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胡剑

华泰证券

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长信科技 电子元器件行业 2019-11-25 7.09 10.07 9.81% 9.77 37.80% -- 9.77 37.80% -- 详细
传统主业受益 LCD 产业中心转移,可穿戴 OLED 触控成为发展新动能长信科技成立于 2000年,是我国重要的触控显示关键器件生产商,减薄及触显模组业务实力全球领先。 随着国内面板大厂加速扩产, 全球 LCD 产业不断向中国转移, 长信有望从中受益获得 LCD 减薄及触控贴合业务增量订单。 大屏、多屏车载显示发展趋势及客户资源拓展也将利好长信车载显示业务扩张。此外,可穿戴设备的强劲增长将显著加快柔性 OLED 市场渗透,而长信作为全球唯一能够联合提供 TFT、 硬屏/柔性 OLED 触显模组的专业生产企业有望获得全新增长引擎。 我们预计长信 19/20/21年 EPS 为0.39/0.53/0.65元, 目标价 10.07~10.60元, 首次覆盖给予买入评级。 iWatch 柔性 OLED 模组独家供应,产能扩张为业务增长注入强劲动能根据 IDC 数据, 2019年全球可穿戴设备将同比增长 29.4%至 2.23亿, 其中 41%为智能手表; 据 Strategy Analytics 最新数据, 3Q19全球智能手表出货量同比增长 42%至 1420万只, 其中 iWatch 市占率高达 47.9%,独占霸主地位。凭借在 LCD 触显领域的技术积累,长信已实现硬屏 OLED 显示模组批量出货, 独供华为 GT2和小天才 Z 系列可穿戴显示模组;同时,长信协同日系高端 OLED 面板供应商加快柔性 OLED 触控模组产线建设,成为 iWatch 柔性 OLED 触控显示模组独家供应商。 我们认为在可穿戴市场蓬勃发展之际, 柔性 OLED 产能释放将为长信注入强劲增长动力。 本土面板大厂持续扩产, 减薄及触显贴合主业订单水涨船高随着消费电子产业链深耕中国, 以京东方为首的大陆面板厂商加速产线扩张。 Witsview 数据显示中国大陆已成为全球 LCD 产能中心, 2Q19产能占全球 41%。 凭借多年技术积累长信已实现触显贴合全产业链布局, 面板减薄实力居国内前列, 并为 HOVM 提供高端机种触控模组。作为全球减薄和高端触显模组的双料龙头,我们认为在中国抢占全球 LCD 中心之际, 消费电子轻薄、 大屏发展方向将为长信减薄、 触控显示贴合业务带来显著增量。 智能驾驶兴起加速车载显示渗透,卡位技术风口独供热销车型显示模组智能驾驶兴起之际,用户对于汽车人机交互功能需求提升, 车载显示加速向触控高清、大屏多屏趋势发展,且车载显示对产品质量要求更高。 GlobalMarket Insights 预计 2025年全球汽车显示屏市场规模将达到 300亿美元( 20-25年 CAGR: 12%)。 长信在车载显示模组领域布局较早, 通过卡位车载显示技术独供比亚迪唐、宋、秦等热销车型车载显示模组, 并与国际新能源汽车巨头 T 进行研发合作,为其旗舰 S、 X 车型提供中控屏模组。 目标价 10.07~10.60元,首次覆盖给予“买入”评级我们认为市场或低估了在消费电子持续向轻薄大屏方向发展、 中国抢占LCD 产能中心、可穿戴设备 OLED 触控模组及车载显示加速渗透机遇中,长信作为触显龙头的增长潜能。 我们参考可比公司 20年平均 PE 19.6倍,给予 19-20倍 PE, 目标价 10.07~10.60元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 柔性 OLED 扩产不及预期;市场竞争加剧拖累利润增长。
精研科技 计算机行业 2019-11-07 66.45 81.28 -- 90.00 35.44%
103.00 55.00% -- 详细
受益于多摄支架、折叠屏及 TWS 机壳转轴需求, MIM 龙头开启新征程精研是一家 MIM 产品生产商和解决方案提供商, 同时具有陶瓷和钛合金开发能力, 成立于 04年, 17年上市。由于主力客户切换, 18年公司营收同比下滑 4.33%,净利润同比下滑 76.04%。面对近两年智能机对升降式摄像头、多摄的 MIM 支架以及折叠屏手机、 TWS 机壳对转轴件的需求,公司积极进行研发并成功转化为订单,盈利能力自 19Q2开始复苏。我们认为,基于 MIM 在 3D 复杂结构加工中的性价比优势,公司有望在 3C、汽车电子、医疗器械等领域持续开拓新的增长点,我们预计公司 19-21年 EPS为 1.55/2.46/2.93元,首次覆盖给予买入评级,目标价 81.28-86.21元。 MIM 工艺更适合复杂 3D 结构的金属产品加工MIM 是增材制造的一种,相较于冷镦、锻压、冲压、 CNC 等金属加工技术,可最大程度平衡产品设计的复杂化和成本约束要求,因此各大终端品牌已开始逐步增大 MIM 件在智能手机、 智能手表、智能手环等消费电子产品的应用,且 MIM 件在汽车电子、医疗器械等领域的应用也在快速兴起。 根据Maximize Market Research 及 FineMIM 数据, 18年全球 MIM 市场规模为29亿美金,预计 26年将达到 52.6亿美金,对应 19-26年 CAGR 为 7.73%。 折叠屏突破手机尺寸上涨瓶颈, 公司具备 MIM 转轴量产能力为了进一步突破智能手机显示尺寸的限制,进而丰富智能手机的办公、娱乐应用场景,折叠屏成为继全面屏之后手机显示端的主要创新方向。从发展历程来看,微软在 15年发布的 Surface Book 上率先采用了耗费半年时间打造的 MIM 动态支点铰链,之后三星在 17年 8月提交了采用 MIM 转轴的折叠屏手机设计专利, 19年 2月华为在其全球开发者大会上首次推出了折叠屏手机 Mate X。根据 19年中报,公司所研发的 MIM 转轴类产品已具备量产能力,我们认为该业务将受益于明后年折叠屏手机的兴起。 传统 MIM 主业盈利能力较强,积极布局 5G 散热技术根据公司招股书,截至 17年底全球 MIM 厂商有数百家, 位于第一梯队(收入超过 2亿元)的企业不超过 10家, 精研便是其中之一。由于 MIM 行业一方面要求企业具备对模具、喂料、工艺的差异化研发、创新能力,另一方面要求企业具备丰富的生产经验积累,因此行业进入壁垒高、客户黏性强,龙头企业的盈利能力较强。 为契合 5G 时代消费电子终端的发展趋势,公司在发展 MIM 主业的同时, 在常州总部成立了散热事业部对 5G 终端散热进行研究,并已配备相应的专业人才和设备,具备量产能力。 MM 行业龙头重回高增长,首次覆盖给予买入评级我们预计公司 19-21年的归母净利润分别为 1.37/2.19/2.60亿元, 重回业绩高增长轨道, 参考 5家苹果产业链核心零部件供应商 20年平均 29.49倍估值水平,考虑公司在 MIM 行业的稀缺性和领先性,我们给予公司 20年 33-35倍 PE 估值,目标价 81.28-86.21元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: MIM 工艺渗透速率不及预期; iPhone 新机出货量不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-11-04 14.92 18.24 10.14% 15.96 6.97%
17.48 17.16% -- 详细
3Q19单季营收同比增长25.7%至9.2亿元,创历史新高 水晶1-9M19收入同比增长26.4%至20.7亿元,归母净利润同比下降11.2%至3.6亿元(主因1-9M18减持光驰股权获益1.62亿元),扣非归母净利润同比增长14.3%至2.9亿元。3Q19收入同比增长25.7%至9.2亿元,创历史新高,归母净利润同比增长35.0%至2.0亿元,符合市场预期,扣非归母净利润同比增长1.8%至1.5亿元,主因主营成本、研发费用同比上升。我们看好水晶在3D感知及新型显示领域的前瞻布局,上调19-21年EPS至0.46/0.55/0.66元,上调目标价至18.24~21.00元,重申“买入”。 业务结构优化、满负荷生产推动毛利率环比改善 1-9M19水晶毛利润同比增长15.7%至5.5亿元,对应毛利率为26.5%,其中3Q19单季毛利率环比提升3.3ppt至30.2%,这主要来自于:1)公司下游需求强劲,产线维持满载运行;2)高毛利率的新业务收入贡献占比提升,收入结构持续优化。根据公司中报披露,新业务生物识别1H19毛利率为41.1%,显著高于传统主业成像光学毛利率(22.1%)。 持续研发投入加强技术储备;费用控制得当,机制改革初见成效 1-9M19水晶期间费用同比增长7.9%至2.7亿元,占收入13.1%;其中,研发费用同比增长27.0%至1.1亿元,占收入5.2%,主因公司持续加大生物识别及新型显示领域研发投入以加强技术储备。公司年初至今致力于改进管理流程,注重端到端流程优化,以充分发挥管理岗位职责、减少资源浪费。1-9M19水晶销售费用率、管理费用率占收入比例分别同比下降0.3ppt、2.1ppt至1.3%、5.6%,表明公司机制改革初见成效。 3D感知强势来袭,市场扩容或成为水晶营收增长强劲动力 华为新机Mate30Pro首次采用前置结构光、后置TOF的双3D感知方案,并支持AI隔空操控。随着用户对手机的智能化需求不断提升,双3D方案有望成为终端品牌旗舰机标配,加速3D感知市场扩容。此外,3D感知在工业制造、VR/AR、游戏、安防等领域的应用场景也不断成熟。Yole预测22年全球3D感知市场规模将达到90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司;水晶凭借在镀膜领域的多年积累及持续的研发投入,在窄带滤光片、DOE、Diffuser等领域均有布局,有望成为3D市场扩容的核心受益者。 上调盈利预测,上调目标价至18.24~21.00元 基于1-9M19经营情况、减持光驰股权带来的19年非经常性收益(1.08亿元)、及对3D感知应用场景成熟推动市场扩容的乐观预期,我们将水晶19-21E年EPS由0.37/0.44/0.52元上调至0.46/0.55/0.66元。我们参考20年可比公司平均PE(28倍),基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予20年33~38倍预期PE,得到目标价18.24~21.00元,重申“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期。
硕贝德 通信及通信设备 2019-11-04 20.67 21.40 2.39% 23.55 13.93%
23.55 13.93% -- 详细
3Q19天线收入增长超30%,基站天线拖累利润,维持买入评级 1-9M19硕贝德实现营收12.90亿元,同比增长0.92%,归母净利润1.02亿元,同比增长106.54%,扣非归母净利润0.41亿元,同比增长0.99%。公司3Q单季实现营收4.40亿元,同比下滑1.68%,其中天线收入同比增长逾30%,3Q归母净利润1090.06万元,同比下滑32.64%,略低于市场预期。主要系:1)公司5G基站天线3Q开始批量交付,受产能爬坡过程中稼动率、良率等影响造成单季亏损;2)半导体封装已于2Q末完成剥离。基于基站天线4Q放量预期,维持公司19-21年0.35/0.54/0.72元的EPS预期,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,维持买入评级。 5G天线业务正迎来高速发展期,公司积极加大研发及产能投入 根据三季报,公司3Q实现指纹识别业务收入1.64亿元,同比增长14.68%,实现天线业务收入2.16亿元,同比增长30%,延续上半年54.64%的高增长态势,公司1-9M19实现天线收入6.39亿元,同比增长45.3%,由此可见,在手机终端天线向4X4MIMO升级的过程中,在国际一线品牌基站天线放量的带动下,公司LDS、LCP、AiP等天线业务正迎来高速发展的机遇期,为此3Q19单季研发投入同比增长8%达到0.27亿元,在建工程同比增长95.87%达到0.61亿元,此外,公司10月23日公告在广州黄埔区设立全资子公司广州硕贝德以推进5G产业园建设,注册资本共1亿元。 公司受让合众导热65%股权,布局5G导热、散热技术 19年9月公司以自有资金3087.5万元受让东莞合众导热65%的股权,合众导热将成为硕贝德控股子公司。合众导热是一家从事导热、散热材料等研发、生产及销售的公司,掌握该行业核心技术,能够独立完成主要生产工序,产品可用于手机、NB、基站等领域。合众导热今年1-7月营收3257.63万元,净利润191.12万元。我们认为,由于5G通信对高频高速传输以及芯片运算能力的高要求,对终端、基站的散热能力也将水涨船高,考虑合众导热与公司在客户结构上的协同性,有望成为公司新的业绩增长点。 车载天线稀缺标的,新增特斯拉、福特、雷诺等高端品牌客户 作为国内稀缺的车载天线供应商,硕贝德在该领域已有超过6年的研发积累,公司在7月24日公告取得了4项关于5GV2X智能天线结构设计专利,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。凭借在鲨鱼鳍多合一智能天线的技术实力,公司今年新获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作。 抢先布局5G毫米波及散热技术的天线领军者,维持买入评级 我们维持对公司19-21年1.43、2.19、2.92亿元的归母净利润预期,参考可比公司2020年33.58倍PE估值,考虑公司2020年53.2%的业绩增速预期以及在毫米波、5G散热技术布局的领先性,给予其20年40-42倍PE,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期;指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 96.96 -- 102.80 13.44%
108.19 19.39% -- 详细
前三季度营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利2.80亿元/同比-23.12% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利润2.80亿元/同比-23.12%,其中2019Q3营收4.06亿元/同比+21.69%,归母净利润0.61亿元/同比-42.24%,低于预期。公司2019年前三季度业绩下滑主要原因是需求端光纤激光器市场增长放缓,行业内竞争加剧,公司在产品价格方面主要为被动跟随战略,销量的增长没有完全对冲掉销售单价的下调影响,因此公司毛利率有所下滑,进而带来利润端的下降。预计公司2019-2021年EPS分别为2.02/2.80/3.89元,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 2019H1中高功率激光器增幅明显,业绩下降幅度小于产业链其他公司 2019H1公司业绩下降幅度较竞争对手IPG及下游设备集成商(大族激光)小较多:2019H1公司中高功率激光器销量增幅明显,客户数量已超过1000家,实现营收10.12亿元/同比+34.75%,归母净利润2.19亿元/-15.25%,毛利率和净利率分别为31.83%和22.46%。IPG2019H1实现营收为6.79亿美元/同比-12.24%,净利润1.27亿美元,同比下降44.10%,毛利率和净利率分别为48.49%和18.77%;大族激光2019H1实现营收47.34亿元/同比-7.30%,归母利润3.80亿元/-62.74%,毛利率和净利率分别为33.49%和7.88%。对比知公司仍有较强的抵抗行业下行风险能力。 市占率进一步提高,长期看毛利率有望筑底回升 公司国内市占率由2017年的12%提升至2018年的17.8%,预计到今年年底市占率有望提高至20%以上。今年已开始进行降本专项工作,通过提升公司产品技术工艺,有效的控制了毛利率的变动。未来伴随着竞争趋于缓和,公司产品结构优化、元器件自制率的提升,长期来看毛利率会出现回升。公司今年在焊接、熔覆等领域积极开拓市场,手持激光焊接机、6000W、12000W等高功率产品的市场需求持续提升。目前全球约有1/2的工业激光器应用市场来自中国,未来半导体、面板、新能源等新兴产业发展将带动对激光器的新增需求,中长期看公司仍具有较高成长性。 激光器行业龙头企业,维持“增持”评级 公司在国内激光器行业技术最领先、销售体量最大,随着市场集中度提升,公司国内市占率将进一步提高。由于前三季度受行业下行影响和价格战因素导致业绩低于预期,故调整盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为3.88亿元/5.38亿元/7.47亿元(2019-2021年前值为5.10/6.34/8.56亿元),同比增长率分别为-10.22%、38.65%、38.78%。对应EPS为2.02/2.80/3.89元(2019-2021年前值为3.99/4.95/6.69元)。考虑公司是激光行业龙头企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为40.69,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 风险提示:价格战继续恶化,宏观经济波动,市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-31 20.87 21.28 -- 24.79 18.78%
26.06 24.87% -- 详细
单季营收创新高,产品降价及费用率走高拖累业绩,维持增持评级 公司9M19实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,对应3Q19营收7.14亿元,同比增长15.14%,单季营收创历史新高,但是3Q19归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,扣非后归母净利润0.93亿元,同比下滑28.18%,低于市场预期,主要系电感产品价格下跌以及三费占比提升所致,我们将公司19-21年EPS预期由0.76/0.93/1.16元下调至0.58/0.76/0.95元,目标价由26.45-28.71元下调至21.28-22.80元,维持增持评级。 3Q19毛利率同比下滑4.62pct,9M19三费占比同比提升3.73pct 一方面由于去年同期被动元件行业在MLCC涨价带动下处于景气高点,片感价格稳定且客户备货意愿强烈,而今年公司片感价格有小幅调降压力;另一方面,3Q19高毛利率的汽车电子等产品的营收占比在3C产品旺季起量的影响下有所降低,故3Q公司毛利率同比下滑4.62pct。与此同时,公司为推进5G时代的技术、产品储备以及军工市场的有效开拓而加大了研发投入,为改善ROE增加了贷款融资造成财务费用加大,因此9M19三费比率同比提升3.73pct达到15.85%。我们认为在持续的研发、产能投入下,小型化电感、LTCC微波器件、军工等新品有望带动公司盈利能力回升。 品类扩张进行时,围绕5G终端、基站齐发力,汽车电子收入持续增长 面对渐行渐近的5G时代,公司为5G基站开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售;根据调研反馈,支持Sub6GHz频段的5G手机单机电感用量均较4G手机提升约30%,其中更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,顺络作为全球前三大小型化片式电感生产商将直接受益。此外,延续上半年态势,9M19公司汽车电子销售收入持续增长,订单仍在放量,现已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等知名汽车电子企业供应商。 国产替代需求迫切,下游品牌终端崛起带动上游需求增长 在今年中美贸易摩擦不断反复,国内多家高科技企业先后被列入实体清单的宏观背景下,上游原材料的国产替代进程加速。根据华为官网讯,目前华为正在建设的5G基站已经实现全国产化,并未使用美国零部件。根据调研反馈,目前顺络的片式电感、LTCC微波产品在华米OV手机终端以及国内通信龙头企业中的供应份额均呈现持续上升态势。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,维持增持评级 基于9M19的经营情况及费用率水平,我们将公司19-21年的归母净利润预期由6.09/7.52/9.38亿元下调至4.73/6.17/7.68亿元,参考可比公司2020年平均20.23倍PE估值,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,我们给予公司2020年28-30倍PE估值,将目标价由26.45-28.71元下调21.28-22.80元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-30 18.23 19.54 -- 21.38 17.28%
21.67 18.87% -- 详细
扣非净利润增长超预期,重申“买入”评级 歌尔9M19收入同比增长56.2%至241.3亿元,归母净利润同比增长15.0%至9.8亿元(因对冲汇率波动产生1.5亿公允价值变动损失),扣非归母净利润同比增长62.3%至10.9亿元。3Q19单季收入同比增长50.4%至105.6亿元,归母净利润同比增长12.1%至4.6亿元,扣非归母净利润同比增长66.1%至6.7亿元,超市场预期。受TWS耳机及可穿戴设备需求强劲,5G商用加速推动VR/AR放量驱动,我们认为歌尔将随着资产能力修复创造可观业绩增量,且VR/AR前瞻布局有望提振歌尔估值。我们上调19-21年EPS至0.40/0.59/0.69元,上调目标价至19.54~22.50元,重申“买入”。 TWS及可穿戴需求持续强劲,安卓阵营增长空间广阔 因TWS耳机及可穿戴产品需求强劲,3Q19歌尔智能整机/智能硬件收入同比增长84.0%/47.9%至42.6亿元/27.4亿元。根据CounterpointResearch数据,2Q19全球TWS耳机出货量环比增长54%至2700万套,Airpods份额(53%)有所下降;1H19累计出货达到4450万套。根据IDC数据,2Q19中国可穿戴设备出货量同比增长34.3%至2307万部,其中华为出货量同比增长189.1%至507万部,市占率22%。随着华为、OPPO、VIVO、小米等品牌陆续推出TWS耳机及可穿戴新品,我们认为未来安卓系增长空间广阔,歌尔有望从中受益实现收入利润同步提升。 3C产业链需求复苏提升精密零组件收入,5G商用加速VR/AR蓄势待发 9M19歌尔精密零组件收入同比增长7.7%至7310.4亿元,其中3Q19单季收入同比增长22.9%至33.8亿元,主要由3C产业链需求复苏驱动。随着5G商用加速,我们认为5G换机潮将成为歌尔精密零组件企稳回升的主要动能。同时,歌尔作为国内外VR终端品牌核心供应商,VR/AR关键零部件和组装能力已充分准备,有望成为下游需求显著放量的核心受益标的。 精细化管理优化经营效率,经营性现金流显著提升 9M19歌尔经营活动现金流入为31.1亿元,同比增长442.4%;加权平均ROE为6.30%,同比提升0.66ppt;3Q19毛利率环比提升2.2ppt至16.9%,主要得益于精细化管理带来的经营效率提升。因下游需求复苏备货增加,歌尔9M19存货同比增长40.1%至49.7亿元,存货周转率提升至4.75次(9M18:2.99次)。因规避汇率波动风险,9M19歌尔产生1.5亿公允价值变动损失,与收入端汇率波动收益对冲后对歌尔经营无影响。 上修全年盈利预期,上调目标价至19.54~22.50元 我们基于TWS耳机及可穿戴强劲需求及盈利能力提升预期,上调歌尔19-21年EPS至0.40/0.59/0.69元(原假设:0.37/0.50/0.59元)。歌尔在VR/AR从关键零部件到组装能力的前瞻布局将推动业务扩张并提振估值。 我们参考20年可比公司平均PE为29倍,基于VR标的稀缺性给予歌尔20年33~38倍预期PE,得到目标价19.54~22.50元,重申“买入”评级。 风险提示:TWS耳机销量不及预期,VR/AR需求复苏不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 108.80 28.06% 88.50 -6.35%
88.50 -6.35% -- 详细
前三季业绩再超预期,盈利能力继续提升,维持买入评级 9M19视源实现营收130亿元,同比增长8.32%,归母净利润14.14亿元,同比增长66.32%,扣非归母净利润13.43亿元,同比增长63.77%,对应3Q19单季实现营收57.97亿元,同比增长0.22%,归母净利润8.49亿元,同比增长82.79%,接近指引区间43.66%-90.11%上限,超出市场预期,主要系:1)暑期旺季内教育业务的稳健增长;2)产品结构优化及原材料成本下降所带来的毛利率提升。公司预计全年实现归母净利润14.56-17.07亿元(YoY45%-70%),符合我们预期。维持对公司19-21年2.42/3.30/4.07元的EPS预期,目标价上调至108.8-115.4元,维持买入评级。 收入结构改善,3Q19毛利率继续环比上行,净利率环比提升逾5pct 一方面由于暑期是教育装备行业旺季,公司教育交互平板业务增速较1H19有所提升,而电视板卡则由于去年2H同比增长47%造成的高基数原因有所下滑,故3Q营收微增但高毛利率业务营收占比提升。另一方面,基于新技术、新工艺的导入,加速优势供应商和物料寻源导入的速度,叠加部分电子原材料价格的下跌,3Q19公司毛利率同比提升8.06pct达到30.28%,创下历史新高,在2Q19高位的基础上依然环比提升1.02pct。 与此同时,基于规模效应及精细化管理,3Q19公司管理费用率(含研发)环比下滑2pct,净利率达到14.73%,同比提升6.19pct,环比提升4.95pct。 加强研发投入与产能建设,加码高效会议平台及智慧校园解决方案 作为定位于微笑曲线两端的企业,1H19视源以220件发明专利授权位列全球第81位(IPRdaily&incoPat数据),9M19研发投入7.43亿元,同比增长43.85%,营收占比达5%。截至3Q末,公司在建工程为1.73亿元,同比增长158.21%,主要系高效会议平台建设以及智慧校园综合解决方案软件开发等项目投入。我们认为,面对5G时代远程会议系统的兴起、教育信息化的升级,公司交互式平板的市场份额有望延续此前的提升态势。 华为智慧屏有望提升板卡行业ASP,加速板卡业务产品结构优化 今年9月华为正式推出了首款智慧屏,搭载鸿蒙OS、具备AI慧眼和手机投屏互动,丰富了电视的功能及应用场景,有望带动电视板卡的均价提升。 视源作为全球电视板卡龙头,尽管19H1智能电视板卡出货量占比同比提升了11.7pct,但仅占到其板卡业务的47.15%,我们认为,凭借智能电视渗透率的提升,公司20-21年板卡营收增速仍有望达到14.18%/9.15%。 能力边界广泛的交互大屏王者,上调目标价,维持买入评级 我们维持对公司19-21年15.90/21.62/26.68亿元的归母净利润预期,对应EPS分别为2.42/3.30/4.07元,参考五家可比公司2020年平均23.40倍PE估值水平,考虑到公司在教育软件、远程办公软件、AI等领域的全面技术布局,给予公司2020年33-35倍PE估值,目标价由84.83-92.10元上调至108.8-115.4元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。
水晶光电 电子元器件行业 2019-09-06 13.00 14.77 -- 16.40 26.15%
16.40 26.15%
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成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放 水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入 尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件项目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长。 全球领先大型窄带滤光片镀膜企业,3D Sensing新趋势下的核心受益者 自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3D Sensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3D Sensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3D Sensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。 前瞻布局新型显示,卡位关键技术,已实现AR量产贡献收入 目前,光波导已逐步成为AR 眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张。 目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为水晶将成为3D Sensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19年平均PE 37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 20.70 26.45 7.96% 25.77 24.49%
25.77 24.49%
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上半年业绩略低于预期,季度毛利率继续走高,维持增持评级 顺络电子19H1实现营收12.17亿元(YoY+7.77%),归母净利润1.95亿元(YoY-13.80%),扣非后归母净利润1.82亿元(YoY-4.95%),在去年同期被动件行业缺货涨价、客户备货提前造成的高基数前提下依然实现营收正增长,但是由于汇兑损失(19H1共664万元)、研发费用(19H1共8425万元)及人工费用(19H1员工数同比新增906人,人工支出增加4362万元)的拖累造成业绩略低于市场预期。公司Q2单季营收6.73亿元(YoY+5.50%)创历史新高,毛利率环比提升0.87pct达35.65%,我们维持对公司19-21年0.76/0.93/1.16元EPS预期,目标价上调至26.45-28.71元,增持评级。 5G手机纷至沓来,公司片感产品在5G终端迎量价齐升 根据国家质量认证中心数据,截至7月20日国内通过测试的5G机型共8款,5G手机的商业化进程不断超出市场预期,我们认为,由于5G终端支持频段数量的增加、射频前端集成度的提升,对小型化片感的单机用量将提出更高要求。根据调研反馈,支持Sub 6GHz频段的5G手机单机功率电感用量为20-40颗,射频电感用量为110-160颗,均较4G手机提升约30%,其中更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,顺络作为全球前三大小型化片式电感生产商将直接受益。 围绕化学变化拓品类,基站微波器件及华为智能眼镜无线充电成为新亮点 顺络自成立之初便设有磁性材料和滤波材料研究院,围绕工艺壁垒更高的“化学变化”而非“物理变化”以实现产品品类扩张。根据中报,上半年公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认证并将逐步实现销售。与此同时,根据调研反馈,在华为8月21日上市的智能眼镜方案当中,顺络助力实现了全球首例NFC无接触式充电,引领了5G物联网时代可穿戴类智能终端的无线充电全新解决方案。 汽车电子再添国际大客户,19H1汽车电子营收同比增长429.97% 根据中报,公司已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等知名汽车电子企业供应商,其中CATL和科博达是19Q2新增大客户。与此同时,顺络也在不断丰富汽车电子产品品类:公司采用独特专利制造技术的倒车雷达变压器,实现了上线亿只零缺陷的业界最高水平;公司开发的电动汽车BMS变压器,解决了数年困扰行业EMC问题,大幅度降低了客户成本;公司全球首创的第三代功率电感,颠覆了传统的材料和工艺,产品各种性能全面超越现有产品,将功率电感的发展推向了全新的水平。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,重申增持评级 我们维持对公司19-21年6.09/7.52/9.38亿元的归母净利润预期,参考可比公司19年平均26.56倍PE估值,考虑到公司在片感上的全球竞争力以及当前市场对于5G终端产业链的较高关注度,给予公司19年35-38倍PE,目标价由21.01-22.51元上调至26.45-28.71元,重申增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-08-28 83.00 84.83 -- 95.44 14.99%
96.66 16.46%
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上半年业绩略超预期, Q3业绩指引大幅超预期,维持买入评级视源上半年实现营收 72.05亿元(YoY+15.85%),归母净利润 5.64亿元(YoY+46.46%),扣非后归母净利润 5.35亿元(YoY+45.73%),略超市场预期,主要系上游原材料价格下跌造成的盈利能力改善, 19H1公司毛利率25.99%,同比提升 6.22pct。此外,公司预计 1-9月归母净利润 12.32-14.48亿元,同比增长 45%-70%,对应 19Q3单季归母净利润 6.68-8.84亿元,同比增长 43.66%-90.11%,大幅超出市场预期。基于公司毛利率的趋势性改善,我们将公司 EPS 预期由 2.21/3.01/4.12元调整至 2.42/3.30/4.07元,对应目标价由 78.55-83.23上调至 84.83-92.10元,维持买入评级。 板卡毛利率大幅改善,基于智能电视渗透率提升,营收增长空间犹存19H1公司板卡营收 39.14亿元(YoY+8.83%),在去年同比增长 72.77%的高基数前提下依然实现正增长,超出市场预期。 19H1智能电视板卡营收28.37亿元(YoY+20.97%),出货量占到整体的 47.15%,同比提升 11.7pct。 同时,公司通过新技术、新工艺的导入,加速优势供应商及物料寻源导入的速度,叠加被动元件、 PCB 等部分电子原材料价格的下跌,实现板卡毛利率提升 6.8pct 达到 18.54%。我们认为,仅仅凭借智能电视渗透率的提升,公司 19-21年板卡营收增速仍有望达到 22.83%/14.18%/9.15%。 希沃深度理解教育场景,以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额19H1希沃交互平板营收 20.96亿元(YoY+14.15%),根据 AVC 数据,在大陆教育 IWB 销额同比下滑 12.7%的背景下,希沃销售额市占率提升 3.4pct达到 40.40%,稳居榜首。我们认为,当前的希沃已完成了从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变,在硬件同质化竞争加剧之际,我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源,老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务,因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显,公司以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额。 MAXHUB 在 5G 时代的远程会议场景中前景可期,品类扩张进行时19H1公司 MAXHUB 交互平板营收 3.42亿元(YoY+39.66%),根据 AVC数据, MAXHUB 销额市占率提升 4.7pct 达到 32.4%,维持市场第一。面对 5G 远程会议应用场景,公司在交互平板基础上开拓出会议门牌、 AI 无线麦克风、笔迹及会议管理软件等产品,将 MAXHUB 业务拓宽到全流程的会议解决方案,品类扩张战略逐步落地。 能力边界广泛的交互大屏王者,上调目标价,维持买入评级基于公司上半年超预期的业绩表现和毛利率水平,我们将公司 19-21年业绩预期由 14.5/19.77/27.01亿元调整至 15.9/21.62/26.68亿元, 参考可比公司 19年平均 26.87倍 PE 估值,考虑到视源在软件、 AI 等领域的全面技术布局及 19年业绩高增速预期,给予公司 19年 35-38倍 PE 估值,对应目标价由 79.61-84.03元上调至 84.83-92.10元,维持买入评级。 风险提示: 新产品市场开拓慢于预期; 交互平板市场竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 14.96 -- 16.14 21.81%
21.38 61.36%
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业绩超预期,智能无线耳机和智能穿戴业务构成核心增长动能 歌尔发布 19H1业绩:收入同比增长 61.1%至 135.76亿元;归母净利润同比增长 17.7%至 5.24亿元,略超市场预期;扣非归母净利润同比增长 56.7%至 4.17亿元。其中,19Q2收入同比增长 79.7%至 78.7亿元,归母净利润同比增长 22.8%至 3.21亿元,扣非归母净利润同比增长 52.6%至 2.56亿元。我们认为歌尔当前正处于资产盈利能力修复拐点,看好歌尔在 5G 时代智能无线耳机、可穿戴设备以及 VR/AR 市场需求放量中的增长潜能。我们预计 19-21年 EPS 为 0.37/0.50/0.59元,上调目标价至 14.96~16.08元,重申“买入”评级。 智能声学整机 19Q2收入增长 386%;仍为全年主要增长动力 19H1公司智能声学整机收入同比增长 215.6%至 52.03亿元,贡献同期总收入的 38%; 其中 19Q2智能声学整机收入同比增长 386.2%至 30.6亿元,主要由智能无线耳机收入迅速增长驱动。 19H1智能声学整机毛利率同比下降 4.9个百分点至 11.8%,主因年初蓝牙耳机产线亏损以及产品结构调整。 我们认为智能无线耳机需求放量将显著推动歌尔 2019年收入增长;同时,考虑到歌尔的蓝牙耳机业务已于 19Q1扭亏,且利润率随产线良率优化在不断提升,我们认为歌尔将在 19年实现业绩筑底反弹。 19Q3苹果新机发布,产业链迎旺季;声学业务有望改善 歌尔精密零组件业务 19H1收入同比下降 2.7%至 39.3亿元,毛利率同比下降 3.9个百分点至 24.7%,主因智能手机市场需求疲弱以及新产品声学配件升级有限。我们认为,19Q3苹果三款新机的同时发布以及华为销量的超预期为 3C 供应链提供业绩支撑,而歌尔作为智能手机声学部件的核心供应商,将有望在 3C 产业链旺季中实现收入及利润的正向增长。 智能可穿戴业务推动智能硬件收入增长;VR/AR 蓄势待发 受智能可穿戴业务增长驱动,19H1歌尔智能硬件收入同比增长 51.3%至39.4亿元,其中 19Q2智能硬件收入增长 77.6%至 4.4亿元。我们看好歌尔在可穿戴设备领域以及 VR/AR 领域的前瞻布局,并认为 5G 商用将推动VR/AR 行业需求复苏。歌尔自 16年起独家代工索尼 PSVR 及 Oculus,并已掌握 VR/AR 产品核心光学技术,如 VR 头显的菲涅尔透镜技术及 AR 眼镜的光波导技术,有望成为 VR/AR 需求放量的核心受益者。 上调目标价至 14.96~16.08元,重申“买入”评级 我们看好歌尔在蓝牙耳机需求放量及 3C 产业链景气度恢复中的增长潜能。 我们维持歌尔 19-21年 EPS 为 0.37/0.50/0.59元的预测不变,参考 19年行业平均 PE 35.1倍,基于歌尔在 VR/AR 行业的稀缺性给予歌尔 19年40~43倍预期 PE,得到目标价 14.96~16.08元,重申“买入”评级。 风险提示:WS 耳机销量不及预期,VR/AR 需求复苏不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2019-08-21 6.86 7.64 1.73% 7.42 8.16%
7.42 8.16%
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(更正:主标题中“电感”更正为“电容”) 海纳百川的电容器领军者向高端市场挺进,首次覆盖给予买入评级 江海股份1958年成立,在超过60年的发展历程当中,公司先后多次与海内外企业、资本联手以提升技术水平、占领高端市场。目前江海的电容产品线主要包括铝电解、薄膜电容、超级电容三大类,是全球少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一。与此同时,基于“材料好电容器才好”的初心,公司延伸发展了化成箔、腐蚀箔等铝电解电容的主要材料,18年自给率接近70%。我们看好公司铝电解电容产品盈利能力改善以及小型化、薄膜、超级电容的市场开拓前景,预计公司19-21年EPS为0.38/0.50/0.62元,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 研发助推产品结构优化、盈利能力改善,毛利率连续6个季度环比提升 为推动传统铝电解电容的技术升级以及薄膜电容、超级电容、固态电容等新产品的开发,公司研发开支占营收比重在13-15年间快速上升,18年占比仍超过5%,18年公司研发人员新增154人,同比增长42.54%。基于公司产品结构的升级、优化以及新产品的成功开拓,江海的ROE水平自16年的5.01%回升至18年的7.5%,季度毛利率水平自17Q4的22.06%稳步增至19Q1的29.27%,连续6个季度环比提升,创下上市以来新高。 联手美国KEMET加码薄膜电容,聚焦新能源汽车市场 江海11年着手布局薄膜电容,16年通过收购苏州优普缩短了公司薄膜电容器项目的建设周期。18年江海与美国KEMET合资成立“南通海美电子”,着手生产轴向电解电容器和电动汽车/混动汽车薄膜直流砖式电容器,并通过基美电子和江海的销售渠道进行销售。我们认为,凭借KEMET在业界良好的口碑,有望降低江海进军车用薄膜电容器领域的难度,根据调研反馈,目前江海的薄膜电容已规模化应用于新能源汽车和充电桩。 公司超级电容业务拐点已现,携手英才加大资源投入 公司的超容业务始于13年,最初收购了日本ACT的超容研发机构,此后在14年全职引进技术专家杨恩东,作为国内最早进入超级电容器领域的技术人员之一,杨恩东在超级电容器等新能源领域取得了一系列的重要技术成果,拥有发明专利32项,达到国际先进技术水平。江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务7月营收已突破1000万元,实现单月盈利,拐点已现,今年起将加速16年募投项目的推进速度。 估值优势显著的国内电容器领导品牌,首次覆盖给予买入评级 我们预计江海19-21年的营收为23.4/29.54/35.12亿元,对应归母净利润分别为3.11/4.08/5.08亿元。参考可比公司19年平均23.54倍PE估值,考虑公司新产品开拓、投产存在不确定性,我们给予公司19年20-23倍PE估值,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-15 3.30 4.00 2.30% 3.68 11.52%
3.94 19.39%
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剥离重组资产,备考收入、净利快速增长,维持“增持”评级 2019年8月12日公司披露2019年中报,公司2019H1实现营业收入437.82亿元,同比-16.64%,归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%,符合我们预期。考虑到公司Q2开始剥离重组资产,备考口径下2019H1实现营业收入261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%。我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的预测,维持“增持”评级。 面板价格继续承压,产能释放、小尺寸增量收入明显 公司2019H1实现营收437.82亿元,同比-16.64%。备考口径下2019H1实现营收261.19亿元,同比+23.94%。其中,2019Q2营收142.10亿元。2019H1华星光电收入162.76亿元,同比+33.53%,翰林汇收入88.14亿元,同比+24.17%。2019H1华星光电出货面积为961万平方米,同比+9.80%,其中,大尺寸T1+T2维持满产满销,T6产能持续爬坡,大尺寸收入91.9亿元,同比-15.1%(出货面积同比+3.9%)。小尺寸T3产能提升至5万片/月,小尺寸收入70.9亿元,同比增长超4倍(出货面积同比增4.58倍)。 面板价格筑底预期增强,短期毛利率依然承压 2019H1面板价格持续下降,公司毛利率出现较大下滑。公司2019H1毛利率为14.83%,同比-3.55PCT。其中,2019Q2,毛利率为9.06%,同比-8.18PCT。2019H1华星光电业务毛利率为14.6%,同比-5.03PCT。分面板尺寸来看,根据WIND数据,32、43、55寸液晶电视面板2019H1均价分别同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview数据显示,面板价格已接近面板厂商成本线附近,且伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,公司毛利率有望趋于稳定。 业务重组后转向2B业务为主,销售、管理费用率大幅下降 公司业务重组后,主要收入构成由2C端业务调整为2B端业务,原构成销售费用的职工薪酬、售后、广告宣传费及促销费等均大幅下降,因此2019H1公司销售费用率为5.43%,同比-3.03PCT。同时,公司重组后员工数量减少,管理费用率为2.89%,同比-0.63PCT。公司保持面板研发投入,在收入规模减少的情况下,研发费用率达到4.29%,同比+0.36PCT。财务费用主要为利息支出,财务费用为6.05亿元。综上2019H1,公司归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%(主要非经常性损益为业务重组资产处置净损益11.5亿元)。 面板龙头估值切换还需时间实现,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的判断,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.77倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-14 3.18 4.00 2.30% 3.62 13.84%
3.94 23.90%
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聚焦核心主业,打造面板综合龙头,首次覆盖“增持”评级 重组后上市平台聚焦半导体显示及材料核心主业,半导体显示产能预计在2019-2021年持续释放,量规模提升稳定价格下降引起的收入波动。在大尺寸面板上T1+T2维持满产满销,公司预计T6在2019年底实现满产,在小尺寸面板上,T3在2018Q4达到满产,同时公司预计T4于2019Q3投产,我们预计小尺寸面板将有持续增量。公司积极在半导体显示周期底部布局新产能,虽然由于重组导致收入同比下滑,但公司盈利能力优化,有望在未来新一轮行业周期中,迎来更大的业绩弹性。我们预测公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 面板产能释放、保持面板收入增长,盈利能力有望持续保持行业领先 面板价格低谷期,公司面板产能释放,维持面板收入提升。2019Q1,华星光电实现出货面积556万平米,同比+17.1%;营业收入72.5亿元,同比+12.1%。虽然主流面板价格降幅高达34%(Wind数据显示,2019年1-3月,32寸、43寸、55寸面板均价同比分别-34%、-20%、-20%),公司T3自2018Q4以来的满产满销和T6的产能爬坡,出货量持续提升,提供收入增量。且华星光电保持行业领先运营效率,2019Q1华星光电实现净利润6.83亿元,净利润率为9.4%(同期京东方A、深天马A分别为3.2%、4.2%)。 短期面板价格筑底预期增强,国内面板产业优势有望强化 面板价格接近成本,国内行业具备规模化成本优势,未来产业链有望加速向国内集中。2018Q3以来显示面板价格持续下滑,根据witsview数据,面板价格已接近面板厂商成本线附近,在新一轮洗牌期中海外厂商成本相对劣势,或率先减产或关停,其中三星预计2019Q3关闭L8产线(产能为约16万片/月,主要供应32、55寸)。我们认为伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,另一方面,面板产能向中国集中,更有望提升国内产业链优势,国内以华星为代表的龙头面板企业成本优势或进一步增强。 中长期需求不再局限于电视、手机,商显等领域或成为新增长点 华星光电在行业低谷期抢占市场份额,同时持续保持经营效率全行业领先,且持续盈利提前布局多元领域、巩固行业优势。未来显示需求场景更为多元化,除传统电视、显示、手机及平板外,商显、车载市场有望快速增长,IHS预计显示需求到2024年依然有望保持5%左右的年复合增长率。 估值切换逻辑还需时间实现,优质资产终有望获市场认可 我们预计公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.09倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名