事件: 公司发布2019年第三季度报告,2019年1-9月,公司实现营业收入1,029.58亿元,同比增长18.8%,净利润236.21亿元,同比增长15.5%。 投资要点: 利润增长由利息收入和非息收入共同拉动 1-9月利润的增速归因来看,利息收入和非息收入同比双双增长。利息收入增长(21.53%)来源于生息资产规模的扩张和净息差的提升,尤其净息差贡献最为明显,前三季度净息差为2.62,较去年同期的2.29提升0.33个百分点。非息收入增长(14.17%)则主要来源与手续费及佣金增长的拉动。与业务扩张相对应,成本有所增加(18.24%),而盈利向好让公司增加了拨备计提,拨备覆盖率达到186.18%,较去年末提升30.94个百分点。 贷款结构调整对公司业绩和资产质量贡献明显 上一部分我们提到到公司净息差同比提升明显,具体来看,首先是生息资产中贷款收益率(6.63%,+0.27pct)明显提升,这受到高收益个人贷款的占比(60.49%,+7.98pct)提升和企业贷款收益率(4.94%,+0.25pct)的边际提升双重拉动,体现出公司面对经济下行压力时,主动调整贷款结构,一方面是将贷款更多投放到零售业务,另一方面是做精对公业务;成本端来看,虽然存款的成本率(2.48%,+0.06pct)也小幅上行,但受益于市场流动性改善,公司发债(3.66%,-0.92pct)和同业业务(2.70%,-0.75pct)这类负债成本下行明显,拉低了成本率。 贷款结构的调整对公司资产质量贡献同样明显,三季度末不良率为1.68%,较去年末下降了0.07个百分点,同样是由于不良率低的个人贷款占比提升和企业贷款的不良率下行共同拉动。 可转债成功转股,资本充足率提升 今年以来,公司通过各种方式积极补充资本金。于2019年1月完成发行260亿元A股可转换公司债券,9月完成转股,有效补充本行核心一级资本;此外,公司还于4月25日在全国银行间债券市场公开发行300亿元人民币二级资本债券。通过这些渠道,公司资本得到补充,2019年9月末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为9.75%、10.54%和13.36%,分别较上年末分别提高1.21、1.15及1.86个百分点。资本金的充裕,将为公司进一步扩大业务规模奠定基础。 经济对业务的压力不可忽视,但公司转型值得期待 值得注意的是,环比来看,公司三季度单季的净息差表现不及二季度,或是受到货币政策的影响,因为在整体利率水平趋势下行的周期,银行净利差往往也会下降;此外,资产质量的改善主要源于结构调整,而细分各项贷款来看,除了其他类个人贷款之外,一般企业贷款、住房按揭贷款、新一贷、汽车金融贷款、信用卡应收账款的不良率均有不同程度的提升。 面对全球经济承压和国内经济结构调整的压力,未来银行的经营挑战会有所增大,公司持续继续深入推进零售转型,有望进一步提振业绩和改善资产质量,此外公司持续加大科技投入,在业务系统建设、基础平台建设方面有所进展,若推进顺利,数字化经营转型对公司进行科技赋能,公司核心竞争力将明显提升。 盈利预测和投资建议 整体来看,公司三季度业绩较好,持续积极推进零售转型和科技赋能,未来核心竞争力有望进一步提升。预计公司2019、2020、2021年的EPS分别为1.49、1.65、1.84元/股,对应10月22日收盘价PE分别为11.00、9.93、8.92倍,PB为1.07、0.99、0.92倍,维持推荐评级。 风险提示 零售转型不及预期;金融科技发展不及预期;资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期等。

2019年股市向好,证券业务对利润贡献大 进入2019年以来,A股市场在相对估值低位和政策发力的基础上,整体呈震荡上行走势,市场热度明显提升,例如上半年上证所和深交所的A股成交金额达69.50万亿元,较去年同期增长32.55%,在2018年市场调整、交易量萎缩的背景下,公司业绩逆势增长,就已足见其竞争力;而在2019年股市复苏背景下,公司客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长,是业绩同比增长的最主要贡献力量。此外,公司互联网金融电子商务平台基金销售业务平稳发展、金融数据服务业务进一步提升,作为综合金融平台的竞争优势继续优化。最后,在收入向好的同时,公司成本管控较佳也对业绩提升起到了积极作用。 资本市场重要性显现,公司优势明显,市场规模和市场份额有望双增 对于未来,我们认为,一方面,从市场规模来看,贸易摩擦的发生将促使我国经济加速转型升级,资本市场尤其股市将是支持实体经济融资的重要力量,科创板的推出正体现了这一导向,总市场规模还有较大发展空间;此外,全球货币政策宽松预期渐强,国内各项稳经济政策发力,流动性将保持充裕,国内经济将稳步发展,支持股市稳定,综合而言,A股市场表现有望继续向好,对于经纪业务、两融业务、基金销售业务等都有积极作用,最终有利于行业和公司业绩提升。另一方面,从公司竞争力而言,与传统券商相比,公司依托互联网,在证券零售行业发力,具有成本优势,与互联网平台相比,公司具有专业金融机构优势,在这些优势下,公司经纪业务和两融业务市占率持续提升,未来有望成为证券零售行业龙头。 两融业务和基金相关业务有望在未来贡献增长 5月29日,公司发布2019年度公开发行可转换公司债券预案,计划发行总额不超过人民币73亿元(含73亿元)的可转债,其中不超过65亿元用于扩大融资融券业务规模,不超过5亿元用于证券投资业务,不超过3亿元用于增资全资子公司东方财富创新资本。对比而言,与东方财富经纪业务市场份额占比较为接近的证券公司2018年末净资本平均值为252.2亿元,同期东方财富证券净资本仅71.4亿元,规模仍有较大差距,无法与公司证券业务的快速发展相匹配,急需补充资本金。若可转债顺利发行,将能更好地支持业务发展,尤其两融业务规模有望扩大。 7月4日,公司发布公告称,东财基金领取了中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,东财基金可对外开展业务。根据相关要求,东财基金自取得之日起6个月内,将发行公募基金产品。公司发展一站式金融服务平台,此前代销基金产品,未来自有产品也将加入,节省渠道费用,盈利能力有望加强。 投资建议 结合行业前景和公司竞争力,公司业绩有望持续向好,预计2019-2021年EPS分别为0.24/0.29/0.38元,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示 证券市场波动风险;互联网金融行业竞争加剧的风险等。