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宋雨翔

天风证券

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平治信息 计算机行业 2019-11-12 57.95 -- -- 62.10 7.16% -- 62.10 7.16% -- 详细
平治对价1.5亿收购网易云阅读,整合优质网文资产。 平治信息与NetEaseDigital、网易杭州、妖鹿科技11月8日签署了《股权及资产收购备忘录》。网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为1.5亿元。 内容融合,实力倍增,渠道拓展,品牌力大幅提升。 1)平治前期聚焦适合公众号分发的文学内容,并购网易云阅读,增添多位实力作家内容,实现内容库极大升级。截止19年年中,平治拥有各类优质文字阅读产品4.5万余本,网易云阅读汇集60万册+小说资源,独家签约大神有例如徐公子胜治、骁骑校、酒徒、小桥老树、南无袈裟理科佛等。 2)从渠道看,平治深度扎根基于公众号分发的微信生态流量,从百足到CPS模式,使其迅速在基于微信流量的数字阅读中成为行业龙头,通过并购,降低前期投入不确定性,借助网易云阅读品牌力,是平治进入APP阅读领域重要契机。 3)引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)的定增即将完成,作为战略投资者,将锁定3年。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强网络文学内容合规运营与获得流量平台支持。 阅读之外,继续关注平治智慧家庭及5G通信衍生市场进展。 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化兆能讯通51%股权,主营网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%(19年承诺业绩2850万)。 平治重视兆能通信产品品类拓展,持续关注。如平治信息战略投资世炬网络,据忆欧,其为是国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化5G通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT巨头等央企、大型国企等。 投资建议 我们维持现有盈利预测19/20/21归母净利润3.3/4.0/4.63亿,后续据兆能订单落地情况调整,则对应19/20/21年20/17/14PE,继续予以买入评级。 风险提示:收购网易云阅读具有不确定性,兆能获得订单体量波动。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-08 27.27 -- -- 34.15 25.23% -- 34.15 25.23% -- 详细
1. 业绩符合前期预告,季度波动不改公司长期价值。 19Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,符合前期预告;成本方面:19Q3单季度毛利率31.1%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。我们认为一方面,19H1影视版权采购金额31.72亿元,同比增长141.4%,内容投入的持续增加将导致摊销成本上升;另一方面,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大。19Q3单季度经营性现金流为-0.59亿元,去年同期-6.15亿元,同比修复,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。 2. 芒果平台用户表现好于行业,流量季度波动。 1)用户:会员截止19H1已突破1500万,较年初增长40%;按照QM数据,19Q3芒果TV平均MAU达1.26亿,同比及环比增速达19.64%、12.35%,人均使用时长达428.19分钟,位于四大平台之首,同比增速32.45%;2)根据骨朵数据,按每月播放量前10的综艺统计,19Q3单季度总播放量合计116.29亿次,同比增长29.89%。19Q3排名前十剧集播放总量90.69亿次,同比下滑23.05%;芒果TV剧集播放表现符合行业趋势,主要是受行业政策调控影响上线节奏;3)节目热度上,因为部分头部内容推迟上线,如《妻子的浪漫旅行3》等,热度在全网综艺前15的比例在Q3有所下滑,减少约2-3部,不过随S级项目陆续在Q4上线,热播综艺数有望继续在行业内保持领先。 3. 新一轮招商即将开启,跟踪芒果TV2020招商表现 2019年10月31日,芒果TV在上海举行招商会,会上公布了2020年部分片单,据前景传媒,包括30部自制综艺(不含常规综艺、纪录片,与去年同期基本持平)和42部剧集(增长24%);1)招商综艺品类丰富,满足目标用户多元化需求,推出带货综艺。19年招商会上公布多部综艺与芒果TV大芒计划合作,让明星和网红KOL共同录制综艺节目,通过节目尝试直播带货。如《女人的秘密花园》,KOL薇娅将搭档12位明星,以直播的方式实现综艺带货;2)在保持女性向占主导趋势不变的情况下,新增更多类型的剧集,如军旅、谍战等男性向题材,以及科幻、互动剧等全新题材,在未来将会满足更多不同圈层的用户需求。 投资建议 芒果重视广告主品效合一的核心诉求,多档综艺创新破圈层,或有望继续逆势成长。我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.26/14.98/18.11亿,对应19~21年PE为43/32/26x,继续予以买入评级。 风险提示:片单中项目是否落地具有不确定性,广告主投放意愿具有不确定性,传媒娱乐行业监管。
顺网科技 计算机行业 2019-11-06 19.19 -- -- 24.48 27.57% -- 24.48 27.57% -- 详细
19Q1-Q3实现营收 12.19亿元,同比下降 20.54%;归母净利润 3.49亿元,同比下降 20.43%;扣非净利润 3.31亿元,同比下降 19.85%,其中非经常性损益 0.18亿元;分季度看, 19Q3实现营收 4.91亿元,同比下降 7.22%; 归母净利润 1.33亿元,同比下降 9.14%;扣非净利润 1.30亿元,同比下降10.76%。业绩出现下滑原因主要是: ①本年度受上游行业景气度和政策调整的影响,与之关联的网络广告、互联网增值服务等业务营业收入和毛利同比下降;②公司加大云机房、云电脑的基础设施、市场开拓和研发投入,致使相关费用同比上升。 面向 5G,挖掘场景价值,顺网雲落地裂变,云 PC 打造全新算力价值链1)顺网云:截止 19年中报披露,在边缘节点建设方面,顺网的云平台目前已在全国 19个省 55个城市建立起了百余个云计算 POP 节点机房,目前顺网雲已接入约 1900个网吧,近 17万终端。 2)云 PC:凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点,顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医 疗、政府、企业社区等各个场景,目前正在测试阶段,关注商用进展。公司计划设立杭州雾联科技,致力于成为 GPU(显卡)云服务商及中国主流的高品质云游戏服务商。 顺网具备丰富网络数据安全经验,有望进一步拓展应用场景顺网在网络安全领域具备丰富经验,如: 1)多维度安全产品工具:态势感知、管综平台、等保工具箱、网吧管理系统等形成安全产品体系; 2) 19年上半年参与全国各地十余个省市公安网安部门组织的护网行动二十多次,协助各地网络安全管理部门保护了当地重要信息系统、关键信息基础设施、重要网络节点的安全; 3)在物联网领域结合行业需求,研发电力系统安全检查平台并中标签约。 投资建议顺网网络广告、互联网增值服务业务出现下滑,以及云处于持续投入期,我们将 19~21年净利润由“ 5.5/6.7/7.9亿”下调至“ 4.3/5.1/6.2亿”,对应19~21年 PE 31/26/21X,公司在 5G 应用、云游戏、数据安全等方面在 A 股具备稀缺性,新业务积极拓展,我们维持买入评级。 风险提示: 公司云服务推进不及预期,浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力,广告主投放意愿降低。
平治信息 计算机行业 2019-11-06 56.25 -- -- 62.10 10.40% -- 62.10 10.40% -- 详细
公司业绩位于前期预告中上水平,兆能并表提供新动力 1)平治信息 19Q1-Q3实现营收 13.83亿元,同比增长 49.54%,主要系本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长所致;归母净利润 2.31亿元,同比增长 29.51%;扣非净利润 2.26亿元,同比增长 28.60%,其中非经常性损益0.05亿元;分季度看,19Q3实现营收 3.67亿元,同比下降 9.98%(判断兆能部分订单可能延迟执行);归母净利润 0.94亿元,同比上升 34.99%;扣非净利润 0.96亿元,同比上升 37.68%。 2)19Q1-Q3平治经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,同比下降41.76%,主要系随着深圳兆能订单增长和在手订单的逐步落地,硬件业务特点和原有业务有所区别。 兆能并表业绩靓丽,战略投资世炬网络,进军 5G 通信衍生市场1)平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 2)同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧,成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G 基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线5G 基站设备商,为各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增批文已获得,引入顶级国有媒体及腾讯关联公司 平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已获得批文,判断即将完全落地。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 我们维持现有盈利预测 19/20归母净利润 3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,则对应 19/20年 PE 为 19/16/14X,继续予以买入评级。 风险提示:运营商招标计划调整;小说行业审核监管加强;
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 -- -- 29.74 12.74%
34.15 29.45% -- 详细
排播延后+投入增长导致单季度利润有所波动,公司业绩符合预期公司公告,前三季度归母净利润 9.5~10.2亿, 19Q3单季度实现归母净利润 1.46~2.16亿,同比下滑 9.85% ~39.01%;我们认为,单季度业绩有所波动是因为: 1) 重点综艺影视节目排播延后; 2) 为了平台长期的发展,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大; 单季度波动不改公司长期价值。 芒果平台以自制为内核,用户表现好于行业,开启逆势成长之路1)内核:公司自有内容制作人员逾 1500人,综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,在影视剧芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,自制内容向平台赋能。 2)用户:会员截止 19H1已突破 1500万,较年初增长 40%;按照 QM 数据,芒果 19年 8月 MAU 环比增长 4.13%至 1.35亿,同期爱优腾则有不同程度下降,芒果用户数据表现超行业水平新一轮招商即将开启,关注芒果招商表现1) 10月 14日,金投赏(营销大会)中, 芒果 TV 广告营销中心总经理万琳表示, 2020年优势头部综艺节目继续开发,并尝试新的模式,新的破圈层的节目持续推出;在影视剧方面,将和头部 8大影视公司推出 40部影视剧的投资;广告方面,推动平台带货效果提升,打通货品到用户传播链路。 2)芒果 TV 招商会将于 10月 31日在上海举行,各大视频网站与卫视年底招商会陆续拉开帷幕。我们认为,可从招商会中初步了解平台明年整体布局、广告主反馈(对于来年一二季度的指引性较好),保持积极关注。 投资建议芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润 11.26/14.98/18.11亿,对应 19~21年 PE 为 41/31/26x,继续予以买入评级。 风险提示: 经济周期影响广告主投放意愿,影视传媒行业监管。
平治信息 计算机行业 2019-10-17 56.88 -- -- 59.55 4.69%
62.10 9.18% -- 详细
平治信息披露,预计 19年前三季度实现净利润 2.20~2.34亿,同比增长24%~31%,单季度实现净利润 0.84~0.97亿,同比增长 20%~40%,公司业绩符合预期,公司业绩增长主要系: 1)自有阅读平台业务和其他业务比去年同期有所增长; 2)公司自 19年 4月并表兆能讯通 51%股权; 3)管理效率提升。 兆能 4月并表业绩靓丽, 战略投资世炬网络, 进军智慧家庭及 5G 通信衍生市场1) 平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、 IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。 2) 截至 19H1, 兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成, 考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 3) 同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧, 成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、 IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线 5G 基站设备商,各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,等待批文落地平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已过会,等待批文中。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议公司阅读服务为现金流基础,我们维持原盈利预测 19~21年归母净利润3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,对应当前估值 19~21年21/17/15PE,继续予以买入评级,坚定看好公司不断拓展 5G 业务弹性。 风险提示: 小说阅读行业政策监管,兆能获得订单的能力出现波动。
平治信息 计算机行业 2019-09-10 49.48 -- -- 56.58 14.35%
62.10 25.51% -- 详细
业绩位于预告中上,剔除并表因素净利润基本持平,表现位于行业前列 平治信息2019年上半年实现营收10.16亿元,同比增长96.51%,归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长25.99%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长22.65%。公司营收大幅上升的原因是本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长(体内孵化,无商誉)。 分产品看,移动阅读平台收入2.87亿,同比下降32.46%(有CPS模式记账方式影响),毛利率69.08%,同比增长21.71pct.;智慧家庭(并表兆能)业务收入6.92亿,毛利率14.85%。若不考虑兆能收购,平治信息19H1归母净利润约1.12亿,与去年同期基本持平,阅读行业大环境下表现已属前列。 平治信息现金情况良好,截至19H1账上现金及其等价物2.60亿,19H1年经营性现金流净额4717.2万,同比增长149.78%。 进军智慧家庭及5G通信衍生市场,兆能上半年业绩已接近完成承诺 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT终端等网络智能终端设备,借助深圳兆能,公司开始布局智慧家庭产品以及5G通信衍生市场。兆能19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320万,兆能已于4月并表,截至2月的在手未出货订单约26亿。仅19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,已经顺利过会,关注批文进程 平治信息计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已过会,等待批文中。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 公司阅读服务为现金流基础,通信业务为新增发力点在中报开始体现,我们维持原盈利预测19~21年归母净利润3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,对应当前估值19~21年17/14/12PE,继续予以买入评级,坚定看好公司不断拓展5G业务弹性。 风险提示:小说阅读行业政策监管;公司第三方渠道拓展不及预期;兆能获得订单的能力出现波动。
顺网科技 计算机行业 2019-09-06 18.10 -- -- 20.47 13.09%
24.48 35.25% -- 详细
业绩符合前期预告,受益汉威信恒并表以及18Q4低基数,下半年同比增速或将修复为正 1)顺网科技2019年上半年实现营收7.28亿元,同比下降27.6%,归母净利润2.16亿元,同比下降26.1%,扣非后归母净利润2.02亿元,同比下降24.78%;19Q2单季度实现营收3.33亿元,同比下降22.30%,归属于上市公司股东净利润0.98亿元,同比下滑25.6%。网络广告及增值业务实现营收3.26亿元,同比下降40.59%,是主要因素。 2)受益于汉威信恒49%剩余股份收购,下半年增速或将修复为正。顺网于19年2月收购汉威信恒49%剩余股权,其作为CJ主办方(19年吸引36.47万人次观展,再创历史新高),每年Q3有较高利润确认,考虑19Q3的并表因素以及18Q4商誉计提因素,我们判断下半年同比增速或将修复为正。 面向5G,挖掘场景价值,顺网雲落地裂变,云PC打造全新算力价值链 1)运用边缘计算节点机房,顺网雲将算力中心下沉到了网络边缘,就近为用户提供业务计算及数据缓存能力,进而满足用户在业务实时响应、数据就近处理、应用快速部署等方面的关键需求。在边缘节点建设方面,顺网的云平台目前已在全国19个省55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房,覆盖全国一至五线城市,目前顺网雲已接入约1900个网吧,近17万终端。 2)公司在边缘计算云产品“顺网雲”的基础上发布了顺网云电脑及云游戏解决方案。顺网云电脑借助小型终端设备“顺网云盒”,即可做到用户按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验。凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点,顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业社区等各个场景。 投资建议 顺网积极落地云应用,积极关注公司扩展与落地进展,有望拓展市值空间。传统业务上半年下滑,体现一定压力,新业务业绩贡献需要时间,我们暂时维持原有预测,观察三季度业绩恢复趋势,预计公司19~21年归母净利润5.5/6.7/7.9亿,同比增速为71%/22%/18%,对应估值为23x/19x/16x,维持买入评级。 风险提示:公司云服务推进不及预期,浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力,广告主投放意愿降低。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-06 28.24 -- -- 29.83 5.63%
34.15 20.93% -- 详细
业绩位于预告中上水平,拟以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 芒果超媒2019H1实现营收55.04亿元,同比增长10.41%,收入放缓主要系内容制作收入以及电视购物收入下降,但平台性收入维持高速增长;归母净利润8.04亿元,同比增长40.33%。三费费率管理费用(+研发)率与财务费用率基本持平,由于“宣传推广费和广告代理费相应增加"销售费用率提升3.30个百分点。 会员、广告增速显著高于行业,平台属性进一步加强 从19H1盈利结构看,内容性收入明显减少,新媒体互动娱乐制作收入同比减少19.78%,同时平台性收入增明显,新媒体平台运营收入同比增长70.87%,公司平台属性加码明显。1)19H1,芒果TV实现广告收入16.99亿元,同比增长62%;2)会员业务收入7.86亿元,同比增长136%;2019H1,新媒体视频平台芒果TVDAU达到4736万,同比增长33%;19H1付费会员数增至1501万,相较2018年年底增长幅度达到40%。3)运营商业务实现营业收入5.65亿元,同比增长41.12%。 顶尖自制能力向平台赋能,芒果综艺继续领先全网 公司全资子公司快乐阳光拥有16个综艺制作团队,剧集上内部+外部共计15个工作室,形成强大的自制人才矩阵。从19H1芒果综艺表现看:1)从数量看,19H1芒果综艺逆势增长:根据艾漫数据显示,2019上半年全网共计上线141档综艺,较2018年上半年194档综艺相比,锐减了近30%。优爱腾的上新数量均有缩减,芒果逆势上涨,同比上涨19部。2)从骨朵热度看,芒果进入TOP30为四大平台之最。芒果TV旗下共有13档节目入围Top30,其中独播节目10档。 顶尖自制能 芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,短期解禁不影响公司价值,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,对应19~21年PE为44/33/27x,继续予以买入评级。 风险提示:平台收入不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-15 22.27 27.53 -- 40.10 5.94%
29.83 33.95%
详细
湖南创新基因+产业链布局,芒果超媒形成难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果超媒以“芒果TV”为核心,联动“芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒、快乐购”等,在平台、内容、零售层面实现产业共振。传承但又不依赖实际控制人湖南台,双方在节目资源、广告招商、人才资源等方面的深度合作,形成了难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果TV差异化定位,重视盈利不烧钱,以综艺内容突出,约70%用户为女性。从最新数据看,芒果TVMAU(19Q1,Questmobile)达到1.1亿;付费会员(19Q1)增至1331万,相较于18年底增长24%;广告(18Q4)收入超过了24亿,同比增长超81%,运营指标突出。 定增顺利落地,中国移动成为第二大股东,5G下业务合作期待火花。 2019年6月,中国移动以16亿认购4581万股芒果超媒定增(定增价34.93元/股),中国移动持股比例为4.37%,成为芒果超媒第二大股东。在中国移动积极布局5G的背景下,双方有望在流量经营、宽带业务、内容运营(6月27日与咪咕已经签订战略合作框架)等众多方面,形成战略协同。 精尖综艺自制能力驱动平台增长,芒果成长模式与众不同。 从平台的竞争优势看,芒果TV的综艺自制能力成为其“核心武器”。芒果TV拥有强于BAT的综艺自制能力,其现有十余个自制团队,加上湖南台三十余个团队,形成完备综艺自制梯队。影视剧方面,公司结合综艺人才管理经验,2019年自有+外部影视工作室有望达15个,并推出超芒计划建立开放生态。 从广告和会员看:1)芒果TV广告有80%来自内容营销,随着自制综艺品牌溢价,有望给芒果TV带来高于流量增长的广告收入。2)会员方面,爱奇艺、腾讯相较于MAU的付费率在17%左右,芒果TV在11%,伴随综艺与影视内容升级,芒果付费会员有着较大提升空间。 芒果TV已完成自制综艺与品牌广告良性盈利循环,定增完成后,我们看好综艺外影视品类升级,以及中移等战略级渠道协同,在视频监管趋严环境中反而能逆势扩张。 投资建议 我们预计19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,同比增速为29.85%/33.05%/20.94%,对应19~21年PE为34/26/21x。我们采用分部估值法进行估值(详见正文),得到芒果超媒合计估值应为490亿,对应股价为46.79元,短期解禁造成的压力不影响公司内在价值,我们予以买入评级。 风险提示:解禁压力,会员与广告发展不及预期,内容监管影响超预期。
平治信息 计算机行业 2019-03-19 62.50 80.63 38.63% 64.00 2.40%
64.00 2.40%
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兆能在手订单超26亿,业绩承诺超预期潜力大 1)平治信息计划通过现金以1.11亿人民币收购深圳兆能讯通51%股权,19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320万。根据回复问询公告,截止2019年2月末兆能已获得终端销售在手未出库订单为754.44万台,合计金额超过26亿元,业绩有望超预期。2)兆能讯通在接入与组网(网关、电力猫等)、视讯类(机顶盒)、智能家居(教育机器人等)、政企行业类、物联网等方面生产、运营相关产品,目前组网以及视讯类是主要产品类别。中长期看,在运营商5G加速投入及智慧家庭布局下,平治以运营背景切入运营商产业链,不只是定位硬件提供商,期待逐渐参与运营服务。 三大运营商重视智慧家庭战略,迎合5G浪潮 1)三大运营商对于智慧家庭战略充分重视且在加速推进,例如,中国电信16、17年智能网关大单定量在千万台左右,2018年采集创下历史纪录,订购近3000万台网关,约50亿元体量。2)截至18H1,智慧家庭布局的核心产品:①智能网关中国移动渗透率在33%左右;②IPTV相较于宽带用户渗透率在39%(IPTV+魔百和的渗透率在61%),同时,超高清政策中明确提及发展超高清机顶盒(2017年电信超高清机顶盒用户约占60%),从主流产品看尚有渗透率提高空间。3)移动运营商加大5G基础设施搭建后,对智慧家庭入口的布局战略不可小视,在IPTV、网关传统设备需求会持续,智能音箱等新品类也有望和BAT巨头抗衡。随着5G商用的推进,在5G微基站领域的招标也有潜力。 前期公告计划定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,关注后续进程 18年12月底公告,平治信息拟计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已获股东大会通过。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电网络深度合作。 投资建议 我们暂维持现有盈利预测18/19/20归母净利润2.2/3.3/4.0亿,正式并表后后根据兆能订单落地情况调整,暂不考虑公司2亿增发,则对应增发前18/19/20PE33/22/18,我们维持评级,继续予以买入评级。 风险提示:收购兆能尚需通过股东大会审核,运营商采购计划变化,兆能后续获取订单具有不确定性,新媒体小说行业监管趋严,收购整合风险,行业竞争加剧的风险,其他目标公司业绩承诺无法实现的风险。
平治信息 计算机行业 2019-01-25 40.00 53.95 -- 54.80 37.00%
65.28 63.20%
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平治信息计2018年归母净利润2.06~2.35亿,同比增长112.31%-142.20%,预计非经常损益296.4万元左右。 业绩预告符合我们对行业的判断,行业监管有利于集中 18Q4平治信息单季度实现净利润0.26~0.56亿,同比增长-28.45%~52.92%,环比增长-63.79%~-22.62%;我们在前期点评中提示,四季度行业监管加强扰动推广渠道,预告业绩中线(2.21亿)符合我们的判断。从长期看,行业有利于不合规的竞争对手出清。 向上连接国有媒体,向下引入核心平台,关注平治战投定增进展 18年12月底公告,平治信息拟计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,定价基准日为发行期首日(不低于日前1个或20个交易日均价的90%),将引入腾讯关联公司南京网典(5000万)、新华网(5000万)、浙数(1亿)作为战略投资者,将锁定3年,目前已获股东大会通过,本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,同时,并进一步优化平治信息的股东结构。 内容储备量不断提升,关注新流量渠道可能带来的变化 在内容方面,截止12月末,公司拥有文字阅读产品储量约4万本,同比提高约90%,原创作品2.8万本,同比提高约65%,公司优质的文学产品向有声、漫画、影视不断转化,如平治影业出品的网大《镇魔司》,获得腾讯网大票房排行榜TOP3,成为公司IP跨界运营的敲门砖; 继多团队并行的”百足模式“后,18年公司与公众号合作进行内容分发的CPS模式实现开花结果,截止18H1,公司已先后组建了近100个原创阅读站,拥有超过4500万的微信粉丝矩阵; 平治与VIVO官方商城签订白牌预装协议,双方将在根据收入进行分成,成为公司阅读方面新的增长模式。 投资建议 基于业绩预告,我们调整了公司18年盈利预测,从18/19/20归母净利润“2.4/3.3/4.0亿”调整至“2.2/3.3/4.0亿”,暂不考虑增发,对应增发前18/19/20PE22x/15x/12x,继续予以买入评级。 风险提示:定增尚待主管部门审批,小非减持,行业监管加强,预装不及预期
平治信息 计算机行业 2019-01-03 43.98 53.95 -- 43.95 -0.07%
65.28 48.43%
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引入产业链重要股东,向上连接国有媒体,向下引入核心平台,助力平治发展 我们认为,本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,并进一步优化平治信息的股东结构。 内容与渠道继续实现突破,与VIVO合作进入手机预装市场,打开新空间 在内容方面,截止12月末,公司拥有文字阅读产品储量约4万本,同比提高约90%,原创作品2.8万本,同比提高约65%,公司优质的文学产品向有声、漫画、影视不断转化,如平治影业出品的网大《镇魔司》,获得腾讯网大票房排行榜TOP3,成为公司IP跨界运营的敲门砖;继多团队并行的”百足模式“后,18年公司与公众号合作进行内容分发的CPS模式实现开花结果,截止18H1,公司已先后组建了近100个原创阅读站。拥有超过4500万的微信粉丝矩阵;平治与VIVO官方商城签订白牌预装协议,双方将在根据收入进行分成,成为公司阅读方面新的增长模式。 投资建议 如我们三季报点评,四季度行业监管加强扰动推广渠道,但公司内容运营合规性较强,从长期看,监管步入稳态后有利于龙头公司集中地提升,当前我们暂维持预测,18/19/20归母净利润2.4/3.3/4.0亿,同比增速145%/36%/22%,对应18/19/20PE22x/16x/13x,假设公司公司定增以现价发行,则对应增发后18/19/20PE23x/17x/14x。继续予以买入评级。 风险提示:定增尚待主管部门审批,小非减持,行业监管加强,预装不及预期。
慈文传媒 传播与文化 2018-11-06 11.84 14.00 69.29% 13.85 16.98%
13.85 16.98%
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公司三季度业绩符合预告区间,全年预期实现净利润4.5~5亿。 1)慈文传媒2018年1~9月实现营收13.30亿元,同比增长136.57%,归属于上市公司股东净利润2.45亿,同比增长64.19%;18Q3单季度实现营业收入5.73亿,同比增长149.94%,实现归母净利润0.52亿,同比下降28.50%,符合预告区间; 2)毛利率上,公司18Q3单季度整体毛利率22.1%,同比下降33.9pct,我们认为,我们预计,下降的主要原因是1)去年同期参投的《那年花开月正圆》毛利率较高,今年同期的《沙海》、《那些年,我们正年轻》毛利率相对较低;2)赞成科技CPC购流量推广方式支出计入营业成本所致。预期年底确认《风暴舞》后,公司毛利率将有所恢复; 3)三费,财务费用率与管理费率略降主要是伴随营收规模扩大导致,销售费用同比下降48.8%,销售费用率3.5%,同比下降了13.8pcpts,销售费用下降主要系赞成科技CPC购流量推广方式支出计入营业成本所致; 4)我们预计,公司四季度将确认《风暴舞》等剧,预计全年实现净利润4.5~5亿,同比增长10.18%~22.42%。 《弹痕》/《脱骨香》/《紫川》等即将陆续启动,继续锚定头部、2C、海外三大战略方向。 1)从后续拍摄看,几大S级剧集即将启动:我们预计,中外合作《残缺的世界》、与SMG合作《紫川》、《脱骨香》、军旅题材《弹痕》在今年年底/明年年初将陆续开机,继续锚定头部、2C、海外三大战略方向。 2)《凉生》、《极速青春》正在热播,从其余待播剧看:《临界天下》、《回到明朝当王爷》(定档11月)、《大唐魔盗团》、《千门江湖》等影视剧、《我的丫鬟是总监》等网络电影等,我们预计也会陆续上线。 投资建议 由于行业监管趋严,以及部分项目开机进度低于预期,我们下调公司盈利预测,由原“18/19 归母净利润5.62/6.94亿“下调为“18/19/20归母净利润4.76/5.35/6.03亿”,对应EPS为1.00/1.13/1.27元,对应增速为16%/13%/13%,对应PE为10/9/8,考虑行业政策,予以可比公司18年目标PE 14x,对应目标价14元,给予“增持”评级。 风险提示:行业监管风险,商誉风险,影视项目推进不及预期。
平治信息 计算机行业 2018-11-05 38.45 53.95 -- 46.12 19.95%
46.12 19.95%
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18Q3单季度实现归母净利润0.68亿,环比增长9.4%,符合预告区间 1)平治信息18年1~9月实现营业收入7.00亿,同比增长6.7%,实现归母净利润1.78亿,同比增长190.4%,实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增长214.09%。18Q3单季度数据看,公司实现营业收入2.34亿,同比下降1.3%,环比增长0.7%,实现归母净利润0.68亿,同比516.3%,环比增长9.4%。 2)公司18Q3单季度营收增速较低,同时毛利率提升较快(公司18Q3整体毛利率51.2%%,同比上升34.3pcpts),我们推测是因为:①公司业务模式发生了变化,仅计分成流水的CPS模式成为了重要的组成部分,同时由于流量资源向CPS模式倾斜,自有渠道略有下滑,但其毛利率提高;②17Q3单季毛利率基数较低; 3)本期股权激励的费用从18Q3开始体现,18Q3单季度约453万,若假设将激励费用加回(不考虑税),则18Q3单季度实现净利润0.72亿,同比增长约555%,环比增长16%。 与VIVO合作进入手机预装市场,打开新空间,或推动公司阅读业务第三次成长。 根据IDC数据,18Q2中国手机厂商华为、OPPO、ViVO,小米合计市占率达80.2%,其中VIVO出货量达0.199亿,同比增长24.3%,市占率同比提升4.6pcpts到19.0%。 16年,公司采用多团队并行的”百足模式“开展自有阅读运营,实现第一次飞跃。17年下半年,开始推广CPS模式,与众多公众号合作。与VIVO签订白牌预装协议,打开了新的流量资源,或推动公司第三次起飞。 投资建议 公司今年前三季度受益公众号红利增速远超同行,考虑政策监管仍严,我们维持18年盈利预测,谨慎下调整19/20归母净利润。18/19/20归母净利润由“2.4/3.5/4.6亿”下调至“2.4/3.3/4.0亿”,对应18/19/20EPS2.0/2.7/3.3元,同比增速148%/36%/22%,对应18/19/20PE18/13/11,可比公司掌阅科技19年动态36x,予以公司19年目标PE20x,目标价下调为54.2元,维持“买入”评级。 风险提示:新媒体行业监管趋严,手机预装业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名