2019年H1:公司实现营业收入9.03亿元(YoY-+64.16%);归母净利润0.39亿元(YoY+169.03%);扣非归母净利润0.37亿元(YoY+161.08%)。 2019Q2:公司实现营业收入4.34亿元(YoY+48.52%);归母净利润0.11亿元(YoY+114.2%)。公司积极推动语文学习服务业务的发展,带动公司业绩快速增长。 营业收入快增长,公司逐步成为纯教育业务公司。公司营业收入实现9.02亿元(YoY-+64.16%),主要是由于公司2018年上半年信息安全业务受外部环境及业务分拆影响业绩出现波动,导致公司上半年整体业绩下滑使得基数较低,同时公司逐步分拆信息安全业务相关资产使得公司正逐步由?教育与信息安全?双主营业务全面转型为纯教育业务。其中教育业务实现营收7.95亿元(YoY+115.14%),由于中文未来2018年上半年60%并表而报告期内全额并表,因此导致教育业务快速增长。 大语文业务迅猛增长,未来增长空间值得期待。报告期内,公司大语文学习业务现金收款2.32亿元(YoY+98.12%);确认收入1.43亿元,(YoY+142.04%),截至2019年6月30日,递延收入余额1.75亿元,实现净利润0.40亿元。报名学生人次为68,244人,当期累计在读学生人次为51,794人。同时公司围绕大语文为可核心产品,并不断孵化导流其他学科产品如大英语等,从而更好地主力大语文的发展,并逐步建立护城河。 线上业务围绕?诸葛系?不断创新,引流同时贡献收入。立思辰大语文旗下?诸葛学堂?由课程体系创始人窦昕老师及团队创办的中小学在线学习平台,业务模式主要为?点播+直播?。截至报告期末,诸葛学堂在各短视频平台累计粉丝用户达到853万人,累计播放量达到6.9亿次;大语文微信粉丝用户新增13万人,累计粉丝用户达到46万人,线上业务流量逐步提升。 线下网点已进入32个城市,直营+加盟持续覆盖。截止2019年6月大语文已经覆盖32个城市,其中11所正在建设中,直营学习中心数量已增至133个,加盟学习中心数量已增至137个。公司未来将继续实行?1+3?扩展模式(1个直营校加3个加盟校的模式),通过与当地加盟商合作的方式快速进入当地城市,通过自身优质内容和名师树立大语文产品在本地建立优质口碑,从而赢得广大学生和家长的认可与支持。 智慧教育保持稳定增长,剥离敏特昭阳专注教育业务。报告期内,智慧教育业务实现营收5.62亿元同比增长98.4%,康邦科技继续深耕北京,同时开拓外地市场,已经在上海、天津、成都、郑州、南京等城市建立14个分公司及8个办事处,新签合同额2.74亿元,截至报告期末在手订单已有6.24亿。同时报告期内公司出售关联性较弱的敏特昭阳51%股权,交易作价1.02亿元。 升学服务业务受政策利好影响依然保持较高速度增长。报告期内,公司升学服务业务实现营业收入8,859.52万元,较上年同期增长64.68%。高考升学服务方面,新高考持续在全国推进,为国内升学咨询服务提供了大量的需求,公司持续加大新高考3+3选科指导产品的研发,并已覆盖了22个省份。 盈利预测:随着未来语文在学科中重要性的提升,如语文新课标对古诗文阅读能力的要求提升、部分城市中考语文分值占比提高,语文培训在学科培训占比将进一步提升;而中文未来作为语文培训行业的领军企业,其优势地位明显。假设不考虑信息安全业务影响,我们预测公司2019-2020年公司归母净利润分别为2.73亿元、3.18亿元,对应PE分别为30x、26x,给予‘增持’评级。 风险提示:门店拓展不及预计,教育政策风险等。

公司发布2019年半年报:公司实现营业收入36.4亿(YoY+48.8%),归母净利润实现4.9亿(YoY+132.2%),扣非净利润4.7亿(YoY+138.8%)。2019Q1和Q2营收增速分别为61.9%、42.3%。 营业收入快速增长,行业龙头优势凸显。公司报告期内营业收入显著提升,累计培训人次达178.90万,(YoY+44.35%)。其中,面授培训人次为93.09万(YoY+30.80%);线上培训人次为85.81万(YoY+62.64%)。公务员业务。其中公务员业务并未受行业缩招影响,依旧逆势增长,增速约为10%左右;在线业务报名人次提升迅猛,主要由于在职报考人群快速增加。客单价方面了,公司龙头效应显著,依靠自身内容优势客单价进一步提升,主要由于长周期课程占比提升,公务员业务客单价同比去年增长15%;综合业务客单价同比增长超过15%。 公务员业务已经营收占比第一,新品类业务多点开花。按产品分拆,其中公务员面授约为收入为18.19亿元(YoY+26.32%),其营收占比为50%(YoY-8.89pct);事业单位面授业务2.15亿(YoY+7.01%),其营收占比为5.9%(YoY-2.31pct);教师产品面授业务4.32亿(YoY+52.18%),其营收占比为11.89%(YoY-0.27pct);综合面授业务7.02亿(YoY+89.43%),其营收占比为19.30%(YoY-4.13pct).其中公务业务依旧占比第一,但比重逐步下滑,主要是由于公务员业务公司逐步在行业地位稳固第一,在公务员缩招的大背景下,市占率和客单价的提升带动公务员业务提升;同时公司其他业务迅猛发展,教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极,公共部门消费扩张的趋势明显,公共服务有天然的基层属性,因此新增的招录岗位越来越多来自于教师以及医生、警察等基层岗位;考研和IT等等职业技能培、训快速增长,这得益于公司复制了主业的经营方法,通过专业化研发大规模专职师资和精细化的运营服务,创新了行业的经营模式,创造了新的供给,从而赢得了学员的信任。 公司运营效率进一步改善,盈利能力显著提升。线上业务进一步深耕,双师模式应用进一步扩大。公司报告期内发起全业务系统的一体化协同再造,可以在线监测动态市场进展,可以管到班、服务到单个学员。通过新CRM系统和教学辅助系统的上线及迭代,提高公司效率,费用率显著改善1H19期间费用率同比下降4.6pct,其中销售费用率18.6%(YoY-3.3pct);管理费用率13.7%(YoY-2.3pct);研发费用率8.4%(YoY+0.03pct);财务费用率1.2%(YoY+1.0pct)。1H19综合毛利率升2.2pct至57.5%,其中1Q/2Q各增3.0/1.7pct。 渠道下沉稳步推进,三位一体的经营基础凸显公司实力。截止1H19期末,公司直营网点达880个,已覆盖31省市、319个地级市,较2018年末的701个网点增25.5%。储备人才:截至1H19公司共30790名员工,专职研发人员1946名,全职教师11604名,较2018年底各增19.7%/44.2%/23.1%。公司已形成了由大批优秀管理人员组成的管理团队,建立了高度适配行业特征的高效管理系统 盈利预测:预计2019-2020年公司归母净利润分别为16.62、22.43亿元,同比增速分别为45%、30%,最新收盘价对应2019年PE为57x,给予合理价值为16.5元,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。

2019年半年报点评: 2019年 H1: 公司实现营业收入 36.56亿元(YoY-0.29%);归母净利润 10.2亿元(YoY+30.50%),净利率 27.90%(YoY+6.57pct),扣非净利润为 9.73亿元(YoY+37.63%);毛利率 68.58%(YoY+9pct)。 2019年 Q2:公司实现营业收入 16.15亿元(YoY-13.39%),归母净利润 5.34亿(YoY+26.70%),净利率 33.07%(YoY+10.43pct),扣非净利润为 6.10亿元(YoY+23.96%)。 剔除院线业务影响,公司营收同比增长 12.4%。 公司 2019H1营收同比下降 0.29% 其主要由于公司于 2018年公司转让院线业务,若剔除2018H1院线业务 4.15亿的影响,其收入同比增长 12.44%。公司报告期内毛利率 68.58%,同比去年提升了 9.00pct,其中 Q2/Q1毛利率分别为 69.17%/68.11%,同比去年分别提升 11.27pct/6.79pct,由于报告期内公司推出了《完美世界》手游、《 云梦四十歌》授权腾讯第三方代理发行及运营,公司根据流水总额一定比例收入分成并确认收入,基于此收入确认方式导致公司毛利率大幅提升。 游戏业务多点开花,手游业务由于《完美世界》表现突出营收占比进一步提升。 报告期内,公司游戏业务营收实现 28.78亿元,同比去年增长 8.06%,由于收入确认准则因素影响,增长速度平稳。其中 PC端游戏实现 9.85亿(YoY-15%),收入占比 26.94%,由于去年同期深海迷航游戏表现突出,而报告期内没有同类产品上线导致 PC 端业务有所下滑。 移动端收入 16.89亿(YoY+39.42),收入占比 46.21%,报告期内公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品游戏,为公司带来了良好的收益。 公司继续深耕主机游戏,同时在电竞领域领军地位进一步提升。 公司不断加大在主机领域的布局,公司在报告期内陆续推出了《 非常英雄(Unruly Heroes)》,赢得良好口碑, 2017年 7月推出了《 Don’t even

2019年半年报:公司8月28日发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入2.77亿元,同比增长184.49%;实现归母净利润0.34亿元,同比增长351.57%,实现扣非净利润0.36亿元,同比增长1380.21%。,超出此前业绩预告上限(3415.2万元)。 2019年1-9月业绩预告:公司预计2019年1-9月由于并表美杰姆,经营业绩将比上年同期大幅增长,归母净利润预计同比增长459.93%-534.59%至7500-8500万元。 美吉姆并表带动教育业务显著提升,贡献公司主要增长。公司2019H1营业收入实现2.77亿(YoY+183.49%),其中Q1、Q2收入分别同比增长218.14%/23.85%,主要由于报告期内美杰姆开始并表;其中教业务营收实现2.01亿(YoY+1165.35%),占营收比重为72.71%;原有工业机械制造板块业务收入0.75亿元(-7.59%)。公司未来将结合自身优势以及行业发展趋势的研判,将“教育+制造业”作为未来经营战略方向。在重点发展教育业务的同时,进一步强化原有制造业板块的盈利能力。 各板块毛利率显著提升,公司运营效率逐步改善。报告期内公司综合毛利率为66.66%(YoY+7pct)其中Q1、Q2分别+2.87pct/-1.95pct。其中原有机械业务毛利率45.21%(YoY+10.90pct),教育业务毛利率74.71%(+35.63pct),教育方面美吉姆进一步提升中心的信息化水平和大数据分析能力,提高内部运营管理效率和质量,降低管理成本。随着美吉姆门店数量快速增长带来营业收入的大幅增加,以及总部高效率的运营模式形成规模效应,未来边际成本递减。2019H1公司期间费用率同比增长3.90pct,销售费用率7.91%(YoY-0.68pct),管理费用率22.49%(YoY+1.79pct),研发费用率3.99%(YoY+0.1pct),财务费用率1.35%(YoY+2.69pct),财务费用为373.50万元,主要为向大股东借款产生的利息费用。 早教业务经营规模稳步扩张,行业品牌力进一步增强。报告期内,美吉姆实现营业收入1.77亿,美杰姆1H19营业收入为1.77亿元,净利润0.92亿元,由于美吉姆业务收入确认会受节假日和新店开始建影响,其收入具有季节性。由于早教需求日益旺盛,城镇化水平叠加人均收入不断提高,未来早教消费意愿将会快速觉醒,其消费能力进一步提升,而美吉姆作为早教行业龙头其品牌力优势将进一步凸显。 门店扩张稳中有进,门店开始向三四线城市下沉。报告期内公司已覆盖全国29个省,全国签约中心数达到478家,相比2019年底增长44家门店,相比于行业增速3%(全国TOP12早教品牌中心数最终统计),美吉姆增幅达到10%远超过行业平均水平。公司在开店布局方面公司加快渗透到三四线城市,三四线城市销售额快速提升同比增长24.44%,同时持续稳定的加大在一二线城市渗透率,其销售额同比增长达到10.49%。公司未来将继续优化自身在华北和东北的优势地位,依靠自身单点复制能力和标准化的加盟管理体系进一步向全国范围扩张,提升在行业的优势地位。 楷德教育盈利能力稳步提升,继续增强业务开拓能力。报告期内,楷德教育实现营收0.24亿元,较去年同期增长52.28%;实现净利润0.07亿元,较去年同期增长215.91%。公司主营业务包括SAT、SSAT、托福、ACT培训的小班课程,客户群涉及高中生、初中生、甚至小学高年级学生。公司将继续增强业务开拓能力,不断提升公司盈利能力 盈利预测:看好美吉姆在早教行业的龙头优势地位,公司美吉姆+楷德教育业务将显著贡献利润,预计2019-2020年实现净利润约为1.75、1.98亿元,给予“增持”评级。 风险提示:加盟扩张受阻;早教行业政策监管,行业竞争加剧。

2019年半年报点评: 公司2019H1实现营收57.17亿,同减19.6%,实现归母净利润7.78亿,同减76.76%,实现扣非归母净利润3.82亿,同减86.45%;公司Q2实现营收31.06亿,同减25.17%,实现归母净利润4.38亿,同减79.55%。 广告需求疲软、媒体资源扩张及公司客户结构变化使公司业绩下滑。分业务看,楼宇媒体营收46.98亿,同减19.91%,毛利率43.87%,同比减少32.92%,2019H1公司电梯电视媒体数78.5万块,较18年末增加5.1万块,电梯海报195.4万台,较18年底增加1.5万块;影院媒体实现营收9.82亿,同比减少17.92%,毛利率34.60%,同比减少15.19%,主要与电影行业增速放缓有关,2019H1公司影院媒体的合作院线37家,签约影院数量约1870个,签约银幕超过12500块。公司综合毛利率、净利率分别为42.01%和13.3%,分别同比减少29.81pct和33.59pct,盈利能力下滑主要因媒体资源刚性成本的大幅扩大,2019年上半年楼宇媒体营业成本同比上涨93.62%。其中楼宇媒体租赁成本上涨101.5%,人力成本上涨75.5%,楼宇媒体折旧费用上涨252.5%,其他运营维护成本上升30.7%。2019年公司在控制成本的前提下,致力于优化和梳理楼宇媒体资源网络,19H1公司国内自营电视电梯媒体和电梯海报媒体的资源数量的增速放缓,预计未来成本增速也将逐步放缓。 2019H1客户回款速度普遍放慢,但现金流销售回款好转。公司的信用减值损失从201H1的6251.2万增加至2019H1的3.79亿,其中1)账龄结构恶化导致19H1信用减值较大,截至19H1账龄超过210天的应收账款占整个组合的27.6%(2018年末18.0%),去年同期为12.6%;2)高风险客户信用风险增加,19H1按预期信用损失率计提的余额百分比组合的应收账款余额达6.63亿,较18年底增加1.71亿。从经营活动现金流来看,19H1经营活动现金流净额为10.78亿,虽然营业收入下降,但公司紧抓销售回款,因此销售商品、提供劳务收到的现金同增12.2%。由于大幅扩张电梯媒体资源,购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金分别较上年同期分别上升36.2%及48.5%。 新经济广告主投放预算缩减,未来将加强传统客户开拓。从投放广告主的行业结构看,互联网广告主营收为12.66亿,占比由去年同期的40.99%下滑至19H1的22.15%,增速也下滑56.56%,互联网一级市场投融资速度放缓,4G互联网红利见顶,预计新经济广告主投放短期内较难出现好转,而传统广告主客户相对影响较小,部分广告主占比或规模反而快速提升,日用消费品广告主实现营收17.53亿,同增2.9%,占比30.66%,较去年同期增加6.7pct,跃升为公司占比最大的广告主客户,商业及服务类型客户实现收入5.85亿,同增82.14%。19H1公司对传统客户开拓有一定成效,增长明显,未来公司将加强传统客户的比例和量级,优化客户结构,重点开拓优质品牌主客户,形成较流量型广告的差异化优势。此外,随着5G应用落地,未来势必将诞生新型现象级应用,公司作为线下媒体绝对龙头也将分取5G应用扩张的红利。 盈利预测:总结来说,19年至今中国广告市场受宏观经济影响需求疲软,叠加公司自身客户结构调整的影响,致使公司营业收入承压;同时为实现公司中长期战略目标,自2018年第二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致公司在媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长,Q3将延续低迷,预计公司2019年1-9月的经营业绩有所下滑,预计1-9月净利润为11.48亿-14.48亿,变化区间为-76.13%~-69.9%。预计公司19-21年归母净利润为20.25/31.38/42.18亿,增速为-65.22%/55.46%/33.98%,根据公司当前业绩下滑情况调整EPS分别为0.14/0.21/0.29元,对应PE分别为38/24/18倍,三大影响因素--经济周期、经营周期及客户结构并未影响公司核心价值,短期调整评级为“增持”,长期依然坚定看好。 风险提示:宏观经济持续下行;广告主回款变慢;竞争格局恶化。

公司2019H1合并层面营收4.02亿,同减16.49%,归母净利润1.33亿,同减3.1%,其中公司核心主业视觉内容与服务业务占比99%,实现营收3.98亿,同增0.1%。Q2下滑明显,公司已做服务整改,逐步全面恢复业务。公司营收规模下降一是因18Q4剥离亿迅资产组、19Q1剥离卓越,二是受到“411事件”影响。Q2通常是公司业绩高点,但19Q2业绩下滑较为明显,19Q2营收2.38亿,同减26.97%,归母净利润0.75亿,同减22.59%,实际业务影响时间区间大致在4月14日-5月12日网站关停期,主要影响客户类型为企业类和媒体类客户,预计后续仍可能影响1-2个月。公司已对内容安全审核、版权规范标注等进行全方位整改,对品牌公关、组织架构、产品服务、市场获客等方面做出快速应对与调整。 19H1主业盈利能力影响不大,非核心主业相对稳健。公司主业视觉与内容视觉内容与服务毛利率为63.33%,期间费用率30.25%,基本与18H1持平,19H1公司净利率为32.59%,也并未出现大幅下滑,预计全年盈利能力仍然较平稳,“视觉+旅游”方面,唱游净利润为-610.98万,仍处于投入期,“视觉+教育”方面,司马彦利润为3535.07万,同增13%,易教优培净利润928.21万,同增3%。 签约客户数增长30%+,“内容+技术”的平台服务长期逻辑未变。获客方面,2019H1与公司直接签约的合作客户数同比增长31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为37%、30%、18%、15%,公司针对小B和长尾客户提供标准化产品,通过寻找组织化平台获客,针对大B客户进行技术赋能,2019H1公司技术研发改为独立体系,确立了“大中台,小前台”的业务模式。目前公司客户的渗透率仍较低,客户数量的增长空间大,客户质量与数量的持续提升是公司收入增长的重要保障,长期空间仍然看好。 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.46元、0.57元和0.73元,对应PE为45倍、36倍和28倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业监管风险;客户拓展不及预期;正版化进程较慢。

2019年一季度: 营收&利润: 公司报告期内实现营业收入13.12亿(YoY+61.93%),净利润实现1.06亿(YoY+304.47%),由于公司的收入确认准则主要依据录取名单公布结果来确认收入和退费情况,因此配合以上国考和省考的笔试与面试时间,使得培训机构营收具有一定的周期性:第一季度笔试、面试和招录名单公布相对较少,为收入确认淡季,因此一季度公司营收增速大幅增长,净利润扭亏为盈彰显公司运营能力;同时由于2018年外部环境存在机构精简影响招录人数下降等因素,而公司营收依旧大幅增长,可以推测公务员市场热度仍然火爆,并且中公教育作为龙头,优势凸显。 预收账款: 预收款项增幅显著,增强对19年业绩信心。报告期内预收款项实现43.6亿元,同比去年增长127.08%。预收账款实现43.6亿,为公司2019年业绩奠定良好基础。 费用: 公司报告期内费用率进一步下滑,规模效应凸显。公司一季度实现毛利率为58.26%,同比增长3.02pct;销售费用率22.05%,同比下降5.91pct;管理费用率16.90%,同比下降6.04pct;研发费用8.34pct,同比下降2.70pct,主要受益于公司管理效率提升,其龙头地位带来的规模效益显著提升公司的盈利能力,预计公司2019年整年都将受益于规模效应。 受职业教育政策春风影响,公司受益显著。2019年国家发布一系列职教措施《国家职业教育改革实施方案》等,鼓励建设多元化办学格局,推动企业和社会力量举办高质量职业教育,而公司作为职业教育培训领域头部公司受益明显。 盈利预测:预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23亿元,同比增速分别为45.58%、39.79%,最新收盘价对应2019年PE为46.9x,给予合理价值为14.18元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。

公司2018年实现营收231.04亿,同增51.69%,实现归母净利润3.89亿,同增74.99%,实现扣非归母净利润3.26亿,同增90.1%,经营活动现金流净额18.93亿,由负转正且显著好转。公司19Q1实现营收55.95亿,同增11.3%,归母净利润2.21亿,同增44.3%。 出海业务规模迅速扩张,国内业务略收宏观经济压制。公司收入增长的主要驱动力为出海广告投放和海外公司业务,营收分别为121.01亿(+178.75%)和27.87亿(+57.18%),海外业务占比64.44%,但毛利占比为27.1%,我们判断主要原因是国内移动流量见顶,国内企业出海推广需求强烈,而蓝标为海外互联网巨头的核心代理商。公司其他几项业务全案推广服务54.73亿(+0.95%),全案广告代理26.87亿(-21.67%)和数据产品服务收入0.57亿(-17.85%),国内业务收缩一方面因公司主动调整业务结构,另一方面也受宏观经济影响。 控制费用和产品研发、人效提升是利润端回暖的主要原因。公司毛利率11.72%,同比减少6.48个pct,主要受出海广告投放业务毛利率(1.11%)的拖累,主要因营销推广出海是大势所驱,海外广告投放代理业务竞争激烈导致毛利空间被大大挤压,针对此公司将提供更多增值服务,增强全案服务能力以提升毛利率。公司净利率为1.78%,提升0.45个pct,主要因报告期内公司对费用控制较好,公司在收入稳定增长的同时,持续推进“技术+产品”模式提高业务效率,通过高毛利营销科技产品的使用,以智能产品(AI/机器人)代替人工,同时公司降低有息负债,公司销售费用和财务费用均有约15%的下降。 公司现金流明显好转因历史资金回笼,且偿债压力基本缓解。公司优化客户结构,加大催款力度,应收账款回流导致公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加,应收账款周转天数降低至94天,首创历史新低。此外,债务杠杆压力变小:公司超短融、PPN已还完,16蓝标债、蓝标转债基本还完,大大缓解公司偿债风险。 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.23元、0.27元和0.33元,对应PE分别为25倍、21倍和17倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期;市场竞争激烈;商誉减值风险。

公司2018年实现营收14.92亿,同减19.09%,实现归母净利润13.73亿,同增68.47%,实现扣非归母净利润-2.85亿,同减161.73%;公司19Q1实现营收9.16亿,同增128.56%,归母净利润0.92亿,同减95.4%;2018年度利润分配预案为:以公司总股本29.34亿股为基数,拟每10股派发现金股利人民币0.50元(含税)。 行业剧烈波动,短期非经常性项目影响公司利润。公司收入减少的主要原因是出售齐聚科技,不再合并直播业务,公司期间费用相应减少,18年公司费用率7.35%,同比减少7.38pct,如不考虑主业情况,对公司净利润影响较大因素主要有以下三方面:1)非经常性损益高达16.58亿,主要因转让新丽传媒导致公司处置长期股权投资产生的投资收益达22.39亿;2)公司资产减值7.26亿,同增315.54%,其中主要包括长期股权投资减值2.17亿和商誉减值2.26亿,长期股权投资减值风险已基本充分计提,剩余商誉1548.27万,减值风险基本释放;3)公司所得税5.66亿,是17年的236倍,主要受行业监管影视行业补缴税收的影响。除此以外,公司经营性现金流净额为-4.76亿,同减1394.80%,主要因报告期内影视剧项目回款较上年同期减少所致,公司经营现金流问题延续至19Q1。 公司主业盈利能力有所下滑,但仍优于同行公司。聚焦主业经营情况,如利润端加回商誉减值和所得税,剔除新丽转让收益,公司影视主业盈利能力有一定程度的下滑,公司综合毛利率32.26%,同减9.01pct,拆分光线传媒主业:1)公司电影业务收入10.77亿,同减12.99%,毛利率32.18%,同减11.83pct,影视行业监管趋严叠加票房大盘表现一般导致电影业务不及预期;2)公司电视剧业务营收3.82亿,同增656.31%,毛利率34.28%,同减9.68pct,影视剧业务布局初见成效;3)游戏及其他业务收入0.32亿,同减49.24%,毛利率11.17% 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.28元、0.33元和0.38元,对应PE为28倍、23倍和21倍,维持买入评级。 风险提示:政策及监管环境风险;影视作品项目波动;人才流失风险。

事件:2018年年报:2018年公司实现营业收入2.65亿元(YoY+49.78%),归母净利0.32亿元(YoY+71.90%),净利率12.08%(YoY+1.91pct)扣非净利润为0.15亿元。其中2018年度限制性股权激励计划对应股份支付费用0.25亿元,若剔除该因素的影响,其归母净利润0.57亿元(YoY+208.94%)。报告期内完成美吉姆收购,形成教育、制造业双主业,其中教育业务未来将成为公司主要利润贡献。 利润分配计划:公司总股本347,595,000为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.20元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 制造业务稳定成长,盈利能力进一步提升。2018年实现营收1.59亿元(YoY+24.53%),毛利率44.03%(YoY+16.48pct)。公司是目前国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管制造装备供应商之一,继续强化原有制造业板块的盈利能力。 公司正式更名美吉姆,2018年美吉姆超额完成业绩对赌。公司于2019年4月17日完成工商登记并取得营业执照暨变更公司简称美吉姆。2018年美吉姆实现营业收入3.62亿元,归母净利润1.91亿元,净利率52.76%。截止2018年底,共有434家早教中心,新增91家门店。美吉姆于2018年12月并表,因此合并报表范围内美杰姆实现营业收入0.33亿元,占公司合并报表营业收入的12.44%,实现净利润0.22亿元,占公司合并报表净利润的55.34%。 楷德教育盈利能力逐步提升,2018年楷德实现营业收入0.68亿,归母净利润0.29亿元,完成业绩对赌。在北京、上海、深圳拥有7个直营教学中心,在培训服务质量与优秀师资储备方面均属于行业领先。 2019年继续深耕教育业务,快速推进美吉姆加盟与直营,同时不断提升楷德教育盈利能力。早教行业目前处在低渗漏率,早教消费意识初步形成的快速成长阶段,美吉姆作为国内早教行业龙头,其品牌力全国排名前二,主要从事早教中心的直接经营和授权经营,目前已覆盖部分一二三线城市,但渗透率仍处在较低水平。未来“美吉姆”在确保质量前提下,丰富产品体系,加快研发线上产品,同时在线下继续开设新的直营店和加盟店。同时积极拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场,提高市场占有率。 盈利预测:看好公司所处早教行业的优质赛道,其未来成长行较为确定,而美吉姆作为行业头部品牌,其一二三线扩张优势明显,预计未来将处在快速发展阶段。考虑到美吉姆2019年业绩全年并表,公司美吉姆+楷德教育业务将显著贡献利润,预计2019-2020年实现净利润约为1.75、1.98亿元,给予“增持”评级。 风险提示:加盟扩张受阻;早教行业政策监管,行业竞争加剧。

2018年年报点评: 公司2018年实现收入121.15亿,同增7.26%;实现归母净利润1.86亿,扭亏为盈,同增200.99%;扣非归母净利润1.23亿,同增132.48%;经营活动产生的现金流量净额5.5亿,同增55.89%。 公司业绩扭亏为盈主要因18年资产减值损失得到控制。公司2018年计提资产减值准备2.8亿,占利润总额84.14%,主要系计提长期股权投资减值1.91亿和商誉减值准备0.77亿,18年商誉减值准备已经基本得到控制,而2017年计提减值损失达6.82亿,其中有4.68亿的坏账准备和1.97亿的商誉减值准备,公司的资产减值准备占公司总营业收入比重已由2017年的6.04%降至2018年的2.31%。广告行业存在普遍的垫资现象,因此行业应收款项普遍较高,中小广告主资金压力加大,部分业务的结算周期延长使得公司的回款周期变长进而造成相应的资产减值,18年减值损失就是主要因为为客户垫资。19年公司垫资将更加谨慎,伴随经济回暖公司减值风险有望得到有效控制。 GIMC云平台正式上线,一系列大数据产品投入商业运营。公司净利率为2.09%,费用率情况控制较好,维持9%左右,公司综合毛利率为14.4%,提升2.19pct,主要因媒介代理业务的回暖。公司的核心两大业务媒介代理和数字营销收入分别为61.11亿(+0.58%)和51.11亿(+16.34%),毛利率分别为7.35%和16.39%,分别提升3.83pct和0.25pct。未来公司数字营销业务增长潜力较大,省广借助大数据技术和定制化的营销产品,打通全营销链路,不断挖掘单一客户的业务增长点。2018年7月,GIMC云平台的正式上线,随着一系列标准化产品陆续投入商业运营,标志着在大数据技术的赋能下,公司将累积多年的营销传播实战经验,迅速转化为数字营销的核心竞争力。 盈利预测:随着账款催收和行业触底反弹,公司业绩回暖空间仍然存在,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿、4.55亿和5.54亿,同比增长116.3%、13.21%和21.6%,EPS为0.23元、0.26元和0.32元,根据4月18日股价,对应PE分别为17倍、15倍和12倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争风险;人才流失风险;资产减值风险。

事件:公司披露2018年年报:2018年公司实现营业收入62.37亿元(YoY+54.72%),实现归母净利润11.53亿元(YoY+119.67%),对应其毛利率59.39%(YoY-0.23pct),净利率18.49%(YoY+5.46pct),高于业绩承诺金额9.3亿元,业绩完成率120.73%,完成2018年度的业绩承诺。同时,公司拟向全体股东派发现金股利2.3元,共计14.19亿元。 全品类布局驱动公司业绩快速增长,公务员业务依旧显著贡献增量。受机构改革影响随着考试难度提高,招录比不断下降,学员越来越多地需要更长周期的学习,因此公司的长周期课程比例持续提高,导致面授培训整体单价增幅13.98%。2018年公务员培训业务实现营收30.82亿元(YoY+49.15%),营收占比为49.41%依旧为公司第一大业务贡献主要增量;事业单位培训业务实现营收7.85亿元(YoY+37.91%),占比为12.58%;教师招录及教师资格培训业务实现营收10.75亿元(YoY+60.58%),占比17.24%;综合培训业务实现8.28亿元(YoY+87.17%)其中包括考研、财经、IT、驾校等其他培训业务增长迅猛,带动其营收占比显著提升至13.28%。 就业形势逐年变化,使得培训人次持续提升、培训方式逐步多元化,线上培训人次快速增长。公司不断加深网点布局和渠道下沉,截至2018年公司已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点,伴随着新的就业形势,公司累计培训人次达230.79万(YoY+57.43%),随着公司培训品类多样化,培训模式多元化,面授培训人次为119.21万(YoY+35.10%),而在线培训人次为111.58万(YoY+91.19%)增长迅猛。 运营效率提升,期间费用率显著下滑,公司盈利能力逐步增强。公司经过数十年经营,形成垂直一体化快速响应的管理系统,并通过双师模式,线上+线下等模式降低公司成本,从而提高公司运营效率。报告期内公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比去年分别下降了3.20%、2.55%、0.75%。研发能力继续强化,规模化研发及垂直一体化响应能力促使公司不断扩充品类。报告期内公司员工数为25718人,同比全年增长34.83%,其中研发人数和教师人员增长最为显著,分别为1350人(YoY+36.92%)和9424人(YoY+44.32%),研发费用率为7.3%与去年基本持平。 盈利预测:我们认为现阶段职业教育领域受政策大力支持,市场将迎来井喷拐点。公司作为职业教育培训龙头,继续深耕公职类考试职业培训领域,不断扩充细分品类,看好教师教师招录和教师资格培训在继公务员和事业单位招录之后,成为新的行业增长亮点,同时公司通过全之影的全国渠道网络和强大的规模化研发团队,继续扩充职业教育多品类覆盖,逐步形成大而全的职业教育龙头公司。预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23亿元,同比增速分别为45.58%、39.79%,最新收盘价对应2019年PE为46.9x,给予合理价值为14.18元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。

报告摘要: 公司是国内影视版权龙头,包括版权、影视制作和音视频技术三大板块。公司是内容、技术双管齐下的影音龙头,看好捷成三点:一是商誉风险消化,制作端19年有望企稳;二是聚焦版权,版权存量稳增,增量有新模式的弹性;三是技术端4K有硬件端和内容端双重想象力。 公司内容制作端商誉风险逐步释放。18年公司实现营收53.54亿,同增22.63%,归母净利润1.02亿,同减90.5%,18年公司商誉减值准备计提9亿,拖累上市公司业绩,因内容制作行业客观因素和公司主动调整,但公司核心利润来源华视网聚保持稳增。拆分计提商誉:中视精彩一次性计提完商誉7.5亿,瑞吉祥提部分商誉1.5亿,内容制作板块商誉仅剩约15亿,内容制作对应业绩相对稳健、以军旅题材为主的星纪元,风险尚可控。 华视网聚版权业务存量稳健,增量具备弹性。公司新片与BAT视频平台采用联采模式,新片当期采购当期消化,老片库屯片租赁模式,一年一签。华视的版权库业务模型逐步走通,BAT合同量占公司总合同量约50%,华视网聚对BAT视频平台的依赖度逐渐降低,此外公司的一级客户新渠道占比量逐渐扩大,第三阶段公司正探讨新业务模式有望打开C端市场。 公司内容应用层在高清视频产业链理应拥有更高溢价。公司的4K技术储备并非概念,18年下半年即确定4K技术和融媒体两大方向。一方面内容应用层在科技设备端崛起后理是最大获利者,另一方面公司具备内容转化4K的能力,我们认为公司债务压力逐步释放,杠杆率逐渐降低,看好捷成股份业绩反转和4K技术端的政策催化,确定性和可能性并存。 盈利预测:预计公司18-20年EPS为0.04/0.48/0.61元,对应PE 136/12/9倍,公司风险渐释放,有望重新步入上升通道,当前阶段仍然被严重低估,维持“买入”评级。 风险提示:质押率较高;版权业务客户的不确定;技术端不及预期。

公司发布2018年业绩快报:2018年公司实现营收96.58亿,同增16.76%,归母净利润8.93亿,同增24.95%。截至2018年12月31日,公司资产总额121.43亿,较年初增幅26.80%,资产负债率53.05%,公司资产结构相对稳定,保持较高的流动性和较强的偿债能力。 快乐阳光维持先发优势,媒体零售板块拖累业绩。2018年快乐阳光实现营收56.11亿,同增66%,快乐阳光的广告业务、会员业务、版权业务和运营商业务的收入增速分别达82%、114%、35%和56%,受电视购物行业变化、业务结构调整等因素影响,媒体零售板块收入和利润均出现大幅下滑,报告期内,营业收入为21.69亿元,同比下滑27%,归母净利润出现亏损,降低了芒果超媒整体利润增速。 核心主体业务互联网视频业绩较符合预期,广告收入逆势增长。根据业绩快报披露,2018年公司会员数1075万,同增138%,经测算预计公司视频会员ARPPU约78元,同比减少10%,我们判断主要因为拉新降价,会员收入和广告收入分别约为8.34亿和24.25亿,会员收入占快乐阳光总收入由15年的3.64%提升至18年的14.88%,广告收入占比较17年略提升,同时广告收入增速提升较为明显,芒果内容品牌效应凸显,未受宏观大环境影响逆势增长。 公司剧集补齐短板,综艺发挥创新优势,加强主控和自制。公司在内容业务板块,积极弘扬主旋律,主推青春正能量、打造精品影视剧,《流星花园》《远大前程》《我站在桥上看风景》《金牌投资人》《像我们一样年轻》《那座城这家人》等多部剧目经济效益和社会效益双丰收。强化主控式综艺自制,加速提升内容自制能力,不断释放内容创新潜能。在深耕《明星大侦探》《变形计》等成熟IP节目的同时,创新制作了《妻子的浪漫旅行》《野生厨房》《勇敢的世界》等多档创新节目。 盈利预测:公司因调整17年合并层面净利润,抵消金额占原各业务加总净利润约11%,因此调整18年合并层面净利润,经测算业绩依然符合预期。预计公司18-20年EPS为0.91元、1.15元和1.48元,对应PE 44倍、34倍和27倍,根据当前股价调整为“增持”评级。 风险提示:业务整合风险;行业监管风险;内容制作不确定性风险。

公司发布2018年度业绩快报:公司预计2018年实现营收145.51亿,同增21.12%,预计实现归母净利润58.28亿,同减2.95%,2018年加权加权平均净资产收益率由去年同期67.65%降低至46.61%。 公司营业收入实现快速增长,利润受成本端扩张压制。18年公司营收增速较过去几年10%+的增速提升非常明显,说明公司主业依然稳健,业务实现规模化扩张,印证行业景气度较高,楼宇广告仍然被广告主高度认同;利润增速停滞较符合预期,因广告媒体位扩张存在周期性,考虑宏观经济影响,利润波动处于可控范围内。除此以外,投资收益方面,公司17年同期因处置资产数禾科技获得投资收益6.8亿,18年并未有相关处置收益。 预计公司2019年下半年有望释放利润弹性。自2018年第二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长,预计成本扩张压制因素将持续至2019年第一、第二季度,但由于公司存在固定资产的经营杠杆效应,公司在收入增速扩大、固定资产增加的前提下,预计2019年下半年的利润弹性有望放大。 近期公司大量回购彰显对未来发展的信心。公司回购股份用于第一次员工持股计划,回购金额不低于15亿不超过20亿,参加本次持股计划的员工不超过100人,员工持股计划存续期为48个月,非交易方式所获股票锁定期为36个月,员工持股计划集中覆盖公司中高层核心员工,彰显公司对未来中长期发展的信心,人力资产的绑定利于未来市场竞争中处于有利地位。此外公司解禁压力逐步释放,公司最大股价压制因素消除,仅受到短期经营周期因素影响,看好公司长期发展。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为58亿/65.39亿/78.98亿,根据最新业绩快报情况,略下调EPS,18-20年EPS分别为0.40/0.45/0.54元,对应PE 18/16/13倍,短期扰动不改公司长期价值,中长期仍然维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;市场竞争激烈;成本端高企。