2023 年 10 月 27 日，公司发布 23 年三季度报告。 公司 2023 年前三季度公司实现收入 56.11 亿元，同比-9.40%；归母净利润 3.86亿元，同比+3.58%；扣非归母净利润 3.11 亿元，同比+19.60%。单季度看，公司 2023Q3 实现收入 18.40 亿元，同比-6.36%；归母净利润 1.63 亿元，同比+4.20%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比+15.61%。经营分析与华润三九百日融合目标圆满完成，进入新阶段。 公司与华润三九的融合正在按照百日融合、一年融合、三年融合的机制稳步推进。百日融合阶段，公司与华润三九扎实推进战略、组织及文化层面的融合，圆满完成百日融合目标，并顺利进入一年融合阶段。按照价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑的“四个重塑”要求，各项工作正有条不紊地稳步推进。强渠道助力产品增长。 公司产品终端覆盖率稳步提升、品牌影响力有所扩大，体现出坚实而稳健的发展潜力。 2023 前三季度，公司 CHC 板块已完成针对国内 20 个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、 CHC 业务提质增速明显，为业务的持续融合奠定坚实基础。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现 30%以上的增长。积极推动研发创新。 公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg 通过 WHO-PQ 认证现场检查，并最终获得 WHO 的 PQ 认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围，为公司向国际市场拓展提供重要支撑和保障。 创新药物临床试验进展方面 ， 公司自 主研 发的适 用于缺 血性脑 卒中的 1 类药KYAZ01-2011-020 临床 II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进； 适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1 类创新药KYAH01-2016-079 临床 I 期继续入组中。盈利预测、估值与评级预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 6.12、 7.44、 8.81 亿元，同比增长 60%、 22%、 18%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.81、0.98、 1.16 元，对应 PE 分别为 25、 20、 17 倍。 维持“增持”评级。 风险提示政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险

2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 12.14 亿元，同比+37%；实现归母净利润 4.03亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润 3.60 亿元，同比+55%。单季度来看，公司 2023Q3 实现收入 4.26 亿元，同比+28%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+43%；实现扣非归母净利润 1.18 亿元，同比+28%。销售规模持续扩大， 海外市场增长良好。 前三季度公司持续开展各类市场营销活动，不断提升品牌知名度和影响力，销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率持续提升，海外市场及 OEM 业务持续良好增长。 Q3 公司净利率达到 33.8%，同比+4.2pct，盈利能力进一步提升。研发投入快速增长， 三维标测系统推广顺利。 Q3 公司研发投入占营业收入比例达到 13.95%，同比+0.10pct。 未来公司还将继续保持高投入，在电生理和血管介入板块布局丰富的创新产品条线。Q3 公司销售费用率达到 19.3%，基本维持平稳，公司三机一体的三维电生理标测设备截至年中累计装机达到 176 台，未来耗材产品有望随三位标测系统推广加速放量。血管介入产能规模持续扩张， 利润率有望进一步提升。 子公司埃普特新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番， 产品线主要包括造影导管、导引导管、血管鞘组、 Y 阀、压力泵等。 随着自动化水平的提升和规模效应， 未来公司利润率还有望进一步提升。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.99、 7.01、 9.30 亿元，同比增长 40%、 40%、 33%， EPS 分别为 7.47、 10.49、 13.92 元，现价对应 PE 为 50、 36、 27 倍， 维持“买入”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告。 3Q23 公司实现收入 29.08 亿元（+27%），归母净利润 11.87 亿元（+28%），扣非归母净利润 11.02 亿元（+29%）； 3Q23 单季度实现收入 10.43 亿元（+19%），归母净利润 4.37 亿元（+23%），扣非归母净利润 4.15 亿元（+26%）。经营分析结构优化毛利稳步提升， 高研发投入新品进展顺利。 3Q23 公司实现销售毛利率 72.40%（+3pct），净利率 40.81%。 毛利率优化主要系新增装机中中大型仪器装机占比提升带动高毛利试剂放量。 此外公司坚持高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.33%。专注发光 28 年， 打造全球影响力品牌。 海外市场增长稳健，是国内最早一批出海的化学发光企业，截至三季度，公司约有超过29500 台全自动化学发光仪器布局全球 152 个国家和地区的实验室运行。 继印度市场出色本地化运营模式搭建后，有望在全球其他重点市场进行复制，伴随着近年来海外的迅速装机， 试剂量有望迎来重要拐点。国内市场高速仪器先发优势明显， 有望在国产替代过程中率先受益。 公司 X8 高速机型领先市场推出，有一定的先发优势，三级医院的覆盖率逐年提高， 根据公司公告，截至二季度末，公司由三级医院贡献的测试量占国内总测试量比重达到 43%，较去年同期提升1.3pct， 伴随中大型仪器的增长，未来有望持续提升。专注发光，持续深化研发。 公司多年来保持持续高研发投入， 进入三季度以来，获得抗心磷脂抗体、 肺炎衣原体 IgG 抗体、 肺炎衣原体 IgM 抗体等多项试剂注册证书，根据市场需求快速反馈推出产品，有望持续夯实发光业务的长期发展。 盈利预测、估值与评级我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 16.55、 21.04、 26.52 亿元，增长 25%、27%、 26%， EPS 分别为 2.11、 2.68、 3.38 元，现价对应 PE 为 29、23、 18 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

2023 年 10 月 25 日，公司公告， 2023 年前三季度营收 170.14 亿元，同比增加 6.70%，归母净利润 34.74 亿元， 同比增加 9.47%，扣非后归母净利润 33.60 亿元，同比增加 10.13%。 2023 年第三季度营收 58.45 亿元，同比增加 2.24%； 归母净利润 11.66 亿元， 同比增加 10.57%， 扣非后归母净利润 11.17 亿元，同比增加 7.14%。点评营收利润持续提升， 公司现金流充裕。 （1） 2023 年前三季度，公司营业收入与利润均呈现上升趋势。创新品种价值凸显，驱动收入增长， 相关品种进入医保后，患者可及性有望进一步提升。 同时，随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿创品种销售有望进一步贡献业绩增量。（2） 公司费用率进一步优化， 2023 年前三季度销售费用、研发费用与管理费用分别为 54.09、 37.25 和 16.76 亿元，费用率分别为31.79%、 21.90%和 9.85%，与 2022 年同期相比， 销售费用与研发费用均呈现下降趋势。 经营活动产生的现金流净额 43.09 亿元，同比增加 96.97%，主要为公司销售商品收到的现金增加及支付的其他与经营活动有关的现金减少所致。临床研发实力雄厚， 国际化进程持续加码。 （1） 公司研发管线稳步推进， 已有 13 款自主研发的 1 类创新药、 1 款自主研发的 2 类改良型新药及 2 款合作引进创新药在国内获批上市，另有 80 多个自主创新产品正在临床开发， 270 多项临床试验在国内外开展，研发成果稳居行业领先地位。 （2） 内生发展与对外合作并重， 2023年，公司与 Treeline 共同推进对于 EZH2 抑制剂的合作进程，其中 Treeline 已向公司支付 1100 万美元首付款。并与 One Bio 推进 TSLP 单抗的合作进程， One Bio 将向公司支付 2500 万美元首付款和里程碑付款。 2023 年 10 月 17 日，公司将 PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗与 Rivoceranib 联合用于治疗肝细胞癌在除大中华区和韩国以外全球范围内开发及商业化的独家权利有偿许可 给美国Elevar Therapeutics 公司。 BD 合作为公司发展增添成长动力，有望带来持续现金流。盈利预测、估值与评级我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2023/2024/2025 年 公 司 营 收237/276/322 亿元，同比 11%/17%/17%。 归母净利润 46 亿/54 亿/63 亿元，同比+19%/+20%/+20%，维持“买入”评级。 风险提示产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期等风险。

2023 年 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 392.72 亿元，同比+41%；实现归母净利润 65.30亿元，同比+16%；实现扣非归母净利润 63.80 亿元，同比+14%。单季度看，公司 2023 年第三季度实现收入 148.26 亿元，同比+57%；实现归母净利润 22.70 亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润21.69 亿元，同比+15%。经营分析扩龄加速 9 价 HPV 疫苗放量， 公司三季度业绩维持高增速。 公司9 价 HPV 疫苗于 2022 年 8 月获批扩龄至 9-45 岁适龄女性接种，为民众提供了更多元化的预防保护方案，得到了市场的广泛关注与积极反馈。 根据公司此前公告， 上半年公司 9 价 HPV 疫苗批签发数量达 1468 万支，同比增长 57.85%， 9 价 HPV 疫苗加速放量带动公司业绩持续高增长。 我国 9-45 岁的女性人口约 3.1 亿人， HPV 疫苗的接种率仍有较大提升空间， 持续看好 HPV 疫苗未来市场空间及潜力。带状疱疹代理协议落地，公司产品线进一步丰富。 公司于 2023 年10 月 8 日与 GSK 签署独家经销和联合推广协议， GSK 将指定公司为合作区域内重组带状疱疹疫苗的独家进口商和经销商， 双方约定重组带状疱疹疫苗 2024-2026 年预计的最低年度采购金额分别为 34.40 亿元、 68.80 亿元、 103.20 亿元。协议落地标着着公司代理产品线进一步丰富，未来协议若履约正常，将有望拉动公司整体业绩进一步增长。研发创新能力不断提升， 在研管线稳步推进。 根据公司投资者交流文件， 截至 2023 年 9 月公司自主研发项目进入临床试验及申请注册阶段的项目达 16 项。今年以来，公司 23 价肺炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗先后分别获得注册批件及申请生产注册受理。 公司在研产品未来若顺利获批上市， 将进一步增强公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润91.6（+21%）、 114.8（+25%）、 130.0 亿元（+13%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 3.82、 4.78、 5.42 元，对应当前 PE 分别为15、 12、 10 倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险

2023 年 10 月 25 日， 2023 年前三季度，公司实现收入 40.22 亿元，同比+38%；归母净利润 8.87 亿元，同比+48%；扣非归母净利润 8.79 亿元，同比+51%。单季度看，公司 2023 年第三季度实现收入 13.31 亿元，同比+30%；归母净利润 3.21 亿元，同比+48%；扣非归母净利润 3.20 亿元，同比+54%。经营分析三季度业绩快速增长， 盈利能力持续提升。 公司业绩在上半年实现大幅同比增长后， 三季度业绩仍维持了较高增速。 从费用端看， 2023 年前三季度公司销售费用率为 4.94%， 较去年同期降低 1.85个百分点；管理费用率为 9.64%，较去年同期降低 1.22 个百分点。从利润端看， 2023 年前三季度公司毛利率为 49.61%，较去年同期提高 0.89 个百分点；净利率为 30.03%，较去年同期提高 1.67 个百分点。 公司通过强化费用管控，有效推进提质增效工作，盈利能力持续提升。公司浆站持续落地， 成长预期有望逐步兑现。 公司浆站拓展工作持续落地， 2022 年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设 22 家浆站，浆站扩张预期稳步落地； 上半年公司所属 76 家在营单采血浆站采集血浆 1125 吨，同比增长 10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现， 持续推动公司业绩实现快速增长。研发工作持续突破，产品管线持续丰富。 公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。 根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4） 已于报告期内分别获得《药品注册证书》 与《药品补充申请批准通知书》， 可上市销售。此外人纤维蛋白原、 兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段。公司产品线持续丰富，有望带动公司吨浆利润持续提升。盈利预测、估值与评级基于公司三季度业绩超预期， 我们上调盈利预测， 预计 2023-2025年公司分别实现归母净利润 11.41 亿元（ +30%）、 14.21 亿元（+24%）、 17.42 亿元（+23%）。公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.69、0.86、 1.06 元，对应 PE 分别为 38、 31、 25 倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期； 单采血浆站监管风险； 新开浆站带来资本开支增加； 采浆成本上升的风险； 产品价格波动的风险等

业绩简评2023年 10月 24日，公司发布 23年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现收入 21.7亿元，同比+45.71%；归母净利润 14.2亿元，同比+43.74%；扣非归母净利润 14.0亿元，同比+45.41%单季度看，公司 2023Q3实现收入 7.1亿元，同比+17.58%；归母净利润 4.5亿元，同比+13.27%；扣非归母净利润 4.6亿元，同比+16.88%。 经营分析三季度业绩承压。 公司 2023Q3实现收入 7.1亿元，同比+17.58； 归母净利润 4.5亿元，同比+13.27%；扣非归母净利润 4.6亿元，同比+16.88%，业绩增速较上半年有所下降，我们认为主要是由于国内消费复苏情况整体低于预期，医美消费也仍受影响。 盈利能力稳定在较高水平，费用率较为平稳。 2023前三季度，公司整体毛利率为 95.30%，同比+0.69pct；销售费用率 9.77%，同比+0.79pct；管理费用率 5.16%，同比+1pct；研发费用率 7.35%，同比-0.38pct。毛利率稳定在较高水平，费用率整体较为平稳。 产品管线持续丰富， 营销团队不断扩充。 产品端， 公司的注射用 A型肉毒毒素已完成 III 期临床试验，目前正在整理注册申报阶段； 年内发布的重磅新品“如生天使” 处在市场培育阶段， 在临床应用方面可与“濡白天使”形成有效互补，满足消费者更多元的医美需求。 营销端， 公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队， 并且不断扩大团队规模， 截至 2023H1， 拥有超过 408名销售和市场人员。同时公司持续强化国内市场营销体系的建设，形成与上市产品相配套的专业化、合规化、数字化、品牌化的营销体系，实现品牌价值的最大化。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025年公司分别实现归母净利润 18.89、 26.35、35.45亿元，同比增长 50%、 39%、 35%。公司 2023-2025年 EPS 分别为 8.73、 12.18、 16.39元，对应 PE 分别为 41、 30、 22倍。 给予公司 “买入”评级。 风险提示产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

业绩简评2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现收入 21.85亿元，同比+2.12%%；实现归母净利润5.12亿元，同比-0.67%；实现扣非归母净利润 4.97亿元，同比-0.09%。 单季度来看，公司 2023Q3实现收入 8.22亿元，同比+0.11%；实现归母净利润 2.07亿元，同比-5.58%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比-3.37%。 经营分析延续高质量发展， 净利率水平进一步提升。 三季度公司收入利润维持稳定增长，并持续扩大经营规模，整体运行状态平稳。公司三费支出水平均保持平稳，净利率水平持续小幅提升。前三季度公司管理费用率为 12.78%，销售费用率为 12.83%，净利率 18.35%（+2.4pcts），盈利能力稳中有升。 外延发展持续发力，收购优质眼科医院资产。 8月 18日， 公司以自有资金 7000万元受让合肥视宁 33%的股权。本次交易完成前，公司持有合肥视宁 18%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁 51%的股权。 合肥视宁眼科医院成立于 2020年，总面积约 5000平方米，开设屈光特色专科、 小儿眼病、综合眼病、接触镜科室、医学验配科室、干眼症诊疗科室。 2022年实现收入 10485万元，净利润 2395万元，净利率约 23%； 23H1（未经审计）实现收入 6010万元，净利润 1963万元，净利率约 33%。 9月 27日，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 公司陆续进入全新市场打造旗舰医院，为未来全国布局推进打下良好基础。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、 新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。 预计 23-25年公司归母净利润分别为 6.99、 9.08、 11.48亿元，同比增长 37%、 30%、26%， EPS 分别为 0.83、 1.08、 1.37元，现价对应 PE 为 55、 42、34倍，维持“买入”评级。 风险提示下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险；医疗事故风险；跨区发展风险。

业绩简评2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 公司 23年前三季度实现收入 73.17亿元（+10%），归母净利润 5.79亿元（+38%），扣非归母净利润 5.55亿元（+28%）； 3Q23单季度实现收入 22.44亿元（+1%），归母净利润 1.20亿元（+23%），扣非归母净利润 1.44亿元（+76%）。 经营分析降本增效成果显著，盈利能力稳步上行。 23年前三季度公司销售毛利率为 27.68%（+2pct），销售净利率为 8.28%（+2pct），盈利能力稳步上行。 公司经营指标健康，期间费用保持稳定，财务费用下降主要系利息收入实现 0.21亿元（+145%)。 夯实医疗器械及制药装备核心主业，新品获证丰富产品线。 23年前三季度公司收入端稳步增长主要系医疗器械、制药装备产品收入增长所致。 23年 9月 18日公司自主研发的双模高速连续式 BFS产品正式上市，为国内首家生产连续式 BFS 设备的企业。 产品具备高速、高材料利用率等特点。 双模连续式 1-2ml 产能达45000pcs/h，多模连续式模具数量可达 20套。双模高速连续式 BFS设备的材料利用率达 80%，单支产品材料成本大幅降低。 高速设备提高企业生产效率，高材料利用率降低成本。 BFS 设备上市成功实现国产替代，为制药装备板块长期发展贡献新动能。此外公司 IM-100型口腔种植机获医疗器械注册证，产品线进一步丰富。 产学研用结合， 推动产业发展。 23年 9月， 中国医学装备协会医学装备实践培训基地在公司正式揭牌。产学研用模式持续深化，进一步推动了医学装备技术进步与产业发展。 盈利预测、估值与评级我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 7.46、 8.74、 10.96亿元，增长 49%、 17%、 25%， EPS 分别为 1.60、 1.87、 2.35元，现价对应 PE 为 14、 12、 9倍，维持“买入”评级。 风险提示限售股解禁风险、募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、 原材料供应不稳定风险等。

2023年10月12日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以31.08元/股的价格向激励对象授予500万股股票，占公司当前股本总额的3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计113人。 经营分析设置收入利润高增长目标，彰显公司长期发展信心。公司设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 预计股份支付费用1.66亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为1.66亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到8777万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发核心团队的积极性，提高经营效率，对公司长期业绩提升将发挥积极作用。 4K超高清内镜平台逐步发力，三级医院份额有望快速提升。公司新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。依托新产品上市，前三季度公司品牌影响力进一步扩大，销售规模同时实现较大增长，前三季度公司初步预计实现4.2~4.5亿元收入，同比+50%~60%。 未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 盈利预测、估值与评级暂不考虑股份支付费用对利润的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.83、1.53、2.43亿元，同比增长283%、84%、58%，EPS分别为0.62、1.14、1.81元，现价对应PE为101、55、35倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

2023年10月9日，公司发布公告，公司与GSK于2023年10月8日签署独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定公司为合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的独家进口商和经销商；协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴，具体合作以公司与GSK后续商议并另行签署的协议为准。 经营分析带状疱疹疫苗最低采购金额超200亿，有望进一步拉动业绩增长。 根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。GSK带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适）于2020年6月在中国上市，用于50岁及以上成人预防带状疱疹；2022年欣安立适全球销售额接近30亿英镑，其中中国地区销售额实现翻倍增长。根据公司公告，本次合作协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日止，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整，具体以双方书面确认的订单为准，协议若履约正常，将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长。 研发创新能力不断提升，自主产品建设加速推进。截至2023年9月，公司自主研发项目共计29项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项。今年以来，公司23价肺炎球菌多糖疫苗获得注册批件；四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入I期临床试验。公司在研产品管线丰富，未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级暂不考虑GSK合作协议对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.94、4.79、5.42元，对应当前PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

2023年9月26日，公司发布关于2023年第三季度主要经营数据的公告，预计前三季度营业收入5.65~5.85亿元，同比+118%~+126%；单季度来看，预计2023Q3实现收入1.70~1.90亿元，同比+61%~+80%。 经营分析三季度收入高速增长，产品认可度快速提升。公司三季度收入端依然延续了上半年的高速增长态势，产品在国内外医院认可度快速提升，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速。 透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。公司耗材业务方面目前已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。 未来有望充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。 股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为37、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

2023 年 9 月 26 日，公司发布关于 2023 年 1-9 月主要经营数据的公告，预计 1-9 月营业收入 8.64~8.97 亿元，同比+30%~+35%；归母净利润 3.85~4.00 亿元，同比+28%~+33%。 单季度来看，预计 2023Q3 实现收入 2.42~2.75 亿元，同比+18%~+34%；实现归母净利润 1.06~1.21 亿元，同比+23%~+41%。 经营分析前三季度销售规模持续扩大，新品入院进展顺利。1-9 月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长，上半年 2 款新上市的 Fontus 术中支架及 Talos 胸主动脉覆膜支架累计共进入超过 200 家医院，累计植入近 2000 例，未来公司在主动脉及外周血管介入市场竞争力将进一步巩固。 产品创新实力领先，多款在研品种项目同步推进。公司在核心领域研发实力突出，预期 2023 年公司将完成 13 款在研产品注册资料递交，7 款在研产品进入临床试验阶段并完成首例植入。上半年Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验全部患者入组，主动脉及外周多款产品研发进展推进顺利。 定增方案逐步推进，生产及研发能力将进一步提升。目前公司向特定对象发行股票的计划仍在持续推进中，未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO 开通器械、AVF 适应症药物球囊等 10 余款众多新型研发品种，有望进一步巩固公司在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.85、6.36、8.30 亿元，同比增长 36%、31%、31%，EPS 分别为 6.74、8.83、11.54 元，现价对应 PE 为 28、21、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

2023 年 9 月 26 日，公司发布 2023 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，公司 2023 年前三季度预计实现归母净利润 3.40 亿元~3.80 亿元，同比增长 70%~90%，扣非归母净利润 3.80 亿元~4.20亿元，同比增长 56%~72%；单季度看，预计 2023 年 Q3 实现归母净利润 1.38~1.78 亿元，同比增长 106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87 亿元，同比增长 58%~101%；公司第三季度业绩超预期。 经营分析乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022 年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心产品派格宾于 2016 年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。 长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年 6 月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于 7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。 坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外 Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 盈利预测、估值与评级基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润4.71 （+64%）、6.72 （+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.16 元、1.65 元、2.22 元，对应当前 P/E 分别为 29、21、15 倍。维持“买入”评级。 风险提示技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。

投资逻辑智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1 业绩超预期。公司深耕配用电领域 30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收 55.5 亿元，同增 26%，其中配用电业务实现营收 20.5 亿元，占比 75%，同增 38%；归母净利润实现 8.7 亿元，同比高增 148%。 海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。 2023 年 1-7 月我国电表出口金额同增 34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现 16.4亿元，同增 52%，2023H1 海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。 国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然 2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达 74.2 亿元，同增 26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。 需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约 1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到 2686 亿元，3 年 CAGR 为 38.5%。 康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增 10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加 7 家至25 家，其中 19 家为康复医院，总床位数增加 2000 张至 7300 张，出院人次 2.7 万，同增 25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。 盈利预测、估值和评级预计 2023-25 年公司实现营收 116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增 28%/29%/26%，归母净利润 16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应 EPS 为 1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价 23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。