2023 年 9 月 26 日，公司发布 2023 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，公司 2023 年前三季度预计实现归母净利润 3.40 亿元~3.80 亿元，同比增长 70%~90%，扣非归母净利润 3.80 亿元~4.20亿元，同比增长 56%~72%；单季度看，预计 2023 年 Q3 实现归母净利润 1.38~1.78 亿元，同比增长 106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87 亿元，同比增长 58%~101%；公司第三季度业绩超预期。 经营分析乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022 年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心产品派格宾于 2016 年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。 长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年 6 月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于 7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。 坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外 Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 盈利预测、估值与评级基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润4.71 （+64%）、6.72 （+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.16 元、1.65 元、2.22 元，对应当前 P/E 分别为 29、21、15 倍。维持“买入”评级。 风险提示技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。

投资逻辑智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1 业绩超预期。公司深耕配用电领域 30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收 55.5 亿元，同增 26%，其中配用电业务实现营收 20.5 亿元，占比 75%，同增 38%；归母净利润实现 8.7 亿元，同比高增 148%。 海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。 2023 年 1-7 月我国电表出口金额同增 34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现 16.4亿元，同增 52%，2023H1 海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。 国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然 2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达 74.2 亿元，同增 26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。 需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约 1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到 2686 亿元，3 年 CAGR 为 38.5%。 康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增 10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加 7 家至25 家，其中 19 家为康复医院，总床位数增加 2000 张至 7300 张，出院人次 2.7 万，同增 25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。 盈利预测、估值和评级预计 2023-25 年公司实现营收 116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增 28%/29%/26%，归母净利润 16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应 EPS 为 1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价 23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。

2023年9月12日，公司发布《2023年员工持股计划（草案）》，拟以17.30元/股的价格向参加对象受让623万股股票，占公司当前股本总额的0.6215%，其中首次授予593万股，预留30万股。 本次员工持股计划参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监视、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及其他核心骨干员工等不超过150人。 经营分析设置净利润快速增长目标，彰显公司未来发展信心。在公司层面的业绩考核方面，公司设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，相比于2021年及2022年净利润均值15.39亿元的基数分别增长30%、32%、52%，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 预计股份支付费用1.03亿，将有效激发员工积极性。按照公告对员工持股计划支付费用的预测，此次员工持股计划将确认的总费用约为1.03亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到5698万元，对各年净利润影响程度有限，考虑员工持股计划对公司发展产生的正向作用，本员工持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 研发创新稳步推进，CGM产品顺利上市推广。上半年公司研发投入2.74亿元，同比增长+6%。新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地并成功推向市场。 新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM销售放量。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为22.54、23.94、28.94亿元，同比增长41%、6%、21%，EPS分别为2.25、2.39、2.89元，现价对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

水痘疫苗市场龙头，鼻喷流感+带状疱疹疫苗带动成长。公司耕耘人用疫苗领域多年，疫苗产品线差异化优势显著，其中水痘疫苗市占率多年处于行业前列，2020-2023 年分别获批签发 140、145、108 批，均位居行业首位。公司鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗分别于 2020 年、2023 年获批上市，差异化优势显著，未来有望持续拉动公司业绩增长。公司坚持强化研发技术，不断完善产品布局，其中鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、百白破（三组分）、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等三个品种已进入临床阶段。 带状疱疹全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势。 带状疱疹发病率随年龄增长而逐渐上升，带状疱疹后遗神经痛等相关并发症严重影响患者生活质量。带状疱疹治疗多以抗病毒及对症治疗为主，接种疫苗是最有效可行的预防手段，近年来带状疱疹疫苗全球销售额高速增长，2022 年 GSK 带状疱疹疫苗全球销售额接近 30 亿英镑，其中中国市场销售额实现翻倍增长。公司带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，相较于 GSK 竞品，具有不良反应率更低、适用人群更广泛、可及性更强等多重差异化优势，有望实现快速放量，预计 2023-2025年实现收入 6.50/11.70/15.21 亿元。 两针法+免疫规划拉动水痘疫苗销售，鼻喷流感疫苗有望复苏。水痘疫苗终端需求及竞争格局基本稳定，两剂次接种程序覆盖省份范围持续扩大，此外部分省份已经将水痘疫苗纳入免疫规划，对辖区内适龄儿童实行免费接种，将进一步拉动水痘疫苗销售；公司水痘疫苗市占率持续位于行业首位，未来销售有望维持增长。 2021-2022 年，流感疫苗销售受外部因素影响严重，目前相关不利因素已出清，公司鼻喷流感疫苗为国内首个经鼻给药、无需注射的流感疫苗，具有显著的依从性优势，有望于 2023 年实现业绩复苏，预计 2023-2025 年分别实现收入 2.51/3.26/3.91 亿元。 盈利预测、估值和评级公司带状疱疹疫苗上市放量及鼻喷流感业绩修复有望带动整体业绩增长，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.53/6.84/8.91亿元，同比+150%/+51%/+30%。参考同行业可比估值情况，给予公司 2024 年 36 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 246 亿元，目标价位 59.62 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

业绩简述2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现收入 20.07 亿元，同比+9%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比-24%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+20%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现收入 13.49 亿元，同比+10%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比+57%。 经营分析血糖业务实现稳定增长，完成美国 Trividia 公司控股。公司上半年核心业务实现稳定增长，血糖监测系统实现收入 13.77 亿元，同比+5%。公司上半年通过对心诺健康的股权认购完成了对美国公司 Trividia 的控股，未来将在原材料采购、技术研发、质量管理等方面形成协同，降低生产成本，补充完善血糖检测领域的产品结构，竞争力和行业影响力有望进一步提升。 研发费用持续增长，持续创新能力优异。上半年研发费用 1.61 亿元，同比+13.2%，公司持续加大研发投入和人才储备以保障产品升级和新产品开发储备力度。截止二季度末，公司共持有 145 项国内Ⅱ类医疗器械注册证，1 项国内Ⅲ类医疗器械注册证，拥有 5个产品线和 20 余个子品牌，产品创新拓展能力较强。 CGM 产品国内成功上市，有望引领国产产品放量。公司 CGMS“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在 2023 年 3 月获得Ⅲ类医疗器械注册证，于 4 月底正式上市销售，自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，未来有望引领国内市场国产 CGM 产品加速放量趋势。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.81、5.82、7.04 亿元，同比增长 12%、21%、21%，EPS 分别为 0.85、1.03、1.25 元，现价对应 PE 为 27、23、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

事件2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩，H123公司营收实现184.75亿元（+20%），归母净利润实现64.41亿元（+22%），扣非归母净利润实现63.41亿元（+21%）。 分季度看，2Q23公司营收实现101.11亿元（+20%），归母净利润实现38.71亿元（+22%），扣非归母净利润实现38.12亿元（+20%）。 事件分析三大产线齐头并进，2Q23体外诊断及医学影像增长亮眼。1H23生命信息支持产线实现收入86.67亿元（+28%），主要系公立医院扩容及医疗新基建，根据公司公告，截至1H23期末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计未来将持续带动生命信息支持产线的发展。1H23体外诊断业务收入59.75亿元（+16%），海外市场中大型客户不断开拓，国内市场常规诊疗持续复苏带动增长，未来在并购的海肽生物、DiaSysDiagnosticSystems加持下，有望实现持续突破。1H23医学影像业务实现37.01亿元（+13%），国内超声业务复苏强劲，海外高端突破较为明显。单二季度来看，体外诊断和医学影像增长均超35%。未来伴随在海外市场的重点实验室、医院终端的拓展，有望实现公司稳健增长目标。 净利率持续优化，创新迭代保持产品多层次矩阵。公司销售净利率2Q23为38.28%，环比提升7.5个百分点，净利率持续优化。公司上半年研发投入20亿元（+40%），研发费用率为11%，持续高投入保证产品的快速迭代更新，例如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等新品实现上市或发布，院内智慧系统“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性，进而促进多产品进院。 盈利预测、估值与评级暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56、140.25、169.49亿元，同比增长20%、21%、21%，EPS分别为9.53、11.57、13.98元，现价对应PE为29、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示政策影响招标不及预期；新业务整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1 公司实现收入 19.94 亿元（+26.30%）；归母净利润 3.55 亿元（+50.08%）；扣非归母净利润 3.63 亿元（+41.26%）。 2023Q2 公司实现收入 10.63 亿元（+38.06%）；归母净利润 2.04亿元（+64.60%）；扣非归母净利润 2.16 亿元（+58.94%）。 经营分析诊疗服务网点体系覆盖全国，主要地区业务增长迅速。2023 年 H1,公司已在全国开设 57 家眼科专科医院和 52 家视光中心，覆盖 18个省和直辖市的 49 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2023 年 H1，贡献最高的华东地区实现收入 14.60亿元（+35.28%），其中，厦门眼科中心收入为 5.06 亿元（+23.51%）；收入提升较快的华中和西北地区，分别实现收入 1.47 亿元（+29.85%）、0.39 亿元（+53.41%）。 业务线全面增长，积极发展屈光视光业务。2023 年 H1，公司屈光项目实现收入 6.51 亿元（+13.84%）;眼视光综合项目实现收入4.75 亿元（+17.75%），二者在收入中占比合计为 56.50%；白内障项目实现收入 4.97 亿元（+44.89%）；眼后段项目实现收入 2.76亿元（+35.81%）；其他业务收入 0.94 亿元（+66.56%）。 费用端较为平稳，毛利率稳步提升。2023 年 H1，公司销售/管理费用率分别为 12.31%、10.81%；综合毛利率 50.30%（+2.89pcts）,净利率为 18.32%（+3.28pcts）。公司屈光项目毛利率为 56.86%（+0.91pcts）；眼后段项目毛利率为 44.72%（+4.77pcts）；白内障项目毛利率为 44.16%（+8.06pcts）；眼视光综合项目毛利率为50.00%（-0.67pcts）。 医教研一体化协同发展，学术影响力稳步提升。2023 年 H1，公司及下属分子公司新增专利授权 13 项；发表科研文章 51 篇，SCI收录 26 篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目 4 项，新增开展各类临床试验项目 6 项并担任 PI。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.89、8.88、11.47 亿元，同比增长 35%、29%、29%，EPS 分别为 0.82、1.06、1.37 元，现价对应 PE 为 50、39、30 倍，维持“买入”评级。 风险提示租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

公司2023年上半年实现收入108.11亿元，同比+20%；实现归母净利润5.13亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润4.91亿元，同比+17%。 单季度来看，2023Q2实现收入53.70亿元，同比+11%；实现归母净利润2.22亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+3%。 经营分析门店拓展符合预期，营销网络覆盖全国。截至2023年6月30日，公司构建了覆盖全国20个省、150余个地级市，共计12,291家门店的营销网络，其中直营门店8,524家、加盟门店3,767家。2023年1-6月新增门店1,723家，其中直营新增门店963家、加盟新增门店760家。 依托数字化驱动全渠道发力，公司新零售业务快速发展。公域方面，公司第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，公司上半年累计销售约4,700万元，同比增长25.3%。 报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。1-6月，公司线上渠道销售额超过9.7亿，同比增长73%。截止报告期末，公司O2O外卖服务门店达到9,768家，24小时门店增至594家。 注重建设专业药房，承接处方外流。公司2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.75、11.99、14.55亿元，同比增长24%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.67、2.05、2.49元，对应PE分别为15、13、10倍，维持“增持”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

2023 年 8 月 29 日，公司发布 23 年半年度报告。公司 2023 年上半年实现收入 86.76 亿元，同比+9%；实现归母净利润 5.05 亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润 5.05 亿元，同比+27%。 单季度来看，2023Q2 实现收入 42.40 亿元，同比+7%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+13%。 经营分析门店持续拓展，加强区域渗透。2023 年上半年，公司新开业门店531 家，搬迁门店 103 家，关闭门店 65 家，截至 2023 年 6 月 30日，公司共 9,569 家直营连锁门店。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透，加大对新开门店经营质量的各项把控，加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行。 新零售业务发展迅速。2023 年上半年公司新零售总销售额为3.78 亿元，其中 O2O 业务完成销售 3.05 亿元，业务目前已涉及全国 10 个省级行政区。接下来三方 O2O 业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里；B2C业务完成销售 7397 万元，已在天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C 平台开通业务。 具备医保资质门店占比持续提升。截至 2023 年 6 月 30 日，在公司共 9,569 家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9,023 家，较上年年末净增加 569 家医保门店，同比上年同期净增加 942 家医保门店，同比增长 4.4%。 报告期内公司医保刷卡销售占总销售的 43.83%。 盈利预测、估值与评级预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 12.09、13.86、15.92亿元，同比增长 20%、15%、15%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为2.03、2.33、2.67 元，对应 PE 分别为 11、10、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

2023年8月29日公司披露半年报，上半年公司实现营业收入46.21亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；实现扣非净利润15.67亿元，同比下降7.72%。 经营分析业务拆分：扣除大订单后主业增长33%。1)小分子业务扣除大订单同比增长32.96%。上半年，小分子业务实现收入40.87亿元，同比下降12.36%；剔除大订单后收入21.42亿元，同比增长32.96%。其中，商业化项目端实现收入32.27亿元，剔除大订单后收入12.83亿元，同比增长61.17%。毛利率59.11%，同比增加10.91%。临床项目新增56个，其中临床Ⅲ期项目52个，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%。公司多个重磅靶点的临床III期项目如GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等将为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。2)新兴业务快速发展，同比增长34.89%。上半年新兴业务板块实现收入5.31亿元。 分版块看，生物大分子CDMO业务收入同比增长160.85%；制剂CDMO业务增长34.63%；临床研究服务增长26.59%；化学大分子CDMO业务增长29.58%。化学大分子CDMO业务中，公司重点推进的寡核苷酸CDMO业务收入同比增长超过76%，多肽业务上半年新增9个项目。 产能释放、加大海外市场和新兴业务板块销售布局：报告期内公司固定资产同比增长41.81%。其中，化学大分子专属生产车间1已经顺利投产，其中布局10条寡核苷酸中试—商业化生产线，合成产能500kg/年，预计到2024年上半年，固相合成总产能将超过10,000L，满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。销售费用上半年同比增长59.7%，主要系公司积极深耕海外市场，加速拓展新兴业务板块所致。此外，公司上半年毛利率提升，或系汇兑损益由去年同期的-2.7亿下降至-0.7亿所致。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61亿元，对应PE分别为14.47/12.67/10.70倍，维持“买入”评级。 风险提示服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入15.19亿元，同比+17%；实现归母净利润1.99亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比+91%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入6.64亿元，同比-5%；实现归母净利润0.64亿元，同比-20%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+12%。 经营分析呼吸支持类产品表现优异，线上渠道快速增长。公司上半年营业收入实现同比17%增长，其中呼吸支持类产品收入2.68亿，同比+147%；康复辅具类实现收入3.48亿，同比+23%；健康监测类实现收入3.61亿，同比+9%。制氧机、呼吸机、雾化器等呼吸支持类产品表现优异。此外线上渠道实现收入9.89亿，同比+20%，细分产品市占率与核心店铺收入规模持续提升。 研发费用持续提升，多款畅销产品逐步上市。公司研发费用5543万元，同比+17%，创新产品研发及既有产品迭代升级同时进行，上半年新推出血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、快速电子体温计、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单/双水平呼吸机等产品，目前已构建多层次的研发管线，将为未来长期稳定增长奠定基础。 健耳听力全国布局加快，盈利能力有望逐步提升。上半年健耳听力新设听力验配中心121家，截至二季度末健耳听力验配中心总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。合并报表实现营业收入9693万元，同比+69%；净利润228万元，同比扭亏。随全国布局成熟，未来盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在家用医疗器械领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01、5.03、5.88亿元，同比增长33%、26%、17%，EPS分别为1.92、2.41、2.82元，现价对应PE为21、17、14倍，维持“增持”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入6.21亿元（+33%）；归母净利润0.78亿元（+87%）；扣非归母净利润0.74亿元（+88%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.14亿元（+39%）；归母净利润0.22亿元（+37%）；扣非归母净利润0.19亿元（+41%）。 经营分析业务毛利率提升明显，业绩持续恢复。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.38亿元（+18%），毛利率50.53%（+1.34pcts）；2）白内障诊疗服务实现收入1.11亿元（+76%），毛利率45.11%（+11.62pcts）；3）视光服务实现收入1.91亿元（+17%），毛利率48.99%（-0.16pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.47亿元（+46%），毛利率31.48%（+6.15pcts）；5）非手术治疗实现收入1.04亿元（+39%），毛利率33.32%（+12.03pcts）；6）其他眼病诊疗服务实现收入0.26亿元（+65%），毛利率为52.90%（+8.38pcts）。 人才设备兼具，助力公司发展。公司拥有国家级学会委员47人，省市级学会委员69人，同时，公司作为国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。截至2023年H1，公司拥有初级、二级、三级眼保健服务机构共计111家，专业的人才培养体系为公司扩张提供坚实基础。此外，公司坚持“高精尖”的设备配置原则，不断引入国际一流的眼科诊疗设备，更好满足患者需求。 费用端保持平稳，盈利能力同比提升。2023年H1，公司销售费用率为12.57%（-1.4pcts）、管理费用率为15.50%(+0.9pcts)。在各业务毛利率明显提升的情况下，公司综合毛利率为44.97%（+4.1pcts），净利率为12.3%（+3.4pcts）。 盈利预测、估值与评级公司巩固辽宁省内龙头地位，并将业务逐步向外拓展，看好下半年公司业务继续稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.97/2.57亿元，同比增长346%、33%、30%，EPS分别为0.94/1.25/1.63元，现价对应PE为40、30、23倍，维持“增持”评级。 风险提示政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1，公司实现收入 13.8 亿元（+55%），归母净利润 2.3 亿元（+358%），扣非归母净利润 1.5 亿元（+205%）。 分季度来看，2023 年 Q2 公司实现收入 7.3 亿元（+73%），归母净利润 0.72 亿元（+420%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563%）。 经营分析业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023 年 H1，公司屈光项目收入 7.1 亿元（+33%），视光项目收入1.9 亿元（+53%），白内障项目收入 2.7 亿元（+137%），综合眼病项目收入 2.0 亿元（+71%）。公司自 2018 年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为 45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为 43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为 19.77%（+4.60pcts），回暖明显。 稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023 年 H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营 27 家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于 2023 年 1月并表，上半年即实现收入 1.0 亿元，净利润 0.28 亿元。 规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023 年 H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为 11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率 10.8%。 盈利预测、估值与评级公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45 亿元，分别上调 18%、18%、12%，同比增长 1310%、13%、36%，EPS 分别为 1.94、2.19、2.97 元，现价对应 PE 为 55、48、36 倍，维持“增持”评级。 风险提示医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险

2023年8月29日，公司发布半年度报告。公司2023年上半年实现收入26.91亿元，同比+42%；实现归母净利润5.67亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+49%；单季度来看，2023年第二季度公司实现收入13.99亿元，同比+18%；实现归母净利润3.05亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+19%。 经营分析二季度实现稳定增长，收入结构进一步优化。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速。产品结构方面，2023年上半年公司人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入11.96亿元和10.98亿元，同比增长35.65%和31.69%；其他血液制品实现营业收入3.88亿元，同比增长132.64%，上半年其他血液制品收入占比达到14.5%，公司收入结构进一步得到优化。 浆站及采浆规模持续领先，规模优势有望逐步兑现。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，目前所属单采血浆站分布扩大至全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量76家，筹建浆站26家；上半年公司采浆量达1125吨，同比增长10.8%，继续保持国内领先水平。根据公司公告，上半年公司先后完成临夏、西和、徽县、永靖4家浆站注册设立，龙陵和巧家2家浆站增资等工作，为血源规模进一步扩大奠定坚实基础。 坚持创新引领，研发工作持续突破。公司持续加大研发投入，以临床需求为导向，开展新产品研发工作，重点提升新产品工艺技术和质量水平。目前成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已完成临床试验，处于上市注册申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等产品正在开展Ⅲ期临床试验。在研产品若顺利获批上市，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

2023 年 8 月 29 日，公司发布 23 年半年度报告。公司 2023 年上半年实现收入 37.71 亿元，同比-10.81%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比+3.12%；实现扣非归母净利润 1.77 亿元，同比+22.78%。 单季度来看，2023Q2 实现收入 18.61 亿元，同比-0.18%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比-9.59%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比+93.70%。 经营分析与华润三九加速融合。2023 年 1 月 19 日，公司圆满完成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九。目前，公司与华润三九顺利完成“百日融合”，确立了昆药集团成为“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，全面打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以“昆中药1381”为核心的精品国药平台。 坚持以研发创新驱动公司发展。创新药物方面，自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物 1 类新药 KYAZ01-2011-020 II期临床研究进展顺利。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的 1 类创新药 KYAH01-2016-079 持续推进 I 期临床研究。此外，公司多个仿制药项目也顺利推进。我们认为未来在华润三九的赋能下，公司有望持续加大研发投入，丰富产品管线，构建长期研发创新优势。 “院内+院外”双重发力，推动产品营收增长。在院内市场，公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。2023 年 1-6 月，注射用血塞通（冻干）持续实现稳健增长，同比增长 10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品在院内诊疗需求上升带动下实现恢复性增长，同比增长 19%。在院外市场，公司推进“强品牌+强学术”的市场策略，持续提升终端覆盖率。 盈利预测、估值与评级预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 6.12、7.44、8.81 亿元，同比增长 60%、22%、18%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.81、0.98、1.16 元，对应 PE 分别为 21、17、14 倍。维持“增持”评级。 风险提示政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。