙烷脱氢、乙烷裂解项目带来长期成长空间。丙烯酸行业经历多年行业低迷,18年市场供需再平衡、产能增速放缓,行业景气程度有望提升。由于18年油价中枢提升,全年丙烷价格上升至529美元/吨,PDH价差为445美元/吨,同比增加24%。 长期油价处于上升趋势,丙烷脱氢相对于石脑油路线具备优势。公司45万吨丙烯脱氢二期于2019年2月达到预定可使用状态;位于连云港的乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,带来长期成长性。 估值与投资建议:我们认为公司18年业绩符合预期,同时看好公司未来在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,调整19-20年公司净利润预测分别为13.68、18.19亿元(原值为15.28、22.59亿元),同时预计21年净利润为21.66亿元,对应公司股本10.66亿股,EPS分别为1.28、1.7、2.03元/股,以当前股价得到公司19-21年PE估值为11X、8X、7X;按照19年行业PE估值水平在14X,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归母净利润为13.21亿元,同比增长109.37%;基本每股收益为1.11元/股,同比增长65.76%,业绩略低于我们预期。 公司主营业绩稳定提升,投资收益显著增长。公司煤炭业务实现收入31.74亿元,同比增长39.77%;化工业务实现收入49.45亿元,同比增长54.88%;能源工程实现收入31.77亿元,同比增长17.83%;LNG业务实现收入3.96亿元,同比增长21.06%;生物制药实现收入18.7亿元,同比增长21.06%。公司三费占营收比重(包含研发费用)为11.44%,同比上涨0.03个百分点。由于新能凤凰和Santos业绩大幅增长,公司实现投资收益5.84亿元,较上年同期增加7.75亿元,其中新能凤凰和Santos分别贡献1.59和4.19亿元。 甲醇与LNG全年实现量价齐升。公司20万吨稳定轻烃甲醇与LNG装置分别于18年6月底投产和12月投料试车成功,全年合计生产甲醇103.35万吨,预计LNG产能提升至24万吨/年,全年生产LNG10.1万吨(15086万方),产量创历史新高。18年Brent油价期货均价为71.69美元/桶,同比增长31%,达到近4年最高位,18年四季度油价回落10%至68.6美元/桶,油价下跌拖累甲醇与LNG价格下跌;18年甲醇期货均价为2863元/吨,同比增长8%,其中四季度均价2791元/吨,环比下跌11%;全国LNG均价为4390元/吨,同比增长16%,其中四季度均价为4632元/吨,同比减少14%,环比增加8%。 Santos业绩扭亏为盈,收购Quadrant提升长期发展能力。2018年Santos生产油气资源58.9百万桶油当量,同比减少1%,主要由于地震停产影响,销售油气资源78.3百万桶油当量,同比减少6%;平均实现油价为75.1美元/桶,同比增长30%;实现销售额36.6亿美元,同比增长18%;息税折旧摊销勘探前利润(EBITDAX)21.6亿美元,同比增长51%;实现自由现金流10.06亿美元,同比增长63%;单位生产成本下降0.02至8.05美元/桶;税后基础利润7.27亿美元,同比增长129%,税后净利润大幅扭亏为盈达6.3亿美元。公司收购Quadrant能源后,2P储量增长20%达10.22亿桶油当量,或有资源量(2C储量)提升至18亿桶,Santos预计19年产量为71-78百万桶油当量。 估值与建议:公司业绩略低于我们预期,但我们看好未来油价趋势向上对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。调整19-20年归母净利润预测为17.14、19.15亿元(原预测为19.83、22.76亿元),同时预计21年净利润为20亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.39、1.56、1.63元/股,PE分别为8X、7X和7X;19年行业PE水平在10X左右,维持“买入”评级。

事件:公司拟进行重大资产购买,交易标的为日本东芝的LNG业务子公司ToshibaAmericaLNGCorporation(TAL)100%股权及ToshibaEnergySystems&SolutionsCorporation(TESS)签署的LNG业务相关合同的权利与义务,标的作价1500万美元,同时TESS向公司境外子公司支付8.21亿美元的合同继承对价。 收购东芝美国LNG业务,轻资产布局北美天然气。公司收购的资产TAL已具备未来从事LNG相关活动业务的重要基础,持有涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船四份合约。项目正式运营后,公司LNG业务规模将从目前约10万吨提升至230万吨以上。美国天然气资源丰富,2017年产量为7345亿立方米,占全球20%,近十年复合产量增速3.5%,为液化项目提供丰富的原料。 取得LNG出口终端项目生产线,加码国际LNG贸易。公司天然气液化合约与美国Freeport公司FLNGLIQUEFACTION3,LLC(FLIQ3)签订,约定FLIQ3每年向公司提供220万吨的天然气液化服务,FLIQ3液化设施商业化运营时间不晚于2020年9月,合同期限为20年。FreeportLNG出口终端项目位于美国墨西哥湾,共建设3条液化生产线,总计1500万吨以上的年产能,为全球第七大LNG项目,客户均为国际LNG巨头。目前1号线的客户为日本JERA和大阪燃气;2号线的客户是英国石油;3号线为韩国SK集团以及东芝集团。 Santos进入快速发展期,有望与美国资产产生协同。公司澳洲油气资产Santos第三季度贡献投资收益1.67亿元,显著高于上半年0.71亿元,按照Santos自身战略布局,我们认为Santos已确认完成股东回报,正在逐渐进行收益增长项目阶段。Santos拟收购西澳天然气核心资产Quadrant,收购完成后Santos将一举成为澳洲最大的油气公司,2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%,未来有望与美国LNG资产产生协同。 国内天然气需求旺盛带动量价齐升,能源消费结构亟待改善。18年1-10月国内LNG均价为4326元/吨,超过17年中枢价格3775元/吨,增长15%;前三季度天然气产量为1161.7亿立方米,同比增长6.9%,消费量为2038亿立方米,同比增长17.4%,三季度国内需求缺口达到312亿立方米,环比增长7.4%,同比增长37.5%。17年国内天然气消费206.7百万桶油当量,一次能源占比6.6%,远低于全球天然气23.4%的占比,提升空间大。 估值与建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于扩大天然气产业链的战略布局。维持18-20年归母净利润为14.15、19.83、22.76亿元,对应EPS为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE水平在14X左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.45元约有41%空间,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;归母净利润为10.35亿元,同比增长169.33%;基本每股收益为0.88元/股,同比增长125.64%,业绩低于我们预期。 主营业务业绩下滑,投资收益增长显著。公司第三季度营业收入为31.52亿元(YoY31.42%,QoQ-14.91%);归母净利润为业绩为3.29亿元(YoY15.33%,QoQ-9.13%)。公司第三季度投资收益为1.94亿元,其中Santos 贡献1.67亿元(公司预测值),剔除投资收益第三季股公司净利润为1.35亿元。前三季度公司三费占营收比为11.3%,去年同期为11.2%,其中财务费用为6亿元(占三费54%),同比增长59.85%,主要由于前三季度美元兑人民币汇率波动较大所致。 甲醇、LNG 价格持续上涨,贸易业务体量提升。三季度环渤海动力煤价格为569元/吨,与第二季度持平,同比下降2.4%;三季度LNG 国内均价为4280元/吨,环比增长17%,同比增长35%;三季度国内甲醇均价为3005元/吨,环比增长4.2%,同比增长24%。三季度公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为73.4、94.9和98.2万吨,其中混煤产量下降15%,贸易煤体量上升18%;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为56%、68%和2%。三季度销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为25.7、27.9和0.36万吨,三者较去年同期增长43%、63%和-21%。 Santos 三季度业绩增长强劲。Santos 第三季度产量达1500万桶油当量,环比增加6%,实现销售收入9.73亿美元,其中LNG 收入创纪录达到4.05亿美元,环比增长10%,平均实现油价81.1美元/桶,环比增长3%,同比增长42%;巴新LNG 项目日产量创纪录,年化产能920万吨;库珀盆地产量环比增长17%,油产量达09年以来最高水平。截至三季度末,Santos 现金及现金等价物18亿美元,债务总额38亿美元,债务净额20亿美元,提前一年多完成债务削减目标。 剥离农兽药业务,聚焦核心天然气业务。公司拟将旗下威远生化、威远动物药业和新威远公司出售给利民化工,作价7.5-8亿元。资产出售完成后,公司将主业聚焦于煤化工(甲醇、天然气)、海外油气资源与LNG 工程,成为“国内生产+海外资源”双轨并进的天然气企业。 估值与建议:公司业绩低于我们预期,但我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。下调公司18年净利润预测为14.15亿元(原预测值为15.15亿元),维持19-20年归母净利润预测为19.83、22.76亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS 分别为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE 水平在14X 左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.48元约有40%空间,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年第三季度报告,前三季度公司营业收入为69.27亿元,同比增长13.1%;前三季度归母净利润为6.23亿元,同比减少10.45%;前三季度基本每股收益为0.58元/股,同比减少27.34%,略超我们预期。 受益丙烯产业链改善,公司第三季度业绩提升。公司第三季度实现营业收入25.69亿元,同比增长22.96%,环比减少1.42%;第三季度归母净利润为2.96亿元,同比增长40.13%,环比增加38.71%。公司主要产品丙烯酸及酯和聚丙烯价格逐渐攀升,丙烯酸前三季度均价分别为7584、7758、8731元/吨,较17年同期分别增长-19%、3%和4%;聚丙烯前三季度均价分别为9216、9131、9718元/吨,较17年同期分别增长6%、17%和12%。18年7月公司22万吨双氧水项目投产贡献业绩,第三季度双氧水(27.5%)均价为1205元/吨,同比增加36%。 公司三费小幅减少,现金流充裕。年初至今公司三费同比减少13%,其中,销售费用为1.62亿元,与上年持平;管理费用为1.99亿元,同比增加34%,主要是本期管理工资及大修改费用增加导致;公司财务费用减少至0.44亿元,同比减少72%,主要由于利息收入和汇兑收益同比增加导致。公司现金流充裕,货币资金达26亿元;经营活动产生的现金流量净额为3.79亿元,同比减少51.65%,主要由于公司本期应收票据增加及票据用于支付工程款4.6亿元导致。 丙烯酸价格中枢有望提升,丙烷脱氢盈利长期看好。我们认为丙烯酸行业经过近3年的行业低迷,一部分小产能已处于长期停车状态,实际产能显著小于名义产能,行业价格中枢已得到提升,17年丙烯酸行业均价为8338元/吨,较16年的6329元/吨增长32%,未来环保政策趋严及落后产能的持续淘汰,行业有望持续向好。18年以来丙烷价格伴随油价不断上涨,前三季度丙烷脱氢平均价差为452美元/吨,去年同期为386美元/吨,同比增长17%。油价上涨,丙烷脱氢相对于石脑油路线丙烯具备优势。18年起美国原料轻质化裂解装置逐步投产,有望带来丙烯供应紧张。 估值与投资建议:我们看好公司在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,上调18年公司净利润为9.55亿元(原预测值为8.36亿元),维持19-20年公司净利润为15.28、22.59亿元,对应公司股本10.66亿股,EPS分别为0.9、1.44、2.12元/股,以当前股价得到18-20年PE估值为12X、7X、5X;按照18年行业PE估值水平在15X,仍有25%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、丙烯酸出现新增产能。

事件:公司发布2018年第三季度报告,前三季度营业收入为253.7亿元,同比增长7.39%;前三季度归母净利润为10.59亿元,同比减少13.88%;基本每股收益为0.66元/股,同比减少13.88%,低于我们预期。公司第三季度营业收入为90.91亿元,同比增长13.54%;归母净利润为2.96亿元,同比减少26.01%。三季度业绩环比下滑,我们认为与库存收益减少有关;同时油价上涨,推动乙烯原料成本。 炼油仍维持景气,石脑油裂解盈利显著缩窄。目前Brent原油期货均价站稳70美元/桶,油价仍处于炼油景气区间,不考虑副产品,18年9月炼油价差为1244元/吨,历史均值为240元/吨。原油价格上涨,致石脑油裂解价差大幅下降,9月石脑油裂解价差为83元/吨,同比下降64%,截止10月19日,石脑油裂解价差降低至5.89元/吨。 资产质量提升,财务状况不断改善。公司资产负债率逐年降低至54.05%,资产周转率回升至0.83,但债务结构中,短期借款占比较高,截止2018年9月,公司货币资金为64.2亿元,较二季度增加24.94亿元;短期借款为82.25亿元,较二季度减少33亿元;长期借款为38.54亿元,较二季度增加33.23亿元,同时公司拟发行不超过25亿元公司债用于偿还公司存量银行借款以优化财务结构。三季度经营活动产生的现金流量净额增加值24.9亿元。 盈利预测与估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,但由于未来油价上涨或将导致炼油和石脑油裂解价差进一步缩窄,我们下调公司2018-2020年每股收益分别为0.9、1.11、1.17元/股(原预测为1.19、1.32、1.6元/股),公司当前PE为7X,18-20年行业PE分别为10X、10X、9X,公司价值被低估,我们给予公司18年行业PE10X,得到目标价为9元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动。

事件:公司发布18年半年报,上半年公司实现营业收入66.45亿元,同比增长44.01%;归母净利润为7.06亿元,同比增长612.25%;基本每股收益为0.61亿元,同比增长510%。 主营业务稳定增长,上半年业绩弹性来自投资收益。公司第二季度实现收入37.03亿元(YoY30%,QoQ26%);归母净利润为3.61亿元((YoY533%,QoQ5%)。公司上半年投资收益为1.65亿元,较上年同期增加5.18亿元,其中新能凤凰贡献0.9亿元,海外油气公司Santos贡献0.71亿元,剔除投资收益后上半年净利润为5.42亿元,同比增加19.7%。上半年公司三费占营收比10.6%,去年同期为11.1%,其中财务费用为3.67亿元,同比增加47.82%,主要由于公司美元借款及其他外币资产因汇率变动带来的汇兑损失约1.1亿元。 甲醇、LNG价格持续上涨,贸易量快速提升。上半年环渤海动力煤价格为573元/吨,同比下降3%;LNG国内均价为4321元/吨,同比增长33.7%;甲醇均价为2766元/吨,同比增长7.5%。上半年公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为163、158和136万吨;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为63%、76%和1%。上半年销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为41、51、0.83万吨,三者较去年同期增长2%、54%和10%。 Santos经营良好,实现正收益。受益于油价大幅上涨,Santos上半年实现营业收入16.8亿美元,同比增长16%;净利润1.04亿美元,实现扭亏为盈(剔除减值损失前的基础利润为2.17亿美元,同比增长99%),同时计划发放3.5美分/股的股息。Santos上半年产销量分别为28、38百万桶油当量,较去年同期减少5%;自由现金流为3.67亿美元,同比增长22%;公司计提76百万元资产减值损失,较去年同期减少92%,计提资产主要是公司计划出售的非核心亚洲资产;资产负债率维持17年底48%水平。 油气弹性将进一步扩大,Santos资产状况加速修复。公司计划收购西澳最大的油气公司Quadrant,预计18年底完成收购,届时Santos2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%;预计每年带来3000-5000万美元的协同效应(其中不包括业务整合和其他一次性费用);自由现金流增加17%;自由现金流平衡油价降低4美元至32美元/桶;18年底净负债率降低至34%,19年降低至30%以下,并维持20亿美元以上的可用流动资金。 估值与建议:公司业绩符合我们预期,同时我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。维持公司18-20年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;18年行业PE水平在15X左右,得到18年目标价18.45元,距离当前股价13.6元约有36%空间,维持“买入”评级。

事件:公司海外参股子公司Santos以21.5亿元美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%的股权,Santos收购Quadrant的资金来源为现有资金和债务融资。 收购Quadrant强化西澳核心资产。Quadrant是西澳核心资产的运营方,拥有52000平方公里的油气勘探和生产区块,大部分位于澳大利亚最大的海上油气产区Carnarvon盆地。Quadrant的核心资产组合主要有DevilCreek天然气枢纽、VaranusIsland天然气枢纽、Macedon天然气枢纽、NingalooVision浮式生产与储油生产设施、Pyrenees浮式生产与储油生产设施,其中DevilCreek天然气枢纽、VaranusIsland天然气枢纽与Santos共同拥有。收购完成后Santos将实现Quadrant部分天然气资源的回填与位于Bedout盆地的Dorado油气田80%权益,Dorado油气田为近期新勘探发现的油气田,目前储量尚未确定,从而公司定价也采用关于此资产的或有支付,支付金额与资产2C资源量挂钩。 油气弹性进一步扩大,Santos资产状况加速修复。公司预计18年底完成收购,Santos2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%;预计每年带来3000-5000万美元的协同效应(其中不包括业务整合和其他一次性费用);自由现金流增加17%;自由现金流平衡油价降低4美元至32美元/桶;18年底净负债率降低至34%,19年降低至30%以下,并维持20亿美元以上的可用流动资金。 股息恢复发放,Santos投资收益有望持续提升。公司确认恢复发放股息,计划在未来持续分派普通股股息,金额预计为每年10%-30%的自由现金流,以17年底6.18亿美元自由现金流测算,预计增厚新奥股份0.4-1.2亿税前利润。 Santos即将进入快速发展期。根据Santos自身战略布局,主要经营五大核心天然气资产,收益以债务偿还、资金勘探、股东回报、收益增长项目顺序分配。我们认为公司已确认完成股东回报,正在逐渐进行收益增长项目阶段。公司原先计划资本开支主要集中于产量较大的库珀盆地和昆士兰区块,而西澳是五大资产中产量较小,但生产成本很低的区块,此次收购完成后将大幅提升西澳产量,有助于Santos加速修复资产状况及业绩增长。 估值与建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响,主要是公司油价弹性的显现与参股公司Santos的业绩提升;同时看好公司致力于打通天然气产业链的战略布局及天然气业务的成长性。我们维持公司2018-2020年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;我们选取可比上市公司进行比较,得到18年行业PE水平在15X左右,从而给予18年目标18.45元,距离当前股价13.28元约有39%空间,维持“买入”评级。