春运开启,飞机利用效率提升:2019年春运为期40天,自1月21日起至3月1日,其中1月份最后10天属于春运期间。与2018年12月份相比,1月份公司没有新飞机引进,仍为81架客机,但可用座公里(ASK)提升3.1%,表明公司对现有飞机的利用能力提升。与2018年1月份相比,公司ASK增长11.4%,其中地区航线(港澳台)增幅最大,国际航线其次,分别为18.2%和14.9%。 国际和地区航线业绩猛增:公司1月份旅客运输量环比和同比均实现增长,涨幅分别为4.2%和15.7%,高于运力增速。其中,国际和地区航线旅客数量同比增幅28.4%和27.7%,是近3年来的最高水平,表明公司对市场情况有较好的判断,在1月份及时增加运力迎合市场需求。 载运率、客座率指标回升:较高的客运量增速显著提高了公司的载运率和客座率,1月份两者分别为85.3%和90.2%,与18年1月份相比分别提高3.4和3.6个百分点,实现2019年的开门红。 投资建议:我国低成本航空的市场份额有较大提升空间,春秋航空发展前景较好。维持业绩预测,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为14.59亿元、16.23亿元、18.11亿元,预计EPS分别为1.59元、1.77元、1.98元,对应PE分别为20.7、18.6和16.6。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

德邦股份发展迅速,业绩稳步增长:德邦股份于2018年初登陆A股,2010-2017年,德邦股份营业收入复合增长率达34.0%,发展迅猛。2018年前三季度,德邦实现营业收入160.5亿元,同比增长9.6%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长28.3%。 深耕零担运输多年,打造行业龙头:德邦公路快运业务采用直营模式运营,品牌形象良好,客户以中高端为主。零担业务细分为精准卡航/城运和精准汽运,德邦的精准卡航/城运业务盈利能力优势明显,自2014年以来利润占零担业务比重均超过80%,2017年前三季度,德邦精准卡航、城运业务毛利率达26.4%,远超行业平均水平,精准汽运业务毛利率仅为6.8%。按照我们的测算,在全国性网络布局的快运公司中,德邦市占率超10%,处于龙头地位。 快递业务发展迅猛,提供新的业绩增长点:自2013年开通快递业务以来,德邦在网络布局、市场渠道、服务体验、精益管理和运营模式等五大方面持续投入,已建立相匹配的大件处理能力。2017年,德邦快递业务收入占比34.0%,已成为德邦收入的重要贡献部分。随着电商的发展,大件快递正逐步成为德邦新的增长点,近三年复合增长率97.58%,德邦作为大件快递的领航者,业务发展空间巨大。 投资建议:德邦股份是我国零担快运行业的龙头,具备良好的口碑和品牌优势,大件快递业务将成为德邦新的业绩增长点,我们预计,2018年、2019年、2020年公司EPS分别为0.74元、0.94元、1.22元,对应PE分别为22.0x、17.4x、13.4x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)宏观经济波动风险:如果未来中国经济增速放缓,将对我国物流行业的整体发展以及德邦未来业务增长情况产生一定影响;(2)电商增速不达预期风险:大件快递的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递业务增速下降;(3)客户需求变化风险:若德邦未能及时根据客户需求的变化,及时调整经营策略并不断完善产品类型,则可能面临失去进一步扩大客户范围机遇的风险。

聚焦低成本,竞争力领先:春秋航空是国内首家上市的民营航空公司,基地位于上海,经营国内、国际和港澳台客货航线,超过99%的营收来自于航空客运业务。公司经营采用低成本航空模式,主要特点是“两单”(单一机型和单一舱位布局)、“两高”(高客座率和高飞机利用率)和“两低”(低票价和低管理费用)。该模式目前在全球的市场份额约30%,其竞争力和盈利能力在北美、欧洲、东南亚等地区均得到了证明,并诞生了一些大型低成本航空公司。得益于低成本经营模式,春秋航空能够提供票价低于竞争对手的航线产品降低航空出行门槛,吸引更多对价格比较敏感的旅客,扩大自身目标客源范围,提高竞争力;同时优秀的成本控制能力使得公司能够在低票价水平下仍然能够获取到超过行业平均水平的单位收益,有较强的盈利能力。 民航发展前景良好,市场需求持续增长:国际民航组织、国际航线等国外机构均预测,未来20年亚太地区将成为全球航空运输增长的主要动力源,在此期间中国取代美国将成为全球航空运输量第一。中国航空客运市场中,国内航线、至亚洲发展中国家航线和至亚洲新兴经济体航线将持续保持较高占比,占比超过90%。春秋航空主要机型为空客A320系列飞机,其最大航线飞行时间约5~6个小时,由此决定春秋航空航线布局还将是围绕国内航线以及周边国际航线,与主要客源市场重合度较高,表明有足够的旅客需求量支撑其保持较快的发展速度。另外,根据民航局预测,2019年全国航空旅客运输量将达到6.8亿人次,同比增长11%,仍然处于高速增长阶段,因此判断2019年春秋航空仍然有较好的业绩表现。 基础设施建设加速,增长限制逐步放开:目前由于国内空域资源和机场地面保障资源的限制,我国航班总量增速受到民航局的严格控制。针对上述问题,国家层面的空域建设项目已经开始,特别是“10+3”空中骨干网络项目的逐步推进,将大幅提高航线的航班密度水平;机场建设也正在逐步加速中,根据民航局规划,除了已经饱和的一二线机场的改扩建计划外,我国每年还将至少增加12个运输机场。随着上述规划的逐步完成,航空公司扩大航班量的限制将逐步放开,航空公司迎来快速发展机遇。 盈利预测及投资建议:我国航空运输仍将保持高速发展,参考国际平均水平,我国低成本航空的市场份额有较大提升空间,春秋航空发展前景较好。我们预测了公司分行业营收、成本及毛利情况,同时考虑政府补贴的情况下,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为14.59亿元、16.23亿元、18.11亿元,预计EPS分别为1.59元、1.77元、1.98元,对应PE分别为20.1、18.1和16.2。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: (1)政策风险,中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,行业主管部门能够通过分公司设立,飞机采购,航权、航线、机场时刻获取等方面进行管理达到控制行业发展规模和发展方向的目的。因此政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险。 (2)油价、汇率等风险,航空公司营业成本中燃油成本占比最高,此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价,因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。 (3)安全风险,安全是航空公司最重要的指标,而且对航空公司的考核具有一票否决的决定权。行业主管部门对航空公司的安全考核深入到公司运营的各个方面,并且考核结果与航空公司获取资源的机会直接相关,直接影响航空公司发展规模。另外,消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考,由于航空事故的影响程度和范围远远高于其他运输行业的安全事故,因此航空公司的一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

事项:公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入568.6亿元,同比增长36.23%;归母净利润121.3亿元,同比增长7.98%;每股收益0.82元。 平安观点: 运量维持高位,收入受清算办法影响增幅较大:受益于西煤东运、公转铁以及公路治超等政策,2018前三季度大秦线累计货运量3.4亿吨,同比+5.4%,日均运量124.4万吨,接近满负荷运行。前三季度实现收入568.6亿元,同比增长36.23%,其中第三季度收入196.3亿元,同比增长36.5%,环比增长1.9%。营业收入增速远高于运量增幅,主要是受新清算办法影响。 毛利率下滑在预期之内,财务费用大幅下降:2018前三季度毛利率为24.79%,同比下降6.8个百分点。第三季度毛利率23.5%,同比下降6.6个百分点。主要是因为新清算办法带来的收入口径、成本口径的变化。在费用方面,2018前三季度财务费用-净额同比降低74%,为9813.97万元,主要系本期计息债务较去年同期减少所致。 盈利预测与投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE 维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们维持盈利预测,预计公司2018年、2019年、2020年的EPS 分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE 分别为8.8x、8.3x、7.7x,PB分别为1.1x、1.0x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。 (2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。 (3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。 (4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。

事项:公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入120.4亿元,同比增长40.9%;归母净利润4.1亿元,同比增长46.9%;每股收益0.31元,每股净资产4.27元。 同时,公司预计2018年全年净利润增幅为50%左右。 平安观点: 受公转铁和新清算办法影响,收入、利润高增长:得益于公转铁政策的推进和新清算办法的施行,2018 前三季度实现收入120.4 亿元,同比增长40.9%。第三季度收入43.7 亿元,同比增长28.3%,环比增长-8.7%。同时,公司盈利能力也有相应提升,2018 前三季度毛利率为6.2%,比上年提高0.3 个百分点,净利率3.4%,比上年提高0.2 个百分点。 “公转铁”执行确定性强,沙鲅线受益:2018 年6 月,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2018 年7 月,铁总制定《2018-2020 年货运增量行动方案》,对公转铁的品类进行了明确,并对目标进行了量化,提出“到2020年,全国铁路货运量将达到47.9 亿吨,较2017年增长30%。”当前铁路货运量占比仅为7.8%,公转铁潜力很大。 沙鲅线全长14.17km,起始站分别为沙岗站(哈大铁路干线途径)和鲅鱼圈站(营口港鲅鱼圈港区),是营口港唯一的铁路疏港通道。目前,沙鲅线设计产能达8500 万吨/年。受2016 年下半年大宗货物需求回暖,叠加公路治超等因素,沙鲅线运量于2016 年止跌回稳,2017 年改善明显,2017年到发量为5017.84 万吨,占沙鲅线设计运能的59%,目前来看,依旧有较大利用空间。 投资建议:(1)政府层面高度重视“公转铁”的推进,沙鲅铁路是营口港唯一铁路疏港通道,将受益于公转铁政策的推进;(2)新的清算办法有助于提升承运企业揽货、议价的积极性,有助于铁龙物流业绩的增长;(3)集装箱运价调整,意在鼓励短途运输,公司投资扩充集装箱数量,预计集装箱业务会稳健增长;(4)我们维持此前盈利预测,预测2018 年、2019 年、2020 年铁龙物流的EPS 分别为0.37 元、0.45 元、0.55 元,对应PE 分别为20.7x、17.0x、14.0x,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)中美贸易战影响扩大风险:中美贸易战会对货物进出口数量产生影响,进而影响营口港吞吐量,最终带来沙鲅铁路货运量降低,影响公司业绩;(2)宏观经济增速下滑风险:宏观经济增速下滑会导致大宗商品交易需求下降,进而导致铁龙物流货运量降低,影响公司业绩;(3)公转铁政策推进不达预险:如果公转铁政策不达预期,会导致沙鲅线的运量不会如预期那样提升,影响公司业绩。

深耕快递二十五年,曾经的加盟制快递王者:申通快递是通达系中最早成立的公司,发展至今已有25年。曾一度市占率位居通达系首位,但后来由于种种原因,业务量增速被其他通达系公司反超,截至2018年上半年,申通市占率仅为9.3%。我们分析了申通市占率的萎缩的原因:由于早期固定资产方面投资落后于同行,造成了后来车辆自有率低、中转中心直营比率低,而这些都是成本管控的关键。 理顺发展思路,业务边际改善:申通不断反思之后,开始加大投资、弥补劣势,特别是2018年,全面推进“一盘棋”战略,大力收购非自营转运中心,先后收购了北京、湖北、武汉、深圳、广东、湖南、东莞、南昌、河南、广西、长春、龙里新、昆明等地的转运中心组,将自营化比率提升到了 83.8%。此外,干线运输车辆中自有车辆的占比也提升到了57.91%,并且对车辆的成本管控做了细致的规定。一系列的改革带来了业务量的高速增长,从月度的经营数据来看,申通的业务量增速在边际改善,特别是2018年7月、8月份、9月份,同比增速分别为37.0%、46.6%、40.2%,远超行业平均,申通的市占率也在近几个月稳步回升。 实控人增持,彰显发展信心:2018年5月29日,申通快递发布公告称,公司实际控制人之一董事长陈德军计划增持申通快递股票,拟增持金额4~8亿元,增持股份的资金来源为陈德军先生的自有资金或自筹资金。截至9月20日,陈德军增持金额为1.35亿元,均价为16.4元。实际控制人增持,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:快递行业是一个成长性的行业,行业格局的改善依然会为几家龙头快递企业带来发展空间。申通快递采取了一系列措施来力争市占率的提升,比如提高自有车辆占比、中转中心自由化程度,推进信息化、自动化的应用,能够看到近几个月申通业务量的高速增长,理顺的发展思路以及规模化效应,都将有效降低单票成本,提升时效和服务水平。申通,正迎头赶上其通达系同行。 此外,公司实控人承诺增持,彰显了对公司未来发展的信心。我们预计,2018年、2019年、2020年公司EPS 分别为1.39元、1.43元、1.81元,对应PE 分别为13.1x、12.8x、10.1x,相较于行业内其他快递公司,当前申通估值水平仍处于较低水平,安全边际突出,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降; (2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平; (3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入92.5亿元,同比增长35.23%;归母净利润19.8亿元,同比增长68.42%;每股收益1.19元。同时,由于公司生产经营稳定,业务量持续增长,公司预计2018年全年实现归母净利润23.8-27.8亿元,同比增长50%~75%。 平安观点: 业务量增速继续领跑:2018年7-9月份,韵达股份快递业务量同比增速分别为44.4%、49.5%、42.8%,远高于行业27.3%、25.7%、24.2%的水平,公司前三季度业务量合计47.63亿票,已超2017年全年46.96亿票的水平,市占率约为13.7%,仅次于中通。但是,由于快递行业内竞争激烈,高业务量增速并未带来高收入增速,公司收入同比分别为21.4%、、23.0%、28.5%。 快运业务处于拓展期,拖累公司业绩:当前公司快运业务处于快速拓展期,因人力、物流运输成本等因素影响,三季度实现营业收入约为1.58亿元,营业成本约为1.83亿元,对归母净利润影响额约为-0.25亿元。 丰巢股权处置完成,投资收益增加:2018年前三季度,韵达股份实现投资收益为7.13亿元,同比增长1485.95%,主要是韵达股份及全资子公司福杉投资、云韵投资向深圳玮荣转让合计持有丰巢科技13.4673%的股权所致。 盈利预测与投资建议:我们认为公司属于成长行业中极具成长性的公司,首先,公司未来将受益于行业高增长,除此之外,公司作为龙头之一自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化智能化投入方面独具优势,因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间即可期待公司市占率的进一步提升。综上,认为公司未来经营表现值得期待。我们维持此前盈利预测,预计2018~2020年每股收益分别为1.44、1.69、2.33元,PE分别为22.4x、19.0x、13.8x,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。

铁总旗下优质资产,西煤东运主干道:大秦铁路是铁总旗下最优质的上市公司,管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线,口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线,衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路,并持有朔黄线41.6%的股权。大秦线作为大秦铁路的核心资产,设计产能为4.5亿吨,是西煤东运的第一大通道。 西煤东运+公路治超,大秦线有望继续满载运行:我们认为,大秦线有望继续满产运行。一方面是因为煤炭供给和需求的区域差异,我国煤炭主要集中分布于三西地区,山西、陕西、内蒙产煤量占比逐年提高,2018年6月已达到68.9%,而我国对于煤炭需求比较大的地区集中在环渤海、华东和华南地区,对煤炭运输的需求大。另一方面,随着公路治超、公转铁等政策的推行,将导致汽运煤回流。 新清算办法将有利于调动承运企业揽货积极性:2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。一方面,能够显著提高铁路运输企业开展货运市场营销、开拓货源、承揽货物的积极性,有效提升企业市场经营意识和服务意识;另一方面,通过确定合理清算标准,能够确保提供服务的企业抵补基本成本。货运承运清算模式能够建立起明确的市场营销激励导向,利用经济手段加强运输企业市场主体地位。 投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE分别为9.1x、8.6x、8.0x,PB分别为1.2x、1.1x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。(2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。(3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。(4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。

事项: 公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入76.7亿元,同比增长49.3%;归母净利润2.8亿元,同比增长51.1%;每股收益0.21元,每股净资产4.17元。同时,公司预计前三季度累计净利润增幅为50%左右。 平安观点: 收入、利润大幅增长,铁路货运和集装箱业务贡献主要毛利:2018上半年实现收入76.7亿元,同比增长49.3%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长51.1%。主要贡献毛利的两块业务分别为铁路货运及临港物流业务(贡献毛利43.23%)和集装箱业务(贡献毛利26.06%)。 其中,铁路货运及临港物流业务实现营业收入10.73亿元,同比增加85.75%,实现毛利2.19亿元,同比增加66.57%,一方面是因为到发量同比增长6.52%,另一重要原因是新清算办法变更所致。 地产业务增长迅猛,委托加工贸易同比提升明显:2018上半年公司加大了房源营销的力度,实现营业收入2.77亿元,同比增加475.27%;实现毛利0.56亿元,同比增加518.47%。委托加工贸易方面,公司继续开展钢材供应链项目,由于钢材价格上涨和产销量增加,此业务实现收入56.85亿元,同比44.32%,实现毛利0.84亿元,同比56.63%。 投资建议:(1)政府层面高度重视“公转铁”的推进,沙鲅铁路是营口港唯一铁路疏港通道,将受益于公转铁政策的推进;(2)新的清算办法有助于提升承运企业揽货、议价的积极性,有助于铁龙物流业绩的增长;(3)集装箱运价调整,意在鼓励短途运输,公司投资扩充集装箱数量,预计集装箱业务会稳健增长;(4)我们维持此前盈利预测,2018年、2019年、2020年铁龙物流的EPS 分别为0.37元、0.45元、0.55元,对应PE分别为22.8x、18.7x、15.3x,维持“推荐”评级。

业务量增速迅猛,市占率稳步提高:韵达股份持续提供高效、便捷、优质的快递服务体验,持续扩大获客源、提升客户粘性,快递业务量获得了远高行业增速的快速增长。2018年上半年,公司完成快递业务量达到29.95亿票,业务量增速为52.26%,市占率达到13.56%,较2017年全年提升1.78个百分点。受公司业务量快速增长带动,公司实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%,实现归母净利润10.0亿元,同比增长33.78%。 成本管控能力强,快递毛利率提升:公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入,向科技创新要人效、要效率、要效益;通过构建“财务共享中心”,提高成本管控一致性和规范性,降低全网、全链路的交易成本;通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施灵活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控,向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效。同时,通过服务水平提升及市场化手段,持续优化快递包裹货品结构,降低中转成本。公司快递服务单票成本为1.206元,同比下降12.74%。快递服务毛利率30.64%,同比提高0.19%,较年初提高1.65%。 转让丰巢科技股权,预计将获得一次性税后收益:2018年6月,韵达股份及全资子公司福杉投资、云韵投资拟向深圳玮荣转让合计持有丰巢科技13.4673%的股权,目前本次交易正在进行当中,若顺利完成,将会为上市公司带来非经常性的一次性税后收益约4.4亿元,增加公司营运资金。 盈利预测与投资建议:我们认为公司属于成长行业中极具成长性的公司,首先,公司未来将受益于行业高增长,除此之外,公司作为龙头之一自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化智能化投入方面独具优势,因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间即可期待公司市占率的进一步提升。综上,认为公司未来经营表现值得期待。我们上调盈利预测,预计2018~2020年每股收益分别为1.44(原预测为1.24)、1.69(原预测为1.55)、2.33元,PE分别为22.8x、19.4x、14.1x,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。

经营持续向好,收入大幅增长:2018年上半年,公司业务完成量为28.14亿件,占全国快递服务企业业务量12.74%,较2017年度提升0.1个百分点,市场占有率小幅提升。2018年上半年,圆通速递实现收入120.7亿元,同比增长47.0%,实现归母净利润8.0亿元,同比增长15.7%,其中,营业收入的大幅增长一是因为快递业务量的增长,二是来自于2017年11月完成的对圆通国际的收购,圆通国际实现营业收入19.5亿港元,同比增长24.8%,实现归母净利润3802.4万港元,同比增长93.9%。 核心资源持续投入,网络服务能力不断完善:2018年上半年,公司加大了对转运中心、自动化设备以及运能建设等方面的投入,网络核心资产掌控力逐步增强。公司共对济南、烟台、海口、郑州等枢纽转运中心完成改造、扩建。公司积极推动新建转运中心以及原有转运中心自动化分拣设备的改造与布局,以提升分拣操作效率、降低人工成本,公司共布局完成自动化分拣设备15套,且多个转运中心的自动化设备改造升级亦正在稳步推进。同时,公司根据运能体系建设目标,继续购置干线车辆、实施机队升级,完善公司运能体系能力建设,2018年6月末,公司自有运输车辆达1,244辆,实际投入运营车辆740辆,自有运输车辆占比快速提升。公司自有机队数量已达12架,已实际投入运营的飞机9架,并开拓了香港等国际航线,海外服务网络及航空运能建设进一步完善。我们认为,通过该等核心资产的持续投入,公司网络服务能力、运营周转效率以及议价能力将大大增强,网络稳定性也将持续提升,为公司的可持续发展奠定了坚实基础。 2018年上半年随着电子面单使用比例的提升以及顺应行业整体发展趋势,公司单票快递产品收入较去年同期下降0.06元/票,降幅为1.60%。运营方面,公司不断实现精细化管理、采取多种措施降本增效,公司单票快递产品成本下降0.03元/票,其中单票运输成本下降0.09元/票,降幅达9.32%。2018年上半年公司单票毛利下降0.03元/票,低于单票快递产品收入降幅,盈利质量良好。 盈利预测与投资建议:快递行业依旧处于成长期,增速依然会保持25%-30%,圆通业务量增速高于行业,公司已经从2017年的加盟商动荡问题中彻底走出,并且积极提升自有运输车占比和转运中心自动化率,未来单票成本有望进一步降低,业绩逐步改善。长期来看,圆通自有航空+海外布局的优势,或助力圆通在通达系竞争中脱颖而出。维持业绩预测,预计2018~2020年每股收益分别为0.66、0.78、0.88元,PE分别为19.2x、16.3x、14.4x,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。