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圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-06 12.77 -- -- 13.37 4.70% -- 13.37 4.70% -- 详细
圆通披露 2019年三季报: Q1-Q3, 公司营收 216.16亿, 同比增 16.07%,实现归属上市公司股东净利润 13.76亿,同比增 9.75%,实现归属上市公司股东扣非净利润 13.41亿,同比增 11.27%。 Q3单季度, 公司营收 76.63亿, 同比增 16.87%, 实现归属上市公司股东净利润 5.14亿, 同比增 13.51%, 实现归属上市公司股东扣非净利润 5.12亿,同比增 17.41%。 三季度业务量向上修复, 单价同比下降较为明显2019年三季度, 公司实现业务量 23.49亿件, 同比增长 44.1%, 9月市占率14.5%, 环比二季度显著恢复。 单价角度, 公司三季度综合单价 3.26元/件,其中快递单价 2.75元/件, 同比去年下降 0.51元/件,公司表观的单价降幅较为明显,究其原因我们认为主要有四点: 1)公司下半年对派费机制进行了调整, 这部分单价下降对利润不造成显著影响; 2)包裹轻量化趋势持续; 3) 公司总部成本下降后给予加盟商让利; 4) 市场竞争。 成本下降剧烈,毛利影响相对较轻三季度公司成本表现优秀, 综合成本 2.85元/件,同比去年同期下降 0.65元/件。我们认为公司过去夯实资产、加快转运中心自动化建设、提升干线运输能力等行为都在本季度发挥了积极作用,成本下降成果喜人。受到成本推动,公司 2019Q3单位综合毛利额为 0.42元/件,同比下降 0.11元/件,降幅较小,但考虑今年进出口贸易导致圆通国际航空货代业务负增长,我们认为公司实际快递毛利降幅很小,在国际货代业务对业务增长造成负增长的背景下,我们认为公司三季度 13.6%的毛利额增长是十分具有含金量的。 聚焦主业, 夯实资产当前快递公司降成本的逻辑, 重要一项就是通过资本开支→夯实核心资产(转运中心自动化+需求强的干线运输自营) +规模效应→成本节约的路线。观察公司资产负债表,期末在建工程科目为 9.49亿元,较去年末增长61.82%, 主要为加大转运中心建设, 我们认为转运中心的自动化改造是提升效率、 压低人工成本的重要因子, 我们看好公司未来的成本下降趋势。 投资建议我们认为圆通当前进入了较为合理的估值水平, 基本面上, 公司的成本下降趋势在三季度进一步确立, 叠加四季度旺季与次年一季度小旺季价格压力放松, 业绩成长空间将向上; 估值方面, 公司当前市值 361亿, 我们维持 2019E 业绩预测 20.96亿不变,对应估值水平 17x, 维持买入评级。 风险提示: 行业竞争恶化;成本下降空间不及预期
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-05 33.99 -- -- 33.08 -2.68% -- 33.08 -2.68% -- 详细
韵达股份披露19Q3季报: Q3单季,公司营收86.99亿,同比增160.04%;归母净利润6.59亿,同比减32.81%;实现扣非净利润5.98亿,同比增24.96%。 Q1-Q3,公司营收242.53亿,同比增162.26%;归母净利润19.55亿,同比减1.29%;扣非净利润17.85亿,同比增26.61%。 快速实现收入增长,单位毛利略有下降 公司年初至今业务量累计实现69.33亿件,同比增45.6%,已经与去年69.85亿件的总量相近,年初至今业务量市占率达15.8%。Q3实现业务量25.99亿件,同比增47.0%。 单价方面,三季度综合单价3.35元/票,环比2019Q2降幅0.13元/票,同比上,我们预计Q3可比口径降幅在6-7%。成本方面,公司Q3营业成本/快递数量为2.91元/票。毛利端,公司综合单位毛利为0.44元/票,环比均减少0.07元/票,同比减少0.09元/票,三季度公司实现总毛利额11.33亿,同比增21.8%,毛利率13.03%,环比下降1.77个百分点。盈利能力虽有下降,但横向比较仍然较为突出。 产能扩张一步一脚印,在手现金及其等价物充裕 观察公司资产端变化,在建工程同比期初增长252.98%至13.61亿,主要投向为韵达江西、韵达山东与韵达吉林基地。无形资产增加近6亿,主因为购买土地,行业当前需求旺盛,地理位置佳、面积宽阔的土地是稀缺资源,具有较高的远期价值,公司本年度在这方面拓展较为顺利。另外截止三季度末,公司货币资金+交易性金融资产合计达到77.92亿,为未来进一步的产能扩张和市场竞争均留下充分弹药。 非经常性损益少于去年,但扣非表现仍然较为优秀 2018年公司处置丰巢股权,Q3与之相关投资收益达5.88亿,因此Q3单季归母净利润同比受到基数影响。公司5月放弃对上海韵达运乾物流(韵达快运主体)的增资优先权,6月30日后上市公司对运乾持股比例将由60%降至18.99%,不再并表,少数股东损益环比Q2大幅度减少。 投资建议 韵达在当前的快递业竞争中,具备增速与成本双重领先的优势,我们维持盈利预测与买入评级不变。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-05 20.72 -- -- 20.92 0.97% -- 20.92 0.97% -- 详细
申通披露2019年三季报: Q3单季,公司营收57.85亿,同比增29.67%,归属上市公司股东净利润2.73亿,同比降63.23%,归属上市公司股东扣非净利润2.67亿,同比降38.84%。 Q1-Q3累计,公司营收156.56亿,同比增41.01%,归属上市公司股东净利润11.06亿,同比降31.35%,归属上市公司股东扣非净利润10.49亿,同比降16.89%。 量升价跌,收入增速落后于规模扩张 2019年是申通加速追赶市场份额的一年,公司前9个月业务量累计完成50.47亿票,同比增长49.4%,Q3业务量20.36亿件,同比增长52.7%,市占率从年初的11.3%提升至9月的13.0%。但价格端公司的降幅也非常明显,从年初的3.38元/票降至9月的3.05元/票,Q3公司平均价格2.84元/件,同比跌幅达到0.51元/票。 成本改善初见成效,单价影响毛利表现 公司在2018年加大力度回收各地转运中心资产及使用权,带来2018下半年及2019上半年的财务成本口径不可比,进入今年三季度,虽然口径仍然略大于去年同期,但成本端已实现明显进步,单位成本2.59元/票,同比减少0.23元/票,环比减少0.1元/票,是自去年三季度资产并表以来的首次成本下降,可见转运中心回收后的自动化改造、网络优化等工作已体现出效用。但由于收入端的跌幅较大,公司三季度单位毛利下降至0.25元/票,同比减少0.28元/票。 四季度预计价格将回暖,旺季与来年产能充足 临近双十一双十二旺季,产能不足叠加变动成本增加,我们认为终端与公司价格跌幅将收窄,或有望实现环比回升,考虑公司的成本下降趋势已经开始体现,我们认为环比上看,四季度的利润能力有望转好。公司当前在建工程较年初扩张233.76%至7.64亿,量价两个维度都有望带动四季度业绩回暖。另外去年申通Q3计入出售丰巢股权所带来的4.2亿投资收益,使得去年业绩基数较高。 投资建议 2019是申通量重于利的一年,前三季度受到单价和资产并表的影响,业绩下滑幅度较大,进入四季度,我们认为单价压力放松和成本向好都将缓解公司的利润压力,我们下调公司2019-2021年业绩预测由17.78亿、19.57亿、22.54亿调整至15.86亿、18.99亿、22.86亿,维持买入评级。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-04 35.06 -- -- 40.51 15.54% -- 40.51 15.54% -- 详细
密尔克卫披露三季报:Q1-Q3累计,公司实现营业收入17.90亿元,同比增46.82%,实现归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增37.97%,实现归属于上市公司股东扣非净利润1.37亿,同比增36.46%。 Q3单季度,公司实现营业收入6.78亿元,同比增46.12%,实现归属上市公司股东净利润4992万,同比增32.92%,实现归属于上市公司股东扣非净利润4632万,同比增41.64%。 收入快速成长,毛利同比环比均改善 公司Q3收入增速46.1%,主要受到内生与外延项目共同释放收入所带动。 成本角度,当期成本增长43.3%,慢于收入增长,体现到毛利端,三季度公司实现毛利额1.22亿元,同比增长60.6%,为过去四个季度以来的最快值,毛利率角度,2019Q3达到17.98%,同比去年增加1.62个百分点,环比Q2增加0.47个百分点。 推出股权激励,为长期成长奠基 公司推出2019年限制性股权激励计划,向公司核心人员共计62人授予股权,该部分股权授予价格18.41元/股,自授予日起12个月后每隔12个月分4批解禁,其业绩考核按照2018年公司净利润1.32亿为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%与170.27%。我们认为公司限制性股权激励计划充分考虑了公司核心骨干力量的利益,为公司长期的稳定成长打下基础。 大行业小公司,内生外延并举 根据中物联危化品物流分会统计数字,化工品物流行业规模达到3500亿,当前化工物流行业的分散度较高。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因,我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司,未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势,我们认为这将有利于公司市占率的提升。 投资建议 公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在35-40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐! 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-04 39.60 -- -- 40.71 2.80% -- 40.71 2.80% -- 详细
事件 顺丰控股披露19Q3财报:单独三季度,公司营收286.95亿,同比增25.36%,归母净利润12.10亿,同比增57.47%,扣非归母净利润11.81亿,同比增61.62%。前三季度,公司累计营收787.70亿,同比增20.37%,归母净利润43.11亿,同比增44.77%,扣非归母净利润35.11亿,同比增24.47%。 三季度业务量快速修复,供应链成为收入增量来源 19Q3,公司基本面持续修复,实现快递包裹量12.24亿件。在需求端,5月开始向市场大规模推广的电商特惠专递持续放量,推动业务量上行:7-9月公司业务量增长分别为23%、30%、36%。按照公司月度数据,Q3快递业务总收入269.08亿,供应链收入14.56亿,成为公司收入增长另一来源。 毛利率同比增长近1个百分点,费用率控制得当 3季度公司成本增长24.1%,较收入增长慢1.4个百分点,我们认为成本增长主要来源于需求端放量所增加的变动成本。公司单季度毛利率18.43%,同比去年提高接近1个百分点,毛利额52.88亿,同比增长32.36%。另外在费用端,公司本季度费用控制非常良好,整体费用率12.60%,是自2018Q1之后最低的一个季度,其中贡献主要来自于管理费用(管理费用费用24.38亿,费率8.50%),公司在费用率上的控制体现出今年梳理架构所释放出的活力。公司实现营业利润17.38亿,同比增长70.96%。另外本季度公司所得税率较高达到32.26%,也成影响业绩的一项原因。 四季度增长将加速 顺丰在快递行业具备的高品牌价值,有利于中高端级别的电商商家提升形象,随着进入四季度电商旺季以及特惠专递体量渐大,我们认为特惠专递都顺丰业务量的拉动作用将会继续提升,叠加去年四季度受宏观环境影响,公司不论是业务量或利润基数均较低,四季度公司业务量增长将会加速。 从长期的产业布局角度,公司当前业务版图已经较为完善,快运、同城、冷链、科技都处于各自子赛道的领先地位,任一板块都具备较高价值,公司今年已经先后设立快运子公司、并且将同城件单独起网,我们看好公司新业务的多元化发展。 投资建议:公司三季度释放出了较强的业绩动能,我们认为2019年公司业绩高增长将是大概率事件,我们将公司2019-2020年业绩预测由56.29、62.69亿调整至62.09、69.37亿,维持买入评级。 风险提示:特惠件发展不及预期;成本控制不及预期;宏观经济波动。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-05 38.13 -- -- 38.10 -0.08%
38.10 -0.08% -- 详细
华南地区崛起刺激件量 考察公司分地区收入增长及占比变化,华南大区排名第一,其收入增长达到668.63%,即使考虑收入口径扩大,量的增长预计也十分可观,因此华南区占收入比重由去年同期的5.68%增长至16.58%。华南区中的广东区域,历来是我国快递“产粮”重镇,且多利润率高的轻小商品,我们认为华南区域的强势增长对公司业务增长起到强势推动。此外公司华中与东北区域增长超400%。 上半年单价较为稳定 从单价角度,若仅考虑快递服务价格,上半年单价水平在3.30元/件,其中:1)派费:平均派费1.596元/件,今年起并入报表;2)面单:单位面单收入0.73元/件,较去年同期高出4分/件;3)中转:单位中转收入0.96元/件,较去年同期下降0.08元/件。 综合看,今年公司收入和单价大幅增长的主要原因来自于派费并表,剔除派费后,公司实际的中转+面单单价为1.70元/票,同比去年上半年跌幅控制在较小幅度,仅每票跌0.04元。但从季度看,二季度综合价格较一季度仍有一定程度下滑,我们认为这与进入夏季重量变轻、行业淡季竞争加剧相关。 成本领先战略不变,毛利保持稳定 纵向对比去年上半年,公司实际成本受到派费并表扰动,剔除派费后考量每票对应的营业成本(含快运和其他业务)3.05元/票,由于口径变化,我们认为公司实际可比成本应处于下降通道中。上半年公司综合毛利(含快运&其他)水平保持稳定,1Q/2Q单位毛利分别0.57、0.53元/票,1H2019综合毛利0.54元/票,较去年略低4分,但整体仍保持行业内较高水平。公司上半年毛利额增长36.4%,增幅6.3亿。 运乾物流持股比例降至18.99%,下半年快运影响减弱 公司5月放弃对上海韵达运乾物流(韵达快运主体)的增资优先权,6月30日后上市公司对运乾持股比例将由60%降至18.99%,不再并表。上海运乾物流2018年与1Q2019分别净亏损1.75亿与3367.13万,下半年公司减少其股权,我们预计将对上市公司产生千万级别的利润利好。 投资建议:韵达在当前的快递业竞争中,具备增速与成本双重领先的优势,考虑上半年业绩优异及非经常性损益高于我们的预期,我们将公司19-20年归母净利润预测由26.3、31.3亿上调至27.8、33.1亿,维持买入评级。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 22.81 -- -- 24.45 7.19%
24.45 7.19% -- 详细
事件 申通快递披露1H2019业绩:公司上半年完成业务量30.12亿件,同比增47.25%,市占率10.85%。收入98.71亿元,同比增48.62%;归母净利润8.32亿,同比-4.04%;扣非净利润7.82亿,同比-5.74%。 贯彻增量计划,利润能力受成本并表与单价下降影响 上半年公司增速较行业平均快21.55个百分点,日均单量1664万票,增量上表现出色,全年产能需求目标为3500万单的日均处理量。 但与之相对应,公司在2018年收购数家重要转运中心,收回当地经营权并且并入与之相关的固定/无形资产,原则上应带来收入(主要是中转)上的口径扩大,但考虑到部分区域并表后的影响以及老旧设施改造,我们认为公司在单价上可能会存在对网点的支持,同时成本则偏刚性,具体来看: 1)单价:上半年公司快递单价3.19元/票,同比减0.03元,单票面单0.53元(同比-0.18元,主因为面单返利),单位派费1.61元(同比-0.14元,主因为派费调整),单位中转1.05元(同比+0.29元,主因为并表带来口径扩大)。综合看,面单返利和调整派费政策,本质都是降低加盟网点尤其是揽件网点的边际成本,能起到激励增量、缓和网点压力的效果,但确实对上市公司的利润带来影响。 2)成本:上半年公司快递综合成本2.79元/票,同比增0.18元/票。考虑三类成本项,上半年公司单位运输成本0.57元(同比+0.08元),单位中转0.55元(同比+0.15元),单位面单0.05元(同比-0.02元),转运面单合计1.17元/票。运输和中转成本的增加都来自于转运中心并表,随着而来的折摊和人工增加,且部分老旧设施需要更新改造。 综合到毛利水平,由于上述单价与成本的变化,公司单位毛利下降0.21元/票至0.40元/票,但公司上半年毛利额仍实现7.0%的同比正增长至13.60亿。 进一步夯实网络资产 2018年是公司大规模夯实网络资产的元年,截止2019年上半年,公司全网转运中心共有68个,其中自营转运中心数量达到60个,自营率88.24%。在运输资产上,公司当前拥有干线车辆5200余辆,自营率70.26%,在通达系中占比较高。 阿里与申通签订购股权协议,若行权有望改善公司基本面 2019年7月,公司公告控股股东与阿里巴巴签订股权认购协议,协议赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起拥有购买上市公司母公司股份的权利,若本次购股权于未来由阿里巴巴完成,则阿里巴巴将持有上市公司46%股权。若阿里未来行权,则阿里将获其实际控制权,阿里的资金支持、业务协同等都有望改善公司的治理能力和市场能力,我们认为在原先管理条线略显粗放的背景下,双方合作若顺利,在技术与系统层面确实能够改善公司治理,为业务层面的成本改善、客户拓展等提供有的放矢的支持。 投资建议:公司上半年受到并表和激励等因素,导致短期业绩受到影响,我们将19-20年业绩预测由21.47、25.14亿下调至17.78与19.57亿,但考虑公司股价前期已有大幅调整,叠加下半年我们认为公司业务量增长将维持较高增长,成本方面存在持续下降的空间,以及阿里巴巴可能行权所带来的改善,维持买入评级不变。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-02 11.10 -- -- 12.63 13.78%
13.37 20.45% -- 详细
事件圆通速递披露1H2019半年报:公司上半年实现快递业务量38.03亿件,同比增35.15%,市占率13.70%。实现收入139.53亿,同比增15.64%;实现归母净利润8.63亿,同比增7.63%。上半年扣非净利润8.29亿,同比增7.79%。 件量增长快于行业,快递单价下降与货代表现不佳影响收入增速 上半年公司快递量的增长超过行业近10个百分点,市占率有所扩大。但从收入端看,公司营收整体增速15.64%,我们按照行业分拆来看: 1)快递:公司快递收入增速20.80%,弱于件量,主因在快递单价较去年上半年的3.57元/票降至3.19元/票,跌幅10.71%; 2)货代:上半年圆通国际货代收入13.17亿,同比下降13.63%,这是拉低公司上半年收入增量的另一重要原因,我们认为国际航空货代业务受宏观需求影响较大; 3)其他:公司其他行业营收达到1.29亿,我们认为这与圆通航空自有机队的开放运营相关,1H19圆通航空实现外部销售收入超过9900万。 聚焦快递,成本确有改善,毛利同比稳定 单价角度,若剔除派费影响,公司单价水平1.89元/票,对比去年同期下跌0.29元/票。我们预计公司上半年单价的实际跌幅,一方面来自于收入口径中补贴口径缩小与激励机制,另一方面则与公司单位重量变化有关。 成本端,公司上半年的成本同比去年表现较好,运输成本0.74元/票,每票降幅0.1元;操作成本0.39元/票,降幅0.05元;网点中转费0.34元/票,降幅0.16元,合计的中转成本1.47元/票。公司自建城配中心的策略对网点中转成本的下降起到了积极作用,相应地公司在操作成本方面也控制较为得当。 总毛利额增长9%,货代与其他板块拖累表现 上半年公司毛利额17.21亿元,同比增长8.9%,表现一般,但细分来看: 1)快递表现相对较好,在上述单价成本综合作用下,单位快递毛利额为0.38元,较去年同期仅下降0.015元/票,因此快递板块毛利额仍有27.4%的增长,较去年同期增利3.3亿。 2)货代板块成为拖累公司毛利增长的原因之一,在收入下滑的大背景下,货代板块毛利额同比下降8.0%,减少近2000万元。 3)其他行业的毛利率也大幅下滑,毛利亏损6350万元,我们认为主因来自于航空货运业务。 投资建议:公司上半年业绩表现一般,主要受航空货代拖累较大,因此我们将公司19-20年业绩预测由22.78、25.56亿调整至20.96、22.60亿,我们认为在单价下滑之际,公司能够通过成本控制保持原有的单位利润水平,已说明公司在管理经营层面有所改善,快递板块是支撑公司估值的主力,基于此,我们维持买入评级不变。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化。
顺丰控股 交运设备行业 2019-08-29 39.99 -- -- 42.15 5.40%
43.57 8.95% -- 详细
事件顺丰控股披露 2019年半年报:上半年公司实现收入 500.75亿,同比增长 17.68%;实现归母净利润 31.01亿,同比增 40.35%;实现扣非净利润 23.30亿,同比增长 11.48%。考虑公司一季度扣非净利润下滑,单看 19Q2业绩,公司表现出色,实现扣非净利润 14.94亿,同比增长 25.2%。公司上半年经营性现金流净额大涨 103.28%至 48.17亿。 经营层面大幅度改善,毛利率二季度达过去 2年最高上半年公司实现快递件量 20.17亿票,同比增长 8.5%,受业务量增长恢复及供应链业务并表,公司上半年收入增速达 17.7%。 收入端公司体现出持续向综合物流供应商的进化,新业务(快运+冷运+国际+同城+供应链+其他)收入占比从 16.30%提升至 23.66%。细分项看,公司的时效产品在今年上半年增长并不算快,但我们需要强调,结合月度数据,公司 4-7月增速逐月改善,业务量同比增长分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。我们判断下半年特惠专配起量将会保持顺利态势,结合去年三四季度低基数背景利好时效件增速修复,我们认为公司时效与经济件的增长将会在下半年持续爬坡。 经营利润层面,公司 2019年为降本增效年,分拆成本及费用项,二季度运输成本项控制得当,职工薪酬与运输成本分别仅增 4.3%/3.6%,因此单季度实现自 2Q2017以来毛利率的最好表现,达到 21.5%,毛利额达到 55.99亿,同比增 27.0%,较去年同期多出 11.90亿。上半年公司资本开支由去年同期的 44.54亿降至 32.95亿。 新业务布局稳扎稳打,快运与供应链为亮点1) 顺丰快运的网络布局,其网络的广度已经较广,共有 44个快运中转场以及 1131个快运专用网点,对应的收派车辆 1.5万台,干/支线数量分别为 930条/7000+条,业务覆盖已遍及全国 31省与 362城市地区。顺丰快运当前已具备较强的全国网络能力,公司有望借助此网络继续发力,继续占领高端快运市场份额。快运网络的布局走向完善,意味着此版块对利润的贡献存在由负转正的可能,且快运作为 B2B 业务的物流能力底盘,将会在公司未来供应链服务中起到至关重要的作用。 2) 供应链:公司当前供应链业务的主体包含新夏晖与敦豪供应链,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果。我们认为未来顺丰的供应链板块将能出现轻重结合的效果,即敦豪夏晖等提供核心的解决方案,同时与顺丰网络高度结合,创造超额利润。 此外,公司在冷运医药、同城即时物流等板块上也实现了快速增长。 投资建议: 短期投资维度,顺丰在二季度体现出了强劲的向上趋势,其业务量增长、利润率都显著反弹,我们预期该情况随着公司降本增效、开拓新业务的动作将在今年下半年持续。 长期看,公司打造物流综合解决方案航母,所面对的是一个远大于快递的市场, UPS 与 DHL均在供应链领域创造了千亿人民币级别的营收,随着制造、零售等行业的升级和对精细管理要求的提升,我们认为未来第三方供应链的需求将会继续成长,顺丰是该领域实力最强的种子选手。我们维持 19-20年净利润预测 56.3、 62.7亿不变, 买入评级不变。 风险提示: 供应链业务拓展不及预期;宏观经济大幅度波动;时效件业务疲软
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-26 3.12 -- -- 3.30 5.77%
3.30 5.77% -- 详细
事件广深铁路披露 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 101.87亿,同比增长 6.92%; 实现归属上市公司股东净利润 7.62亿, 同比增长 16.52%; 实现扣非净利润 7.57亿,同比增长 13.29%。同比去年二季度低基数,公司单季度业绩大幅度恢复,归母净利润增长 78.73%, 但公司历史上业绩波动均较大。 路网清算收入增长较快,广深城际快速增长,但广九直通车表现欠佳今年上半年公司实现客运业务 40.76亿, 同比增长 1.59%。其中: 1) 广深城际列车增长 11.62%至 15.32亿,2) 受到广深港高铁端运营分流影响, 以及广九直通车列车对数从 11对调整为 8对,需求与供给双方制约导致直通车收入大幅下降 35.60%,收入从 2.64亿减少至 1.70亿; 3) 长途车收入微跌 1.79%至 20.87亿元,整体表现较为平稳; 4) 客运其他收入增长 14.35%至 2.87亿。 货运方面公司收入增长 6.04%至 9.18亿元,主要原因为公司货物周转量增速达到10.52%。 路网清算方面, 公司继续维持较快增长,铁路货运增量行动实施继续为其路网清算服务收入加码,上半年增速 11.66%达到 47.40亿。 成本增加平缓公司上半年综合成本仅增加 5.78%,其中细分增加项中,维修及绿化费用增长最快,达到 22.39%至 4.58亿,但由于工资福利与设备租赁费用控制得当,公司整体成本控制较优。 线路新开,积极对冲穗莞深线影响今年 7月 10日起, 公司新开 1对深圳-怀集、 2对广州东-潮汕的跨线动车组列车,新开动车将有望对公司广深城际客运收入带来积极增量。此外下半年穗莞深城际铁路开通,两条线路在停靠站点上各有不同,如穗莞深城际不进入东莞市区,我们认为起到的冲击有限。货运方面,公司将继续对白货班列的探索。 石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司 13.0亿补偿款, 将按批次付给公司, 当前公司货币资金达到 19.30亿元,我们预计其中已收到几笔补偿款, 公司将在 19或 20年确认该笔收入至资产处置收益。 投资建议我们考虑到 19年石牌货场处置收益可能进表, 叠加后续的维修成本改善, 我们维持公司盈利预测不变, 考虑公司当前 PB 仅 0.74x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示: 铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动; 广深城际客流分流
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-06 24.80 -- -- 24.42 -1.53%
24.45 -1.41%
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假如后续收购由阿里实施,阿里巴巴将持有申通上市公司46%股权 本次公告之前,上市公司已于今年3月11日公告阿里巴巴入股事宜,当时阿里巴巴通过间接持股方式获取上市公司14.65%股权。本次购股权协议签订之后,若阿里巴巴于未来收购德殷德润剩余51%股权与恭之润100%股权,则阿里将持有上市公司46%股权,将成为申通快递上市公司实际控制人。考虑购股权行权价格为99.82亿,对应上市公司市值为318亿。申通将成为阿里巴巴实际控股的第一家快递公司(阿里在百世没有第一投票权)。 淘系件是通达基本盘,双方存在协同效应 业务层面,电商件始终是快递行业最重要的业务来源,我们预估2018年快递件中,电商件占比已超过80%,其中淘系件占比在50-55%之间,阿里巴巴作为中国快递行业最大的业务来源,理论上能够对行业格局施加相当大的影响,如果控股,和申通能够产生的协同可能包括资金、管理条线、业务人才以及业务支持。 阿里与拼多多竞争全面化,强化物流能力以攻为守 当前,阿里巴巴电商领域最大的竞争对手为拼多多,阿里开始有针对性地调整自身战略措施,包括关于“二选一”的PR战、收购趣头条、重启聚划算等,双方在低线用户的争夺上已经大有交锋。 与此同时,阿里巴巴与拼多多在物流领域过去已有矛盾,主要体现在电子面单上,拼多多今年3月起力推电子面单,除官方的遏制刷单目的外,我们认为,由于过去大量拼多多商家使用菜鸟面单,此举也是对自身物流和商流数据的保护。而本次阿里巴巴对未来申通控股权的加持,代表了物流领域成为双方竞争中愈加重要的战场,双方在物流领域的争夺存在加剧的可能。 投资建议:阿里获得未来申通控股权的期权,使得申通可能成为阿里第一家获取实际控股权的快递公司,我们认为该稀缺性将提升公司的估值水平,与此同时,拼多多和阿里就物流资产的争夺也有望抬升快递行业的估值。中远期看,阿里巴巴的资金支持、业务协同,都有望在经营层面为公司带来改善。我们维持公司未来三年盈利预测不变,维持买入评级。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
顺丰控股 交运设备行业 2019-07-04 34.12 -- -- 37.60 10.20%
42.15 23.53%
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时效件为盈利支柱,电商件业务尝试下沉时效件具有价格敏感度低、时效敏感度高特点,是公司盈利和现金流的拳头业务。由于中低端电商产品市场竞争激烈,叠加通达系正处于规模快速扩张+成本快速降低的阶段,顺丰过去只在高客单价、高配送要求的品类竞争力较强,下沉能力较弱。根据《财经》,顺丰近期将开发一些价格相对较低的新产品,考虑网络零售的平均单价,我们认为合理的价格区间在8-10元,这一价格得以填补顺丰过去 18-20元/票与 3-5元/票的普通电商件价格之间的真空地带。我们认为,大量基础资产利用率的提升,叠加丰巢快递柜布局,有望节约成本、保障利润率。 折摊运输成本节约空间打开,资金使用效率有望提升顺丰是人力密集型企业,职工薪酬和外包成本比重合计占到 60%以上。我们认为公司更大的成本节约空间在于外包、折摊、运输等环节,新电商业务产品的开发可以实现资源优化再分配,提升存量资产和运力的利用效率。回顾顺丰过去现金流表现,其得益于传统业务优质盈利能力和融资能力,现金流较为充沛。 稳定的现金流支撑了顺丰近几年在新业务的资本扩张,我们认为未来公司现金流将保持稳定,效率指标持续向好。 供应链行业空间巨大,高壁垒带来稳定的利润率供应链服务提供一揽子物流解决方案,综合了整车、零担、快递、仓储、货代、国际等能力,理论市场空间远大于快递行业。对标 UPS 与 DHL,其供应链部门收入均达千亿人民币级别。 当前我国处于高附加值产业如离散制造业、零售业、医疗等快速发展时期,对成本管理、供应链综合服务等提出了更高要求,我们认为第三方供应链企业存在较多机会。 供应链业务具有两大特征:一是初始大多通过招投标模式获取客户;二是行业的非标准性,即不同行业客户所需的解决方案不同,这也铸就了供应链行业的高壁垒和长期合作性质,有望保障中远期利润率。顺丰通过对敦豪供应链的收购,快速切入供应链战场,减少学习时间和成本,其将成为未来利润新增长点。 开疆扩土布局新业务,构筑供应链业务底盘顺丰同时布局了大量物流能力,通过自建+并购的方式,建立了快运重货(零担+整车)、冷链、同城即时配以及国际业务的能力,并在各个领域都做到了名列前茅。我们认为尽管当前这类物流形式尚且不能成为公司主要的利润来源,但这些能力都面临极为广阔的市场,且这些能力构成了顺丰供应链业务的底盘,具有中长期非常重要的战略地位。 投资建议:顺丰新业务的开辟有望打破公司过去的局限,填补价格区间上的空白,扩大电商客户品类范围,我们认为将会是短期刺激公司业绩弹性的重要变量。远期看,顺丰资源倾斜于供应链解决方案的打造,供应链所面对的是一个远大于快递的市场,UPS 与 DHL均在供应链领域创造了千亿人民币级别的营收,随着制造、零售等行业的升级和对精细管理要求的提升,我们认为未来第三方供应链的需求将会继续成长,顺丰是该领域实力最强的种子选手。 业绩预测方面,考虑 2019年成本控制可能超出我们的预期,以及今年继续有资产证券化项目的推出带来非经常性损益,我们将 2019-2020年的业绩预测由原先的 47.1、55.9亿调整至 56.3、62.7亿,合理价位 34.0-40.8元/股,维持买入评级。 风险提示:供应链业务拓展不及预期;宏观经济大幅度波动;时效件业务疲软
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-05-01 39.71 -- -- 40.59 2.22%
45.43 14.40%
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毛利率环比改善,看好业绩逐季加速释放 一季度公司毛利额实现9695万元,同比增长22.9%,毛利额较去年同期多出1806万。综合毛利率方面达到19.14%,略低于去年同期1.98个百分点,但环比4Q18改善3.66个百分点,我们认为毛利率的同比下滑与公司业务扩张、部分业务仍在培育相关,尤其是运输类资产的并表叠加一季度运输业务淡季对毛利率产生影响。但毛利率环比的大幅提升显示出良好趋势,我们认为随着后续公司业务导入以及春节淡季的影响结束,公司的毛利率和利润增速将会进入上行通道,业绩增长呈现出逐季加速状态。 化工相关爆炸案频发,行业监管料将从严,优质公司强者恒强 3月底以来化工品相关爆炸案频发,我们认为一系列事件将带来化工生产及物流行业的监管持续从严,带来小公司的出清,整体利好大公司。当前市场集中度极其分散,第一的中化国际市占率仅为1.3%,存在极大的整合空间。中长期看,行业监管收紧将会加大小公司经营压力,提升其出让资产的意愿,另外由于危化库是典型非标资产,只有手握客户、深耕行业的龙头公司是最好的收购方,利于龙头公司的外延收购和溢价。 外延并购持续落地,助力业绩加速释放 近来公司外延并购扩张顺利,先后完成了上海振义与天津东旭的全资收购,其中:1)上海振义:填补公司危化品气体储存项目的空白,并扩充了公司在外高桥的危化品仓储服务能力,收购对价为现金1.45亿元;2)天津东旭:填补了公司先前天津区域甲乙类危化品仓的空缺,收购对价现金1.38亿。 公司外延并购所选择的标的,在地理位置或仓库类型上具备稀缺性,能够继续强化公司危化品物流的网络效应和协同效应,助力综合物流能力的提升,随着后续几个季度产能的持续扩张,我们看好今年公司逐季的业绩释放。 投资建议 公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐! 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。
顺丰控股 交运设备行业 2019-04-25 34.57 -- -- 35.35 2.26%
35.35 2.26%
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事件 顺丰控股披露2019年一季报:公司实现营业收入240.3亿,同比增16.7%;实现归母净利润12.6亿,同比增27.9%;实现扣非净利润8.4亿,同比减6.8%。公司业绩基本符合预期。 一季度业务量增速放缓,需求与结构因素兼有 根据公司月度高频公告,一季度公司累计实现业务量9.82亿件,同比增长7%。一季度的增速落后于行业,我们认为一方面来自于商务活动活跃程度的影响;另外,随着顺丰2B新业务占收入比重的逐步增加(如18年收入占比达到8.9%的重货业务),公司的收入结构将呈现出更强的季节性,一季度属于2B物流的淡季,也可能会对公司票件量与收入同比造成影响。 毛利率大幅修复,财务费用增加影响 公司一季度毛利率获得大幅修复,达到18.0%,环比去年四季度大幅改善1.31个百分点,同比来看,毛利率也改善0.36个百分点,而毛利额方面增幅达到19.2%,增幅高于收入,体现出今年一季度公司成本控制的效果。但公司扣非净利润负增长,其中一项重要原因为债务融资增加,公司一季度财务费用较去年同期的1245.5万增加至1.8亿,对公司业绩增长造成较大拖累。 非经常性损益助业绩提升 从非经常性损益角度,公司19Q1共计4.3亿,远超18Q1的9804.5万。其中为今年一季度做出主要贡献的为其他非流动金融资产的公允价值变动损益。 可转债募资65亿,继续投入建设干线能力 公司公告拟公开发行可转债,拟募集资金总额不超过人民币65亿元。其中飞机购置项目为支出额最大的一块,2018年公司航空快递件量占比达到21.5%;其次为智慧物流信息系统建设项目,我们认为随着公司资产继续夯实和未来鄂州机场投用,双方将能够产生较强的协同效应;另外速运设备自动化项目投资10亿,截止2018年底,公司所拥有不同规模中转场531个,仓库170个,并已有8个自动化/半自动化标杆仓。 投资建议 公司一季度成本控制较好,毛利率环比上季度获得较大的修复。长期看,公司在快递行业内具备较强的竞争优势,时效件壁垒深厚,向综合物流服务商的开拓路径清晰,我们维持公司2019-2020年业绩预测不变,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;公司新业务发展不及预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-23 14.42 -- -- 14.54 -0.41%
14.36 -0.42%
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事件 圆通披露2018年年报:公司完成业务量66.6亿件,同比增31.61%,市占率13.14%;实现营业收入274.7亿,同比增长37.45%;实现归母净利润19.0亿,同比增31.97%;实现扣非归母净利润18.4亿,同比增34.11%。 公司发布股权激励草案,拟授予的限制性股票数量543.11万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额0.19%,股票授予价格每股6.89元,行权条件为2019、2020年扣非净利润分别不低于22亿与24亿。 业务量增长迎来加速拐点,结算政策调整带来单价扰动 2018年是公司业务量增长的转折之年,相比2017年的13.5%增长,18年增速迅速修复至31.6%。单价方面,公司单价从17年的3.68元/票下降至3.44元/票,同比跌6.36%,但由于2018年7月起,公司调整部分补贴的结算政策,实际对于全年价格影响我们预计与网点中转费的调整幅度接近,在0.1元/票左右。 核心资产逐步扎实,成本管控大有进步,盈利能力逐步改善 2018年公司实现了成本端的大幅度优化,其中:1)运输:通过提升自有车辆、提升运输端的议价能力、以及拓宽圆通航空客户渠道等方式实现了运输成本的大幅下降,从0.93元/票下降至0.80元/票;2)操作:自动化分拣设备增加至39套,中心操作成本由0.47元/票下降至0.44元/票。3)网点中转:18年网点中转费由0.51元/票下降至0.40元/票,主要为结算政策调整。合计来看,公司18全年单票成本下降0.26元,每票毛利增长3分至0.42元,其中下半年单票快递毛利达到0.49元/票,较1H18提升0.1元/票。 产能扩张稳扎稳打,提升加盟商管理 18年公司身上发生许多积极变化,其中产能扩张+管理改善是因,增速提升&成本下降是果,具体来看: 1)加盟商数量:18年底,圆通全网加盟商3604家,末端网点29991个。2018年,公司完成现场、视频与电话会议等方式培训38场,其中现场培训的加盟商数量达到1030家。公司在全国范围拥有终端门店超过40000个;2)枢纽转运中心:数量共计67个,同比17年底增加3个,其中18年完成16个枢纽转运中心的升级改造,以及14个转运中心的搬迁(其中包括上海与广州),公司在北上等城市另外增设城配中心5个。其中自动化设备达到39套;3)运输设备:车辆1199辆,自有机队数量已达12架,其中,波音757-200共5架,波音737-300共7架。 投资建议:2018年是公司经营与财务数据整体向好的一年,我们认为这一点在19年仍然有延续性,公司基本面将会持续表现向好。更重要的是,估值方面,公司当前估值对应19年业绩17x,而公司所处的快递市场是一个全行业增速20%+、一线快递增速远超行业、集中度快速提升的市场,我们认为公司仍有较大的估值提升空间,考虑基本面上的改善,我们将公司2019-2020年业绩预测由20.7、23.5亿调整至22.8、25.6亿,评级由增持调升至买入。 风险提示:增速低于预期;行业竞争格局恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名