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胡剑

华泰证券

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水晶光电 电子元器件行业 2019-09-06 13.00 14.77 4.38% 16.40 26.15%
16.40 26.15% -- 详细
成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放 水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入 尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件项目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长。 全球领先大型窄带滤光片镀膜企业,3D Sensing新趋势下的核心受益者 自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3D Sensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3D Sensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3D Sensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。 前瞻布局新型显示,卡位关键技术,已实现AR量产贡献收入 目前,光波导已逐步成为AR 眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张。 目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为水晶将成为3D Sensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19年平均PE 37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 20.70 26.45 29.40% 25.77 24.49%
25.77 24.49% -- 详细
上半年业绩略低于预期,季度毛利率继续走高,维持增持评级 顺络电子19H1实现营收12.17亿元(YoY+7.77%),归母净利润1.95亿元(YoY-13.80%),扣非后归母净利润1.82亿元(YoY-4.95%),在去年同期被动件行业缺货涨价、客户备货提前造成的高基数前提下依然实现营收正增长,但是由于汇兑损失(19H1共664万元)、研发费用(19H1共8425万元)及人工费用(19H1员工数同比新增906人,人工支出增加4362万元)的拖累造成业绩略低于市场预期。公司Q2单季营收6.73亿元(YoY+5.50%)创历史新高,毛利率环比提升0.87pct达35.65%,我们维持对公司19-21年0.76/0.93/1.16元EPS预期,目标价上调至26.45-28.71元,增持评级。 5G手机纷至沓来,公司片感产品在5G终端迎量价齐升 根据国家质量认证中心数据,截至7月20日国内通过测试的5G机型共8款,5G手机的商业化进程不断超出市场预期,我们认为,由于5G终端支持频段数量的增加、射频前端集成度的提升,对小型化片感的单机用量将提出更高要求。根据调研反馈,支持Sub 6GHz频段的5G手机单机功率电感用量为20-40颗,射频电感用量为110-160颗,均较4G手机提升约30%,其中更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,顺络作为全球前三大小型化片式电感生产商将直接受益。 围绕化学变化拓品类,基站微波器件及华为智能眼镜无线充电成为新亮点 顺络自成立之初便设有磁性材料和滤波材料研究院,围绕工艺壁垒更高的“化学变化”而非“物理变化”以实现产品品类扩张。根据中报,上半年公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认证并将逐步实现销售。与此同时,根据调研反馈,在华为8月21日上市的智能眼镜方案当中,顺络助力实现了全球首例NFC无接触式充电,引领了5G物联网时代可穿戴类智能终端的无线充电全新解决方案。 汽车电子再添国际大客户,19H1汽车电子营收同比增长429.97% 根据中报,公司已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等知名汽车电子企业供应商,其中CATL和科博达是19Q2新增大客户。与此同时,顺络也在不断丰富汽车电子产品品类:公司采用独特专利制造技术的倒车雷达变压器,实现了上线亿只零缺陷的业界最高水平;公司开发的电动汽车BMS变压器,解决了数年困扰行业EMC问题,大幅度降低了客户成本;公司全球首创的第三代功率电感,颠覆了传统的材料和工艺,产品各种性能全面超越现有产品,将功率电感的发展推向了全新的水平。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,重申增持评级 我们维持对公司19-21年6.09/7.52/9.38亿元的归母净利润预期,参考可比公司19年平均26.56倍PE估值,考虑到公司在片感上的全球竞争力以及当前市场对于5G终端产业链的较高关注度,给予公司19年35-38倍PE,目标价由21.01-22.51元上调至26.45-28.71元,重申增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-08-28 83.00 84.83 -- 95.44 14.99%
95.44 14.99% -- 详细
上半年业绩略超预期, Q3业绩指引大幅超预期,维持买入评级视源上半年实现营收 72.05亿元(YoY+15.85%),归母净利润 5.64亿元(YoY+46.46%),扣非后归母净利润 5.35亿元(YoY+45.73%),略超市场预期,主要系上游原材料价格下跌造成的盈利能力改善, 19H1公司毛利率25.99%,同比提升 6.22pct。此外,公司预计 1-9月归母净利润 12.32-14.48亿元,同比增长 45%-70%,对应 19Q3单季归母净利润 6.68-8.84亿元,同比增长 43.66%-90.11%,大幅超出市场预期。基于公司毛利率的趋势性改善,我们将公司 EPS 预期由 2.21/3.01/4.12元调整至 2.42/3.30/4.07元,对应目标价由 78.55-83.23上调至 84.83-92.10元,维持买入评级。 板卡毛利率大幅改善,基于智能电视渗透率提升,营收增长空间犹存19H1公司板卡营收 39.14亿元(YoY+8.83%),在去年同比增长 72.77%的高基数前提下依然实现正增长,超出市场预期。 19H1智能电视板卡营收28.37亿元(YoY+20.97%),出货量占到整体的 47.15%,同比提升 11.7pct。 同时,公司通过新技术、新工艺的导入,加速优势供应商及物料寻源导入的速度,叠加被动元件、 PCB 等部分电子原材料价格的下跌,实现板卡毛利率提升 6.8pct 达到 18.54%。我们认为,仅仅凭借智能电视渗透率的提升,公司 19-21年板卡营收增速仍有望达到 22.83%/14.18%/9.15%。 希沃深度理解教育场景,以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额19H1希沃交互平板营收 20.96亿元(YoY+14.15%),根据 AVC 数据,在大陆教育 IWB 销额同比下滑 12.7%的背景下,希沃销售额市占率提升 3.4pct达到 40.40%,稳居榜首。我们认为,当前的希沃已完成了从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变,在硬件同质化竞争加剧之际,我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源,老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务,因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显,公司以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额。 MAXHUB 在 5G 时代的远程会议场景中前景可期,品类扩张进行时19H1公司 MAXHUB 交互平板营收 3.42亿元(YoY+39.66%),根据 AVC数据, MAXHUB 销额市占率提升 4.7pct 达到 32.4%,维持市场第一。面对 5G 远程会议应用场景,公司在交互平板基础上开拓出会议门牌、 AI 无线麦克风、笔迹及会议管理软件等产品,将 MAXHUB 业务拓宽到全流程的会议解决方案,品类扩张战略逐步落地。 能力边界广泛的交互大屏王者,上调目标价,维持买入评级基于公司上半年超预期的业绩表现和毛利率水平,我们将公司 19-21年业绩预期由 14.5/19.77/27.01亿元调整至 15.9/21.62/26.68亿元, 参考可比公司 19年平均 26.87倍 PE 估值,考虑到视源在软件、 AI 等领域的全面技术布局及 19年业绩高增速预期,给予公司 19年 35-38倍 PE 估值,对应目标价由 79.61-84.03元上调至 84.83-92.10元,维持买入评级。 风险提示: 新产品市场开拓慢于预期; 交互平板市场竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 14.96 -- 16.14 21.81%
19.28 45.51% -- 详细
业绩超预期,智能无线耳机和智能穿戴业务构成核心增长动能 歌尔发布 19H1业绩:收入同比增长 61.1%至 135.76亿元;归母净利润同比增长 17.7%至 5.24亿元,略超市场预期;扣非归母净利润同比增长 56.7%至 4.17亿元。其中,19Q2收入同比增长 79.7%至 78.7亿元,归母净利润同比增长 22.8%至 3.21亿元,扣非归母净利润同比增长 52.6%至 2.56亿元。我们认为歌尔当前正处于资产盈利能力修复拐点,看好歌尔在 5G 时代智能无线耳机、可穿戴设备以及 VR/AR 市场需求放量中的增长潜能。我们预计 19-21年 EPS 为 0.37/0.50/0.59元,上调目标价至 14.96~16.08元,重申“买入”评级。 智能声学整机 19Q2收入增长 386%;仍为全年主要增长动力 19H1公司智能声学整机收入同比增长 215.6%至 52.03亿元,贡献同期总收入的 38%; 其中 19Q2智能声学整机收入同比增长 386.2%至 30.6亿元,主要由智能无线耳机收入迅速增长驱动。 19H1智能声学整机毛利率同比下降 4.9个百分点至 11.8%,主因年初蓝牙耳机产线亏损以及产品结构调整。 我们认为智能无线耳机需求放量将显著推动歌尔 2019年收入增长;同时,考虑到歌尔的蓝牙耳机业务已于 19Q1扭亏,且利润率随产线良率优化在不断提升,我们认为歌尔将在 19年实现业绩筑底反弹。 19Q3苹果新机发布,产业链迎旺季;声学业务有望改善 歌尔精密零组件业务 19H1收入同比下降 2.7%至 39.3亿元,毛利率同比下降 3.9个百分点至 24.7%,主因智能手机市场需求疲弱以及新产品声学配件升级有限。我们认为,19Q3苹果三款新机的同时发布以及华为销量的超预期为 3C 供应链提供业绩支撑,而歌尔作为智能手机声学部件的核心供应商,将有望在 3C 产业链旺季中实现收入及利润的正向增长。 智能可穿戴业务推动智能硬件收入增长;VR/AR 蓄势待发 受智能可穿戴业务增长驱动,19H1歌尔智能硬件收入同比增长 51.3%至39.4亿元,其中 19Q2智能硬件收入增长 77.6%至 4.4亿元。我们看好歌尔在可穿戴设备领域以及 VR/AR 领域的前瞻布局,并认为 5G 商用将推动VR/AR 行业需求复苏。歌尔自 16年起独家代工索尼 PSVR 及 Oculus,并已掌握 VR/AR 产品核心光学技术,如 VR 头显的菲涅尔透镜技术及 AR 眼镜的光波导技术,有望成为 VR/AR 需求放量的核心受益者。 上调目标价至 14.96~16.08元,重申“买入”评级 我们看好歌尔在蓝牙耳机需求放量及 3C 产业链景气度恢复中的增长潜能。 我们维持歌尔 19-21年 EPS 为 0.37/0.50/0.59元的预测不变,参考 19年行业平均 PE 35.1倍,基于歌尔在 VR/AR 行业的稀缺性给予歌尔 19年40~43倍预期 PE,得到目标价 14.96~16.08元,重申“买入”评级。 风险提示:WS 耳机销量不及预期,VR/AR 需求复苏不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2019-08-21 6.86 7.64 18.27% 7.42 8.16%
7.42 8.16% -- 详细
(更正:主标题中“电感”更正为“电容”) 海纳百川的电容器领军者向高端市场挺进,首次覆盖给予买入评级 江海股份1958年成立,在超过60年的发展历程当中,公司先后多次与海内外企业、资本联手以提升技术水平、占领高端市场。目前江海的电容产品线主要包括铝电解、薄膜电容、超级电容三大类,是全球少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一。与此同时,基于“材料好电容器才好”的初心,公司延伸发展了化成箔、腐蚀箔等铝电解电容的主要材料,18年自给率接近70%。我们看好公司铝电解电容产品盈利能力改善以及小型化、薄膜、超级电容的市场开拓前景,预计公司19-21年EPS为0.38/0.50/0.62元,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 研发助推产品结构优化、盈利能力改善,毛利率连续6个季度环比提升 为推动传统铝电解电容的技术升级以及薄膜电容、超级电容、固态电容等新产品的开发,公司研发开支占营收比重在13-15年间快速上升,18年占比仍超过5%,18年公司研发人员新增154人,同比增长42.54%。基于公司产品结构的升级、优化以及新产品的成功开拓,江海的ROE水平自16年的5.01%回升至18年的7.5%,季度毛利率水平自17Q4的22.06%稳步增至19Q1的29.27%,连续6个季度环比提升,创下上市以来新高。 联手美国KEMET加码薄膜电容,聚焦新能源汽车市场 江海11年着手布局薄膜电容,16年通过收购苏州优普缩短了公司薄膜电容器项目的建设周期。18年江海与美国KEMET合资成立“南通海美电子”,着手生产轴向电解电容器和电动汽车/混动汽车薄膜直流砖式电容器,并通过基美电子和江海的销售渠道进行销售。我们认为,凭借KEMET在业界良好的口碑,有望降低江海进军车用薄膜电容器领域的难度,根据调研反馈,目前江海的薄膜电容已规模化应用于新能源汽车和充电桩。 公司超级电容业务拐点已现,携手英才加大资源投入 公司的超容业务始于13年,最初收购了日本ACT的超容研发机构,此后在14年全职引进技术专家杨恩东,作为国内最早进入超级电容器领域的技术人员之一,杨恩东在超级电容器等新能源领域取得了一系列的重要技术成果,拥有发明专利32项,达到国际先进技术水平。江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务7月营收已突破1000万元,实现单月盈利,拐点已现,今年起将加速16年募投项目的推进速度。 估值优势显著的国内电容器领导品牌,首次覆盖给予买入评级 我们预计江海19-21年的营收为23.4/29.54/35.12亿元,对应归母净利润分别为3.11/4.08/5.08亿元。参考可比公司19年平均23.54倍PE估值,考虑公司新产品开拓、投产存在不确定性,我们给予公司19年20-23倍PE估值,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-15 3.30 4.00 19.40% 3.68 11.52%
3.94 19.39% -- 详细
剥离重组资产,备考收入、净利快速增长,维持“增持”评级 2019年8月12日公司披露2019年中报,公司2019H1实现营业收入437.82亿元,同比-16.64%,归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%,符合我们预期。考虑到公司Q2开始剥离重组资产,备考口径下2019H1实现营业收入261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%。我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的预测,维持“增持”评级。 面板价格继续承压,产能释放、小尺寸增量收入明显 公司2019H1实现营收437.82亿元,同比-16.64%。备考口径下2019H1实现营收261.19亿元,同比+23.94%。其中,2019Q2营收142.10亿元。2019H1华星光电收入162.76亿元,同比+33.53%,翰林汇收入88.14亿元,同比+24.17%。2019H1华星光电出货面积为961万平方米,同比+9.80%,其中,大尺寸T1+T2维持满产满销,T6产能持续爬坡,大尺寸收入91.9亿元,同比-15.1%(出货面积同比+3.9%)。小尺寸T3产能提升至5万片/月,小尺寸收入70.9亿元,同比增长超4倍(出货面积同比增4.58倍)。 面板价格筑底预期增强,短期毛利率依然承压 2019H1面板价格持续下降,公司毛利率出现较大下滑。公司2019H1毛利率为14.83%,同比-3.55PCT。其中,2019Q2,毛利率为9.06%,同比-8.18PCT。2019H1华星光电业务毛利率为14.6%,同比-5.03PCT。分面板尺寸来看,根据WIND数据,32、43、55寸液晶电视面板2019H1均价分别同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview数据显示,面板价格已接近面板厂商成本线附近,且伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,公司毛利率有望趋于稳定。 业务重组后转向2B业务为主,销售、管理费用率大幅下降 公司业务重组后,主要收入构成由2C端业务调整为2B端业务,原构成销售费用的职工薪酬、售后、广告宣传费及促销费等均大幅下降,因此2019H1公司销售费用率为5.43%,同比-3.03PCT。同时,公司重组后员工数量减少,管理费用率为2.89%,同比-0.63PCT。公司保持面板研发投入,在收入规模减少的情况下,研发费用率达到4.29%,同比+0.36PCT。财务费用主要为利息支出,财务费用为6.05亿元。综上2019H1,公司归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%(主要非经常性损益为业务重组资产处置净损益11.5亿元)。 面板龙头估值切换还需时间实现,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的判断,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.77倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-14 3.18 4.00 19.40% 3.62 13.84%
3.94 23.90% -- 详细
聚焦核心主业,打造面板综合龙头,首次覆盖