发布多个矿山收购计划,谋求铜金资源版图扩张 2018年9月15日,公司向Nevsun全体股东发出《要约收购通函》,正式启动对Nevsun的现金收购;9月17日,公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》,拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTB BOR集团)63%的股权。Nevsun和RTB BOR集团经营海外铜金矿山及冶炼,公司是国际化的多金属矿业巨头,在现金流和利润改善的背景下,我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。我们预测18-20年公司EPS为0.21/0.24/0.27元,维持“增持”评级。 拟收购标的铜金资源丰富,具备较高开发潜力 据公告,RTB BOR集团控制4个低品位斑岩铜(金)矿山和1个冶炼厂,项目保有资源储量和技改扩产潜力较大;截至2014年底的最新统计,控制+推断资源量19.99亿吨,铜品位0.39%,铜金属量786万吨;金品位0.15克/吨,金金属量297吨。Nevsun旗下Bisha铜锌矿截止17年底铜锌推断+探明资源量分别为34.7和149.4万吨,Nevsun在Timok铜金矿的权益铜金属量786万吨、金219吨。我们认为两个拟收购的标的公司均有较为丰富的铜金等金属资源,具备较好的中长期发展潜力。 金属景气提升带动利润改善,铜业务贡献主要业绩 15-18年上半年,由于供给侧收缩及下游需求回暖,铜锌行业供需格局出现改善,价格自底部涨至高位,带动公司产品的盈利水平提升。据半年报,18年上半年公司归母净利润25.26亿,同比上升67.82%;经营性现金流49.81亿元,同比增长50.66%。由于我们判断铜行业供需处于紧平衡状态,我们预计18-20年内铜价有望维持历史高位,或助力公司盈利水平的稳定,现金流的改善同时也为资源扩张提供较好的基础。 铜项目产能接力释放,远期卡莫阿矿山有望续航 据18年半年报,公司上半年生产矿产铜11.94万吨,矿产锌14.83万吨,矿产金16.88吨。据公司公告,科卢韦齐铜矿项目预计18-20年逐步达到满产,后续产能有望增至10万吨;多宝山铜矿2020年二期达产后产能有望扩至9万吨。公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设,计划一期年矿石产能600万吨、铜30-40万吨,公司预计2020-2021年有望初步投产。我们认为公司中长期项目产能有望接力释放,具备较为充分的资源续航能力。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级 预计公司18-20年收入为888.30、903.53、925.28亿元,归母净利润为48.50、55.09、62.15亿元,较此前预测调整幅度分别为-3.14%、-4.13%、-10.55%,对应当前PE分别为17、15、13倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE的平均水平19倍,由于公司持续进行资源扩张,作为铜金行业龙头,中长期储量和产能具备较大提升空间,给予公司一定估值溢价,给予18年PE19-21倍,对应目标价区间3.99-4.41元(原3.74-4.18元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

发布18年半年报,净利润同比增长 8月30日,公司发布18年半年报,报告期内营业收入为70.26亿元,较上年同期增63.92%;归母净利润为4.11亿元,较上年同期增长50.83%;EPS为0.11元。公司二季度单季营收39.79亿元,同比增长53.39%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长55.32%。公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,进一步打造废旧资源回收产业链;预计18-20年公司EPS为0.19/0.23/0.27元,维持公司“增持”评级。 电池材料和粉末合金营收大幅增长,助力业绩同比提升 报告期内,公司电池材料产品产能得到进一步释放,销售额稳步增长;上半年公司电池材料与电池原料业务板块实现营业收入40.43亿元,同比增长98.70%,贡献毛利额9.28亿元。上半年钴镍钨粉末与硬质合金制品产能同比提升,收入同比增长55.01%,贡献毛利额3.64亿元。公司上半年由于研发费用和折旧摊销费用增加,管理费用同比增加65.24%;财务费用由于有息负债增加,同比增加36.79%。我们认为全年财务和管理费用或同比提升,主营规模有望持续增长。 三元材料和前驱体产能扩张,高镍产品获国际认证 据中报,公司的三元材料产品客户包括CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流厂商,并已经获得LGC、BYD等国际主流企业认证。同时,公司在高镍产品领域实现技术突破,并通过LGC认证,与ECOPRO建立稳定供货关系。公司同时持续进行产能扩张,据中报披露,目前公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线,拥有以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地。我们认为,18-20年公司在高镍化市场的份额将逐步提升,产销量有望实现持续增长。 电池回收行业出台多项鼓励政策,助力公司回收体系完善 据中报,2018年7月工信部《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》出台;2018年7月27日,工信部就《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第一批)征求意见,公司全资子公司荆门市格林美材料入选首批名单。受益政策支持,公司积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络,先后与80多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议,我们认为有望助力公司中长期回收业务的开展。 价量有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,由于18年7月以来钴价出现持续下跌,出于谨慎考虑适当下调钴价假设。预计18-20年公司营收为118.93、137.28、157.32亿元,归母净利润为7.22、8.71、10.22亿元,较此前调整幅度分别为-14.35%、-18.06%、-26.26%,对应PE分别为29、24、21倍。参考可比公司18年平均PE29倍,由于公司电池材料和回收体系持续扩张,给予一定估值溢价,给予公司18年PE区间30-33倍,对应调整目标价至5.70-6.27元(原为7.70-8.36元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。

上半年公司归母净利润1.25亿元 公司18H1营收161.03亿元,同比上升0.95%;归母净利润1.25亿元,同比下降41.37%;18Q2单季度归母净利润0.67亿元,同比减少46.35%,环比增加15.23%。上半年公司归母扣非后净利润为1.09亿元,同比下降62.19%。公司上半年业绩略低于我们的预期,未来公司自有矿产金和铜产量较以往下降的可能性大,远期业绩增量主要看冶炼铜、通过资产注入或并购等方式增加的黄金矿山资源、金和铜价上涨。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.07、0.09、0.12元,维持增持评级。 公允价值变动净收益增加,上半年未出现矿权计提减值 上半年公司公允价值变动净收益达到0.90亿元,同比增加1.75亿元,主要是以公允价值计量的金融负债实现0.89亿元收益,一定程度弥补了主营的下滑。2017年公司计提资产减值损失3.26亿元,其中无形资产减值损失计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。今年上半年公司未发生对矿权的计提减值,资产减值损失0.20亿元全部来自坏账损失。 公司自有金属产量同比继续下降,冶炼铜产量大幅上升 上半年公司生产矿产金11.71吨、标准金37.04吨、冶炼金20.73吨、矿山铜8757吨、电解铜14.17万吨,产量分别同比变动-6.32%、-13.38%、-6.91%、-5.80%、48.49%。公司矿产金产量下降主要是部分矿权与自然保护区相冲突,矿权退出所致。公司加工金产量下滑也与环保税法推行后,黄金行业整体产量下降有关。中国黄金协会数据显示,今年上半年国内生产黄金190.28吨,同比下降7.87%。但公司冶炼铜产量大幅上升,或与中原冶炼厂二期的落成有关,未来冶炼铜有望成为公司的重要业绩支持。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储 上半年公司累计投入0.88亿元,通过探矿新增金金属量7.37吨,公司夹皮沟、山东鑫泰、凌源日兴等矿业权拓展正在有序推进。公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来黄金生产的增量来源。此外,上半年公司研发了适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术,中原冶炼厂二期项目也提前达产达标,下半年有望为公司增厚利润。 PB视角看公司估值仍偏低,维持增持评级 我们维持对公司的产量假设,即预计2018-20年公司生产矿产金23/24/25吨。依据当前的市场情况,我们下调金价预测,预计2018-20年金价将分别为271/272/273元/克,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.07/0.09/0.12元,较上次报告分别下调11.66%/10.08%/8.37%。预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.14倍的2018年Wind一致预期PB,并考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司1.80-2.00倍PB估值,对应目标价7.09-7.88元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。

上半年公司归母净利润-2.32亿元 公司18H1营收69.33亿元,同比上升19.50%;归母净利润-2.32亿元,同比下降459.15%;18Q2单季度归母净利润-0.52亿元,同比下降185.26%,环比减亏1.28亿元。公司业绩低于我们预期,公司原材料自给率偏低,未来盈利水平也可能面临原材料价格上涨的压力。我们调整2018-20年预测EPS至-0.03/0.01/0.05元,但考虑到当前公司PB估值相对可比公司而言显著偏低,仍维持对公司的增持评级。 铝价涨幅不及原材料,公司铝产品毛利率显著降低 根据Wind长江有色现货价格数据,上半年国内原铝均价14308元/吨,同比2017H1上涨5.07%,但环比17H2下降5.99%。而氧化铝、煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝,公司铝产品毛利率明显下滑。上半年公司铝产品实现毛利1.07亿元,毛利率约2.5%,同比下降近12个百分点。上半年公司煤炭业务实现毛利0.36亿元,毛利率约15%。但公司资产负债率仍超过75%,上半年财务费用5.18亿元,拖累整体业绩。 公司铝加工产品有所突破 根据公司中报,上半年公司在提高产品附加值方面有所收获,完成了0.256毫米罐体料、0.208毫米超强罐盖料、动力电池壳料的开发。子公司银湖铝业批量生产的中间合金产品单月产量已达到900吨以上,子公司安阳高晶投建的高端汽车铝合金车轮项目年产150万只生产线已投产。此外,公司严格控制生产成本,子公司中孚铝业通过扩大新型稳流节能电解槽应用范围,实现平均吨铝直流电耗较传统槽降低500度左右。 下半年公司或承压于氧化铝价格上涨 下半年公司可能仍有一定业绩压力,主要由于氧化铝价格可能上涨,而公司缺乏自给氧化铝。我们认为下半年国内氧化铝上涨的主要逻辑有三:受环保影响,部分地区铝土矿价格涨至十年高位,支撑氧化铝价格;海外氧化铝短缺预期强,加剧国内出口,下半年国内氧化铝供应边际趋紧;蓝天保卫战计划新纳入汾渭平原,据阿拉丁,该地拥有逾1700万吨氧化铝运行产能,若执行采暖季限产,下半年氧化铝供应边际收紧将更加明显。 公司PB估值相对于可比公司均值显著偏低,维持增持评级 上半年电解铝价格较预期偏低。我们将2018-20年电解铝含税均价假设下调至1.44/1.46/1.48万元/吨,并根据市场行情,将2018-20年原材料氧化铝价格预测上调至3100/3150/3200元/吨,盈利预测的其他假设不变。我们此次报告预计公司2018-20年EPS将分别为-0.03/0.01/0.05元,较上次报告分别下调0.13/0.12/0.16元。我们预计公司2018年BVPS为2.95元。根据可比公司1.44倍的2018年Wind一致预期PB估值,考虑到公司今年可能亏损,我们给予公司一定估值折价,给予其2018年0.90-1.10倍PB,对应目标价2.66-3.25元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;原材料成本大幅上涨;公司产量不及预期等。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月29日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营业收入32.89亿元,较上年同期增加36.24%;归母净利润13.09亿元,较上年同期增加41.71%。公司二季度单季实现营收16.20亿元,同比增长19.91%;实现归母净利润6.49亿元,同比增长25.29%。公司业绩符合我们此前预期,公司作为锂行业龙头,拥有优质的锂矿资源,锂精矿和锂盐产能中长期有望持续提升,预测18-20年EPS为1.99、2.02、3.26元,维持公司“增持”评级。 锂产品销量与毛利率同比提升,管理和财务费用增加影响利润 根据中报,受益于销量和单价的提高,上半年锂产品盈利有所增长,产品综合毛利率同比增加3.9个百分点。其中,锂精矿销售收入同比增加23.32%,毛利率提高3.29个百分点;锂化合物及其衍生物销售收入同比增加44.40%,毛利率提高4.62个百分点。公司上半年管理和财务费用分别同比增加0.36和1.25亿元,利润受到影响,主要由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,以及借款增加利息支出及汇兑损失增加。 多地锂盐产能持续扩张,产品类型和规模提升中 据中报,公司在现有锂盐基地产能利用率提升的基础上,继续稳步推进澳洲电池级单水氢氧化锂项目的建设,竣工后年产能达到4.8万吨;为扩大电池级碳酸锂的产能,公司将在遂宁市建造年产能2万吨的工厂。公司同时计划扩大重庆金属锂的产能,为固体锂电池发展做准备。若各个项目顺利投产,我们预计19-20年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长,至2020年公司锂盐产能有望超过10万吨,带动业绩增长。 泰利森三期工厂建设筹划中,拟布局海外优质盐湖资源 公司控股的泰利森拥有优质锂辉石矿,于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,公司预计达产后锂精矿产能将增加至134万吨/年;据中报,18年7月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂,公司预计2020年第四季度竣工试产,最终将锂精矿产能提升至约195万吨。18年5月,公司公告称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权,收购事项正在推进中。我们认为,公司通过扩建和收购等措施,有望持续提升对锂资源的掌控力。 锂行业龙头稳步增产,维持公司“增持”评级 由于18年7月以来锂供应过剩加剧,价格出现持续下跌,出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为63.61、69.51、110.21亿元,归母净利润为22.75、23.12、37.28亿元,较此前预测调整幅度为-14.63%、-34.82%、-19.06%,对应当前PE为19、19、12倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE估值平均水平17倍,由于公司资源水平和产能规模领先行业,给予一定估值溢价,给予公司18年PE20-22倍,对应调整目标价区间至39.80-43.78元(前值为58.25-65.24元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格下跌;矿山和锂盐项目进度不及预期。

上半年公司归母净利润1.49亿元,同比增加逾8倍 公司18H1营收41.95亿元,同比下降19.70%;归母净利润1.49亿元,同比增加869.10%;18Q2单季度归母净利润0.84亿元,同比增加678.35%,环比增加31.10%。公司业绩基本符合我们的预期,我们认为2018-20年公司有望受益于钼价的持续上涨,同时公司新项目和产品的快速推进有望培育新的业绩增长点。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,维持增持评级。 上半年公司应收账款增加明显,经营性现金流转负 上半年公司利润水平有所增厚,但经营性现金流转负,为-3.47亿元,主要是公司应收账款达到5.16亿元,相较2017年末增加约49%。公司中报显示,上半年公司产品国内销售量增长,部分大型客户信用期内应收账款有所增加。此外,上半年公司预付账款为2.46亿元,较17年末上涨214%,亦降低了公司的经营性现金流。 钼价格震荡走强,助力公司业绩增厚 2018年上半年,钼行业周期性触底反弹,同时环境保护政策严格化使得行业内部分中小矿山企业退出市场,国内钼价整体走高。根据Wind资讯的数据,上半年国内45%钼精矿均价为1603元/吨,同比上涨约46%;钼铁均价为11.09万元/吨,同比上涨约41%;51%氧化钼均价为1701元/吨度,同比增长约42%。钼产品价格上涨推动公司盈利同比显著增厚。今年下半年初至今,45%钼精矿、钼铁、51%氧化钼均价分别为1695元/吨、12.19万元/吨、1799元/吨度,较上半年价格继续上涨。我们预计公司三季度业绩可能继续环比增厚。 公司重点项目快速推进,新产品研发进展顺利 上半年公司快速推进重点项目建设。金堆城钼改造项目完成采矿升级,汝阳东沟钼矿采选项目尾矿输送隧道全线贯通。此外,公司与西安交大在技术研发、科研项目产业化等方面达成战略合作,共建难熔金属管材及其异型构件制备技术研究中心。公司核级薄壁钼合金管项目研发合作也进入了第二阶段,完成国内外3家客户的供样。 业绩基本符合预期,维持增持评级 我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量的假设,即预计较2017年,2018-20年钼价年均将上涨20%,公司钼产品产量维持稳定。但基于公司上半年的业绩,我们小幅上调公司的生产成本。预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,较上次报告分别下调4.42%/4.95%/5.30%。预计2018年BVPS为4.01元,较上次报告下调1.23%。参考可比公司2018年Wind一致预期的2.32倍PB估值,以及公司自2013年以来平均2.08倍的PB(LF)估值,我们保守给予公司2018年1.9-2.1倍PB,对应股价目标区间7.62-8.42元。我们对公司维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

发布18年半年报,上半年净利润实现同比增长 8月28日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营业收入113.84亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长9.89%,EPS为0.17元。公司18年二季度实现营业总收入66.06亿元,同比增长28.25%;实现归母净利润2.96亿元,同比下滑11.14%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司上半年盈利同比改善,矿山采选运营稳定,预计18-20年公司EPS为0.33、0.36、0.41元,维持公司“增持”评级。 受益铅锌价格高位,矿山采选业务盈利水平提升 18年上半年,国内铅锌价格较去年同期相比有所上涨;据亚洲金属网数据,18年上半年国内市场铅锭和锌锭价格分别高于去年同期10.92%和10.62%。据中报披露,公司18年上半年精矿产品收入达到15.32亿元,同比增长8.47%;毛利率水平为45.30%,较17年同期增加7.51个百分点。尽管三季度以来,受全球贸易摩擦和锌矿复产推进的影响,铅锌价格有所下跌,但我们认为年内铅锌供需总体仍处于紧平衡格局,均价较去年同期或保持增值,公司盈利能力有望继续改善。 铅锌精矿产量同比增加,部分材料加工规模有所下降 根据中报,2018年上半年公司海内外矿山共生产铅锌精矿金属量15.24万吨,同比增加1.76%;硫精矿35.66万吨,同比提高3.37%;精矿含银68.16吨,同比下降1.27%。材料和其他业务方面,加工企业生产铝型材0.88万吨,同比提高11.32%;门窗及幕墙工程20.98万平方米,同比下降5.47%;生产电池锌粉0.56万吨,同比下降8.17%;冲孔镀镍钢带434吨,同比下降12.15%。我们认为公司海内外矿山生产较为稳定,精矿产量稳中有增,主营业务规模有望保持稳定。 寻求海外资源拓展,推进国际化经营 2018年5月24日,公司第董事会议审议通过议案, 同意公司澳洲全资子公司佩利雅参与缅甸金属股权增发,以不超过1497万澳元收购缅甸金属股份有限公司19.9%股权。公司通过此次认购缅甸金属定向增发股份,将成为缅甸金属的第一大股东;我们认为本次收购有利于进一步推进公司国际化经营,提升公司国际化运营能力,为公司未来的资源储备奠定基础。 盈利同比改善,维持公司“增持”评级 由于受贸易摩擦及供应释放影响,三季度以来铅锌价格出现下跌,出于谨慎适当下调18-20年铅锌价格假设,预计公司2018-2020年收入分别为203.81、207.77和213.55亿元,归属于母公司股东的净利润为11.88、12.70、14.55亿元,18-19年净利润调整幅度分别为-9.86%、-8.83%,对应EPS为0.33、0.36、0.41元。18-20年PE分别为14、13、12倍。参考同行业估值水平(18年平均PE18倍),给予公司18年PE估值16-18倍,对应调整股价区间至5.28-5.94元(前值为12.50-15.00元,股价调整较多主要由于股本转增及盈利预测下调),维持公司“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌;金属矿产产量不达预期。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月28日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入1047.82亿元,同比上升6.61%;实现归母净利润12.78亿,同比上升53.98%,EPS为0.37元。18年二季度单季营收541.70亿元,同比上升1.06%;实现归母净利润5.12亿元,同比上升77.16%。公司业绩符合我们此前预期。业绩上涨的主要原因是报告期内阴极铜及铜杆线单价上涨。我们预测18-20年公司EPS为0.83/0.93/1.05元,维持“增持”评级。 主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定 报告期内市场阴极铜销售单价为5.19万元/吨,同比增长11.61%。据中报披露,公司阴极铜及铜杆线单价同比上涨。因公司主营产品销售单价提升,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持高位,或将继续带动公司业绩提升。 主要产品生产符合预期,矿山改扩建项目稳中有进 据中报披露,报告期内公司顺利完成各类产品产量计划,生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%;黄金12,903公斤,同比增长7%;白银183.98吨,同比减少25.42%;公司积极提升产能,改进技术,城门山铜矿三期以及银山技术改造项目稳步推进中,我们预计2019-2020年左右投产,届时矿山产能进一步扩大,主营铜产品产量预计稳步提升。 费用增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据中报披露,报告期内由于运送和出口费用上涨以及借款增加,公司财务与销售费用分别同比增长178.62%和9.73%;同时研发支出达到12.68亿元,同比增加43.76%,一定程度上拖累18年上半年利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018上半年公司所得税费用同比减少38.20%,对净利润提升作用明显。 技改扩建增潜力,维持公司“增持”评级 假设18-20年电解铜均价5.1/5.2/5.2万元/吨,价格较此前预测下调,产量假设较此前预测上调,我们预计公司18-20年收入为2523.14、2731.33、2839.07亿元,归母净利润为28.60、32.24、36.51亿元,较此前预测下调幅度分别为7.08%、10.82%、12.43%。对应当前PE分别为21、18、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE21-22倍,对应下调目标价区间至17.43-18.26元(前值20.47-22.25元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

发布18年半年报,利润同比上涨 8月27日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入140.60亿元,同比上升20.63%;实现归母净利润31.23亿,同比上升273.89%,EPS为0.14元。18年二季度单季营收66.28亿元,同比上升12.87%;实现归母净利润15.73亿元,同比上升560.92%。报告期内,钴铜钨钼价格高于去年同期,且钴产量同比增长,带动利润提升。公司业绩高于我们此前预期,我们预测18-20年公司EPS为0.27、0.28、0.28元,维持“增持”评级。 铜钴等金属售价同比提升,部分主营利润实现较大改善 据中报披露,报告期内公司国内相关产品售价:钼精矿1618.83元/吨,同比分别增长45.14%;黑钨精矿1699.27元/吨,同比增长42.88%;阴极铜6948美元/吨,同比增长21.38%;金属钴38.54美元/磅,同比增长56.03%。受益于价格上涨等因素,公司上半年营收和利润同比增长。我们预计公司所经营主要金属的价格下半年较去年同期仍将处于高位,有望推动利润持续改善。 TFM铜钴矿钴产量创新高,其余部分主营产品产量符合预期 据中报披露,报告期内刚果(金)TFM铜钴矿钴金属产量0.90万吨,同比增加22.61%;铜金属产量8.42万吨,同比减少-22.86%;钼产量0.80万吨,同比减少2.50%;钨产量0.57万吨,同比增加0.74%;磷肥(高浓度+低浓度)54.18万吨,铌产量0.45万吨;按80%权益计算NPM铜金矿可销售铜金属产量1.66万吨、可销售黄金产量13899盎司。TFM铜钴矿钴金属产量超预期,其余项目生产大多符合预期;公司项目多处于成熟期,我们预计18-20年产量将保持稳定水平。 财务费用同比大幅改善,海外资产运营较为稳定 据中报披露,报告期内销售费用0.87亿,同比减少14.44%;财务费用4.35亿,同比减少57.57%。财务费用大幅降低因较上年同期利息支出及汇兑损失减少。报告期内钼精矿现金成本5.97万元/吨,同比增加9.74%;钨精矿现金成本2.16万元/吨,同比增加29.34%;TFM铜钴矿现金成本-1.04美元/磅,同比减少1.32美元/磅;NPM铜金矿现金成本1.06美元/磅,同比增加21.84%。公司经营管理效率持续提升,我们认为未来成本水平和费用率有望继续下降。 业绩同比增长,维持公司“增持”评级 公司上半年持续向好,据中报披露,前三季度累计净利润同比仍将有较大幅度增加。预计18-20年营收分别为235.11、241.64、244.00亿元,归属母公司净利润57.75、59.50、60.42亿元,18-19净利润上调幅度分别为21.68%、0.73%,对应18-20年PE18、18、19倍。参考同行业公司估值(18年PE平均23倍),给予公司18年PE20-23倍,对应调整股价区间5.40-6.21元(原为8.10-9.00元)。维持“增持”评级。 风险提示:铜钴、钨钼等金属价格下跌,下游需求不及预期。

发布18年半年报,净利润同比增长 8月27日,公司发布18年半年报,报告期内营业收入为136.17亿元,较上年同期增82.62%;归母净利润为3.78亿元,较上年同期增70.10%;EPS为0.24元。公司二季度单季营收78.04亿元,同比增长83.39%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长574.26%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司钴冶炼产能投产在即,产业布局持续推进。预计18-20年公司EPS为0.50、0.61、0.76元,维持公司“增持”评级。 铅锌金属采选稳步增长,钴材料业务成利润增长点 报告期内,矿山的生产经营实现了稳步增长。2018年1-6月公司主要矿山实现销售收入1.81亿元,毛利为1.34亿元,比去年同期上升5.20%。据中报披露,公司从2016年开始布局钴材料业务,经过2017年的发展,2018年1-6月实现营业收入11.83亿元,比去年同期增长36.20%,实现毛利4.58亿元,比去年同期上升85.31%,钴材料业务已经成为公司利润的主要增长点。2018年1-6月公司金属产业链增值业务实现营收122.49亿元,比去年同期增长91.47%,实现毛利1.13亿元。 收购科立鑫拓展钴材料产能,下游业务布局进一步完善 据中报,公司于8月完成收购科立鑫公司100%股权,科立鑫子公司正在建设“年产10000吨钴金属(含10万吨车电池回收及3万吨三元前驱体)新能源材料生产线项目”,一期产品折合钴金属5000吨,计划于18年12月31日前建成投产。据交易承诺,科立鑫18-20年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。我们认为随着科立鑫的并入,公司钴材料业务版图得到了进一步完善。 刚果金钴铜项目投产在即,18年钴冶炼产能预计释放 经过16年以来的布局和发展,公司以刚果(金)为基地,在南非、新加坡、香港及国内逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”的完整业务体系。根据中报披露,公司在刚果(金)开发的3500吨钴、10000吨电极铜综合利用项目目前正在建设实施中,公司预计2018年第四季度能够试车投产;公司认为,在非洲地区的冶炼项目可以利用当地的铜钴矿资源,降低原料综合成本,获取较高的经济效益。 钴业务布局推进,维持“增持”评级 由于7-8月钴价下跌,出于谨慎适当下调价格假设;增加收购公司科立鑫利润。预计18-20年公司营收分别为244.60、282.02、317.39亿元,归母净利润分别为9.11、11.09、13.89亿元,净利润较此前调整幅度分别为0.3%、-4.4%、-0.07%,对应当前股价PE为15、13、10倍。参考可比公司18年PE估值平均水平18倍,给予公司18年PE17-19倍,对应调整目标价区间至8.50-9.50(前值为12.42-13.50元)。维持“增持”评级。 风险提示:钴等金属价格下跌超预期;矿山项目建设进度不及预期。

上半年公司归母净利润8.21亿元,同比增长10.73% 公司18H1营收96.78亿元,同比增加28.12%;归母净利润8.21亿元,同比增加10.73%;18Q2单季度归母净利润5.24亿元,同比增加15.09%,环比增加76.43%。由于上半年铝价偏低,公司业绩略低于我们此前预期,但我们认为上半年公司拓展下游深加工、布局上游海外氧化铝均颇具成效,未来有较强增长潜力。此次报告我们预计公司2018-20年EPS将分别为0.20/0.23/0.27元,公司PE估值较可比公司仍偏低,根据我们的盈利预测,公司2018年对应约13.84倍PE,对公司维持增持评级。 铝价不及预期,公司毛利率下滑 根据Wind长江有色现货价格数据,上半年国内原铝均价报14308元/吨,同比上涨5.07%,但环比下降5.99%。而上半年煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝,公司产品毛利率下滑。上半年公司整体毛利率为19.57%,同比下降2.84个百分点,较2017全年下降3.01个百分点。 继续强化深加工主线,高端产品规模扩大 公司高附加值产品持续放量,产品供货范围进一步扩大。公司上半年汽车板客户数量和订单持续增长,新通过国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用等公司认证并批量供货。公司上半年通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,与赛峰起落架系统公司签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与罗罗公司就轴类锻件产品达成供货协议。此外,公司与法国飞卓宇航集团签署合同,双方将在公司航材园内共同投资建设航空部件深加工生产线,为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。 积极布局上游海外氧化铝,符合行业发展趋势 公司配股方案8月14日获中国证监会核准,即以每10股配售3股的比例向全体股东配售27.75亿股,拟募集不超过50亿元用于印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目。项目完成后,公司有望利用印尼的铝土矿及煤炭生产氧化铝,实现低成本产能扩张。未来印尼地区氧化铝将主要面向东南亚、南亚、中东等地区的电解铝厂,亦可作为公司自用产能的补充。我们认为当前国内铝土矿品位持续下降、供应日趋紧张,在海外设立氧化铝产能符合行业发展趋势。目前该项目已开始前期港口及土地平整施工。 公司PE估值相对偏低,维持增持评级 由于上半年铝价低于我们年初的预测值,此次报告下调2018-20年原铝均价假设,预计其分别为1.44/1.46/1.48万元/吨,维持公司产量、加工环节利润等其他假设不变,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.20/0.23/0.27元,较上次报告分别下调8.81%/13.18%/14.90%。根据我们的盈利预测,公司2018年对应约13.84倍PE,参考可比公司2018年17.87倍的Wind一致预期PE估值,我们给予公司2018年16-18倍PE,对应目标价3.20-3.60元,维持增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放较慢等。